对4月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：PMI数据显示中国经济继续平稳复苏

正文目录4月PMI受季节性因素响回落 34月PMI比降 3分项数现化 4实体相关高频指标所化 9上游电钢生边回落 9基建关标所落 10中下部行稍回落 11人口动持跃 12地产场待振 14航运格体落但分航月回升 14未来经济展望 164月济保平增长 16经济周的循可正在动 17风险提示 19图表目录图表1：实体经济重要标（基准预测） 3图表2：中国PMI综合指数 3图表3：中国PMI综合指数（季调） 4图表：可比年份各月PI指数 4图表5：PMI分项指数较上月变动的情况 5图表6：PMI新订单和生产子指数（季调） 5图表7：PMI新出口订单和进口子指数（季） 5图表8：新出口订单指较上月变动vs出口环比 6图表9：进口指数较上变动vs进口环比 6图表10：PMI生产指数期高于PMI订单指数 6图表PMI产成品和材料价格子指数（调） 7图表12：原材料价格数到荣枯线距离vsPPI7图表13：产成品价格数到荣枯线距离vsPPI7图表14：PMI产成品和材料库存（季调） 8图表15：国际大宗原料价格指数 8图表16：PMI产成品存vs生产与新订单指数值 8图表17：重点发电集日耗煤（周平均） 9图表18：重点企业粗日均产量 10图表19：石油沥青装开工率 10图表20：PTA开工率 11图表21：江浙地区涤长丝开工率 11图表22：汽车轮胎开率（全钢胎） 12图表23：汽车轮胎开率（半钢胎） 12图表24：19城地铁客量 12图表25：假期10城地客运量 13图表26：跨区域人口动量 14图表27：100大中城市交土地溢价率 14图表28：30大中城市品房成交面积（当值） 14图表29：中国出口集箱运价指数 15图表30：国际干散货价指数 15图表31：PMI较上月动vs工业增加值环比 16图表32：PMI与荣枯线离vs工业增加值环比 16图表33：近期中央政局会议主要内容对比 18图表1：实体经济重要指标（基准预测）指标（）4月5月6月7月8月9月GDP//5.8//5.1固定资产投资5.35.05.8地产投资-9.7-7.7-6.6-3.4-2.3-1.9制造业投资基建投资9.08.78.1社零出口-2.26.04.8资料来源：，4PMI4月PI数为50.（值508基符市预（0.4节是PMI数环回主要因季性整，4月PMI数为50.1（前：50.2，比落.1百分，体持稳。月PMI4PMI环比下降4月PMI合数为50.4落0.4个分基符合场图表2：中国PMI综合指数）52504846442019-062019-082019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04PMI 资料来源：，季节性因素是PMI指数的环比回落的主要原因。季节性调整后，4月PMI指数为50.1（值：0.2落0.1个分，体保平。图表3：中国PMI综合指数（季调）资料来源：，PMI2016-2019PMI30.34PMI0.4图表4：可比年份各月PMI指数）52.051.551.050.550.049.549.0201648.520162017 2018 2019 2016-2019平均 2024资料来源：，分项指数表现分化从主要分项指数来看，在季节性调整后，4月PMI各分项指数表现明显分化。其图表5：PMI分项指数较上月变动的情况原材料购进价格出厂价格

+5+3+1-1-3

生产从业人员供应商配送时间原材料库存采购量

新出口订单在手订单较上月动 历史平较上变动资料来源：，；注：历史平均较上月变动指2016-2019年相应PMI指数的平均值较上月变动。需求有所回落，供给环比上行需求指数有所回季调整月订子为50.7）1.3其中新口单为49.7较月落0.7百分点与需相的进口指为47.8上月落1.3百点这可说外韧性于内需。图表6：PMI新订单和生产子指数（季调） 图表7：PMI新出口订单和进口子指数（季调）（）（）5553514947454341393735（）55535149474543413937352019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04资料来源：， 资料来源：，，PMIPMI指数的图表8：新出口订单指数较上月变动vs出口环比 图表9：进口指数较上月变动vs进口环比资料来源：，；注：时间范围为2011.1-2023.12 资料来源：，；注：时间范围为2011.1-2023.12供给指数环比上行。季节性调整后，4月生产子指数为52.3，较上月环比回升0.2个百分点。虽从值上产指（52.3图表10：PMI生产指数长期高于PMI订单指数（）585654525048464442402012-012012-062012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02PMI:生产（季） PMI:新订单（调）资料来源：，价格指数明显反弹原材价大反季节因之4原料购价子数为4.，3.0产成价也所升季节调后月品价子为50.1前值48.7，比行.4百分，到枯以。图表11：PMI产成品和原材料价格子指数（季调）资料来源：，PPIPMI图表12：原材料价格指数到荣枯线距离vsPPI环比 图表13：产成品价格指数到荣枯线距离vsPPI环比40 y=10.529x+4.2178原材料购进价格指数与荣枯线的距离（bp)R²原材料购进价格指数与荣枯线的距离（bp)302010

15 y=5.2186x-0.0526出厂价格指数与荣枯线的距离（bp)R²=0.7287出厂价格指数与荣枯线的距离（bp)10500-4 -2 0 2 4-10-20-30

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3-5-10-15-40 -20环比（） ）资料来源：，；注：时间范围为2005.1-2023.03 资料来源：，；注：时间范围为2016.1-2023.031.2.3存货情况进一步改善从库存相关的指标来看，制造业企业产成品库存或进一步下降。从季性整的据看月材料存数为47.8与月表4与此时季节调后月成库子数为47.5较月明落0.9图表14：PMI产成品和原材料库存（季调） 图表15：国际大宗原材料价格指数（）51（）5150494847464544434241

（美元/桶）100959085807570652019-072019-102020-012019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04PMI:产成品库存 PMI:原材料库存 期货结价（续）：布伦原（RHS）资料来源：， 资料来源：，从历史情况上来看，产成品库存子指数与生产和新订单指数的差值的波动大体趋同，但有的时候也存在背离。图表16：PMI产成品库存vs生产与新订单指数差值（） （）54 45352 351 25049 14847 046 -1452012-012012-062012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02PMI:产成品库（季） PMI:生产-新订单(季调，rhs)资料来源：，实体相关高频指标有所分化434上游发电与钢铁生产边际回落上游工业行业中，发电耗煤量与钢铁生产均稍有放缓。420192.前3.较上稍放。图表17：重点发电集团日耗煤（周平均）(万吨/(万吨/10090807060504月40302019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：IfinD，钢铁生产边际放缓。201941.3，较3中的复平增（1.6也稍回落。图表18：重点企业粗钢日均产量(万吨2504月2404月230220210200190180170160150资料来源：，基建相关指标有所回落2019，4增为-9.6较3（-6.7幅大4月建资能一放缓。1图表19：石油沥青装置开工率）4月70）4月60504030201002019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：，1https://www./yaowen/liebiao/202404/content_6948449.htm中下游部分行业稍有回落34PTA生产稍有走弱较219年期4月PTA开的复同增为-.7，3（1.2）图表20：PTA开工率）4月1）4月959085807570656055502019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：，42019，较3（-1.2）有落。图表21：江浙地区涤纶长丝开工率4月（1004月908070605040302019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：，轮胎生产有所回落。继3月的明显回升后,4月主要应用于轿车的半钢胎开工率相较019年期复均增小回至.2前值.6而要于货车以及型车全胎产也回较2019年期的合均速-2.4幅较3（-1.2）有。图表22：汽车轮胎开工率（全钢胎） 图表23：汽车轮胎开工率（半钢胎）90）90）807060504030201004月（）90807060504月4030201002019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：， 资料来源：，人口流动保持活跃4月市内人口流动略有上升，仍处于历史高位。从19大中城市的地铁客运量来看，4地铁与2019年同水相复平增长4.2较3月与2019的合均（4.1小上绝对平来仍历史高位。图表24：19城地铁客运量4月（万人次8,0004月7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002019 2021 2023 2024资料来源：，515322019为2.3比2023一假较2019年复平均为0.8五一”202320242019年的合均速为2.85.6其中一城较2019年同的合均速-0.8数可的6个线城市320197.0图表25：假期10城地铁客运量（万人次）6000 650004000 430002000 210000 02023年五一 2023年十一 2024年春节 2024年五一10城 一线城市 二线城市 10城较2019年同期的合平增速(rhs)资料来源：，；注：由于多个城市尚未公布假期地铁客运量，当前样本包括4个一线城市和6个二线城市。另外，考虑口径可比，2023、2024年五一假期数据均为假期前三天的数据。居民跨区域出行明显增长。据交通运输部统计，今年“五一”假期前3天，全社会跨区域人员流动量合计约8.7亿人次。从以2019年为基期的复合同比增速来看，今五期三全社跨域员动增长5.3于2024节假期的均平（4.42104（北上广深）6（成都、南京、西安、郑州、重庆、武汉3重庆、成都、南京、武汉、西安、郑州图表26：跨区域人口流动量（万人次）35000 3430000 3225000 3020000 2815000 2610000 245000 220 202024年春节假期日均 五一假第1天 第2天 第3天2019 2023 2024 较2019年同比(rhs)资料来源：交通运输部，。地产市场仍待提振土地场面大市成土溢率为7.3值4.5较201930平增为-4.（前-12，幅月有扩。图表27：100大中城市成交土地溢价率 图表28：30大中城市商品房成交面积（当周值）6004月40030020010006004月4003002001000303025204月151050100大中城市成交土地溢价率(MA3)

2019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：， 资料来源：，航运价格总体回落，但部分航线月底回升4月集装箱运价与国际干散货运价指数整体有所回落，但上海集装箱运价综合指数在月底边际回升。部分航线集装箱运价在月底的回升可能与多方面因素有关4图表29：中国出口集装箱运价指数 图表30：国际干散货运价指数（1998年（1998年月日=1000）6000500040003000200010000500040003000200010000SCFI:综合指数 CCFI:综合指数

波罗的海干散货指数(BDI)资料来源：， 资料来源：，4/news.html?id=2780220&source=1未来经济展望4PMI44月经济或保持平稳增长4PMIPMI0.1PMI（.74图表31：PMI较上月变动vs工业增加值环比 图表32：PMI与荣枯线距离vs工业增加值环比25y=201525y=20151050-10-5y=0.9226x+0.1836R²=0.206-8-6-4-22520151050-50-10-15-20-2524（）工业增加值季调环比（）R工业增加值季调环比（）制造业PMI与荣枯线距离(bp)资料来源：， 资料来源：，PMI经济新周期的正循环可能正在启动展望未来，我们维持中国宏观经济新周期的正循环可能正在启动，经济将继续温和复苏的观点。一方面，我们认为宏观经济新周期的正循环可能正在启动，中国经济将走向复GDP的环比1.6（1.2）1GDP（—20241-2。2024（。——4。行有此外，我们认为当前中国经济复苏的最大风险之一是地产市场继续下行引发信图表33：近期中央政治局会议主要内容对比主题2024年4月政治局会议2023年12月政治局会议2023年7月政治局会议2023年4月政治局会议宏观形势经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善……开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势。经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。经济回升向好，现代化产业体系建设取得重要进展，科技创新实现新的突破，改革开放向纵深推进，安全发展基础巩固夯实，民生保障有力有效。国民经济持续恢复、总体回升向好。当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。当前我国经济运行好转主要是恢复性的需求仍然不足，经济转型升级后续经济工作思路坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持乘势而上，避免前紧后松……要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策。要做好宏观政策取向一致性评估，加强预期管理。坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险。把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，形成推动高质量发展的强大动力。财政政策实施好积极的财政政策。要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。积极的财政政策要适度加力、提质增效。继续实施积极的财政政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。积极的财政政策要加力提效，要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。货币政策实施好稳健的货币政策。要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。继续实施稳健的货币政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。稳健的货币政策要精准有力。消费落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。要创造更多消费场景，更好满足人民群众多样化、高品质消费需要。要深入推进以人为本的新型城镇化，持续释放消费和投资潜力。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。…要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。外贸外资要积极扩大中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口，支持民营企业拓展海外市场，加大力度吸引和利用外资。要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘。要多措并举，稳住外贸外资基本盘。要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通。要精心办好第三届