第九讲-国际收支统计分析2

人民币汇率数据：4、均衡汇率分析

均衡汇率最完整的定义首先由斯坦福大学的讷克斯在1945年提出，他把均衡汇率定义为能够使国际收支实现均衡的汇率。其前提是：贸易不应该受到过分的限制；对资本的流入和流出没有特别的鼓励或限制措施；基本上接近于充分就业。另一位经济学家斯旺把均衡汇率定义为与宏观经济、内外部经济均衡相一致的汇率，内部均衡指经济实现了潜在的产出水平；外部均衡指资本项目实现国家之间可持续净要素流动。

最早对均衡汇率进行测算的是Williamson。他从经常项目和资本项目恒等式入手，将经常项目进一步表示为国内总产出、国外总产出、实际汇率的线性函数，在线性函数基础上可求出均衡汇率。测算的最大问题是如何确定资本项目的均衡水平。1998年IMF的McDonald提出了行为均衡汇率理论，将各国生产要素数据进行分析处理。他的分析对于解释美元、德国马克在20世纪80年代的变化很有说服力。

均衡汇率的计算方法从目前来看有四类：(1)相对购买力平价法其假定是基本面因素不变，汇率只受购买力平价的影响。这种方法的缺点是不能解释基本面因素引起均衡汇率在中长期的变动。(2)贸易方程法（局部均衡汇率法）这是局部均衡的方法，是根据进出口的弹性计算出均衡汇率的水平。这种方法的缺陷是仅仅考虑贸易平衡，不能从一般均衡的角度考虑均衡汇率。(3)基本余额法将国际收支的各项差额来评价汇率失衡(4)一般均衡汇率计算法又分为多种具体方法。如其中简约一般均衡汇率计算方法，FEER法、BEER法等模型。简约一般均衡模型的核心含义就是测算一系列影响均衡汇率的中长期的真实因素及其长期参数关系，并由参数关系计算均衡汇率。要根据内部均衡和外部均衡的定义发掘一系列变量，如国内供给指标（如制造业的人均GDP比国外的人均GDP）、国内需求（国内投资占国内GDP的比例）、贸易开放度，国际市场需求等。下面分别从两个角度对均衡汇率试测算（讨论）（１）价格指数测算法假设某基年两国汇率是均衡汇率。在后面的年度，两国价格都在变化，那么，依据各自的变化幅度，汇率也应该调整。均衡汇率计算表：（２）利用世界银行的购买力平价ＧＤＰ推算用Ｅ表示汇率，Ｐ１表示本国价格，Ｐ０表示美国价格，Ｑ１表示本国物量，Ｑ０表示美国物量。此表依据世界银行数据计算建立模型计算均衡汇率：均衡汇率的模型是多种多样的，除了考虑汇率因素外。在建模的时候，还要考虑其它因素作为变量。讨论：无论什么样的模型。如果是利用实际汇率作为因变量的样本数据估计参数，其方法是错误的。这种情况在很多均衡汇率模型中可以看到。四、国际投资分析１、国际投资的口径：在国际收支平衡表中，资本和金融项目首先分为两部分，一是资本项目，二是金融项目，资本项目主要是资本转移。金融项目分为三部分，一是直接投资，二是证券投资，三是其它投资。在证券投资中，又分为股本证券和债务证券，在其它投资中，包括贸易信贷、贷款、货币和存款以及其它。从广义上看，所有国际金融项目都属于投资。但在分析具体问题时，也可以分开直接投资、证券投资等口径。常用的第一种口径是只包括直接投资，第种中口径是包括直接投资和证券投资。第三种口径则是把购买外国的债券也包括在内。对于外债、贷款等、则作为债券债务进行分析。２、国际投资的数据和指标外商投资的国别结构单位：万美元２００２－２００３两年外商直接投资的地区结构％外国直接投资的行业分布（２００２－２００３）３、国际投资的效果分析国际投资的效果，从宏观上看，主要是对经济的产出发生影响，相关的影响，包括进口和出口，税收、企业财务指标外汇储备、就业等等。如何来分析其影响呢？其方法上可以分两部来考虑：第一步，找出受其影响的变量，第二步，建立计量模型来分解其影响。如何来找出一个变量对其它变量的影响呢？一般来说，一是进行相关分析，二是进行因果分析。进行相关分析一般可借助于相关系数。下面介绍一种方法：关联度分析。采用关联度分析进行因素分析，其主要思想是通过曲线间几何形状的分析比较研究发展态势，即几何态势越接近，说明发展态势越相近，关联度就越大。首先，选好参数序列。设X0为一个参数序列，X1、X2……Xk为比较数列，而且以Xi(t)作为第i个数列在t时刻的值，i=1、2……k，t=1、2……n，每个数列在各时刻的值构成一个n维向量，例如，Xi=（Xi(1)、Xi(2)……Xi(n)）是第i个数列向量。其次，对各数据进行无量纲化处理。数据的一般形式为：即有Ｋ个变量，Ｎ个时间，一共有Ｎ×Ｋ个数据。这些数据首先是要标准化。再次，研究数列X1、X2……Xk与参数数列X0的比较。定义

：

i=1、2……k，t=1、2……n

是数列XI对参数X0在t时刻的关联系数。ξ是一个分辨系数，一般在0—1取值，通常取0.5。第四，计算关联度。由于关联系数包括几个时刻的值，其数值很多，信息过于分散，不便于比较，通常以关联系数的平均值

作为关联度的测量，称Ri为数列X1对参数数列X0的关联度。例子：假定外商直接投资对三个变量发生作用：１：ＧＤＰ，２：出口额，３：财政收入，原始数据如下：数据的Ｚ标准化值计算数列之差的绝对值：并计算各列数据的最大和最小值产生了三个相应的公式：这三个公式每个都可以计算出来n个数据。其中第一个公式是有关ＧＤＰ数列的，第二和第三个公式是出口和财政收入的。计算关联系数结果如下：计算关联度：外商直接投资对三个变量的关联度：等于每个序列的关联系数的简单算数平均数：最后计算结果是：外商投资与ＧＤＰ的关联度：0.5715外商投资与出口额的关联度：0.6153外商投资与财政收入的关联度：0.5979这样就判别了变量之间的关联性。如果直接计算相关系数，则分别是：0.9600.8750.830在选择相关性较强的变量的基础上，可以进一步建立模型分析。五、外债分析1、外债定义根据1987年8月27日国家外汇管理局公布的《外债统计监测暂行规定》和2001年中国外债口径调整有关内容，中国的外债是指中国境内的机关、团体、企业、事业单位、金融机构（包括境内外资、合资金融机构）或者其它机构对中国境外的国际金融组织、外国政府、金融机构、企业或者其它机构承担的以外币表示的全部债务。２、债务类型按照债务类型对中国的外债进行分类，具体分为如下11种类型：（1）外国政府贷款；（2）国际金融组织贷款；（3）国外银行及其它金融机构贷款；（4）买方信贷；（5）向国外出口商或国外企业、私人借款；（6）对外发行债券；（7）延期付款（贸易信贷）；（8）海外私人存款；（9）国际金融租赁；（10）补偿贸易中用现汇偿还的债务（补偿贸易是指由外商提供技术、设备和必要的材料，中方进行生产，然后用生产的产品或现汇分期偿还外商提供的设备、技术等的价款）；（11）其它。其中，各项的具体定义如下：（1）、外国政府贷款。是指外国政府向中国官方提供的官方信贷。（2）、国际金融组织贷款。是指国际货币基金组织（IMF）、世界银行（集团）、亚洲开发银行、联合国农业发展基金会和其他国际性、地区性金融组织提供的贷款。（3）、国外银行及其它金融机构贷款。是指境外的金融机构（包括银行、非银行金融机构）及中资金融机构海外分支机构提供的贷款，包括国际银团贷款（境内机构份额除外）。（4）、买方信贷。是指境外发放出口信贷的金融机构向中国进口部门或金融机构提供的、用以购买出口国设备的信贷。（5）、向国外出口商或国外企业、私人借款。是指境外非金融机构提供的贷款，包括外商投资企业与其境外母（子）公司的债务（应付帐款除外），不包括外资银行与其境外联行之间的借款。（6）、对外发行债券。是指在境外金融市场上发行的，以外币表示的，构成债权债务关系的有价证券。可转换债券、商业票据、大额可转让存单等视同外币债券。（7）、延期付款（贸易信贷）。是指在正常的即期结算期后付款的进口项下贸易融资，包括远期信用证、非信用证项下的延期付款和预收货款。延期付款是指3个月以上（不含90天）的贸易信贷，属于登记外债范畴。贸易信贷则特指3个月以内的贸易信贷。（8）、海外私人存款。是指有吸收存款业务的金融机构吸收的境外机构或个人的外汇存款。（9）、国际金融租赁。是指由境外机构提供，境内机构以获得租赁物所有权为目的，并且租金包含租赁物成本的租赁。（10）、补偿贸易中用现汇偿还的债务。是指补偿贸易项下合同规定以外汇偿还或者经批准改为外汇偿还的债务。３、数据调整：自2001年6月起，中国根据最新国际标准对原外债口径进行了调整，具体调整内容包括三项：一是将境内外资金融机构对外负债纳入我国外债统计范围，同时扣除境内机构对境内外资金融机构的负债；二是将所有贸易项下对外融资（包括三个月以下的贸易信贷）纳入我国外债统计；三是在期限结构方面，将未来一年内到期的中长期债务（签约期限）纳入短期债务，从而消除了我国外债数据范围（外债定义）、期限结构划分等方面与国际标准之间存在的差距，并于2001年11月初按照国际标准定义公布了2001年6月底中国外债数据。我国历年外债余额２００４年末全国对外债务简表单位：万美元续表：４、外债风险指标：偿债率指偿还外债本息与当年贸易和非贸易外汇收入(国际收支口径)之比。负债率指外债余额与当年国内生产总值之比。债务率指外债余额与当年贸易和非贸易外汇收入(国际收支口径)之比，单位：％六、外汇储备分析（一）外汇储备的波动原因及分析指标１、波动原因宏观经济形势、国际经济波动（国际资本流向）、外汇管理体制、外汇政策目标２、分析指标①外汇储备率

是指储备额与年进口额的比值②外汇储备与短期负债的比例

是衡量一国快速偿债能力的重要指标，过低会伤害外资信心，过高则表明外汇储备可能过度。３、实际数据中国历年外汇储备单位：亿美元

Table:StateForeignExchangeReserves,1950-2005年

（in100millionsofUSD）4、适度外汇规模分析分析方法可以分为三大类，一是利用经验法则的比例分析法，二是成本—收益分析法，三是利用多元回归与相关分析的储备需求函数分析法。

比例分析法的突出代表人物是美国经济学家特里芬（R·Triffin）教授。尤其是特里芬的储备/进口的比例法。这种方法是采用国际储备与进口的比例水平和变化情况，用以粗略评判储备需求水平。不过比例分析法存在不少缺陷。首先，它是一个经验法则，缺乏严格的理论依据；其次，比例分析法只含有一个变量，不足以反映储备需求的全部内容；最后，储备/进口比例还表示将储备需求与进口交易额的弹性设定为1，忽视了储备运用的规模效应，从而使其对储备需求的估计不够精确。自六十年代以来，一些经济学家开始运用成本—收益法来研究储备的适度性问题。英国经济学家H·R·海勒提出了海勒模型。他认为持有国际储备的成本等同于持有储备而非真实资产的机会成本，持有储备的收益取决于国际收支出现逆差而被迫进行调节的概率，以及对这种逆差进行调节的真实成本。之后，德国经济学家J·P·阿格沃尔于70年代提出了阿格沃尔模型。该模型着重用来对发展中国家的适度储备问题作详尽的分析。80年代末，兰戴尔—米尔斯夫人又提出了成本最小法。她将持有储备的成本表示为储备量的函数并利用求极值的方法得出最适度储备量。总的说来，成本—收益法由于有经典的西方经济学理论作为依据，且分析推理比较周全、严密，其分析结论应令人信服。然而，成本—收益法是对实际问题进行高度概括和抽象的产物，这必然影响其在实行运用中的可行性，从而也影响了分析的准确性。自60年代后半期开始，经济学家们又广泛运用各种经济计量模式，对影响一国储备需求的各种因素进行回归和相关分析，构造储备需求函数，用以确定一国的储备需求量。回归分析法是顺应经济数理化的趋势而发展起来的，反映了数学、计算机科学领域中的渗透为传统的经济学提供了新的分析工具。从这个意义上讲，在储备需求分析中运用回归法较比例法和成本—收益法在方法论上是一个进步

。关于适度外汇储备的经济计量模型讨论我们可以先找出一些影响外汇储备的变量，然后从这些变量中考虑如何建立模型。进口总额、外债余额、外债还本付息额、当年实际利用外商直接投资额、外商直接投资的利润汇出额、国内外汇市场年交易总额、进口依存度、经济增长率、货币供应量、国际收支差额、对外融资能力、出口竞争力系数（（出口额—进口额）/（出口额+进口额））、持有外汇储备的机会成本