理想汽车(2015.HK)系列深度2：持续看好增程下探(L6)%26高压纯电开篇

内容目录前言整车核能力讨投研法转变 .-4-............-4-六力..........................................-4-.-5-............................-5-...........-6-增程..................-7-（选择.......-7-当前产品：同平台30万元以上家庭.....-7-20-30..........-8-→...................................-8-为何看好L......................-9-L6：30...........................................................................................-9-SUV.........................-9-L6：LL6............................-10-...................-10-..............................--..................................--..................................-12-....................-12-.....................................-13-.......-13-.....................................-14-为何看好..........................................................................................................-14-MEGA...............................................-14-MPV.....................................-15-家用.................-15-MEGA......................-16-MEGA..........................-16-MEGA.................................-17-MEGA.............................-17-MEGA....................................-18-为何看好........-18-为何看好........-19-.......................................................................................................-20-.................................................................................................-20-......................................................................................-20-.......................................................................................................-21-图表目录图表1:自主牌占变情.-4-2:研究模型5-3:5-4:6-5:20226-6:（）6-7:2021-2023H17-图表8: 理想优质β快排产谱系.....................................................-7-图表9: 2021-2023H1乘车同格销量万）增速........................-8-10:理想L7/8/9（）8-8-12:增程（）9-13:理想在优质β9-14:2023）9-15:20-30w新能源）9-16:主流车企插混............................................................-10-17:.................................................................-10-18:..................................................................--19:..................................................................--20:............................................................................--21:....................................................................-12-22:（）............................................-12-23:）....................................................-12-24:..........................................................-12-25:........................................-13-26:/）...........................................-13-27:800V13-28:个）..........................................................-13-29:理想L）..........................................................-14-30:以上高端新能源）.........-14-31:MPV）.....................................................-15-32:高端（）..........................................-15-33:..........................................................-15-34:家用需求显著.........................................................................-15-35:家用用户痛点.........................................................................-16-36:不同用途.............-16-37:MEGA车内空间设计.......................................................................-17-38:理想...................................................................-17-39:理想................................-17-40:MEGA....................................................................-18-41:部分纯电（kWh/100km）18-42:部分纯电（km）................................................-18-43:2024纯电销量榜19-44:20243月19-45:.................................-19-46:.........................................................................................-20-47:...........................................................................-21-前言：整车厂核心能力探讨与投研方法论转变复盘：自主两轮成长差异-SUV红利与性价比&需求把控及电动化两轮自主崛起底层逻辑不同：2117-20阶段一：年自主崛起；基于年起合资补齐SUV并切换本土供应体系后结束；）（电车增量蓝海产品有无问题）图表1:自主品牌市占率变化情况（2008-2023H1）来源：Marklines投研框架-长期视角：整车核心“六力”研究模型当前我们认为车企快速提升市占率的核心影响要素是：市场需求把控能力化。图表2:整车核心“六力”研究模型来源：核心能力：需求把控重要、电动化差异弱、智能化差异暂不明显但后期显著整车厂核心能力在不同时间维度影响权重变化显著：>>电动零部件层面，消费属性配置体现差异性，而电动智能当前节点差异性弱：驾普遍处于（座图表3:不同时期核心影响要素重要性不同来源：方法论：整车厂通过不同的用户划分刻度实现需求把控4:

方法论层面，研究用户的底层逻辑转变，引入刻度：的“轴距-种类”分化出不同维度的用户研究刻度，引起用户共情。市场需求把控能力实质：（）&（）来源：自主成长确定性：强势自主组合市占率有望翻倍（30%→70+%）◼ ◼集中度：对标海外本土市占率（德国：欧系73%；日本：93%），后期我（目前至（个市占率15-25%）。图表5:2022年德国日本用市占率 图表6:国内用车场局展（考虑能进度） 来源：Marklines， 来源：产品谱系拓展策略：价格带下沉+增程→高压纯电筑强成长确定性核心竞争力①：精准的产业理解及细分车格（细分领域最强β）选择精准的产业理解及行业β选择家庭β产品定义能力。优质β图表7:乘用车同价带售占比 图表8:理想优质下速排产谱系 来源：乘联会， 来源：懂车帝，当前产品：同平台SUV-L7/8/9，造30万元以上家庭SUV现象级爆款锚定持续扩容的30-40万元及40万元以上SUV市场，分别推出L7/L8/L9，造现象级爆款◼ 30SUV40万元以上SUV空间56万辆（+17.6%），在一众SUV细分市场中增幅最快。造L7/L8/L9现象级爆款：月交付突破5万辆（其中销量达2.04/1.50/1.49w），造30万元以上家庭SUV现象级爆款。图表9:2021-2023H1乘用车不同价格带销量（万辆）及增速

图表10:理想L7/8/9销量持续提升（辆）来源：中汽数据终端零售数据， 来源：Marklines，产品拓展策略：增程价格带下探至20-30万元，同时拓展高压纯电增程价格带下探至20-3030-50万20-30术后推高压纯电平台，由增程平台进军高压纯电。图表11:理想产品拓展策略来源：懂车帝，产品拓展策略：增程→高压纯电，受众进一步扩大万元空间21.7万辆）→L6（20-30万元PHEVSUV空间22.6万辆）→高压纯电（20万元以上BEVSUV空间84.6万辆），产品谱系拓展促受众持续扩大。2023年40市场纯电渗透率仅为3.4%，显著低于其他价格带，仍具较大提升空间。12:增程→高压纯电，受众进一步扩大（万辆）

图表13:理想在优质β下快速排满产品谱系来源：乘联会， 来源：乘联会，为何看好L6：下沉更广阔市场，且L系列已奠定产品优秀口碑为何看好L6：30万元以上级别下探至20-30万元价格带，增程产品下沉空间大且高增市场◼ L620-30万元以上235仅，市场空间近10-20。图表14:2023年各赛市场间量（辆） 图表15:20-30w新能源空间快增（左轴：万辆） 来源：乘联会， 来源：乘联会，为何看好L6：20-30万元插混SUV竞品少，赛道格局好◼L625-30、长城坦克3图表16:主流车企插混SUV新车规划来源：懂车帝，注：①含和为何看好L6：L系列已奠定产品优秀口碑，L6胜率高◼L胜率高：L有望延续L图表17:新能源品牌健康指标排名来源：杰兰路，为何看好高压纯电：增程仅为阶段性差异化，底层仍为产品定义核心竞争力：深刻的用户研究和丰富细致的产品定义+图表18:家庭户用痛及痒点 图表19:理想出的分决方案来源： 来源：公司官网，为何看好高压纯电：底层差异化能力仍为产品定义◼图表20:理想产品策略复盘来源：懂车帝，过去消费者为什么不愿意买纯电：里程焦虑及价格52%程焦虑。2图表21:私家主出场分布 图表22:电池成本促纯电车型价格较高（万元）来源：国民出行绿皮书， 来源：懂车帝，当前纯电合时宜①（行业层面）：国内补能体系已逐渐完善动力形式战略清晰，前增程后高压纯电，产品节奏合时宜；补能体系不足中远期插混纯电仍将共存，双能战略具相对优势；+优势。图表23:图表充电桩设进（台） 图表24:电池本促电型价较高来源：， 来源：，当前纯电合时宜②（行业层面）：电池快速降本电池占纯电动车成本高，碳酸锂价格对电池价格有重要影响；电池占整车成本约，正极占整车成本约57万元12万元/吨，带动电池成本持续下滑，助力公司纯电战略启航。图表25:碳酸价格动纯电车本影较大 图表26:电池碳酸价持续滑万元吨）来源：IT之家，前瞻产业研究院， 来源：iFind，当前纯电合时宜③（公司层面）：高压快充技术成熟+激进快充布局800V5C12min续航500km；202420002025年将3000图表27:理想高压快技术 图表28:公司充网建规划个）来源：汽车之家， 来源：理想汽车公众号，当前纯电合时宜④（公司层面）：品牌势能渐起◼ L2023年，公司L市场市占率迅速提升，2023年市占率达45.3%（较2022年+27pct），品牌势能渐起，为后续推纯电产品奠定市场基础。图表29:理想L系列保销（万） 图表30:理想以上高新源份额速提升（左轴：万辆）来源：Marklines， 来源：乘联会，为何看好MEGA后续销量：大空间家庭座舱与低能耗保障产品力，短期受补能体系制约MEGA锚定持续高增扩容的高端家庭市场MPV万辆高端MPV30-40MPV空间达14.8万辆（+130.1%），40万元以上空间达8.5万辆（+72.1%）。图表31:MPV市场拐点左：万） 图表32:高端空间快增长左：万）来源：Marklines， 来源：乘联会，MPV需求：家庭结构变化促家用MPV需求提升二、三孩家庭占比持续提升：二、三孩家庭占比持续提升，20年达57%（较15年+9.6pct）。提高。SUVMPV图表33:二孩三孩庭比持提升 图表34:家用需求显著 来源：国家卫健委数据， 来源：家用MPV痛点：仍存空间、性能等痛点且尚无优质产品供给家用家用纯电图表35:家用MPV用户痛点来源：艾瑞咨询，凤凰网汽车，MEGA如何解决痛点①：更符合家庭需求的非商务化外观◼ 传统为代表的家用力强，更加契合家庭用车定位。图表36:不同用途MPV外观风格差异大，MEGA外观定位家庭用户来源：懂车帝，理想汽车官网，MEGA如何解决痛点②：更极致的车内家庭大空间设计375系储物空间广：满座时储物进深达到，翻折座椅可使进深最大可达1066mm。8.261侧窗长度超1米。理想适书房、活动室、仓库等。图表37:MEGA车内空间设计来源：公司官网，公司微信公众号，MEGA如何解决痛点③：超低风阻使能耗更加经济◼理想D图表38:理想风阻数低 图表39:理想车身计风阻数续航优化来源：公司官网， 来源：公司微信公众号，MEGA相比竞品的优势①：功能更加丰富的全车座椅◼丰富。图表40:MEGA与竞品座椅对比来源：各车型公司官网，懂车帝，注：①主驾均可调节角度②座椅配置均按照最高配置车型MEGA相比竞品的优势②：更低能耗及更高续航百公里能耗处于优势地位：得益于车身设计带来的超低风阻系数，理想MEGA百公里电耗仅15.9kWh，低于其余纯电MPV车型。（，但售价，高于。图表41:部分纯电能对比图表42:部分纯电续里程比来源：懂车帝，注：竞品车型取最低能耗配置 来源：懂车帝，注：单一车型不同配置续航不同为何看好MEGA后续销量：当前月度销量向好，验证自身产品力暂位于纯电3销售32292024年3/混到超充站数量制约，高效补能体系逐渐完善后，MEGA销量有望进一步提升。图表43:2024年3.18-3.24纯电销量榜 图表44:2024年3月销量榜来源：懂车帝， 来源：太平洋汽车，懂车帝，为何看好MEGA后续销量：超充补能体系日趋完善，纯电值得期待当前理想5C座，选购纯电车型时，里程焦虑仍然是不可忽视的因素。2024①高速5C超充（12min充500km）：24年建成700+座，覆盖70%高速主线；25年四线以上城市全联通，覆盖90%高速主线。充25◼ 图表45:目前想城超站数较，制纯销量 来源：IT之家，盈利预测盈利预测核心假设：汽车产销量景气；公司产能建设进度顺利。及其他、L8L7L624-26LL6万24-26。图表46:盈利预测20232024E2025E2026E销量数据（万辆）总销量37.6060.8984.60100.50yoy182.3%61.9%38.9%18.8%理想one1.0理想L911.413.314.417.0理想L811.813.214.417.0理想L713.416.218.020.0L614.724.027.0mega2.02.43.0M90.72.43.0M80.83.64.5M70.33.64.5M61.84.5核心财务指标（亿元）营收1238.512002.062694.583192.35yoy173.5%61.7%34.6%18.5%117.04137.27229.09314.31yoy681.7%17.3%66.9%37.2%来源：,预测估值与投资建议◼，对公司年收入依次为47:

次为调整后预计公司年收入依次为依次为。◼+202412亿、、完善产品布局精准的用户需求把握能力，公司利润释放有望加速，维持公司代码EPSPE总市值（亿元）2024E2025E2026E2024E2025E2026E比亚迪002594.SZ13.0316.0819.0916.1713.1011.035908长安汽车000625.SZ1.120.981.2416.0518.2414.511549长城汽车601633.SH1.111.411.7222.8718.0114.811822平均18.3616.4513.45理想汽车2015.HK6.4710.8014.8116.559.927.232504来源：，（注：股价截至2024.04.12收盘价，其中理想汽车市值及股价均为港元，公司盈利预测来自，可比公司盈利预测来自一致预期）风险提示行业层面行业层面盈利预测表资产负债表 单位:百万人民币 利润表 单位:百万人民币会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E现金及现金等价物91,329108,859153,417195,956营业总收入123,851200,207269,458319,236应收款项合计4,3916,18211,00511,440主营业务收入123,851200,207269,458319,236存货6,8727,95811,13913,619其他营业收入0000其他流动资产11,93418,33518,08917,606营业总支出116,444188,179247,902288,908流动资产合计114,526141,334193,650238,621营业成本96,355159,164214,219252,196固定资产净额15,74519,38321,47623,254营业开支20,09029,01533,68236,712权益性投资0000营业利润7,40712,02821,55730,327其他长期投资1,5951,0791,3861,353净利息支出-1,997-2,000-2,000-2,000商誉及无形资产6,8096,0435,8135,744权益性投资损益0000土地使用权011430其他非经营性损益1,048700700700其他非流动资产4,7925,0325,2835,549非经常项目前利润10,45214,72824,25733,027非流动资产合计28,94131,54833,96235,930非经常项目损益0000资产总计143,467172,882227,612274,551除税前利润10,45214,72824,25733,027应付账款及票据51,87062,07484,61799,617所得税-1,3571,0011,3471,596短期借贷及长期借贷当期到期部分6,9756,9756,9756,975少数股东损益105000其他流动负债13,89722,28431,06236,569持续经营净利润11,70413,72722,91031,431流动负债合计72,74291,333122,654143,161非持续经营净利润0000长期借贷1,7472,2472,7471,747净利润11,70413,72722,90931,431其他非流动负债8,4035,0005,0001,000优先股利及其他调整项0000非流动负债合计10,1507,2477,7472,747归属普通股东净利润11,70413,72722,90931,431负债总计82,89298,580130,401145,908EPS（按最新股本摊薄）5.526.4710.8014.81归属母公司所有者权益60,14373,86996,779128