家用电器-如何看待冰箱高端化升级对产业链的影响

证券研究报告|行业深度如何看待冰箱高端化升级对产业链的影响？因素来自产品结构升级。本篇报告中我们从产业链视角出发，从终端销售角度去 由于不同食物对储藏温度有多样化的要求，多门冰箱的多温区设计和宽幅变温功产业的主要升级方向，这对压缩机、保温层和换热器这几大主要零部件都提出了不同程度的要求。冰箱中压缩机和发泡料在冰箱成本中占比最高，分别占到总成团】等白电龙头在冰箱领域具备领先优势，【长虹美菱】和【海信家电】等二线电气】具备专注大容积冰箱赛道竞争优势，【奥马电器】受益于欧洲冰箱能效升行业走势16%0%-16%-32%2023-042023-082023-122024-04作者相关研究健增长，洗地机竞争仍为激烈》2024-03-16请仔细阅读本报告末页声明P.2请仔细阅读本报告末页声明重点标的股票代码股票名称投资评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E000404.SZ长虹华意000521.SZ长虹美菱增持0.240.720.8834.4211.479.398.10000921.SZ海信家电增持2.042.362.7031.7016.0013.8312.09000333.SZ美的集团4.244.845.476.0515.3713.4611.91600690.SH海尔智家2.032.3316.8012.9111.25001387.SZ雪祺电气002668.SZ奥马电器688398.SH赛特新材0.5554.1828.3820.8415.60资料来源：Wind，国盛证券研究所P.3请仔细阅读本报告末页声明1.从零售端看，冰箱产品结构升级的方向是什么？ 1.1冰箱均价提升受到产品结构升级驱动 1.2欧洲冰箱新能效标准下，利好欧洲市场产品结构升级 2.从零部件看，冰箱产业升级对零部件提出哪些要求？ 2.1冰箱高端化下，核心零部件持续升级 2.2压缩机：变频化、小型化和静音为升级趋势 2.3保温层：VIP板为新型高效高温材料，有效提升容积率 2.4换热器：小型化、高效节能和底部散热为升级趋势 3.标的梳理：核心品牌商及代工企业梳理 22 22 223.1.2二线标的：海信家电和长虹美菱 233.2代工企业：整机代工及零部件厂商 263.2.1整机代工：雪祺电气和奥马电器 263.2.2零部件厂商：赛特新材和长虹华意 27风险提示 30图表1：2023年1-11月各家电品类均价同比增速 图表2：2023年1-11月线上冰箱市场价格段销额结构及变动 图表3：2023年1-11月线下冰箱市场价格段销额结构及变动 图表4：2022-2024年冰箱容积段零售额占比 图表5：2022-2024年冰箱各门体零售额占比 图表6：2017-2023年自由嵌入式冰箱销售份额占比走势 图表7：2023年1-11月嵌入式冰箱零售额同比增长率 图表8：嵌入式冰箱分类及入局品牌情况 图表9：主要品牌嵌入式冰箱产品梳理 图表10：行业整体、多门体和大容积冰箱的格局情况 图表11：欧洲新能源标准较旧标准提升明显 图表12：2021-2023年冰箱冷柜外销洲别市场份额对比（按外销量） 图表13：2023年冰箱冷柜外销洲别同比增长情况对比（按外销量） 图表14：2023年1-10月欧盟市场新能效冰箱销售额同比增长率 图表15：A级能效家电产品在欧洲市场销额占比 图表17：欧盟冰箱产品价格带提升 图表18：冰箱高端化对核心零部件提出要求 图表19：2022年制冷压缩机中99.63%为全封活塞压缩机 图表20：全球全封活塞压缩机主要由中国供应 图表21：华意系为国内全封闭活塞压缩机龙头 图表22：冰箱压缩机公司出货均价稳定在120-130元/台 图表23：冰箱压缩机公司盈利能力保持稳定 P.4请仔细阅读本报告末页声明图表24：变频压缩机和定频压缩机对比 图表25：2023年中国变频压缩机占比21% 图表26：2022年全球变频压缩机占比23.4% 图表27：2023年压缩机龙头厂商主要产品梳理 图表28：真空隔热板构造材料及功能 图表29：VIP板和聚氨酯泡沫优缺点对比 图表30：VIP板在我国冰箱产品渗透率 图表31：VIP板主要应用于高端冰箱产品 18图表32：赛特新材前五大客户收入占比 18图表33：VIP板降本路径及进展情况 图表34：冰箱换热器的工作原理 20图表35：不同种类换热器对比 21图表36：海尔智家为冰箱行业龙头 22图表37：美的集团位列冰箱行业第二 23图表38：海信家电冰箱主打平嵌式，容声冰箱提价顺畅 24图表39：美菱冰箱大容量升级趋势明显 25图表40：美菱冰箱主力价格段提升明显 25图表41：雪祺电气专注大容积冰箱代工，技术储备丰富 26图表42：奥马电器深耕出口ODM市场，受益于欧洲冰箱能效标准提升 27图表43：赛特新材为真空绝热板制造龙头 28图表44：长虹华意为产品结构升级进行产能及产线升级投入 29P.5请仔细阅读本报告末页声明来自产品结构升级，是传统家电中结构升级最明显的品类。图表1：2023年1-11月各家电品类均价同比增速其余价格带产品占比均有一定收缩。线下市场中，高端冰箱产品扩张更为明显，成为销售额的重要贡献来源。低端产品不断收缩，8千元-2万元产品占比持续图表2：2023年1-11月线上冰箱市场价格段销额结构及变动8%6%4% 图表3：2023年1-11月线下冰箱市场价格段销额结构及变动 P.6请仔细阅读本报告末页声明主要产品结构升级趋势有哪些？大小也成为消费者选购冰箱一大重要指标。一方面大环境变动后居民食材囤积需求有所图表4：2022-2024年冰箱容积段零售额占比等门体结构不再能够完全满足消费者需求。对开、风二、风三与直二、直三等门体结构升。图表5：2022-2024年冰箱各门体零售额占比P.7请仔细阅读本报告末页声明风格成为消费者选购冰箱的重要衡量指标之一。图表6：2017-2023年自由嵌入式冰箱销售份额占比走势资料来源：艾肯家电网，国盛证券研究所图表7：2023年1-11月嵌入式冰箱零售额同比增长率嵌入式冰箱的行业情况如何？但零嵌和平嵌式已经把散热方式变更为底部散热，两侧可完全贴合橱柜业产品技术不断升级。P.8请仔细阅读本报告末页声明图表8：嵌入式冰箱分类及入局品牌情况资料来源：奥维云网，《2023中国嵌入式冰箱消费指南》，《夏恩品：自由嵌入式电冰箱标准研究》，中最多，其他品牌也紧随其后，推出多种平嵌、零嵌式产品，同时搭载一些速冻、保鲜功图表9：主要品牌嵌入式冰箱产品梳理资料来源：天猫商城，国盛证券研究所注：价格带整理自天猫商城各公司官方在售品类P.9请仔细阅读本报告末页声明但其在行业主流的多门体以及501-600L、600L图表10：行业整体、多门体和大容积冰箱的格局情况耗电量测试方法2）调整能效指数计算方法及影响参数3）调整能效等级分类，以分产品能达到C级以上，这为欧洲市场产品结构升级带来巨大空间。P.10请仔细阅读本报告末页声明70%60%50%40%30%20%10% 70%60%50%40%30%20%10% 41.4% 资料来源：中国轻工业信息网，商务部，GfK，国盛证券研究所图表12：2021-2023年冰箱冷柜外销洲别市场份额对比（按外销量）图表13：2023年冰箱冷柜外销洲别同比增长情况对比（按外销量）酵，能源价格飞涨，能效成为消费者购买大家电时的重要考量因素，消费者对于高能效产品的选择更多，促使新能效等级结构优化加速。据GfP.11请仔细阅读本报告末页声明图表14：2023年1-10月欧盟市场新能效冰箱销售额同比增长率图表15：A级能效家电产品在欧洲市场销额占比 新B级新C新B级新C级资料来源：GfK，国盛证券研究所2023年12月资料来源：GfK，国盛证券研究所注：家电产品包括洗衣机、冰箱、冰柜和洗碗机推动行业整体价格带上移，800美元以上的冰箱产产品在不断收缩，行业均价逐级走高。图表16：欧盟新能效标准冰箱均价走高（欧元）02020年A+++级冰箱均价2023年1-10月新A级冰箱资料来源：GfK，国盛证券研究所图表17：欧盟冰箱产品价格带提升400<600USD200<400USD0<200USD2022年1-10月2023年1-10月资料来源：GfK，国盛证券研究所P.12请仔细阅读本报告末页声明2.从零部件看，冰箱产业升级对零部件提出哪些要控温和嵌入式是主要升级方向。其中，作为当前行业产品结构升级最重要的趋势，嵌入们可以看到对压缩机、保温层和换热器这几大主要零部件都提出了不同程度的要求。其中，压缩机的变频化、保温层由传统的发泡料升级为VIP板、换热器的小型图表18：冰箱高端化对核心零部件提出要求资料来源：立鼎产业研究中心，国盛证券研究所活塞压缩机以家用冰箱冷柜应用为主，同时也在向轻型商用制冷设备、直流制冷设备、P.13请仔细阅读本报告末页声明图表19：2022年制冷压缩机中99.63%为全封活塞压缩机全封活塞压缩机图表20：全球全封活塞压缩机主要由中国供应3210图表21：华意系为国内全封闭活塞压缩机龙头泰州LG资料来源：产业在线，立鼎产业研究中心，国盛证券研究所的毛利率每年受大宗原材料影响略有波动，但净利率基本保持稳定，可见长周期下均价P.14请仔细阅读本报告末页声明图表22：冰箱压缩机公司出货均价稳定在120-130元/台0图表23：冰箱压缩机公司盈利能力保持稳定8%6%4%2%资料来源：Wind，国盛证券研究所压缩机升级趋势一：变频化，带来节能、静音及精准控温优势。续改变输出能量，具备控温效果好、耗能低、噪音小和使用寿命长等优势，但是较定频压缩机价格更高；定频压缩机的转速固定，需要不断“开、停”控制温度，虽然价格便图表24：变频压缩机和定频压缩机对比资料来源：太平洋科技，奥维云网，观研天下，国盛证券研究所相较2014年5.7%的变频占比也有较大提升。由于我国制冷压缩机在全球占据主导地P.15请仔细阅读本报告末页声明图表25：2023年中国变频压缩机占比21%资料来源：产业在线，国盛证券研究所图表26：2022年全球变频压缩机占比23.4%压缩机的体积提出更高要求。冰压机尺寸紧凑对于机柜内部空间的开发具有优势，为标接影响整个制冷系统的噪声水平，且其高频噪声主管从2023年主要厂商旗舰产品的梳理来看，压缩机龙图表27：2023年压缩机龙头厂商主要产品梳理P.16请仔细阅读本报告末页声明简称VIP板）是一种利用真空绝热原理生产的新型高效节能环保阻隔膜作为隔气材料、并加入吸气材料，通过真空封广泛应用于船运保温箱、医用保温箱、冰箱冰柜、冷冻冷藏以及航天、建筑等领图表28：真空隔热板构造材料及功能书，国盛证券研究所对比VIP板和聚氨酯泡沫，VIP板具氟利昂替代品的HFCs被证明会产生强效温室气对环境更加友好。P.17请仔细阅读本报告末页声明图表29：VIP板和聚氨酯泡沫优缺点对比资料来源：《殷宜初：超低能耗房屋与酚醛泡沫防火保温材料》，赛特新材招股说明书，国盛证券研究所政策较严格、能效要求较高以及消费能力较强的国家和地区，比如日本、韩国和欧盟。图表30：VIP板在我国冰箱产品渗透率VIP板在不同国家冰箱产品应用渗透率资料来源：赛特新材招股说明书，国盛证券研究所P.18请仔细阅读本报告末页声明占比也在稳步提升中。图表31：VIP板主要应用于高端冰箱产品资料来源：海信官网，天猫商城，国盛证券研究所图表32：赛特新材前五大客户收入占比资料来源：赛特新材招股说明书，国盛证券研究所步降低其成本，进而降低VIP板的售价。以赛特新P.19请仔细阅读本报告末页声明图表33：VIP板降本路径及进展情况资料来源：赛特新材招股说明书，赛特新材2022年年报，国盛证券研究所冰箱换热器工作的基本原理是：来自蒸发器内的低温低压气态制冷剂经压缩机后，压缩空气）放热冷凝为高压液态制冷剂。液态制冷剂经过毛细管进行节流、降压，使制冷剂体被压缩机吸入，进入下个制冷循环。P.20请仔细阅读本报告末页声明图表34：冰箱换热器的工作原理资料来源：现代家电网，国盛证券研究所行业内较为常见的换热器主要分为：翅片式换热器、微通道换热器、丝管式换热器、吹性能好、运行可靠等特点，应用场景适应性相对更广，在满足相同制冷P.21请仔细阅读本报告末页声明图表35：不同种类换热器对比资料来源：同星科技招股说明书，国盛证券研究所换热器的升级趋势是什么？流的翅片式换热器的换热管管径为7.94mm。若换热器管径进一步缩小到6mm、自由散热空间，使传统的冰箱箱体四周散热效果大打折和能耗高低，因此如何优化前置底部散热结构是一个重要的P.22请仔细阅读本报告末页声明图表36：海尔智家为冰箱行业龙头资料来源：海尔智家官网，公司公告，IPRdaily，国盛证券研究所盖智能家居、楼宇科技、工业技术、机器人与自动化和创新型业务五大业务板块，形成P.23请仔细阅读本报告末页声明+”生态体系，构建美的自有零售运营平台。冰箱产品在90°全景开关门、深冷技术、图表37：美的集团位列冰箱行业第二资料来源：美的集团官网，公司公告，美云智数，国盛证券研究所家用空调、中央空调、洗衣机、厨房电器等家电领域的研发、制造、营销和售后服务，甚至在部分月份反超海尔冰箱均价。我们认为公司的产品结构升级仍在持续进行，未来P.24请仔细阅读本报告末页声明图表38：海信家电冰箱主打平嵌式，容声冰箱提价顺畅资料来源：奥维云网，京东，国盛证券研究所注：份额差和均价差均为海尔-容声渐从单一的冰箱品类到构建完成冰箱柜、空调、洗衣机、厨卫、小家电和生物医疗低温下，具备终端竞争优势。冰箱市场格局以海尔一家独大为主，美菱稳价提价空间相对更收增量。P.25请仔细阅读本报告末页声明图表39：美菱冰箱大容量升级趋势明显图表40：美菱冰箱主力价格段提升明显P.26请仔细阅读本报告末页声明图表41：雪祺电气专注大容积冰箱代工，技术储备丰富资料来源：东方财富Choice，公司公告，国盛证券研究所公司冰箱核心优势：深耕ODM出口市场，受益于欧洲冰箱新能器最大的出口市场。奥马电器产品可以满足欧洲严苛的能效标准，受益于欧洲能效标准P.27请仔细阅读本报告末页声明图表42：奥马电器深耕出口ODM市场，受益于欧洲冰箱能效标准提升资料来源：Wind，公司公告，公司官网，国盛多年研发积累和生产实践，公司已经掌握VIP板多种芯片低成本制造工艺、阻P.28请仔细阅读本报告末页声明图表43：赛特新材为真空绝热板制造龙头资料来源：东方财富Choice，公司公告，公司官网，赛特新材招股说明书，国盛证券研究所CUBIGEL，现已成为冰压机企业龙头。公司的主要业务包括冰箱压缩机、新能源汽车空亿元的营业收入，行业龙头地位稳固。公司压缩机核心优势：稳居全球第一，销量不断提升，变频和商用产品结构升级持续。P.29请仔细阅读本报告末页声明图表44：长虹华意为产品结构升级进行产能及产线升级投入资料来源：公司官网，公司公告，长虹华意官方公众号，Wind，ifind，国盛证券研究所P.30请仔细阅读本报告末页声明若后续地产复苏不及预期，或影响相关家电公司的收入P.31请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最