家电行业3月动态跟踪：出口延续强劲布局业绩披露窗口期

目录一、国内外需求企，电行业盈利能力回升 3（一内：产对电新需的撑逐弱化 3住宅置城化电新需的响际化 3家电新求受收入长撑消逐回暖 5扩内、消政望发，色智将新抓手 6（二外：电口势强，运和率动影有限 7（三销端态踪 8白电空需提放，洗续好势 8黑电彩内复假期奏动大化力产结改善 9厨电出增强提振电量现 11小家：家消现小改，上下势分化 11（四利端白销增长振业入原料价回带业改善 12家电业收长本压缓推盈改善 12家行杜分：售净率升撑ROE改善 13家行资负率本稳，动率善 14二、估值处于历史低平，具备长期投资值 15（一估低历均值 15家板估低历均值 15家板估估具性价比 16（二业Beta16三、投资建议 17（一行观及资议 17（二核组及现 17四、风险提示 18一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升（一）内需：地产端对家电新增需求的支撑或逐步弱化住宅购置和城镇化对家电新增需求的影响边际弱化住宅销售压力仍存，对家电行业增量需求影响较大。2024年1-2月房地产住宅销售面积累计达9558.82万平方米，同比减少24.8%，其中现房销售面积同比增长22.30%，现房销售热度不减；期房销售面积同比下降33.9%，同比降幅持续扩大，势大力沉地压制住宅销售端改善。从30大中城市商品房成交数据来看，2024230大中城市商品房成交套数同比减少57.80%，其中一线、二线、三线城市成交套数同比分别下滑61.42%、63.21%、41.39%，主要受春节假期销售节奏影响，各线城市成交数有所波动。图1：商品房住现房、房销售积累同比增长率 图2：30大中城商品房交套数比增率（%）商品房住宅现房销售面积% 商品房住宅期房销售面积%140120100806040202010-022010-102010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-022022-102023-062024-02

%

一线城市 二线城市 三线城市150150500-50-100资料来源：iFind、国家统计局、 资料来源：iFind、国家统计局、竣工端释放进入尾声，地产开工压力仍存。2023年1-12月全国房屋住宅新开工面积累计达69,285.61万平米，同比减少20.9%；竣工面积达72432.5万平米，同比增加17.00%，竣工端集中释放为后续家电消费奠定了一定的基础。进入2024年，截至2月住宅竣工面积累计达7694万平米，同比减少20.20%，开工面积累计同比下滑30.60%，季节性及春节假期因素影响下降幅扩大。在去年同期开工疲弱与竣工高基数影响下，地产端压力仍存，对家电消费的支撑力或减弱。图3：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（右轴-%）住宅新开工面积 住宅竣工面积0

住宅新开工面积同比 住宅竣工面积同比

806040200-20-40-60资料来源：iFind，表1：2023.年6月至今重要地产政策梳理发布时间发布方政策名称主要内容2023年6月14日自然资源部《关于在经济发展用地要素一、强化土地利用计划管控约束。严禁无计划、超计划批准用地。保障工作中严守底线的通二、加大存量土地盘活处置力度。坚持以“存量”换“增量”，多措并举消化批而未知》供土地，盘活闲置土地和低效用地，充分挖掘存量土地潜力。2023年7月21日国务院《关于在超大特大城市积极会议指出积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一稳步推进城中村改造的指导项重要举措。要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，鼓励和支持民间资本参意见》与，多渠道筹措改造资金，高效综合利用土地资源，有效结合把城中村改造与保障性住房建设。2023年8月18日房城乡建设《关于优化个人住房贷款中居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女，下同）申请贷款购买商品住房时，家庭部、中国人住房套数认定标准的通知》成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均民银行、金按首套住房执行住房信贷政策。融监管总局2023年8月31日中国人民银《关于降低存量首套住房贷2023925行、金融监款利率有关事项的通知》提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款。管总局2023年8月31日中国人民银《关于调整优化差别化住房对于贷款购房的居民家庭，首套房贷款最低首付款比例为不低于20%，二套住房贷款行、金融监信贷政策的通知》最低首付款比例为不低于30%。管总局首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点。2023年9月28日财政部、税《关于保障性住房有关税费一、对保障性住房项目建设用地免征城镇土地使用税。对保障性住房经营管理单位务总局、住政策的公告》与保障性住房相关的印花税，以及保障性住房购买人涉及的印花税予以免征。房城乡建设在商品住房等开发项目中配套建造保障性住房的，依据政府部门出具的相关材料，可部按保障性住房建筑面积占总建筑面积的比例免征城镇土地使用税、印花税。二、企事业单位、社会团体以及其他组织转让旧房作为保障性住房房源且增值额未超过扣除项目金额20%的，免征土地增值税。三、对保障性住房经营管理单位回购保障性住房继续作为保障性住房房源的，免征契税。四、对个人购买保障性住房，减按1%的税率征收契税。2023年10月12日住房城乡建《超大特大城市城中村改造据住房城乡建设部消息，超大特大城市正积极稳步推进城中村改造，分三类推进实设部将分三类实施》施。一类是符合条件的实施拆除新建，另一类是开展经常性整治提升，第三类是介于两者之间的实施拆整结合。2023年10月30日党中央中央金融工作会议中央金融工作会议指出，促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。2023年12月12日北京市住房《北京市建筑绿色发展条一、交付使用时，应当在房屋建筑质量保证书中载明建筑绿色发展相关指标，明确保和城乡建设例》修范围、期限等质量保修责任和违约责任，在房屋建筑使用说明书中明示建筑执行的委员会标准、绿色环保性能、绿色技术措施、设备设施清单和使用说明以及使用维护保养要求、禁止事项等。二、推进绿色农宅、装配式农宅、超低能耗农宅建设，推广可再生能源和绿色建材在农村地区的应用，引导建设功能现代、结构安全、成本经济、绿色环保、与乡村环境相协调的宜居住房。20231221住房城乡建全国住房和城乡建设工作会一、要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，适应房地产市场供求关系发生重大至22日设部议变化新形势。二、稳定房地产市场，坚持因城施策、一城一策、精准施策，满足刚性和改善性住房需求，优化房地产政策，持续抓好保交楼保民生保稳定工作，稳妥处置房企风险，重拳整治房地产市场秩序。三、构建房地产发展新模式，建立“人、房、地、钱”要素联动的新机制，完善房屋从开发建设到维护使用的全生命周期基础性制度，实施好“三大工程”建设，加快解决新市民、青年人、农民工住房问题，下力气建设好房子，在住房领域创造一个新赛道。"一、关于2023年城乡建设统计年报二、关于2023年服务业统计年报20231226住房城乡建设部办公厅《关于做好2024年城乡建设统计工作的通知》三、关于2024年城市（县城）建设统计快报四、组织实施城乡建设统计内容丰富、涉及面广。各级城乡建设统计主管部门要统筹协调，精心组织，做好数据报送和审核工作，确保数据上报及时、完整准确，做到应统尽统、不重不漏。坚决防范和惩治统计造假、弄虚作假等违法违规行为。2024年1月5日住房城乡建设部、金融监管总局《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》二、筛选确定支持对象2024年2月21日住房城乡建设部《关于做好住房发展规划和年度计划编制工作的通知》充分认识住房发展规划和年度计划的重要作用住房发展规划和年度计划是建立“人、房、地、钱”要素联动机制的重要抓手。科学编制2024年、2025年住房发展年度计划。提前谋划2026—2030年住房发展规划。资料来源：官方公告、家电更新需求或受居民收入增长支撑，消费逐渐回暖国内经济复苏背景下，居民收入有望稳健增长，政策支持下家电换新需求迎来释放。家电作为可选消费，需求与人均可支配增长紧密相关，我国人均可支配收入多年来保持每季度约5%的增速，我国家电消费仍有增长潜力。根据国家统计局数据，2023年以来我国人均可支配收入39218元，剔除价格因素后实际同比增长6.10%2022年提升3.2pct。2024年1-2月家用电器和音像器材类社会消费品零售总额1310亿元，同比微增5.7%，以旧换新政策发力叠加假期促销拉动之下，家电消费潜力仍有释放的空间。图4：全国居民均可支收入（）及际增长率（%） 图5：家用电器音像器类社消售额亿元）及速（%）0

全国居民人均可支配收入 增长

1008060402000

6000400020000

零售额 同比

302010020102011201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024资料来源：iFind、国家统计局、 资料来源：iFind、国家统计局、扩内需、促消费政策有望发力，绿色+智能将成为新抓手以旧换新、绿电下乡等家电促消费政策有望发力。2023年中央经济工作会议召开，提出“着力扩大国内需求，要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货‘潮品’等新的消费增长点。稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费。增加城乡居民收入，扩大中等收入群体规模，优化消费环境。要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。”从中央经济工作会议的表述中不难看出，与往年相比，政策对绿色家电、以旧换新、智能家居、国货品牌等重视度有所提高，预计2024年促消费政策方向将延续，在延续扩大内需的方向上，丰富政策工具和手段，由稳定消费信心、释放消费弹性到鼓励消费向绿色+智能升级。2024年2月23日中央财经委员会第四次会议召开，会议强调加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。随后，3月1日国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。上一轮大规模家电下乡已过去10年以上，大家电进入集中换新期，在政策发力推动下，家电换新消费具备一定想象空间。表2：中央经济工作会议对房地产和消费领域的表述对比关键领域 2022年 2023年消费

要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。要防范化解金融风险，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。着力扩大国内需求。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。

持续有效防范化解重点领域风险。要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，严厉打击非法金融活动，坚决守住不发生系统性风险的底线。积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。转向持续扩大绿色消费健康消费，积极培育智能家居、文娱资料来源：新华社，

费环境。要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。（二）外销：家电出口增势强劲，海运费和汇率波动影响有限海外需求持续改善，家电出口延续回暖。根据海关总署，2024年1-2月我国家用电器累计出口6.32亿台，同比增长38.60%，低基数效应下，增速自2023年5月转正后持续扩大；累计出口金额达143.50亿美元，同比增长20.8%，增长势头强劲。随着海外市场去库进入尾声，渠道补库需求改善，出口向好趋势有望延续。海运费方面，截止4月5日CCFI综合指数为1191.37点，同比上升25.03%，环比上月下跌-11.91%，其中澳洲航线、美西航线、欧洲航线运价指数环比各自变化-19.92%、-14.54%、-17.76%，突发事件对海运费的扰动持续减弱。汇率方面，4月5日美元兑人民币汇率7.25，近期有所震荡回升，美国降息预期弱化，汇率端压力缓解。图6：中国出口装箱运指数 图7：美元兑人币即期率：离价CCFI:综合指数CCFI:综合指数CCFI:美西航线CCFI:澳新航线CCFI:欧洲航线0

7.47.37.176.96.86.76.56.42023-01-032023-01-282023-01-032023-01-282023-02-222023-03-192023-04-132023-05-082023-06-022023-06-272023-07-222023-08-162023-09-102023-10-052023-10-302023-11-242023-12-192024-01-132024-02-072024-03-032024-03-28资料来源：iFind、 资料来源：iFind、图8：家用电器累计出口数量（万台）及增速（%）家用电器:出口数量:累值 家用电器:出口数量:累同比0

80706050403020100-10-202020-022020-032020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02资料来源：海关总署、iFind、（三）销售端动态跟踪白电：空调需求提前释放，冰洗延续良好增势据产业在线数据显示，2024年2月家用空调销售1232.08万台，同比减少11.1%。具体来看，内销出货606.92万台，同比下降13.44%，出口出货625.16万台，同比减少8.7%，主要系春节假期过后，出货节奏变缓。从中国空调线上市场品牌市占率来看，2月格力、美的、海尔零售额份额分别为24.0%、36.7%、17.0%，同比分别变动-2.5pct、4.0pct、-0.6pct，美的品牌地位提升势头不减。图9：白电累计销量（万台）及增速（%）80006000400020000

空调销量 冰箱销量 洗衣机销量 空调同比 冰箱同比 洗衣机同2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20232024-02

35302520151050-5-10-15资料来源：产业在线、图10：中国空调线上市场TOP10品牌零售额份额及份额同比情况5.%

份额 份额同比变化格力美的奥克斯海尔华凌米家格力美的奥克斯海尔华凌米家海信TCL科龙长虹3.%2.%1.%本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计00%本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计-10%资料来源：奥维云网、8海外需求改善叠加去年同期低基数影响，2月冰洗外销表现亮眼。2月洗衣机销量为564.54万台，同比上升4.2%，其中内外销分别为272.45和272.09万台，同比分别变化-12.92%和+27.59%2月冰箱销量568.3万台，同比增长4.35%，8请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。其中内外销销量分别为269.3万台和317万台，同比分别变化-20.28%和+41.48%。从中国冰箱线上市场品牌零售额份额来看，2月，海尔、美的、容声线上零售额占比分别为40.7%、17.6%、14.8%，同比分别变动2.2pct、-2.4pct、0.8pct,行业龙头地位依然稳固。图11：中国冰箱线上市场TOP10品牌零售额份额及份额同比情况份额 份额同比变化4.%海尔美的容声美菱西门子TCL海尔美的容声美菱西门子TCL米家康佳海信华菱3.%3.%2.%2.%1.%1.%50%本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计00%本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计本月本年累计-5%资料来源：奥维云网、黑电：彩电内销复苏受假期节奏扰动，大屏化助力产品结构改善202352024219515.586537.282024310.67%，零售额同比上升1.56.275.322793/690313.62%/13.08752.217.8%，其图12：中国彩电月产量（万台）及累计值（万台）彩电:产量:当月值（万台） 彩电:产量:累计值（万台）2,00 彩电产量当月同比） 彩电产量累计同比（） 402,001,001,005,000

3020100-10-202015-022015-052015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02资料来源：iFind、图13：中国彩电上市场尺寸零额结构 图14：彩电内销外销及销量同增长率其他75寸+75寸70寸65寸58/60寸55寸50寸48寸43寸42寸40寸32寸

本月 去年同期 彩电:出口:当月同比（%） 彩电:销量:当月同比（%）10080604020-20-40-60资料来源：奥维云网， 资料来源：ifind，332/43/55/6537/62/130/175%/15%%。受上游面板价格升高因素的影响，以及黑电大屏化、娱乐化趋势带动，彩电价格有所提3279342/50/551450/1599/1975同比分别提高%/11。图15：液晶电视板价格势 图16：彩电线上场分尺均价（）及比情况500

32英寸（美元/片） 43英寸（美元/片）55英寸（美元/片） 65英寸（美元/片）

2021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03

均价（元）

2000%1000%1000%5.0%00%32寸40寸42寸43寸48寸49寸50寸55寸32寸40寸42寸43寸48寸49寸50寸55寸58/60寸65寸70寸75寸75寸+资料来源：iFind、 资料来源：奥维云网、厨电：出口增长强劲，提振厨电销量表现出口增速靓丽，传统厨电表现稳中向好。根据产业在线数据显示，2024年2月抽油烟机/燃气灶销量分别为134.73/474.42万台，同比分别增加5.18%/42.6%，其中油烟机/燃气灶出口分别为74.34/433.23万台，同比分别增加25.15%/50.90%，出口显著改善，提振厨电销量表现。图17：厨电销量（万台）及增速（%-右轴）900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.002019-010.002019-01

油烟机-当月销量 燃气灶-当月销量 集成灶-当月销量油烟机-当月销量同比 燃气灶-当月销量同比 集成灶-当月销量同

300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.002024-01-150.002024-01资料来源：ifind、小家电：小家电消费表现小幅改善，线上线下走势分化36.3持续复苏，电蒸锅线下/线上销售额同比增长51.36%/24.3%，预计与新兴渠道拓展有关；豆浆机线上/线下零售额同比分别增长6%/4269。图18：小家电线、线下度零售同比长率（%） 图19：小家电线、线下计同比长率（%）100502019-042019-082019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12

线上 线下

40200

线上 线下2019-042019-082019-122020-042020-082019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12资料来源：iFind、 资料来源：iFind、图20：小家电细品类零额同比现 图21：小家电线零售品结构0%

线下销额同比 线上销额同比

30%品类占比 占比同比变动电饭电磁电水电压豆浆料理榨汁煎烤养生电蒸品类占比 占比同比变动电饭电磁电水电压豆浆料理榨汁煎烤养生电蒸煲 炉 壶力锅机 机 机 机 壶炖锅20%15%10%5%本月本年累计-5%养搅榨煎电电电电电电破空豆生拌汁烤压水炖磁蒸饭壁气浆壶机机机力壶锅炉锅煲机炸机锅 锅养搅榨煎电电电电电电破空豆生拌汁烤压水炖磁蒸饭壁气浆壶机机机力壶锅炉锅煲机炸机锅 锅资料来源：奥维云网、 资料来源：奥维云网、（四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善家电行业营收增长，成本压力缓解推动盈利改善受白电增长的提振，2023前三季度家电行业营业收入11201.47亿元，同比增长6.0%。其中，2023Q3实现营业收入3797.74亿元，同比增长7.3%，环比二季度下降4.8%。具体来看，2023前三季度白电/小家电/黑电/照明/家电零部件/厨电分别实现营收7471.11/772.59/1517.32/283.37/842.48/260.36亿元，同比变化分别为8.04%/2.26%/-0.27%/-3.09%/10.24%/3.10%。受益于原材料价格回落，企业积极降本增效，家电板块盈利能力提升。2023前三季度家电板块归母净利润为867.43亿元，同比增长12.0%；分季度看，2023Q3归母净利润为297.44亿元，同比增长10.6%。前三季度家电板块毛利率和净利率分别为25.42%和8.06%，同比分别增长1.94pct和0.54pct；其中，白电/小家电/黑电/照明/家电零部件/厨电毛利率分别为27.07%/13.49%/33.34%/42.75%/27.42%/18.34%，同比分别提升1.88/1.14/2.06/2.22/3.30/2.21pct。图22：家电营业入（亿）及增率 图23：家电行业母净利（亿元及增率150001000050000

营业收入 增长

50%40%30%20%10%0%2010201120102011201220132014201520172019202020212022

10005000

归母净利润 增长

80%60%40%20%0%201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：iFind， 资料来源：iFind，铜铝等金属材料价格上涨，具有原材料套保能力的家电企业拥有优势。根据国家统计局发布的主要生产资料价格数据，2024年3月31日螺纹钢、铜、铝结算价环比分别-8.19%、4.70%、2.94%，同比分别变化-14.93%、4.55%、5.47%。近期钢铁相关材料价格下降，但铜、铝等金属材料价格受冲突事件影响短期走高，在未来随着其他原材料价格中枢震荡回落，有望缓解家电制造成本压力。图24：原材料价（元/吨）势 图25：原材料价同比变化80,000

铜 铝 螺纹钢（右轴

8,000

0%0%0%0%0%0%2019/1/310%2020/1/312021/1/31 2022/1/31 2023/1/31 2024/1/0%

螺纹钢 铜 铝60,00040,00020,0000

66,00044,000 22,000-202020/1/10 2021/1/10 2022/1/10 2023/1/10 2024/1/10 -4资料来源：iFind、国家统计局、备注：此处分别选用螺纹钢(Φ20mm,HRB400)、电解铜(1#)、铝锭(A00)生产资料价格作为代表。

资料来源：iFind、国家统计局、家电行业杜邦分析：销售净利率回升，支撑ROE2023前三季度行业年化ROE为18.36%,较2022年提升1.58个百分点，主要得益于毛利率改善带动销售净利率回升。通过对行业ROE的杜邦分析，近年来行业的权益乘数相对稳定，家电行业资产周转率呈现下滑趋势，销售净利率对ROE的影响更为显著。图26：家电行业净资产收益率（%）2520151050资料来源：iFind、备注：为便于趋势分析，2023年为年化ROE数据表3：家电行业杜邦分析指标净资产收益率销售净利率资产周转率权益乘数ROE（%）（%）201218.335.501.162.65201319.116.191.172.63201419.746.731.122.53201516.336.760.972.37201619.107.880.962.54201721.147.601.032.65201815.985.831.032.58201917.877.060.982.52202016.557.250.902.53202116.536.660.952.58202216.787.170.872.572023Q1-Q318.368.060.872.54资料来源：iFind、备注：为便于趋势分析，2023年为年化ROE数据家电行业资产负债率基本稳定，流动比率改善前三季度销量增长的带动下，家电行业资产负债率小幅抬升，库存周转加快。近几年家电行业资产负债率维持在61%2023前三季度小幅下降至60.61%2022年受疫情影响，厂商库存小幅提升，2022年存货周转天数抬升至75.33天，2023前三季度由于家电消费回暖和企业积极推行以单定产，存货周转天数降至66.43天。2010年至今，行业流动比率始终在1.20以上窄幅波动，截止2023年三季度末达1.27，较疫情期间显著改善。图27：家电行业产负债（%-左轴）流动比率右轴） 图28：家电行业货周转数资产负债率 流动比率686664626058565452

80存货周转天数1.35 70存货周转天数1.3 601.25 50401.2 301.15 20101.10资料来源：iFind， 资料来源：iFind，二、估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值（一）估值低于历史均值家电板块估值低于历史均值2024年3月家电指数SW上涨2.36%，收益率位列一级行业第14位，表现强于沪深300指数（0.61%）。截至3月31日，行业市盈率（TTM）为14.32倍，低于2008年至今历史平均水平（17.91倍）。图29：家电指数SW与沪深300指数收益率对比（2022年初至今）沪深300家用电器沪深300家用电器0%2021/12/312022/1/312021/12/312022/1/312022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/312023/11/302023/12/312024/1/312024/2/29-20%-30%-40%资料来源：iFind、图30：2008年至今家电板块市盈率水平变化454035302520151050

家用电器 沪深300资料来源：iFind、家电板块估值具备性价比截至2024年3月31日，家用电器行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）为14.86倍，处于历史偏低水平，家电板块估值较A股整体溢价率（剔除银行股后）为-38.43%，较均值低26.38PCT，家电行业估值性价比突显。图31：家用电器股票市盈率估值溢价情况-剔除银行股家用电器相对全部A股（除银）估溢价平（轴） 全部A股(非银行) SW家用电80706050403020100

60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：iFind，（二）行业Beta表现2022年初至今家用电器行业相对上证综指的β值略低于1.00，行业与上证指数的波动性相近，单位风险的收益基本一致，整个A股市场波动时，行业表现与整个市场相对持平。图32：2022年初至今家用电器板块相对上证指数Beta表现y：家用电器日收益率8%y：家用电器日收益率6%y=1x+0.0002 4%R²=0.51012%-6% -5% -4% -3% -2%

0%0% 1% 2% 3% 4%-2%-4%资料来源：iFind，三、投资建议（一）行业观点及投资建议

-6%

x：上证综指日收益率随着未来扩内需、促消费政策逐步发力，家电内需有望得到支