银行业2024年投资策略分析报告：供给侧改革高质量发展

银行业2024年投资策略供给侧改革促高质量发展2023年12月核

心

观

点

站在新起点，推动我国金融高质量发展：1）迎来金融监管加强。国家金融监管总局的设立，预计2024年完成全部分支机构的改革设立；资本新规落地，进一步完善商业银行资本监管规则，推动银行强化风险管理水平；中国人民银行强调全面加强金融监管，防范风险传递共振。2）强化金融对实体支持。中央金融委首次对外亮相，金融支持实体重点路径明确，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。3）做优做强+严格准入，支持国有大型金融机构做优做强，严格中小金融机构准入标准和监管要求。4）潜在经济增速向上修复，居民存款高增。

行情复盘：中特估逻辑下国有大行表现较好：中特估行情+高股息行情，银行估值重回基本面逻辑。银行股估值中枢下行的主因是盈利能力与成长性降低，资产质量拖累。

深化供给侧改革，探索银行高质量发展：1）支持国有大型金融机构做优做强。国有大型金融机构服务实体前提下或在综合化方向发力。2）中小行：严格准入前提下，探索差异化发展路线。

2024年展望，业绩或筑底改善：1）规模上，信贷高增速必要性或降低，金融化债或推动信贷增速略高，投放节奏上或更接近季度“3322”投放水平。2）净息差上，银行净息差或持续收窄，具体幅度取决于存款端利率调降。3）资产质量整体持续改善，涉房资产质量边际改善但仍承压，按揭不良资产加速出清。4）非息收入上，投资收益受债市震荡影响或承压，中收短期内难寻拐点。

投资建议：1）关注大行“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”五大篇章带来业绩的增量空间；关注资产荒下“稳健+高股息“的国有大行标的。2）短期关注长期限存款重定价和资产质量改善的相关标的。3）中微观结合关注地域+长期特色机制优势相关标的。

风险提示：信贷投放不及预期；金融让利，存款利率调降幅度不及贷款利率下降幅度；理财、基金、保险代销等中间业务修复不及预期；资产质量超预期下行；银行分红率下调；银行新业务模式效果不及预期。1目

录站在新起点：推动我国金融高质量发展行情复盘：中特估逻辑下国有大行表现较好深化供给侧改革，探索银行高质量发展2024年展望：业绩或筑底改善投资建议21

站在新起点：迎来金融监管加强

国家金融监管总局的设立，预计2024年完成全部分支机构的改革设立：5月18日，国家金融监督管理总局正式挂牌。职责是“统一负责除证券业之外的金融业监管”，提出“强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管”的要求，把所有的合法金融行为和非法金融行为都纳入监管，让未来新出现的金融机构和金融业务都难逃监管，形成全覆盖、全流程、全行为的金融监管体系。1986年1992年1998年2003年一行一行一会一行两会一行三会人民银行：制定、执行货币政策证监会：监管证券市场保监会：监管保险业人民银行：履行金融监管职人民银行：履行金融监管职责人民银行：监管银行业证监会：监管证券业保监会：监管保险业责证监会：监管证券业银监会：监管银行业2017年2018年2023年一委一行三会一委一行两会一委一行一局一会金融稳定发展委员会：协调各部门人民银行：制定、执行货币政策证监会：监管证券市场金融稳定发展委员会：协调各部门人民银行：制定、执行货币政策证监会：监管证券市场金融稳定发展委员会：协调各部门人民银行：制定、执行货币政策国家金融监督管理总局：履行金融监管职责证监会：监管证券市场保监会：监管保险业银保监会：监管银行业、保险业银监会：监管银行业3资料：国家金融监督管理总局、中国政府网，中国人民银行，西南证券整理1

站在新起点：迎来金融监管加强

资本新规落地，进一步完善商业银行资本监管规则，推动银行强化风险管理水平：近年来国有大行和头部城商行风险加权资产增速较快，面临较大的资本充足率限制，资本新规的落地有助于头部机构节约资本占用。新规对不同资产风险权重的调整，例如降低银行投向按揭贷款、优质企业、中小企业、地方政府一般债券、信用卡等资产的资本成本，同时增加银行投向开发贷、同业债权、次级债的资本成本等，预计会影响商业银行资产配置行为。资本管理规定变化情况梳理资本新规后风险权重调整对比风险权重风险权重主体类型级别年份法规资本充足率要求变化（新规）20%(3M以内)30%(3M以上)20%(3M以内)40%(3M以上)50%(3M以内)75%(3M以上)150%（2012版）1995年

《商业银行法》资本充足率：8%A+《商业银行资本充足率管理办法》

核心资本充足率：4%资本充足率：8%2004年AB金融机构债20%(3M以内)25%(3M以上)《商业银行资本资本充足率：8%核心资本充足率：4%

债风险权重收紧核心资本范围、次级2007年

充足率管理办法（2007年修订）》C省级地方政府一般债券中小企业《商业银行资本管理办法（试行）》政府债10%20%100%100%75%资本充足率：10.5%

提高资本充足率，新增操核心资本充足率：7.5%

作风险计量2012年85%对公贷款投资级公司75%降低按揭贷款、优质企业、中小企业、地方政府一般信用卡45%零售资产股权投资按揭贷款细分50%《商业银行资本管理办法》资本充足率：10.5%

债券、信用卡资本成本，核心资本充足率：7.5%

增加

银行投向开发贷、同业债权、次级债的资本成2023年对工商企业的股权投资非上市公司股权中央财政持股未达30%以上250%400%1250%1250%250%本250%4数据：国家金融监督管理总局、中国政府网，中国司法部网，西南证券整理1

站在新起点：迎来金融监管加强

人民银行

强

调

全面加强金融监管

，

防范风险传递共振：中央金融工作会议强调，要全面加强金融监管，有效防范化解金融风险。人民银行金融稳定局日前发表题为《有效防范化解金融风险牢牢守住不发生系统性风险的底线》的文章，提出”全面加强金融监管，防范风险传递共振“，意味着加强监管和防风险在后续将成为金融工作的主旋律。

今年12月央行发布的2023年二季度央行金融机构评级结果显示，评级结果1-7级的机构有3655家，资产占全部参评机构总资产的98.28%。在高风险机构逐渐减少并且机构风险呈现区域化特征的同时，高风险农合机构和村镇银行数量较多，这两类机构中高风险机构数量占到全部高风险机构数量的95.8%。

国家金融监管总局提出，稳妥推进中小金融机构改革化险。坚持分类指导、“一省一策”原则，认真履行监管职责，推动地方政府制定实施中小金融机构改革化险方案，协同做好风险化解工作。2023年二季度央行公布银行机构评级结果2023年二季度央行各评级机构占比机构类型机构数量评级结果分布开发性和政策性银行国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行农村合作银行农村信用社36121251608235091643218-D级,7.84%1-7级2-10级2-10级5-9级2-10级3-10级2-7级2-6级-1-5级,52.04%6-7级,40.12%村镇银行民营银行及其他外资法人银行小计4239925数据：人民银行，西南证券整理1

站在新起点：强化金融对实体支持

中央金融委首次对外亮相，金融支持实体重点路径明确，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章：10月召开的中央金融工作会议提出，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，为未来金融支持实体经济的重点工作指明了方向，这五大领域或是未来资金投向结构优化的重点。人民银行数据显示，截至2023年三季度末，获得贷款支持的科技型中小企业21.28万家，获贷率47%，比上年末高2.7个百分点；绿色贷款余额28.58万亿元，同比增长36.8%，高于同类贷款增速26.6个百分点。历届全国金融工作会议要点会议年度金融领域存在问题未来5年重点工作部署改革央行管理体制，成立中共中央金融工委和金融机构系统；金融业实现分业监管，成立证监会、保监会；中央财政定向发行2700亿特别国债，补充四大国有银行资本金；成立四大资产管理公司。金融法制不健全，金融监管薄弱，金融秩序比较混乱，乱办金融的现象较为严重，一些金融机构违法违规经营。第一次全国金融1997年金融监管薄弱；金融企业经营机制不健全，管理松懈；社会信用撒消中央金融工委，成立中央汇金、银监会，推进国有银行股改上市、农村信用社改革。第二次全国金融第三次全国金融2002年

观念淡薄，金融企业的合法权益得不到有效保护；金融专业人才不足，金融服务水平和创新能力较低；金融市场秩序混乱。金融体系不健全，金融结构不合理，金融企业公司治理和经营机

成立中投公司，农业银行股改上市，国开行全面推行商业化，制不完善，国际收支不平衡加剧，金融风险隐患还不少。2007年2012年大力发展公司债券，加强外汇储备经营。金融机构经营方式总体粗放，公司治理和风险管理仍存在不少问题，农村金融和中小金融机构发展相对滞后，金融监管能力有待提升，信贷政策与产业政策结合得还不够紧密，对实体经济的支持还不够及时有力。国际金融危机没有结束。化解地方政府性债务风险，建立金融业统一征信平台，推进股权多元化，鼓励、引导和规范民间资本进入金融服务领域，深化国开行商业化改革，继续推进金融开放。第四次全国金融服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革，以及强化金融监管、推动金融对外开放，成立国务院金融稳定发展委员会。第五次全国金融中央金融工作会2017年

未提一是金融服务高质量发展，包括打造现代金融机构和市场体系；二是全面加强金融监管，防范化解金融风险，以及维护金融市场稳健运行。经济金融风险隐患仍然较多，金融服务实体经济的质效不高，金2023年融乱象和腐败问题屡禁不止，金融监管和治理能力薄弱。6资料：中国政府网、中证网、上证报、新华社，西南证券整理1

站在新起点：做优做强+严格准入

支持国有大型金融机构做优做强、严格中小金融机构准入标准和监管要求，未来银行业发展格局或向头部集中：

10月，央行行长潘功胜在向全国人大报告了金融工作情况时谈及下一步金融改革时表示，强化大型商业银行主力军作用，深化政策性银行改革，推动中小银行回归本源和主业。

10月发布的《国务院关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》文

件

中

提出要强化城商行、农商行、农信社、村镇银行等风险监测，以省为单位制定中小银行改革化险方案，严格限制和规范中小银行跨区域经营行为等。

10月30日至31日召开的中央金融工作会议提出，要完善机构定位，支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石，严格中小金融机构准入标准和监管要求，立足当地开展特色化经营

。

作为对比，2017年召开的全国金融工作会议提出，要改善间接融资结构，推动国有大银行战略转型，发展中小银行和民营金融机构。大行净利润在业内占比逾50%2016年后大行总资产在业内占比保持稳定58.00%57.00%56.00%55.00%54.00%53.00%52.00%51.00%50.00%49.00%48.00%47.00%56.00%54.00%52.00%50.00%48.00%46.00%44.00%42.00%40.00%大型商业银行净利润占境内商业银行比例大型商业银行总资产占境内商业银行比例7数据：wind，西南证券整理（数据截止12月22日）1

站在新起点：潜在经济增速向上修复，居民存款高增

国民经济持续回升向好但仍需巩固，CPI和PPI增速持续低于预期：1）国家统计局：“国民经济持续回升向好。但也要看到，外部不稳定不确定因素依然较多，国内需求仍显不足，经济回升向好基础仍需巩固。”2023年前三季度GDP累计增速5.2%，四季度财政扩张政策系统性加力，预计全年经济增速或突破5%。2）11月CPI增速同比下滑0.5%，PPI增速同比下滑3%，持续低于市场预期。从CPI情况看，物价相对低位运行主要是高基数、周期性、输入性等多重因素叠加的结果，今年以来食品和能源价格回落较多。从PPI情况看，一方面，国际大宗商品价格回落传导至国内是主要影响因素，另一方面，国内下游需求复苏有所反复，也在一定程度上阻碍了PPI回暖。2023年GDP增速前高后稳CPI和PPI增速有待修复20.00%15.00%10.00%5.00%15.00%10.00%5.00%0.00%0.00%-5.00%-10.00%-5.00%-10.00%中国:CPI:当月同比中国:PPI:全部工业品:当月同比中国:GDP:不变价:当季同比8数据：wind，西南证券整理（数据截止12月22日）1

站在新起点：潜在经济增速向上修复，居民存款高增

居民存款高增，存款定期化趋势持续：1）2023年前三季度，人民币存款增加22.77万亿元，同比多增6.16万亿元，其中住户存款新增13.21万亿元。人民银行公布的2023年第三季度城镇储户问卷调查报告结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占比58.1%，比上季增加

0.1

个百分点。2）居民存款高增主要原因：一是居民受疤痕效应影响，消费能力和预期需要改善。二是资本市场整体承压，截至12月22日上证综指收于3000点以下，居民或更偏好保本稳定的存款。三是地产销售不佳，居民或将部分购房资金转为定期存款。金融机构新增居民存款持续高增金融机构居民定期存款高增，存款定期化700006000050000400003000020000100000120000010000008000006000004000002000000-10000-20000中国:金融机构:新增人民币存款:居民户:当月值（亿元）金融机构居民定期存款（亿元）9数据：wind，西南证券整理（数据截止12月22日）目

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行情复盘：中特估逻辑下国有大行表现较好

中特估行情+高股息行情：复盘2023年银行股走势，上半年高股息低估值“中特估”主题大行呈现波段性行情，下半年6月-8月底“小市值城农商”行情，9月后“高股息”行情持续，整体国有大行年度表现较好。2023年初至12月22日，申万银行指数下跌9.64个百分点，跑赢沪深300指数约3.78个百分点。

银行股估值中枢下行的主因是盈利能力与成长性降低，资产质量拖累：1）2023Q1-Q3，上市银行归母净利润增速明显下行，同比增长2.78%，低于上年同期8.39%的增速，且低于前三季度GDP增速。2）Q3上市银行贷款不良率与2023H1相比，股份制商业银行和城农商行不良率均略有上升，资产质量对其业绩形成一定拖累。银行阶段性跑赢沪深300银行股估值持续下行，已降至0.53倍1.60001.40001.20001.00000.80000.60000.40000.20000.000015.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%申万银行指数累计涨跌幅（%）沪深300指数累计涨跌幅（%）申万银行市净率PB国有行市净率PB11数据：wind，西南证券整理（数据截止12月22日）2

行情复盘：中特估逻辑下国有大行表现较好

国有大行中特估逻辑：作为“中特估”赛道中估值最低的银行股，行情中受到资金热捧的原因主要有三点：1）估值较低：银行板块估值自2018年以来长期下行，已位于历史低位，截至12月22日，42家A股上市银行市净率均低于0.8倍，其中民生银行、等6家银行市净率不足0.4倍。2）股息率较高：国有六大行的股息率均高于5%，整体保持了较高水平，六大行分红比例长期维持在30%以上，在存款利率下行和银行理财收益率波动加剧的大背景下高股息具有明显竞争优势，对中长期资金吸引力较大。3）机构持仓较低：国有大行股前期因股价上涨空间有限，较为不受机构资金青睐，近5年来除邮储银行以外，基金公司持股比例均不超过7%，工商银行、农业银行、中国银行基金公司持股比例甚至不足1%。今年以来国有行行业内领涨国有行股息率今年以来基本维持在5%以上9.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%申万银行指数累计涨跌幅（%）国有行累计涨跌幅（%）12数据：wind，西南证券整理（数据截止12月22日）目

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深化供给侧改革，探索银行高质量发展

中央金融工作会议“支持国有大型金融机构做优做强“

国有大型金融机构服务实体前提下或在综合化方向发力。10月中央金融工作会议指出“金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分”，并提出“要加快建设金融强国”、“推动我国金融高质量发展等。会议提出机构定位的问题，支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石。建设金融强国，宏观层面主要是构建具有高度适应性、竞争力、普惠性的中国特色现代金融体系，提升金融业综合实力和国际影响力；微观层面要塑造一大批国际一流的现代金融企业。塑造大批国际一流现代金融企业可能催化国有四大行等在海外、跨境、多金融牌照方向发力。国有大行所属集团综合金融牌照情况工

商

银行集团工商银行工银国际工银安盛工银瑞信工银金租-农

业

银行集团农业银行农银国际农银人寿农银汇理农银金租-中

国

银行集团中国银行建

设

银行集团建设银行交

通

银行集团交通银行商业银行证券公司（投资银行）保险公司中银证券+中银国际中银保险+中银三星人寿中银基金建银国际交银国际建信人寿+建信财险建信基金交银人寿+交银康联人寿交银施罗德交银金租基金公司金融租赁中银金租建信金租信托公司-建信信托交银国际信托交银理财理财公司工银理财工银投资工银科技-农银理财农银投资农银金科-中银理财建信理财债转股公司金

融

科技公司消费金融中银资产建信投资交银投资中银金科建信金科交银金科中银消金建信消金-期货工银国际期货--建信期货-14数据：公司财报，西南证券整理3

深化供给侧改革，探索银行高质量发展

中国银行：巩固提升国际化专业本领和特色优势

积极拓展跨境人民币产品服务。1-8月中行境内机构办理跨境人民币结算8.29万亿元，同比增长22%，市场份额接近四分之一，继续保持同业领先；中行境外机构办理跨境人民币结算14.3万亿元，同比增长4.45%。目前13家中国银行境外机构被中国人民银行指定为海外人民币清算行。加大境外债券发行力度。债券业务方面，根据公司2022年年报显示，熊猫债承销量为211.91亿元，市场份额25.69%，市场排名第一。中国离岸债券承销量为44.37亿美元，市场份额5.92%，市场排名第一。亚洲（除日本）G3货币债券承销量47.73亿美元，市场份额3.01%，中资机构排名第一。助力发挥人民币的投资、储备功能。伴随我国金融市场持续开放，人民币资产对全球投资者吸引力提升。中行持续丰富面向海外投资者的产品，为客户提供债券投资、兑换、套期保值和托管综合服务。2023H1中国银行境外营收占比四大行中领先中国银行近5年来跨境人民币结算业务量基本维持稳定高增120.00%353025201510560%50%40%30%55.35%31.1497.50%96.40%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%89.20%80.30%34%25.75%26.10%23.03%9.222.36%20%10%11.261.32%40%-4.25%

7.3219.70%5.955.32

5.39-10%-20%-30%10.80%3.832.50%3.60%农业银行-25.79%0中国银行工商银行建设银行2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022集团跨境人民币结算量（万亿元）

同比增速境内营收占比境外营收占比15数据：公司财报，西南证券整理3

深化供给侧改革，探索银行高质量发展

建设银行：住房租赁+金融科技

打造“平台+机构+金融+租赁产品、服务”新金融模式。建设银行是国内最早开办住房金融业务的银行之一，于2017年主动将“住房租赁”确定为全行战略，并为“租购并举”等住房制度提供相关金融支持。进入租赁住房领域6年，建设银行已初步搭建了集股权投资、信贷支持、租赁运营、REITs上市为一体的全方位住房金融服务体系。该体系通过多主体供给、多渠道保障，在租购并举的住房制度中，为企业提供有力的金融支持。截至2023年第三季度，建信住房租赁基金投资项目22个，资产规模92.10亿元，投资规模57.64亿元。公司类住房租赁贷款余额3172.45亿元。支持住房租赁企业超1600家、保障性租赁住房项目超650个。此外，建行运营着272个“CCB建融家园”长租社区，并通过支持住建部门打造保障性租赁住房APP和公租房公众端APP，将服务范围扩展到234个城市和158个城市。依托服务场景提升客群触达和经营能力，累计为集团带来新转化个人客户超1300万户。建融家园“一个平台、五个系统”业务框架16数据：公司官网，西南证券整理3

深化供给侧改革，探索银行高质量发展

农业银行：纵深耕耘“三农”，立足乡村振兴

农业银行紧紧围绕打造“服务乡村振兴领军银行”目标定位，不断优化三农金融事业部运行体制机制，持续提升乡村振兴金融服务能力和水平。截至2023年三季度末，农业银行县域贷款余额7.

3万亿元，较上年末增加1.11万亿元；

县域网点数量1.26万个，是目前唯一一家在全国所有县域均设有网点的商业银行。涉农贷款余额5.

53万亿元，是2012年的2.

5倍，占全部贷款比例进一步提升。近十年来县域贷款从2.

1万亿元跃升至7.3万亿元，平均每两年增加1万亿元，县域贷款占全行贷款的比例持续创历史新高。农业银行打造“服务乡村振兴领军银行”持续巩固拓展脱贫攻坚成果突出“服务乡村振兴的领军银行”和“服务实体经济的主力银行”两大定位，全面实施“三农”县域、绿色金融、数字经营三大战略。按照“四个不摘”要求，延续脱贫地区金融帮扶政策机制，单独下达脱贫县贷款计划，全额保障信贷规模，持续优化信贷准入等政策，继续实施优惠利率和内部资金转移定价，将固定资产、财务费用、激励工资等向脱贫地区倾斜。全力支持乡村环境改善和绿色低碳农业护航国家粮食安全作为乡村振兴金融服务的首要任务创新专属信贷产品和多元化融资模式，

做好农村人居环境建设、城乡公共服务提升、县域农村居民消费升级金融服务。围绕农村农业减排固碳，积极构建包括绿色信贷、绿色投行、碳金融、绿色债券等多层次、立体化的绿色金融体系，

助推农业农村绿色转型升级。创新多种产品支持种业振兴，并对产业链中下游提供精准化金融服务，推动“从田间到餐桌”的粮食全产业链发展。17数据：公司财报，西南证券整理3

深化供给侧改革，探索银行高质量发展

中小行：严格准入前提下，探索差异化发展路线

10月中央金融工作会议对于中小金融机构的定位为“立足当地开展特色化经营”。中小行需明确自身定位，展开差异化竞争。中小银行快速发展阶段或告一段落，未来如何塑造自身优势将是中小银行战略转型的主要问题。在异地经营受限的背景下，未来中小银行仍主要立足于当地，与大中型银行相比，中小银行为地方客户提供的价值主要来自两方面，一是通过差异化定位提供的差异化价值，即在业务布局上“有所为，有所不为”，二是通过更加高效的服务和更低的价格，深化差异化定位优势，充分将自身经营优势与地方特色结合起来，打造“拳头产品”“拳头服务”，塑造业务壁垒，打造核心竞争力。中小银行机构数量总体维持稳定2023年上半年银行业格局农村资金互助农村合作银其他,53,1%城商行,125,18001600140012001000800社,545,12%行,23,1%3%民营银行,19,0%农商行,1609,35%村镇银行,1642,36%600400农信社,545,12%2000城商行村镇银行农村资金互助社

其他农商行农信社201720182019202020212022

2023H1民营银行农村合作银行城商行(家)农商行(家)农信社(家)村镇行(家)18数据：国家金融监管总局，西南证券整理3

深化供给侧改革，探索银行高质量发展

宁波银行：在小微金融服务领域持续深耕

确定差异化战略，机制创新拉近银企距离。1）在内部机制上，通过加大信贷额度、营销费用、内部定价优惠、专项奖励预算等形式，对小微金融业务进行资源倾斜。小微企业金融服务团队规模一路壮大。2

）

在

人

员

配

置

上

，2022年报显示，全行共设立小微服务团队超过340个，总人数超过3000人。3）在金融产品上，针对小微企业推出“快审快贷”、“税务贷”、“容易贷”等数款金融产品。4）在金融科技支持上，宁波银行以数字化嵌入贷款流程的所有环节，依托大数据算力、算法规则、分层风控模型，以智能化、线上化、集中作业的方式，面向不同客户主动推荐个性化授信产品，实现小微金融流程标准化，进而改进客户体验，降低道德和操作风险，并不断提升小微企业的金融可得性。5）在生态建设上，宁波银行开发出“管宝系列”为主打的产品架构体系，致力于“企业管家”的角色塑造，为小微企业司库提供一站式管理生态化系统解决方案。今年以来，又陆续推出了波波知了、商协会之家、设备之家平台系统，组建集信息服务、会员权益、市场论坛等功能为一体的综合化专业服务生态圈，为各类企业经营管理打开专属的线上化入口。宁波银行小微金融战略团队、产品、政策、服务四专模式，小微金融客户29.42万户三年贷额度最高1000万元，抵押率100%，按月付息，3年还本税务贷年纳税额5倍，额度100万元，B级纳税人，年纳税2万以上线上快审快贷全线上申请，全自动审批，审批环节限时完成，最长授信10年货易融零售公司部IT支持部产品规划、需求分析、系统验收总行分行专职小微金融人员1500人，专营团队242个。各地区设立网格和网格长。19数据：公司财报，西南证券整理3

深化供给侧改革，探索银行高质量发展

杭州银行：深耕科创金融15年

全方位助力科技企业高质量发展。1）从产品服务体系方面，打造全生命周期、全渠道生态、全资产经营的创新产品体系，具体包括科易贷、科保贷、银投联贷、诚信贷、选择权、伯乐融六大核心产品。2）在抵押物形式方面，重点研究企业知识产权、著作权及其他具备核心竞争力的无形资产，并结合上述资产开发产品以解决战略新兴产业普遍缺失抵（质）押物的问题。3）在放贷标准方面，实行客户分层标签管理，准入上不设置营收和利润指标。开发“科技文创核心行业细分目录”，明确“新兴信息技术、高端装备制造、医疗健康、双碳技术、内容娱乐、体育健身、职业教育、新消费”为8大重点目标行业，形成了相对规范的内部行业标准。4）

在风险控制方面，成立专业科创审批中心，采取“风险管理前移、授信审批派驻”政策，在专营机构内就可以完成中小科创的审批决策，既确保审批独立性、又提高审批效率；采取单独的风险容忍政策，单独下达风险容忍指标。5）在数智赋能方面，已建成的科创企业数据库涵盖1165万家企业，“行业+被投+团队+技术+政策”共285个数据维度，通过大数据分析杭银科创金融15年来积累的上万家的科创企业信息，初步形成了科创企业成长性评估模型。杭州银行科技文创金融产品体系20数据：公司财报，西南证券整理3

深化供给侧改革，探索银行高质量发展

渝农商行：特色涉农普惠小微业务

深入推进“整村授信”。推出的“乡村振兴金融服务管理平台”在既定的大数据模型和画像基础上，充分发挥覆盖全市的机构网点和熟知乡情的信贷队伍优势，给予农户差异化授信，有效推动金融服务下沉和农村信用体系建。截至目前，该行“整村授信”已覆盖3700余个行政村，为超75万户农户预授信超100亿元。“一县一品”打造特色涉农信贷产品。重庆农商行聚焦各区县特色农业产业，创新推出了“涪陵榨菜贷”“江津花椒贷”“云阳面业贷”“奉节脐橙贷”等特色涉农信贷产品，切实满足农村地区不同市场主体多样化、个性化的融资需求。银政联合推出惠民助农贷款“渝快助农贷”。“渝快助农贷”充分发挥财政资金的杠杆作用，各地政府风险补偿金管理单位与重庆农商行辖属分支行签订“渝快助农贷”合作协议，明确区县分支行负责人为“渝快助农贷”推进第一责任人。截至2023年10月底，已与全市36个涉农区县签订合作协议，签约率达94.74%。建立“一户一档案”，为农户精准画像，全面掌握农户产业发展情况。采取先进加密技术对设备数据严格管控，提升金融服务的便利性和安全性。截至2023年10月，在全市近4000个村开展“金融服务到家”，为97万户农户建立档案，预授信近135亿元，持续拓宽金融服务到家覆盖面。渝农商行立体化涉农信贷服务体系21数据：公司财报，西南证券整理目

录站在新起点：推动我国金融高质量发展行情复盘：中特估逻辑下国有大行表现较好深化供给侧改革，探索银行高质量发展2024年展望：业绩或筑底改善投资建议224

2024年展望：业绩或筑底改善——规模

信贷高增速必要性或降低

：央行发布2023年第三季度货币政策执行报告：专栏二阐述“盘活存量资金、提高资金使用效率”，意味着从明年来看信贷维持高增速的必要性或有降低。“银行业要把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡，亦需寻求新的信贷合理增长水平”。总体信贷增长或维持更优的量价平衡，11月底中国人大网发布《对金融工作情况报告的意见和建议》，提及“近期，我国M2增幅高，M1增幅低，两者不相匹配，原因之一在于货币资金在银行间空转，或在银行与大企业之间轮流转，面向中小企业的信贷资金渠道不畅”，合理增长或意味信贷空转现象有望好转。

金融化债或推动信贷增速略高：8月初，湖南省财政厅提出防范化解债务风险的方式之一为“鼓励金融机构不抽贷、不停贷、减息置换存量债务“。金融化债或推动部分非标债务从银行“金融投资”或“同业资产”科目转移至“发放贷款和垫款”科目，或推动信贷增速略高，预计全年余额增速略高于10%。

投放节奏上或更接近季度“3322”投放水平：银行信贷季度额度分配一般为30%、30%、20%、20%，但在实际操作过程中倾向于早投放早受益，预计明年整体信贷季度节奏呈现“35%、30%、20%、15%”的额度分布。表：2024年信贷投放预测（单位：万亿元）信贷规模期末信贷余额同比增速23Q1225.4511.80%10.623Q2230.0611.30%5.1323Q3234.5911.30%4.2823Q4E237.5311.00%3.5324Q1E245.939.08%8.424Q2E253.1310.03%7.224Q3E257.939.95%4.824Q4E261.5310.10%3.6当季新增信贷同比多增2.26-0.22-0.120.3-2.22.070.520.07新增占比45.03%21.79%18.18%14.99%35.00%30.00%20.00%15.00%23数据：wind，西南证券整理（数据截止12月22日）4

2024年展望：业绩或筑底改善——息差

银行净息差或持续收窄，具体幅度取决于存款端利率调降

融资成本稳中有降和利率避免过高过低并不矛盾。中央经济工作会议提出“促进社会综合融资成本稳中有降”和央行行长表示“利率是重要的生产要素价格，直接影响消费、投资、国际收支等，利率水平过高或过低都不利于经济平稳持续增长”。在上述两个目标下降低实体融资成本或指向结构性的优化而非直接统一下调基准利率。

对公贷款利率下行空间有限。央行三季度金融数据发布会上，货政司邹澜司长提及“针对一些银行对部分大客户发放极低利率贷款，通过加强自律约束、完善利率定价机制，强化国债收益曲线的基准作用......”对公贷款利率受自律管理影响下行幅度或有限。零售贷款持续承压，按揭方面，根据中指研究院发布《中国房地产市场2023总结&2024展望》报告，2024年全国房地产市场将呈现“销售规模仍有下行压力，新开工面积、开发投资或继续回落”的特点，明年按揭贷款利率或继续承压。一般消费贷款方面，《对金融工作情况报告的意见和建议》进一步推动金融机构降低实际贷款利率，加大对汽车、家居、电子产品等大宗消费的金融支持力度。LPR改革以来息差不断收窄7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%商业银行:净息差(%)金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款(%)24数据：wind，西南证券整理（数据截止12月22日）4

2024年展望：业绩或筑底改善——息差

银行净息差或持续收窄，具体幅度取决于存款端利率调降

存款利率仍有下调空间。根据人民银行刘国强副行长“截至2023年9月，主要银行已三次主动下调存款利率，存款利率市场化程度进一步提高。2023年9月，定期存款加权平均利率为2.04%，较2022年4月下降0.

4个百分点。”截至2023H1，上市银行零售存款付息成本同比下行，对公活期、定期较22年变动6BP、6BP。或由于对公存款体量大整体议价能力强，利率下调阻力明显。且因为定期存款均为固定利率，只有到期才能完成重定价，整体重定价周期长于贷款。利率下调兑现速度低于贷款，银行受制于息差压力或继续下调存款利率。

存款利率“兑现”速度或加快。从融360主流定期存款利率来看，存款利率调降开始逐步兑现，9月份挂牌利率调降效果好于6月份。定期存款利率下行有望驱动银行息差好于预期。融360主流定期存款利率下行加快3.00%2.80%2.60%2.40%2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%6个月定期(%)1年定期(%)2年定期(%)25数据：融360，西南证券整理（数据截止12月22日）4

2024年展望：业绩或筑底改善——资产质量持续改善

银行资产质量持续改善

不良率和关注率或持续向下。金融监管总局数据显示，截至3Q末，商业银行不良贷款率较年初下降2bp至1.61%，创近年新低；关注贷款率较年初下降6bp至2.19%。

23Q3末，银行业金融机构不良贷款余额4万亿，较2Q末减少189亿；不良贷款率

1.65%，较2Q末下降3bp，不良指标实现“双降”；商业银行拨备覆盖率为207.9%，较2Q末提升1.8pct。其中，商业银行逾期90天以上贷款与不良贷款的比例为87.5%，不良资产划分准确性延续较高水平。不良率和不良余额情况情况40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%不良贷款余额:商业银行(亿元)社会融资规模:贷款核销:季合计值(亿元)不良贷款比例:商业银行(%,右轴)26数据：wind，西南证券整理（数据截止12月22日）4

2024年展望：业绩或筑底改善——资产质量持续改善

涉房资产质量边际改善但仍承压住房和城乡建设部副部长董建国明确表态，要支持暂时资金链紧张的房企解决短期现金流紧张问题。人民银行强调“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”，涉房资产质量或迎边际改善。董建国同时表示，对于违法违规导致资不抵债、失去经营能力的企业，要按照法治化、市场化原则出清，这也是市场优胜劣汰的结果。结合票据逾期和中指研究院对明年销售预期来看，整体涉房资产质量或持续承压。

同时个人住房按揭不良贷款加速出清中国债券信息网数据显示，今年已有建设银行、工商银行、农业银行、中国银行等

8

家银行发行个人住房抵押贷款不良

ABS

已达到

22

单（含在

12

月

15

日前簿记建档），发行规模

225.23

亿元，创近七年最高水平。预计2024年按揭风险暴露逐步收敛，整体风险成本下行。房企商票逾期情况18001600140012001000800600400200080.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310逾期数(家)占全部比重(右轴)27数据：上海票据交易所，西南证券整理（数据截止12月22日）4

2024年展望：业绩或筑底改善——非息收入承压

银行非息收入：投资收益受债市震荡影响或承压债市受央行“防止空转和套利”、高收益资产荒以及利率中枢预期影响或呈现震荡行情。人民银行货币政策司司长邹澜表示，“···，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性。”防止空转和套利对于整体货币和债券市场呈现去杠杆效应，同时收益率曲线或延续23年四季度以来“熊平”状态。伴随着23年以来城投债发行端收紧，2024年信用债资产荒或将是主线，票息或优于资本利得。但受制于资本新规和银行风险指标约束，银行对于金融债和长久期利率债配置能力或偏弱，叠加银行资本工具净融资增加信用债或呈现震荡局面。利率中枢预期分歧仍然较大，“收益率曲线熊平”VS“债牛未尽”多空两方势均力敌，预期差或造成债市呈现震荡行情。银行投资收益与市场利率呈负相关城投债净融资规模下行50%40%30%20%10%0%40400030002000100006.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%3020100-10-20-30-40-1000-2000-3000-10%-20%-30%投资收益同比10年期国债YTM-MLF(BP,右轴)净融资额(亿元)AAA公司债发行利率(%,右轴)28数据：wind，西南证券整理（数据截止12月22日）4

2024年展望：业绩或筑底改善——非息收入承压

银行非息收入：中收短期内难寻拐点1）代销手续费方面。预计

2024

年的代销手续费增速同比下滑，但降幅较

2023

收窄。首先是受疤痕效应影响，居民预期修复时间或较长，居民投资意愿趋弱，财富配置方式发生变化，从新增居民存款和保险业原保险保费收入来看，居民存款和保险实现同比多增。整体上受降费影响，量增难挡价降，金融监管管理总局披露数据，强化产品“报行合一”后，银保渠道的佣金费率平均水平将下降约

30%左右，作为

2023

年前三季度代销手续费的重要支撑，保险降费将对代销手续费形成拖累。基金、理财等受居民偏好和资本市场波动影响承压明显。展望

2024

年，资本市场在政策呵护下或有较好投资机会，叠加基数较低，基金代销量有望回暖，但受费率的调降影响回升或较为有限。

理财市场或受益于存款利率调降，现金管理类产品收益率或超越三年期定存利率，理财规模有望稳中有增。但受费率下调影响，对代销手续费收入支撑或较为有限。基金代销仍待修复银行理财规模逐渐企稳4.003.503.002.502.001.501.000.500.003,7003,6003,5003,4003,3003,2003,1003,0002,9002,80035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002019-012020-012021-012022-012023-01股票+混合基金保有规模(万亿元)上证综指(点,右轴)中国:银行理财产品资金余额(万亿元)29数据：wind，西南证券整理（数据截止12月22日）4

2024年展望：业绩或筑底改善——非息收入承压

银行非息收入：中收短期内难寻拐点2）银行卡、结算与清算等手续费方面。银行或继续推出惠企利民措施

进一步加大减费让利力度。10月以来，各大银行积极响应中国银行业协会《关于调整银行部分服务价格

提升服务质效的倡议书》，调整服务项目收费标准和优惠政策。明年或在结算清算类业务上进一步让利，进一步减轻实体经济经营成本和金融消费者负担，提升金融服务质效。让利前提下相关手续费收入或承压。同时量的支撑受经济预期影响或持续改善，从社会零售数据数据来看，8月以来消费预期持续改善，明年整体消费或持续呈现复苏迹象，消费复苏或支撑银行卡、结算与清算相关总收入回暖。8月以来社消数据持续改善银行卡结算、清算数额与社会消费同向运动60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%14.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-10.00%-20.00%-30.00%2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022交易笔数同比增速交易金额同比增速社消年累计同比(右轴)中国:社会消费品零售总额:当月同比30数据：人民银行，wind，西南证券整理（数据截止12月22日）目

录站在新起点：推动我国金融高质量发展行情复盘：中特估逻辑下国有大行表现较好深化供给侧改革，探索银行高质量发展2024年展望：业绩或筑底改善投资建议315

投资建议：关注大行的增量空间

关注大行五大篇章带来业绩的增量空间：1）国有大行在金融服务实体五大篇章：科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融。方面具备客户基础、人员技术储备、资金成本和风险控制等诸多优势。在科技金融、绿色金融方面，贷款余额增速显著高于同业平均水平。在普惠金融和养老金融方面有较好的客户基础，网点多覆盖面广同时拥有显著的成本优势。在数字金融方面，国有大行是数字化转型的“领头羊”和中流砥柱。近年来，六大行整体保持着较高的科技投入和稳定的增速，金融科技投入总量从2019年的716.76亿元增加至

2022年的1165.49亿元。2022年，六大行科技投入全部超过100亿元，中、

农、工、建四大行全部突破200亿大关。远超其他类型银行。国有大行均在近五年年报中明确提出建设数字银行。2）2023年1月3日-2023年12月22日，农业银行股价涨幅跑赢其他大行主要依赖扩表增速支撑的业绩增速高于同业、中国银行则主要得益于于海外资产加息周期下较好的利息收入贡献。看好2024年国有大行在五大篇章中带来的突出业绩表现。农行资产增速领先其他国有大行农行和中行个股全年涨幅领跑大行25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%0.00%申万银行指数邮储银行中国银行交通银行农业银行工商银行工商银行中国银行建设银行邮储银行农业银行交通银行建设银行32数据：wind，西南证券整理（数据截止12月22日）5

投资建议：关注资产荒下高股息国有大行标的

关注资产荒下稳健+高股息下的国有大行标的：1）我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。未来我国经济增速中枢或维持在5%，低于过去十年GDP年均增长6%以上的增速。从美日经验来看，以10年期国债到期收益率为代表的名义利率下行的背后是经济增长中枢的下移，低回报时代高股息资产往往更受追捧。资产荒前提下，国有大行稳定高股息回报跑赢国债利率，且从股利再投资角度看或将持续占优。2）中国证监会书记、主席易会满近日强调，加大力度推进投资端改革，吸引更多中长期资金入市。从当前中长期资金来看，主要或为社保基金、养老和保险资金。9月10日，金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，降低了对负债久期长的保险品种偿付能力要求，同时降低保险公司投资沪深300指数成分股、上市普通股票、公募REITs的风险因子，提升保险资金大盘蓝筹股、科技股配置积极性。国有大行作为稳健+高股息蓝筹股对应当前6%以上的股息率，在城投净融资减少，资产荒进一步加剧前提下或将进一步受到青睐。

国有行标的：农业银行、中国银行、工商银行、建设银行。美日国债YTM收敛于经济增速城投信用利差持续收窄10.00%40003000200010000180160140120100808.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%60-1000-2000-30004020美国:国债收益率:10年:年平均值日本:10年期国债收益率:年平均值日本:实际GDP增长率(MA3)0净融资额(亿元)信用利差(BP,右轴)美国:实际GDP增长率(MA3)33数据：wind，西南证券整理（数据截止12月22日）5

投资建议：短期关注长期限存款重定价

短期关注长期限存款重定价和资产质量改善：1）在坚持“促进社会综合融资成本稳中有降”前提下，银行业整体净息差承压或仍较明显。在坚持支持实体高质量发展前提下，银行资产收益率不具备大幅上行的基础，2024年银行息差支撑或源自二三年甚至是五年前的高利率存款到期重定价。2）假设银行各期限平均存款利率与挂牌利率以及自律上限下调幅度基本一致。2021年6月之前吸收的二三五年期存款利率上限国有大行为基准*1.4倍，其他银行为基准*1.5倍。结合当前2022年以来三轮挂牌利率调整。当前二年期较2021年6月前或下调超过80BP，三、五年期下调或超100BP。假设各家行存款结构保持基本稳定，存款利率调整对息差贡献整体或超9BP。表：2021年以来存款利率重要变化表：存款重定价对息差贡献时间内容中长期存款（一年以上）占比“基准利率×倍数”改为“基准利率+基点”；在转换定价方式的同时，对不同类型的商业银行设置不同的最高加点上限。国有大行上限由1.4倍调整为一年及以内+60基点，一年以上+50基点；其他类型银行由1.5倍调整为一年及以内+70基点，一年以上+60基点。存款重定价贡献度类型2

0

21.6.21国有行股份行21.00%22.97%30.03%32.65%26.66%9.75BP11.92BP12.52BP13.35BP11.89BP建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益2022.4.30

率为代表的债券市场利率和以

1年期

LPR

为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。9月15日，六家国有大调整人民币存款挂牌利率。从调整幅度来看，活期存城商行2022.9.21

款利率下调5个基点，定期存款（整存整取）降幅普遍在10-15个基点。股份行中招商银行挂牌利率与国有行保持一致，其他股份行调整幅度与大行一致。农商行四大行下调挂牌利率，活期存款利率从0.25%下调至0.2%，2年期、3年期、2

0

23.6.85年期定期存款利率分别下调10个、15个、15个基点。股份行中招商银行挂上市银行平均牌利率与国有行保持一致。其他股份行调整幅度基本与大行一致。国有大行下调挂牌利率，1年期、2年期、3年期、5年期定期存款利率分别下调10个、20个、25个、25个基点。股份行中招商银行挂牌利率与国有行保持一致，其他股份行调整幅度与大行一致。2

0

23.9.1国有大行下调挂牌利率，1年期、2年期、3年期、5年期定期存款利率分别下调10个、20个、25个、25个基点。2023.12.2234数据：人民银行，公司财报，西南证券整理测算（数据截止12月22日）5

投资建议：短期关注资产质量改善

短期关注长期限存款重定价和资产质量改善：3）资产质量改善，根据银行风险管理要求拨备计提力度与资产质量边际变化成正相关关系，但须关注不良资产的市场化处置和回收和核销情况。理论上，低不良+低关注+高拨备组合在经济增速趋稳前提下能“释放”更多利润。贷款损失准备充足率=贷款实际计提准备/贷款应提