荣盛石化(002493)景气底部练内功龙头奋进谋复苏

1、炼化板块持续修复，未来业绩可期20244252023年年度业绩报告，2023年全年公司实现营业325112.46%11.5865.33%。其2023Q4860.6412.25%10.51亿元，14.88%，业绩基本符合预期。图表公司2023营业收入同比12.46% 图表公司2023归母净利润同比下降65.33%0

营业收入（亿） 同比增速（右）2018 2019

0%

0

归母净利润（元） 同比增速（右）2021

250%200%150%100%50%0%-50%-100%来源：公司公告， 来源：公司公告，2023年重要子公司浙石化、中金石化业绩有所修复。2023年全年浙石化实现净利润13.67亿元，同比下降77.41%；中金石化实现净利润0.39亿元，同比增长108.10%。伴随终端需求好转，产品价差逐渐修复，浙石化业绩有望得到进一步改善。图表图表3：2023图表4：2023年中金石化净利润同比增加108.100

浙石化净利润亿） 同比变化（右）2020

120%100%0%-20%-40%-60%-80%-100%

0.00-2.00-4.00

中金石化净利润（亿元） 同比增速（右轴）1680%10.001280%10.001260%8.001040%6.00820%4.006420-2-42018 2019 2020 2021 2022 2023来源：公司公告， 来源：公司公告，公司近年来不断完善布局各类化工品以提升产品附加值，因此具有大体量烯烃类化工产品。目前烯烃类化工品需求仍处于磨底状态，后续伴随终端消费回暖，烯烃类化工品需求有望逐步修复。2023-3008元/。其中，2023Q4-2894元/。与此同时，2023产品价差长期在中低位震荡，2023Q4有所修复。308.86元/吨，24.74%2023Q4328.16元/74.41%。公司拥有大体量的烯烃类化工品产能，伴随化工品终端需求回暖，公司产品价差有望得到修复，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。图表5：聚烯烃-原油价差跌历史底部后有所修复聚烯烃原油价差元吨） 季均线（元/0来源：，图表6：2023价差承压1200

价差（元/吨） 季均线（元/0来源：，

2023全年国际原油价格中高位震荡，布伦特原油期货价格年均值达82.18美元/桶。2023年全年柴油/汽油/912元元/2597元/吨，分别同2.53%/81.77%/0.66%。2023Q4成品油裂解价差持续维持较高水平，Q4柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为元/875元/3196元/吨，分别环比走阔5.00%/收窄22.40%/走阔68.19%。伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，20233204元/吨，同9.73%。其中，2023Q43064元/7.77%，整体仍4000万吨//160万吨/51%和100%的股份，炼油板块持续强劲有望支撑公司业绩持续修复。图表7：布伦特原油价格中高位震荡140

布伦特原油价（桶） 季均线（元/来源：，图表8：2023年柴油裂解价差走阔2.53图表8：2023年柴油裂解价差走阔2.537000

柴油裂解价差元吨右） 柴油价格（元吨） 原油价格（元吨）

25006000

200050001500

1000500200000 来源：，图表9：2023年汽油裂解价差走阔81.77图表9：2023年汽油裂解价差走阔81.778000

汽油裂解价差元吨右） 汽油价格（元吨） 原油价格（元吨）

1800

00 来源：，图表10：2023年航空煤油裂解价差收窄0.66图表10：2023年航空煤油裂解价差收窄0.6612000

航空煤油裂解差元吨右） 航空煤油价格元吨） 原油价格（元吨

60000 0来源：，图表11：国内成品油表观消费量维持较高水平汽油表观消费（万） 柴油表观消费（万） 煤油表观消费（万）50来源：卓创资讯，图表12：2023年PX-原油价差同比走阔9.37图表12：2023年PX-原油价差同比走阔9.375000

原油价差（元/吨） 季均线（元/来源：，

38万吨/1/生产线已31万吨/100万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进。公司部署了、POE、DMC、和图表13：荣盛石化产业链布局及潜在延伸方向来源：公司公告，

2024423日公司发SASREF50%的股权，以及按2、风险提示原油价格变动影响公司盈利测算：中东冲突、俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场；与此同时，美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，美联储货币政策或对原油价格产生扰动；终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和石油石化产品，部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险。公司产品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系存在超预期变动可能，在考虑油价的同时，下游消费、包装、汽车、基建等宏观经济需求也会对公司产品的需求造成影响；项目建设不及预期风险：公司多个项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响；美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响；不可抗力风险。附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2021202220232024E2025E2026E2021202220232024E2025E2026E主营业务收入177,024289,095325,112315,018342,344351,407货币资金17,68218,23913,07018,44319,46319,471增长率63.3%12.5%-3.1%8.7%2.6%应收款项9,19311,5789,42310,98711,94012,256主营业务成本-130,090-257,841-287,759-263,522-279,369-281,746存货47,11060,69061,73455,59258,93559,437%销售收入73.5%89.2%88.5%83.7%81.6%80.2%其他流动资产15,5565,2147,1018,7693,6638,988毛利46,93531,25437,35351,49562,97569,661流动资产89,54195,72091,32793,79194,001100,152%销售收入26.5%10.8%11.5%16.3%18.4%19.8%%总资产26.6%26.4%24.4%24.4%23.4%24.5%营业税金及附加-8,833-17,011-22,948-20,476-22,252-22,841长期投资7,6028,7449,1949,1949,1949,194%销售收入5.0%5.9%7.1%6.5%6.5%6.5%固定资产231,893248,296261,520273,810288,626289,654销售费用-155-175-160-158-171-176%总资产68.8%68.5%69.8%71.1%72.0%70.8%%销售收入0.1%0.1%0.0%0.1%0.1%0.1%无形资产5,7045,9987,1298,0378,9359,822管理费用-683-815-909-788-856-879非流动资产247,636266,867283,591291,232306,936308,842%销售收入0.4%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%%总资产73.4%73.6%75.6%75.6%76.6%75.5%研发费用-3,915-4,367-6,555-4,725-5,135-5,271资产总计337,177362,587374,918385,023400,937408,994%销售收入2.2%1.5%2.0%1.5%1.5%1.5%短期借款51,24746,83175,09881,22878,63167,793息税前利润（EBIT）33,3498,8856,78025,34934,56040,494应付款项62,57875,96170,85961,34965,04065,595%销售收入18.8%3.1%2.1%8.0%10.1%11.5%其他流动负债13,5167,2687,1067,3428,5159,218财务费用-2,898-6,031-8,202-12,501-13,542-13,088流动负债127,341130,059153,062149,919152,186142,606%销售收入1.6%2.1%2.5%4.0%4.0%3.7%长期贷款109,118130,962125,180125,180125,180125,180资产减值损失-99-297-227000其他长期负债5,4744,4002,00814010274公允价值变动收债241,934265,422280,250275,238277,468267,860投资收益%税前利润6112.0%12.3%29.6%6004.4%6002.8%6002.1%普通股股东权益其中：股本48,83910,12647,26010,12644,33610,12653,30110,12657,20810,12662,32910,126营业利润营业利润率营业外收支31,24617.7%55,6281.9%-91,5600.5%-813,5484.3%021,7186.3%028,1068.0%0未分配利润少数股东权益负债股东权益合计27,19346,405337,17729,26549,905362,58728,86050,333374,91831,26656,483385,02335,17266,261400,93740,29478,806408,994税前利润利润率31,25117.7%5,6191.9%1,5530.5%13,5484.3%21,7186.3%28,1068.0%比率分析所得税-7,60275151-3,387-5,429-7,0272021202220232024E2025E2026E所得税率24.3%-13.4%-3.3%25.0%25.0%25.0%每股指标净利润23,6486,3701,60310,16116,28821,080每股收益1.2660.3300.1140.3960.6430.843少数股东损益10,8253,0304456,1509,77812,544每股净资产4.8234.6674.3795.2645.6506.156归属于母公司的净利润12,8243,3401,1584,0116,5108,535每股经营现金净流3.3151.8822.7734.4146.9606.802净利率7.2%1.2%0.4%1.3%1.9%2.4%每股股利0.1500.1500.0000.1580.2570.337现金流量表（人民币百万元）回报率净资产收益率26.26%7.07%2.61%7.52%11.38%13.69%2021202220232024E2025E2026E总资产收益率3.80%0.92%0.31%1.04%1.62%2.09%净利润23,6486,3701,60310,16116,28821,080投入资本收益率9.68%3.61%2.36%6.01%7.92%9.09%少数股东损益10,8253,0304456,1509,77812,544增长率非现金支出7,00911,59714,94829,60135,17839,787主营业务收入增长率65.03%63.31%12.46%-3.10%8.67%2.65%非经营收益2,4933,7137,10011,29913,33512,891EBIT增长率106.82%-73.36%-23.69%273.86%36.34%17.17%营运资金变动414-2,6214,428-6,3665,676-4,886净利润增长率75.46%-73.95%-65.33%246.30%62.33%31.10%经营活动现金净流33,56519,05828,07944,69570,47868,872总资产增长率39.61%7.54%3.40%2.70%4.13%2.01%资本开支-58,219-29,329-32,609-37,933-50,882-41,693资产管理能力投资144-4421000应收账款周转天数7.07.96.77.07.07.0其他1,234407302600600600存货周转天数99.176.377.677.077.077.0投资活动现金净流-56,841-28,966-32,287-37,333-50,282-41,093应付账款周转天数132.889.975.475.075.075.0股权募资1,7802,49906,62000固定资产周转天数254.3280.5246.7280.9264.3253.8债权募资36,92616,59021,2225,935-2,598-10,838偿债能力其他-7,868-7,532-20,019-14,492-16,539-16,905净负债/股东权益151.59%166.11%197.42%170.93%149.06%122.71%筹资活动现金净流30,83711,5571,203-1,937-19,137-27,743EBIT利息保障倍数11.51.50.82.02.63.1现金净流量7,7461,12