化学原料行业TMA行业格局向好下游承受力强

内容目录TMA：成本占比低，下游承受力强 3高耐热PVC线 料、粉末料是TMA的核心下游 3TMA下游成本占比测 4海供给持续 出，行业格局向好 6TMA进入高景气周期 7价格上行、成本平稳，盈利能力跃升 7TMA项目的建设周期 9资建议 9风险难示 10表目录表1：2022年我国TMA下游需求结构 3表2：PVC线 料各成分 加比例 3表3：TOTM物料平衡表 4表4：TOTM市场价格（元/吨） 5表5：聚酯树脂物料平衡表 5表6：全球TMA生产企业数量（单位：个）与产能 6表7：2021年我国TMA竞争格局 7表8：TMA历史价格 7表9：TMA历史生产成本 8表10：TMA历史单吨毛利润 8表11：TMA库存处于近年较低 平 9表12：正丹股份TMA项目时间周期 9TMA：成本占比低，下游承受力强高耐热PVC线 料、粉末 料是TMA的核心下游TMA（偏三 酐）种重要的化原料，主用于增强下产品的耐性等性能用于产热PVC线 、粉末 、缘料。根百盈，2022我国TMA需量12.5吨其增 剂粉末 需占分为52%、40%，前暂无代品。表1：2022年我国TMA下游需求结构其7%料绝缘材料、固化剂 7%料粉末40%

增剂52%资料来源：百川盈孚，国盛证券研究TMA是PVC增剂TOTM95105PVC线（低耐热等级线中无需使用相比传DOP95105PVC6000V10000V高压PVC15.32014-2020年均复合增达10.7%。表2：PVC线料各成分加比例耐温等级70℃80℃90℃105℃PVC100100100100邻苯二甲二辛酯30-40---邻苯二甲二异癸酯-30-8030-80-对苯二甲二辛酯30-4010-2010-20-偏苯三 三辛酯（TOTM）---30-90钙锌复合稳定剂3-103-103-103-10辅增剂2-152-152-152-15料5-505-505-505-50润滑剂0-2.50-2.50-2.50-2.5资料来源：广东光科技，国盛证券研究TMATMA）2016-202114223510.6%TMATMA用于生产绝缘材料TMAFHTMATMA下游成本占比测PVC电 增 剂粉末 料是TMA两核下年计求占达们就TMA占游环本比进梳，证价可续：PVC电线电 ：测 成占比1.79%TMA在线 的业要括线 料-PVC线 共4个：TMA–TOTM：TMA占TOTM价值量约。18000增成品对原料TMA353kg20244161.63万/2.55/，1吨M对应MA成本约.90（035325占M5%090/.63表3：TOTM物料平衡表（kg）入方出方物料名称数量数量辛醇716TOTM增剂1000TMA353废气6.2催化剂0.1废64.4蒸汽1.5合计1070.6合计1070.6资料来源：正丹股份环评，国盛证券研究TOTM–PVC电 料占105℃耐热级别PVC线 料价值量约65%根据ITSCABLE，TOTM在105℃耐级PVC线 中 加为位的50单位即2%以C线 价800/、M163吨格3%加量测 1吨C线 料中，M成约.52万（.630.2占约（0.2/.8表4：TOTM市场价格（元/吨）TOTM价格（中山联成）TOTM价格（中山联成）TOTM价格（中山联成）02021-04-17 2021-11-03 2022-05-22 2022-12-08 2023-06-26 2024-01-12资料来源：百川盈孚，国盛证券研究PVC线 料线 层占线 总成本仅据意汇生产2方米的PVC线 成约170元其中 PVC 层工电费为16082元层在PVC线 本占为5%。总结来看，过4个环的穿 占PVC线 综合成本比重仅为5%=1.79%。使以2.55价格测 ，TMA端产成比仍及2%。粉末 料：在环氧/聚酯粉末 料中，TMA成本比0.74%-2.34%TMA粉末 中产主要括聚树粉末 共3环：TMA–聚酯树脂占聚酯树脂价值量约根据山星高子料限公 10000聚树建项环，10000酯树成对应TMA量约192.700（19.6/1000UR8740TMA2.55元/TMA0.05万（.550.2（.5/.874表5：聚酯树脂物料平衡表（吨）入方出方物料名称数量物料名称数量对苯二甲8160聚酯树脂10000新戊二醇1530废450乙二醇551废气2.7TMA192.67粉尘1.0己二（诱发剂）10无机硒（催化剂）10合计10453.67合计10453.67资料来源：星玥高分子材料环评，国盛证券研究根据粉末平，2022230/22.5%/HAA25%/TGIC33.4%。其/聚酯树脂–约30%-95%/1:112650/8750元/吨测 除工其 辅类材成树脂粉末 树成约41%（/87+1250而粉末 是热性脂化剂颜 料助等分组，中固树占粉末 料本30%-95%。总结来看，过3MA占环氧聚酯型粉末料比重约.7.。海 供给持续 出，行业格局向好对人：及食道穿孔。此，吸入TMA咳、哮喘、肺肿；对环境对 分敏子有 酐羧活与 作用生成 。20℃每100mL 中溶解于物于TMA对 物也有害因必止TMA渗 开放 、 壤地下 中；TMA年，海TMA产能87%2016BP-AmocoSaarbergwerkTMA截至2022年H2，海正常生产的企业主要仅有美国IneosJoliet等少数企业。表6：全球TMA生产企业数量（单位：个）与产能时间国 生产企业数量国 产能（万吨/年）国内生产企业数量国内产能（万元/年）全球生产企业数量全球产能（万元/年）2006年919.3132.92122.22010年39.755.5815.22011年39.758.0817.72012年39.759.0818.72013年39.758.8818.52014年28.548.8617.32015年28.548.8617.3资料来源：《我国偏苯三酐行业发展概况及均苯三甲产业的开发》_赵小平，国盛证券研究10201052021TMATMA8.542.2几乎有产能。表7：2021年我国TMA竞争格局明达新材百川股份27%

正丹股份15%58%15%资料来源：明达新材招股明书，国盛证券研究TMA进入高景气周期价格上行、成本平稳，盈利能力跃升TMA价格加 上行轮TMA行由2023三度初始动从2024年2下旬开始加 行根百盈孚至2024年4月17，TMA格上至2.58/吨较2旬1.53/吨涨69%， 比2023年4涨108%。表8：TMA历史价格TMA（元/TMA（元/吨）TMA（元/吨）25000200001500010000500002020/01/01 2021/01/01 2022/01/01 2023/01/01 2024/01/01资料来源：，国盛证券研究TMA其组成相对简单，含有大量的偏三甲苯、甲乙苯、均三甲苯和连三甲苯等。根据中国化工信息周刊，在重整九的典型组成中偏三甲苯占约40%。以偏三甲苯为核心的成本端相对稳定2021-2023年TMA10965元/12015元/9018/2TMA价2024412行业平均成本为11351元/吨，仅较2月下旬上涨5.1%。表9：TMA历史生产成本成本（元/吨）成本（元/成本（元/吨）02021/1/15 2021/7/15 2022/1/15 2022/7/15 2023/1/15 2023/7/15 2024/1/15资料来源：百川盈孚，国盛证券研究价格加 上行成本稳定盈利能力跃根百盈业自2021年下半年来利于行期年业毛为1965/为5162元/，低为655元/吨，2月旬来TMA价幅上带毛上，至2024年4月12当，TMA平均为13149/， 比涨1159.51%。毛利润（元/吨）毛利润（元/吨）表毛利润（元/吨）毛利润（元/吨）140001200010000800060004000200002021/1/15 2021/7/15 2022/1/15 2022/7/15 2023/1/15 2023/7/15 2024/1/15资料来源：百川盈孚，国盛证券研究根据川孚，至2024年4月12当，TMA业存为750吨于近来的较低 平。表11：TMA库存处于近年较低平（吨）TMA库存TMATMA库存TMA库存35003000250020001500100050002021-04-162021-09-032022-01-212022-06-172022-11-042023-03-242023-08-112023-12-29资料来源：百川盈孚，国盛证券研究TMA项目的建设周期4/245136个月。表12：正丹股份TMA项目时间周期可研报告、环评、安评及项目立项初步设计工作可研报告、环评、安评及项目立项初步设计工作设备及管道安装机械安装，吹扫、调试试运行工程竣工投产1 2 3 4 5 6