2024Q1债基重仓全图谱：债基持仓中的信用下沉信号

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u债基重仓债券概况 4总量结构 4债基重仓券变动一览 4分收益率区间看重仓信用债主体情况 6收益率低于2.5%的信用债主体 6收益率处于2.5~3%的信用债主体 7收益率处于3~4%区间的信用债主体 7收益率高于4%的信用债主体 8城投债：向低层级信用下沉 8重仓城投债区域分析 8重仓城投收益率水平分析 10重仓城投前20大主体分析 12产业债：配置需求小幅下降 13重仓产业债行业分析 13重仓产业债前20大主体分析 14金融债：维持高仓位，二永债边际减仓 16重仓金融债品种分析 16重仓金融债前20大主体分析 16风险提示 19图表目录图1：债券型基金规模及数量统计 4图2：2024Q1债券基金规模结构 4图3：中长期纯债基金重仓券最高收益率与回报率分布 4图4：短期纯债基金重仓券最高收益率与回报率分布 4图5：2024Q1各类型债基持仓债券市值变动（单位：亿元） 5图6：2024Q1与2023Q4各类型债基持仓债券市值变动（单位：亿元） 6图7：估值收益率低于2.5%的15重仓券主体 7图8：估值收益率处于2.5~3%区间的15重仓券主体 7图9：估值收益率处于3~4%区间的15重仓券主体 8图10：估值收益率高于4%的15重仓券主体 8图2024Q1各省份重仓城投债规模分收益率区间分布 图12：2024Q1各省份重仓城投债规模分剩余期限区间分布 12表1：2024Q1债基重仓债券券种变动情况 5表2：2024Q1债基重仓各省份城投债规模分行政层级变动情况（单位：亿元） 9表3：2024Q1各省份重仓城投债规模分中债隐含评级分布 10表4：债基重仓规模20城投债主体 12表5：2024Q1与2023Q4各行业重仓产业债情况 13表6：2024Q1债基重仓规模20产业债主体 14表7：2024Q1债基重仓规模20产业债主体（估值收益率高于3%） 15表8：2024Q1与2023Q4各类型重仓金融债情况 16表9：银行二永债重仓规模20主体 17表10：证券公司次级债重仓规模20主体 17表保险公司次级债重仓主体 18表12：普通金融债重仓规模20主体 19债基重仓债券概况总量结构自2020年一季度以来，债券型基金规模趋势增长，2022年4季度受理财赎回潮影响，2023年二季度开始，债基规模重回扩张。2024135529.33万亿元，较上季2906.8561.90%。图1：债券型基金规模及数量统计 图2：2024Q1债券基金规模结构1000009000080000700006000050000400003000020000100000

债券型基金规模（亿元） 债券型基金只数（右轴）可转债基金指数型债券基 0.50%可转债基金指数型债券基 0.50%金7.87%混合债券型基金(一级)8.92%短期纯债券型基金12.74%混合债券型基金(二级)8.07%型基金61.90%3500300025002000150010005002020Q12020Q22020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，iFinD5%的债基，20241季报披露的前五大重仓债券明细来分析其持仓情况。通过对各类型债基重仓前五大债券中的最高的中债估值收益率与基金当季度的回报率走势进行分析，可以衡量债基整体的风险及收益情况。从近三个月来看，2024Q1对偏高收2023Q4上升，纯债型基金业绩改善。图3：中长期纯债基金重仓券最高收益率与回报率分布 图4：短期纯债基金重仓券最高收益率与回报率分布8.06.0基金近三个2.0月报回报率

2023Q4 2024Q10.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00

3.02.5金基2.0金三近1.5三个1.0月回0.5报率0.0

2023Q4 2024Q1%（-2.0%）-4.0

前五大重仓券中最高收益率（%）

（%）%-1.0

0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 前五大重仓券中最高收益率（%）资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，债基重仓券变动一览债基对重仓信用债小幅增持，中长期纯债基金对重仓利率债的增配带动利率债仓位大1064.74亿元。图5：2024Q1各类型债基持仓债券市值变动（单位：亿元）0

利率债 信用债 其他1064.74299.8693.55173.9252.28-140.66-153.95-18.62-27.67-0.89-173.26-227.81短期纯券型金 中长期1064.74299.8693.55173.9252.28-140.66-153.95-18.62-27.67-0.89-173.26-227.81级)

混合债券型基金(一级)资料来源：iFinD，（除政金债2.4~2.8%从剩余期限角度来看，截至2024Q1末重仓券平均剩余期限为2.48年，相较上季度缩短0.09期策略上转为偏向中性，未再进一步拉长久期。变动23Q424Q1变动23Q424Q1变动23Q424Q1变动23Q424Q1变动23Q424Q1债券类型持仓债券平均剩余期限（年）持仓债券平均估值收益率（%）持仓总市值（亿元）政策性金融债23568.6622654.99913.662.102.33-22.822.482.59-0.12国债1361.391553.66-192.272.142.34-19.32利率债2.242.51-27.233.964.27-0.31地方政府债378.49340.0738.41政府支持机构债9.9012.49-2.582.452.68-23.354.945.94-1.00金融债（除政金债）5505.025357.41147.602.392.66-27.571.561.85-0.30中期票据1148.211156.47-8.262.562.82-25.851.431.54-0.11公司债339.21349.18-9.972.582.82-24.251.501.73-0.23信用债267.33215.3951.942.392.69-29.150.290.53短期融资券-0.24企业债167.96172.00-4.042.743.08-33.472.532.69-0.16资产支持证券28.5426.641.902.813.13-32.441.961.780.18其他同业存单可转债&可交债国际机构债540.06514.6925.362.182.32-14.010.610.70-0.104.1330.68-26.54---3.063.86-0.796.28--2.45--1.97--总计 33325.7 32383.67 941.50 2.18 2.41 -23.46 2.48 2.57 -0.09资料来源：iFinD，注：利率债分类为广义利率债，包含政府支持机构债；平均收益率和剩余期限计算以持仓市值为权重（下同）分收益率区间看重仓信用债主体情况2.5%2.5~3%3%产可寻的局面。向相较于223Q42.5%平2.5~3%3~4%3440.29544.49亿元。图6：2024Q1与2023Q4各类型债基持仓债券市值变动（单位：亿元）24Q1 23Q45627.985141.445627.985141.44422.181701.1662.70108.25.3412.9540.282.507.990.64151500040000

<2.5%

3-4% 4-5% 5-10% >10%资料来源：iFinD，2.5%的信用债主体2.5%含国有大行、优质的股份制银行、以及经济较好地区的城商行。202342.3%20~30bp。从变动来看，机构配置情况呈现分化的状态，其中受到机构增持的主体更多，如交通银行、华夏银行与平安银行分别被增持43亿、50亿与49亿；而工商银行为遭减持规模最大的主体，2024Q1累计被减持64亿元。浦发银行、农业银行短债被减持金额较大，被减持的多为短债，导致2024一季度末其主体重仓债券平均剩余期限小幅拉长；其余银行债券的平均剩余期限下降，机构未显著增加对主要银行债券的持有期限。图7：估值收益率低于2.5%的Top15重仓券主体资料来源：iFinD，注：平均收益率和剩余期限计算以持仓市值为权重（下同）2.5~3%的信用债主体2.5~3%AAAA+AA+AA的2023Q42.5~2.7%区间。40bp20bp图8：估值收益率处于2.5~3%区间的Top15重仓券主体资料来源：iFinD，

3~4%区间的信用债主体3~4%AA房地产AA-95bp、157bp、150bp。AA为地产优化政策落地下风险偏好有所提升。图9：估值收益率处于3~4%区间的Top15重仓券主体资料来源：iFinD，

4%的信用债主体4%AA(2)、AA-的低等级城投债，和AAAA-本季度估值收益率高于4%的重仓主体中有约半数为新进主体，1.5亿元以下，且持有的债基数量很少。重仓券主体中龙湖7.00%、8.78%；另外，恒逸集团新债发行导致其剩余期限1.49年。图10：估值收益率高于4%的Top15重仓券主体资料来源：iFinD，城投债：向低层级信用下沉2024Q1922.352023Q443.71亿元，13612023Q496只。重仓城投债区域分析3.70亿、3.354.7310.098.33亿元；江西的地市级平台减持较多，为11.18亿元。表2：2024Q1债基重仓各省份城投债规模分行政层级变动情况（单位：亿元）省份省级地市级区县级国家级新区国家级园区省级园区普通园区2024Q1持仓总市值2023Q4持仓总市值持仓变动总计5.347.3911.333.5116.02-3.393.52922.35878.6343.71安徽0.981.400.14-0.930.13-41.8938.313.58北京-1.02--6.21-1.17-0.5246.2751.81-5.54福建0.782.280.24--0.43--29.6026.732.87甘肃1.17------3.492.321.17广东2.958.123.70-5.88-0.7271.5850.2121.37广西-10.09-0.35--0.05--8.8519.24-10.39贵州6----3.702.770.93海南-0.06---0.11--0.110.060.06河北-1.590.110.00----8.489.95-1.47河南0.800.78-0.37-4.21--0.0426.2320.875.36湖北2.170.69-0.46--3.75--34.6736.02-1.35湖南2.244.091.654.822.410.41-72.0756.4415.63吉林-2.161.08-0.04---9.6210.66-1.04江苏5.01-4.743.350.78-3.58-2.811.77119.86120.09-0.22江西0.95-11.180.42--0.21--45.1655.18-10.02辽宁--0.22------0.22-青海-0.05-----0.110.050.05山东6.253.12-0.870.581.85-0.15-88.7678.0010.77山西-1.40-0.01-----6.547.95-1.41陕西-0.312.124.45-0.062.441.02-17.758.099.66上海-8.33--0.84-2.880.16--22.5134.40-11.89四川2.99-5.940.560.56-0.22--69.0971.14-2.05天津1.16-0.04-0.854.40--24.9620.214.75西藏-1.14-----5.013.871.14新疆--2.38-0.21-0.47--8.8310.95-2.12云南-0.470.840.26----5.474.840.63浙江1.824.944.73--0.38-0.970.55123.77113.0610.71重庆0.96-0.180.520.51-1.02-26.3625.201.16内蒙古0.30------0.30--宁夏-1.32-----1.32--资料来源：iFinD，2023Q4重仓AA+及以下等级城投债规模均有所增加，尤其AA(2)及以下城投债仓位大幅上升24.63亿元，AAA等级重仓城投债则减少，机构风险偏好提升。具体来看，经济强省为机构信用下沉的AA表3：2024Q1各省份重仓城投债规模分中债隐含评级分布省份持仓总市值（亿元）持仓环比变动（bp）AAAAAA-AA+ AAAA(2)及以下AAAAAA-AA+ AAAA(2)及以下合计169.147.08282.76 224.28239.082.78-3.4312.67 3.2924.63安徽 5.00 -3.0316.7517.110.78-0.682.51-0.39北京 16.87 -23.465.94--2.50--3.720.68-福建 7.41 -12.615.444.131.87-0.590.370.04甘肃---1.472.02----0.85-广东38.380.4112.6717.522.594.84-6.437.622.08广西--6.720.861.28---8.25-2.470.33贵州---0.932.77----0.511.44海南----0.11-----河北-0.215.970.881.42--1.520.050.22-0.22河南0.21-14.331.6010.10-1.04-0.511.244.66湖北9.841.2412.197.314.082.970.09-0.48-2.19-1.74湖南0.10-29.3219.8322.82-0.01-8.212.405.02吉林----9.62-----1.04江苏21.48-23.8237.4637.105.17--3.34-1.23-0.72江西13.80-10.917.4812.960.83--1.95-8.57-0.33青海----0.11----0.05山东26.030.6140.3611.7610.003.15-0.308.66-2.061.32山西---4.022.52---1.54-2.95陕西--1.241.6214.89---0.100.788.97上海9.871.757.932.96--5.46-2.93-2.79-0.71-四川9.95-36.8010.8611.48-4.75-2.19-2.703.21天津---7.1817.77----0.445.19西藏---5.01----1.14-新疆--2.73-6.10---0.90--1.22云南---0.714.76----1.782.41浙江4.802.8628.1154.0933.92-27.82-1.41重庆5.40-10.572.607.79-0.91-1.670.48-0.08内蒙古----0.30-----宁夏----1.32-----资料来源：iFinD，

重仓城投收益率水平分析20241末重仓城投债平均收益率为2.5933bp。2.5%左右，北京、上海、广东等较为优质区域的重仓2.5%355bp，区域化债利好推动效果显著。图11：2024Q1各省份重仓城投债规模分收益率区间分布资料来源：iFinD，2024Q11.61年，较上季度0.122年以内到1券平均剩余期限环比拉长，2024Q11.411.18年、0.871.46年；此外，河南、重庆等区域的重仓平均剩余期限环比下降较多，我们认为可能是机构主动缩减期限，降低图12：2024Q1各省份重仓城投债规模分剩余期限区间分布资料来源：iFinD，

20大主体分析20重仓城投债的主体主要为等主体收益率下行超40bp，下行幅度大，反应市场在一揽子化债政策下对天津和发达省份区县平台的偏好增加。表4：债基重仓规模Top20城投债主体发行主体持仓总市值（亿元）平均收益率%）平均剩余期限（年）中债隐省份行政级别24Q123Q4变动24Q123Q4变动24Q123Q4变动含评级山东高速集团有限公司26.0323.192.842.442.70-261.181.78-0.60AAA山东省级蜀道投资集团有限责任公司17.319.757.562.472.85-381.392.61-1.21AA+四川省级湖南省高速公路集团有限公司16.2815.960.322.452.64-191.250.970.28AA+湖南省级北京市海淀区国有资本运营有限公司15.9117.26-1.352.602.98-381.492.05-0.56AA+北京区县级江苏交通控股有限公司14.378.266.112.302.55-250.530.98-0.45AAA江苏省级江西省交通投资集团有限责任公司14.1012.561.542.382.55-170.970.860.12AAA江西省级广州地铁集团有限公司11.3113.05-1.742.472.73-262.372.75-0.38AAA广东地市级湖北交通投资集团有限公司9.427.032.392.482.79-301.651.410.24AAA湖北省级青岛城市建设投资(集团)有限责任公司32.632.97-352.182.040.14AA+山东地市级河南交通投资集团有限公司9.149.59-0.452.532.79-261.692.27-0.58AA+河南省级湖南湘江新区发展集团有限公司8.643.824.822.502.84-341.882.79-0.91AA+湖南国家级新区广州市城市建设投资集团有限公司8.193.964.232.392.64-251.480.301.18AAA广东地市级深圳市地铁集团有限公司7.345.052.302.332.56-220.981.07-0.09AAA广东地市级天津泰达投资控股有限公司7.295.082.212.793.43-630.931.04-0.11AA-天津国家级园区浙江瓯海城市建设投资集团有限公司22.763.28-534.424.93-0.51AA(2)浙江区县级科学城(广州)投资集团有限公司7.034.152.892.552.94-390.741.28-0.54AA广东国家级园区广西交通投资集团有限公司6.7214.97-8.252.522.77-260.880.88-0.01AA+广西省级天津城市基础设施建设投资集团有限公司6.467.22-0.762.673.11-430.990.840.15AA天津省级青岛地铁集团有限公司6.211.434.782.362.72-360.570.85-0.28AA+山东地市级四川发展(控股)有限责任公司6.166.23-0.072.522.73-202.132.29-0.17AAA四川省级资料来源：iFinD，注：平均收益率和剩余期限计算以持仓市值为权重产业债：配置需求小幅下降2024Q11014.082023Q426.96亿2023Q4152只。重仓产业债行业分析仓产业债所在的主要三大行业，持仓规模均超百亿。49.22和有色金属行业获得一定增持，其中非银金融行业获得增持最多，达21.31亿元。2.5%左右。100bp43.91bp限上看，1.180.01年，明显低于城投债期限。表5：2024Q1与2023Q4各行业重仓产业债情况持仓总市值（亿元） 平均收益率（%） 平均剩余期限（年）行业24Q123Q4变动24Q123Q4变动24Q123Q4变动非银金融179.48158.1721.312.502.75-25.491.381.280.10综合158.47207.69-49.222.502.70-20.251.261.160.10公用事业122.85125.54-2.692.382.55-16.910.801.07-0.27煤炭73.7472.741.002.542.81-27.111.301.240.06交通运输73.6983.96-10.272.452.65-20.091.291.070.23房地产71.4866.604.883.073.23-15.981.551.320.23商贸零售59.8148.3411.472.492.79-30.190.861.12-0.26建筑装饰48.9950.76-1.772.522.96-43.911.031.72-0.69有色金属43.5331.9111.622.452.71-26.120.860.96-0.10钢铁42.4343.95-1.522.492.75-25.850.951.02-0.07基础化工21.3114.526.792.633.03-39.570.841.37-0.53通信13.5411.372.172.412.72-31.510.961.29-0.32医药生物12.4415.52-3.082.792.790.112.020.961.05建筑材料12.119.352.772.492.59-10.661.160.680.48电力设备62.532.78-24.951.431.94-0.51环保9.5310.25-0.722.472.86-38.651.041.61-0.57社会服务9.479.270.202.562.64-7.851.810.751.07石油石化7.3019.14-11.852.342.46-12.590.820.510.30食品饮料7.216.260.952.512.82-30.521.502.19-0.69电子7.108.65-1.552.472.83-35.730.860.730.13机械设备6.379.95-3.592.372.61-24.010.841.33-0.49家用电器5.564.391.162.662.81-14.942.181.071.11计算机4.735.78-1.052.572.85-28.841.791.620.18传媒4.422.511.912.702.90-20.031.081.54-0.46汽车4.066.21-2.152.582.94-8-0.26农林牧渔2.583.02-0.443.975.01-104.350.270.47-0.20其他1.052.56-1.512.482.66-17.680.630.88-0.25国防军工0.311.96-1.652.302.39-9.640.560.140.42纺织服饰0.26--3.18--0.65--采掘0.051.52-1.462.882.6126.791.700.211.49总计1014.081041.04-26.962.532.76-23.001.181.19-0.01资料来源：iFinD，注：平均收益率和剩余期限计算以持仓市值为权重20大主体分析20大主体来看，20大产业债主体中仅有一家私营企业和一家中10亿元左右，其余重仓产业债均为地方国企与央企。债基对产业主体的配置较为稳定和集中，对前20家主体的配置仓位占比为25.87%2024Q120大产业债主体包括中国诚通、国家电投、中央汇金和10.57亿元。重仓的各主体产业债平均估值收益率整体下行2020~30bp0.91年。持仓总市值（亿元）平均收益率（%）平均剩余期限（年）隐含评企业发行主体持仓总市值（亿元）平均收益率（%）平均剩余期限（年）隐含评企业发行主体行业24Q1 23Q4 变动 24Q1 23Q4 变动 24Q1 23Q4变动级性质中国诚通控股集团有限公司22.99 14.39 8.59 2.41 2.60 -18.27 0.67 0.64 0.03 AA+综合央企国家电力投资集团有限公司21.06 21.05 0.00 2.36 2.58 -21.89 0.69 1.06 -0.37 AAA 公用业 央企中央汇金投资有限责任公司19.99 25.97 -5.98 2.24 2.44 -19.66 0.71 0.89 -0.18 AAA+ 非银融 央企地方晋能股业团限司 19.89 15.32 4.57 2.57 2.90 -32.60 1.30 1.27 0.03 AA 煤炭国企地方广州越秀集团股份有限公司14.99 16.41 -1.42 2.50 2.72 -22.37 1.69 1.79 -0.10 综合国企国家电网有限公司14.193.62 10.57 2.30 2.46 -15.55 0.39 1.30 -0.91 AAA+ 公用业 央企华润股份有限公司13.79 11.21 2.57 2.39 2.52 -13.03 1.95 1.00 0.95 综合央企先正达集团股份有限公司11.865.64 6.22 2.41 2.81 -40.23 0.50 1.29 -0.79 AAA- 基础工 央企中国中化股份有限公司11.686.265.412.432.60-10.29AAA-综合央企上海国盛(集团)有限公司11.4010.900.492.442.61-16.541.531.180.35AAA非银金融地方国企首钢集团有限公司11.3513.95-2.612.442.64-19.830.890.800.09AA+钢铁地方国企晋能控股电力集团有限公司10.9211.53-0.612.662.89-23.292.161.700.46AA煤炭地方国企华为投资控股有限公司10.699.830.852.402.72-31.871.091.30-0.21AAA通信私营中国铁建房地产集团有限公司10.224.765.462.833.07-23.711.651.490.16AA+房地产央企河钢集团有限公司9.938.901.032.593.10-50.531.321.59-0.27AA+钢铁地方国企中国建筑第八工程局有限公司9.652.007.662.353.06-71.080.120.45-0.33AA+建筑装饰央企陕西煤业化工集团有限责任公司9.6212.61-2.992.462.74-28.280.961.26-0.30AA+煤炭地方国企平安国际融资租赁有限公司9.395.054.342.743.17-42.471.260.770.49AA+非银金融中外合资江西省国有资本运营控股集团有限公司9.3913.12-3.732.412.57-15.770.630.630.00AA+有色金属地方国企中国南方航空股份有限公司9.388.510.872.432.62-19.081.461.440.02AAA-交通运输央企资料来源：iFinD，浙商证券研究所注：平均收益率和剩余期限计算以持仓市值为权重3%3%20大产业债2024Q11和浙江恒逸。2024Q13%2023Q43.66亿元。表7：2024Q1债基重仓规模Top20产业债主体（估值收益率高于3%）发行主体（亿元）24Q1 23Q4 变动平均收益率（%）24Q1 23Q4 变动平均剩余期限（年）24Q1 23Q4 变动隐含评级行业企业性质北京首都开发股份有限公司5.906.46-0.563.283.57-29.142.301.830.47AA房地产地方国企南京医药股份有限公司3.41--3.02--4.94--AA医药生物地方国企北京华联鑫创益科技有限公司3.053.020.033.773.86-8.591.721.97-0.25AA综合其他美的置业集团有限公司2.681.631.054.334.78-45.200.420.67-0.25AA房地产私营辽宁成大股份有限公司2.281.660.623.433.61-17.810.120.33-0.21AA医药生物地方国企中国光大实业(集团)有限责任公司2.072.040.033.213.53-32.581.471.72-0.25AA租赁与商央企务服务新疆水发农业集团有限公司1.771.750.023.704.82-112.300.280.53-0.25AA农林牧渔地方国企信达投资有限公司1.731.030.713.263.48-21.762.421.550.87AA房地产央企华侨城集团有限公司1.510.201.313.634.14-51.082.551.281.28AAA-房地产央企重庆龙湖企业拓展有限公司1.30--7.00--0.36--AA-房地产私营中国电建地产集团有限公司1.151.53-0.383.033.06-3.502.341.101.24AA房地产央企浙江恒逸集团有限公司35.666.07-40.741.720.231.49AA-基础化工私营海尔集团(青岛)金盈控股有限公司1.04--3.29--1.46--AA非银金融集体广州珠江实业集团有限公司1.002.37-1.373.433.73-30.532.851.561.30AA房地产地方国企中国铁建房地产集团有限公司1.004.66-3.663.143.085.552.921.521.40AA+房地产央企厦门象屿集团有限公司0.931.65-0.723.033.42-39.281.411.55-0.15AA+商贸零售地方国企湖北省广播电视信息网络股份有限0.91--3.17--0.93--AA传媒地方国企公司北京首创城市发展集团有限公司0.890.450.433.163.069.430.400.320.08AA房地产地方国企新希望集团有限公司0.730.710.024.805.67-87.360.230.48-0.25AA-农林牧渔私营上海金茂投资管理集团有限公司0.730.010.723.123.98-86.632.041.230.81AA+房地产央企资料来源：iFinD，注：平均收益率和剩余期限计算以持仓市值为权重金融债：维持高仓位，二永债边际减仓2024Q1公募债基前五大重仓金融债总市值约为5505.02亿元，占全部重仓信用债的73.83%2023Q4147.68702023Q448只，6.33亿元，相较于城投债，金融债体量更大。重仓金融债品种分析，除前述类型债券外，2024Q1债基对其余品种的配置均有一定的增加。2024Q1重仓金融债的收益率整体下行，其中商业银行永续债、商业银行30bp2024Q11.560.29表8：2024Q1与2023Q4各类型重仓金融债情况持仓基金数（支） 持仓总市值（亿元） 平均收益率（%） 平均剩余期限（年）金融债类型24Q1 23Q4 变动 24Q1 23Q4 变动 24Q1 23Q4 变动 24Q1 23Q4 变动商业银行普通债64561134.002842.162586.20255.962.322.53-20.731.561.84-0.28商业银行二级资本债628 60721.001406.131486.90-80.772.462.79-33.021.682.00-0.32证券公司债224 232-8.00280.59285.60-5.022.412.64-22.411.651.70-0.05商业银行永续债219 20514.00639.83634.215.632.472.87-40.711.271.91-0.63其他非银金融机构债102 9012.00167.68153.3514.342.482.78-30.031.641.640.00证券公司次级债59 4613.0062.6459.652.992.542.72-17.701.821.640.18保险公司债52 61-9.0093.04127.18-34.142.522.85-00.01证券公司短期融资券1428-14.0012.9524.32-11.382.232.43-19.350.490.61-0.12总计 1943 1880 63 5505.02 5357.41 147.60 2.39 2.66 -27.00 1.56 1.85 -0.29资料来源：iFinD，注：平均收益率和剩余期限计算以持仓市值为权重20大主体分析20大主体来看，持仓环比变动方面50亿元，而平安银行和宁波银行二永债增20亿元。收益率大幅压缩，重仓银行二永期限下降。收益率方面，民生银行、、成都银行和中国银行二永债平均收益率下行幅度较大，均超过40bp。期限方面，除宁波银行外，其他债基重仓的银行二永债平均剩余期限均环比下降，机构在低收益率环境下对于久期策略的使用或倾向于审慎。表9：银行二永债重仓规模Top20主体持仓总市（亿元） 平均收益（%、bp） 平均剩余限（年） 隐含主体 银行类型24Q1 23Q4 变动 24Q1 23Q4 变动 24Q1 23Q4 变动 评级中国工商银行股份有限公司196.99276.15-79.172.412.73-31.941.411.7-0.29AAA-国有大行中国农业银行股份有限公司169.73221.75-52.022.42.7-29.881.241.28-0.04AAA-国有大行交通银行股份有限公司160.62146.1114.512.422.74-31.211.652.03-0.38AAA-国有大行中国银行股份有限公司155.79161.42-5.632.422.82-40.211.542.29-0.74AAA-国有大行中国建设银行股份有限公司149.5122.0527.442.452.78-32.812.082.59-0.51AAA-国有大行兴业银行股份有限公司122.6842.78-34.311.512.14-0.63AA+股份行上海浦东发展银行股份有限公司112.77100.6912.082.432.75-32.841.371.85-0.49AAA-股份行中信银行股份有限公司103.9790.3913.582.442.75-30.771.691.99-0.3AAA-股份行中国邮政储蓄银行股份有限公司98.9989.419.582.452.79-34.631.782.35-0.58AAA-国有大行中国民生银行股份有限公司88.86109.49-20.622.523.03-51.530.71.01-0.31AAA-股份行平安银行股份有限公司84.462.4821.922.372.74-37.280.521.2-0.68AA+股份行广发银行股份有限公司65.771.18-5.482.412.75-33.721.071.78-0.71AA+股份行华夏银行股份有限公司61.5832.8-36.731.061.71-0.64AAA-股份行中国光大银行股份有限公司54.8555.83-0.982.472.81-33.391.752.03-0.28AA+股份行江苏银行股份有限公司43.6147.15-3.542.412.75-34.690.671.22-0.55AA+城商行宁波银行股份有限公司42.9217.3725.552.482.75-26.661.961.720.24AAA-城商行上海银行股份有限公司36.3953.4-17.012.382.74-35.770.651.56-0.91AA+城商行招商银行股份有限公司36.2952.32-16.022.492.9-41.471.832.82-0.99AA+股份行北京银行股份有限公司27.4731.72-4.252.612.98-36.92.563.07-0.51AA+城商行成都银行股份有限公司21.3818.672.712.412.83-41.780.81.76-0.96AA城商行资料来源：iFinD，注：平均收益率和剩余期限计算以持仓市值为权重从重仓证券公司次级债的前20大主体来看，其整体持仓规模明显小于银行二永债。持仓环比变动方面，债基边际上增持银河证券、广发证券、国泰君安证券和东方证券的次级债，规模分别为3.29亿元、2.96亿元、1.99亿元和1.84亿元；同期减持，规模达7.79亿元；其他重仓证券公司次级债规模环比变动不大。收益率普遍压缩，剩余期限出现分化。收益率方面，广发证券、长江证券和民生证券的次级债平均收益率下行幅度较大，均超过40bp；兴业证券次级债平均收益率上行，幅度为7.33bp。期限方面，兴业证券、证券、和银河证券平均剩余期限上行幅度较大，均超过0.5年；广发证券平均剩余期限压缩幅度最大，环比下降1.33年。AAA-变动23Q424Q1变动变动23Q424Q1隐含评级主体AAA-变动23Q424Q1变动变动23Q424Q1隐含评级主体平均剩余期限（年）平均收益率（%）23Q424Q1持仓总市值（亿元）-1.436.114.680.465.866.323.297.3810.672.522.542.52.490.6512.2912.93国投证券股份有限公司中信建投证券股份有限公司0.990.57-0.281.841.561.57-28.932.790.581.532.11-13.042.67-0.752.51.76-31.232.83-4.622.54AAAAAA-AAA-东方证券股份有限公司4.232.381.842.492.88-391.461.92-0.46AAA-国泰君安证券股份有限公司4.052.061.992.312.58-26.910.781.05-0.27AAA-广发证券股份有限公司3.370.412.962.693.17-48.692.543.87-1.33AAA招商证券股份有限公司2.5810.37-7.792.292.45-15.731.170.420.75AAA-国联证券股份有限公司2.072.050.022.62.98-37.811.712.21-0.51AA光大证券股份有限公司1.961.560.42.743.09-35.392.873.35-0.48AAA-天风证券股份有限公司1.55--2.57--0.5--AA平安证券股份有限公司1.551.530.022.753.12-36.532.182.69-0.5AAA-东北证券股份有限公司1.52--2.98--2.8--AA财通证券股份有限公司1.420.610.812.682.95-27.042.773-0.23AA+兴业证券股份有限公司0.820.610.212.672.597.332.551.051.51AAA-国信证券股份有限公司0.740.720.012.763.05-29.433.223.73-0.51AAA长江证券股份有限公司0.530.430.12.983.41-42.563.984.49-0.51AAA-中国国际金融股份有限公司0.521.46-0.942.532.68-15.251.861.530.32AAA-民生证券股份有限公司0.520.53-0.012.693.11-41.490.821.33-0.51AA中国中金财富证券有限公司0.30.31-0.012.382.71-32.970.981.49-0.51AAA-资料来源：iFinD，注：平均收益率和剩余期限计算以持仓市值为权重86.61%持仓环比变动方面，13.316.451.96亿元；同期中国人保财险、中信保诚人寿的次级债被机构减仓。40bp0.67年。表11：保险公司次级债重仓主体主体持仓总市值（亿元）平均收益率（%）平均剩余期限（年）隐含评级24Q123Q4变动24Q123Q4变动24Q123Q4变动中国平安人寿保险股份有限公司49.9136.613.312.512.95-44.521.001.51-0.51AA+中国平安财产保险股份有限公司12.6310.671.962.332.76-43.430.050.56-0.51AA+中邮人寿保险股份有限公司10.6610.080.592.522.86-7-0.67AA新华人寿保险股份有限公司7.370.926.452.512.81-29.961.361.62-0.26AA+交银人寿保险有限公司2.373.29-0.922.662.89-23.191.992.5-0.51AA太平财产保险有限公司1.852.64-0.792.422.86-43.890.651.15-0.50AA阳光财产保险股份有限公司1.831.270.553.323.96-64.142.693.19-0.50AA-中国太平洋人寿保险股份有限公司1.35--2.9--4.68--AA+英大泰和人寿保险股份有限公司0.841.67-0.822.753.08-32.341.481.98-0.50AA-中银三星人寿保险有限公司0.84--2.88--1.74--AA-紫金财产保险股份有限公司0.81--3.08--4.70--AA-太平人寿保险有限公司0.721.11-0.392.853.18-32.874.735.24-0.51AA+中国人民财产保险股份有限公司0.712.02-1.312.452.8-35.120.981.48-0.50AA+人保再保险股份有限公司0.42--2.67--2.36--AA中国人寿财产保险股份有限公司0.31--2.62--1.57--AA中信保诚人寿保险有限公司0.111.58-1.472.723.02-29.772.192.7-0.51AA泰康人寿保险有限责任公司0.1--3.04--4.61--AA+阳光人寿保险股份有限公司0.1--2.92--2.00--AA-太平再保险(中国)有限公司0.1--2.97--3.94--AA资料来源：iFinD，浙商证券研究所注：1、平均收益率和剩余期限计算以持仓市值为权重；2、债基重仓的保险次级债主体共19家20大主体来看，2024Q1重仓主体均为银行，其中包括国有大44行则分别被减持35.4亿元和33.15亿元。收益率方面，债基重仓的普通金融债收益率出现较大幅度下行，其中平安人寿的平均收益率下行超过40bp，明显超过其他主体。期限方面，除和杭州银行外，其他发行主体平均剩余期限均环比下降。表12：普通金融债重仓规模Top20主体持仓总市（亿元） 平均收益（%） 平均剩余限（年）主体 隐含评级 银行类型24Q1 23Q4 变动 24Q1 23Q4 变动 24Q1 23Q4 变动华夏银行股份有限公司259.83215.0544.782.302.51-21.001.611.84-0.24AAA-股份行中国光大银行股份有限公司253.73254.13-0.402.322.48-15.671.711.650.06AA+股份行上海银行股份有限公司211.88210.041.842.302.54-24.011.411.78-0.37AAA-城商行上海浦东发展银行股份有限公司181.83217.23-35.402.262.42-16.711.171.25-0.08AAA-股份行中信银行股份有限公司173.64150.9922.652.272.50-22.901.311.77-0.46AAA-股份行江苏银行股份有限公司161.18144.7216.462.372.61-23.781.902.39-0.49AAA-城商行交通银行股份有限公司141.37112.7628.612