传媒互联网2023年及2024Q1业绩综述：景气度趋势向上全面拥抱AI技术革命

目 录一、2023年传媒板块收利润双修复，2024Q1受得税影响短期承压 6（一）2023年传板入利双复游&告营利增亮眼 6（二）2024Q1整体媒块收小上，润所下降 7二、游戏行业：2023整稳健保持增长，2024Q1行业利润承压 9三、互联网：港股处估值低位，利润与金进入高质量发展阶段 13（一）恒科进高量发阶，注置会 13（二重公更新 131、讯股高量，投者报善 142、手利逐稳放，业成空大核心务强协发展 143、团外竞趋内生化立绩点 154、易基盘+值低，内期《劫无手》现 16（三哔哔哩-SW：点游产将线年有望现季盈平衡 16四、广告营销：顺期步复苏 17五、影视院线：行景度趋势向上 21六、教育：有所分，培景气度提升 25七、出版：2023整体稳，2024Q1受所得税影响期承压 28图表目录图表1传媒申）块PE走势 6图表2分板块2023年媒行营及母利表现加值） 7图表3分板块2023年媒行营及母利表现均） 7图表4分板块2024一度传行营及母利润现加值） 8图表5分板块2024一度传行营及母利润现均） 8图表62023年戏块收增统计 9图表72023年戏块母净润速计 9图表8近三游板收与润亿） 9图表9近三游板利率净率9图表10近三游板销&研发用率 10图表近年媒板块收利情（比口） 10图表122024一度板块收速计 图表132024一度板块润速计 图表14近三游板一季营与润亿） 图表15近三游板一季毛率净率（%） 图表16近三游板一季销&研费率 12图表172024年媒板块季营与润况（比径） 12图表182023年至要指涨幅盘 13图表19近三腾季收入利润 14图表20腾讯金红分红率 14图表21单季度Non-IFRS净利/净润 14图表22单季度Non-IFRS净利/净/毛率 14图表23快手告入增速 15图表24快手商GMV增速 15图表25美团度入增速 16图表26美团度务营利情况 16图表27网易度戏入情况 16图表28网易度季利润速况 16图表29哔哩哩度及利润 17图表30哔哩哩度DAU及速 17图表312023年告板块入速计 17图表322023年告板块润速计 17图表332023年告板块利情况 17图表342023年告板块利情况 17图表352023年告板块收归净润况 18图表362024一度营销块入速计 19图表372024一度营销块润速 19图表382024一度营销块利情况 19图表392024一度营销块利情况 19图表402024一度营销块收归净润情况 19图表412019年电业周房同变化 21图表422018-2023年影行票房 21图表4323年影院块营增统计 22图表4423年影院块利增统计 22图表45近四影院板块利情况 22图表46近四影院板块利情况 22图表472023年视板块收归净润况 22图表482024年影相较2019年恢率 23图表492024一度院线块收速计 24图表502024一度院线块润速计 24图表512024一度院线块利情况 24图表522024一度院线块利情况 24图表532024一度院线块收归净润情况 24图表542023年育收入速计 25图表552023年育利润速计 25图表562023年育毛利情况 26图表572023年育净利情况 26图表582023年育营收归净润况 26图表592024一度板块入速计 27图表602024一度板块润速计 27图表612024一度板块利情况 27图表622024一度板块利情况 27图表632024一度板块收归净润况 27图表642023年书零售场比长变（%） 28图表652023年版增速计 29图表662023年版增速计 29图表672023年版收及速亿，%） 29图表682023年版母净润增（元，%） 29图表6923出版块率（轴和利（轴）况 29图表702023年版营收归净润况 30图表712024一度板块收速计 31图表722024一度板块润速计 31图表732024一度板块营及速亿，%） 31图表742024一度板块母利及速亿元31图表75出版块利及净率 31图表762024一度板块收归净润况 32一、2023年传媒板块收入利润双修复，2024Q1受所得税影响短期承压样本说明：选取传媒（中信）指数和传媒（申万）ST14STST11178294127，A12只309182传媒（申万）PE走势传媒板块PE（TTM） 传媒板块PE均值6560555045403530252015资料来源：，（一）2023年传媒板块收入利润双修复，游戏&广告营销利润增速亮眼2023年传媒行业整体复苏明显，收入小幅增长，利润翻倍。2023年传媒行业上市公司整体累计实现营业收入7,326亿，同比+7%；累计净利润为436亿元，同比+262%；宏观环境持续改善，经济稳健复苏，供给侧恢复（游戏版号常态化、院线复苏，AIGC）带动业绩回升。各子板块中，影视院线、互联网收入增速靠前，广告营销、游戏利润增速领跑。8%1,959504%573%1,48325%195亿15%1,62568%62亿3%至885亿元，归母净利润大幅增长472%995%556524%478278%32360%1亿元。从收入看，广告营销、互联网与出版为收入贡献最大板块；从利润看，出版、游戏和互联网为利润贡献最大板块。图表2分板块2023（加总值）单位：亿元营收（亿元）和增速（）归母净利润（亿元）和增速（）20222023yoy20222023yoy广告营销1,818.801,958.758%9.5157.46504%出版1,435.141,483.423%155.26194.7825%互联网1,409.691,625.4715%36.9062.0368%游戏857.16884.813%17.3198.94472%广电585.40556.37-5%15.30-4.93-132%影视院线385.51476.7824%-115.8127.56124%教育350.26323.07-8%2.551.02-60%其它16.9042.17150%-0.65-1.21-87%总计6,829.847,325.887%120.37435.65262%资料来源：，各板块按照公司数量进行加权平均后，平均创收能力最强的板块分别为互联网、出版以及广告营销。根据板块净利率指标，盈利能力最强的板块分别为出版（13.1%）、游戏（11.2%）以及影视（5.8%）。图表3分板块2023（均值）单位：亿元营收（亿元）和增速（）归母净利润（亿元）和增速（）20222023yoy20222023yoy广告营销45.4748.978%0.241.44504%出版57.4159.343%6.217.7925%互联网176.21203.1815%4.617.7568%游戏27.6528.543%0.563.19472%广电36.5934.77-5%0.96-0.31-132%影视院线13.7717.0324%-4.140.98124%其它8.4521.08150%-0.32-0.60-87%资料来源：，（二）2024Q1整体传媒板块收入小幅上升，利润有所下降季度来看，2024Q1传媒行业上市公司整体累计实现营业收入1,714亿元，同比增长5%；累计净利润为84亿元，同比减少31%。分板块情况来看，广告营销板块营收同比增长11%至464亿元，归母利润同比减少54%至10亿元。出版板块营收同比小幅度增长至32724%2710%396亿18%86%22239%232%1200.88%58%14亿元。从收入看，广告营销、互联网和出版为收入贡献最大板块；从利润看，出版、游戏和影视院线为利润贡献最大板块。图表4分板块2024（加总值）单位：亿元营收（亿元）和增速（）归母净利润（亿元）和增速（）2023Q12024Q1yoy2023Q12024Q1yoy广告营销418.82463.6811%21.349.89-54%出版326.22326.520%34.8126.51-24%互联网360.12395.6510%9.858.11-18%游戏209.50222.176%38.1923.48-39%广电121.59119.70-2%6.65-0.82-112%影视院线123.36113.34-8%8.5913.6058%教育66.4473.0010%4.123.35-19%资料来源：，及广告营销。根据板块净利率指标，盈利能力最强的板块分别为出版（8.1、游戏（10.6）12.图表5分板块2024（均值）单位：亿元营收（亿元）和增速（）归母净利润（亿元）和增速（）2023Q12024Q1yoy2023Q12024Q1yoy广告营销10.4711.5911%0.530.25-54%出版13.0513.060%1.391.06-24%互联网45.0149.4610%1.231.01-18%游戏6.767.176%1.230.76-39%广电7.607.48-2%0.42(0.05)-112%影视院线4.414.05-8%0.310.4958%其它1.654.02145%(0.20)0.16177%资料来源：，二、游戏行业：2023整体稳健保持增长，2024Q1行业利润承压AST29202370%的公司有1家30703（，增0-30%1312620%，12图表62023年游戏板块收增速统计 图表72023年游戏板块母净利润增速统计50%~100%,1>100%,0<0%,120%~50%,1650%~100%,1>100%,0<0%,120%~50%,16>20%,6<0%,120%~20%,11资料来源：， 资料来源：，2023年板块平均营收31亿元，同比增长3；板块实现平均归母净利润3亿元，同比大幅上约468实平扣非母利润2亿同比长386。近3年块平毛利率保持稳定，2023年小幅提升至66，相比去年增幅达到2；游戏行业净利率达11，较年幅长453；戏业非利到9，去大增长369。来看2023年整个上市游戏板块的盈利能力呈现出增长态势。从费用率看销售费用有所29，12。图表8近三年游戏板块收与利润（亿元） 图表9近三年游戏板块利率与净利率（%）31 430 329 2128 02021年 2022年 2023年游戏平均营收（左轴，亿元）游戏平均归母净利润（右轴，亿元）游戏平均扣非归母净利润（右轴，亿元）

70%60%50%40%30%20%10%0%

65.02%64.84%66.12%13.65%8.56%2.02%1.97%65.02%64.84%66.12%13.65%8.56%2.02%1.97%11.18%9.23%游戏行业毛利率（%）游戏行业净利率（%）游戏行业净利率（扣非，%）资料来源：， 资料来源：，图表10&研发费用率28.1%27.6%28.1%27.6%29.1%13.3%13.1%12.3%30%25%20%15%10%5%0%2021年 2022年 2023年游戏行业平均销售费用率 游戏行业平均研发费用率资料来源：，图表11近三年传媒游戏板块营收与利润情况（同比口径）营收（亿元）和增速（）归母净利润（亿元）和增速（）代码名称202120222023yoy202120222023yoy002168.SZ惠程科技3.302.442.544%-2.23-1.150.02102%002174.SZ游族网络32.0419.8116.25-18%1.68-6.350.91114%002425.SZ凯撒文化9.336.214.31-31%0.82-6.56-7.95-21%002517.SZ恺英网络23.7537.2642.9515%5.7710.2514.6243%002555.SZ三七互娱162.16164.06165.471%28.7629.5426.59-10%002558.SZ巨人网络21.2420.3829.2444%9.958.5110.8628%002602.SZ世纪华通139.29114.75132.8516%23.27-70.925.24107%002624.SZ完美世界85.1876.7077.912%3.6913.774.91-64%300031.SZ宝通科技27.6032.5936.5512%4.03-3.961.06127%300043.SZ星辉娱乐14.0716.0617.338%-6.63-3.100.28109%300052.SZ中青宝3.362.752.59-6%-0.40-0.59-0.556%300113.SZ顺网科技11.4211.2414.3328%0.61-4.061.70142%300299.SZ富春股份5.664.033.31-18%0.750.410.09-79%300315.SZ掌趣科技14.7212.139.82-19%-12.450.961.8794%300418.SZ昆仑万维48.5047.3649.154%15.4711.5312.589%300459.SZ金科文化19.4116.3313.48-17%7.084.40-8.65-297%300467.SZ迅游科技4.733.563.714%-1.74-0.210.29241%300494.SZ盛天网络12.2116.5813.29-20%1.252.221.69-24%300518.SZ盛讯达4.805.152.50-51%2.090.58-2.55-542%300533.SZ冰川网络5.0720.4627.8336%-0.631.292.73112%300612.SZ宣亚国际9.1711.0810.49-5%0.100.53-0.79-247%600633.SH浙数文化30.6451.8630.78-41%5.174.906.6335%600892.SH大晟文化2.142.082.279%-1.130.25-0.19-181%603258.SH电魂网络9.967.916.77-14%3.392.010.57-72%603444.SH吉比特46.1951.6841.85-19%14.6814.6111.25-23%300002.SZ神州泰岳43.1448.0659.6224%3.855.428.8764%301011.SZ华立科技6.276.058.1635%0.53-0.710.52173%002605.SZ姚记科技38.0739.1543.0710%5.743.495.6261%002919.SZ名臣健康7.449.4516.3873%1.330.250.70177%资料来源：，AST后总计292024Q1营收增速在50~100%1家0501018家。利润角度看，19家公司利润下滑，9家公司利润增速大于20%，1家公司利润增速在0~20%2024Q180.8亿39%0.833%32024Q168%；2024Q110%。35%12%。图表122024一季度游板块营收增速统计 图表132024一季度游板块利润增速统计>100%,050%~100%,1<0%,18

0%~50%,10

<0%,19

>20%,9

0%~20%,1资料来源：， 资料来源：，图表14近三年游戏板一季度营收与利润亿） 图表15近三年游戏板一季度毛利率与净率（%）7.807.607.407.207.00

游戏平均营收（左轴，亿元）游戏平均归母净利润（右轴，亿元）游戏平均扣非归母净利润（右轴，亿元）11.287.471.321.127.660.757.222022/3/31 2023/3/31 2024/3/31

1.501.000.500.00

80%60%40%20%0%

游戏行业毛利率（%）游戏行业净利率（%）66.26%65.45%67.88%18.40%17.08%18.23%15.55%66.26%65.45%67.88%18.40%17.08%18.23%15.55%10.57%9.79%2022/3/31 2023/3/31 2024/3/31资料来源：， 资料来源：，图表16&研发费用率40%

游戏行业平均销售费用率 游戏行业平均研发费用率35%27%35%27%26%12%12%12%30%25%20%15%10%5%0%2022/3/31 2023/3/31 2024/3/31资料来源：，Q17图表172024年传媒游戏板块一季度营收与利润情况（同比口径）营收（亿元）和增速（）归母净利润（亿元）和增速（）代码名称2022Q12023Q12024Q1yoy2022Q12023Q12024Q1yoy002168.SZ惠程科技0.420.450.31-31%-0.29-0.21-0.3880%002174.SZ游族网络5.454.743.35-29%0.800.430.17-60%002425.SZ凯撒文化1.900.861.4974%0.17-0.230.06-126%002517.SZ恺英网络10.299.5513.0837%2.482.904.2647%002555.SZ三七互娱40.8937.6547.5026%7.607.756.16-20%002558.SZ巨人网络5.805.086.9637%2.712.453.5244%002602.SZ世纪华通35.2030.2342.6241%2.094.336.5250%002624.SZ完美世界21.2819.0413.29-30%8.402.41-0.30-112%300031.SZ宝通科技6.627.558.3911%0.690.830.863%300043.SZ星辉娱乐3.693.213.02-6%-0.10-0.41-0.97134%300052.SZ中青宝0.700.630.7518%0.040.02-0.11-750%300113.SZ顺网科技2.693.644.1213%0.310.410.5330%300299.SZ富春股份0.790.790.51-36%0.120.08-0.14-266%300315.SZ掌趣科技3.292.462.564%0.320.790.56-30%300418.SZ昆仑万维11.9312.1712.08-1%3.742.12-1.87-188%300459.SZ金科文化4.643.412.97-13%1.831.020.62-39%300467.SZ迅游科技0.931.070.79-26%-0.190.120.11-12%300494.SZ盛天网络3.194.292.54-41%0.520.740.14-81%300518.SZ盛讯达2.011.180.43-63%0.080.30-0.62-306%300533.SZ冰川网络4.796.905.60-19%2.171.91-4.46-333%300612.SZ宣亚国际1.912.281.50-34%0.090.01-0.20-1632%600633.SH浙数文化10.439.246.78-27%0.502.710.99-63%600892.SH大晟文化0.560.440.41-7%0.010.00-0.09-6114%603258.SH电魂网络2.271.561.37-12%0.710.470.46-2%603444.SH吉比特12.2911.449.27-19%3.503.072.53-17%300002.SZ神州泰岳9.9112.1214.8823%0.631.782.9566%301011.SZ华立科技1.281.562.1538%0.020.060.20248%002605.SZ姚记科技10.1011.889.82-17%0.921.981.51-24%002919.SZ名臣健康1.494.073.62-11%0.020.340.4531%资料来源：，三、互联网：港股仍处于估值低位，利润与现金流进入高质量发展阶段（一）恒生科技进入高质量发展阶段，关注配置机会近期港股走强，恒生指数反弹较快，同时传媒方向（港股）排序靠前。当前港股市场较美股、日股仍有估值水平上的吸引力。中观视角出发，近两年恒生科技板块收入增速放缓，但利润、自由现金流显著改善；叠加分红比例提升，投资者回报明显好转，进入“高质量发展”阶段。宏观视角看，国内经济温和复苏、美元流动性环境较为稳定、中美关系止跌企稳，看好港股市场估值修复持续。图表182023年初至今主要指数涨跌幅复盘20%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%恒生指数 恒生科技 沪深300资料来源：，（二）重点公司更新我们认为两条主线值得关注：1）经营稳健，收入端扩张，利润率回暖白马标的的估值修复，例如腾讯控股、网易-S、美团-W等；2）成长性更优，但自身估值水平受市场beta影响较大的弹性标的，例如快手-W、哔哩哔哩等。1、腾讯控股：高质量发展，投资者回报改善经营层面稳健、高质量，且可见明显增长点。国内游戏业务前期有所承压，但后续还储备有多款重点产品，加之23年下半年上线产品还有望贡献部分结构性增量，或无需过分担忧。海外游戏业务方面，存量基本盘较稳，且根据Gamelook新闻，SUPERCELL旗下《荒野乱斗》一季度环比同比大幅度复苏，流水、玩家参与度均创历史新高。广告业务同时受益于AI技术对于广告系统匹配效率的提升，和视频号自身商业化程度提升的推动，看好全年维持超越行业的增速。金融科技业务预计稳健；云及企业服务业务维持存量高质量增长的同时，有望受益于视频号电商起量。千亿回购计划有望抵消股东减持在资金面上的压力，并且显著提升投资者回报。公司于2023年完成了490亿港元的回购，并计划在2024年将回购规模至少翻倍，达到超过1000亿港元，有望完全抵消减持在资金面上的压力，并且显著提升投资者回报。图表19近三年腾讯季收入及利润 图表20腾讯现金分红分红率800600400200-

1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

35030025020015010050-

2018 2019 2020 2021 2022

25%20%15%10%5%0%收入（亿元） NON-IFRS归母净利润（元）收入YOY-% 利润YoY-%

现金分红（亿元） 分红率-%资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，2、快手：利润逐季稳态释放，商业化成长空间大、核心业务更强调协同发展快手于23Q223Q4的净利润和Non-IFRS36.0843.62益于外部竞争边际趋缓、内部费用优化和有效的成本管控，公司的毛利率、净利率和Non-IFRS22Q123Q453.1%/11.1%/13.4%。经营现金流改善显著，截至23Q4129616亿元447亿元。图表21单季度Non-IFRS净利润/净利润 图表22单季度Non-IFRS净利率/净利/毛利率43.6236.0843.6236.080-200-400-600-800

100%13.40%11.08%13.40%11.08%

53.11%19Q420Q120Q220Q320Q419Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q419Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4净利润（亿元） Non-IFRS净利润（亿元） Non-IFRS净利率（%）资料来源：， 资料来源：，从业务的驱动因素看：广告发力内循环，电商加强全域内容场和货架场的联动，提升MAC渗透率。1）adload和eCPMGMV24-2622%/14%/8%2）+货架的全域建设，构建自播+分销相结合的流量双循环模式，解决品牌公域流量瓶颈。②泛货架GMV24-26GMV25%/22%/15%28%/22%/15%。YOY（%，右轴）线上营销服务（亿元，左轴）50%21%0%500100%100150%150200%200YOY（%，右轴）电商GMV（亿元，左轴）50%YOY（%，右轴）线上营销服务（亿元，左轴）50%21%0%500100%100150%150200%200YOY（%，右轴）电商GMV（亿元，左轴）50%29%0%1,0000350%300%250%200%150%100%5,0004,0003,0002,000资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，3、美团：外部竞争趋缓，内生变化确立业绩拐点核心本地稳健增长，241）2023年Q1-Q4的即时配送订单增速分别为14.9%/31.6%/23%/25.2%，我们判断外卖增速以频次提升为主要方向。此外，我们认为增长压力或来自于宏观环境而非竞争格局，预计2415%。2）OPMGTV24GTV40%3）：策略上或弱化规模和市占目标，提件均价+关闭密度低的仓和自提点，全年预期大我们认为公司短期受益于外部竞争格局缓和、内部组织架构整合，到店和到家有望进一步发挥协同效应，货币化率和利润率有望恢复；长期来看，竞争格局企稳，新业务盈利能力或将得到持续验证；同时应关注全球化（中东出海进展等）带来的新成长曲线。图表25美团季度收入增速 图表26美团季度业务营利润情况0

营业总收入（亿） YoY

140%120%100%80%60%40%20%0%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23

150 1Q211Q212Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q230-50-100 核心本地商业OP（亿元） 新业务OP（亿元核心本地商业OPM（%）

25%15%5%-5%-15%-25%资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，4、网易：基本盘稳固+估值低位，年内可期待《永劫无间手游》表现2021~20222022年Q42023来自爆款产品。展望2024年由于《射雕》手游失利压制了短期表现，但也带来了相对低的估值位，H2仍可期待《永劫无间》手游能否带动手游重回高速增长，以及暴雪回图表27网易季度游戏入情况 图表28网易年度与季利润增速情况资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，（三）哔哩哔哩-SW：重点游戏产品将上线，年内有望实现单季度盈亏平衡SLG417Q223Q4DAU1亿，YOY+8%22Q36个季NON-GAAP图表29哔哩哔哩季度收及利润 图表30哔哩哔哩季度DAU及增速2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q47,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4

120

35%-

10080604020-

2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4

30%25%20%15%10%5%0%营业收入（百万元） NON-GAAP归母净利润百万）

DAU（百万） YOY-%资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，四、广告营销：顺周期稳步复苏8%1,959504%57亿元。相比于收入端，板块在利润端的恢复更显著。41家公司中，22增长，19202113%1%3%图表312023年广告营板块收入增速统计 图表322023年广告营板块利润增速统计<-50%,1>50%,2<-50%,1>50%,2-50%~0%,180%~50%,20<-50%,14>50%,17-50%~0%,70%~50%,3资料来源：， 资料来源：，图表332023年广告营板块毛利率情况 图表342023年广告营板块净利率情况20%

10%10% 5%0%2020年 2021年 2022年 2023年毛利率

0%2020年 2021年 2022年 2023年净利率资料来源：， 资料来源：，图表352023年广告营销板块营收和归母净利润情况营收（亿元）和增速（）归母净利润（亿元）和增速（）名称20222023增速20222023增速兆讯传媒5.775.973.56%1.921.34-30.75%华媒控股18.0717.76-1.75%0.850.884.31%智度股份27.2929.298.56%-4.052.98174.02%分众传媒94.25119.0426.30%27.9048.2773.02%广博股份24.8626.908.20%-0.361.69567.31%利欧股份202.68204.711.00%-4.4319.66545.71%实益达6.385.94-6.88%1.440.10-92.75%星期六39.0147.7722.48%-2.65-10.50-299.33%省广集团146.00166.7314.20%2.131.53-28.08%恒大高新3.744.048.09%-0.62-0.4134.94%万润科技37.4842.3513.01%-1.710.45126.47%思美传媒41.8655.5932.80%-4.09-1.3467.18%元隆雅图32.9026.92-18.19%1.670.24-85.86%天地在线30.4518.45-39.41%0.03-0.26-929.21%若羽臣12.1713.6612.25%0.340.5460.93%蓝色光标366.83526.1643.44%-21.751.17105.36%旗天科技12.569.75-22.36%0.52-4.95-1057.06%天龙集团96.3387.03-9.65%1.030.14-86.76%*ST嘉信12.1413.8013.65%0.29-0.21-173.41%佳云科技22.747.55-66.81%0.17-0.96-679.41%联建光电12.489.81-21.41%-0.580.08114.61%紫天科技17.4621.8825.34%1.75-12.10-792.45%三六五网2.491.90-24.32%0.06-0.91-1617.74%联创股份20.6310.36-49.79%6.480.13-98.04%每日互动5.264.30-18.25%0.26-0.50-289.95%因赛集团4.855.3610.49%0.320.4226.21%壹网壹创15.3912.88-16.31%1.801.08-40.05%电声股份21.7522.513.51%-1.480.33122.29%北巴传媒35.5348.3336.04%0.870.17-80.26%天下秀41.2942.021.77%1.800.93-48.43%浙文互联147.37108.18-26.59%0.811.92136.10%引力传媒43.3347.389.34%-1.000.48148.08%龙韵股份4.013.30-23.43%-1.91-0.5271.72%华扬联众85.0455.00-35.33%-6.47-6.89-6.56%丽人丽妆32.4227.62-14.78%-1.390.30121.19%三人行56.5352.84-6.54%7.365.28-28.36%锋尚文化3.206.77111.46%0.151.34813.92%兰生股份7.7314.2283.93%1.152.75140.46%风语筑16.8223.5039.75%0.662.82327.53%凡拓数创6.095.76-5.53%0.180.11-42.52%国旅联合5.655.43-3.82%0.07-0.13-265.05%资料来源：，2024年一季度，广告营销板块营收同比增长11%至464亿元，归母利润同比减少54%至10亿元。41家公司中，21家实现收入同比增长，20家收入同比下降；12家实现利润同比增长，29家利润同比下降。整体板块毛利率12%，同比下降2%；板块净利率2%。图表362024一季度广营销板块收入增速计 图表372024一季度广营销板块利润增速>100%,>100%,350%~100%,3<0%,200%~50%,1550%~100%,30%~50%,4<0%,29资料来源：， 资料来源：，图表382024一季度广营销板块毛利率情况 图表392024一季度广营销板块净利率情况18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%

22Q1 23Q1 24Q1毛利率

6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

22Q1 23Q1 24Q1净利率资料来源：， 资料来源：，图表402024一季度广告营销板块营收和归母净利润情况营收（亿元）和增速（%）归母净利润（亿元）和增速（%）名称2023Q12024Q12024Q1同比2023Q12024Q12024Q1同比兆讯传媒1.511.7717%0.630.38-39%华媒控股3.362.98-11%0.04-0.10-386%智度股份6.497.3013%0.490.5514%分众传媒25.7527.306%9.4110.4011%广博股份4.794.40-8%0.350.23-36%利欧股份51.9448.41-7%5.97-2.38-140%实益达1.431.5710%0.170.11-36%星期六11.0215.8143%-0.38-0.94148%省广集团27.9931.5313%0.460.24-48%恒大高新0.601.0472%-0.02-0.0487%万润科技9.359.16-2%-0.120.12-198%思美传媒12.1013.3010%0.020.04112%元隆雅图4.115.9444%-0.080.29-440%天地在线4.984.14-17%-0.13-0.10-26%若羽臣2.833.7232%0.070.1386%蓝色光标97.74157.8261%1.490.82-45%旗天科技2.272.02-11%0.02-0.06-458%天龙集团23.9318.72-22%0.210.13-37%*ST嘉信2.383.6353%-0.26-0.02-94%佳云科技1.841.57-15%-0.25-0.16-37%联建光电2.251.43-36%-0.19-0.02-88%紫天科技6.925.29-23%0.630.42-34%三六五网0.520.39-24%0.080.07-15%联创股份2.311.43-38%0.09-0.16-266%每日互动1.071.00-7%0.02-0.04-329%因赛集团0.771.76128%0.120.121%壹网壹创2.792.821%0.430.29-31%电声股份5.615.25-6%0.050.056%北巴传媒10.5511.206%-0.07-0.07-9%天下秀9.559.651%0.190.15-23%浙文互联27.9620.37-27%0.380.25-34%引力传媒9.5712.6832%0.090.08-7%龙韵股份0.620.8537%-0.04-0.14239%华扬联众19.266.28-67%0.03-0.48-1559%丽人丽妆6.144.72-23%-0.24-0.10-61%三人行9.319.361%1.410.49-66%锋尚文化0.160.35109%-0.03-0.0674%兰生股份0.541.77229%-0.09-0.05-41%风语筑4.222.95-30%0.44-0.15-134%凡拓数创1.020.76-25%0.00-0.378633%国旅联合1.281.23-10%-0.01-0.04284%资料来源：wind，华创证券五、影视院线：行业景气度趋势向上2023年受益疫后线下渠道修复+供给放量，电影大盘整体表现较好。23年实现电影总票房（含服务费）549亿元，YOY+83%，已恢复至19年的86%，其中暑期档实现票房（含服务费）206亿元，创历史新高。图表412019年来电影行业周票房及同比变化资料来源：艺恩，图表422018-2023年度电影行业票房700 150.00%600500400

100.00%50.00%300

0.00%200100

-50.00%02018

2019

2020票房（亿

2021

YOY

2022

2023

-100.00%资料来源：猫眼专业版，影视线27家司在2023整实营同比长24至478亿，净利扭亏为盈为27亿元。27家公司中，4家营收同比增长，23家营收同比下降。16家公司实现利润同比增长，11家利润同比下降。板块毛利率25.6，净利率6。图表4323年影视院线块营收增速统计 图表4423年影视院线块利润增速统计>50%,20%~50%,2>50%,20%~50%,2<-50%,12-50%~0%,11<-50%,6- >50%,1450%~0%,50%~50%,2资料来源：， 资料来源：，图表45近四年影视院板块毛利率情况 图表46近四年影视院板块净利率情况30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

2020202120222020202120222023毛利率

10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%

净利率资料来源：， 资料来源：，图表472023年影视院线板块营收和归母净利润情况营收（亿元）和增速（）归母净利润（亿元）和增速（）代码名称20222023yoy20222023yoy000802.SZ北京文化1.085.89445%-0.61-2.80-359%000892.SZ欢瑞世纪5.963.36-44%0.18-3.97-2312%002175.SZST东网2.742.750%1.070.44-59%002292.SZ奥飞娱乐26.5727.393%-1.720.94155%002343.SZ慈文传媒4.664.61-1%0.490.28-44%002445.SZ*ST中南6.567.2110%0.281.29364%002699.SZ美盛文化12.359.81-21%-7.53-1.1185%002739.SZ万达电影96.95146.2051%-19.239.12147%002905.SZ金逸影视8.5613.6660%-3.810.13104%300027.SZ华谊兄弟4.026.6666%-9.82-5.3945%300133.SZ华策影视24.7522.67-8%4.033.82-5%300182.SZ捷成股份39.0728.00-28%5.214.50-14%300251.SZ光线传媒7.5515.46105%-7.134.18159%300291.SZ华录百纳4.694.32-8%0.21-1.86-996%300426.SZ唐德影视4.103.41-17%0.310.17-45%300528.SZ幸福蓝海6.3011.0075%-3.35-0.2293%600052.SH浙江广厦2.204.0886%-2.131.13153%600088.SH中视传媒11.4911.15-3%-0.652.37466%600136.SH当代文体7.604.00-46%-50.6828.55160%600576.SH祥源文化3.607.2256%0.221.51671%600715.SH文投控股8.006.09-24%-12.73-16.47-30%600977.SH中国电影29.2053.3483%-2.152.63222%601595.SH上海电影3.687.9585%-3.351.27139%601599.SH浙文影业27.3228.665%0.821.0123%603103.SH横店影视14.2723.4965%-3.171.66152%603721.SH中广天择2.122.329%0.16-0.09-155%001330.SZ博纳影业20.1216.08-20%-0.72-5.53-632%资料来源：Wind，华创证券2024Q1电影大盘维持修复趋势。2024Q1大盘实现票房（含服务费）165亿元，YOY+4%，观影人次3.7亿人，YOY+9%。图表482024年电影大盘相较2019年恢复率恢复率80%78%80%78%72%80%78%76%74%72%70%68%66%

总票房（不含服务费） 总票房（含服务费

观影人次资料来源：猫眼专业版、20248%58%1427131422100的有2家050之间131432%62pct12%504pct。图表492024一季度影院线板块营收增速计 图表502024一季度影院线板块利润增速计>100%,5<0%,14>100%,5<0%,140%~50%,6<0%,140%~50%,11<0%,140%~50%,1150%~100%,2资料来源：， 资料来源：，图表512024一季度影院线板块毛利率情况 图表522024一季度影院线板块净利率情况14.00%33.00%32.00%31.00%30.00%29.00%28.00%27.00%26.00%

22Q1 23Q1 24Q1毛利率

12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%

22Q1 23Q1 24Q1净利率资料来源：， 资料来源：，图表532024一季度影视院线板块营收及归母净利润情况营收（亿元）和增速（）归母净利润（亿元）和增速（）代码名称23Q124Q1yoy23Q124Q1yoy000802.SZ北京文化1.010.06-94%-0.12-0.1417%000892.SZ欢瑞世纪0.540.7232%0.080.1588%002175.SZST东网0.500.5815%0.010.02185%002292.SZ奥飞娱乐6.026.508%0.170.50203%002343.SZ慈文传媒2.380.04-98%0.13-0.04-134%002445.SZ*ST中南1.251.8044%0.61-0.20-132%002699.SZ美盛文化1.551.43-8%-0.10-0.07-34%002739.SZ万达电影37.5838.212%3.163.263%002905.SZ金逸影视3.813.68-3%0.200.18-12%300027.SZ华谊兄弟2.330.95-59%-0.11-0.1976%300133.SZ华策影视9.641.77-82%1.470.30-80%300182.SZ捷成股份6.706.761%1.581.17-26%300251.SZ光线传媒4.1310.70159%1.224.25248%300291.SZ华录百纳0.430.5016%-0.140.04-125%300426.SZ唐德影视0.360.4935%-0.160.17-207%300528.SZ幸福蓝海2.742.37-13%0.030.09207%600052.SH浙江广厦0.600.6712%-0.130.71-633%600088.SH中视传媒1.511.09-28%0.040.10173%600136.SH当代文体1.280.11-92%-1.98-0.01-100%600576.SH祥源文化1.321.37-13%0.250.12-51%600715.SH文投控股1.621.36-16%-0.55-0.8147%600977.SH中国电影14.4510.26-29%1.820.97-47%601595.SH上海电影1.782.1018%0.360.4628%601599.SH浙文影业6.856.16-10%0.350.353%603103.SH横店影视7.428.4214%1.492.1946%603721.SH中广天择0.320.83156%0.00-0.05-3172%001330.SZ博纳影业5.244.40-16%-1.080.06-105%资料来源：Wind，华创证券六、教育：有所分化，教培景气度提升2023年教育行业公司整体实现营业收入同比减少8%至323亿元，归母净利润同比减少60%至1亿元。板块内情况有所分化，以学大教育、昂立教育为代表的教培公司受益双减政策趋于常态化+需求旺盛恢复较好，但部分职教公司受宏观影响仍略有承压。1771089家850%60-50%之间的有2家。31%300Pcts1%图表542023年教育板收入增速统计 图表552023年教育板利润增速统计0%~50%,7-50%~0%,10<-50%,60%~50%,7-50%~0%,10<-50%,6>50%,6-50%~0%,30%~50%,2资料来源：，

资料来源：，图表562023年教育板毛利率情况 图表572023年教育板净利率情况40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

2020年 2021年 2022年 2023年20202020年 2021年 2022年 2023年毛利率

8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%

净利率资料来源：， 资料来源：，图表582023年教育板块营收和归母净利润情况营收（亿元）和增速（）归母净利润（亿元）和增速（）名称20222023增速20222023增速学大教育17.9822.1323%0.111.541035%中公教育48.2530.86-36%-11.02-2.0981%美吉姆1.541.07-30%-4.40-9.49-116%勤上股份5.673.29-42%0.43-0.59-236%凯文教育1.722.5448%-0.97-0.5048%视源股份209.90201.73-4%20.7213.70-34%传智教育8.035.34-33%1.810.16-91%*ST豆神10.139.93-2%-6.870.32105%科德教育7.957.71-3%0.741.3984%方直科技1.081.02-6%0.230.3237%开元教育6.593.41-48%0.34-2.75-914%全通教育6.056.446%0.130.06-49%国新文化4.693.84-18%1.34-1.69-226%昂立教育7.609.6627%1.68-1.88-212%中国高科1.231.230%-0.87-0.0397%博瑞传播5.076.1423%0.400.36-10%行动教育4.516.7249%1.112.1998%资料来源：Wind，华创证券2024Q110%7319%317987家107的有3家050431%14%5%29%23图表592024一季度教板块收入增速统计 图表602024一季度教板块利润增速统计>100%,050%~100%,0<0%,8>100%,050%~100%,0<0%,80%~50%,9<0%,10

0%~50%,4资料来源：， 资料来源：，图表612024一季度教板块毛利率情况 图表622024一季度教板块净利率情况37.00%36.00%35.00%34.00%33.00%32.00%31.00%30.00%29.00%28.00%

22Q1 23Q1 24Q1

22Q123Q122Q123Q124Q1净利率6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%毛利率 -3.00%资料来源：， 资料来源：，图表632024一季度教育板块营收和归母净利润情况营收（亿元）和增速（）归母净利润（亿元）和增速（）名称23Q124Q1增速23Q124Q1增速学大教育5.197.0536%0.050.50886.44%中公教育8.897.63-14%0.240.83240.67%美吉姆0.300.09-69%-0.13-0.39213.76%勤上股份0.891.1530%1.30-0.06-104.34%凯文教育0.680.7713%-0.11-0.04-66.66%视源股份37.5744.9520%2.841.78-37.18%传智教育1.400.51-64%0.18-0.16-191.26%*ST豆神1.561.9122%-0.540.22-141.48%科德教育1.701.8810%0.360.4113.94%方直科技0.280.308%0.120.10-16.20%开元教育1.070.38-65%0.04-0.07-259.76%全通教育1.050.76-28%-0.03-0.0534.39%国新文化0.570.21-63%0.05-0.23-574.43%昂立教育1.892.7947%-0.300.11-136.41%中国高科0.290.27-5%-0.090.05-162.07%博瑞传播1.350.94-30%0.090.1010.28%行动教育1.101.4128%0.180.2434.42%资料来源：Wind，华创证券七、出版：2023整体稳健，2024Q1受所得税影响短期承压2023同比上涨4.72%，实洋同比下降7.04%（23226.66.1折。图表642023年图书综合零售市场同比增长率变化（%）资料来源：书香上海公众号转引北京开卷数据出版30家公司在2023年整体实现营收同比增长3%至1,483亿元，归母净利润同比增长25%19515（10%/17%、时代1323115228图表652023年出版营增速统计 图表662023年出版利增速统计<-50%,0>50%,0-50%~0%,150%~50%,15 -50%~0%,150%~50%,15<-50%,4>50%,3-50%~0%,40%~50%,19资料来源：， 资料来源：，图表672023年出版总收及增速（亿元，%） 图表682023年出版总母净利润及增速（元，%）1,5001,4501,4001,3501,3001,2501,2001,150

7%6%5%4%3%2%1%0%2020 2021 2022 2023营收（亿元） yoy

250200150100500

2020 2021 2022 2023归母净利润（亿元） yoy

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：， 资料来源：，2333o+1pct13（o+1pc，同比图表6923出版板块毛利率（左轴）和净利率（右轴）情况

12%33%12%33%33%13%11%9%32%32%8%32% 6%32% 4%32% 2%31%

0%2020 2021 2022 2023毛利率 净利率资料来源：，图表702023年出版公司营收和归母净利润情况营收（亿元）和增速（%）归母净利润（亿元）和增速（%）名称20232024增速20232024增速中原传媒96.2998