非金属新材料行业市场前景及投资研究报告：江苏恒神凯盛科技

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行业研究周报2023年12月17日非金属新材料北交所专题-江苏恒神，持续推荐凯盛科技长期观点1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，但原丝环节的企业仍较少，目前价格战停留在碳纤维环节，我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，建议关注吉林碳谷等。民品T700领域，国内目前主要系中复神鹰及长盛科技两家，2022年底长盛科技产能仅1800吨，相较中复神鹰的1.45万吨仍有较大差距。中复神鹰产能已达2.85万吨，后期亦有3万吨产能规划，长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰（与化工团队联合覆盖）。2、显示材料：我们跟踪的折叠屏手机中UTG环节，在消费电子颓势时折叠手机下游需求仍高增，伴随行业价格带的不断下行，进一步促进下游需求有望实现正向循环。我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的放量，我们认为，产业链中的卡应溢价。重点推荐：凯盛科技（与电子团队联合覆盖）

。环节仍将在一段时间内获得相3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计明年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材（出海预期）

（与电新团队联合覆盖）。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期表：重点标的情况（2023/12/15）市值（亿元）265.5191.5100.572.7117.736.746.075.032.574.445.854.530.220.0-PE40.8股价29.5近一周涨跌幅-2.3%2425688295.SH300699.SZ836077.BJ002088.SZ600552.SH300632.SZ301387.SZ600458.SH603330.SH001269.SZ300522.SZ688157.SH688571.SH688129.SH603062.SH600529.SH002632.SZ300057.SZ中复神鹰光威复材吉林碳谷鲁阳节能凯盛科技光莆股份光大同创时代新材天洋新材欧晶科技世名科技松井股份杭华股份东来技术麦加芯彩山东药玻道明光学万顺新材29.313.813.49.333.1-23.017.114.412.512.060.69.11.3%6.5%16.616.011.047.6-碳纤维&陶纤消费电子-0.8%1.5%-2.0%-11.5%0.3%21.010.616.05.60.039.2-15.78.210.94.60.026.6-新能源7.5-0.8%-0.6%6.1%38.714.248.87.3色浆&显示材料0.0%1.4%涂料油墨其他16.6-2.0%-----168.846.555.325.47.5-0.2%2.2%-0.5%---13.1-10.66.1：wind，天风证券研究所，注：业绩预测为wind一致预期2行情回顾市场与板块表现：新材料指数涨跌幅为+2.1%，跑赢沪深300指数+0.4%。观察各子板块，碳纤维指数+0.5%、半导体材料指数+2.1%、OLED材料指数+1%、膜材料指数-0.2%、涂料油墨指数+0.3%。个股涨跌：本周新材料板块中，实现正收益个股占比为+35%本周新材料板块中，实现正收益个股占比为，表现占优的个股有高新（+17.8%）、渝三峡A（+7.6%）、昊华科技（+7.5%）、惠程科技（+7.4%）、吉林碳谷（+6.5%）。图：新材料及细分子版块走势（2023/12/15）图：周度前5涨跌幅（

2023/12/15

）150.0%20.0%15.0%10.0%5.0%17.8%100.0%50.0%0.0%7.6%7.5%7.4%6.5%0.0%-50.0%高新

渝三峡A

昊华科技

惠程科技

吉林碳谷新材料指数碳纤维指数膜材料(中信)OLED材料指数半导体材料指数涂料油墨颜料(中信)：wind，天风证券研究所：wind，天风证券研究所3北交所材料公司专题系列3专精特新之—江苏恒神4江苏恒神：国产碳纤维元老级企业➢

陕西煤业化工集团有限责任公司为公司控股股东（截至23H1，持股比例为40%）。公司是一家集碳纤维及其复合材料生产、设计、研发、销售、技术应用服务为一体的国家高新技术企业。产品组合覆盖从原丝、碳纤维、上浆剂、织物、液体树脂、粘接剂、预浸料到碳纤维复合材料制件，航空复合材料结构件的高端全产业链企业。➢

重点碳纤维技术不断突破：2023年11月，公司与中国科学院宁波材料技术与工程研究所和哈尔滨工业大学共同承担的“超高强高模碳纤维（HF55M）工程化关键制备技术”项目通过中国纺织工业联合会组织鉴定，项目成果达到国际先进水平。目前该款产品通过了多家应用单位多批次试用，并已实现批量销售，能够满足未来国防及高端装备领域对碳纤维复合材料性能均衡化的要求，具有良好的社会和经济效益。➢

经营情况：公司产能大幅提升，从17年的3000吨增加到23年的5000吨，同时在航空和风电复合材料等高附加值业务的带动下，公司营业收入从2018年的1.67亿元增长至2022年的10.74亿元，增长543%，CAGR约为59%，毛利率和净利率分别从-9.06%、-136.82%增长至39.85%、15.93%，并于2021年实现首次盈利。图：公司毛利率和净利率情况图：公司营业总收入情况15.0086.88%100.0%50.0%39.14%50.0%0.0%39.85%15.93%13.08%10.7467.11%10.24%2019年73.09%9.06-9.06%2018年16.50%2021年10.005.000.002020年-18.11%2022年5.42-50.0%-100.0%-150.0%2.90-17.97%18.53%

0.0%-68.18%1.67-50.0%-136.82%2018年

2019年

2020年

2021年

2022年营业收入（亿元）

YoY毛利率净利率：wind，天风证券研究所：wind，天风证券研究所5江苏恒神：研发加码，全产业链模式优势凸显➢

2022年公司研发投入共1.04亿元，同比增长7.37%，拥有有效专利共268件，其中发明专利93件，实用新型专利175件，年内新增申请专利52件，新增授权专利52件，公司研发进度持续推进。近年来，公司在新产品研发方面不断突破，重点开发了HF60（T1100级）、HF55M（M40X级）高性能碳纤维，以及低成本大丝束（50K）碳纤维等新产品。➢

公司在工业市场上不断开发针对新应用领域的高附加值产品，拓展复合材料的需求版图。2017与公司与中国中车紧密合作，研制出了世界上首辆全碳纤维复合材料地铁车体，填补了行业空白。同年，公司与世界第三大民用飞机生产商庞巴迪签署战略合作协议，成为第一个进入国际大型民机生产商碳纤维预浸料供应链的中国企业。图：研发投入占比比较图：江苏恒神研发支出及占比1.650.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%47.44%1.41.211.3842.83%1.040.970.930.720.80.60.40.2017.09%10.72%9.71%0.0%0.0%2018年2019年2020年2021年2022年20182019202020212022研发支出（亿元）研发支出占营业收入比例江苏恒神中复神鹰吉林碳谷光威复材中简科技：公司公告，天风证券研究所：各公司公告，天风证券研究所注：江苏恒神为研发支出，吉林碳谷为研发费用，其余公司为研发投入6江苏恒神：经营持续改善终扭亏为盈➢

产量翻番

应用领域拓展。公司前期因整体出货量降低持续亏损，2021年实现扭亏为盈，净利润达到1.495亿元，同比增长252%。公司营收和净利润增长动力主要源自下游风电叶片、航空航天、体育休闲等主要应用领域需求增加带动出货量增长，出货量的增长同时带动碳纤维及其他产品毛利大幅增长。➢

积极拓展高附加值市场。23年H1，公司高附加值业务市场实现销售收入1.88亿元。航空领域方面，公司目前拥有先进的自动铺丝机、铺带机各一台，对于承接民用大飞机相关任务提速提产有较好的支撑，同时还开展了大飞机后机身压力框、帽型加筋壁板等典型结构部件的试制，预浸料的复合材料性能和工艺性均满足相关要求；风电市场方面，公司主推碳纤维拉挤板和碳纤维织物两类产品，目前产品批量供应给远景能源、上海电气和明阳智能三家国内风电头部企业。表：产品毛利率图：产品净利润及增速20202021202220000150001000050000300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%17113252.28%149522021碳纤维及其他预浸料-4.58%48.07%27.48%54.56%32.89%49.78%表：产品销售金额（万元）及占比2018201920202022-5000-10000-15000-20000-25000202020212022-9819产品金额占比金额占比金额占比-1978850.38%31.49%-22940碳纤维及其他

36038

66.45%516013903656.93%43.07%100%631724425658.81%41.19%13.74%14.45%0.00%预浸料合计18198

33.55%净利润（万元）YoY54236

100.00%

90637107425

100.00%：wind，天风证券研究所：wind，天风证券研究所7江苏恒神：规模扩张，拥抱市场机遇➢

公司碳纤维产能从2017年的3000吨提升至2022年的5200吨，截至2023年12月公司拥有5条千吨级碳纤维生产线，单向布织机、多向布织机、3D织机、预浸料分切机等数十台，年产碳纤维5000吨，织物和预浸料1500万平方米，树脂1200吨，复材制件5000吨，拉挤碳板300万米。➢

2022年，公司生产饱满，生产更多是小丝束，4月对外宣布拟投资13.2

亿元，于陕西省榆林市开展“2

万吨/年高性能碳纤维生产基地”一期建设项目。榆林恒神项目一期一阶段将建两条生产线，年产能为5000吨，计划2024年12月建成，2025年一季度末将具备投产条件，后续生产线将按市场需求逐步投产。表：公司碳纤维产能（千吨）项目2017年2018年2019年2020年2021年2022年碳纤维3.04.654.655.55.55.2：纺织科学研究公众号、浙江超探碳素公众号、赛奥碳纤维技术公众号、烯碳资讯公众号、集萃碳纤维复材应用研究院公众号，天风证券研究所表：江苏恒神扩产项目扩产项目生产线计划年产能（吨）主要产品目标市场HF20-50KHF30-50K大丝束碳纤维2500风电、轨道交通2万吨/年高性能碳纤维生产基地HF30T-12K/24KHF40T-12K/24K光伏、氢能民用航空干喷湿纺碳纤维2500：公司官网，天风证券研究所8Part1子版块跟踪-碳纤维9价格：T700小丝束周内价格稳定，T300-24/25K价格稳定据百川盈孚，截至12月15日，后市预测：本周碳纤维市场价格基本稳定，工厂积极出货，下游市场按需采购，预计下周国内碳纤维市场价格区间盘整1、T700-12K价格145元/kg，周同比0元/kg、月同比0元/kg，季同比0/kg，年初至今-85元/kg，年同比-85元/kg2、T300-24/25K价格77.0元/kg，周同比0元/kg、月同比-0.5元/kg，季同比-3.0元/kg，年初至今-58.0元/kg，年同比-58.0元/kg3、T300-48/50K价格72.0元/kg，周同比0元/kg、月同比-0.5元/kg，季同比0元/kg，年初至今-51.0元/kg，年同比-51.0元/kg图：国产T700-12K价格（单位：元/

kg

）图：国产T300-48/50K价格（单位：元/

kg

）资料：百川盈孚，天风证券研究所资料：百川盈孚，天风证券研究所10需求&成本：需求表现平稳，原丝及丙烯腈价格维持稳定需求：截至12/15，本周碳纤维下游市场需求稳定，按需采购。风电叶片方面执行订单为主，体育器材需求维持稳定，碳碳复材用量有所提升，但追求低价，氢气瓶等其他需求总体用量有限。成本：截至12/15，原丝及丙烯腈价格维持稳定。1、丙烯腈价格10.05元/kg，周同比0元/kg、月同比-0.30元/kg，季同比+0.75元/kg，年初至今+0.45元/kg，年同比+0.60元/kg2、T300-12K原丝价格38元/kg，周同比0元/kg、月同比0元/kg，季同比0元/kg3、T300-24K原丝价格36元/kg，周同比0元/kg、月同比0元/kg，季同比0元/kg图：丙烯腈价格（单位：元/kg）图：原丝价格（单位：元/

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）资料：Wind，天风证券研究所资料：百川盈孚，天风证券研究所11毛利：利润下滑，主要系丙烯腈涨价所致由于碳纤维生产中主要使用丙烯腈作为原料，且其他原材料成本占比较低，故我们去除丙烯腈价格影响来衡量碳纤维生产企业的利润（本页利润包含其他生产费用及折旧等，仅去掉原材料成本）1、T700-12K：去掉丙烯腈的影响，利润为124.9元/kg，周同比0元/kg、月同比0.4元/kg，季同比-1.5元/kg，年初至今-85.9元/kg，年同比-86.3元/kg2、T300-48/50K：去掉丙烯腈的影响，利润为51.9元/kg，周同比0元/kg、月同比-0.1元/kg，季同比-1.5元/kg，年初至今-51.9元/kg，年同比-52.3元/kg图：T700-12K利润（去掉原材料，单位：元/kg）图：T300-48/50K利润（去掉原材料，单位：元/kg）资料：百川盈孚，天风证券研究所资料：百川盈孚，天风证券研究所12毛利拆分：原丝/碳丝端利润占比稳定我们将碳纤维生产过程按照原丝（丙烯腈聚合纺丝得到原丝）及碳丝（原丝碳化得到碳纤维）阶段拆分，去掉原材料的影响，衡量两个阶段的利润（本页利润包含其他生产费用及折旧等，仅去掉原材料成本）情况：1、原丝端：去掉丙烯腈的影响，原丝端利润为26元/kg，周同比0元/kg、月同比0.3元/kg，季同比-0.7元/kg2、碳丝端：去掉原丝的影响，碳丝端利润为5元/kg，周同比0元/kg、月同比0元/kg，季同比-3元/kg图：利润（去掉原材料，单位：元/kg）图：利润占比（去掉丙烯腈，单位：元/kg）注：以T300-24/25K为例注：以T300-24/25K为例资料：百川盈孚，天风证券研究所资料：百川盈孚，天风证券研究所13近期重要事件：1、2月11日至12日，在北京召开的中央经济工作会议定调2024年经济工作，将“以科技创新引领现代化产业体系建设”列为九项重点任务之首，并提出“以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能”“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”“开辟量子、生命科学等未来产业新赛道”“广泛应用数智技术、绿色技术，加快传统产业转型升级”等举措。2、2027年前本土新增5000吨碳纤维产能，日本经产省宣布扩产以保障供应。根据2023年11月日本内阁官方发布的最新报告，由于海外的战略布局加快，致使日本碳纤维在全球的市场占有率呈下降趋势，因此宣布在2027年前新增5000吨/年的本土碳纤维产能，从而建立稳健的供应体系。3、12月15日，三菱化学宣布决定收购意大利碳纤维复合材料厂商CPC公司100%股份，旨在强化和扩大垂直整合的供应链，加快碳纤维业务的长期发展。本次收购将充分利用CPC公司的设计能力、成型技术、开发能力、提案能力以及与欧美汽车厂商建立的商流网络，进一步加快片状模塑料（CF-SMC）和预浸料压缩模塑（PCM）等碳纤维复合材料在汽车部件中的应用。4、12月13日，内蒙古和利化学纤维（集团）有限公司年产20万吨PAN基原丝和10万吨PAN基高端碳纤维建设项目（一期工程）正式通过环评审批。项目新建3个碳化车间，每座车间建筑面积23800m2，总计布设7条碳化生产线，一期合计产能28000t/a，配套建设公辅、储运、环保工程。项目总投资40亿元，其中环保投资5000万元，占总投资的1.25%。14Part2子版块跟踪-新能源材料15光伏辅材：高纯石英砂价稳，胶膜降价趋势明显1.高纯石英砂：本周国内外市场均维持稳定，下游坩埚开工略有下降，采购频次有所降低，意愿同步下调，当前外层砂承压较大，中内层相对表现稍好，12月价格稳定为主，外层砂价格或将继续下调。2.EVA/POE光伏料：本周EVA价格下跌，市场交易价格区间10700-11000元/吨，价格跌幅收窄，市场贸易商卖盘量增加，而在成交上却略显清冷，下周市场价格预计继续小幅走跌。3.光伏胶膜：因原材料粒子价格下跌暂未企稳，部分中小组件厂对胶膜重新议价，胶膜价格走跌0.1元/平米左右，本周新签订单较少。图：高纯石英砂价格图：光伏胶膜价格：SMM光伏视界，天风证券研究所：SMM光伏视界，天风证券研究所16风电：迎装机旺季，深远海趋势不改装机：2023年1-10月，全国新增风电并网装机容量37.31GW，同比上升76.5%，其中10月新增3.83GW，同比增长101.58%。按照行业四季度是装机旺季的规律，10-12月将有望再次迎来密集放量。中标情况：据每日风电公众号，

2023年1-11月，13家整机厂共计中标约110GW。其中，金风、远景、三一分别占比19.2%、18.0%、11.7%。海风加速推进：随着核准、用海、环评等海风制约因素逐步消退，当前国内海风项目逐渐启动开工建设，由于2022年海风项目招标量大，2024年或迎来交付大年。图：风电新增并网（当月）图：风电项目中标情况（23M1-10）5045403530252015105500%400%300%200%100%0%（MW）2000016000120008000400000-100%风电新增容量当月值（GW）当月同比资料：电力企业联合会，天风证券研究所资料：每日风电公众号，天风证券研究所17近期重要事件1、12月12日，锂电池负极材料企业河北坤天新能源科技有限公司在河北证监局办理辅导备案登记，拟首次公开发行股票并上市，估值百亿。坤天新能源前身为元氏县槐阳碳素/锂能科技有限公司，是国内首家人造负极材料石墨化加工企业，也是国内为数不多拥有成熟的人造负极材料箱式炉石墨化技术生产企业，经过二十余年的发展，如今已经成长为国内头部的锂离子动力电池负极材料研发及供应商已经成长为国内头部的锂离子动力电池负极材料研发及供应商。公司产品产能位居河北省第一，主要客户有蜂巢能源、亿纬锂能、鹏辉能源、高科、上气、欣旺达、瑞浦兰钧、万向一二三、多氟多等等。2、12月15日，稳石氢能发布全球首台套AEM电解水制氢系统（10kW）。稳石氢能新产品AEM电解水制氢系统（10kW）是基于AEM电解水制氢系统（2.5kW）的提高和增强，AEM电解水制氢系统（10kW）每千瓦制造成本低40%，且具有更高的电解水制氢效率（电解槽制氢效率可达4.3kWh/1Nm³）。能量密度更高，系统集成度更好，更适合大规模应用。3、12月15日，由中国光伏行业协会和宿迁市人民政府共同主办的“2023光伏行业年度大会”在江苏宿迁成功举办。中国光伏行业协会名誉理事长王勃华出席会议并作光伏行业发展现状与发展趋势报告。报告指出，2023年1-10月我国光伏行业增长势头强劲，光伏制造端（硅料、硅片、电池、组件）产量同比增长超70%，产值超过1.3万亿元，光伏发电新增装机142.56GW，同比增长145%，三项数据同比均创历史新高。4、近日，代表欧洲太阳能行业的贸易机构SolarPower

Europe发布名为《2023-2027年欧洲太阳能市场展望》的报告，称欧洲太阳能开发商有望在2023年安装56GW新光伏容量，创下记录，但2024年的新增装机容量将放缓，预计仅会增长11%，达到62GW，不过2023年，欧洲十大太阳能市场中有九个的装机容量都会实现增长。18Part3子版块跟踪-显示材料19折叠屏手机：国内市场持续高增，遥遥领先出货情况：据DSCC，2023年Q2，全球折叠屏手机出货量同比增长16%，达220万部。据IDC，2023年Q3，我国折叠屏手机出货量196万部，同比增长67%。在消费电子弱复苏的情况下，国内折叠屏手机持续高增长。同时，据IDC，第二季度1,000美元以上的折叠屏手机份额已经由一年前的92.8%下降到54.6%，同比下降38.

2%，最低的竖折产品已经下探到400至600美元价格段，用户吸引力逐步提升。国内市场：牢牢占据国内折叠屏手机市场第一的位置，Q2和H1的市场份额分别达到43.0%和35.0%。图：全球折叠屏手机出货（左轴）及同比（右轴）图：中国折叠屏手机出货（左轴）及同比（右轴）出货量出货量同比其中：中国市场出货量同比76543210800%700%600%500%400%300%200%100%0%1.41.21400%350%300%250%200%150%100%50%0.80.60.40.20-100%0%-50%2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料：DSCC，天风证券研究所资料：IDC，天风证券研究所20近期重要事件1、12月8日，深圳瑞薄膜科技股份有限公司发布公告称：公司拟在深汕特别合作区高端电子化学品园区建设尖端聚酰亚胺高分子材料项目（拟）。项目重点布局生产光电和高绝缘功能应用聚酰亚胺湿电子化学品，航天航空、柔性光电和新能源应用功能聚酰亚胺材料等。2、12月15日，维信诺ViP

AMOLED量产项目首片模组成功点亮。这标志着ViP技术量产工艺全线跑通，完成了向大规模量产的关键一跃。从新技术问世到量产项目首片模组点亮，维信诺一路稳扎稳打，快速推动创新技术转化落地。如今，中小尺寸AMOLED性