瑞芯微-市场前景及投资研究报告-AIoT领域SoC生态赋能,OpenAI,Sora模型

公司研究报告（优于大市，维持）瑞芯微：深耕AIoT领域，SoC生态赋能2024年3月4日投资要点

1.国内领先的AIoT芯片供应商，产品多元化构筑生态壁垒。瑞芯微推出了一系列功能各有侧重的芯片，形成了丰富的产品矩阵，能充分满足

AIoT

应用的多样化需求，已经广泛应用于

AIoT

的百行百业。在缤纷多彩的

AIoT

应用场景中，公司以汽车电子和机器视觉为核心进行突破，并同步在教育办公、消费电子、商业金融、工业应用等众多市场持续发力。

2.旗舰产品RK3588助力公司发展。作为瑞芯微最新一代的高制程、高性能、通用性的旗舰芯片。RK3588

是多场景应用

SoC，其目标应用场景涵盖汽车智能座舱、大屏设备、边缘计算、多目摄像头、

NVR（网络视频录像机）、高性能平板、

ARMPC

及

AR/VR等领域。

盈利预测和投资建议：我们认为公司在巩固智能应用处理器核心竞争力的背景下，大力开拓AIoT细分市场，增长潜力值得期待。我们预计23-25年公司对应EPS分别为0.32/0.74/0.98元/股。结合可比公司给予24年PS估值区间9.5-10.5x，对应合理价值区间57.90-63.99元，给予“优于大市”评级。

风险提示：行业竞争加剧；订单不及预期；供应链风险。2概要1.

公司概况2.

AIoTSoC龙头，持续发力高端市场3.

旗舰产品RK3588，高端芯片空间广阔3瑞芯微主要产品演变情况

公司在大规模SoC芯片设计、图像信号处理、高清晰视频编解码、人工智能系统、系统软件开发上积累了丰富的技术和经验，形成了多层次、多平台的专业解决方案，涵盖各种新兴智能硬件，尤其是近年来快速发展的人工智能物联网（AIoT）应用领域，公司已经成为国内领先的AIoT芯片供应商。图：瑞芯微主要产品演变情况4资料：瑞芯微招股说明书，证券研究所瑞芯微主要产品——智能应用处理器芯片

公司主要产品为智能应用处理器芯片、电源管理芯片。智能应用处理器芯片，是在低功耗中央处理器的基础上扩展音视频功能和专用接口的超大规模集成电路，在智能设备中起着运算及调用其他各功能构件的作用。公司的智能应用处理器芯片为系统级

SoC芯片，包含了完整的系统、软件及算法。图：公司在智能终端硬件产业链中位置5资料：瑞芯微招股说明书，证券研究所智能应用处理器芯片应用领域

公司的智能应用处理器芯片可以划分为消费电子和智能物联两大应用领域。消费电子市场以个人消费者为主，公司的

SoC芯片主要应用于平板电脑、智能盒子、智能手机等消费电子产品。

智能物联市场以商业应用为主，公司的

SoC芯片广泛应用于智慧商显、智能零售、汽车电子、智能安防等智能物联硬件。图：公司

SoC

芯片产品在消费电子领域应用

图：公司

SoC

芯片产品在智能物联领域应用6资料：瑞芯微招股书，证券研究所公司部分产品及其应用表：公司部分产品系列及应用领域类别主要特点主要产品系列主要应用领域ARM

PC、平板、高端摄像头、NVR、8K和大屏设备、汽车智能座舱、云服务RK3588系列设备及边缘计算、AR/VR

等无人机、人脸识别及支付、开发板及工控、ARM

服务器、视频会议系统、商业显示、行业平板和电子白板、自助设备等采用高性能

CPU

和

GPU内核，新一代芯片还增加了

NPU处理RK3399系列RK3288系列高性能应用

单元，具有强大的多媒体处理能力，以及众多外设接口，可以适应众多复杂场景应用的需求，可以运行

Android

、Linux等操作系统，是公司的代表性产品。处理器商业显示、收银机、人脸识别及测温、行业平板、开发板及工控、自助设备、云终端、电纸书、汽车电子、视频会议系统等RK3568/RK3566平板电脑、NVR、NAS、电纸书、云终端、网关等系列教育电子、收银机、智能家电、智能门禁RK3368

系列RK3326

系列RK3188

系列RK312X系列7平板电脑、智能音箱、扫地机器人、翻译笔、家居中控等通用应用处

具有适当的处理能力，价格适中，理器适合消费电子及一般控制类产品的需求。平板电脑、工控板、云终端等平板电脑、数码相框等资料：

瑞芯微2021年报，证券研究所智能物联网（AIoT）定义

智能物联网（AIoT）是2018年兴起的概念，指系统通过各种信息传感器实时采集各类信息，在终端设备、边缘域或云中心通过机器学习对数据进行智能化分析，包括定位、比对、预测、调度等。在技术层面，人工智能使物联网获取感知与识别能力、物联网为人工智能提供训练算法的数据。从具体类型来看，主要有具备感知/交互能力的智能联网设备、通过机器学习手段进行设备资产管理、拥有联网设备和AI能力的系统性解决方案等三大类。从协同环节来看，主要解决感知智能化、分析智能化与控制/执行智能化的问题。表：AIoT下游领域和环节具备识别与定智能建筑

智慧交通大脑

位能力的智能机器人可交互消费智能硬件智慧人居智能核验/通智慧停车场

智能监控系统

设备健康管理

智能仓储物流行设备8资料：艾瑞咨询微信公众号，证券研究所智能物联网（AIoT）整体架构

AIoT的体系架构中主要包括智能设备及解决方案、操作系统OS层、基础设施等三大层级，并最终通过集成服务进行交付。智能化设备是AIoT的“五官”与“手脚”，可以完成视图、音频、压力、温度等数据收集，并执行抓取、分拣、搬运等行为。OS层相当于AIoT的“大脑”，主要能够对设备层进行连接与控制，提供智能分析与数据处理能力，将针对场景的核心应用固化为功能模块等。基础设施层是AIoT的“躯干”，提供服务器、存储、AI训练和部署能力等IT基础设施。表：AIoT体系结构集成服务消费级IoT人居城市智能分析服务网络交通零售操作系统OS层模块化核心功能设备连接与控制

数据服务计算资源配置AI训练与部署平台基础设施服务器存储数据中心9资料：艾瑞咨询微信公众号，证券研究所人工智能产业发展迅速，赋能千行百业

人工智能产业正从发展期向成熟期过渡，除AI芯片外的细分技术赛道产业已跨过高速增长期，步入了稳步增长阶段。视觉市场筑起主要版图，AI芯片是增速的重要拉力。据艾瑞咨询数据，2025年人工智能市场规模将超过4800亿元，将带动超过17000亿元相关产业。图：2020年-2025年中国人工智能产业规模2000018000160001400012000100008000600040002000020202021e2022e2023e2024e2025e核心产品市场规模（亿元）带动相关产业规模（亿元）10资料：艾瑞咨询微信公众号，证券研究所受益于各行各业AI升级，公司产品应用广阔

企业AI转型核心为先找到最值得赋能落地的“高频高价值”场景，再以此为切入点带动企业内外部更多场景的转型升级。如今，以金融、零售、医疗和工业为代表的各行各业正以AI应用率先落地的原始场景为起点，逐步实现了更多场景的赋能延伸。愈多业务场景的泛化升级将带来企业AI应用的数据连通与业务协同等加成效应，反哺加速企业的智能化转型进程。

随着人工智能技术逐渐成熟，互联网、物联网、新零售等新的经济形态和智能应用领域不断涌现，公司顺应经济发展趋势，持续加大研发投入，凭借

SoC芯片产品的安全性和稳定性优势，逐步进入智能物联应用领域各细分市场，并已取得了良好的成效，实现了多元化的产品应用。11家用智能视觉产品创新推动爆发性增长

据艾瑞咨询数据，2020年中国家用智能视觉产品市场规模为331亿元，自2016年以来的年复合增长率高达53.5%。智能视觉扫地机器人、可视智能音箱等家用智能视觉产品陆续面世并快速增长，推动了家用职能视觉产品的市场规模。随着家用智能视觉与智能家居产品的进一步融合，未来市场将持续增长并逐步趋于稳定，艾瑞咨询预计2020年到2025年间的年复合增长率为21%。图：2017-2025年中国家用智能视觉产品市场规模10009008007006005004003002001000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20172018201920202021e2022e2023e2024e2025e中国家用智能视觉市场规模（亿元，左轴）yoy（%，右轴）12资料：艾瑞咨询微信公众号，证券研究所瑞芯微在家用智能视觉产品布局广泛

公司将软硬件协同

SoC设计技术与视觉影像处理技术、超高清视频编解码技术相结合，通过不同研发部门在规格定义、算法设计、IP

核设计和验证等各个阶段的深度合作，形成了在视频编解码、影像处理、图像显示等技术领域

IP核开发的完整软硬件协同设计流程。

例如RK1608是针对消费电子和智能物联领域图形图像处理推出的视觉处理器芯片，公司正在对该系列产品进行深度开发，发挥其图形图像处理性能优势，拓展其在人脸识别，监控，视频会议等方面的应用。

例如RK1108视觉处理器芯片可广泛应用于扫地机、CVR、楼宇对讲、智能门禁/锁、支付系统、无人机、智能

IPC等应用场景。图：瑞芯微家用智能视觉领域部分典型芯片13资料：瑞芯微招股书，证券研究所民用安防市场增长空间广阔

据艾瑞咨询数据，民用安防市场方面，目前中国民用安防占安防市场整体约11%，对比美国

50%的民用安防占有率，我国家庭安防产品只占很小一部分，未来家用智能视觉产品，特别是家用摄像头在民用安防领域还有较大的上升空间。现阶段，由于二线以下城市及农村的民用安防市场开发程度较低，民用安防产品的铺设将成为“平安乡村”和“工程”的重要补充，未来中国家用智能视觉市场规模的增长将有望来自下沉市场。图：瑞芯微楼宇安防领域部分典型芯片14资料：瑞芯微官网，证券研究所旗舰芯片RK3588，产品矩阵日益丰富

RK3588

是多场景应用

SoC，其目标应用场景涵盖汽车智能座舱、大屏设备、边缘计算、多目摄像头、

NVR（网络视频录像机）、高性能平板、

ARM

PC及

AR/VR等领域。

车载处理器

RK3588M通过车规

AEC-Q100

认证，RK3588J则是工业控制处理器。图：瑞芯微RK3588芯片表：瑞芯微RK3588主要特性8nm先进制程，8核64位架构，高性能，低功耗ARM

Mali-G610

MC4GPU,专用2D图形加速模块6TOPs

AI

NPU，赋能各类AI场景8K

视频编解码

,

8K显示输出内置多种显示接口，支持多屏异显超强影像处理能力，

48MP

ISP,

支持多摄像头输入丰富的高速接口(PCIe,TYPE-C，S

ATA,

千兆易于扩展网)，Android

和LinuxOS资料：瑞芯微官网，证券研究所15预测假设：

公司智能应用处理器芯片产品可支持

Android、

Linux、

RTOS、

AAOS及多种国产操作系统和

Linux的各种延伸版本，具备较高的兼容性，有利于不同产品应用领域的拓展和二次开发。在此基础上，公司积极支持客户进行差异化产品设计，与合作伙伴共同针对各种场景挖掘差异化应用，协助客户实现定制化功能和深度开发。依托丰富的产品矩阵，公司能够为终端市场提供更具针对性的芯片产品和解决方案，覆盖汽车电子、边缘计算、机器视觉、智能家居、教育办公、消费电子、商业金融、工业应用等众多领域。据人工智能物联网援引Research

and

Markets数据，全球AIoT市场规模预计在2027年达到836亿美元，复合增长率为39.1%。公司持续在

AIoT市场应用领域深耕，扩大自研IP

的布局和技术储备，提供多层次、多平台、多场景的专业解决方案。我们预计公司芯片业务23-25年营收增速为5%/20%/22%，毛利率保持平稳。16公司主营产品收入预测表：公司主营产品收入预测(百万元)项目总收入YOY20222023E2024E2025E2029.672129.502548.063100.50-25.3%764.8537.7%4.9%759.9235.7%19.7%931.6436.6%21.7%1130.6436.5%总毛利总毛利率(%)芯片1992.11-25.3%733.8936.8%2091.725.0%2510.0620.0%903.6236.0%3062.2722.0%收入YOY732.1035.0%1102.4236.0%毛利毛利率(%)技术服务收入22.091.3%22.311.0%22.531.0%22.761.0%YOY21.6397.9%20.0890.0%20.2890.0%20.4890.0%毛利毛利率(%)其他15.47-49.3%9.3315.470.0%7.7415.470.0%7.7415.470.0%7.74收入YOY毛利60.3%50.0%50.0%50.0%毛利率(%)资料：公司年报（2022），证券研究所17可比公司估值表：可比公司估值营收（亿元）2023E7.09PS（倍）2023E104.28.1总市值(亿元)代码简称20227.292024E15.2835.4270.882022101.49.82024E48.45.9688256688220688099寒武纪翱捷科技晶晨股份均值739.04209.36232.2221.4055.4526.0053.674.24.33.338.438.919.2注：收盘价为2024年3月4日价格，营收为Wind一致预期或业绩快报资料

：Wind，证券研究所18盈利预测和投资建议

我们认为公司在巩固智能应用处理器核心竞争力的背景下，大力开拓AIoT细分市场，增长潜力值得期待。我们预计23-25年公司对应EPS分别为0.32/0.74/0.98元/股。结合可比公司给予24年PS估值区间9.5-10.5x，对应合理价值区间57.90-63.99元，给予“优于大市”评级。表：主要财务数据及预测20212719202220302023E21292024E25482025E3101营业收入（百万元）(+/-)YoY(%)45.9%602-25.3%2974.9%13219.7%30721.7%409净利润（百万元）(+/-)YoY(%)88.1%-50.6%-55.6%132.8%33.0%全面摊薄EPS(元)毛利率(%)1.440.710.3235.7%4.2%0.7436.6%9.0%0.9840.0%21.1%37.7%10.2%36.5%10.7%净资产收益率(%)资料：公司年报（2021-2022），备注：净利润为归属母公司所有者的净利润证券研究所19财务报表分析和预测利润表（百万元）营业总收入营业成本20222030126537.7%132023E2129137035.7%92024E2548161636.6%142025E3101197036.5%15资产负债表（百万元）货币资金应收账款及应收票据2022711202310773402025E1359404279毛利率%营业税金及附加营业税金率%营业费用存货1464270272401005290287301542301326001662331375600.7%410.4%640.5%640.5%85其它流动资产流动资产合计长期股权投资固定资产营业费用率%管理费用2.0%943.0%1065.0%112-102.5%1024.0%291-192.8%1093.5%401-1664686563在建工程0235管理费用率%EBIT4.6%145-3无形资产非流动资产合计101125147170647707711724财务费用财务费用率%资产减值损失投资收益-0.2%-11-0.5%0-0.8%0-0.5%0资产总计33700358003971044800短期借款应付票据及应付账款38323847267261327387营业利润257-1