政策推动下港股资产配置价值提升

目录上周港震荡调 3优化措对港影响何？ 4沪深通ETF范围扩大纳入模门大幅下降 4人民币票交柜台入港通，港股入活水 5将REITs纳入深港，吸外资提升场流性 6南向资在近周持净流港股质资产 7投资策：以股息主，开始局港互联的反弹 8风险因素 前言：证监会发布五项资本市场对港合作措施，将拓宽港股资金流动通道，改善市场流动性及稳定性。近四周南向资金持续净流入港股市场，且更青睐金融、能源和电讯等高分红行业以及互联网为主的优质资产。震荡阶段仍以高股息为主，并开始布局港股互联网。上周港股震荡回调上周海外流动性收紧，叠加地缘政治风险一度升温，港股整体下跌。国内方面，2024年1季度经济同比、环比增速均好于市场预期，主要是出口和制造业投资拉动；但消费和商品房销售数据显示经济部分领域不够牢固。海外方面，美国零售销售和制造业产出数据好于预期，叠加美联储官员不急于降息的言论，10年期美债收益率一度突破4.69%，扰动港股市场流动性。此外，海外地缘政治一度升温，扰动港2.98%2.26%，恒生5.65%0.28%，大幅跑赢市场。行业方面，中东局势一度升温，能源和航运行业表现靠前。随着新“国九条”出台，再次强调上市公司市值管理和分红要求，多数“中1.2%。另外，中东地缘政治局势一度升温，能源行业指数表现靠前，累计上0.4%；国际航运运价上升，提振航运股表现。另一方面，IDC发布iPhone19.6%，苹果产业链下跌。特斯拉计划在全球裁员10%以上，市场担忧行业前景，汽车股回落。恒生中国企业指数7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500图1:恒生中国企业指数7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500数据来源：， 数据来源：，图3:大中小盘风格指数表现 图4:红利/成长风格指数表现0.00%-0.50%-2.00%-2.50%-3.00%

周度表现 -1.71%-2.79%-3.04%

0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%-6.00%-7.00%-8.00%-9.00%

0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%

周度表现 表现（2024/04/19，RHS）

-0.28%4.00%-0.28%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%-3.50%

大型股指数 中型股指数 小型股指

-10.00%

-6.00%

-5.65% -14.00%恒生高股息率指数 恒生科技指数数据来源：， 数据来源：，图5：港股行业指数表现2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%-7.0%

一周表现（2024/04/12-2024/04/19） 年初至今表现（2024/04/19，RHS）1.21%

40.0%0.43%-0.65%0.43%-0.65%-2.26%-2.98%-5.65%-4.49%-5.72%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-6.54%-40.0% 数据来源：，。证监会发布5项资本市场对港合作措施。4月19日，为进一步拓展优化沪深港通机制、助力中国香港巩固提升国际金融中心地位，共同促进两地资本市场协同发展，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施。具体内容包括：1、放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围；2、将REITs纳入沪深港通；3、支持人民币股票交易柜台纳入港股通；4、优化基金互认安排；5、支持内地行业龙头企业赴港上市。沪深港通ETF范围扩大，纳入规模门槛大幅下降ETF标的数量和规模将显著增加。为持续优化内地与中国香港市场互联互通机制，丰富互联互通标的，深圳证券交易所、上海证券交易所、中国香港交易及结算所有限公司已就扩大沪深港通ETF范围达成共识。此次ETF标的优化主要包含两个方面：一是降低ETF纳入规模要求；二是下调ETF的指数权重占比要求。优化实施后，预计沪深港通ETF标的数量和规模将显著增加，进一步丰富两地市场投资产品，便利两地投资者配置对方市场资产。人民币股票交易柜台纳入港股通，为港股引入活水港交所最早于年就开始探索人民币计价的融资模式，并推出人民币计价证券。20142015年年底，上交所和深交所与港交所先后开通沪市港股通和深市港股通交易机制，内地资金持续南下流入港股2022－人民币双柜台模式”再次被提上日程。2023年，港股双柜台模式进入加速推进的阶段，多家公司先后提出增设人民币交易柜台的申请。2023年，港交所发出双柜台模式端对端测2023619日推出港币-人民币双柜台模式及双柜台庄家机制。港股多家上市公司联网巨头包括，阿里巴巴，腾讯控股、京东集团、百度集团、美团和快手等，大金融企业包括，中国平安、中银香港和友邦保险等，以及其他中国重要企业，包括中国移动、中国海洋石油、比亚迪股份、吉利汽车、华润啤酒和安踏体育等公司。日期 “港币-人民币双柜台模式日期 “港币-人民币双柜台模式”进程2011年3月2日

港交所进行人民币准备测试，让交易所参与者、参与银行及其他人士确定其营运操作可以应付人民币计价的上市证券买卖。使用人民币与港元在港交所分别挂牌并各自交易，即设置所谓的人民币“柜台”与港元“柜台”，但发行价相同，不同则体现在两种货币的汇率上。2021年10月6日 香港特首林郑月娥在《施政报告》中提出，要进一步扩大跨境人民币资金双向流通管道，研究港股通南向交易股票以人民币计价。2022年2月23日

香港财政司司长陈茂波在《财政预算案2022》提及，由证监会、港交所及金管局成立的工作小组，已完成容许港股通南向交易的股票以人民币计价的可行性研究，提出详细的实施建议。工作小组将展开筹备工作，并与内地监管当局和相关机构协商。政府将会提供配套，例如宽免有关市场庄家交易的股票买卖印花税，以提高人民币计价股票的流通量。2022年10月3日 香港特区财经事务及库务局局长许正宇出席特区立法会财经事务委员会会议，提出有关豁免市场庄家就双币股进行特定交易涉及的股票买卖印花税的立法建议。2022年12月13日

2023年上半年开始推行。2022年12月19日

为进一步深化内地与香港股票市场交易互联互通机制，促进两地资本市场共同发展，中国证监会、香港证券及香港证监会原则同意两地交易所进一步扩大股票互联互通标的范围，需要3个月左右准备时间，正式实施时间将由交易所另行通知。2023年3月3日 调整沪、深港通下港股通股票名单，并2023年3月13日起生效。2023年4月18日 为了配合双柜台模式的实施，香港结算将推出中央结算系统服务优化，以提升结算参与者在进行跨柜台转换时运作效率及灵活性。待监管机构批准后，各项优化措施可2023年上半年推出双柜台模式后生效。2023年5月19日

式的实施，让属同一类别的证券可以两种不同货币进行交易，并推出双柜台庄家机制，为人民币柜台提供流通量。在有关机制下，合资格庄家及流通量提供者交易可获豁免印花税。香港交易所宣布，拟于2023年6月19日市场准备就绪时在香港证券市场推出"港币-人民币双柜台模式"及双柜台庄 家机制。 数据来源：港交所，。人民币股票柜台纳入港股通有助于降低港股投资的汇兑风险，吸引人民币增量资金进入港股市场。目前，港股市场主要采取港元进行交易和结算，内地投资者通过港股通投资港股市场需承担汇率波动的风险，而人民币柜台推出有助于减少汇率风险。内地投资者投资港股市场通常需要通过港股通的渠道换汇进行交易，意味着通过港股通渠道投资港股期间都需要承担汇兑敞口，包括净值、分红折算等问题。双柜台模式落地后，意味着港股可以直接用人民币计价和交收，降低了港汇对持有港股期间收益的影响。人民币股票柜台纳入港股通有望促进港股的流动性和资金沉淀。参考港股互联互通启动以来，南向资金持续流入港股市场，以及南向资金占港股总市值规模及成交占比不断提升，港股流动性及交易活跃度均得到了明显改善。人民币股票柜台纳入港股通预计将吸引更多的人民币资金流入港股市场，并进一步提升港股交易活跃度和成交规模。此外，引入庄家机制，并配合印花税减免，有望提高做市商参与套利的积极性，进而亦能提高港股交易活跃度。图7：港股通开通以来，南向资金持续流入港股市场提供港股流动性数据来源：，。将REITs纳入沪深港通，吸引外资、提升市场流动性纳入沪深港通，引入资金活水、提升市场流动性。优化措施中ETF互联互通制纳入沪深港通标的，进一只，日均成交2.9亿港元，底层资产以商业地产为主。值得注意的是，港交所近200万港元。此次的优化措施将推动我国进一步开放，吸引外资流入，提升市场流动性。表1：港交所近一半的REITs日均成交额不足200万港元数据来源：，。港股优质资产性价比凸显，近四周南向资金已持续净流入港股市场。326日以来的四周，南向资金持续不断净流入港股市场，累计超过789亿港元，主要是港股计入过高的风险溢价，优质资产性价比凸显。分行业看，南向资金净流入港股所有行业，更青睐金融（净流入154.0亿港元，下同、能源（106.0亿港元）和电讯（64.6亿港元）等高分红行业以及互联网为主的资讯科技行业（75.0亿港元）和其他优质资产。目前，南向资金对医疗保健、资讯科技和电讯等行业的话10%。在5项资本市场对港合作措施的支持下，南向资金将持续流入港股市场，进一步增加港股市场的话语权，提升港股市场的价格稳定性及合理性。图8：自3月26日以来，南向资金持续净流入港股市场12,000

北向资金净流入（百万元人民币） 南向资金净流入（百万港元）9877

6563

71506145

7054

663874326,000

4527

3802

5124 47490

3696

27332325

1147数据来源：，。图9：南向资金净流入全行业，青睐金融、能源和电讯等高分红行业以及互联网等优质资产0.0

资金流入行业规模（亿港元） 话语权（2024/04/19,RHS） 话语权（2024/03/26,

12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%技 业 费

公 原 用 材 事 料 业 业 筑业

工 医 必 业 疗 需 保 性 健 消 业 费数据来源：，。投资策略：以高股息为主，并开始布局港股互联网的反弹投资策略：预计港股将再次进入横盘震荡的阶段。1月底部持续反弹后，短期内进入横盘震荡的行情。国内经济持续向好，港股市场盈利预期改善，但通胀及地产销售表现仍偏弱，结构性有待牢固，后续经济修复的动能仍需时间，大盘上涨的空间有限。海外方面，美国通胀粘性超市场预期，叠加近期国际大宗商品价格上涨，对海外降通胀的前景增加不确定性，扰动美联储2024年的降息节奏。考虑到2024年海外风险事件较多，我们预计港股震荡向上，但短期内空间有限。行业选择：震荡阶段仍以高股息为主，并开始布局港股互联网。1）在海外风险事件仍未完全出清，并可能扰动港股市场的情况下，具备低风险特征的高分红风格仍有配置价值，建议关注通信运营商、能源和公用事业等高分红行业。此外，2）于投资者向更低估值、更稳定增长、更高分红的资产聚焦。而过去几年港股互联网的政策调整和估值调整都已经充分，股价正在进入击球3）外需有望受益全球制造业景气回升、海外地产销售回暖，建议关注相关的出口链的企业，包括设备、家具、家电等板块。图10：港股高股息风格不仅在弱市期间表现亮眼，在震荡市同样能跑赢大盘恒生指数 香港红利 香港红利全收益 香港100 香港100全收益140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%

20/3/20-21/2/1521/2/15-22/11/1140.0%

震荡市 牛市 弱市

牛市 弱市 弱市

牛市 弱市29.11%21.90%29.11%21.90%15.36%9.66%10.63%5.18%2.34%3.31%0.75%6.21%-7.93%-41.57%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%

20/3/20-21/2/1521/2/15-22/11/11震荡市 牛

弱市 牛

弱市 弱

牛市 弱市数据来源：iFinD，。

股息率收益 股价低波动超额收益图11：红利风格在未来仍有合理的超额收益的空间美/中债收益率：10年期 红利/恒生指数（RHS）2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.22015-09-112015-12-112015-09-112015-12-112016-03-112016-06-112016-09-112016-12-112017-03-112017-06-112017-09-112017-12-112018-03-112018-06-112018-09-112018-12-112019-03-112019-06-112019-09-112019-12-112020-03-112020-06-112020-09-112020-12-112021-03-112021-06-112021-09-112021-12-112022-03-112022-06-112022-09-112022-12-112023-03-112023-06-112023-09-112023-12-11

6.05.55.04.54.03.5数据来源：iFinD，。图12：恒生科技指数风险溢价已位于有数据以来的均值以上1倍标准差3.0ERP3.0ERP均值-SD有数据以来均值均值+SD2.52.01.51.0