策略结构新复苏2024年Q1业绩深度解读

目录TOC\o"1-2"\h\z\u全部A股业绩画像 3整体视角：GDP增速>上市公司营收增速>利润增速的格局延续 3宽基指数视角：双创利润迎来修复，克强指数则展现韧性 4产业链利润分配视角：上游依然是产业链利润占比最高的环节 6业绩视角下去金融化的世界中的产业链面面观 8整体概览：上游发生分化、中游受损、而下游延续修复 8上游：产业链利润分配的占优格局或已确立，二次上行值得期待 9制造业“内卷”下，寻找“破局者” 11出口链的优与劣：是“出路”却非“通路” 12消费的宏微观裂口与结构上的印证 14中外映射下的科技产业：景气兑现力度与预期存在差距 17理想与现实：业绩兑现度的变化 21尽管业绩表现依然处于寻底状态，然而市场整体业绩兑现能力相较2023年末有所改善 21业绩兑现视角下的结构性亮点 21机遇扩散，利润分配格局重塑的主线仍未改变 25风险提示 27插图目录 28ADP格局延续截至2024年4月30日晚24点，全部A股2024年一季报基本披露完毕（披露率为998%2024AA2023Q42pct如无明确表述，本文所涉增速均为累计同比，全（非金融石油石化）营收累计同比2.73%（2024Q1GDP局，宏微观裂口依然存在。图1：全A和全A（非金融石油石化）营收同比增速持续下滑 万得全A营业收入累计同比（%）万得全A(非金融石油石化)营业收入累计同比（%）3.043.040.300.84-1.16302520151050-5-10

图2：全A及全A（非金融石油石化）的归母净利润增速仍处于负增长区间 万得全A净利润累计同比（%）万得全A(非金融石油石化)净利润累计同比（%）-1.26-1.26-4.29403020100-10-20-30 资料来源：wind， 资料来源：wind，（ROE-TTM）2024年Q1A（非金融石油石化的OE-TTM录得7.48%，20212021Q22.61pct，绝对值已2015（下同2023年Q4的回升后，2024Q14.532020Q1，相较之下资产周59.012015年以来的历史中位水平，然而依然处于近些年低位。图3：2024年Q1，全部A股（非金融石油石化）的ROE-TTM录得7.48%，自2021年下半年以来连续下滑 ROE-TTM(%) 销售利润率-TTM(%)

万得全A 万得全A(非金融石油石化)

9.59.08.58.07.57.06.56.0

万得全A 万得全A(非金融石油石化)右轴

6.56.05.55.04.54.0 资产周转率-TTM(%) 权益乘数-TTM20.019.519.018.518.017.517.016.516.015.515.0

万得全A 万得全A(非金融石油石化)右轴

66 7.864 7.67.462 7.260 7.058 6.856 6.66.454 6.252 6.0

万得全A 万得全A(非金融石油石化)右轴

3.13.13.03.02.92.92.82.82.7 资料来源：wind，性从主要宽基指数的业绩表现来看，沪深300指数2024年Q1营收及利润增（分别为-0.9%和-3.0%Q1506.824.29A2024（1000的年Q1累计营收/利润增速/ROE分别录得5.80%/5.01%/13.50%，均处于20212023Q4A似乎相较过去也同样有所增强。图4：主要宽基指数的业绩表现，沪深300营收及利润增速均转负，双创板块业绩表现亮眼 资料来源：wind，2024-1.43%，略低于市场整体，两者业绩剪刀差正在收敛，而利润增速为-0.52%，较全A（非金融石油石化）更具韧性，整体利润占比则同样进一步提升至52.00%。图5：股票版克强指数2024Q1营收增速录得-1.43%，略低于市场整体

图6：而克强指数成分股利润增速在2024年Q1展现出较强韧性 011

增速差：股票版克强指数-全A万得全A（非金融石油石化）累计营收增速（%）股票版克强指数累计营收增速（%）

0

增速差：股票版克强指数-全A万得全A（非金融石油石化）累计净利润增速（%）股票版克强指数累计净利润增速（%）资料来源：wind，

资料来源：wind，图7：2024年一季报中克强指数尽管营收增速为-1.43%，略低于市场整体，两者业绩剪刀差正在收敛，而利润增速为-0.52%，较全A更具韧性，整体利润占比则同样进一步提升至52% 0

克强指数成分股净利润TTM（亿元）全A净利润TTM（亿元）克强指数利润占比

70%65%60%55%50%45%2010-122011-092010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122023-09资料来源：wind，的环节从产业链各环节的利润分配结果来看，景气度的底部回暖带动着下游2023年以来利润占全部A股（剔金融地产）比重不断抬升的趋势得以延续，当前已修复23.4220198.00pct2021Q330.75%，然而随着去金融化2024Q119.46%，20192023Q22024Q123.65%，依然是产业链利润占比最高的20196.69pct43.67%，处于供给侧改革以来的高位。图：各产业链利润占比（剔除金融地产，上游利润占比仍处于2015年以来的高位 上游 中游下游 基础设施及建设上游+基础设施及建设60%50%40%30%20%10%2011-032011-112011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-032023-11资料来源：wind，业绩视角下去金融化的世界中的产业链面面观31.62024Q14.4%和19.1%。中游制造业中机械设备、环保是结构性亮点，无论整体法或中位数法下游消费板块2024Q120%29.9%/20.7科技板块中受益于景气度回暖与低基数，电子业绩表现突出，营收及利润2024年Q1累计同比增速分别达15.7%/17.2%，2024Q1累（4.2%受益于经济活动的2024Q1交运板块利润增速分别达到25.7%和4.6%；公27.011.4%的增长。图9：产业链视角来看，各个环节之间整体呈现上游发生分化、中游依然受损、下游延续修复的特征 中位数法整体法整体法所处产业链 申万一级营收累计同比 净利润累计同比2023-12-312024-03-312023-12-312024-03-31营收累计同比 净利润累计同比2023-12-312024-03-312023-12-312024-03-31营收单季度环比 净利润单季度环比2023-12-312024-03-312023-12-312024-03-31煤炭上游资源 石油石化有色金属-13.2% -13.2%-37.9% -48.0%-10.4%-12.0%-25.5% -35.1%-6.3%2.9%3.9%-27.6%31.6%-0.7%6.3%9.5%19.1%-2.4%5.7%-2.5%-28.4%-13.0%-16.6%-0.5%-44.7%2.7%-0.2%15.5%10.4%-9.0%-8.1%-39.0%67.1%2.4%4.9%-6.1%4.4%1.4%-3.7%-31.7%0.8%-19.9%-7.2%钢铁中游制造 环保基础化国防军工机械设备-2.2%-6.3%-2.0%-17.5%-4.4%-5.4%-86.9%-53.1%-0.1%-6.3%-41.3%-87.0%6.2%2.3%1.7%-13.6%7.9%-11.4%4.0%-27.5%-25.1%-68.2% 62.0%-81.8% 405.8%-52.3% 100.4%-74.0% 169.6%0.3%2.1%2.6%-3.1%8.3%1.8%4.0%14.1%18.4%-3.9%-29.7%0.2%-6.2%-2.5%-14.1%-13.5%2.8%-3.5%-6.1%1.2%-1.9%-22.5%-11.7%11.4%8.5%33.5%-40.3%5.6%3.3%0.8% 2.5%2.7%3.9%17.6%-24.5%-34.3%32.2%下游消费 汽车家用电美容护理-1.6%7.4%0.4%18.6%-2.6%6.0%47.5%4.1% -17.0%-54.3% 56.4%3.4%3.3%1.8%-6.3%-9.9% -12.8%4.3%-3.8%-125.3%60.8%-0.8%-19.4%78.7%-138.2%1.1%1.1% 2.0%0.9% 0.3%-20.1% -0.5%3.5%2.6%-88.4%-282.2%556.6%251.9%-3.0%24.6%-4.1%2.3%-3.2%1214.3%-18.3%-1.0%-0.5%13.8%14.4%19.5%29.9%15.9% 9.0%47.8%13.7%16.3%7.8%-19.2%-35.7%31.1%1.2%7.4%10.3%20.7%6.8%8.0%10.6%-4.4%1.6%-18.5%-25.6%-19.9%-12.5%7.4%26.1%9.7%20.2%4.9%31.5% 16.4%232.1%54.0%4.2%3.9%-18.7%-53.8%4.9%3.6%4.2%31.0%9.3%10.1%7.0%7.2%6.0%6.7%62.1% 6.4%10.7%44.1%8.9%17.9%16.6%45.7%-33.3%-11.3%5.4%15.9%-4.4%28.4%86.7%291.7%62.1%2.2%7.4%9.4%18.5%17.2%-6.0%0.7%8.2%24.9%-19.1%-80.3%-48.0%电子科技 计算通信传媒0.4%15.7%-23.6%-2.0%14.2%75.9%7.2% -14.5%3.3% 3.4%1.6% 2.9%1.9%2.9%-3.2%2.2%5.2%4.7%4.9%-94.7%27.4%-35.7%-1.4%-96.4%2.8%5.7%5.8%7.2%2.3%2.8%-34.8%63.9%2.1%-0.8%6.8%6.2%8.5%-25.7%133.4%-28.5%-0.6%-14.1%13.6%-16.5%-98.7%5572.0%银行金融地产 房地产建筑装建筑材料0.4%3.6%4.2%-3.5%-1.7%1.5%-0.7%-4.0%11.6%9.6%-16.1%24.2%3.1%-13.0%-12.6%-25.5%-13.7% -27.0%-6.6%-47.9% 293.0%-4.2%-20.7%-38.4%-0.9%-13.7%-603.6%-98.1%100.5%-64.8%-3973.9%100.5%2.4%1.6%2.0%3.7%-7.1%1.9%-1.6%7.1%1.4%10.9% -2.6%20.6%-20.1%-0.4%8.2%-4.6%-3.6%-12.8%-1.2%-18.0%-33.5%66.3%70.8%-90.6%12.5%-39.1%-52.1%-79.5%-73.6%-90.2%交运与公共事业交通运输公用事业其他 综合4.9%4.7%9.6%4.6%-2.3%-1.2%25.7%27.0%-14.4%-2.0%211.5%193.7%94.8%17.9%11.4%6.9%1.7%3.7%-7.9%-4.7%-10.8%-38.4%-7.4%-5.6%-2.9%-784.6%-622.3%17.9%-18.8%-1143.1%资料来源：wind，值得期待2023Q12024PPIRM-PPIPPIRM-PPI202378图102024启补库周期，这有望在未来短期内对上游需求形成带动

图11：历史上看，PPIRM-PPI与上游利润占比呈现同向变化，而PPIRM-PPI从2023年7月见底以来，已 持续反弹8个月 上游 中上游 中下游 下游 PPIRM-PPI 上游利润占比（右轴，剔除金融地产）40%30%20%10%0%-10%-20%

7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%2015-032015-092016-032015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-022023-10

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：wind， 资料来源：wind，中期视角下，上游采矿业的资本开支相较于其需求或行业景气度的扩张依然3年上游资本开支复合增速为10.7214.26%27.83方面，以剔除房屋建筑物的固定资产累计折旧/固定资产账面原值表征设备更新迭10%以上；另一方面，截至2024年Q1上游采矿业的固定资产周转率仍处于历史高位（2006年以来的83%分位数，表明着当下供需格局依然处于紧平衡状态，与过往经济承压周期以及中游制造业形成鲜明对比。图12：上游采矿业资本开支3年复合增速为10.72%，整体明显低于营收的14.26%与利润的27.83%

图13：上游整体的固定资产累计折旧/固定资产账面原值（剔除房屋建筑物）开始边际下滑 30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2012-032013-012012-032013-012013-112014-092015-072016-052017-032018-012018-112019-092020-072021-052022-032023-012023-11

资本开支3年复合增速营收3年复合增速净利润3年复合增速（右轴）

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

40000350003000020000

剔除房屋建筑物的累计折旧（煤炭+有色金属+石油石化，亿元）剔除房屋建筑物的固定资产账面原值（煤炭+有色金属+石油石化，亿元）累计折旧/固定资产账面原值（右轴）0.60.550.50.4515000

2014201520162017201820192020202120222023

0.4资料来源：wind， 资料来源：wind，图14：上游采矿业固定资产周转率处于2006年以来历史高位 采矿业固定资产周转率TTM（历史分位数）制造业固定资产周转率TTM（历史分位数）83.3%30.5%83.3%30.5%2006-03-312006-12-312006-03-312006-12-312007-09-302008-06-302009-03-312009-12-312010-09-302011-06-302012-03-312012-12-312013-09-302014-06-302015-03-312015-12-312016-09-302017-06-302018-03-312018-12-312019-09-302020-06-302021-03-312021-12-312022-09-302023-06-302024-03-31资料来源：wind，图15：矿山智能化相关个股近一年利润增长相对稳健 资料来源：wind，Q10.80%与-7.8620102024年Q1制造业整体进入当前供需格局走弱，且未来进一步下行风险边际缓解，但仍然较大的阶段（18。图16：2024年Q1累计营收与利润同比增速分别为0.80%与-7.86%

图17：2024年Q1，制造业盈利能力同样下滑至2010年以来的低点 80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00

制造业营业收入累计增速 制造业归母净利润累计增速

16%14%12%10%8%6%4%2%

ROE-TTM销售利润率-TTM资产周转率-TTM（右轴）

100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%0% 40.00%201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024资料来源：wind， 资料来源：wind，图18：2024年Q1，制造业整体进入供给格局差、产能过剩潜在风险大的区间2011-2024制造业产能格局变化20122023201120122023201120132024202220192020201420152021201820172016高产能过剩潜在风险低0.300.200.100.00-0.10-0.20-0.30供给格局好产能过剩现状供给格局好产能过剩现状供给格局差资料来源：wind，然而结构上看，我们依然可以尝试去寻找部分率先接近产能出清与供需格局3表明产能扩张幅度低于历史中枢水平82024图19：产能出清接近尾声、供需格局相对占优的细分行业筛选 资料来源：wind，注：进行行业筛选时，对通用设备、专用设备和通信设备采用申万三级行业，其他采用申万二级行业20242023其中最高出口依赖度组合2024Q18.7%和21.5%，明显高于全A；相较之下，海外营收占比最低组的营收及利润增速均2023图20：高外需占比行业2024Q15.74%，增速显著高于低外需占比行业

图21：同样地，高外需占比行业较低外需占比行业的利润增长也显著占优 30%20%15%10%

营收累计同比中位数海外营收占比最低组 次低组 次高组 最高组

60%50%10%0%2020-032020-062020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03

净利润累计同比中位数海外营收占比最低组 次低组 次高组 最高组资料来源：wind， 资料来源：wind，展（海外营收占比>20（（海外业务13。图22：同样有部分高外需行业如化学制品、半导体等，其海外业务的毛利率水平甚至不及国内（%）（%）2023年海外营收占比（%）50454035302520151050化学制品 半导体 医疗器械 非金属材料Ⅱ资料来源：wind，申万一级申万二级/三级申万一级申万二级/三级2023年海外营营业收入两年复合增速（%）2023年毛利率（%）2023年海外毛利率收占比（%）海外业务国内业务海外业务国内业务环比（%）汽车汽车零部件33.9714.936.1218.0916.863.83电力设备电池23.3150.8634.7220.3517.361.99电子消费电子46.0811.99-1.3214.5513.951.86计算机计算机设备28.027.19-1.4434.3426.312.32医药生物医疗服务37.7822.597.8142.7635.151.57机械设备工程机械41.8948.14-21.8526.8721.313.96家用电器家电零部件Ⅱ28.979.215.2421.3215.602.77传媒游戏Ⅱ28.734.001.3968.5065.102.10机械设备制冷空调设备21.9416.4716.3133.2323.185.29机械设备纺织服装设备44.577.63-8.4319.5817.641.18机械设备印刷包装机械43.3415.602.4029.9129.571.18机械设备其他专用设备25.1212.240.5030.1524.181.32通信通信终端及配件41.1015.021.0130.9622.121.71资料来源：wind，2024年Q1（分别增长0.8pct、6.2pct，营收增速依然低于社零表现。且与社零口径下的消费整体量增价减不同（体现在剔除价格因素后的社零增速表现相较于名义社零更有韧性图4：4年Q比正增长

图25：消费板块整体周转率仍在下行，但销售利润率已经连续改善两个季度 50%40%30%20%10%0%-10%2020-032020-062020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03

消费板块营收累计同比 消费板块净利润累计同

6.2%3.0%2.3%0.8%

消费板块销售利润-TTM 率-TTM（右轴）

0.870.850.830.810.790.772020-032020-062020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03资料来源：wind， 资料来源：wind，图26：社零累计同比增速仍然高于消费板块的营收增速，不过这一差异在2024Q1有所收窄 增速差：社零-消费板块营收（%，右轴）社会消费品零售总额:累计同比（%）消费板块营收累计同比（%）

图27：随着消费品CPI走弱，2024年社零的实际增长快于名义增长 CPI:消费品:累计同比（%，右轴）社会消费品零售总额:累计同比（%）社会消费品零售总额:累计同比（%，剔除价格因素）403020100-10-20-30

6420-2-4-6-8-10

4.0 103.0 82.0 641.020.0 0-1.0 -2-2.0 -4资料来源：wind， 资料来源：wind，如果以毛利率的高低表征消费股主营商品/上市公司口径下消费板块毛利率最高的个股组合业绩表现始终稳定，反而是次高（具体划分方法见下图备注入人群的收入改善带来消费力提升的宏观变化整体一致。图28：近两年来城镇居民人均可支配收入增速持续低于农村（%）

图29：毛利率最高组表现稳健，中间层的三组增速上则呈现出次低组>中间组>次高组的特征 营收累计同比中位数最低组 次低组 中间组 次高组 最高组

20142015201620172018201920202021202220232024

40%30%20%10%0%-10%9-039-03资料来源：wind，资料来源：wind，

注：按照毛利率由高到低排序，将消费板块内的个股划分为5组，最高组意为毛利率最高组。与此同时，我们可以看到上市公司中服务板块的修复弹性在近期同样强于商2024PMIPMIPMI（TTM）样强于商品消费（为剔除基数效应考虑两年复合增速服务消费的复苏弹性十足，航空机场、旅游及景区、酒店餐饮分别实现89.8%/103.4%/97.4%的复合增长。图30：2024年Q1，服务业的PMI反弹强于制造业中消费品行业的PMI反弹

图31均值正在持续抬升，而商品消费的毛利率维持稳定 毛利率TTM均值

服务消费行业 商品消费行

30.61%31.84%30.61%资料来源：wind， 资料来源：wind，图32：商品消费内部增速较快的食品饮料、饰品、家居用品的两年复合净利润增速也不超过20%

图33：而服务消费的复苏弹性十足，航空机场、旅游及景区、酒店餐饮分别实现89.8%/103.4%/97.4%的复8.7%5.6% 合增长 8.7%5.6%20%15%10%5%24Q1营收复合增速17.0%10.9%24Q1净利润复合增速15.8%12.4%24Q1营收复合增速89.8%24Q1净利润复合增速103.4% 97.4%0%60%57.6%54-5%40%-10%-15%20%-20%0%资料来源：wind， 资料来源：wind，2.6中外映射下的科技产业：景气兑现力度与预期存在差距我们以英伟达产业链作为当前人工智能产业中外映射是否顺畅的核心表征，2024年Q12022ChatGPT2024图34：在2024年Q1，我们看到了英伟达产业链成分股的业绩有明显的改善

图35：英伟达产业链成分股业绩兑现能力下滑至2022年末ChatGPT推出以来的新低，而最新2024年全年 的盈利预测也同样录得新低 60.0040.0020.000.00-20.00-40.00

英伟达产业链-营业收入累计增速（整体法）英伟达产业链-归母净利润累计增速（整体法英伟达产业链-营业收入累计增速（中位数法英伟达产业链-归母净利润累计增速（

2.001.801.601.401.201.000.80

英伟达产业链-2024年预测EPS中位数英伟达产业链-上调预期或持平的个股占比（右轴）

1.201.000.800.600.400.202022-092022-102022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04资料来源：wind， 资料来源：wind，（HBM和服务器表征20232024Q117.348.6%17.18%。相较之ITIT2024Q160%。图6：224Q10.08%抬升至17.34%，中下游维持正增长

图37：2024Q1，中游利润增速大幅下滑，上游则仍有所抬升 1000

下游应用 中游软件与IT服务 上游基础设施资料来源：wind，ITIT/中/

资料来源：wind，电子板块的业绩修复是TMT50在主要宽基指数中占优。整体法下，电子板块各细分环节2024Q1的净利润累计1.449.8（分别为15.3%和57.9%图38：电子板块内，元件、光学光电子、其他电子、电子化学品、半导体均实现利润同比增速由负转正，然而大多环节利润复合增速仍为负 行业名称净利润两年复合增速营收两年复合增速2023Q1-2024Q1净利润累计同比变化趋势2023Q1-2024Q1净利润复合增速变化趋势元件-5.86%1.21%光学光电子-2.64%其他电子Ⅱ-9.43%-12.27%消费电子15.30%5.71%电子化学品Ⅱ-5.00%4.53%半导体-22.56%5.09%分立器件-28.45%2.48%半导体材料-29.04%-9.96%半导体设备60.13%39.10%数字芯片设计-78.52%-9.92%模拟芯片设计-12.30%集成电路制造-61.83%-10.24%集成电路封测-78.76%-11.40%资料来源：wind，图39：电子板块内部，盈利能力同样呈现一定的分化 光学光电子 其他电子Ⅱ 消费电电子化学品Ⅱ 元件 半导体2023Q1-2024Q1毛利率下行2023Q1-2024Q1毛利率抬2023Q1-2024Q1毛利率下行2023Q1-2024Q1毛利率抬升30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%资料来源：wind，理想与现实：业绩兑现度的变化202320244302427212024Q1A而言，Q1A（42024Q1业绩整体处于市场预期的合理范围，超预期的好与差均有所减少。而1000502024Q1去金融化的环境中业绩的分布方式已经出现了系统性的改变。图40：2024Q1A现业绩超预期的个股占比反而边际下滑

图411000 数成分股 60%业绩超预期比例（平滑4期）业绩兑现度（平滑4期）业绩超预期比例（平滑4期）业绩兑现度（平滑4期）40%30%20%10%万得全A0%万得全A

2024Q12023Q4

55%50%45%40%36.5%37.8%36.5%37.8%32.0%34.0%32.0%34.0%25%20%

边际下行边际抬升17.4%19.1%17.5%19.1%50.4%万得全A49.7%50.4%49.6%32.3%34.3%33.5%34.2%41.3%41.8%边际下行边际抬升17.4%19.1%17.5%19.1%50.4%万得全A49.7%50.4%49.6%32.3%34.3%33.5%34.2%41.3%41.8%46.0%45.3%43.3%42.6%50.5%49.7% 资料来源：wind，10104

资料来源：wind，产业链视角下，我们同样可以寻找业绩兑现能力强、且在边际改善的细分板（即位于下图中第一象限的细分领域。对于2024Q150%2023Q4+14pct而在中游制造内部，尽管整体业绩表现不佳，仍有约半数的细分领域业绩兑现度高于50%，表明市场逐渐对去金融化的环境中，中游的相对更为内卷的供需2024年Q1的业绩兑现度大于50%，同时实现边际抬升。图42：上游资源各细分环节业绩兑现度 图43：中游制造各细分环节业绩兑现度 0.152024Q1-2023Q4业绩兑现度0.102024Q1-2023Q4业绩兑现度

上游资源各细分环节业绩兑现度贵金属

2024Q1-2023Q4业绩兑现度0.152024Q1-2023Q4业绩兑现度0.10

农化制品橡胶

冶钢原料炼化及贸易工业金属炼化及贸易工业金属煤炭开采能源金属小金属焦炭Ⅱ油气开采Ⅱ金属新材料油服工程

地面兵装Ⅱ

化学纤维自动化设备电池

化学制品军工电子Ⅱ

电机Ⅱ工程机械专用设备电网设备

轨交设备Ⅱ-0.05

-0.05

风电设备

特钢Ⅱ普钢

航空装备Ⅱ化学原料

环境治理-0.10

航海装备Ⅱ-0.10

0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 2024Q1业绩兑现度

0.30 0.40 0.50 0.60 0.702024Q1业绩兑现度资料来源：wind， 资料来源：wind，对于下游消费而言，家电、汽车板块的各细分领域大多业绩兑现能力相对突出：其中白色家电、黑色家电、家电零部件均超50%，且其中白色家电、家电零同50%2023年Q4（化学制药）的业绩兑现能力绝对值处于50%以上区间，且边际上也在好转，这或许也意味着在政策常态化后市场的预期可能存在一定过度悲观后的修复空间。图44：下游消费各细分环节业绩兑现度 下游消费各细分环节业绩兑现度专业服务生物制品专业服务生物制品饲料小家电摩托车及其他调味发酵品Ⅱ医疗器械纺织制造家电零部件Ⅱ互联网电商教育白色家电动物保健Ⅱ化学制药家居用品医药商业养殖业文娱用品饮料乳品黑色家电农产品加工汽车零部件体育Ⅱ非白酒种植业包装印刷化妆品造纸商用车白酒Ⅱ专业连锁Ⅱ休闲食品服装家纺贸易Ⅱ食品加工医疗服务个护用品 饰品厨卫电器酒店餐饮医疗美容乘用车一般零售中药Ⅱ旅游及景区汽车服务照明设备Ⅱ农业综合Ⅱ2024Q1-2023Q4业绩兑现度0.052024Q1-2023Q4业绩兑现度0.00-0.05-0.10-0.15

0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 2024Q1业绩兑现度资料来源：wind，子板块光学光电子、消费电子、其他电子，以及传媒板块内的出版、电视广播。AIHBM较2023Q4有明显抬升，然而上游三个细分领域实现业绩兑现的个股均不及50%，IT，2024Q1有63%的反而可能存在一些结构上的超预期亮点。图45图45 游难及预期、中游兑现能力强的特征 2024Q1-2023Q4业绩兑现度2024Q1-2023Q4业绩兑现度

科技板块各细分环节业绩兑现度电视广播Ⅱ电视广播Ⅱ光学光电子半导体数字媒体通信设备其他电子Ⅱ出版元件消费电子电子化学品Ⅱ广告营销通信服务游戏ⅡIT服务Ⅱ计算机设备影视院线软件开发0.30 0.35 0.40 0.45 0.50 0.55 0.60 0.65 2024Q1业绩兑现度

2024Q1 2023Q4 右轴

上游基础设施 中游软件与IT服务下游应用上游基础设施 中游软件与IT服务下游应用0.150.100.050.00-0.0-0.1游戏Ⅱ影视动漫制作-0.1游戏Ⅱ影视动漫制作资料来源：wind， 资料来源：wind，地产开发、房地产服务等板块业绩兑现度均超过50%，不过从边际视角来看，2024Q1房地产的业绩兑现度出现了较明显的下滑；而银行整体的业绩兑现能力相对偏弱，国有大型银行、股份制银行、农商行仅有不到40%的个股达到市场一58%/60%的2023Q47.6pct/5.1pct。图47：金融地产、交运和公用事业各细分环节业绩兑现度金融地产、交运和公用事业各细分环节业绩兑现度保险Ⅱ装修装饰Ⅱ保险Ⅱ装修装饰Ⅱ铁路公路玻璃玻纤航运港口物流 工程咨询服务Ⅱ农商行Ⅱ股份制银行Ⅱ证券Ⅱ国有大型银行Ⅱ水泥多元金融装修建材城商行Ⅱ电力航空机场燃气Ⅱ房地产开发房屋建设Ⅱ专业工程房地产服务基础建设2024Q1-2023Q4业绩兑现度0.102024Q1-2023Q4业绩兑现度0.05

0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 2024Q1业绩兑现度资料来源：wind，机遇扩散，利润分配格局重塑的主线仍未改变2024绩底，GDPPPIRM-PPI（如“以旧换中的筛选结果基础上结合业绩兑现度与估值，最终筛选出短期值得重点关注的行20207月初的消费和新能源，在经过了短期回调后有望伴随着利润占比的回升而重新占优。图48：结合业绩兑现能力及估值的行业筛选结果 筛选逻辑申万一级申万二级/三级2024Q1业绩兑现度2023Q4业绩兑现度业绩兑现度2024Q1-2023Q42024Q1营收累计同比2024Q1净利润累计同比PE-TTM所处历史分位数1于流量修复（2.3）电力设备电子汽车其他电源设备Ⅱ光学光电子工程机械其他通用设备商用车62.92%65.56%-2.65%3.75%-15.24%0.0856.72%49.27%7.44%13.47%131.09%0.7356.39%52.95%3.44%2.76%7.53%0.5458.71%55.96%2.75%7.51%11.64%0.1165.63%68.75%-3.13%13.57%55.86%0.81汽车汽车零部件64.00%62.75%1.25%10.50%51.61%0.322出口的高竞争力，实现二次成长（2.4）电子计算机机械设备家用电器传媒机械设备消费电子工程机械家电零部件Ⅱ游戏Ⅱ其他专用设备56.34%53.20%3.14%14.18%49.81%0.1461.37%65.67%-4.31%13.93%2.50%0.0856.39%52.95%3.44%2.76%7.53%0.5466.29%59.00%7.29%8.99%4.95%0.1153.91%56.53%-2.62%6.56%-36.83%0.4657.42%54.38%3.05%3.15%23.21%0.16通信通信终端及配件50.93%45.96%4.97%8.67%39.17%0.08交通运输航运港口60.44%55.38%5.06%5.59%3.59%0.353、业绩增长持续兑现市场预期家用电器铁路公路化学制药白色家电58.21%50.60%7.62%0.48%1.08%0.3254.26%52.20%2.05%4.10%48.73%0.3555.05%50.14%4.91%1.49%26.47%0.2475.00%70.83%4.17%9.41%16.26%0.27纺织服饰纺织制造52.49%47.13%5.36%9.64%20.32%0.32电力设备电机Ⅱ51.48%48.36%3.13%0.39%-6.80%0.32国防军工地面兵装Ⅱ55.95%47.62%8.3%-16.6%-30.5%2.7%农林牧渔种植业55.36%55.36%0.0%37.9%-44.9%8.1%4、业绩兑现社会服务专业服务50.26%48.79%1.5%9.9%-16.0%5.4%能力持续修医药生物医疗器械51.57%49.30%2.3%-2.0%-5.7%35.1%复，悲观预家用电器黑色家电51.79%51.79%0.0%0.5%-51.6%32.4%期有望迎来传媒出版64.78%62.16%2.6%0.3%-25.4%45.9%修正非银金融证券Ⅱ59.08%55.09%4.0%-21.5%-30.9%48.6%非银金融多元金融59.01%55.68%3.3%1.4%-25.0%37.8%建筑装饰装修装饰Ⅱ63.00%51.39%11.6%-0.2%-15.9%0.0%建筑装饰工程咨询服务Ⅱ57.47%53.09%4.4%5.3%-9.1%43.2%资料来源：wind，1和22.3和2.42024Q15032024Q1505042024Q15050风险提示得情况，使得分析结果与现实存在一定误差插图目录图1：全A和全A（非金融石油石化）营收同比增速持续下滑 3图2：全A及全A（非金融石油石化）的归母净利润增速仍处于负增长区间 3图3：2024年Q1，全部A股（非金融石油石化）的ROE-TTM录得7.48%，自2021年下半年以来连续下滑 4图4：主要宽基指数的业绩表现，沪深300营收及利润增速均转负，双创板块业绩表现亮眼 5图5：股票版克强指数2024Q1营收增速录得-1.43%，略低于市场整体 6图6：而克强指数成分股利润增速在2024年Q1展现出较强韧性 6图7：2024年一季报中克强指数尽管营收增速为-1.43%，略低于市场整体两者业绩剪刀差正在收敛而利润增速为-0.52%，较全A更具韧性，整体利润占比则同样进一步提升至52% 6图8：各产业链利润占比（剔除金融地产，上游利润占比仍处于2015年以来的高位 7图9：产业链视角来看，各个环节之间整体呈现上