证券行业2024年一季报前瞻：自营支撑业绩第三版国九条推动行业高质量发展

配股/3565/5790/150/11,34420242520247751610。营业收入一方面将受到25279-19，环比+100。投资建议：券商板块当前整体市净率1.02倍，证券指数的PB估值倍，在过去10年0.14分位数，极具配置价值。53家上市券商（或参股券商）中有20家市净率低于1倍，38家市净率在过去十年的最低3分位。其中，海通证券（0.64倍）、（0.77倍）、国泰君安（0.79倍）、广发证券（0.86倍、兴业证券（0.87。我们仍然看好证券行业为实体经济融资的中介功能，以及居民权益类资产配置比例提升的方向。20244展做出重要规划。其中，第五条明确“支持头部机构通过并购2024风险提示A盈利预测与估值重点公司股票代码股票名称收盘价（元）投资评级2022AEPS(元)2023A 2024E2025E2022AP/E2023A2024E2025E601881.SH中国银河11增持0.70.670.830.8715.7116.4213.2512.64300059.SZ东方财富12.1买入0.650.520.560.6818.6223.2721.6117.79300803.SZ指南针40.82买入0.830.181.712.2349.18226.7823.8718.30000166.SZ申万宏源4.35增持0.110.180.190.2739.5524.1722.8916.11601456.SH国联证券10.28增持0.270.240.40.4338.0742.8325.7023.91601688.SH华泰证券13.1买入1.181.351.571.9111.109.708.346.86601211.SH国泰君安13.05买入1.240.981.92.1310.5213.326.876.13600999.SH招商证券13.49增持0.860.941.091.3515.6914.3512.389.99601377.SH兴业证券5.32买入0.3515.20000776.SZ广发证券12.74买入1.020.831.82.2512.4915.357.085.66资料来源：数据，研究所正文目录2024年第一季度证券市场指标 4第一季度成交额环比增7.6，北上净流入约682亿元 4A股自2月强势反弹，指数间分化较大 5偏股基金新发筑底，期待中长线资金入市 62024年一季度股权融资继续收缩 92023年调整后营收预计增加0.5，净利润增9 9风险提示 11图表目录图1 沪深两市日均成交额（亿元） 4图2 沪深港通的北向资金净流入（亿元） 4图3 融资融券余额及平均担保比例 5图4 市场质押市值及质押股数占总股本比例 5图5 偏股型基金的新发份额及偏股产品在新发基金份额中的占比 7图6 偏股型基金的保有净值亿元）和新发份额（亿份） 8图7 各类ETF资产净值变化 8图8 不同发行类型的股权融资规模（亿元） 9表1 核心指数的区间表现（部分） 6表2 2023年偏股基金新发份额前20名（22只产品发行不少于20亿份） 7表3 证券市场指标汇总（部分）及上市券商整体的营收预测 101.2024年第一季度证券市场指标第一季度成额环比增4，上净流约682亿元A20248953亿元，同比/环比增加2.2和7.6；2024年一季度58个交易日合计成交额519,290亿元，比/环比+0.5/4.0。2024年1-3月，A股成交额逐月放大月份日均成交额超1（101562023520238220246822023Q1（1860亿元）少流入117863；2023Q4（595）12772021/2022/2023年北向净流入分别为4,322/900/437亿元。图1 沪深两市日均成交额（亿元）资料来源：证监会，WIND，研究所图2 沪深港通的北向资金净流入（亿元）资料来源：WIND，研究所20242.70。20242/14,211/13,752（202428。15,474亿元，同比/环比-1.52/-6.27；融资余额14,931亿元，同比/环+1.11/-5.00。20243,56426,478202324。图3 融资融券余额及平均担保比例资料来源：证监会，WIND，研究所，*两融市场平均担保比例的2024年3月数据尚未披露图4 市场质押市值及质押股数占总股本比例资料来源：证监会，WIND，研究所注：质押数量包括场内质押和场外质押，市场质押市值：为中登披露的质押股份数量与各自股价乘积后的合计A220241250300，5020001000。上证/创业板指/50/A/502024Q110/-3/+4。20241.59。由于权益市场的结构性行情，投资管理的难度较大，预计各家券商的投资类业务因股债配置、权益投资风格和仓位变动将出现较大分化，因此，我们预计自营投资将成为上市券商2024年一季度业绩的胜负手。表1 核心指数的区间表现（部分）指数代码简称2024Q1区间涨跌幅2023Q42023Q32023Q22023Q1000001.SH上证指数2.23-4.36-2.26-1.815.94399006.SZ创业板指-3.87-5.62-8.08-7.052.25000688.SH科创50-10.48-4.03-11.35-5.6812.67881001.WI万得全A-2.85-3.84-3.44-2.576.47000016.SH上证503.82-7.220.65-6.461.01000300.SH沪深3003.10-7.00-3.46-4.864.63000905.SH中证500-2.64-4.60-4.21-4.578.11000852.SH中证1000-7.58-3.15-6.77-3.029.46932000.CSI中证2000-11.051.92-4.601.749.41899050.BJ北证50-21.8833.46-8.67-6.561.76H01001.CSI中证全债1.590.650.031.200.15资料来源：数据，研究所20231248（以认购起始日为统计口径1.128.992,911.984.14亿份，偏股基金新发份额较2021/2022年分别减少86/28。202320（含）1310252024484亿份（募集数据截止2024-4-12，同比-49，环-26，是019年以来季度新发偏股基金份额最低值。从存量规模角度，202462,173+5/+2；偏股基金资产净值63,099亿元，同比/环比-11/-3。相应地，2023末偏股基金净值约6.29万亿元，较2021/2022年末分别减少26/11。2024年第一季度整体将有所收缩。偏股基金的保有份额持平微增但资产净值下降，叠加基金管理费率的下调趋势，相应地，基金公司管理费收入在2024年第一季度整体将有所收缩。图5 偏股型基金的新发份额及偏股产品在新发基金份额中的占比资料来源：WIND，研究所表2 2023年偏股基金新发份额前20名（22只产品发行不少于20亿份）序号代码名称发行份额(亿份)认购起始日期投资类型1019592.OF嘉实中证国新央企现代能源联接A55.582023-12-01被动指数型基金2017303.OF华安景气领航A54.532023-04-10偏股混合型基金3588800.SH华夏上证科创板100ETF38.952023-10-30被动指数型基金4017987.OF易方达国企主题A30.872023-04-17偏股混合型基金5018309.OF招商社会责任A29.982023-04-24偏股混合型基金6016978.OF博时均衡优选A29.952023-02-13偏股混合型基金7588030.SH博时上证科创板100ETF26.612023-08-28被动指数型基金8159150.SZ易方达深证50ETF26.012023-11-20被动指数型基金9018297.OF南方浩稳优选9个月持有A25.272023-04-10混合型FOF基金10159350.SZ富国深证50ETF24.052023-11-20被动指数型基金11018618.OF中信保诚远见成长A23.782023-06-01偏股混合型基金12017415.OF中泰元和价值精选A22.182023-01-16偏股混合型基金13018329.OF泉果思源三年持有A21.332023-05-18偏股混合型基金14017878.OF华安匠心甄选A20.832023-02-21偏股混合型基金15561260.SH工银中证国新央企现代能源ETF20.002023-07-17被动指数型基金16560070.SH汇添富中证国新央企股东回报ETF20.002023-05-15被动指数型基金17560700.SH广发中证国新央企股东回报ETF20.002023-05-15被动指数型基金18560170.SH南方中证国新央企科技引领ETF20.002023-06-12被动指数型基金19561960.SH招商中证国新央企股东回报ETF20.002023-05-15被动指数型基金20562850.SH嘉实中证国新央企现代能源ETF20.002023-07-17被动指数型基金21561790.SH博时中证国新央企现代能源ETF20.002023-07-17被动指数型基金22561580.SH华泰柏瑞中证中央企业红利ETF20.002023-05-04被动指数型基金资料来源：按基金公告统计，研究所ETF规模方面，2024年一季度末，ETF资产净值23,997亿元，同比/环比+43/+17。其中，股票型ETF资产净值亿元，同比/环比+59/+23。一季度末ETF规模中，股票型/跨境型/商品型/债券型/货币型ETF资产净值占比分别为75/12/2/4/8。图6 偏股型基金的保有净值*（亿元）和新发份额（亿份）资料来源：WIND，研究所，*剔除ETF联接基金公告投资基金的资产图7 各类ETF资产净值变化资料来源：WIND，研究所，数据截至2024-4-11券商资管：截至2024年一季度末，偏股型券商资管1397只、份额1051亿份、净值1245亿元，同比年一季度末的份额亿份、净值亿元增加7和3，环比增加6和4。202374（）再次明1.4.2024年一季度股权融资继续收缩投行业务：2024IPO/增发/236/667/11072023年一季度-64/-73/-69，环比2023年第四季度-28/-27/-27。2023IPO/增发/配股/3565/5790/150/11,344比-39/-20/-77/-33。2020-2022年，合计IPO1384家，首发募集1.61万亿2023IPO／增发／股权融资规模快速下降。仅有16家证券公司投行在2024年一季度实现保荐项目首发，其中，中信证券、451502024年一季度，企业债/公司债/ABS/可转债/可交换债/合计融资规模分别为247/9395/3043/86/57/173,606亿元，分别同比-65/+13/-79/-46/+5；别环比+66/+9/-44/-55/-21/-4。2023年全年企业债/公司债/ABS/可/可交换债/2,008/38,554/18,725/1,412/334/710,435亿元，别同比-45/+25/-7/-36/-21/+15。图8不同发行类型的股权融资规模（亿元）资料来源：证监会，WIND，研究所2.2024年一季度业绩有望环比高增2024-4-12，3220234483元，同比减少1.4。考虑到部分上市券商将期货基差贸易收入计入其他业务收入，我们对营收进行调整，将“其他业务收入”剔除其他业务成本考核其净收入，也将扣减其他业务成本的营收记作调整后营收。32家已披露年报的上市券商实现调整后营收3766亿元，归母净利润1188亿元，分别较2022年+0.2/-3.6。25家可比上202332600.9。其中，经纪/投行/资管/利息净收入/自营投资净收入分别占调整后营收的24/11/12/10/35。家上市券商的2024年一季度调整后营收预计775亿元，同比少16、环比10另一方面不同券商的其他业务收入规模将有较大偏离。我们基于上市券商适当调降管理费用率的假设，2024252792023100。单位：亿元2024Q12023Q12023Q4单季度同比单季度环比两市成交额519,290516,867499,3170.54.0两市日均成交额8,9538,7608,3222.27.6沪港深通北向成交净买入6821,860-595单位：亿元2024Q12023Q12023Q4单季度同比单季度环比两市成交额519,290516,867499,3170.54.0两市日均成交额8,9538,7608,3222.27.6沪港深通北向成交净买入6821,860-595-63.3-214.7融资融券余额-区间均值15,47415,71316,508-1.5-6.3融券余额-区间均值543946.65790.64-42.6-31.3融券占两融比例3.516.024.79市场质押市值-区间周度均值25,68833,49527,877-23.3-7.9指数区间涨跌幅2024Q12023Q12023Q4单季度同比单季度环比上证指数2.230.69-4.36创业板指-3.87-14.61-5.62科创50-10.48-7.51-4.03万得全A-2.85-1.41-3.84上证503.82-4.86-7.22沪深3003.10-4.70-7.00北证50-21.88-13.8933.46中证全债1.591.270.65单位：亿元、亿份偏股基金保有规模净值-区间均值63,09970,92865,172-11.0-3.2偏股基金新发份额-区间加总484952655-49.1-26.1偏股型券商资管产品净值1,2451,2111,1932.84.3单位：亿元2024Q12023Q12023Q4单季度同比单季度环比股权融资规模1,1073,5551,512-68.9-26.8IPO新发募集资金236651329-63.7-28.2增发募集资金6672,493917-73.2-27.3配股募集资金-2218-100.0-100.0债券融资规模173,606165,448180,2934.9-3.7企业债247714149-65.565.6公司债9,3958,3228,64012.98.7ABS3,0