芯瑞达 -Mini LED背光和车载显示等多因素驱动高成长

公司在电视背光领域耕耘多年，与海信、创维等主要电视机厂商都建立了绩增长弹性大，综合绝对估值法和相对估值法，我风险提示：宏观需求不及预期；行业竞争加剧风险；液晶面板价格上涨导营业收入（百万元）增长率（%）归母净利润（百万元）增长率（%）市盈率（P/E）市净率（P/B）EV/EBITDA46.65%4.59544.2 487 股价相对走势 公司报告│非金融-公司深度研究2请务必阅读报告末页的重要声明核心逻辑核心假设 5 5 62.MiniLED背光渗透率提升驱动市场高成长 8 8 11 15 183.芯瑞达：把握MiniLED 19 19 20 224.盈利预测、估值与投资建议 23 23 24 25 5 5 5 6 6 6 6 6 6 7 7 7 8 9 9 9 9 10 10 11 12 13 13 14 14 14 14 154请务必阅读报告末页的重要声明 15 16 16 16 17 17 18 18 18 19 19 20 20 21 21 21 21 22 22 24 24 25 25公司报告│非金融-公司深度研究图表1：公司发展历程图表2：公司的LED背光器件和模组产品图表3：公司的显示终端产品公司报告│非金融-公司深度研究6请务必阅读报告末页的重要声明图表4：公司营业收入和净利润及其增速图表5：公司毛利率和净利润率情况图表6：公司不同产品的营收及其毛利率对比图表7：公司不同产品的毛利润占比图表8：可比公司营收和净利润对比（亿元）图表9：可比公司盈利能力对比公司报告│非金融-公司深度研究公司的销售费用率和管理费用率均处于同行业较低水平。人均创收和人均创利图表10：可比公司销售和管理费用率独臂图表11：可比公司人均收入和人均创利对比（万元）图表12：公司股权结构图（截至2023年6月30日）40%、60%。公司报告│非金融-公司深度研究8请务必阅读报告末页的重要声明显示面板一般可分为主动发光式和被动发光式图表13：LCD和OLED显示原理对比缺点是灯珠数量少（通常是几十颗光线不均匀，无法实现区域>MiniLED背光：采用直下式背光方式，将传统LED芯片尺寸缩小到域调光技术，对背光源进行更加精细化的亮暗控公司报告│非金融-公司深度研究图表14：TFT液晶显示屏结构图图表15：MiniLED同传统LED背光区别示意图图表16：HDR显示效果提升对比图图表17：亮度显示效果提升对比图10传统LED背光LCDMiniLED背光LCDOLED发光原理对比度1000:11500000:11000000:1响应时间0.1ms中高中黑位水平低中高可视角度优秀高高中中广中厚度较厚中薄成本低中高长，但工艺成熟度高，良率和效率高，成本较图表19：MiniCOB与POB的材料和工艺对比图表20：65英寸MiniLED灯板成本结构公司报告│非金融-公司深度研究12图表21：鱼骨型PCB基板格也在不断下降。意味着产品价格出现大幅度下降。类似的，20公司报告│非金融-公司深度研究132）销售价格降低。今年最低价已降至3000元左右，这种价格的降低也导致了图表22：2023年7月前TV新品发布情况图表23：TCLMini背光电视定价分析公司报告│非金融-公司深度研究14图表24：中怡康统计一季度电视机销售情况图表25：国内市场五一电视销售情况图表26：国内市场618彩电销售情况图表27：国内市场2023年上半年国内电视销售情况公司报告│非金融-公司深度研究15图表28：全球Mini背光电视的销量预测（万台）图表29：汽车多屏化、大屏化趋势公司报告│非金融-公司深度研究16图表30：车载显示屏全球出货量预测图表31：车载显示屏全球市场规模预测图表32：不同技术在车载显示市场的发展趋势公司报告│非金融-公司深度研究17图表33：搭载MiniLED车载显示屏的部分车型图表34：MiniLED车载显示市场规模预测18图表35：MiniLED背光产品出货量预测图表36：TCL品牌电视机不同尺寸、背光分区的定价图表37：海信品牌电视机不同尺寸、背光分区的定价19图表38：芯瑞达Mini鱼叉板产品图表39：芯瑞达MiniCOB灯板产品公司报告│非金融-公司深度研究20请务必阅读报告末页的重要声明图表40：公司2023年上半年业绩图表41：电视机MiniLED背光模组市场空间测算MiniMiniLED背光模组市场空间敏感性测算全球电视机销量（亿台）MiniLED背光电视渗透率MiniLED背光模组平均单价（元）MiniLED背光模组市场空间（亿元）悲观中性乐观22210%25%40%1000800600200400480公司报告│非金融-公司深度研究21请务必阅读报告末页的重要声明图表42：MiniCOB直显产品示意图图表43：公司Mini/Micro新型显示产业基地项目启动显示终端ODM市场空间大，成熟市场。根据洛图科技的图表44：电视代工出货量（万台）图表45：2023H1电视代工市场出货量前十公司报告│非金融-公司深度研究22请务必阅读报告末页的重要声明图表46：公司车载显示屏示意图进一步做大做强相关显示产业的业务。公司拟与合肥瑞丞私募基金管理有限公司签图表47：安徽省和合肥市关于发展汽车产业规划（摘取部分原文内容）截至2020年底，全省汽车产业拥初步形成整车、关键零部件、应用场景和配套设施全亚迪等一批新能源汽车头部企业。比亚迪、蔚来上榜2021年全国新能源乘用车销量TOP10整车企业榜23请务必阅读报告末页的重要声明育取得突破性进展，力争全省汽车产业产值超过10000结构合理的汽车零部件产业体系，零部件本地配套率超一方阵。布局完整、结构合理的新能源汽车及零部件氢燃料电池产业化进程。支持整车企业扩大零部件生兴产业基地为全省汽车产业核心发展区，探索构建跨城相互促进的一体化创新产业链。支持合肥构建新能源汽际竞争力的新能源汽车品牌。支持芜湖打造自主品牌核发展现有整车、专用车和关键零部件企业所需的上游零优势以及安徽本地配套优势，车显业务有望实现较快增长。公司报告│非金融-公司深度研究24请务必阅读报告末页的重要声明图表48：公司营收测算汇总（亿元）2022年2023E2024E2025E-10%图表49：基本假设参数WACC公司报告│非金融-公司深度研究25请务必阅读报告末页的重要声明图表50：FCFF估值明细FCFF估值现金流折现值价值百分比图表51：可比公司估值（2023年9月8日收盘价）公司报告│非金融-公司深度研究26请务必阅读报告末页的重要声明公司报告│非金融-公司深度研究27请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要93954490455436741484499602400000公允价值变动收益27在建工程3221522394001194短期借款009445408970000441100000000046242446.65%00000426获利能力股东权益合计41.52%44.77%45.77%940245-100-188-111-112-128应收账款周转率4047494.34.34.3-17-100-100-100-143000每股收益每股经营现金流-148每股净资产1-194股权融资430200-123-1614.54.23-170414428请务必阅读报告末页的重要声明对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩股票评级相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~本报告是