涛涛车业-市场前景及投资研究报告-北美运营中国制造优势显著新品放量第二增长曲线

证券研究报告

A股公司深度涛涛车业：北美运营+中国制造优势显著新品放量开辟第二增长曲线发布日期：2023年12月22日报告摘要

核心观点：涛涛车业深耕北美休闲出行市场，具有美国本土化运营（自有品牌/渠道完善）+成本控制优势（中国供应链）。强势品类（电动滑板车、电动平衡车、小排量全地形车等品类）凭借高性价比抢占市场份额，在北美市场的市占率领先。同时，公司不断扩张产品品类，新兴品类（E-bike、电动高尔夫球车、大排量全地形车等品类）能够复用现有渠道快速放量，预计未来电动自行车、电动高尔夫球车、大排量特种车项目完全达产后每年贡献5亿、8亿、10亿出货额，营收规模有望实现翻倍。

竞争优势：深耕休闲出行，北美本土化运营+成本控制优势显著。1）本土化运营：公司深耕北美本土化运营接近20年，有力构建了公司核心竞争力，目前已布局线上、线下全渠道营销网络，其中沃尔玛门店已入驻4000多家，自有品牌已在北美市场建立起较高的品牌认知度和忠诚度。2）自研自制成本控制：公司国内背靠“永武缙”五金产业带，大部分原材料可以就近采购，便于降低采购成本，同时自研自制具有成本优势，核心部件自制率高达70%，既有利于控制整车产品的质量，又可以降低生产成本。3）品类扩张：公司以北美市场需求为导向，承诺投资项目及超募资金投向包括年产100万台智能电动车、全地形车智能制造提升（新增年产能15万台）、年产4万台大排量特种车、年产3万台智能电动低速车等建设项目，开辟新品类及新增长曲线。

强势品类：性价比优势显著，老品基本盘稳固。

1）电动滑板车、电动平衡车：短期欧洲需求走弱，北美微型交通成趋势，ToC产品有望持续放量，公司凭借出众的产品力及性价比，在北美市场的销售规模和市占率逐步扩张，目前市场份额较高，未来销售规模有望保持稳定。2）小排量全地形车：全地形车应用广泛，ATV消费者以青少年为主，全球ATV的销量规模一直保持稳定，公司此前以小排量ATV为主，凭借性价比优势赢得北美市场较多的市场份额，行业地位巩固。3）越野摩托车：全球越野摩托车销量恢复增长，消费主要集中在海外市场，中国出口市场集中度较高，公司以小排量燃油产品为主，积极筹备“油改电”转型，由于2020年以后专注于智能电动低速车领域发展，叠加产能不足等因素，公司越野摩托车销售规模持续收缩，随着产能进一步释放，对标竞争对手有望持续增长。

新兴品类：大排量+电动化布局加速，新品贡献增量支撑未来增长。1）电动自行车：欧美市场发展前景广阔，预计欧盟、美国2022-2025年CAGR分别为22.1%、47.4%，由于中国出口量占比较大，公司通过双品牌运营覆盖北美渠道，有望通过性价比优势抢占市场份额，长期年出货量目标10万辆，以均价5000元计算，年出货额将达到5亿元。2）电动高尔夫球车：高尔夫球车社区应用及电动化成为趋势，中国品牌在产品性价比方面优于国际品牌，公司能够复用原有产线、品牌、渠道，同时稳步拓展高端经销商网络，年产3万台智能电动低速车建设项目完全达产后，预计每年新增营业收入8亿元以上。）大排量、UTV/SSV：未来大排量、UTV/SSV、新能源细分市场的份额将持续提升，公司以发展“大排量”“高端化”“智能化”“油转电”为主攻方向，2023年300ATV量产销售，ATV、卡丁车多款产品实现“油改电”并上市，其他产品线项目也按计划稳步推进，年产4万台大排量特种车建设项目完全达产后，预计每年新增营业收入10亿元。

盈利预测：智能出行行业处在增长快车道，公司传统品类性价比优势明显，北美市占率领先，并提出大排量+高端化+智能化+油转电发展方向，开辟新品类及新增长曲线，营收规模有望实

现

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番

。

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计

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司

2023-2025

年

实

现

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收

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21.01/28.26/37.02

亿

元

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入

增

速

达

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19.00%/28.80%/26.04%

；

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母

净

利

润

2.94/3.55/4.47

亿

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增

速

为42.47%/20.94%/25.66%，EPS为2.69/3.25/4.09元，当前股价对应PE为22.16/18.32/14.58倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新品销售不及预期、行业竞争加剧、运费及汇率波动等。为什么推荐涛涛车业？——品类扩张+渠道竞争优势显著电动滑板车：预计2027年全球产值达33.41亿美元2022-2027年CAGR为15.7%电动自行车：预计2025年欧盟、美国销量达1000、480万台2022-2025年CAGR为22.1%、47.4%电动平衡车：预计2029年全球销额近42亿元2022-2029年CAGR为4.0%高尔夫球车：预计

年全球销额达

亿美元2028

28.42023-2028年CAGR为5.7%越野摩托车：预计2027年全球销额达96亿美元2022-2027年CAGR为5.6%核心推荐逻辑：公司深耕北美市场，具有本土化运营（自有品牌/渠道完善）+成本控制优势，因此强势品类（滑板车、平衡车、小排量）凭借高性价比抢占市场份额，实现稳定增长；同时不断延伸休闲出行产品，新兴品类（E-bike、电动高尔夫球车、大排量/UTV）能够复用现有渠道快速放量，预计项目完全达产后，电动自行车、电动高尔夫球车、大排量特种车每年贡献5亿、8亿、10亿出货额，营收规模有望实现翻倍。全地形车：预计2030年全球销额达193.2亿美元年CAGR为9.6%2020-2030资料NMSC，：公司官网，公司微信公众号，QY

Research，YHResearch，CONEBI，LEVA，NPD，Mordor

Intelligence，中信建投汇报内容01.

公司介绍：深耕休闲出行，收入业绩持续高增02.03.电动车：滑板车和平衡车基本盘稳固，电动自行车和高尔夫球车贡献增量支撑未来增长特种车：小排量性价比优势显著且市占率领先，大排量+UTV/SSV+电动化布局加速04.

盈利预测与风险提示业务简介：聚焦智能电动低速车+特种车，自有品牌销售占比超60%

聚焦于智能电动低速车和特种车领域，多品牌布局面向全球市场，自有品牌占比超过60%。涛涛车业专注于“新能源智能出行”，研发、生产和销售新能源及燃油类产品，产品以“自主品牌销售为主，并与ODM销售相结合”的模式向全

球

市

场

销

售

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拥

有“

GOTRAX

”

、

“

DENAGO

”和“TAOMOTOR”三大主力品牌，2022年公司自有品牌的销

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60%以

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前“

TAOMOTOR

”

全

地

形

车（沙滩车）产品出口数量排名全国TOP2。表：公司主营业务及主要产品简介产品类别主要产品系列智能电动低速车电动滑板车：是以传统人力滑

电动平衡车：主要指两轮电动

电动自行车：是以蓄电池作为辅

电动高尔夫球车：是专为板为基础，加上电力套件的交

平衡车，其采用两轮并排固定

助能源，在普通自行车的基础上，

高尔夫球场设计开发的环通工具，其作为一种新型运动

的方式，依靠人体重心的改变

安装了电机、控制器、蓄电池、

保型乘用车辆，也可用于

其他电动车：主要包括休闲娱乐产品，在欧美等发达

实现车辆的启动、加速、减速、

加速转把、闸把等操纵部件和显

度假村、别墅区、花园式

电动两轮摩托车、电动国家十分流行，使用人群广泛，

停止等动作，是现代人作为休

示仪表系统的机电一体化的个人

酒店、旅游景区等场景的

三轮摩托车和电动四轮适合于公园、游乐场等休闲娱

闲娱乐和短途交通代步的一种

交通工具，主要供成人健身娱乐

短途交通工具，北美市场

摩托车，主要供短途交乐及短途交通代步使用。新型绿色环保产品。和作为短途交通代步工具。的社区应用将成趋势。通代步使用。特种车全地形车：根据车辆结构，全地形车分为ATV、UTV、卡丁车，公司

越野摩托车：也称为非道路两轮摩托车，是一种摩托车运动或全地形车赛车举行的以小排量ATV、卡丁车为主，同时逐步量产大排量ATV、电动ATV、电

封闭越野线路中所使用的摩托车车型，可供少年儿童或成人休闲娱乐使用，公司加动卡丁车。快布局燃油越野摩托车转向电动领域。头盔、配件及其他头盔：随着业务的不断发展，公司逐步增加头盔ODM业务，2018年8月前仅有零星外购头盔并销售的情况，2018年8月两条头盔生产线逐步建成并投产。配件及其他：车身部件、人身部件等。资料：公司招股说明书，公司公告，公司官网，公司微信公众号，亚马逊，中信建投竞争优势：深耕北美本土化运营，具有全渠道布局+自有品牌优势拥有丰富的本土化运营能力和经验，本土化运营接近20年，有利于海外渠道布局、自有品牌销售、需求/售后/研发反馈，有力构建了公司核心竞争力。建立线上、线下全渠道营销网络，在北美建设电动自行车、智能电动低速车、高端品牌全地形车营销网络等3个营销中心。1）大型连锁商超：已入驻WALMART

4000多家、TARGET

1800多家、ACADEMY

250多家、BestBuy

170多家，逐步开拓和进入TSC、劳氏等垂直品类的大型专业商超。2）线上渠道：包含亚马逊、沃尔玛、EBAY等第三方电商平台，以及5个行业内具有一定影响力的自有销售网站，电动滑板车产品在亚马逊网站销售排行榜上排名靠前。3）批发商、零售商：在北美拥有600多家批发商和零售商网点，同时包括SOFLOW

、ASPEKTLLC等在内的欧洲当地具有竞争力的大型批发商、零售商等。4）经销商网络：目前北美市场经销商数量已达280多家，进一步拓展新兴品类高端经销商渠道。全渠道营销优势公司旗下拥有TAO

MOTOR、DENAGO和GOTRAX三大主力品牌，自有品牌销售占比达60%。多年品牌深耕打造，已在北美市场建立起较高的品牌认知度和忠诚度，形成一定规模的忠实用户粉丝群体。自有品牌优势北美销售端：本土化运营“仓储式”销售在美国、加拿大组建了国际化、专业化的超百人运营团队，拥有丰富的本土化运营能力和实践经验，精通产品研发、市场开拓、“仓储式”销售和售后服务等多项业务。1）市场开拓：北美运营团队能够及时把握当地市场需求变化，积极研究和探索市场发展趋势，精准把握市场开拓的方向和细分市场布局，有效和快速地抢占市场份额。2）“仓储式”销售：积极在境外设立子（孙）公司进行“仓储式”销售，在美国得克萨斯州、加利福尼亚州和印第安纳州设立了4个销售仓储中心，在加拿大多伦多设立1本土销售服务优势线上直接销售整车生产自有品牌FOB出口北美子（孙）公司仓库个销售仓储中心，仓库面积合计约3.533）售后服务：现有境外仓库中近5000平方米专门用于存放各式各样的配件，方便客万平方米。线下经批发、零售商销售户采购和售后维修用，及时接收和反馈客户遇到的问题，并积极提供良好的售后服务，最大程度提升客户体验，提高企业信誉，扩大公司产品的市场占有率。传统出口模式研发体系优势以北美市场需求为导向，公司紧跟行业发展潮流，在深入了解消费者偏好与售后反馈基础上，细化产品定位并确定研发方向。公司通过国内国外专业研发团队的紧密联系和高效协同，建立了以市场需求为导向的独特研发体系。2023年以来，公司不断加大研发投入，提升研发水平：1）成立美国麦迪逊研发中心；2）国内高级产品检测中心升级基本改造完成并将逐步投入使用；3）国内研发中心改扩建的进行；4）国内国外各类研发人员不断增加。资料：公司招股说明书，公司公告，公司官网，公司微信公众号，中信建投竞争优势：中国制造集群优势显著，自研自制具有成本优势公司在产品生产和成本控制方面有着显著优势。1）自研自制：公司逐步实现部分核心部件如发动机、车架、轮毂、电机、电池（组装）、主电缆等自主研发和生产，核心部件自制率高达70%，既有利于控制整车产品的质量，又可以降低生产成本。2）产业集群：公司依托于“永武缙”千亿五金产业带，自制产品的钢材、铝材、发动机配件、车架配件等大部分原材料可以就近采购，便于降低采购成本。3）生产效率：从2022年以来，公司不断提升产品生产智能制造水平，购置激光切割机、加工中心、大型注塑机等高档设备32台、自动化设备28台，极大提高了生产效率，充分保障了产品质量。同时，公司安装了智能微电网，采用工序能效管理云可视平台，不断优化生产工艺，提高能源配置效率，实现绿色、可持续的发展。表：公司自制核心零部件更具成本优势（元/个）图：公司毛利率高于国内主要竞争对手中国制造端：成本控制零部件项目2022年1-6月2021年度661.06444.2132.80%183.35128.8029.75%/2020年度535.73421.9621.24%148.12109.8525.84%/2019年度643.34416.3935.28%148.12114.3922.77%8.26涛涛车业春风动力九号公司绿通科技外购平均单价自制平均成本差异率675.3450%45%40%35%30%25%20%15%10%5%发动机（110CC发动机）475.5829.58%外购平均单价自制平均成本差异率/车架125.14（135D2/125D2全地形车）/外购平均单价自制平均成本差异率/7.82/轮毂7.864.835.95（全地形车6寸铁轮毂）0%2017201820192020202120222023Q1-Q3//28.04%资料：公司招股说明书，公司官网，WIND，中信建投（注：差异率=（外购单价-自制成本）/外购单价）股权结构：股权稳定，子公司分工明确，“仓储式”销售是其亮点

控股股东为中涛投资，实际控制人为曹马涛。涛涛车业的控股股东为中涛投资，实际控制人为公司董事长、总经理曹马涛先生；曹侠淑为曹马涛的妹妹，2019年11月至今任涛涛车业销售员、销售经理，除公司销售事务之外，不参与公司日常经营管理决策。截止2023年6月末，公司合并财务报表范围内子公司有18家，在境外设立子（孙）公司进行“仓储式”销售。曹马涛26.07%90.89%曹侠淑1.37%赖忠义0.46%100%58%中涛投资41.16%众久投资3.52%众邦投资0.69%浙富桐君0.46%浙富聚沣0.46%浙商证券0.4%浙江涛涛车业股份有限公司100%

100%100%100%100%100%100%TAOMOTOR100%TAOHOlDING深圳百客涛涛动力100%涛涛科技涛涛机电涛涛进出口100%100%100%100%100%100%TAO

MOTORCANADABIKECORPORATION日本百客BAIKE荷兰百客朗客科技VELOZGOLABS资料：WIND，中信建投高管团队：董事长、高管及核心员工行业经验丰富表：公司董事长及高管团队姓名职务学历简介1984年出生，工程师。2007年2月至2017年11月任TAOTAO

USA董事、总经理；2008年8月至2018年1月任CANADA

TT董事；2016年1月至2017年7月任TAO

MOTOR董事、总经理；2010年9月至2019年10月任杭州智周投资管理有限公司董事长；2016年3月至今任TAO

MOTOR

CANADA董事、总经理；2017年4月至2020年3月任中涛投资执行董事、总经理；2020年3月至今任中涛投资执行董事；2015年9月创立涛涛车业，2015年9月至2017年4月任涛涛车业董事长，2017年4月至今任涛涛车业董事长、总经理。董事长、总经理曹马涛大专1974年出生，工程师。1995年7月至1997年8月任江西南昌江东机床厂技术员；1997年8月至1999年12月历任上海新大洲摩托车有限公司开发部项目主管、工程师；1999年12月至2006年3月任西藏珠峰福州摩托车有限公司质量技术部部长；2006年3月至2010年3月任浙江太平工贸有限公司副总经理；2010年3月至2015年9月任涛涛集团事业部总经理；2013年11月至2019年10月任杭州恒涛实业有限公司执行董事、总经理；2015年12月至2019年4月任涛涛车业事业部总经理、董事；2019年4月至今任涛涛车业副总经理。柴爱武楼贵东姚广庆朱红霞孙永副总经理副总经理副总经理副总经理大专大专大专本科本科1970年出生，工程师。2000年3月至2002年5月任后吴机械厂车间主任；2002年6月至2015年12月历任翔远实业、涛涛集团研发中心总经理；2014年5月至2019年4月任远大金属监事；2016年3月至2019年4月任涛涛车业研发中心总经理；2019年4月至今任涛涛车业副总经理。1976年出生，工程师。2000年3月至2002年7月任永康市涛涛铸造有限公司采购员；2002年7月至2004年7月任翔远实业采购经理；2004年8月至2016年6月任涛涛集团采购经理；2017年4月至今任涛涛动力执行董事、总经理；2018年10月至2019年12月任众久投资执行事务合伙人；2016年7月至2019年4月任涛涛车业采购中心副总经理；2015年9月至今任涛涛车业董事；2019年4月至今任涛涛车业副总经理。1973年出生，工程师。1993年9月至2001年8月历任深圳利达文塑胶五金制品厂生产文员、生产部经理；2002年10月至2013年9月历任翔远实业、涛涛集团办公室主任、行政副总经理；2012年12月至2016年12月任缙云县恒涛小额贷款股份有限公司副总经理；2017年1月至2019年4月任涛涛车业运营中心副总经理；2019年4月至今任涛涛车业副总经理。1973年出生，高级会计师。1996年9月至2003年1月历任永康天正会计师事务所有限公司审计助理、项目经理、部门经理；2003年2月至2006年2月历任天健会计师事务所（特殊普通合伙）高级项目经理、经理助理；2006年3月至2009年11月任永康天正会计师事务所有限公司副所长；2009年12月至2011年9月任永康龙天联合会计师事务所（普通合伙）所长；2011年10月至2016年12月任永康五金会计师事务所有限公司所长；2017年3月至今任涛涛车业财务负责人、董事会秘书、董事。财务负责人、董事会秘书李军惠付雨强车业技术员大专大专1987年出生，工程师。2008年3月至2014年10月任涛涛集团技术员；2015年2月至2016年3月任华爵集团有限公司技术员；2016年4月至今任涛涛车业技术员。1986年出生。2006年6月至2016年4月历任涛涛集团品质部经理、生产部经理；2016年4月至今历任涛涛车业研发经理、电动车事业部总经理。电动车事业部总经理研发部1985年出生，工程师。2005年11月至2009年3月任浙江飞神车业有限公司技术员；2009年4月至2011年4月任上海星月动力机械有限公司技术员；2011年5月至2013年1月任永康市海力实业有限公司技术员；2013年3月至2016年3月任涛涛集团项目主管；2016年4月至今任涛涛车业汽动车研发部项目经理。徐杰本科大专项目经理1971年出生，工程师。1989年8月至2004年6月历任浙江省永康机床厂磨工、班组长、团总支书记；2004年7月至2008年12月历任浙江省永康市明和铝业有限公司车间主任、党支部书记；2009年2月至2017年8月历任涛涛集团休闲事业部总经理、园林事业部总经理；2017年9月至今任涛涛车业研发经理。田俊辉研发经理资料：WIND，中信建投股权激励：业绩考核目标稳健，绑定员工长期利益

股权激励凝聚核心团队，彰显公司长期发展信心。2023年7月，公司发布2023年限制性股票激励计划，本激励计划公司层面的业绩考核目标如下：以公司2022年营业收入或净利润为基数，2023年、2024年、2025年的营业收入或净利润增长率的触发值分别为12%、32%、56%，目标值分别为15%、40%、70%；即与上年相比，2023年、2024年、2025年的营业收入或净利润增长率的触发值分别为12%、18%、18%，目标值分别为15%、22%、21%。此次激励计划设定的考核指标目标稳健，一方面有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性，另一方面能聚焦公司未来发展战略方向，稳定经营目标的实现。表：公司股权激励计划情况激励总数（万股）激励总数占当时总股本比例股票授予价格（元/股）人数（人）预案公告日激励标的物激励对象业绩考核目标（%）以公司2022年营业收入为基数，2023年、2024年、2025年的营业收入增长率（A）的触发值（An）分别为12%、32%、56%，目标值（Am）分别为15%、40%、70%；当A≥Am，X=1；当An≤A，X=A/Am；当A＜An，X=0；每批次计划归属比例=X。公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员或以公司2022年净利润为基数，2023年、2024年、2025年的净利润增长率（B）的触发值（Bn）分别为12%、32%、56%，目标值（Bm）分别为15%、40%、70%；当B≥Bm，Y=1；当Bn≤B，Y=B/Bm；当B＜Bn，Y=0；每批次计划归属比例=Y。2023-07-18第二类限制性股票128.721.1825.6564各期可归属数量=各期可归属额度×公司层面可归属比例（MAX（X,Y））。资料：公司公告，WIND，中信建投募投项目：扩张产能以提升市占率，开辟新增长曲线

公司实际募集资金净额为18.65亿元，超募12.65亿元，建设智能电动车、大排量特种车、智能电动低速车产线以扩张产能。公司IPO实际募集资金净额为18.65亿元，其中超募12.65亿元，承诺投资项目及超募资金投向包括年产100万台智能电动车、全地形车智能制造提升（新增年产能15万台）、年产4万台大排量特种车、年产3万台智能电动低速车等建设项目，扩张现有产能以提升市占率，同时开辟新品类及新增长曲线，智能电动车、大排量特种车预计达产后每年将新增营业收入8.5亿元、10亿元。表：募集资金投资计划项目名称年产100万台智能电动车建设项目全地形车智能制造提升项目研发中心建设项目投资总额26,000万元7,000万元截至2023H1累计投入金额15,338.33万元4,383.83万元7,000万元截至2023H1投资进度58.99%项目达到预定可使用状态日期2022年09月20日2023年03月01日2022年03月15日2023年03月10日-截止2023H1累计实现的效益10,444.98万元实施主体涛涛车业涛涛车业涛涛车业深圳百客涛涛车业-62.63%1,350.53万元7,000万元100.00%86.08%营销平台建设项目5,000万元4,303.97万元15,000万元补充流动资金15,000万元60,000万元35,000万元37,000万元2,650.00万美元4,550.00万美元数千万元100.00%--承诺投资项目小计46,026.13万元133.57万元-11,795.51万元年产4万台大排量特种车建设项目补充流动资金0.38%2026年05月23日-涛涛车业涛涛车业TaoHoldingTaoHolding37,000万元100.00%-年产3万台智能电动低速车建设项目营销网络建设项目2026年07月18日2026年07月18日尚未明确用途的超募资金超募资金投向小计126,521.97万元186,521.97万元37,133.57万元83,159.70万元------合计11,795.51万元资料：公司招股说明书，公司公告，中信建投产品结构：电动车+特种车收入贡献超过90%，毛利率整体提升

电动车推动营收加速增长，核心产品毛利率整体回升。公司营收呈现高速增长趋势，从2017年的4.86亿元增长至2022年的17.66亿元，CAGR达到29.44%，收入规模增长主要系以短途出行为主的智能电动低速车需求快速增加，公司整车（电动车+特种车）收入占比维持在90%左右。同时，核心产品毛利率有所回升，2023H1智能电动低速车毛利率为49.02%，特种车毛利率为32.25%，头盔及配件毛利率为25.35%，其他业务毛利率为72.89%，随着产品结构优化，未来整体毛利率仍有提升空间。图：2017-2022年营业收入CAGR达到29.44%图：电动类占比55%+，燃油类占比30%+图：2022-2023H1各业务毛利率整体回升100%营业收入（亿元）YOY-右轴电动滑板车电动平衡车其他电动车头盔及配件电动自行车全地形车其他业务电动高尔夫球车越野摩托车252015105100%80%60%40%6%2%

5%29%14%38%84.33%80%60%40%20%0%28%18%41%20.1819%37%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其他业务32%17.6638%头盔及配件越野摩托车全地形车45.62%4%13.8613.474%16%

8%11%2%26.87%其他电动车电动高尔夫球车电动自行车电动平衡车电动滑板车21.93%7.521%12%57%11.81%

20%14%6.160.2%

0.3%4.8612%21%0%39%-12.49%32%33%25%18%0.3%0-20%6%

9%1%201720182019202020212022

2023H1资料：公司招股说明书，公司公告，WIND，中信建投地区结构：北美洲&欧洲收入占比超过95%，运费影响境外毛利率

以北美洲、欧洲销售为主，境外毛利率回升受益于海运费下降。公司主营业务主要依靠境外销售，主要系海外玩乐及出行需求增加，境外收入从2017年的4.65亿元增长至2022年的17.48亿元，CAGR达到30.31%，占比整体维持在95%以上；同时境内收入也保持高速增长，CAGR为48.97%，营收达到0.18亿元。北美洲、欧洲收入比重较高，2022年占比分别为75%、21%。同时，境外毛利率受海运费影响较大，2021年整体下降至32.86%，2022年回升至35.61%，国内毛利率提升至48.99%。图：营业收入主要来自于境外图：北美洲、欧洲为主营业务收入主要图：各区域毛利率主要受海运费波动影响100%海外（亿元）其他地区中国（亿元）美国欧洲1%5%

3%4%3%7%3%6%4%海外YOY-右轴6%8%加拿大美洲（不含美国、加拿大）10%14%亚洲（不含中国）非洲大洋洲中国中国YOY-右轴其他地区YOY-右轴13%80%60%40%20%0%18%18%252015105350%300%250%200%150%100%50%21%21%60%50%40%30%20%10%0%中国19.8517.48非洲大洋洲亚洲（不含中国）13.57美洲（不含美国、加拿大）79%78%加拿大欧洲69%

70%62%

61%7.325.98美国4.650%-50%-100%0.330.180.0220170.050.050.082020020182019202120222017

2018

2019

2020

2021

202220182019202020212022资料：公司招股说明书，公司公告，WIND，中信建投渠道结构：线下销售占比超过70%，线上持续增长，线下稳步拓展

以线下为主，线上销售持续增长，海外线下渠道拓展。公司主营业务主要依靠经批发商、零售商销售，线下收入从2017年的4.14亿元增长至2022年的13.36亿元，CAGR达到26.39%，占比超过75%；同时，线上销售持续增长，线上收入从2017年的0.54亿元增长至2022年的4.30亿元，CAGR达到51.67%，占比提升至20%+。线上、线下全渠道规模持续扩张，逐步开拓TSC、劳氏等垂直品类的大型专业商超，和北美、欧洲大型批发商、零售商，以及全球经销商网络，助推公司收入快速增长。图：线下、线上渠道收入快速增长图：经批发商、零售商系最主要的销售渠道图：线下渠道快速拓展（截止2023H1末）100%45003900线下（亿元）线上（亿元）其他（亿元）4%7%5%

4%12%10%7%线下YOY-右轴线上YOY-右轴其他YOY-右轴15%7%400035003000250020001500100050020%9%14%18161412108250%16.6380%60%40%20%0%200%150%100%50%13.36其他网站180011.51亚马逊88%自有网站84%

82%81%78%60071%其他零星销售经批发商、零售商销售2502801705.97064.311.724.304.143.5442.140%1.4020.5420170-50%20182019202020212022大型连锁商超经批发商、零售商资料：公司招股说明书，公司公告，中信建投费用分析：期间费用率逐步回升，主要用于开拓市场和研发投放

2020年后期间费用逐年上涨，主要系公司加大市场开拓和研发投入力度。1）销售费用率：2020年以来，公司持续推出新品，同时加大自有品牌营销、渠道开拓及市场促销力度，费用率整体回升，预计未来仍会提升；2）管理费用率：人工薪酬等支出随收入规模增加而增长，上市相关费用增加，费用率整体较为稳定；3）研发费用率：2020年以来，加大新品研发力度，完善研发体系，费用率回升，预计未来仍会提升；4）财务费用率：境外收入占比高，受汇率波动影响，汇兑收益增加，费用率下降。图：期间费用及费用率变化趋势图：销售、管理、研发、财务费用及费用率变化趋势期间费用（亿元）期间费用率-右轴费用（亿元）费用率-右轴4.03.53.02.52.01.51.00.50.03.803.7540%35%30%3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.030%25%20%15%10%5%33.69%28.88%2.9928.08%1.362.4622.22%

25%2.1721.25%2.0818.82%17.79%20%15%10%5%0%-5%-10%0%销售管理研发财务资料：公司招股说明书，公司公告，WIND，中信建投利润分析：利润增速回升，净利率整体提升

净利润持续增长，增速维持较高水平，毛利率短期回升，盈利能力整体增强。1）从利润规模来看，公司归母净利润从2017年的0.27亿元增加至2022年的2.06亿元，CAGR达到49.81%。2）从利润率来看，2023Q1-Q3毛利率、净利率分别为41.17%、15.18%，毛利率相比2021年有所回升，主要系受汇率、海运费、原材料价格变化，以及产品结构优化等因素影响，净利率相比2017年大幅提升；当前时点来看，汇率、海运费有望保持稳定，结构仍有改善空间，因此盈利能力有望进一步增强。图：2017年以来归母净利润持续增长图：毛利率短期回升，净利率整体向上归母净利润（亿元）YOY-右轴毛利率净利率3.0250%200%150%100%50%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%46.03%203.62%42.51%41.17%2.432.536.76%2.1835.75%35.13%2.062.0432.97%2.01.51.00.50.083.70%0.7249.96%42.87%0.3915.72%15.18%12.03%202111.68%202211.41%20219.55%20196.34%2018-15.00%20225.63%20170%0.27-50%0%20172018201920202023Q1-Q320202023Q1-Q3资料：公司招股说明书，公司公告，WIND，中信建投电动车：强势品类行业地位稳固，新兴品类拓展渠道快速放量产品类别主要产品系列智能电动低速车其他电动车：主要包括电动两轮摩托车、电动三轮摩托车和电动四轮摩托车，主要供短途交通代步使用。2023H1收入：2.57亿元占总营收比重：32.77%占智能电动低速车比重：59.12%毛利率：51.31%2023H1收入：0.86亿元占总营收比重：10.95%占智能电动低速车比重：19.75%毛利率：43.59%2023H1收入：0.60亿元占总营收比重：7.64%占智能电动低速车比重：13.78%毛利率：53.55%2023H1收入：0.28亿元占总营收比重：3.63%占智能电动低速车比重：6.55%毛利率：35.46%2023H1收入：0.03亿元占总营收比重：0.44%占智能电动低速车比重：0.79%毛利率：46.54%2023H1收入：4.35亿元占总营收比重：55.42%毛利率：49.02%强势品类强势品类新兴品类新兴品类1）拓展渠道提升份额：GOTRAX电动

1）高性价比抢占份额：GOTRAX

FX3

1）复用并开拓渠道：通过线下商超、

1）复用并开拓渠道：通过TSC、劳氏、滑板车多次入选亚马逊畅销品名单，

成为沃尔玛2022年类目年销售冠军，

电商平台、自建站等现有渠道快速放量，

BestBuy等大型商超的现有渠道迅速打2022年下半年进入TARGET以来成为滑

GOTRAX

Edge长期位居亚马逊美国类

拟投资4550万美元建设营销网络项目，

入北美市场，拟投资4550万美元建设营板车类目周转率TOP3产品，SKU及入

目Bestseller（TOP1）榜单，GOTRAX

正在稳步拓展高端经销商网络，目前已

销网络项目，正在稳步拓展高端经销商产品扩张逻辑驻渠道门店数量逐渐增加，年销量超40

Glide被福布斯杂志评为最佳经济型平衡

开拓300家以上经销商。网络，目前已开拓100家以上经销商。传统品类万辆，北美排名前列。

车，年销量超50万辆，北美排名前列。

2）双品牌运营覆盖不同消费圈层：采

2）扩产及锂电化提升均价：拟投资2）创新产品提升均价：创新研发高清

2）创新产品提升均价：产品不断进行

用DENAGO、GOTRAX双品牌运营，

2650万美元建设年产3万台智能电动低LCD数字智能显示屏、前后轮双悬架系、

更新迭代，如配备塑胶发光轮毂、炫酷

打造从基本代步到载货运输、休闲娱乐、

速车项目，明年锂电化有望提升均价。LED

智能转向信号灯、双刹车双手制动

氛围灯、集成蓝牙音箱等功能，对比九

运动健身等全场景覆盖的出行产品体系。

3）拓展应用场景：延伸电动载货车等系统等技术，北美零售均价持续提升。号仍有较大的均价提升空间。低速车类产品，打开更广阔的市场空间。资料：公司公告，公司微信公众号，公司官网，中信建投电动滑板车由共享滑板车引燃，ToC需求增加推动全球市场成长

共享+ToC需求增加，全球电动滑板车市场规模维持增长。电动滑板车需求早期主要由共享服务引燃，普及后ToC需求占比持续提升，2021年全球共享电动滑板车销量为230万台，预计2025年将增长至755万台，CAGR为33.6%；ToC销量将从2021年的393万台增长至2025年的1118万台，CAGR为29.9%。根据QY

Research数据，2022年全球电动滑板车总产值达16.13亿美元，预计2027年达到33.41亿美元，2022-2027年CAGR为15.7%。图：全球电动滑板车销量及同比图：电动滑板车分类型销量（万台）及同比图：全球电动滑板车产值及增长预测销量（万台）YOY-右轴共享ToC共享YOY-右轴ToCYOY-右轴160%产值（亿美元）YOY-右轴200018001600140012001000800160%140%120%100%80%60%40%20%0%12001000800600400200040353025201510530%25%20%15%10%5%140%120%100%80%60%40%20%0%60040020000%0-20%2017

2018

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2021

2022E

2025E2017

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2020

2021

2022E

2025E资料：研精毕智，QY

Research，中信建投美国共享微型交通成趋势，ToC电动滑板车有望放量

欧洲市场需求下滑明显，但美国微交通业务仍处于上升期。电动滑板车续航里程短、时速慢，实际使用场景相对有限，同时受地缘政治、能源危机、通货膨胀等因素影响，欧洲市场的电动滑板车增长趋势逐渐放缓。美国共享微交通体系中电动滑板车占比不断提升，随着电动滑板车的普及，更多消费者会转化为私人用户。伴随共享滑板车热销，全球资本与厂商纷纷加入美国市场，主要玩家有Bird、Lime，以及Uber等跨界参与者，相关产能投放与资金注入助力美国市场持续增长。图：美国共享微型交通出行次数（万人次）图：2017-2022年美国微型交通系统数量（个）图：美国共享电动滑板车头部企业共享站桩单车共享滑板车共享单车电动滑板车系统无桩共享单车停靠式共享单车品牌成立时间logo获投基金YOY-右轴45016014012010080200%150%100%50%400350300250200150100502021年上市，

营收$205MBird2017年LimeLyft2012年2009年$415M600%-40-50%-100%20002009年Uber-201720182019202020212022H1资料：美国全国城市交通协会，各公司官网，中信建投中国是主要生产基地，九号、开心电子份额较高

中国产量占比接近90%，九号、开心电子市占率领先。中国是电动滑板车的主要生产基地，2021年电动滑板车产量为546.5万台，占比接近90%，占据全球主导地位。从竞争格局来看，九号公司占据全球电动滑板车市场过半销售份额，2020年销量市占率为52.65%，开心电子销量市占率为10.18%；在国内市场，2021年九号公司市场份额超过80%，开心电子市场份额为4.15%，九号公司具有绝对优势。图：全球电动滑板车分地区产量（万台）图：2020年全球电动滑板车市场竞争格局图：2021年中国电动滑板车市场竞争格局中国

美国

欧洲九号开心电子其他九号开心电子南京快轮乐行天下小牛其他600500400300200100020172018201920202021资料：研精毕智，华经产业研究院，中信建投北美ToC电动滑板车规模较小，盈利水平高于竞争对手

九号欧洲共享业务较多，涛涛北美ToC份额高，毛利率持续回升。1）从收入规模来看，九号受益于欧洲共享业务快速放量，涛涛主要做北美自有品牌ToC业务，在北美市场的份额较高，虽然二者规模差距较大，但ToC需求稳定，2022年九号电动滑板车+电动平衡车营收下滑13.6%，涛涛电动滑板车+电动平衡车营收增长11.3%。2）从销售单价来看，2022年达到1609元，对比九号仍有提升空间。3）从毛利率来看，2023H1涛涛电动滑板车毛利率达到51.31%，盈利能力优于主要竞争对手。图：涛涛、九号电动滑板车收入及增速对比图：涛涛、九号电动滑板车销量及均价对比图：涛涛、九号电动滑板车毛利率对比九号公司（亿元）涛涛车业（亿元）九号销量（万台）涛涛销量（万台）九号毛利率涛涛毛利率九号YOY-右轴涛涛YOY-右轴九号均价（元/台）-右轴涛涛均价（元/台）-右轴70%60%50%40%30%20%10%0%6050403020100200%150%100%50%35030025020015010050250020001500100050000%-50%02017

2018

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2023H1201720182019202020212022201720182019202020212022

2023H1资料：各公司招股说明书，各公司公告，中信建投电动平衡车处于发展初期，未来市场规模有望稳定增长

电动平衡车出货量达千亿台，市场规模有望持续增长。全球电动平衡车在2016-2019年处于行业发展低谷，部分国家和地区禁止电动平衡车上路行驶，叠加中美影响，全球电动平衡车增速放缓。2020年受疫情影响，欧洲地区对电动两轮车、电动滑板车以及电动平衡车等短距离交通工具的需求量增加。根据EVTank数据，2020年全球电动平衡车出货量达到1032万台，同比增长23.7%；根据YH

Research数据，2022年全球平衡车市场规模约32亿元，预计2029年市场规模近42亿元，CAGR为4.0%。图：2011-2020年全球电动平衡车出货量及增速（万台）图：全球电动平衡车市场规模（亿元）454240353025201510532020222029资料：EVTank，YH

Research，中信建投中国产量占比超过90%，品牌杂乱市场集中度低

中国主导电动平衡车生产，行业集中度低。根据EVTank数据，2020年中国生产全球大约90%的电动平衡车，且60%左右的产品都通过出口的方式销售到海外。从竞争格局来看，由于电动平衡车行业标准缺失，政策不完善，监管体系也尚未健全，导致参与者众多，相关品牌杂乱，行业龙头九号仅占8.6%的市场份额，市场集中度非常低。随着标准体系和监管体系的逐步健全和完善，整个电动平衡车行业将进一步完善和洗牌。图：2020年全球电动平衡车国内外产量占比图：2020年全球电动平衡车市场竞争格局中国

海外九号阿尔郎踏日龙吟乐行天下超盛新世纪骑客飞轮威尔其他资料：EVTank，中信建投销量及收入持续增长，与竞品相比性价比突出且盈利水平高

涛涛北美销售规模持续扩张，销量及毛利率领先竞争对手。1）从收入规模来看，涛涛电动平衡车在研发和生产方面均较为成熟，凭借出众的产品实力及品牌影响力，在北美市场的销售规模和市占率逐步扩张，相比竞争对手仍有提升空间。2）从销售单价来看，涛涛定价较低，维持在1000元以下，相比竞品有较大提升空间。3）从毛利率来看，2023H1涛涛电动平衡车毛利率达到43.59%，盈利能力优于主要竞争对手。图：涛涛、九号电动平衡车收入及增速对比图：涛涛、九号电动平衡车销量及均价对比图：涛涛、九号电动平衡车毛利率对比九号公司（亿元）涛涛车业（亿元）九号销量（万台）涛涛销量（万台）九号毛利率涛涛毛利率九号YOY-右轴涛涛YOY-右轴九号均价（元/台）-右轴涛涛均价（元/台）-右轴60%50%40%30%20%10%0%1412108350%300%250%200%150%100%50%80706050403020100250020001500100050006420%0-50%2017

2018

2019

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2023H1201720182019202020212022201720182019202020212022

2023H1资料：各公司招股说明书，各公司公告，中信建投电动自行车欧美市场发展前景广阔，中国出口量占比达40%

全球电动自行车销量及渗透率快速增长，销量主要集中在欧美市场，中国出口份额接近40%。电动自行车更为轻便环保，适合短途出行，销量逐年攀升，欧洲及北美地区引领全球电动自行车市场增长。预计欧盟2025年销量突破1000万台，2022-2025年CAGR为22.1%；预计美国2025年销量突破480万台，2022-2025年CAGR为47.4%。作为自行车出口大国的中国是E-bike渗透率提升的最大受益者。根据大鱼智行数据，2022年全球E-bike销量750万台左右，其中中国出口量超过300万台，占比40%。图：全球电动自行车市场规模（亿美元）E-bike图：欧盟

销量（万辆）快速增长图：美国E-bike销量及进口量7001200美国E-bike销量（万台）美国E-bike进口量（万台）622.55600500400300200100010006005004003002001000564.11511.52464.12421.77383.8710008006004002000480CAGR=22.05%550CAGR=47.36%349.91319.45292.10265.32165.12222.71204.571501102020202120222025E资料：CONEBI，LEVA，NPD，中信建投对标北美竞争对手，有望通过性价比优势抢占市场份额

北美竞争对手年出货量10万辆左右，涛涛性价比优势明显有望抢占份额。北美Local品牌分为两种，一是自产自销，二是进口商。公司在北美市场的主要竞争对手是Aventon（自产自销）、Rad

Power

Bikes、Lectric，三个品牌的年出货量均为10万辆左右，产品售价基本在1000美元以上，涛涛2022年均价为700美元左右，性价比优势明显。长期来看，涛涛年出货量目标10万辆，以均价5000元计算，年出货额将达到5亿元。表：北美电动自行车主要竞争对手情况品牌成立时间地区是否自产销售渠道品牌优势融资产品售价销量线上通过Aventon是美国电助力自行车知名的头部品牌，2015年品牌官网，

在美国洛杉矶设有研发中心和品牌运营中心，通过品牌2022年3月宣布获得数千万美元首轮融资，投资方为高榕资本。本次投资将使该公司的估值达到5.9亿美元。Aventon2012

年美国是1199-1999美元-线下通过经销商。官网、线下品牌直营店的结合实现立体销售。谷歌引擎搜索“eBike”电助力自行车，Aventon排名第一。2021年10月宣布获得1.54亿美元D轮融资，投资方包括Morgan

Stanley旗下基金Counterpoint

Global、美国富达基金（FMR）、The

Rise

Fund、Durable

CapitalPartners

LP、Vulcan

Capital等，最高估值15亿美元，目前北美排第二。线上通过RadPowerBikes品牌官网，

Rad

Power

Bikes主打性价比，注于推出基本款车型，累计销量达到2015

年2019年美国美国否否1199-1999美元799-1699美元线下通过品牌门店。美国市场份额最大的电动单车品牌。60万辆Lectric是一个新兴品牌，由Levi和Robby创立，其中Robby拥有明尼苏达大学机械工程学士学位。Lectric

XP是一款主打胖胎的可折叠运动自行车。Lectric3亿美元规模。-资料：公司官网，中信建投双品牌运营覆盖不同渠道，产品矩阵丰富且持续推陈出新

双品牌DENAGO、GOTRAX覆盖不同渠道及消费者，电动自行车产品线完善且持续创新。公司在电动自行车业务采用双品牌运营方式，在消费圈层上形成明显差异，同时建立多元化的渠道结构，其中DENAGO高端产品进入高端经销商渠道，团队来自北美三大自行车的高管，有经销商资源和信任度；GOTRAX以自建站、商超渠道（BestBuy、Target、Academy、Costco、劳氏等）为主，价格带分布多元，能够满足不同消费者的需求。2022年至今，公司电动自行车产品线持续推新，已陆续推出城市通勤类、折叠类、巡航类、雪地车类的系列电动自行车，满足消费者休闲、娱乐、运动、竞技、户外作业等需求。资料：公司微信公众号，中信建投涛涛电动自行车量价齐升，盈利水平远高于代工厂商

2020年以来涛涛E-bike量价齐升，自有品牌毛利率显著高于国内其他厂商。公司运营自有品牌并主要销往美国市场，未来成长空间巨大；国内代工厂商主销欧洲，受欧洲需求下滑影响，近期销售明显走弱。1）从销售规模来看，公司电动自行车销量、营收明显增长。2）从销售单价来看，均价自2020年持续提升，2023H1稳定在5000元左右。3）从毛利率来看，2023H1，公司电动自行车毛利率为53.55%，远高于国内代工厂商，主要系自有品牌定价较高，且美国市场需求较好。图：涛涛电动自行车销量及均价变化图：国内代表厂商电动自行车收入（亿元）图：国内代表厂商电动自行车毛利率变化销量（万辆）均价（元/台）-右轴涛涛车业久祺股份永祺车业涛涛车业久祺股份永祺车业涛涛YOY-右轴久祺YOY-右轴永祺YOY-右轴1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0600050004000300020001000060%50%40%30%20%10%0%1.60543210500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0.97-10%-20%-30%0.210.100%0.050.04-50%2017201820192020202120222017

2018

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2023H1201720182019202020212022

2023H1资料：各公司招股说明书，各公司公告，WIND，中信建投高尔夫球车海外市场快速增长，社区应用及电动化成为趋势

全球市场及中国出口规模扩张，电动化趋势推动行业增长。全球高尔夫球车市场快速增长，2019年场地电动车销量接近100万辆，2022年中国出口均价为2.84万元左右，测算全球市场规模约为275亿元左右。同时，中国出口场地电动车数量不断增长，2022年出口量达到18.18万台，其中北美、亚太、欧洲出口量占比超过95%。高尔夫球车的电动化及社区应用将成为趋势，推动行业增长，根据Mordor

Intelligence预测，2028年全球高尔夫球车市场规模将达到28.4亿美元，2023-2028年CAGR达5.71%。图：2015-2019年场地电动车销量CAGR达8.8%

图：中国高尔夫球车等场地电动车出口规模图：全球高尔夫球车市场规模（亿美元）30全球场地电动车销量（万辆）YOY-右轴出口量（万辆）出口额（亿美元）28.4出口量YOY-右轴出口额YOY-右轴12010080604020014%12%10%8%2018161412108160%140%120%100%80%25201510518.1897.0221.590.984.477.2869.3411.7060%6%7.24

40%5.954%65.045.0720%0%4.724.564.204.1342%1.771.451.371.5521.261.12-20%-40%0%00201520162017201820192015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

20222023E2028E资料：先进制造业发展联盟，海关总署，，Mordor

Intelligence，中信建投海外市场三大企业领跑，中国企业崭露头角

海外三大品牌厂商先发优势明显，中国企业逐渐形成规模。海外市场尤其是北美地区的高尔夫球产业发展早、成熟度高，Club

Car、E-Z-GO、Yamaha三大品牌厂商，从二十世纪五十年代起就开始研发、制造高尔夫球车，先发优势明显，在北美地区占据较高的市场份额。随着新兴的亚洲市场快速发展，中国每年为欧美市场提供数量可观的高尔夫球车，以绿通、益高、卓越等为代表的中国企业开始在国际市场产生一定的影响力，在产品性价比方面优于国际品牌。图：全球高尔夫球车分地区市场规模（百万美元）表：全球高尔夫球车主要生产厂商品牌介绍规模E-Z-GO（Textron旗下品牌）成立于1954年，是美国最早致力于高尔夫球车及其它多用途车辆研发及生产的企业，是世界著名的高尔夫球车品牌，也是全球领先的高尔夫球车制造企业之一。2006-2013年高尔夫球车相关收入40亿元左右雅马哈发动机株式会社成立于1955年，是一家集生产与销售为一体的日本企业。雅马哈于1975年开始生产高尔夫球车，至今已有40多年的历史，同时也是全世界最大的电动车制造商之一。2022年高尔夫球车销量59319辆YamahaClubCar创立于1958年，1995年成为美国500强企业英格索兰（Ingersoll

Rand）集团旗下的世界品牌，2021年被美国铂金资本公司（Platinum

Equity）收购，是全球领先的高尔夫球车、绿色能源多用途车辆制造商和行业领导者之一。2008年销量近20万辆广东绿通新能源电动车科技股份有限公司成立于2004年，主要从事场地电动车研发、生产和销售，产品高尔夫球车、观光车、电动巡逻车、电动货车等。2022年高尔夫球车收入12.45亿元绿通益高卓越（YOY+58.02%）苏州益高电动车辆制造有限公司成立于1999年，主要从事非公路用四轮电动车的开发及生产，产品包括观光游览车、高尔夫球车、电动货车等。年销售量12000辆东莞市卓越电动车有限公司成立于2016年，主要从事高尔夫球车和旅游观光车的设计与生产，产品包括游览观光车、高尔夫球车、电动游览车、电动巡逻车等。-厦门市戴尔乐新能源汽车有限公司成立于2007年，是美国HDK电动车和香港戴尔乐公司在中国设立的集研发，生产，销售于一体的综合性公司，美国HDK公司拥有四大系列200多个品种的新能源特种车、高尔夫球车、电动观光车、微型电动车产品。全球累计销量突破30万辆戴尔乐资料：gminsights，绿通科技招股说明书，各公司官网，WIND，Bloomberg，中信建投参考国内高尔夫球车出口巨头，涛涛成长空间巨大

绿通高尔夫球车年销量突破3万台，均价超过2万元。根据海关总署数据，绿通科技出口高尔夫球车等场地电动车数量国总出口量的30%左右，占据较高的出口市场份额，系国内高尔夫球车出口巨头之一。绿通高尔夫球车2018-2022年收入CAGR达到72.62%，2019-2021年CAGR达到105.67%。2023H1，绿通高尔夫球车收入4.60亿元，毛利率为34.59%；2023H1涛涛电动高尔夫球车收入0.28亿元，毛利率为35.46%，未来成长空间巨大。图：绿通科技高尔夫球车收入及增速图：绿通科技高尔夫球车销量、均价及增速图：绿通科技高尔夫球车毛利率变化35%高尔夫球车收入（亿元）YOY-右轴高尔夫球车销量（台）高尔夫球车均价（元/台）均价YOY-右轴34.59%销量YOY-右轴1412108140%120%100%80%60%40%20%0%12.45113.65%400003500030000250002000015000100005000140%34%33%36039120%100%80%60%40%20%0%2801332.45%32.39%79.96%7.8824041.2922606.5122353.0931.75%21853.3732%31%30%29%58.02%31.51%46.13%61630630.89%4.603.69485202.0521.40-20%-26.54%0-40%0-20%20182019202020212022

2023H12019202020212022H1201820192020202120222023H1资料：绿通科技招股说明书，绿通科技公告，WIND，中信建投复用原有产线、品牌、渠道，电动高尔夫球车有望快速增长

电动高尔夫球车共用原有产线、品牌及渠道，2023H2将开始快速增长。得益于部分生产线可以与原有产品共用，2023H1公司电动高尔夫球车开始实现销售。同时，依靠优秀的自有品牌“GOTRAX”和“TAOMOTOR”，以及良好的自有销售渠道，产品陆续接到来自美国、马来西亚、加拿大、墨西哥等国家的订单，并且部分产品已经上线BestBuy、劳氏等大型商超，高端经销商网络也在稳步拓展中，为公司销售增长提供坚实的基础。预计项目完全达产后，每年新增3万台产能及8亿元以上营业收入。图：GOTRAX电动高尔夫球车上线Be