柳暗花明砥砺前行贵州省城投债现状4个知多少

东吴证券研究所东吴证券研究所内容目录贵州省存量城投债及城投主体现状知多少？ 4从“特殊再融资债重启发行”和“统借统还”模式探索看贵州省城投债的未来 4贵州省城投债的变化与发展回顾 5聚焦当前存量债券与结构 8聚焦当前城投主体现状 102023年贵州省城投债一级市场发行情况知多少？ 122024年贵州省城投债到期情况知多少？ 152023年贵州省城投债二级市场成交与收益表现知多少？ 16风险提示 192/20东吴证券研究所东吴证券研究所图表目录图1：截至2024年3月5日各省特殊再融资债发行规模（亿元） 5图2：年至2023年贵州省城投债存量占比及债务率情况(单位:%) 6图3：2023年末全国城投债务率情况（单位：%） 6图4：年至2023年各年度贵州省城投债发行金额占比情况(单位:亿元，%) 7图5：截至2024年3月5日全国各省份城投债占地方政府债务比重情况(单位:亿元，%) 7图6：截至2024年3月5日全国存量城投债余额及平均票面利率情况(单位:亿元，%) 9图7：截至2024年3月5日贵州城投债存量按主体信用评级分布情况(单位:亿元，只) 9图8：截至2024年3月5日贵州城投债存量按剩余期限分布情况(单位:亿元，只) 9图9：截至2024年3月5日贵州城投债存量按券种分布情况(单位:亿元，只) 10图10：截至2024年3月5日贵州省城投主体各等级累计发行债券及主体数量分布情况(单位:亿元，个) 202435日存量债券余额超百亿的贵州省城投主体信用利差走势(单位:BP)12图12：2023年全国城投债发行额及发行平均票面情况(单位:亿元，%) 13图13：2023年各月份贵州省城投债发行及净融资额分布(单位:亿元) 13图14：2023年发行量按主体评级分布(单位:%) 14图15：2023年发行量按发行期限分布(单位:%) 14图16：2023年发行量按券种分布(单位:%) 14图17：2023年发行量按发行主体行业分布(单位:%) 14图18：截至2024年3月5日贵州省存量城投债到期金额年度分布情况(单位:亿元) 15图19：2023年贵州省城投债到期金额季度分布情况(单位:亿元) 15图20：2023年贵州省城投债到期金额按券种分布情况(单位:%) 16图21：2023年贵州省城投债到期金额按主体评级分布情况(单位:%) 16图22：截至2024年3月5日近三月全国城投债成交量及平均收益率情况(单位:亿元，%) 17图23：2019年6月至2024年3月贵州省城投债到期收益率走势(单位:%) 18图24：2019年6月至2024年3月贵州城投债信用利差走势(单位:BP) 18图25：截至2024年3月5日近三月贵州省城投债各评级平均收益率比较(单位:%) 19图26：截至2024年3月5日近三月贵州省城投债各种类平均收益率比较(单位:%) 19表1：截至2024年3月5日存量债券余额超百亿的贵州省城投主体(单位:亿元) 3/20东吴证券研究所贵州省存量城投债及城投主体现状知多少？东吴证券研究所的未来200020设，贵州省地方公共财政收入从2000年的85亿元增长至2023年的2,078亿元，年化复合增长率达2022年国发2号文为贵州省如何平衡其经济发展需求和地方债务困境给出指导意见，财政部202370截至2024年3月52,588年2月22日发行“24宏建014/20东吴证券研究所图1：截至2024年3月5日各省特殊再融资债发行规模（亿元）东吴证券研究所500天津云南湖南天津云南湖南辽宁吉林重庆广西安徽河南福建山东四川江苏甘肃江西宁夏陕西青海湖北新疆山西海南数据来源：，贵州省城投债的变化与发展回顾13201120132017“上升1.91%20174.31%2017“”201820233.77%1.73%2023（201320172018年20202020148%42年97%14201213201320162018201920202.35%持续下201820235/20图2：2011年至2023年贵州省城投债存量占比及债务率情况(单位:%)5.04.54.03.53.0

1601401201002.5 802.0 601.5401.00.5 200.0

2011

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02023东吴证券研究所贵州省城投存量占比（%） 贵州地方公共财政收入占比（%） 贵州省城投债务率(%)（右轴）东吴证券研究所数据来源：，图3：2023年末全国城投债务率情况（单位：%）300%250%200%150%100%50%重庆湖南浙江重庆湖南浙江湖北江西安徽四川山东西藏贵州广西陕西福建吉林新疆云南山西宁夏河北甘肃北京青海广东上海辽宁海南内蒙古数据来源：，6/20东吴证券研究所图4：2011年至2023年各年度贵州省城投债发行金额占比情况(单位:亿元，%)东吴证券研究所1,000690080057004600500340030022001100002011201220132014201520162017201820192020202120222023贵州省城投债发行金额（亿元） 贵州省城投债发行金额占比（%）（右轴）数据来源：，图5：截至2024年3月5日全国各省份城投债占地方政府债务比重情况(单位:亿元，%)60000 6050000 5040000 4030000 3020000 2010000 10浙江重庆湖南西藏江西湖北四川山东安徽浙江重庆湖南西藏江西湖北四川山东安徽河南陕西福建山西贵州广西北京上海新疆河北云南广东吉林甘肃青海辽宁海南地方政府债-债券余额(亿) 城投债-债券余额(亿城投债占地方政府债务比重（%）（右轴）数据来源：，7/20东吴证券研究所聚焦当前存量债券与结构东吴证券研究所截至2024年3月5日，根据城投债统计口径，贵州省城投债存量债券共计6451,945141,432亿22018成本相对较高。202435主体信用评级AA-21%8%和39AA和A8，AA和AA-1Y以及5占比20%10%主体进行综合评估。8/20图6：截至2024年3月5日全国存量城投债余额及平均票面利率情况(单位:亿元，%)30,000 725,000 6520,000415,000310,00025,000 1山东湖南四川重庆湖北安徽河南江西天津陕西福建贵州广东广西北京河北山西新疆上海云南吉林西藏甘肃辽宁青海海南内蒙古存量债券余额(亿元) 存量平均票面利率(%)（右轴）数据来源：，图7：截至2024年3月5日贵州城投债存量按主体信用评级分布情况(单位:亿元，只)

图8：截至2024年3月5日贵州城投债存量按剩余期限分布情况(单位:亿元，只)0

其他 AAA AA+ AA AA-债券余额(亿元) 债券只数（右轴

140120100806040200

0

债券余额(亿元) 债券只数（右轴

200 150 100500东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，9/20图9：截至2024年3月5日贵州城投债存量按券种分布情况(单位:亿元，只)1,200 2501,000

200

15010050东吴证券研究所东吴证券研究所0 0私募债 企业债 公司债 中期票据 定向工具 短期融资券债券余额(亿元) 债券只数（右轴）数据来源：，聚焦当前城投主体现状根据城投债公司口径统计，截至2024年3月5日，贵州省共计城投主体1585,659亿元。AA802,385AAAAAA4AAAAAAA等规模，由于债务分布较分散，更多会受到全国及区域范围内的财政系统性震荡影响。461354家，5从信用利差来看，4集团（司贵州交建，其中贵安发展和道桥公司信用利差显著收窄，分别较023年下半年减少1295BP984BP447BP。202396BP图10：截至2024年3月5日贵州省城投主体各等级累计发行债券及主体数量分布情况(单位:亿元，个)5000

90 80706050403020100AAA AA+ AA AA- A+ BB+ 未评级东吴证券研究所累计债券(亿) 主体数量（右轴）东吴证券研究所数据来源：，表1：截至2024年3月5日存量债券余额超百亿的贵州省城投主体(单位:亿元)主体名称存量债券注册资主体评级资产负债(亿)本(亿)率（%）贵州贵安发展集团有限公司186.15203.04AA+50.8遵义道桥建设(集团)有限公司166.1336.00AA+49.55贵州交通建设集团有限公司134.4062.39AAA76.00贵阳市城市建设投资集团有限公司126.7886.01AAA55.81其他城投主体合计1,340.603,661.12--数据来源：Wind，东吴证券研究所11/20东吴证券研究所东吴证券研究所图11：截至2024年3月5日存量债券余额超百亿的贵州省城投主体信用利差走势(单位:BP)25002000150010005002021/3/102021/4/102021/3/102021/4/102021/5/102021/6/102021/7/102021/8/102021/9/102021/10/102021/11/102021/12/102022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/102023/8/102023/9/102023/10/102023/11/102023/12/102024/1/102024/2/10贵安发展 道桥公司 贵州交建 贵阳城投数据来源：DM，2023年贵州省城投债一级市场发行情况知多少？聚焦2023年贵州省城投债发行情况，根据城投债口径统计，贵州省2023年共发行城投债293亿元，全国范围内排名第21位，处于末端区间；2023年全年总净融资额为-374亿元，城投债偿还大于募集，整体呈现净流出，按月度看，除2月份外其余月份的月度净融资额皆为负，城投板块整体继续保持收缩态势；按季度看，一二季度融资节奏平稳，季度发行与偿还基本均衡，三四季度，资金大量流出，季度偿还远大于发行尤其12月份偿还204亿元，月度净融资额达到最低谷；2023年发行平均票面利率为4.35%和发行平均票面利率中位数4.70%202312/20图12：2023年全国城投债发行额及发行平均票面情况(单位:亿元，%)14,000 812,000 710,000 658,00046,00034,000 22,000 1浙江山东天津河南浙江山东天津河南四川湖北重庆安徽江西陕西福建广东河北广西北京云南山西新疆贵州上海吉林宁夏西藏辽宁甘肃海南2023年发行额(亿元) 发行平均票面(%)（右轴）数据来源：，图13：2023年各月份贵州省城投债发行及净融资额分布(单位:亿元)100 100252510121198764310 0-50 -50-100 -100-150 -150-200 -200-250

总发行量(亿元) 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元)（右轴

-250东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：，AAA57%，而AA27%AA发行期限方面，20233553%为1年期到3年期中期发行期限，占比31%，主要系贵州省城投平台所承建的项目多为债券种类方面20325%主体行业方面13%图14：2023年发行量按主体评级分布(单位:%) 图15：2023年发行量按发行期限分布(单位:%)2%AAA57%AA2%AAA57%AAAA+27%AA-15%5%1%31%53%10%[1Y-3Y)[7Y-10Y)[0-1Y)[5Y-7Y)数据来源：， 数据来源：，图16：2023年发行量按券种分布单位:%) 图17：2023年发行量按发行主体行业分布(单位:%)5%1%25%58%11%5%1%25%58%11%超短期融资券企业债

工业13%86%1%金融13%86%1%东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，14/202024年贵州省城投债到期情况知多少？截至2024年3月510要集中于2024年至2026年，334472495202410315963%、、AA+AA33%44%整体来看，未来10年内各年度到期压力的分布情况与贵州省存量城投债多以1至3图18：截至2024年3月5日贵州省存量城投债到期金额年度分布情况(单位:亿元)

图19：2023年贵州省城投债到期金额季度分布情况(单位:亿元)0

500

Q1 Q2 Q3 Q4东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，15/20图20：2023年贵州省城投债到期金额按券种分布情况(单位:%)

图21：2023年贵州省城投债到期金额按主体评级分布情况(单位:%)5%44%33%18%2%4%5%44%33%18%2%11%11%私募债企业债19%63公司债19%超短期融资券

AAAA+AAAAA-东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，2023年贵州省城投债二级市场成交与收益表现知多少？从成交情况来看，截至2024年3月5日近三个月贵州省城投债二级市场成交量约859206.7%35号文后贵州从贵州近五年成交收益率情况来看，可观察到贵州整体收益率走势可分为5个阶2019202120212022552022202255第四阶段为2023年初至20232023东吴证券研究所2023年10月以来东吴证券研究所从利差及历史分位数水平来看，贵州省城投债信用利差走势大致可分为三个阶段，20192022年底的震荡上行阶段744BP；第二阶段为2023年初至2023势75%第三阶段为自2024345BP25%历史分位数水平，处于历史低位区间。图22：截至2024年3月5日近三月全国城投债成交量及平均收益率情况(单位:亿元，%)12,000 10910,000 88,000 766,000 544,000 32,000 21贵州青海辽宁广西云南宁夏山东四川陕西重庆湖南河南吉林河北江西天津山西湖北甘肃西藏安徽新疆江苏海南浙江福建北京广东贵州青海辽宁广西云南宁夏山东四川陕西重庆湖南河南吉林河北江西天津山西湖北甘肃西藏安徽新疆江苏海南浙江福建北京广东上海近三个月城投债成交量（亿元） 平均收益率（%）（右轴）数据来源：DM，17/20东吴证券研究所图23：2019年6月至2024年3月贵州省城投债到期收益率走势(单位:%)东吴证券研究所1210864202019-06-17 2020-01-19 2020-08-2