苏交科(300284)国内工程咨询龙头受益低空基础设施建设

请务必阅读正文之后的免责条款部分国内工程咨询龙头，深耕行业四十余载公司前身江苏省交通科学研究所成立于1978年，是国内首家工程咨询A股上市公司，主营包括工程咨询和工程承包业务，致力于为客户提供高品质的工程咨询一站式综合解决方案，为工程建设从投资决策到建设实施提供全过程以及专业化服务，2023年上半年，公司工程咨询占主营业务占比达95%，海外业务占比增至16.53%，系海外子公司EPISA业务承接额同比高增；2023年前三季度营业收入31.17亿元，同比减少3.03%，归母净利润2.29亿元，同比减少18.38%。背靠广州国资委大力拓展省外业务，海外布局助力国际化进程公司连续19年入选美国《工程新闻记录》（ENR）和中国《建筑时报》共同评选的“中国工程设计企业60强”，2023年位列第10。由于工程咨询和承包行业竞争激烈，客户更偏好本地企业，公司自上市以来多次收购企业，不断拓宽业务领域以及地区范围，在稳固江苏省内业务的同时，进入浙江、甘肃、福建、广东、北京等市场，并取得工程咨询领域全产业链资质，2021年，公司实控人转为广州国资委，加速其在粤港澳大湾区市场的布局，广州国资委背景有助于公司借力地方政府资源，提升公司竞争力，通过与珠实集团协同发展，公司2023年度广东地区工程咨询业务承接额占苏交科集团境内工程咨询业务的10%左右。公司在江苏基础上加速拓展省外市场，国内份额有望持续提升。同时公司为拓展海外业务，2016年先后收购美国检测公司龙头TestAmerica（已转让股份）和西班牙工程咨询公司EPTISA，EPTISA在西亚、东欧等“一带一路”地区拥有丰富运营经验，22年业绩取得显著增长。低空发展基建先行，两地（长三角+粤港澳）+六大业务率先布局低空经济已成为国家战略性新兴产业，并得到国家和地方政府的高度重视和支持，各地配套产业政策的完善，为低空经济的发展提供了有力支持，低空发展基建先行，设计咨询公司纷纷布局推动低空经济产业化进程提速。公司2024年1月23日，苏交科成为低空经济创新发展联盟一员，对接江苏省工信厅、江苏省交通厅开展低空经济相关研究。公司背靠广州国资委实控人，有利于提升公司在粤港澳大湾区的综合竞争力，推动珠三角低空业务进展。公司长三角+粤港澳两地深耕，布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向，致力成为低空经济发展的高端智库型科技企业，充分受益万亿低空发展机遇。盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。国内工程咨询领先企业，长三角+大湾区低空基建布局领先。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.20、5.33、6.95亿元，对应EPS分别为0.33、0.42、0.55元/股，对应PE分别18、14、11倍。我们选取从事设计咨询业务的设计总院、华设集团、深城交和从事低空空管业务四川九洲的作为可比公司，24年同行业平均PE为30倍。考虑到可比公司估值方差较大，基于审慎考虑，我们给予公司2024年PE估值25倍，对应市值133亿元，目标价10.55元，对应当前市值有74.01%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。——苏交科（300284）深度报告投资要点zhanglei02@stocke.chuanghuadong@.yangziwei@基本数据相关报告风险提示低空经济基础设施建设不及预期；基建环保相关政策支持不及预期；投资并购过低空经济基础设施建设不及预期；基建环保相关政策支持不及预期；投资并购过程遭遇业绩风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分投资案件盈利预测、估值与目标价、评级国内工程咨询领先企业，长三角+大湾区低空基建布局领先。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.20、5.33、6.95亿元，对应EPS分别为0.33、0.42、0.55元/股，对应PE分别18、14、11倍。我们选取从事设计咨询业务的设计总院、华设集团、深城交和从事低空空管业务四川九洲的作为可比公司，24年同行业平均PE为30倍。考虑到可比公司估值方差较大，基于审慎考虑，我们给予公司2024年PE估值25倍，对应市值133亿元，目标价10.55元，对应当前市值有74.01%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。1)2023-2025年预计工程咨询收入同比增速分别为-5.00%、10.00%、11.00%；2)2023-2025年预计工程咨询毛利率分别为40.00%、40.50%、41.00%；我们与市场的观点的差异1）市场认为：工程咨询企业数量众多，行业区域保护性壁垒较为显著，客户在进行选择时倾向于优先考虑当地或本部门企业的情况，因此集中度较低行业内企业份额占比不高，公司的收入增长曲线不清晰；依据：据住建部发布《2022年全国工程勘察设计统计公报》2022年全国工程设计企业27611个，所选取的部分头部上市公司营业收入份额均低于0.2%，总计占比不超过0.5%。2）我们认为：公司深耕江苏，背靠实控人广州市国资委，通过投资、并购、参股等多种方式积极推进公司的战略部署，拓展业务领域与地区，此外抓住低空发展机遇积极推动产业发展打造新增长曲线；依据：公司子公司遍布浙江、甘肃、福建、广东、北京、河北等省份，并收购美国检测公司龙头TestAmerica（已转让股份）、西班牙工程咨询公司EPTISA布局海外业务，传统业务增长路径明晰；另一方面，公司长三角+粤港澳两地布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向，致力打造成为低空经济发展的高端智库型科技企业，充分受益万亿低空发展机遇。股价上涨的催化因素长三角、珠三角低空支持政策超预期；低空经济项目江苏省内、省外取得突破。风险提示低空经济基础设施建设不及预期；基建环保相关政策支持不及预期；投资并购过程遭遇业绩风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录 52并购打造全产业链服务，深耕江苏拓展省外业务 92.1打造产业链一体化服务，受益于固定资产投资增长 92.2资质齐全拓展全行业业务，不断并购打造国内优质品牌 113低空经济乘风而上，多地布局构建先发优势 153.1顶层设计引领低空经济发展，地方支持政策相继出台 153.2低空发展基建先行，两地（长三角+粤港澳）+六大业务率先布局 164盈利预测与估值 194.1盈利预测 194.2估值与投资建议 20 20请务必阅读正文之后的免责条款部分图1：公司发展历史 6图2：2018-2023年前三季度公司营业收入及同比增长率（单位：百万元，%） 6图3：2018-2023年前三季度公司归母净利润及同比增长率（单位：百万元，%） 6 7图5：2023H1公司收入构成（分业务，单位：%） 7图6：2018-2022年公司分地区营收（单位：百万元） 7图7：2023H1公司收入构成（分地区，单位：%） 7图8：2018-2023年前三季度公司毛利率、净利率及加权ROE（单位：%） 8图9：2018-2023年前三季度公司期间费用率（单位：%） 8 8图11：公司提供工程咨询全链条解决方案 9图12：公司参与典型项目 9图13：2014-2023年全社会固定资产投资情况（单位：万亿元、%） 10图14：2022年我国交通固定资产投资情况（单位：%） 10图15：2017-2022年我国交通固定资产投资情况（单位：亿元、%） 10图16：2017-2022年我国民航固定资产投资情况（单位：亿元、%） 10图17：2014-2022年我国工程勘察设计企业营业收入情况（单位：亿元、%） 11 11图19：2014-2022年部分工程设计企业营业收入（单位：亿元） 11图20：2014-2022年部分工程设计上市公司营业收入占比（单位：%） 11图21：2019-2023年上半年国内国外营业收入占比（单位：%） 14图22：EPTISA业务情况 14图23：2017-2023年公司国际工程设计公司225强、全球工程设计公司150强排名 14图24：2017-2023年公司中国工程设计企业60强排名 14图25：低空经济顶层设计布局良久，当前处于快速发展阶段 15图26：低空经济创新发展联盟成立大会 18图27：公司与实际控制人、控股股东及其一致行动人控制关系（单位：%） 19图28：广州低空经济布局 19表1：公司主要业务架构及主要产品 5表2：公司前十大股东明细（截至2023年9月30日单位：百万股，%） 9表3：公司及控股子公司拥有的部分资质情况 12表4：公司上市以来主要并购 13表5：2023年末至2024年一季度末部分省市低空经济发展方案整理 16表6：各设计咨询公司低空经济布局 17表7：公司细分业务与估计指标预测（单位：百万元，%） 19表8：苏交科可比公司估值（可比公司全部为wind一致预期，截止24年4月8日，单位：亿元，元/股） 20 22请务必阅读正文之后的免责条款部分公司是国内首家工程咨询A股上市公司，行业内保持领先地位。公司的主营业务包括工程咨询和工程承包两大类，其中工程咨询是公司的核心业务，包括规划咨询、勘察设计、环境业务、综合检测、项目管理等，业务领域涉及公路、桥梁、港口河海工程、市政公用工程、轨道交通等行业；公司整体实力和竞争力在行业内保持领先地位。2023年，在美国《工程新闻记录》（ENR）“全球工程设计公司150强”和“国际工程设计公司225强”榜单中，苏交科分别位列第62位和第83位；在ENR/建筑时报“中国工程设计企业60强”中，苏交科位列第10位。对应的下游行业—深耕工程咨询四十余年，具有国资背景。公司前身江苏省交通科学研究所成立于1978年，2022年由事业单位改制为科技型民营企业，2012年公司首次公开发行A股股票并在深交所正式挂牌上市，成为国内首家工程咨询A股上市公司，2015年公司实现集团化运营，“苏交科集团股份有限公司”正式揭牌，2016年公司走向国际化，完成西班牙EPTISASERVICIOSDEINGENIERIA,S.L.和TestAmericaEnvironmentalServices,LLC两家公司的战略联合，2019年公司首登“江苏百强创新型企业”榜单第五，创新能力获得认可，2021年公司变更股权结构，珠江实业和广州国发基金合共持有当时公司26.9%股份，公司实际控制人变为广州市国资委，2022年公司获“江苏省省长质量奖”，成为江苏省交通领域第一家获得该荣誉的企业。2023年，集团荣获江苏省发展改革委“江苏省现代服务业高质量发展领军企业”认定；2024年积极响应国家关于低空经济发展战略，参与低空经济创新发展联盟，为公司的战略规划和业务布局提供有力支持。请务必阅读正文之后的免责条款部分期间费用率提升影响公司当期利润水平。2022年公司营业收入52.27亿元，同比增长2.09%；归母净利润5.93亿元，同比增长25.76%，主要系公司稳固行业地位，市占率显著提升，同时管理效率提升带来盈利能力不断增强。2018-2022年公司营业收入从70.30亿元降至52.27亿元，四年CAGR为-7.14%，归母净利润从6.23亿元降至5.93亿元，四年CAGR为-6.95%，主要系国内短期需求下行叠加全球通货膨胀、地缘政治所带来全球需求不足，2023年前三季度实现营业收入31.17亿元，同比减少3.03%；实现归母净利润2.29亿元，同比减少18.38%，主要系期间费用率大幅提升，2023前三季度期间费用达5.94亿元，同比增长19.66%。00工程咨询业务是公司主要收入来源。2020-2022年，公司工程咨询业务收入分别为50.24亿元、48.50亿元和48.26亿元，占主营业务收入的比例分别为91.36%、94.74%和92.34%，是公司最主要的收入来源。2023年上半年公司工程咨询业务营收占比进一步扩大，实现营业收入18.98亿元，营收占比95%。公司总部位于南京，在国内组建了华东、华南、西北、西南、华北五大营销大区，覆盖全国31个省、自治区、直辖市，实现国内全方位布局。广州国资委控股背景助力公司拓展粤港澳大湾区业务，通过与珠实集团协同发展，公司2023年度广东地区工程咨询业务承接额占苏交科集团境内工程咨询业务的10%左右。基于公司的全方位布局，2022年公司江苏省内、江苏省外、海外业务收入占比分别为38.01%、请务必阅读正文之后的免责条款部分49.47%和12.52%，2023年上半年公司海外业务占比进一步扩大，公司国内、国外收入占比分别为83.47%和16.53%。工程咨询工程承包产品销售其他业务收入0江苏省内江苏省外国外0工程承包工程承包,中国大陆,毛利率总体保持稳定，期间费用率提升影响利润率。2020-2022年，公司销售毛利率分别为35.83%、38.27%和37.03%，2022年毛利率同比下降1.24个百分点，主要系工程承包业务中外包成本的大幅提升；归母净利率分别为7.06%、9.22%和11.36%，利润率稳步上升主要系公司提升管理效率所带来的期间费用下降，三年间期间费用分别为18.98%、18.78%和15.66%。2023年前三季度，公司销售毛利率为30.83%，同比增长1.64pcts，归母净利率7.33%，同比下降1.38pcts，主要系公司期间费用大幅提升（汇兑收益减少所致财务费用同比大幅提升以及公司持续高研发投入带来的研发费用提升）。请务必阅读正文之后的免责条款部分加权roe（%）8%6%4%2%0%-2%销售费用率研发费用率 管理费用率销售费用率研发费用率广州国资委为公司实际控制人，有助于江苏+广东业务协同。截止2023年9月30日，广州珠江实业集团有限公司为公司的第一大股东，持股比率为23.08%。符冠华、王军华和广州国资产业发展并购基金合伙企业（有限合伙）为公司第二、第三、第四大股东，分别占有股权10.96%、5.46%和3.85%。广州珠江实业集团有限公司和广州国资产业发展并购基金合伙企业（有限合伙）合计直接持有公司26.9%股份，为一致行动人，实际控制人为广州请务必阅读正文之后的免责条款部分持股数量（百万股）1234567899-公司是国内首家工程咨询行业领先企业，提供全链条服务。公司主营业务包括工程咨询和工程承包。1）工程咨询业务方面：公司致力于为客户提供高品质的工程咨询一站式综合解决方案，为工程建设从投资决策到建设实施提供全过程以及专业化服务，已形成以规划咨询、勘察设计、环境业务、综合检测、项目管理等核心业务，涉及公路、市政、水运、铁路、城市轨道、环境、航空和水利、建筑、电力等行业，提供包括投融资、项目投资分析、规划咨询、勘察设计、施工监理、工程检测、项目管理、运营养护、新材料研发的全产业链服务。2）工程承包业务方面：公司受业主委托按照合同约定，承担工程项目的设计、采购、施工、试运行服务等工作，并对承包工程的质量、安全、工期、造价负责。请务必阅读正文之后的免责条款部分固定资产投资企稳，交通固定资产投资保持增长态势。勘察设计、综合检测、项目管理、环境业务等工程咨询业务固定资产投资紧密相关，据国家统计局数据，2014-2022年全社会固定资产投资由34.97万亿元增至54.24万亿元，主要系国家推进基础设施建设，实现高质量发展，受国内经济结构转型叠加地缘政治冲突导致的外部环境不确定性增加影响，2023年全社会固定资产投资降至50.97万亿元；2022年，全国交通固定资产投资保持高位达38545亿元，占全社会固定资产投资7.1%，结构方面，公路、铁路、水路、民航分别完成固定资产投资28527亿元、7109亿元、1679亿元、1231亿元，占比分别为74%、19%、4%、3%，受益于全国交通运输工作稳中有进，深中通道、川藏铁路及公路配套工程，成兰铁路、平陆运河等西部陆海新通道重大工程目有序推进，交通固定资产投资稳步上升；随着民航业的恢复发展，飞行量逐步恢复至2019年水平，民航大力提升运行品质，推进“干支通，全网联”航空运输网络体系建设，2022年民航固定资产投资录得1231亿元，同比增长0.74%。全社会固定资产投资(万亿元)同比增速(%)020142015201620172018201920202021202220230民航（亿元）公路水路支持系统及其他建设投资（亿元）水路（亿元）公路（亿元）铁路（亿元）交通固定资产投资同比（%公路（亿元）铁路（亿元）交通固定资产投资同比（%）公路,74% 0201720182019请务必阅读正文之后的免责条款部分受区域保护特性影响工程咨询行业整体格局分散。根据《全国工程勘察设计企业统计资料汇编》的统计，我国工程咨询行业的统计口径与勘察设计行业的统计口径基本相当，据住建部发布《2022年全国工程勘察设计统计公报》与公司募集说明书显示，2022年勘察设计企业营业收入总计89148.3亿元，净利润2794.3亿元。工程咨询和承包行业具备区域性保护的特性，客户在进行选择时倾向于优先考虑当地或本部门企业的情况，因此集中度较低，行业内企业份额占比不高，据住建部勘察设计公报，2022年全国工程设计企业27611个，所选取的部分头部上市公司营业收入份额均低于0.2%，总计占比不超过0.5%，随着全国统一大市场的加快建设，中央强调要打破地方保护和市场分割，为具有较强竞争力的公司提供更加便利的环境，行业集中度有望提高。0 2014201520162017201820192020202120220苏交科华设集团华建集团华阳国际0工程勘察企业数量201420152016201720182019202020212022苏交科华设集团华建集团 华阳国际设计总院地铁设计深水规院甘咨询总计占比201420152016201720182.2资质齐全拓展全行业业务，不断并购打苏交科拥有多个工程咨询行业最高等级资质，实现全产业服务拓展。资质是我国工程设计行业的重要准入门槛，公司具备工程咨询领域全产业链资质，居国内前列，覆盖住建请务必阅读正文之后的免责条款部分部划分的全部21个行业及8个专项范围，拥有工程设计综合甲级资质；工程勘察综合甲级资质；城乡规划甲级资质；工程咨询综合甲级资质；并在工程咨询业务的各子行业拥有甲级资质，覆盖公路行业、市政行业、建筑行业、铁道行业、水运行业；并拥有测绘甲级资质；公路工程和市政公用工程施工总承包一级资质；公路工程、水运工程、市政公用工程监理甲级资质；公路工程综合、公路工程桥隧工程、交通工程、水运工程材料类和水运工程结构甲级试验检测资质等。公司及其控股子公司拥有公路行业-----------------航道工程航道工程———并购拓展业务地区与领域，布局省外业务。因此自上市以来，公司通过投资、并购、参股等多种方式积极推进公司的战略部署，拓展业务领域与地区，并获得相应资质，公司在扎根江苏省内的同时，加速布局江苏省外业务，子公司遍布浙江、甘肃、福建、广东、请务必阅读正文之后的免责条款部分市北京、河北等省份，并收购美国检测公司龙头TestAmerica（已转让股份）、西班牙工程咨询公司EPTISA布局海外业务，公司市场拓展空间巨大，有望提升份额。市杭州华龙勘察设计有承担公路、以及市政工程的勘察、设计、科研、咨战略性进入浙江及周边市场，完善主业的甘肃科地工程咨询有从事公路、市政公用工程、岩土工程、旅游基础设进入展有限公司备研制、销售、安装、系统集成，合同能源管江苏三联安全评价咨评价；建设项目职业病危害评价；放射防护监测与通过被并购公司的获取安评资质，拓展公询有限公司评价；环境监测；环境影响评价；电气监测；消防司业务公路工程、人防工程设计及工程总承包；对外地规划设计、建筑工程设计、交通工程总承包、工地区市占率，分析苏北地区城镇化加速和公路工程设计、市政工程设计、园林规划设计、土市场份额纳入自身体系，提高淮安及周边地规划设计、建筑工程设计、交通工程总承包、工地区市占率，分析苏北地区城镇化加速和程勘察、设计前期工程可行性研究及工程技术咨询经济崛起中公路、市政建设带来的巨大商机公司在铁路系统市场的业务承接能力，布局大交通领域，培育新的业务增长点ServicesLLC快速进入全球市场，加速布局“一带一路”石家庄市政设计院有石家庄市政设计院有市政工程设计、咨询、勘测、规划及市政工程总承达成公司在京破公路水运工程试验检测服务；技术服务、技公路水运工程试验检测服务；技术服务、技限公司非居住房地产租赁；水利工程质量检测；建设工程促进双方资源互补，提高双方竞争力 海外布局助力公司国际化进程。公司自2009年设立首家海外子公司安哥拉公司起，历经多年布局，先后在马来西亚、斯里兰卡等地设立了海外分支机构，2016年更是成功完成了对西班牙工程咨询巨头Eptisa公司的战略联合。成立于1956年的Eptisa公司是西班牙历史悠久的工程咨询服务公司之一，也是全球领先的工程咨询公司，在水利、环境、交通、社会经济发展等领域拥有丰富经验。其在全球20多个国家设有分支机构，业务遍布60多个国家，并与国际开发金融机构保持长期合作。Eptisa公司在西亚、东欧、南亚等地区拥有丰富的运营经验，尤其在“一带一路”地区具有较为完善的布局，深谙当地投资环境与运请务必阅读正文之后的免责条款部分6789营准则。2022年海外子公司EPTISA取得了显著业绩增长，业务承接额同比大幅增长，经营状况得到明显改善，为公司在国际市场上的发展奠定了坚实基础。6789打造国内优势品牌，不断提升市场竞争力。公司连续19年入选美国《工程新闻记录》（ENR）和中国《建筑时报》共同评选的“中国工程设计企业60强”，2023年位列第10；在2023年美国《工程新闻记录》（ENR）“全球工程设计公司150强”和“国际工程设计公司225强”榜单中，苏交科分别位列第62位和第83位。2022年被江苏省人民政府授予“江苏省省长质量奖”，系江苏省交通领域第一家获得该荣誉的企业。---全球工程设计公司150强201720182019256.56.58请务必阅读正文之后的免责条款部分3低空经济乘风而上，多地布局构建先发优势顶层设计引领低空经济腾飞，政策频发助力乘风而上。2010年国家低空空域管理改革开启了低空经济的发展序幕。2017年民航局发布通用航空发展“十三五”规划，强调培育低空经济。2019年推出《促进民用无人驾驶航空发展的指导意见》推动无人驾驶航空发展。“十四五”期间，低空经济发展加速。2021年，《国家综合立体交通网规划纲要》首次将低空经济写入国家规划。2023年，中央经济工作会议确定低空经济为国家战略性新兴产业。2024年低空经济作为新增长引擎首次被写入政府工作报告，3月《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》提出到2030年，通用航空装备形成万亿级市场规模，低空经济腾飞在即。请务必阅读正文之后的免责条款部分地方相继出台低空经济发展方案，配套产业完善发展。2023年底，深圳率先出台《深圳市支持低空经济高质量发展的若干措施》，通过20条具体措施从企业、技术、应用、配套环境等方面鼓励支持低空经济发展，截至2024年4月5日，合肥、苏州、武汉、珠海、安徽等省市相继出台低空经济发展计划、方案，地方政策给予资金支持，主要聚焦引进企业、拓展飞行应用场景和完善产业配套等方面，部分地方政策还涉及空域管理和安全监发布日期通过落户奖励、投资资助、销售奖励、立项奖励、运营奖励、创新、扩大低空飞行应用场景、完善产业配套环境，单项最高构建面向低空经济研发、制造、运营、服务等全产业链条的“4120”工作体系，聚焦“空间保障、产业集聚、场景示范、设充分发挥产业创新集群引导基金和各级各类专项资金作用，目标到2026年将苏州市打造成为全国低空能级大幅提升、基础设施基本完善、低空场景丰富多元、监管服务安全有效。围绕重大项目落户、低空基础设施建设、低空飞行服务保障等励各区设立低空经济专项基金，市、区共同形成总规模不低于围绕培育低空经济产业生态、扩大低空飞行应用场景、强化产业要素供给三方面共提出十三条建议，多条涉及补贴、奖励、（征求意见稿）》打造合肥、芜湖两个低空经济核心城市。此外，意见稿附件《关于加快培育发展低空经济若干措施》，共提出低空基础设展和改革委员会，浙商证券研究所整理3.2低空发展基建先行，两地（长三角+粤港澳）+六大业务率先布局低空经济发展带来基础设施建设需求，工程设计公司迅速布局。目前中国低空经济已初具规模，但离大规模商用仍面临一定的距离，痛点之一在于配套基础设施建设滞后，不足以支撑大规模示范应用和商业化发展。据中国工程院，目前全国通航使用低空空域不足30%且未成网连片。基于此，国内工程设计公司紧抓低空经济发展机遇，相继布局低空经济业务，提升自身技术能力。其中，深成交依托数字孪生的智慧低空交通整体解决方案能力，提供咨询规划-工程设计-数字管控-数字运营-数字运维的全过程服务，已为深圳市及各区政府开展了各类产业、政策、法规、规则标准、路线站点等低空经济相关规划咨询设计工作，目前处于行业领先地位，其余公司如苏交科、蕾奥规划、新城市、山水比德、华设集团、中化岩石等也开始布局粤港澳、长三角、京津冀地区低空经济市场。请务必阅读正文之后的免责条款部分公司-员，积极推动江苏省低空经济发展,对接江苏省工信厅、江苏省交地--），索基地（试验区）申报与运营”苏交科凭借产业基础，布局江苏低空经济。公司依托于在苏州的产业基础以及丰富的工程咨询经验，战略性布局低空经济产业。2024年1月23日，苏交科成为低空经济创新发展联盟一员，该联盟作为中央经济工作会议后成立的第一个低空经济领域产学研联盟，立足于产教融合、科教融合，自成立来积极推动江苏省低空经济发展，对接江苏省工信厅、江苏省交通厅开展低空经济相关研究，通过参与联盟，公司能够更深入地了解低空经济的政策走向和发展趋势，为公司的战略规划和业务布局提供有力支持。公司业务方面，公司近年来承接国家及部省市级重大航空咨询类项目60余项，承接了交通运输部综合规划司的《通用航空发展重点及对策研究项目》、江苏省交通运输厅的《江苏省低空目视航线网络布局规划及运行规则编制研究项目》、苏州市交通运输局的《苏州市低空经济高质量发展请务必阅读正文之后的免责条款部分锡市通用航空发展规划研究》，为政府及相关主体提供低空产业发展从智库咨询到技术研发的全过程支撑。拥有广州国资委背景，有望进入粤港澳大湾区市场。2020年8月21日，广州国发基金、珠实集团与公司原实控人符冠华、王军华签署了《股份转让协议》，权益变动完成后，珠实集团及一致行动人国发基金合计持有苏交科26.92%的股份，珠实集团成为上市公司控股股东，广州市国资委成为苏交科的实际控制人，所募集资金用于投资大湾区区域研发中心，引入广州国资委有利于提升公司在粤港澳大湾区的综合竞争力，借助其在地方政府和产业资源方面的优势，更好地推动苏交科在该地区的业务拓展和发展。广州深圳低空经济发展协同交互作用将愈发显著，公司凭借在粤港澳大湾区的先发布局有望快速切入市场。长三角+粤港澳两地低空六大业务布局，充分受益行业趋势。目前公司于长三角、粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向，针对政府主体、投资平台主体及市场应用主体，开拓低空飞行服务新场景、构建低空交通运输新体系、孵化低空经济产业新业态，立足低空产业经济发展和交通运输体系构建，致力打造成为低空经济发展的高端智库型科技企业，充分受益万亿低空发展机遇。请务必阅读正文之后的免责条款部分4盈利预测与估值公司主营业务分为工程咨询和工程承包，工程承包收入占比较小，主要靠工程咨询业务贡献营收。（1）工程咨询：2023年上半年公司在西北、西南、华北、华东区域、北京、广东等江苏省外区域业务承接额增长显著，2023年受整体宏观经济环境影响基建工程领域增长动能不足有所放缓，后续省外业务持续拓展，低空基建需求打开长期增长空间。预计2023-2025年工程咨询业务收入分别为45.85、50.43、55.98亿元，同比增速分别为-5.00%、10.00%、11.00%，公司成本管控能力优秀，预计2023-2025年工程咨询业务毛利率分别为40.00%、40.50%、41.00%。（2）工程承包：增长逻辑类似工程咨询，预计2023-2025年工程承包业务收入分别为2.62、3.01、3.31亿元，同比增速分别为-20.00%、15.00%、10.00%，公司成本管控能力优秀，预计2023-2025年工程承包业务毛利率分别为1.00%、2.00%、5.00%。基于以上假设，我们预计2023-2025年公司营业收入合计达到49.34、54.39、60.31亿元，毛利率达37.59%、38.13%、38.86%。20222023E20222023E2024E2025E收入4826收入请务必阅读正文之后的免责条款部分yoy36收入yoy4.2估值与投资建议国内工程咨询领先企业，长三角+大湾区低空基建布局领先。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.20、5.33、6.95亿元，对应EPS分别为0.33、0.42、0.55元/股，对应PE分别18、14、11倍。我们选取从事设计咨询业务的设计总院、华设集团、深城交和从事低空空管业务的四川九洲作为可比公司，24年同行业平均PE为30倍。考虑到可比公司估值方差较大，基于审慎考虑，我们给予公司2024年PE估值25倍，对应市值133亿元，目标价10.55元，对应当前市值有74.01%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。25E22A23E24E871）低空经济基础设施建设不及预期。目前国内低空经济仍处于导入期，市场需求尚未兑现，提前大规模投资进入基础设施建设可能导致利用率不足，经济性难以保证，同时政府政策落地需要一定的实践与时间，如果政策落地不及预期，相关基础设施建设可能不2）基建环保相关政策支持不及预期。公司的工程咨询业务与基础设施建设、固定资产投资、国家环保政策以及全国各地的环境污染情况密切相关。国家在基础设施建设投资规模、发展模式、融资方式以及环保政策等方面的制定和实施，对工程咨询与承包行业的请务必阅读正文之后的免责条款部分发展具有重要影响。不同时期国民经济发展、基础设施投资、环保政策的变化都可能对公司的业绩产生一定影响。同时，低空经济政策的落地可能也会出现不及预期的情况。3）投资并购过程遭遇业绩风险。近年来，公司通过投资、并购、参股等多种方式积极推进战