上市险企2023年报综述及2024Q1前瞻：负债端维持高景气资产端持续承压

投资承压拖累净利润，分红率有所分化中国人保(-10.2%)、中国财险(-15.6%)、中国平安(-22.8%)、中国太保(-27.1%)、中国人寿(-30.7%)、新华保险(-5比-4PCT)、中国人保(31%，同比比+1.0PCT)、太保财险(98.7%,同比+0.3PCT)、平安财险(98.8%,同比当前，保险板块估值重回历史相对低位，反映了市场对保险板块的悲观预2023/42023 2请务必阅读报告末页的重要声明1.寿险：负债端延续高景气 4 4 5 6 72.财险：龙头优势依旧显著 9 9 10 113.投资承压拖累净利润，分红率有所分化 133.1投资收益率同比下滑，主因 133.2净利润表现承压，新准则下 14 15 165.投资建议：估值仍处低位，向上修复空间大 17 17 4 4 5 5 5 5 6 6 7 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 11 11 12 12 12 12 13 13 14 14 14 14 15 15 16 16 17 17 174请务必阅读报告末页的重要声明图表1：2023年各上市险企NBV均同比正增（百万元）- 37.3%24.8%19.1% 7.8%2.4%平安人寿中国人寿太保寿险新华保险人保寿险图表2：可比口径下，2023年各上市险企的NBV增速更高（百万元）-65.0%36.2%65.0%36.2%30.8%14.0%平安人寿中国人寿太保寿险新华保险新单保费增长和价值率改善是NBV增长的主要单销售均实现较好增长，主要系保险产品吸引力提升及政策催化推动客户需求迎来19.5%13.3%6.7%7.1%19.5%13.3%6.7%7.1%图表3：2023年各上市险企的新单保费均同比正增（百万元）-38.9%14.1%38.9%14.1%10.5%4.1%2.5%平安人寿中国人寿太保寿险新华保险人保寿险图表4：2023年各上市险企的NBVMargin23.7%23.7%平安人寿中国人寿太保寿险新华保险人保寿险图表5：2023年各上市险企的个险NBV均同比正增（百万元）-40.3%40.3%41.3%25.4%10.4%8.8%平安人寿中国人寿太保寿险新华保险人保寿险图表6：各上市险企个险渠道的NBVMargin32.0%32.0%29.9%29.5%22.4%15.0%平安人寿中国人寿太保寿险新华保险人保寿险6请务必阅读报告末页的重要声明理人月人均综合产能同比+94.4%、中国人寿的代理人月人均首年期交保费同比图表7：各上市险企的代理人数（万人）63.463.434.719.915.58.9中国人寿平安人寿太保寿险新华保险人保寿险图表8：各上市险企的代理人产能（元/人均每月）-94.4%89.5%26.6%94.4%89.5%26.6%平安人寿太保寿险新华保险图表9：2023年各上市险企的银保NBV均同比高增（百万元）-241.6%115.6% 77.7% 42.0%17.6%平安人寿中国人寿太保寿险新华保险人保寿险图表10：2023年各上市险企银保渠道的新单保费均同比正增（百万元）-69.1%49.3%69.1%49.3%10.5%3.6%3.6%平安人寿中国人寿太保寿险新华保险人保寿险图表11：各上市险企银保渠道的NBVMargin20.1%5.4%5.6%3.2%1.4%平安人寿中国人寿太保寿险新华保险人保寿险图表12：各上市险企银保渠道的NBV贡献比重27.3%16.9%13.5%11.7%6.0%平安人寿中国人寿太保寿险新华保险人保寿险8请务必阅读报告末页的重要声明图表13：各寿险公司EV表现分化（百万元）-2.4%1.0%2.4%1.0%-2.0%-2.2%-5.0%中国人寿平安人寿太保寿险新华保险人保寿险图表14：各集团EV表现分化（百万元）-2.4%1.9%2.4%1.9%1.6%-2.0%-2.4%图表15：不同精算假设下，各上市险企的NBV和EV对比2.1保费增速分化，承保盈利下滑从保费业务结构来看，2023年中国财险、分别为55.4%、70.8%、55.0%，同比分别-0.5PCT图表16：2023年各财险公司保费增速分化（百万元）-6.3%1.4%图表17：各财险公司的保费结构29.2%29.2%42.0%45.0%70.8%58.0%55.0%44.1%44.6%55.9%55.4%67.5%32.5%平安财险太保财险10图表18：各财险公司的承保利润情况（百万元）-14,36410,1894,9084,1401,082 -2,083图表19：2023年各财险公司的COR表现分化99.0%98.0%97.0%96.0%100.7%97.8%97.8%97.7%中国财险平安财险图表20：各财险公司的COR结构27.2%27.2%27.2%28.3%29.2%28.9%28.6%69.4%70.6%71.3%71.5%68.0%69.1%太保财险分险种来看，车险保费稳定增长，承保利润有所下滑。2023年中国财险、平安图表21：2023年各财险公司车险稳健增长（百万元）-6.2%5.6%5.3%中国财险平安财险太保财险图表22：2023年各财险公司的车险均实现承保盈利（百万元）08,6234,7328,6234,7322,410中国财险平安财险太保财险车险COR同比均有所抬升，主要系汽车出行加剧导致费用率有所抬升。图表23：2023年各财险公司车险COR均同比抬升97.7%97.6%96.9%96.9%图表24：各财险公司的车险COR结构26.2%26.2%26.5%27.0%27.0%68.3%70.4%69.5%70.6%太保财险非车险保费增速及承保利润表现均有所分化。2023年中国财险、平安财险、太12-图表26：各财险公司的非车险承保利润情况（百万元）01,5661,730太保财险-6,815承保盈利能力同比改善、平安财险的非车险图表25：2023年各财险公司非车险增速分化（百万元）中国财险平安财险太保财险图表27：2023年各财险公司非车险COR表现分化106.6%99.1%99.1%97.7%中国财险平安财险图表28：中国财险细分险种的COR农险意健险责任险企财险其他险13图表29：平安财险细分险种的COR95.0%责任险保证险企财险健康险意外伤害险图表30：太保财险细分险种的COR农险健康险责任险企财险化业务结构和加强风险管控能力，其竞争优势有望进一步扩大。14图表31：2023年各上市险企净投资收益率均同比下滑4.5%4.2%4.0%4.2%3.8%3.4%图表32：除平安外，2023年其余上市险企总投资收益率均同比下滑3.5%3.5%3.3%3.0%2.7%2.6%1.8%中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保中国财险新准则实施后，各上市保险公司季度间的净利润增速波动加大。在新金融工具图表33：2023年各上市险企归母净利润均同比承压（百万元）--10.2%-10.2%-15.6%-22.8%--27.1%-34.2%-59.5%30.7%图表34：新准则下，各上市险企的净利润增速波动加大 15图表35：2023年各上市险企的归母营运利润（百万元）0-0.4%-19.7%-0.4%-19.7%中国平安中国太保图表36：2023年各上市险企ROE均同比下滑10.8%10.8%9.6%7.94%4.7%11.4%9.7%中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保中国财险16图表37：各上市险企的每股分红情况（元）2.3%2.3%0.0%-6.0%-12.2%-21.3%0.4%中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保中国财险20222023同图表38：各上市险企的分红比例58%51%51%44%36%30%31%中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保中国财险客户储蓄需求持续旺盛叠加供给侧产品结构改善动渠道费用率下滑的背景下，预计新业务价值率有望显著改善17图表39：24Q1各上市险企NBV均有望实现双位数正增2023Q12024Q1E2024Q1yoy- - --图表40：24Q1各上市险企净利润预计均有所承压2023Q12024Q1E2024Q1yoy产端弹性更大、银保业务占比更高的新华保险。图表41：各上市保险公司的P/EV重回历史相对低位2017/1/32018/1/320