杜邦分析法在上市公司财务分析中的运用分析研究 会计学专业

摘要财务分析通过对企业财务报告反映的财务指标的剖析，评价企业的财务状况及发展趋势。财务分析方法有很多种，其中最有代表性、最常用的分析方法是杜邦分析法。本文从财务分析的概念及上市公司常用的几种财务分析方法入手，介绍了杜邦分析法的概念、基本思路，构建了杜邦分析法的财务指标体系；然后利用杜邦分析法对华升股份2008-2011年的财务状况进行分析，指出华升股份在运营中存在的问题；通过实证发现杜邦分析法存在的不足并提出了改进方案。关键词：财务分析，财务分析方法，杜邦分析法根据这个改正英文摘要

ABSTRACTFinancialanalysisthroughtotheenterprisefinancialreportreflectsfinancialindexanalysis,evaluationofenterprisefinancialstatusanddevelopmenttrend.Financialanalysismethodhasalotofkinds,oneofthemostrepresentative,themostcommonlyusedmethodisdupontanalysismethod.Thispaper,fromtheanalysisoftheconceptandfinanciallistedcompanyofsomeofthecommonlyusedmethodoffinancialanalysis,thispaperintroducestheconcept,basicdupontanalysisandanideaofdupontfinancialindexsystemanalysis;Andthenthedupontanalysis/2008-2011Chinasharesinfinancialsituationtocarryontheanalysis,pointsoutthatChinasharesroseintheproblemsexistingintheoperation;Throughanempiricalanalysisoftheshortcomingsoftheexistingdupontdiscoveredandpresentstheimprovementplan.Keywords:financialanalysis，Financialanalysismethod，DuPontAnalysisMethod

目录摘要 IABSTRACT II1杜邦分析法的基本理论 11.1杜邦分析法的概念 11.2杜邦分析法的基本思路 11.2.1杜邦分析法主要财务指标 11.2.2杜邦分析法主要财务指标的关系说明 11.3杜邦分析法应用的必要性和可能性 21.3.1杜邦分析法应用的必要性 21.3.2杜邦分析法应用的可能性 22杜邦分析体系的构建 32.1杜邦分析法的分析原理 32.2杜邦分析法在上市公司运用的特点 53杜邦分析法应用实例——华升股份 53.1华升股份简介 53.2杜邦分析法在华升股份财务中的应用 53.2.1销售净利润 93.2.2总资产周转率 103.2.3权益乘数 123.3华升股份存在的问题及建议 143.3.1华升股份存在的问题 143.3.2对策与建议 154全文总结 16参考文献 17致谢 191杜邦分析法的基本理论1.1杜邦分析法的概念杜邦分析方法是最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法，也称杜邦系统、杜邦财务分析体系等。它是一种利用几种主要的财务比率之间的勾稽关系来分析企业的财务状况的分析方法。具体来说，它的基本思想是从企业综合性极强，最有代表性的财务比率——净资产收益率出发，逐级分解为多项财务比率乘积，综合分析、评价企业的财务状况和经营成果。这种方法有助于深入分析比较企业经营业绩，不仅反映了投资人投资的总体效益，而且反映了投资人财富增长的速率周颖.运用杜邦分析法对企业财务报表综合分析[J].化工技术经济,2004,（4）：68-70。周颖.运用杜邦分析法对企业财务报表综合分析[J].化工技术经济,2004,（4）：68-701.2杜邦分析法的基本思路1.2.1杜邦分析法主要财务指标杜邦分析法的核心指标是净资产收益率，其计算公式：净资产收益率=销售净利率×总资产周转率÷权益乘数（1.1）其中：净资产收益率=总资产收益率×权益乘数（1.2）总资产收益率=销售净利率×总资产周转率（1.3）销售净利率=净利润÷销售收入（1.4）总资产周转率=销售收入÷资产总额（1.5）1.2.2杜邦分析法主要财务指标的关系说明净资产收益率是净利润与平均净资产的百分比，也叫净值报酬率，具有很强的综合性翟其红.论杜邦财务分析体系各分解指标的顺序性[J].太原大学学报,2005,（4）：25-27。它综合体现了企业资产使用效率和融资状况。从上述公式中看出，决定净资产收益率高低的因素有三个方面：销售净利率、总资产周转率、权益乘数。这三个指标分别反映企业的盈利能力比率、资产管理比率和负债比率，这样分解之后，可以把净资产收益率这样一项综合性指标发生升、降变化的原因具体化，比一项综合性的指标更能说明问题RobinGoldwyn．Whythe80-year-oldDuPontmodelstillhasfans翟其红.论杜邦财务分析体系各分解指标的顺序性[J].太原大学学报,2005,（4）：25-27RobinGoldwyn．Whythe80-year-oldDuPontmodelstillhasfans[J].CFOTheMagazineforSeniorFinancialExecutive．1998,14(1)：61-65销售净利率指标的高低，需要从销售成本和销售收入两个方面进行分析。这个指标用来分析企业盈利能力的，即企业每1元销售收入可实现的净利润。总资产周转率是反映运用资产赚取销售收入能力的指标。对这个指标的分析需要对影响它的各因素进行分析。既要对资产的各构成部分从占用量上是否合理进行分析外,还要通过对应收账款周转率、流动资产周转率、存货周转率等有关资产组成部分使用效率的分析,判明影响资产周转率的主要问题出在哪里。权益乘数=1÷（1-资产负债率），其主要受企业资产负债率的影响，企业的负债比率越大，权益乘数越高。这个指标可直观地反映出企业每拥有1元自有资金所能扩展出来的资产规模王宇．杜邦财务体系改进分析[J]王宇．杜邦财务体系改进分析[J].合作经济与科技，2009，(8)：45-471.3杜邦分析法应用的必要性和可能性1.3.1杜邦分析法应用的必要性首先，杜邦分析体系在理论研究上充实了财务分析方法，使财务分析的理论框架更为完善；其次，在实际分析时，能体现各有关指标之间横向的协调关系和纵向的因果联系，如杜邦分析法在评价销售利润率指标时，不但依据指标本身的数值来判断，还分析其构成因素状况（如销售的规模及构成、利润的规模及构成）以及它与其他指标（如资产周转率指标）的协调状况。1.3.2杜邦分析法应用的可能性（1）符合公司的理财目标现在很多企业的理财目标是股东财富权益最大化，也有些企业把利润最大化做为企业的理财目标，对于公司的理财目标还没有形成主流观点。笔者认为公司的理财目标应该是兼顾债权人、经营者、投资人、社会公众和政府五个利益群体的利益，因为任何一个群体的利益遭到损害都不利于公司的可持续发展，更不用说实现股东财富最大化。（2）有利于委托代理关系随着社会的发展和现代企业经营的需要，委托代理关系在企业中普遍存在。杜邦分析法之所以在上市公司中应用广泛。首先，由于委托代理关系的存在，代理经营者会优先考虑股东的利益，这与上市公司的股东的立场一致；其次，为了缓解委托代理关系中股东和经营者的冲突，他们之间建立了一种有效的激励和约束的机制，即将经营者的收入和股东的利益挂起钩来，这样在实现了股东利益最大化的同时也能实现经营者的利益最大化。在这种机制下，经营者会主动关心股东的权益收益率及其相关的财务指标。2杜邦分析体系的构建2.1杜邦分析法的分析原理杜邦体系分解体系解释如下：（1）净资产收益率是整个分析系统的起点和核心。该指标的高低反映了投资者的净资产获利能力的大小。净资产收益率是由销售报酬率，总资产周转率和权益乘数决定的。（2）权益系数表明了企业的负债程度。该指标越大，企业的负债程度越高，它是资产权益率的倒数。（3）总资产收益率是销售利润率和总资产周转率的乘积，是企业销售成果和资产运营的综合反映，要提高总资产收益率，必须增加销售收入，降低资金占用额。（4）总资产周转率反映企业资产实现销售收入的综合能力。分析时，必须综合销售收入分析企业资产结构是否合理，即流动资产和长期资产的结构比率关系。同时还要分析流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产使用效率指标，找出总资产周转率高低变化的确切原因。杜邦分析体系可采用图1-1所示，将有关指标按内在联系排列，它主要体现了以下一些关系：净资产收益率=总资产收益率×权益乘数（2.1）总资产收益率=销售净利率×总资产周转率（2.2）权益乘数=1÷(1-资产负债率)（2.3）资产负债率=负债总额÷资产总额（2.4）总资产周转率=销售收入÷资产总额（2.5）销售净利率=净利润÷销售收入（2.6）净利润=销售收入-成本费用总额+其他利润-所得税（2.7）成本费用总额=制造成本+期间费用+主营业务税金（2.8）资产总额=流动资产+非流动资产（2.9）流动资产=货币资金+交易性金融资产+预付账款+应收账款+存货+其他流动资产（2.10）非流动资产=可供出售金融资产+持有到期投资+长期股权投资+投资性房地产+固定资产+其他流动资产（2.11）净资产收益率净资产收益率总资产收益率销售净利率总资产周转率净利润销售收入销售收入资产总额销售收入成本费用总额负债总额1/（1-资产负债率）所得税流动负债资产总额流动资产长期负债其他利润非流动资产××//权益乘数——+————/++图1：杜邦分析图制造成本主营业务税金期间费用应收及预付款交易性金融资产其他流动资产货币资金存货可供出售金融资产持有到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产其他非流动资产2.2杜邦分析法在上市公司运用的特点杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业财务状况比率和经营效率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过净资产收益率来综合反映。采用这一方法，可使\o"财务比率分析"财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，方便\o"报表"报表分析者全面地了解企业的盈利和经营状况。杜邦分析法有助于\o"企业管理"企业管理层更加清晰地看到净资产收益率的决定因素，以及\o"销售净利润率"销售净利润率与债务比率、\o"总资产周转率"总资产周转率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察\o"公司"公司是否最大化\o"股东"股东\o"投资回报"投资回报和\o"资产管理效率"资产管理效率的路线图。3杜邦分析法应用实例——华升股份运用杜邦分析法可以解释指标变动的原因和变动趋势,为采取措施指明方向。笔者试着以华升股份的财务报表为例,说明该分析体系的应用。3.1华升股份简介湖南华升股份有限公司（以下简称公司或本公司）系1998年3月经湖南省人民政府湘政函（1998）31号文件批准，由湖南华升工集团联合中国服装集团公司、益阳市财源建设投资有限公司共同发起，采用募集方式设立的股份有限公司。本公司设立时总股本为23,300万元，每股面值1元。公司在湖南省工商行政管理局登记注册，并取得注册号为4300001000024的《企业法人营业执照》。经历次增资，公司现有注册资本402,110,702.00元，股份总数402,110,702.00股（每股面值1元），均为无限售条件流通A股。公司股票于1998年5月27日在上海交易所挂牌交易。本公司属纺织行业，经营范围：开发、生产、销售苎麻及与棉、化纤混纺的纱布、印染布、服装以及其他纺织品和化纤化工产品。目前本公司主要从事纺织品和国家允许的其他商品的进出口贸易和国内贸易以及苎麻纱、布等纺织品的生产销售。3.2杜邦分析法在华升股份财务中的应用根据华升股份2008-2011年的资产负债表及利润表数据编制的该公司比较资产负债表和比较利润表，如表3.1、3.2所示。表3.1比较资产负债表单位：人民币万元项目年份项目年份20082009201020112008200920102011流动资产：流动负债：货币资金2,742.068,029.567,639.399,707.00短期借款3,879.835,200.00交易性金融资产38.37交易性金融负债应收票据34.006.00327.57285.45应付票据应收账款1,429.45800.84990.601,175.17应付账款4,216.254,030.575,991.4514,349.31预付账款19,387.3710,213.4915,389.7916,650.57预收款项13,716.0510,487.6319,308.6612,889.58应收利息应付职工薪酬1,799.121,882.212,221.842,864.12应收股利应交税费804.831,093.80320.70606.93其他应收款1,613.831,576.942,951.102,455.47应付利息存货17,213.8118,725.5426,660.1536,221.61应付股利一年到期的非流动资产3,000.002,000.002,000.00其他应付款1,866.631,634.841,748.452,828.90其他流动资产一年内到期的非流动负债流动资产合计45,458.8941,352.3655,958.6066,495.27其他流动负债非流动资产：流动负债合计26,282.7119,129.0629,591.1138,738.85发放贷款及垫款非流动负债持有至到期投资长期借款长期应收款4,000.002,000.00应付债券长期股权投资2,147.702,587.972,511.112,673.41长期应付款3,018.322,497.922,286.743,100.30投资性房地产4,305.404,322.704,165.963,811.35预计负债固定资产17,152.0316,267.8215,776.2915,869.41递延所得税负债在建工程286.09381.81620.28871.47其他非流动负债1,524.001,489.992,342.612,562.47工程物资其他非流动合计4,542.323,987.914,629.345,662.78固定资产清理负债合计30,825.0323,116.9734,220.4544,401.62生产性生物资产所有者权益油气资产股本40,211.0740,211.0740,211.0740,211.07无形资产17,413.9516,764.4216,423.0217,222.54资本公积10,548.0510,548.0510,548.0510,548.05开发支出减：库存股商誉专项储备长期待摊费用盈余公积1,901.191,901.191,901.191,901.19递延所得税资产3,510.113,263.243,010.852,609.32一般风险准备其他非流动资产未分配利润6,714.897,271.217,602.688,031.89非流动资产合计：48,815.2945,587.9642,507.5143,057.48所有者权益63,449.1563,823.3464,245.6565,151.13资产总计94,274.1886,940.3298,466.11109,552.76负债和所有者权益总计94,274.1886,940.3298,466.11109,552.76注：数据来源于2008-2011年华升股份的年度报告表3.2比较利润表单位：人民币万元项目年份2008200920102011一、营业收入85,874.3875,518.1377,645.7192,130.99利息收入手续费及佣金收入减营业成本78,529.6770,796.4472,685.7584,529.88利息支出营业税金及附加146.93144.78169.03617.99销售费用3,121.172,734.512,293.442,919.97管理费用3,386.102,883.813,517.374,471.23财务费用2,546.2326.12351.621,294.98资产减值损失1,039.77532.89-106.39472.70加：公允价值变动收益（损失以“-”号填列）-607.215.97投资收益（损失以“-”号填列）1,598.37952.83706.57332.63其中：对联营企业和合营企业的投资收益46.6440.2783.14二、营业利润（（损失以“-”号填列）-1,904.32-641.62-558.54-1,843.13加：营业外收入2,029.621,657.461,732.093,192.04减：营业外支出4.0618.6288.2046.46其中：非流动资产处置损失2.875.4864.100.77三、利润总额（损失总额以“-”号填列）121.24997.221,085.351,302.46减：所得税费用-776.38623.02780.50836.98四、净利润（净亏损以“-”号填列）897.62374.20304.85465.48五、每股收益（一）基本每股收益（二）稀释每股收益六、其他综合收益七、综合收益总额897.62374.20304.85465.48注：数据来源于2008-2011年华升股份的年度报告根据表3.1、表3.2，利用公式（2.1）、（2.3）、（2.5）、（2.6）可计算出华升股份如下的净资产收益率、权益乘数、总资产周转率和销售净利率等财务比率，如表3.3所示：表3.3华升股份财务比率项目年份2008200920102011净资产收益率1.42%0.59%0.48%0.72%权益乘数1.491.361.531.68销售净利率1.05%0.50%0.39%0.51%总资产周转率91.09%86.86%78.86%84.10%从表3.3可以看出，华升股份2008-2011年的净资产收益率分别为1.42%、0.59%、0.48%、0.72%，2008-2010年公司的净资产收益率是逐年下降的，2011年较2009、2010年有年上升，但还是低于2008年的1.42%。净资产收益率是由销售净利率、权益乘数和总资产周转率三个方面共同影响的结果。3.2.1销售净利润从表3.3可以看出，2008-2011年的销售净利润分别为1.05%、0.50%、0.39%、0.51%。2008-2010年的销售净利润呈下降趋势，2011年又有所上升。销售净利率的高低要考虑销售成本和销售利润率（毛利率）因素。下面就对公司2008-2011年的利润表进行分析，对利润表的分析主要是结构分析。对通过编制华升股份共同比的损益表，对其营业成本和期间费用的变化趋势进行分析，公司结构百分比的损益表如表3.4所示。表3.4华升股份2008-2011年损益表结构百分比（%）利润结构百分比年份2008200920102011营业收入100.00100.00100.00100.00营业成本91.4593.7593.6191.75营业税金及附加20.67销售费用3.633.622.953.17管理费用3.943.824.534.85财务费用2.970.030.451.41资产减值损失1.210.71-0.140.51投资收益1.861.260.910.36营业利润-2.22-0.85-0.72-2.00加：营业外收入2.36减：营业外支出0.0050.020.110.05其中：非流动资产处置损失0.0030.010.080.00利润总额0.141.321.401.41减：所得税费用-0.900.821.010.91净利润1.050.500.390.51数据来源：2008-2011年华升股份的年度报告（数据来源的字体和大小，全部改正）从表3.4可以看出，2008-2011年营业成本占营业收入的比分别为91.45%、93.75%、93.61%、91.75%，营业成本占营业收入的比2011年较2009、2010年有所下降，但与2008年相比较高。2011年营业成本占营业收入的比，较2009、2010年有所下降，主要是公司加强了供应链管理，采购环节实行购销比价管理，降低了采购成本。2008-2011年销售费用占销售量的比分别为3.63%、3.62%、2.95%、3.17%，2008-2010年销售费用占销售量的比是逐年下降的，2011年销售费用占销售量的比有所上升。由于公司规模的扩大，华升股份管理费用所占的比例是也是逐年上升的。由于2009和2010年公司负债的减少，所以财务费用所占的比例较2008年也有所下降，2011年又新增了负债，所以财务费用又有所上升。公司的营业利润占营业收入的比2008-2010这三年来呈上升趋势，2011年有所下降。但由于营业外收入的影响，华升股份利润总额所占的比是逐年上升的。3.2.2总资产周转率从表3.3可以看出，华升股份2008-2011年的总资产周转率分别为91.09%、86.86%、78.86%、84.10%。2010年总资产周转率为78.86%，与2008年的91.09%相差较大，下降了12.23%。2011年回升到84.10%，和2008年相比还是低于6.99%,这反映该公司资产运营效率虽然有所恢复，但利用总资产产生销售收入的能力还有待进一步提高。对2008-2011年的资产负债表进行结构分析，如表3.5所示，指出各类资产之间的比例关系。通过资产结构分析来看华升股份各项资产构成比重是否合理，是否存在影响公司总资产周转率的因素。表3.5华升股份2008-2011年资产构成结构百分比（%）项目年份项目年份20082009201020112008200920102011货币资金2.919.247.768.86短期借款4.120.000.004.75交易性金融资产0.040.000.000.00应付账款4.474.646.0813.10应收票据0.040.010.330.26预收款项14.5512.0619.6111.77应收账款1.520.921.011.07应付职工薪酬1.912.162.26%2.61%预付账款20.5611.7515.6315.20应交税费0.851.260.330.55其他应收款1.711.813.002.24其他应付款1.981.881.782.58存货18.2621.5427.0833.06流动负债合计27.8822.0030.0535.36一年到期的非流动资产3.182.302.030.00流动资产合计48.2247.5656.8360.70长期应收款4.242.300.000.00长期应付款3.202.872.322.83长期股权投资2.282.982.552.44其他非流动负债1.621.712.382.34投资性房地产4.574.974.233.48非流动负债合计4.824.594.705.17固定资产18.1918.7116.0214.49负债合计32.7026.5934.7540.53在建工程0.300.440.630.80实收资本42.6546.2540.8436.70无形资产18.4719.2816.6815.72资本公积11.1912.1310.719.63递延所得税资产3.723.753.062.38减：盈余公积2.022.191.931.74非流动资产合计51.7852.4443.1739.30未分配利润7.128.367.727.33资产总计100.00100.00100.00100.00所有者权益67.3073.4165.2559.47负债和所有者权益总计100.00100.00100.00100.00注：数据来源于2008-2011年华升股份的年度报告（1）资产构成分析由表3.5可以看出，华升股份2008-2011年的流动资产占比总资产的比分别为48.22%、47.56%、56.83%、60.70%，近四年公司流动资产占总资产的比是逐年升高的。近四年华升股份的存货所占的比例分别为18.26%、21.54%、27.08%、33.06%也是逐年上升的。2009-2011年应收账款所占的比例也是逐年增加的。可以看出公司对应收账款的清欠力度和货物的销售力度都有所减小。华升股份2008-2011年的非流动资产占总资产的比分别为51.78%、52.44%、43.17%、39.30%，呈下降趋势，从表3.5中可以看到，近四年公司除了在建工程项目占总资产的比呈上升趋势，长期应收款、长期股权投资、投资性房地产、固定资产、无形资产和递延所得税资产项目在总资产所占的比都在下降。（2）负债构成分析华升股份2008-2011年负债占负债和所有者权益和的比分别为32.70%、26.59%、34.75%、40.53%，这四年负债所占的比例有所上升，表现为2009-2011年流动负债所占的比例和非流动负债所占的比例都是逐年上升的。流动负债和非流动负债所占的比都在增加，流动负债中短期负债占的比由2010年的0.00%上升为4.75%，主要是本年度筹集借款，而预收账款所占的比也较前三年有所下降，说明公司客户提前备货预付货款较少。同时，也可以看出，近四年所有者权益所占的比例是下降的。3.2.3权益乘数从表3.5中，可以看出华升股份2008-2011年的所有者权益占的比分别为67.30%、73.41%、65.25%、59.47%，2009年较2008年有所上升，但2009年以后又呈下降趋势。由于权益乘数是总资产和所有者权益的比，所以该公司四年权益乘数分别为1.49、1.36、1.53、1.68，呈持续上升趋势。对公司而言，权益乘数有放大净资产收益率的作用。同样的销售净利率，权益乘数越大(即负债越多)，则净资产收益率越高张先治，陈友邦.财务分析[M].大连:东北财经大学出版社,2010。同时公司负债经营,不仅可以利用杠杆效应给公司带来更大的疏，也可能给公司带来较大风险。公司负债经营时，不论公司获取多少利润，对公司债务支付的利息是不变的。所以当公司的利润增大时，每1元利润所负担的利息就会相对的减少，从而更大幅度地提高了投资者的收益；反之，当公司债务比率较高，利润减少时，公司所有者将负担较多的债务成本，其收益受负债作用引起变动冲击更大，从而加大财务风险。下面对华升股份的偿债能力进行分析。张先治，陈友邦.财务分析[M].大连:东北财经大学出版社,2010（1）短期偿债能力分析表3.6华升股份的短期偿还债务能力财务指标计算结果财务指标计算公式年份2008200920102011流动比率流动资产/流动负债1.732.161.891.72速动比率（流动资产-存货）/流动负债1.071.180.990.78现金比率（现金+有价证券）/流动负债0.110.420.260.25从表3.6中可以看出华升股份2008-2011年流动比率分别为1.73、2.16、1.89、1.72，2009-2011年逐年下降，说明该公司短期偿债能力有减弱的趋势。速动比率一般维持在1以上为好，表6中的数据显示华升股份的速动比率分别为1.07、1.18、0.99、0.78，说明短期偿债能力一般。华升股份的流动比率比速动比率数值高的多，这说明该公司的存货较多。现金比率是衡量公司短期偿债能力的一个极端保守和最为可靠的指标，表明在最坏情况下的短期偿债能力李敏.财务报表解读与分析[M].上海:上海财经大学出版社,2009。从表3.6中，可以看出华升股份的这种偿债能力较弱，表现出一种现金缺乏，支付困难的现象。李敏.财务报表解读与分析[M].上海:上海财经大学出版社,2009（2）长期偿债能力分析表3.7华升股份的长期偿还债务能力财务指标计算结果财务指标计算公式年份2008200920102011资产负债率负债总额/资产总额0.330.270.350.41产权比率负债总额/所有者权益0.490.360.530.68利息保障倍数（净利润+所得税+财务费用）/财务费用1.0539.184.092.01从表3.7可以看出华升股份2008-2011年资产负债率分别为0.33、0.27、0.35、0.41，2009-2011年公司的资产负债率呈上升趋势，说明该公司长期偿债能力有所下降，但还在合理范围内。资产负债率侧重的是分析债务偿付安全性的物质保障程度，而产权比率则侧重于提示财务结构的稳健程度（过高，反映财务结构不稳健）以及自有资金对偿债风险的承受能力马丁.弗里德森等.财务报表分析[M].3版.北京:中国人民大学出版社，2010。该公司近四年的产权比率为0.49、0.36、0.53、0.68，说明该公司的负债有所增多。利息保障倍数不仅反映企业获利能力的大小，而且反映了获利能力对偿还到期债务的保证程度程世平，王稼才．财务管理[M].合肥：中国科技大学出版社，2009。一般情况下，利息保障倍数超高，表明企业长期偿债能力越强。这四年的利息保障倍数分别为1.05、39.18、4.09、2.01，2011年的有所下降，一方面说明公司的获利能力减弱，另一方面公司的借款增加。马丁.弗里德森等.财务报表分析[M].3版.北京:中国人民大学出版社，2010程世平，王稼才．财务管理[M].合肥：中国科技大学出版社，2009为了进一步查明权益净利率变动的根本原因，为决策指明方向，我们可分别衡量销售净利率、总资产周转率和权益乘数各个影响因素对该指标的影响方向和影响程度邵希娟，杜丽萍．连环替代法在企业获利能力分析中的成用[J]邵希娟，杜丽萍．连环替代法在企业获利能力分析中的成用[J].郑州航空工业管理学院学报(社会科学版)，2006，(3)：53-55（1）华升股份净资产收益率2011年比2010年增长了0.15%。其中：由于权益乘数变动影响=（1.68-1.53）×0.39%×78.86%=0.05%由于总资产周转率变动影响=1.68×（84.10%-78.86%）×0.39%=0.03%由于销售净利率变动影响=1.68×84.10%×（0.51%-0.39%）=0.17%（2）华升股份净资产收益率2010年比2009年减少了0.11%。其中：由于权益乘数变动影响=（1.53-1.36）×0.50%×86.86%=0.07%由于总资产周转率变动影响=1.53×（78.86%-86.86%）×0.50%=-0.06%由于销售净利率变动影响=1.53×78.86%×（0.39%-0.50%）=-0.13%（3）华升股份净资产收益率2009年比2008年减少了0.83%。其中：由于权益乘数变动影响=（1.36-1.49）×1.05%×91.09%=-0.12%由于总资产周转率变动影响=1.36×（86.86%-91.09%）×1.05%=-0.06%由于销售净利率变动影响=1.36×86.86%×（0.50%-1.05%）=-0.65%从以上因素分析可以看出，净资产收益率2011年比2010年增长了0.15%，其中权益乘数增加了0.15，使净资产收益率增加了0.05%；总资产周转率增加了5.24次，使净资产收益率增加了0.03%；销售净利率增加了0.12%，使净资产收益率增加了0.17%。净资产收益率2010年比2009年减少了0.11%，其中权益乘数增加了0.17，使净资产收益率增加了0.07%；总资产周转率减少了0.8次，使净资产收益率减少了0.06%；销售净利率减少了0.11%，使净资产收益率减少了0.13%。净资产收益率2009年比2008年减少了0.83%，其中权益乘数减少了0.13，使净资产收益率减少了0.12%；总资产周转率减少了4.23次，使净资产收益率减少了0.06%；销售净利率减少了0.55%，使净资产收益率减少了0.65%。以上连续三年的分析表明：销售净利率是影响各年净资产收益率变化的主要原因，如2009年的净资产收益率比2008年减少0.83%，2009年权益乘数、总资产周转率和销售净利率这三个影响因素和2008年相比都是减少的，其中销售净利率减少的幅度最大。2010年的净资产收益率较2009年减少了0.11%，权益乘数增加了0.07%，但却没能抵消销售净利率减少的负面影响，导致净资产收益率较2009年仍有小幅下降。同时，也可以看到，2011年公司净资产收益率比2010年增长了0.15%，是由权益乘数、总资产周转率和销售净利率三者共同增长引起的，但销售净利率的影响最大。3.3华升股份存在的问题及建议3.3.1华升股份存在的问题通过上述分析清楚地表明华升股份存在以下问题：（1）成本过高通过分析可以看出，对华升股份净资产收益率影响最大的是销售净利率，2011年的销售净利率虽然较前2009-2010年有所提高，但还是低于2008年，而导致销售净利率较低的原因是生产成本过高。公司2011年在经营期内抢抓旺季市场，所以盈利能力有所增强，收入的增长保持了良好的发展势头。但公司在销售收入增长的同时，对成本的控制有所下降。（2）存货过多从上文分析中可以看出，华升股份的2008-2011年的存货分别为17,213.81万元、18,725.54万元、26,660.15万元、36,221.61万元。华升股份的存货占流动资产的比例是逐年升高的，而且从公司流动比率和速动比率的值也可以看出公司的存货过高，营销售力度不够。（3）没有很好地利用财务杠杆虽然华升股份的权益乘数呈逐年上升趋势，但还是偏低，公司的资产负债率在2011年达到了最高，也仅为41%。公司对外举债的比重不是很高，说明华升股份采取了比较保守的经营方式，没有充分利用财务标杆的作用。而且公司的负债中，短期负债较多，近四年的负债总额分别为30,825.03万元、23,116.97万元、34,220.45万元、44,401.62万元，其中长期负债额仅分别为4,542.32万元、3,987.91万元、4,629.34万元和5,662.78万元。短期负债过多，会使公司的短期偿债压力增大。3.3.2对策与建议（1）加强成本管理。要提高华升股份的净资产收益率，就要提高公司的销售净利率，这就需要公司在扩大销售的同时控制成本，通过严格控制公司的营业费用和生产成本来加大公司的利润空间。随着现在竞争的加剧，华升股份步入了低利润行业，公司获取利润的方式也是采用薄利多销，所以更要加强成本费用的控制，将成本管理贯彻到公司生产经营活动的全过程。首先，公司应当控制期间费用，尤其是加强对管理费用的管理，提高管理效率，转变管理方式，尽可能地降低管理费用。牢固树立"过紧日子"的思想，定指标，算细帐，严考核，压缩开支、努力降低消耗、控制成本。只有成本费用降低了，才能在收入增长的同时不降低公司的盈利水平。（2）扩大营销力度。华升股份要利用自身的优势，积极抢占市场，调整经营战略，不断扩大销售收入。公司要尽量满足不同消费者的需求，针对不同的目标顾客制定有效的营销政策，积极开展营销活动，精心做好增值服务工作，做好优势品牌品类产品的促销，扩大销售，拓宽销售增长的空间。华升股份在采取人员推销策略，这种人员推销的力度是远远不够的，很难为企业寻找到一定数量的客户群体。华升股份在运用直复营销策略时忽视了目前最有效的营销方式——网络营销。互联网是一种新型的媒介，利于企业和用户之间进行及时、有效的信息沟通。华升股份在开展营销活动的时候，忽视了这种高效的营销方式。华升股份不仅要选择中间商，而且应该激励中间商使之尽职。比如说，可以提供物美价廉、适销对路的产品；可以对经营业绩较好的渠道成员发放奖金，开展推销竞赛；可以给予必要的资金支持，如合作性广告补助、绩效津贴。另外，还要合理分配各项资源，加快资产的周转，提高资产的周转率，利用有限的资源创造更多的价值。（3）优化资本结构，适度开展负债经营。适度开展负债经营，可以有效地增加资本结构的弹性，降低公司的加权平均资金成本，较快地提高所有者的收益率。所以华升股份在今后的经营中，要充分利用“借鸡生蛋”，提高经营业绩。华升股份在负债经营时要适当提高长期负债占负债总额的比重，缓解公司过大的短期偿债能力的压力，增强资产的流动性，使公司的财务结构趋于健全和稳固，提高变现能力和短期偿债能力。4全文总结本文运用杜邦分析法，构建了以净资产收益率为核心的财务指标分析体系无论从理论还是实践来说都有很大的可行性。利用净资产收益率为核心的财务指标分析体系来分析企业的财务数据更加全面和完整的反映了企业的财务状况，在体现了权益资本获利能力的同时也体现了其获现能力。通过对公司获利能力层层深入分析，通过与历史数据的对比，可以了解影响公司获利能力的主要原因，找出经营管理中存在的问题，并从销售效益、资产运用效率和公司负债状况等主要方面，分析其各自状况好坏对股东权益报酬率大小的影响程度，从而对公司获利能力进行全面综合评价。运用杜邦分析法对华升股份进行财务分析时，主要从净资产收益率、总资产收益率、销售净利率等几个主要指标的分解来反映公司获利能力。笔者以华升股份为例，该公司2008、2009、2010、2011年的净资产收益率分别为1.42%、0.59%、0.48%、0.72%，进一步分析公司净资产收益率的变化原因，发现公司销售净利率是影响各年净资产收益率变化的主要原因。华升股份主要存在以下问题：由于成本费用过高，所以利润空间很小，公司的获利能力有所下降、从近三年的资产负债表中可以看出，公司的存货量在增加，而且从公司流动比率和速动比率也可以看出，公司的存货过多、通过公司的资产负债率、产权比率以及公司的资产负债表都可以看出华升股份没有很好地利用财务杠杆。要提高公司获利能力，须从以下途径入手：首先，开拓市场，扩大销售，努力降低成本费用水平，提高销售净利率。其次，将强资产管理，加速资本周转，提高各项资产的营运效率。最后，合理安排资本结构，适度负载经营，以求得最大的财务杠杆利益。参考文献[1]李建平.基于上市公司杜邦财务分析体系的研究[J].会计之友，2008,（20）：114-116[2]财政部会计资格评价中心.财务管理[M].北京:经济科学出版社,2007[3]周颖.运用杜邦分析法对企业财务报表综合分析[J].化工技术经济,2004,（4）：68-70[4]翟其红.论杜邦财务分析体系各分解指标的顺序性[J].太原大学学报,2005,（4）：25-27[5]孟显仕．企业绩效评价中的非财务指标研究[D]．北京：对外经济贸易大学，2006：21-28[6]王宇．杜邦财务体系改进分析[J].合作经济与科技，2009，(8)：45-47[7]张先治，陈友邦.财务分析[M].大连:东北财经大学出版社,2010[8]李敏.财务报表解读与分析[M].上海:上海财经大学出版社,2009[9]马丁.弗里德森等.财务报表分析[M].3版.北京:中国人民大学出版社，2010[10]程世平，王稼才．财务管理[M].合肥：中国科技大学出版社，2009[11]邵希娟，杜丽萍．连环替代法在企业获利能力分析中的成用[J].郑州航空工业管理学院学报(社会科学版)，2006，(3)：53-55[12]刘正军,吴永兰.杜邦财务分析体系发展新论[J].湘潭大学学报(哲学社会科学版)，2006，(4)：103-105[13]张锐．改进的杜邦分析体系与传统体系的实例比较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TheoryresearchofChina'slistedcompanies’DuPontfinancialanalysisAbstract:Financialanalysiscanhelpstakeholdersknowtheinformationoftheoperationandfinancialsituationoflistedcompaniesaccuratelyandtimely．Itisnotonlyplayanimportantroleininternalproductionandmanagement．butalsohasasignificantimpactonexternalinvestmentdecision-Making,Loandecision-making，creditdecision-makingandsoon．Inmanyfinancialanalysismethods，Dupontfinancialanalysissystemismoreapplicabletoappraisethelistedcompanies’performance．ThroughthesystematicanalysisofthetraditionalDuPontfinancialanalysissystem，wefoundthelimitationofthemethodwhenitcomestoappliedinChina’slistedcompanies，thenweimprovedDuPontmethodandestablishedanewDuPontfinancialanalysismethodsoastosuittheconditionofChina’slistedcompanies，furthermore，wediscussedtheapplicationofthenewmethodinChina’slistedcompaniesbyusingthecomparativeanalysistostudythedifferencebetweentraditionalDuPontmethodandthemodifiedDuPontmethodbasedonthecasestudy．Keywords：listedcompany；DuPontfinancialAnalysis；non-financialindexanalysis1.IntroductionThroughtheanalysisthelimitationsoftraditionalDuPontfinancialanalysisinthebusinessperformanceevaluationoflistedcompanies,thepaperwillconstructtheDuPontfinancialanalysistheoryforthelistedcompaniesinChina,inordertoimprovetheaccuracyofthecomprehensivefinancialanalysisandevaluationforlistedcompaniesinChinaandtoprovidethetechnicalsupporting,evaluatethebusinessperformanceoflistedcompanycorrectly.2.ForeignenterpriseperformanceevaluationmethodsThemethodsofcompanybusinessperformanceevaluationinnovateconstantly.Itappearedthreerepresentativeenterpriseperformanceevaluationmethods:theDuPontfinancialanalysis,EconomicValueAdded(EVA)method,BalancedScoreCard.TheDuPontfinancialanalysismethod,whichisalsocalledtheDuPontfinancialanalysissystem,itisthemethodthatevaluatestheenterprisestatusandeconomicbenefitscomprehensively,throughtheinnerrelationshipofmainfinancialratioindices.ThemostsignificantcharacteristicofDuPontfinancialanalysissystemisthat,formedsomeratiosinacompleteindexsystemorganically,thenfinallyreflectingtheenterpriseprofitability,financialconditionsandoperatingconditionsbyofthenetassetsincomerate.EconomicValueAdded(EconomicValueAdded,that'scalledEVA)putsforwardbySternStewartCompanyin1982.EVAisaValuemodel,basedonthethoughtthatresidualincome.It’scoreideais:theprofitsatleastcancompensateinvestors’risk.Fromarithmeticperspective,EVAisequaltoafter-taxoperationprofitminusthedebtandequitycapitalcost,Residualincomedeductedallcost.ThedefinitionoftheprofitsisintheviewofshareholdersspeciallyinEVA.Thebalancedscorecardisasetoflong-termandshort-termindex,indexoffinancialindicatorsandnon-financialindicators,internalindexandexternalindexfortheintegrationoftheperformanceevaluationmethod,andthegoalandtheevaluationmethodsofbuilding,isthestrategicframeworkinperspectiveandheadofthefinish.Ofcoursethebalancedscorecardindexsystemandnotaperfectenterprisestrategicbusinessperformanceevaluationindexsystem,alsoexistdeficiencies,notbeenmadestrategicbusinessenterprisereflectsthecriticalsuccessfactors,namelytheinnovation.Theindexsystemofthefinanciallevelindicatorsarenotdirectlyreflectstofinancialperformanceforthefootholdlogicalrelationship.Inaddition,toreflectthefinancialperformanceofdevelopmentsevaluationindexalsodidnotcauseenoughattention.Thebalancedscorecardalsofacesathebiggestproblem,namelyaftertheevaluationindexes,partofthefinancialindexquantificationmoredifficult.ThebalancedScoreCardisintroducedbyRobertKaplanandDavidNorton,attractingtheorists’andpractitioners’attention.Themethodmeasuretheenterpriseperformancefromfouraspects,includingfinancialperspective,customerperspective,internalprocessperspective,learningandgrowthperspective.Thefourperspectivesinfluenceandinteracteachother,eachoneincludesnotonlyspecificobjectives,andincludesaevaluationmethoddesignedtoachievespecificgoalsaccordingly.3.ThedomesticenterpriseperformanceevaluationmethodsInChina,theevaluationmethodsofthelistedcompanies’operatingperformanceisgivenprioritytocomprehensiveevaluationmethod,suchasissuedbystate-ownedcapitalfinanceperformanceevaluationindexsystem,Trusteesecurityperformanceevaluationsystem,Shanghainewrandperformancecomprehensiveevaluationmethod,TsinghuaUniversityandtheChinasecuritiesjournallaunchedthesortoffinancingperformanceoflistedcompaniesandthesystemofthe"ZhengXing-RouShanwindvane"listedcompanyfinancialevaluationsystem.Theperformanceevaluationindexsystemofstate-ownedcapitaltakemainlytheenterprise'sfinancialefficiencyasthecorecontentofperformanceevaluation,amultiaspect,multilevelandthemultifactoranalysismethod.Thestandardoftheevaluationbythestateestimatesreleasedtheunited,issuedbyayear.2002hasbeenrevised.Thenewindexsystemstillbythreelevels,whichincludesbasicindex,fixedindexandevaluationindex,indexofevaluationcontentintobasicfinancialbenefit,assetsoperation,solvency,capacitydevelopmentin4parts,allbythe32itemindexbeforea28.Thestate-ownedcapitaloftheperformanceevaluationsystemofclassificationisclear,indexdetailed,buttoosubjectivechange,foreachindexallforempowerment,tooinflexible,cannotadapttotheenterpriseincreasinglyfiercecompetitionandtheboomofindustrychangeneeds.Andallthewaytothewholesystemignoredtheempowermentofthelinksbetweenthevariousfinancialindicators,easytoenlargetheroleofsomeindices.Trusteesecurityperformanceevaluationsystemevaluates,securitiesofreturnofequity,growthrateoftotalassets,totalprofitgrowth,debtratio,currentratio,thecapitalizationrate,sixindices,andthenaccordingtotheimportanceofeachindexincomprehensiveevaluationtodeterminetheweightofeachindex.Thefinalscoreofeachcompanyisthatthesingleindexevaluationscoremultiplybyeachindexweight,andaddtogether.ShenzhentwocitylistedcompanyannualbusinessperformancecomprehensivemeasuringandtestingisaccordingtothelistedcompaniesgetZongPingadded.Shenzhentwocitylistedcompanyannualbusinessperformancecomprehensivemeasuringandtestingisaccordingtothepublicdisclosureoftherelevantinformation,throughtothelistedcompaniesinthosedaystheprofitlevel,developmentspeedandfinancialsituationthesituationinthreeevaluation,andbusinessperformancecomprehensiveevaluation,andthenwillbeannouncedassessmentresult.Shanghainewrandperformancecomprehensiveevaluationmethod.Thismethod’sbasicpracticeisadoptingamethodofcomprehensivelistedcompany"realfactors"and"marketproperties",andtothecomparativeanalysis,accordingtocertainstandardsandmethodsforsimplefractionandconversionlevel.Thelistedcompany"realfactors"byappearonthemarketthecompany'sprofitability,operationability,stockvalue,solvencyandassetsecurityofdecision."Themarketproperties"bythestock'smarketabilityandsharepricestabilitytoreflect.Inthebusinessperformancecomprehensivemeasuringandtesting,,which12specificindicatorstoassessmentofthequalityofthelistedcompany,thelistedcompanyfirstcalculatedeacheachsingleindexscore,thenpressthecertainproportionthatweightedsummaryofeachlistedcompanytotalscore,thelastofthetotalscoreofthelistedcompanyofeductionsizebusinessperformancecomprehensiveevaluationresults.TsinghuauniversityandtheChinasecuritiesjournallaunchedthesortoffinancingperformanceoflistedcompaniesconsidertheobjectivityandfairnessandscientificwhenselectingtheevaluationindexsystem.Firstevaluationindexareavailableasalistedcompanyinformation