非银金融行业国务院出台新“国九条”点评：资本市场发展目标确立强监管、防风险、促高质量发展

新“国九条”出台，建立资本市场新生态国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这920042014为深入贯彻落实中央金融工作会议以及新“国九条”精神，推动资本市场“1+N”政策体系形成和落地实施，证监会制定并陆续出台相关配套政策文件和制度规则，并就涉及发行监管、上市公司监管、证券公司监管、交易监管等方面的6项规则公开征求意见。8总体目标：新“国九条”聚焦中国式现代化，锚定金融强国建设的奋斗目标，分阶段520355，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强。资本市场监管能力和有效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成。2）到2035年，3）到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。《意见》从投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等方面提出具体要求序号 目标 主要举措表1：《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》要点序号 目标 主要举措一 总体要求二 严把发行上市准入

5，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善。上有效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成。2035，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到取得明显进展。资本市场监管体制机制更加完备。3）到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。进一步完善发行上市制度。提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。提政策融资审核把关。强化发行上市全链条责任。进一步压实交易所审核主体责任，完善股票上市委员会组建方式欺诈发行等违法违规问题。3）加大发行承销监管力度。3）加大发行承销监管力度。强化新股发行询价定价配售各环节监管，整治高价超募、抱团压价三 严格上市公司持续管

加强信息披露和公司治理监管。构建资本市场防假打假综合惩防体系，严肃整治财务造假、强化履职保障约束。全面完善减持规则体系。出台上市公司减持管理办法，对不同类型股东分类施策。严格规范令违规主体购回违规减持股份并上缴价差。严厉打击各类违规减持。强化上市公司现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系等违法违规行为。四 加大退市监管力

收紧财务类退市指健全退市过程中的投资者赔偿救济机制，对重大违法退市负有责任的控股股东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者损失。加强证券基金机构五 管，推动行业回归源、做优做强

推动证券基金机构高质量发展。引导行业机构树立正确经营理念，处理好功能性和盈利性关支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。积极培育良好的行业文化和投资文化。完善与经营绩效、业务性质、贡献水平、合规风控、风气。1）促进市场平稳运行。强化股市风险综合研判。加强战略性力量储备和稳定机制建设。集中整治私募基金领域突出风险隐患。完善市场化法治化多元化的债券违约风险处置机制，坚决打击逃废债行为。探索适应中国发展阶段的期货监管制度和业务模式。做好跨市场跨行业跨境风险监测应对。六加强交易监管，增强资本市场内在稳定性2）加强交易监管。完善对异常交易、操纵市场的监管标准。出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管。制定私募证券基金运作规则。强化底线思维，完善极端情形的应对措施。严肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为，强化震慑警示。3）健全预期管理机制。将重大经济或非经济政策对资本市场的影响评估内容纳入宏观政策取向一致性评估框架，建立重大政策信息发布协调机制。大力推动中长期资七 入市，持续壮大长投资力量

1）建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政支持私募证券投资基金和私募资管业务稳健发展，提升投资行为稳定性。2）优化保险资金权益投资政策环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，更好鼓励开展长期权益投资和信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模。1）着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。推动股票发行注册制走深走实，增强资本市场制度竞争力，提升对新产业新业态新技术的包容性，更好服务科技创新、绿色发展、国资国企改革等国家战略实施和中小企业、民营企业发展壮大，促进新质生产力发展。加大对符合国家产业政策导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持。加大并购重进一步全面深化改革组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。健全上市公司可持续信息披露制度。八开放，更好服务高质量发展进一步畅通“募投管退”循环，发挥好创业投资、私募股权投资支持科技创新作用。推动债券和不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展。稳慎有序发展期货和衍生品市场。3）坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全。拓展优化资本市场跨境互联互通机制。拓宽企业境外上市融资渠道，提升境外上市备案管理质效。加强开放条件下的监管能力建设。深化国际证券监管合作。九 推动形成促进资本场高质量发展的合

推动加强资本市场法治建设，大幅提升违法违规成本。推动修订证券投资基金法。出台上市加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度。健全线索发现、举报奖励等机制。打造政治过硬、能力过硬、作风过硬的监管铁军。把政治建设放在更加突出位置，深入推进资料来源：证监会，研究关注点1：严把发行上市准入关，提高主板、创业板上市标准。《意见》从进一步完善发行上市制度、强化发行上市全链条责任、加大发行承销监管力度三方面发力，严把发行上市准入关。在进一步完善发行上市制度方面，意见明确提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，扩大现场检查覆盖面，严格再融资审核把关等。可以预见，发行上市制度将进一步迭代升级，更加精细化。《意见》释放提高主板、创业板上市标准：具体来看，此次修订的主板上市标准：①第一套上市标1.52600011210151.52.580100810深交所此次主要对两套上市标准进行修订：第一套上市标准的净利润指标将最近两年500016000101514亿元，支持规模、行业及发展阶段适应创业板定位要求的企业上市。交易所表示，自规则发布之日起实施。未通过上市委审议的深沪主板、创业板拟上市公司应当适用新修订的上市条件。已通过上市委审议的深沪主板、创业板拟上市公司，适用修订前的上市条件。ST采取强制约束措施非常有力：主板方面，对符合分红基本条件，最近三个会计年度累计现5000ST业板和科创板方面，考虑到不同板块特点和公司差异情况，将分红金额绝对值标准调整为3000万。同时，最近三个会计年度累计研发投入占累计营业收入比例15%以上或最近三3ST。完善科创属性评价标准方面：对申报科创板企业的研发投入金额、发明专利数量以及营业收入增长率设置更高标准，强化衡量科研投入、科研成果和成长性等指标要求，进一步引导中介机构提高申报企业质量，凸显科创板“硬科技”特色。关于扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面等要求：将首发企业随机抽取检查的比例由5%大幅提升至20%我们判断短期内券商的投行业务将承压，对于过去几年投行业务收入占比高的公司影2023480.0311.83%务顾问业务净收入62.85亿元，占比约为1.5%。除了收入端影响外，还需要关注存量项目质量对于公司声誉以及相应投行业务资格的影响。主板 科创板 创业板表2：本次修改前各上市板企业发行条件主板 科创板 创业板(一)最近3年净利润均为正，且最近3年净利润累计1.5600031亿元或营业收入累计不低于10亿元5063产生的现金流量净额累计不低于1.5亿元80最近年营业收入不低于8亿元资料来源：证监会，研究

发行人申请在本所科创板上市，市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一项1010近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元(二)预计市值不低于人民币15亿元，最近一年215%(三)预计市值不低于人民币20亿元，最近一年3(四)预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元40

(一)最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元(二)预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元(三)预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元关注点2：加大退市监管力度，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。《意见》关于退市的政策举措，在畅通“出口关”上，《意见》进一步严格强制退市标准，进一步畅通多元退市渠道，进一步削减“壳”资源价值，进一步强化退市监管。重点关注建立健全不同板块差异化退市标准体系、科学设置重大违法退市适用范围。同时，也对相关投资者的合法权益更加关注：《意见》明确健全退市过程中的投资者赔偿救济机制，对重大违法退市负有责任的控股股东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者315《意见》则补齐了退市环节，符合市场预期。关注点3：督促上市券商成为发展“领头羊”和“排头兵”。《意见》加强证券基金机构监管，需要推动行业回归本源，并把功能性放在首位，通过功能性的引导来推进机构做大做强，加强监管的目的是为了更好推进一流投资银行和投资机构的建设。意见明确，加强行业机构股东、业务准入管理；推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设；支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力。3月以来，地方国资券商股权转让（长江证券、原有股东先后退出）/区域特色券商外延并购（浙商证券拟受让国都证券部分股权）等事件先后落地。据证监会数据，我国上市证券公司共43家，总资产占全行业的77%，2023年的营7077政策出台方面，证监会就修订《关于加强上市证券公司监管的规定》公开征求意见。本次修订突出目标导向、问题导向，目的是通过加强监管，督促上市证券公司成为行业高一是人民立场要更鲜明，要求上市证券公司履行好服务实体经济、做好资本市场“看门人”的职责，强化上市公司姓“公”的意识，把维护各类投资者特别是中小投资者合法权益作为重中之重，健全客户关系管理，切实提升投资者长期回报。二是发展理念要更先进，要求上市证券公司坚持把功能性放在首要位置，在聚焦主责主业，端正经营理念方面做好行业表率。市场融资应当合理审慎，提高资金使用效率，把有限的资源更好配置在助力科技自立自强、促进经济高质量发展、服务居民财富管理等重点领域。更好发挥现代企业治理的有效性，强化内部制衡，完善人员管理，优化激励约束。近年，1-3月，证券行业累计罚单超160张，其中机构罚单52张，人员罚单112张，共计168名从业人员（人次）被问责。四是信息披露要更透明，要求上市证券公司立足行业功能定位和风险特征，提高信息披露的针对性和有效性，及时披露净资本和流动性等相关核心风控指标和财务运营状况，确保公司运作更加透明，财务报表更加规范，市场约束更加有效。关注点4：加强战略性力量储备和稳定机制建设。《意见》针对“加强交易监管，增强资本市场内在稳定性”出台系列相关政策举措：“探索适应中国发展阶段的期货监管制度和业务模式”、“做好跨市场跨行业跨境风险监对于市场关注的交易监管，意见释放了明确的政策信号：出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管；制定私募证券基金运作规则；完善极端情形的应对措施；严肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为等。政策方面，证监会正式出台了《证券市场程序化交易管理规定（试行）》。《管理规定》要求由证券交易所明确高频交易认定标准，可对高频交易实行差异化收费，并从严管理其异常交易行为。《管理规定》对北向投资者程序化交易也提出了最新要求，包括内外资均纳入交易报告制度以及内外资执行同样的交易监控标准等。下一步，证监会将进一步加强跨境监管合作，推动两地证券交易所制定切实可行方案，在广泛征求境内外投资者意见基础上，尽快出台具体规定，促进北向程序化交易监管制度落地实施。关注点5：关于上市公司持续监管的举措重点突出。对于造假行为，《意见》强调构建资本市场防假打假综合惩防体系，严肃整治财务造假、资金占用等重点领域违法违规行为。对于减持，《意见》明确出台上市公司减持管理办法，对不同类型股东分类施策，坚决防范各类绕道减持。对于分红，意见明确加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。政策方面：证监会公开征求意见的《上市公司股东减持股份管理办法》将由规范性文件升级为证监会的规章。证监会同步修改了《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》。去年以来，对于违规减持，证监会首先是责令改正，要求相关主体购回并向上市公司上缴价差，本次征求意见的《减持办法》进一步固化了这项措施，有利于及时矫正违规行为、防止相关主体违规获利，也能够最大限度减轻对中小投资者的损害。对于金额较大、情节较重或者拒不改正的，应当立案处罚、严肃市场纪律，为此，《减持办法》进一步细化了应予处罚的违规情形。《减持办法》还增加了公司和董事会秘书的义务，要求公司对股东做好规则提示，要求董事会秘书定期检查股东减持情况、主动报告违规减持，这有利于加强对股东减持的管理。风险提示1、经济下行，市场活跃度提升有限；2、宏观及市场流动性不及预期，使市场成交量有可能同比大幅下滑，并影响行业经纪收入增速；3、市场大幅下跌，居民入市放缓，使新发基金和基金规模增长乏力，并影响基金公司业绩、券商代销金融产品收入以及投资业务。单位：亿元PB中枢动态估值2024-04-12收盘价单位：亿元PB中枢动态估值2024-04-12收盘价ROEROE中枢净利润同比ROE中枢801193.SI证券简称近十年24年PB24年PE(人民币元)近7年近3年2024E600030.SH中信证券1.571.0114.917.948.3%9.2%-8%601211.SH国泰君安1.140.749.013.058.5%8.6%14%601688.SH华泰证券1.200.739.013.108.2%8.5%3%601066.SH中信建投3.662.0830.620.6512.9%13.9%-12%300059.SZ东方财富5.582.4222.712.1011.7%16.0%3%601881.SH中国银河1.401.1315.311.008.2%9.5%10%600999.SH招商证券1.511.0213.313.499.1%9.9%10%000776.SZ广发证券1.230.8213.512.749.0%9.2%13%600837.SH海通证券1.000.6225.07.946.7%6.9%312%002736.SZ国信证券1.530.9512.58.409.3%9.8%19%601788.SH光大证券1.291.1516.715.184.5%4.4%8%600958.SH东方证券1.840.8921.97.905.7%5.7%11%601377.SH兴业证券1.800.8011.45.326.9%8.5%18%601901.SH方正证券1.861.3421.57.764.0%3.8%26%601108.SH财通证券1.720.9%8.9%9%601878.SH浙商证券2.351.3720.39.798.8%8.3%6%601555.SH东吴证券1.670.8011.96.655.4%6.2%18%600918.SH中泰证券1.951.09%6.4%59%600109.SH国金证券1.370.9016.98.257.0%7.3%14%资料来源：，研究注：东方财富采用2016年初至今估值中枢信息披露证券分析师承诺法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标