铁路公路物流行业2024年市场前景及投资研究报告：新动能驱动“后增长时代”

新动能驱动，细数“后增长时代”的繁荣——铁路公路物流行业2024年年度策略及展望2023.11.17投资案件

结论和投资分析意见•

铁路：高铁客运量高增与运距缩短或是新常态，高增客运量有望驱动跨线车收入持续增长；铁路货运受宏观经济增速放缓影响，成长性投资机会看铁路多式联运和疆煤外运细分板块。推荐广汇物流，京沪高铁；关注铁龙物流。•

公路：分母端变化仍为板块重要催化剂，十年期国债收益率下降情况下，高速公路高股息标的配置价值有望提升，重点关注兼具高股息与成长属性的相关标的。推荐招商公路，关注皖通高速。•

大宗商品多式联运：蓝海市场红利持续释放，大宗商品贸易链重构，大宗商品多式联运赛道迎来战略发展期。推荐嘉友国际。•

物流：面对需求多样化的趋势，打造3A供应链有助于生产制造业提高供应链韧性，基于数字化智能化的供应链一体化物流系统是打造3A供应链的有效手段。关注海晨股份，福然德。

原因及逻辑•

铁路：铁路市场化改革和铁路基础设施网络重构，赛道有望出现成长性投资机会。•

公路：高分红策略主导，成长性逻辑不容忽视，基于DCF估值模型下的资产久期仍需关注。•

物流：国内B端物流行业方兴未艾，成长性机会的挖掘仍是行情主线，重点关注蓝海市场导向或产业升级迭代带来的投资机会。2投资案件（续）

有别于大众的认识1、市场认为公路高股息行情可能结束。我们认为：降息预期下，公路高股息策略依然值得关注；标的选择方面，叠加基本面成长属性的高股息标的更为突出。2、市场认为国内工业物流市场缺乏成长性。我们认为：需求多样化和产品生命周期缩短的大背景下，叠加国内生产制造业降本增效诉求，供应链一体化物流赛道迎来战略发展期。

风险提示：宏观经济下行；居民出行需求下降；物流需求下降；地缘政治风险；高端制造业外包进展不及预期。3主要内容1.

响应“新政策”-铁路货运：政策红利与路网优化背景下，“疆煤外运”

赛道有望保持高增速2.

拥抱“新常态”-铁路客运：四网融合大趋势下，高铁客运量高增与运距缩短或是新常态3.

定义“新成长“-高速公路：分母端趋势仍为板块重要催化剂，重点关注兼具高股息与成长属性的相关标的4.

勇闯“新市场”-蓝海市场赋予大宗商品多式联运赛道的战略发展期5.

适应“新变局”-3A供应链时代，制造业数字化供应链物流有望开启新周期6.

投资分析意见与标的41.1

区域煤炭供需缺口持续走阔，疆煤成为我国重要新兴能源保供基地之一图：2014年-2021年主要产煤省份煤炭产量变化趋势图：全国部分省份煤炭供需缺口示意图（缺口=消费量-生产量）图：新疆煤炭产量及同比增速%注：因2010-2013年部分省份煤炭生产量不详，因而未计算出供需缺口数据。

资料：iFind，申万宏源研究51.2

政策端，“公转铁”、“新疆振兴”、“能源安全”齐发力表：“公转铁”相关政策文件时间文件名称发布机构关键内容推动铁路货运重点项目建设。加大货运铁路建设投入，加快完成蒙华、唐曹、水曹等货运铁路建设。大力提升张唐、瓦日等铁路线煤炭运输量。在环渤海地区、山东省、长三角地区，沿海主要港口和唐山港、黄骅港的煤炭集港改由铁路或水2018-06-27

打赢蓝天保卫战三年行动计划国务院办公厅

路运输；2020年采暖季前，沿海主要港口和唐山港、黄骅港的矿石、焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。钢铁、电解铝、电力、焦化等重点企业要加快铁路专用线建设，充分利用已有铁路专用线能力，大幅提高铁路运输比例，2020年重点区域达到50%以上。以深化交通运输供给侧结构性改革为主线，以京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等区域（以下称重点区域）为主战场，以推进大宗货物运输“公转铁、公转水”为主攻方向，不断完善综合运输网络，切实提高运输组织水平，减少公路运输量，增加铁路运输量，加快建设现代综合交通运输体系，有力支撑打赢蓝天保卫战、打好污染防治攻坚战，更好服务建设交通强国和决胜全面建成小康社会到2025年，多式联运发展水平明显提升，基本形成大宗货物及集装箱中长距离运输以铁路和水路为主的发展格局，全国铁路和水路货运量比2020年分别增长10%和12%左右，集装箱铁水联运量年均增长15%以上。重点区域运输结构显著优推进运输结构调整三年行动计划（2018-2020年）2018-09-172022-01-07国务院办公厅推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案(2021-2025年)国务院办公厅

化，京津冀及周边地区、长三角地区、粤港澳大湾区等沿海主要港口利用疏港铁路、水路、封闭式皮带廊道、新能源汽车运输大宗货物的比例力争达到80%；晋陕蒙煤炭主产区大型工矿企业中长距离运输（运距500公里以上）的煤炭和焦炭中，铁路运输比例力争达到90%。

资料：国务院办公厅，申万宏源研究61.2

政策端，“公转铁”、“新疆振兴”、“能源安全”齐发力表：“疆煤外运”相关政策文件时间文件名称发布机构关键内容新疆作为国家能源基地之一，服务国家大局，抢抓战略机遇，坚持以人民为中心发展思想，统筹内供和外送、强化调度与协调联动，充分发挥保供作用，采取多项措施提升疆电外送能力和疆煤外运煤量，及时满足华东、华中等省份购电需求，缓解兄弟省份用煤困难，为全国能源供应保障做出了重要贡献。同时，新疆严格落实国家能源保供工作要求，坚持全国一盘棋，强化工作措施，统筹疆内煤炭资源供应和疆外煤炭需求，全力协调支持疆外相关省区用煤需求。通过积极与煤炭生产企业沟通对接、发挥重点煤炭生产企业增产保供作用、加强中长期合同监管、督促企业完成与疆外省区有关企业年度煤炭合同量、优化铁路运力等措施，协调帮助甘肃、青海等兄弟省区缓解煤炭供应突出问题。保障能源安全稳定供应|新疆发挥国家能源保供基地作用

疆煤外运疆电外送大幅增长2021-11-29国家抢抓市场和政策机遇，加快新疆大型煤炭基地建设，充分释放煤炭先进优质产能。精准分解煤炭保供责任目标任务，压实地州保供责任和企业主体责任，在确保安全的前提下，全面完成国家下达的产能产量目标任务。充分发挥“疆煤外运”协调工作机制作用，加大实地督导服务力度，优化运力调度、充分挖掘潜力，做好煤炭产、运、需衔接。新疆维吾尔效保障国家能源安全扎实推动能源高质量发展

有2022-08-172022-10-14增产增供，服务国家。充分发挥煤炭兜底保障作用，围绕国家“三基地一通道”建设，加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案人民

坚持先立后破，守住安全发展底线，以需定产，最大程度挖掘生产潜力，高标准规划建设一批大型现代化煤矿，增产能、增产量、增储备，有效支撑“疆电外送”“疆煤外运”、煤制油气战略基地等重大战略实施，服务和保障国家发展大局。政府充分挖掘现有铁路运输潜力，持续推动“疆煤外运”大幅增长。加快提升网间电力互济能力，提升疆电外送能力。以电煤中长期合同“保量、保质、保价”为重点，抓好已签订电煤中长期合同履约监管工作，切实保障发电供热企业煤炭供应。提前开展2023年电2023-02-03

推进新疆煤炭产业高质量发展的措施与建议经济研究

煤中长期合同签订工作，协调产运需三方100%签约、100%履约。提升政府煤炭储备，加快推进建立以企业社会责任储备为主体、地方政府储备为补充，储备能力和实物储备相结合的储备体系，用好地方专项债、政策性开发性金融工具，加快储备项目建设，全力落实政府可调度储备任务。院

资料：国家，，人民政府，申万宏源研究71.2

政策端，“公转铁”、“新疆振兴”、“能源安全”齐发力表：“能源安全”相关政策文件时间文件名称发布机构关键内容2022年能源工作要坚持稳中求进工作总基调。一要全力保障能源安全，继续发挥煤炭“压舱石”作用，有效发挥煤电基础性调节性作用，扎实提升电力安全保供能力，持续提升油气勘探开发力度，不断完善产供储销体系，保障北方地区群众安全温暖过冬，加强能源安全运行预测预警。六大举措保障能源安全建设能源强国2021-12-28国家能源局以国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的十九大和十九届历次全会精神，弘扬伟大建党精神，贯彻新发展理念，深入落实“四个革命、一个合作”能源安全新战略，以碳达峰碳中和为目标，坚持以技术创新为内生动力、以市场机制为根本依托、以政策环境为有力保障，积极开创技术、市场、政策多轮驱动良好局面，以稳中求进的思路推动新型储能高质量、规模化发展，为加快构建清洁低碳、安全高效的能源体系提供有力支撑。“十四五”新型储能

国家2022-01-292022-10-25发展实施方案能源局“加强重点领域安全能力建设，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全”，明确将确保能源资源安全作为维护国家安全能力的重要内容。为了有效应对能源风中共中央

国务院报告险，我国应坚定以关于能源工作的重要论述为指导思想，贯彻“四个革命、一个合作”能源安全新战略，深度推进能源革命，确保国家能源安全，促进能源高质量发展。

资料：国家能源局，国家，国务院，申万宏源研究81.3

区域铁路网持续优化，通道能力释放打开“疆煤外运”成长空间

将淖铁路：2023年9月底，将淖铁路一线已完成施工；9月28日，将淖铁路增建二线项目开工建设。

临哈铁路：2023年6月28日，红淖铁路与临哈联络线项目取得核准批复。

敦红（规划）铁路：2023年1月10日，中铁第一勘察设计院中标《新建敦煌至红柳河铁路项目可行研究报告编制（含初测）》，项目开工前期工作正式启动。图：敦红（规划）铁路示意图图：红淖铁路+将淖铁路示意图

资料：广汇物流重大资产重组介绍材料，铁路建设规划，申万宏源研究91.4

“疆煤外运”边际成本存在较大弹性

结合疆煤外运成本构成，可知疆煤外运边际成本存在较大弹性。

疆煤综合开采成本较低，疆内煤价（坑口价）定价策略受全国煤炭景气度、区位、当地消纳情况等多因素影响，具备较大弹性。

干线运输成本跟运距更相关，运价政策因素，受市场景气度影响较小。

装车费受行业景气度、竞争格局、运力供给格局等因素影响，具备弹性。表：疆煤外运边际成本构成主要成本项产生场景单位价格波动性影响因素开采成本、煤质、区位、供需关系等定价机制煤价（坑口价）前端倒短费用所有有波动市场化市场化环线装车不考虑波动较小距离、周边设施等煤价景气度、运力供给格局、周边竞争装车费使箱费所有敞顶箱运输敞顶箱运输所有有波动有波动市场化市场化煤价景气度、箱源供给格局国铁政策返空箱费铁路干线运输卸车费相对固定相对固定有波动基准指导价基准指导价市场化国铁（地方铁路）运价政策周边竞争所有末端倒短运费

厂内专用线卸车不考虑波动较小距离、周边设施等市场化

资料：申万宏源研究10主要内容1.

响应“新政策”-铁路货运：政策红利与路网优化背景下，“疆煤外运”

赛道有望保持高增速2.

拥抱“新常态”-铁路客运：四网融合大趋势下，高铁客运量高增与运距缩短或是新常态3.

定义“新成长“-高速公路：分母端趋势仍为板块重要催化剂，重点关注兼具高股息与成长属性的相关标的4.

勇闯“新市场”-蓝海市场赋予大宗商品多式联运赛道的战略发展期5.

适应“新变局”-3A供应链时代，制造业数字化供应链物流有望开启新周期6.

投资分析意见与标的112.1

“四网融合”与中长期铁路网建设齐发力，赋能高铁客流保持高增

“四网融合”：根据国家发展改革委发布的《关于培育发展现代化都市圈的指导意见》，“推动干线铁路、城际铁路、市域（郊）铁路、城市轨道交通“四网融合”。统筹布局都市圈城际铁路线路和站点，充分利用普速铁路和高速铁路等提供城际列车服务”。

叠加中长期铁路网建设工作的持续推进，轨道交通网络效应持续显现，赋能高铁客流保持高增。图：“四网融合”案例示意图图：2010-2019年全国高铁客运量及同比增速%

资料：/p/595072758，iFind，申万宏源研究122.2

高铁客运量占铁路客运量比重持续增长且高于高铁旅客周转量占铁路旅客周转量比重

2008-2022年，高铁客运量占铁路客运量比重持续上升，2022年达到76.23%。

2008-2022年，高铁旅客周转量及其占铁路旅客周转量比重持续上升，2022年达到66.68%。

高铁客运量比重持续高于高铁旅客周转量比重的现实，一定程度上映射出高铁旅客平均出行运距较普速旅客平均出行运距短。图：高铁客运量及其占铁路客运量比重%图：高铁旅客周转量及其占铁路旅客周转量比重%

资料：iFind，申万宏源研究132.3

高铁旅客平均运距下降，网络效应从单一层次高铁网络效应向多层次轨交网络效应转换

高铁旅客平均运距中枢下降。不考虑特殊年份，2017-2019年，高铁旅客平均运距缩短至330km附近。

单一层次高铁网络效应主要受益于高铁路网结构变化诱增的流量；多层次轨交网络空间规划情景下，不同等级及功能定位的路网之间有望协同赋能，从而带动诱增客流和转移客流的双增。图：网络效应图：高铁旅客平均运距变化趋势

资料：iFind，维基百科，申万宏源研究14主要内容1.

响应“新政策”-铁路货运：政策红利与路网优化背景下，“疆煤外运”

赛道有望保持高增速2.

拥抱“新常态”-铁路客运：四网融合大趋势下，高铁客运量高增与运距缩短或是新常态3.

定义“新成长“-高速公路：分母端趋势仍为板块重要催化剂，重点关注兼具高股息与成长属性的相关标的4.

勇闯“新市场”-蓝海市场赋予大宗商品多式联运赛道的战略发展期5.

适应“新变局”-3A供应链时代，制造业数字化供应链物流有望开启新周期6.

投资分析意见与标的153.1

他山之石：十年期国债收益率下行，铁路公路高股息标的有望受益图：意大利ATLANTIAORD

SHS公司股价与意大利十年期国债收益率走势示意图

东日本旅客铁道（9020.T）主要从事铁路相关业务。

复盘1993年-2005年期间日本10年期国债收益率与日本东日本旅客铁道公司股价走势，日本10年期国债收益率下行阶段，公司股价呈现上行态势。

意大利ATLANTIA

ORD

SHS公司是欧洲最大的公路、机场基础设施运营商。图：日本东日本旅客铁道公司股价与日本十年期国债收益率走势示意图

复盘2010年-2022年期间意大利10年期国债收益率与意大利ATLANTIA

ORD

SHS公司股价走势，意大利10年期国债收益率下行阶段，公司股价呈现上行态势。

资料：Wind，申万宏源研究163.2

复盘2023年下半年申万三级高速公路指数，降息是板块行情重要催化剂

2023年下半年，申万三级高速公路指数呈现高位波动，与降息事件催化相关性较高。

2023年8月15日，中国央行进行4010亿元一年期MLF操作，利率2.5%，此前为2.65%

2023年9月1日，工商银行、农业银行、交通银行、招商银行等集体更新的人民币存款利率表，降息催化，申万三级高速公路指数反弹。图：复盘2023年下半年申万三级高速公路指数变化与降息催化

资料：iFind，中国人民银行，申万宏源研究173.3

分母端趋势及增量资金

仍为板块重要催化剂，重点关注兼具高股息与成长属性的标的高股息成长属性优质α•

控股、参股路产•

投资收益•

多元化业务•

外延式增长•

当前分红比例•

预期可行分红比例•

当前股息率•

潜在股息率•

稳健性•

成长性•

确定性•

财务可承受表：高速公路板块部分高股息标的一览分红比例股息率公司名称深高速粤高速A皖通高速宁沪高速招商公路201845.01%70.07%36.92%36.12%40.13%201945.37%70.10%34.76%60.07%39.98%202045.64%70.11%41.53%89.66%49.20%202151.88%70.09%60.25%63.05%42.99%202250.02%70.07%63.13%62.22%52.68%20187.91%6.70%4.15%4.69%3.16%20194.52%5.11%3.91%4.10%3.19%20204.84%4.81%3.72%4.99%2.57%20216.21%7.70%7.77%5.34%4.51%20225.14%5.47%7.52%5.60%5.33%

资料：iFind，申万宏源研究183.3

分母端趋势及增量资金

仍为板块重要催化剂，重点关注兼具高股息与成长属性的标的

以高速公路板块部分标的为例，整体营收及归母净利润保持增长态势。

从营收和利润增长驱动力来看，大致分为几类：1.

既有路产车流量增长：招商公路、深高速等；2.

新增并购路产：如招商公路、皖通高速等；3.

发展多元化业务：如深高速、招商公路等。4.

投资收益增长：如招商公路等。图：高速公路板块部分标的归母净利润变化趋势一览图：高速公路板块部分标的营收变化趋势一览

资料：iFind，申万宏源研究19主要内容1.

响应“新政策”-铁路货运：政策红利与路网优化背景下，“疆煤外运”

赛道有望保持高增速2.

拥抱“新常态”-铁路客运：四网融合大趋势下，高铁客运量高增与运距缩短或是新常态3.

定义“新成长“-高速公路：分母端趋势仍为板块重要催化剂，重点关注兼具高股息与成长属性的相关标的4.

勇闯“新市场”-蓝海市场赋予大宗商品多式联运赛道的战略发展期5.

适应“新变局”-3A供应链时代，制造业数字化供应链物流有望开启新周期6.

投资分析意见与标的204.1

伴随我国与新兴经济体间贸易便利化水平持续改善，蓝海市场版图有望持续扩大

全球维度看，北美、欧洲等发达经济体密集区整体LPI指数较优，非洲、中亚区域整体LPI指数有待改善。物流绩效表现欠佳对当地发展外向型经济带来巨大挑战，部分“”沿线经济体属于典型的陆锁国，“绿洲经济”属性明显，交通基础设施及物流成本的优化对于当地经济发展至关重要。

伴随贸易便利化水平改善，我国与新兴经济体之间贸易往来景气度持续攀升，相关交运物流企业有望长期享受蓝海市场红利。图：世界银行物流绩效指数分析框架图：全球经济体LPI基本情况（2023）

资料：The

2023

LogisticsPerformance

Index（世界银行），申万宏源研究214.2

我国与“”沿线国家双边贸易维持高景气度图：中国自中亚国家进口额及变化趋势图：中国对中亚国家出口额及变化趋势

中亚：低基数，高增速，战略价值最重要。

非洲：增速较高，业态可塑图：中国对非洲国家出口额及变化趋势图：中国自非洲国家进口额及变化趋势性强，物流业务毛利率高。

东盟：高基数，相对高增速，图：中国自东盟国家进口额及变化趋势图：中国对东盟国家出口额及变化趋势产业链耦合性强。

资料：TradeMap，申万宏源研究224.3

大宗商品贸易链重构，大宗商品多式联运赛道迎来战略发展期

地缘政治是影响全球贸易链条的重要因素。2020年底，中方宣布澳煤禁令，2021年开始，澳煤进口量快速下滑。澳煤在我国主焦煤进口市场市占率从40%以上，下滑至当前的2%左右。

受益于“”，蒙古、俄罗斯主焦煤在我国进口市场市占率持续提升，2023年1-9月，蒙古主焦煤在我国进口市场市占率达到52%，俄罗斯主焦煤在我国进口市场市占率达到27%。

见微知著，大宗商品贸易链进入重构期，大宗商品多式联运赛道迎来战略发展期。图：我国主焦煤进口主要地（万吨）图：分国别主焦煤进口量占我国进口总量的比重%

资料：海关总署，申万宏源研究23主要内容1.

响应“新政策”-铁路货运：政策红利与路网优化背景下，“疆煤外运”

赛道有望保持高增速2.

拥抱“新常态”-铁路客运：四网融合大趋势下，高铁客运量高增与运距缩短或是新常态3.

定义“新成长“-高速公路：分母端趋势仍为板块重要催化剂，重点关注兼具高股息与成长属性的相关标的4.

勇闯“新市场”-蓝海市场赋予大宗商品多式联运赛道的战略发展期5.

适应“新变局”-3A供应链时代，数字化供应链一体化物流有望赋能生产制造业供应链体系稳健性6.

投资分析意见与标的245.1

个性化需求增加与新产品生命周期缩短加剧生产供应链复杂度

居民可支配收入增加促进个性化需求增加。根据八阶马斯洛需求层次理论模型，伴随人类基本需求的满足，需求层次从“缺陷需求”向“增长需求”跃升，个性化需求随即大量产生。

我们处于“泛摩尔定律”的时代，创新驱动的新经济环境，新产品生命周期将缩短。新产品生命周期缩短一方面要求生产制造企业提高供应链的敏捷性，另一方面要求生产制造企业做好供应链“瘦身”。

个性化需求增加驱动相关品类SKU数量的激增，从生产制造企业的角度，适当的SKU数量的增加可以有效带动EBITDA的增长。然而，SKU的激增将同时增加供应链的复杂度，到了一定拐点，供应链的复杂度开始侵蚀公司的EBITDA。图：八阶马斯洛需求层次理论模型图：摩尔定律示意图图：SKU数量与EBITDA的潜在关系

资料：百度百科，麦肯锡咨询，申万宏源研究255.2

打造3A供应链有助于生产制造企业加强竞争优势

3A供应链由斯坦福（Stanford）大学商快速响应供需变化；有效处理外部扰动。Agility学院供应链专家李效良（Hau

Lee）教授提出，旨在通过提高供应链敏捷性、适应性和协同性，使生产制造业供应链绩效达到最优水平。敏捷性•

促进上下游信息流通；•

延迟策略；•

库存优化策略•

可靠的物流系统和供应商3A供应链Agilit根据市场结构性变化及时调整供应链为绩效改善创造更多激励措施，利益共享yAdaptabilityAlignmentAdaptability适应性协同性供应链&库存策略优化高效的信息系统可靠的物流系统非核心活动的下放或外包柔性生产系统Alignment

资料：哈佛商业评论，申万宏源研究265.3

基于数字化智能化的供应链一体化物流系统是打造3A供应链的有效手段

数字化智能化的供应链一体化物流系统有别于传统的TMS和WMS，其通过将结构化或非结构化数据转化为向量数据，并采用模型算法（TSP、报童模型、多阶库存优化等），实现操作流程的智能化和实时优化。

对于生产制造企业，在打造3A供应链的过程中，聚焦核心竞争力并加大物流活动外包比例是起点，通过数字化智能化物流平台打通供应链全链路是手段，通过智能化、自动化优化供应链效率和响应性是目标。图：制造业生产物流工业互联平台

资料：海晨股份2022年年报，申万宏源研究275.4

借数智化物流供应链之东风，取精益物流系统之精华

精益生产系统最早由丰田公司推出，主要特征包括准时生产和全员积极参与改善。近年来，国内生产制造业降本增效的重要方法之一就是借鉴或采用精益生产系统，实现降本增效。

精益物流系统是精益生产系统的核心组成部分，精益物流系统既具备推式供应链的成本、效率，亦具备拉式供应链的敏捷性、响应性。

数智化物流供应链平台是精益物流系统的核心组成，助力国内工业生产物流深度挖掘“第三利润源”。图：精益生产系统

资料：博革咨询，申万宏源研究28主要内容1.

响应“新政策”-铁路货运：政策红利与路网优化背景下，“疆煤外运”

赛道有望保持高增速2.

拥抱“新常态”-铁路客运：四网融合大趋势下，高铁客运量高增与运距缩短或是新常态3.

定义“新成长“-高速公路：分母端趋势仍为板块重要催化剂，重点关注兼具高股息与成长属性的相关标的4.

勇闯“新市场”-蓝海市场赋予大宗商品多式联运赛道的战略发展期5.

适应“新变局”-3A供应链时代，数字化供应链一体化物流有望赋能生产制造业供应链体系稳健性6.

投资分析意见与标的296.1

投资分析意见与标的铁路货运：

广汇物流：“疆煤外运”是新疆发展能源经济的重要抓手，物流运输是影响“疆煤外运”的重要变量。将淖铁路通车在即，环北疆货运黄金通道贯通后，准东片区和将淖红沿线区域将拥有更经济的进出疆运输通道，路网效应释放下，相关标的有望受益。推荐广汇物流。

铁龙物流：“疆煤外运”和“散改集”趋势下，铁龙物流拥有的铁路特种集装箱资源可享受转移需求带来的发展红利，公司特种集装箱多式联运板块有望保持高增。关注铁龙物流。铁路客运：

京沪高铁：“四网融合”有望带动高铁客流保持高增，多层次路网效应叠加，核心高铁干线跨线车流有望进一步加密。本线客流阶段性受到运距缩短影响，利润承压，伴随客票价格结构变化和长途商旅客流恢复，本线收益有望稳步增长。截至2023年10月，全国铁路客发量累计达到约32.85亿，同比2019年增长约5.08%。推荐京沪高铁。资料：iFind，申万宏源研究306.1

投资分析意见与标的高速公路

招商公路：成长性维度，公司控股路产车流量保持增长，持续并购新路产带来增量业绩；专业化投资能力表现突出，投资收益部分稳步增长；多元化业务进展顺利，利润稳中有增。分红比例方面，2023年4月，招商公路发布《未来三年（2022

年—2024

年）股东回报规划》。根据规划，公司2022年—2024年将提高现金分红比例，拟以现金方式分配的利润不低于当年合并报表归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的百分之五十五。推荐招商公路。大宗商品多式联运