证券投资学课件

09四月2024109四月20241证券投资的中观因素分析

----行业投资价值分析

09四月20242第一节行业投资分析概述一、行业的概念行业也称产业，是指生产或者提供相同或者类似产品或服务的企业群体。行业是由一群企业所构成，它们生产或者提供相同或者类似的产品或者服务，其产品或者服务具有高度替代性，并且由于产品替代性的差异而与其他企业群体相区别。从严格的意义上讲，行业与产业是存在差别的，两者的主要差别是适用范围不同。产业作为经济学术语，有严格的使用条件。构成产业一般需要具备三个条件：一是规模性，二是职业化，三是社会功能性。行业虽然也有从业人员，也有社会功能，但与产业最大的差别是行业没有规模上的约定。09四月20243二、行业分类（一）按照要素密集度，划分为资本密集型、技术密集型、资源密集型和劳动密集型产业。资本密集型行业是指该行业需要大量的资本投入，技术密集型行业是指技术含量高的行业。资源密集型行业是对资源依赖程度比较高的行业，劳动密集型行业是需要大量劳动力的行业。行业的划分是相对的，没有一个严格的界限，有的行业如汽车、石化行业，它既是资本密集型行业也是技术密集型行业。

09四月20244（二）标准行业分类法

1971年联合国社会事务统计局制定。它把购买经济划分为10个大门类，并对每个门类又划分为大类、中类和小类。这10个门类依次是：1、农业、畜牧狩猎业、林业和渔业；2、采矿业及土石采掘业；3、制造业；4、电、煤气和水；5、建筑业；6、批发和零售业、饮食和旅馆业；7、运输、仓储和邮电通信业；8、金融、保险、房地产和工商服务业；9、政府、社会和个人服务业；10、其他。09四月20245（三）我国国民经济行业的分类

1985年，我国统计局明确把国民经济划分为三大行业，把农业（包括林业、牧业、渔业等）定义为第一产业，把工业（包括采掘业、制造业）和建筑业定义为第二产业，把第一产业和第二产业以外的产业统称为第三产业，即向社会提供服务的产业。2002年，我国推出《国民经济行业分类》国家标准（GB/T4754-2002）,共有行业分类20个，行业大类95个，行业中类396个，行业小类913个。09四月20246（四）道琼斯分类法

道琼斯分类法是19世纪末，纽约证券交易所为选择有代表性上市公司的股票而对各公司进行的分类的方法。道琼斯分类法将上市公司分为三大类：工业、运输业和公用事业。在道琼斯股价指数中，有30家工业公司，包括采掘业、制造业和商业、输业公司20家，包括航空、铁路、汽车运输和航运业；公用事业有6家公司，包括电话公司、煤气公司和电力公司。09四月20247（五）我国上市公司行业分类最初上海证券交易所将上市公司分为五类：工业、商业、地产业、公用事业和综合类。深圳证券交易所将上市公司分为6类：工业、商业、地产业、公用事业、金融业和综合类。2001年4月4日，中国证监会公布了《上市公司行业分类指引》（以下简称《指引》）。《指引》是一个非强制标准，它以上市公司营业收入为分类标准。当公司某类业务收入比重大于或者等于总收入的50%时候，则将其划入该业务相对应的行业。09四月20248当公司没有一类业务收入大于或者等于50%，但如果该类业务收入比重高于其他任何一类业务收入的30%，则也将该公司划入该业务收入相对应的行业。如果业务收入太分散，没有一种业务收入在总收入中的比重能够超过30%，则该公司划入综合类。《指引》把上市公司的经济活动分为门类和大类两级、中类作为支撑性分类参考。未经交易所同意，上市公司不得擅自改变公司类别。上市公司因为兼并收购等原因确实需要变更的，需向交易所提出申请并同时上报调查表，由交易所按照《指引》对上市公司的行业类别进行变更。《指引》将上市公司分为13门类、90大类和288个中类。这13个门类分别是：(1)农、林、牧、渔业；（2）采掘业；（3）制造业；（4）电力及水的生产和供应业；（5）建筑业；（6）交通运输、仓储业；（7）信息技术业；（8）批发和零售贸易；（9）金融、保险业；（10）房地产业；（11）社会服务业；（12）传播与文化业；（13）综合类。09四月20249二、证券投资行业分析的意义（一）解释行业所处的发展阶段及其在国民经济中的地位同一行业在同一国家不同时期国民经济中的地位和作用是不一样的，不同行业在同一国家不同时期国民经济中的地位和作用就更不一样。无论是实业投资还是证券投资，处于成长期的行业更具有投资价值，而处于衰退期的行业投资价值相对较小。我国国民经济快速发展对资源的需求量很大，而我国能源结构不太合理，大约70%能源来源于煤炭，加上我国煤炭能耗高利用率较低等原因，在世界绝大多数国家处于衰退期的煤炭行业，目前在我国还具有较高的投资价值。09四月202410（二）分析影响行业发展的各自因素及判断其对行业的影响力度

行业的兴衰是多种因素长期综合作用的结果。作为证券投资者，除了要明确知晓行业所处的发展阶段及其在一个国家国民经济中的地位以外，也需要知晓影响行业兴衰的因素，从而为更加准确的选择所投资行业提供依据。在分析研究了影响行业的因素之外，还需要在收集资料与数据的基础上，通过定量与定性研究方法的结合，综合判断这些因素对行业的影响力度，从而预测行业发展变化与未来发展趋势。09四月202411（三）预测行业的未来发展趋势，判断行业的投资价值，揭示行业投资风险

行业有生命周期，有兴衰。过去兴旺发达的行业，未来不一定也兴旺发达，同样，过去发展缓慢的行业，未来也不一定发展缓慢。作为证券投资者，通过各种方法，预测行业未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业投资风险，缩小投资范围并比较准确选择优势行业或者未来更具有发展潜力的行业进行证券投资，是降低投资风险，获得更大投资收益的必然要求。09四月202412三、行业兴衰的标志和主要影响因素（一）行业兴衰的主要标志1、行业规模。如果行业规模越来越大，说明行业处于兴旺繁荣期或者迅速发展过程中，反之，如果行业规模越来越小，说明行业处于衰退期。2、利润水平。如果行业利润商品逐渐提高，说明行业处于兴旺繁荣期或者迅速发展过程中，反之，如果行业利润逐渐下降，说明行业处于衰退期。3、技术进步及成熟度。如果行业技术进步比较快或者逐渐成熟，说明行业处于兴旺繁荣期或者迅速发展过程中，反之，如果行业技术进步缓慢，说明行业处于衰退期。09四月2024134、开工率。如果行业开工率比较高或者逐步提高，说明行业处于兴旺繁荣期或者迅速发展过程中，反之，如果行业开工率日益下降，说明行业处于衰退期。5、从业人员水平及工资福利待遇。如果行业从业人员工资福利待遇逐步提高，说明行业处于兴旺繁荣期或者迅速发展过程中，反之，如果行业从业人员工资福利待遇逐渐降低，则说明行业处于衰退期。6、资本进退。如果国内外资本大举进入该行业，说明行业处于或者即将处于兴旺繁荣期或者迅速发展过程中，反之，如果国内外资本大规模退出该行业，说明行业即将进入衰退期。09四月202414（二）影响行业兴衰的主要因素1、技术进步技术进步对当代社会经济发展的作用越来越大，甚至有人认为技术是推动社会经济发展的决定性力量。人类社会至今所经历的三次技术革命，催产了大量的新兴产业，特别是以微电子技术为核心的第三次技术革命，伴随大量新兴产业的不断涌现，社会经济发展速度明显加快。技术进步既会催生新行业的诞生，也会加快老行业的衰亡。09四月2024152、产业政策政府可以通过产业政策来实现对行业的管理与调控，是国家干预或者调节国民经济的一种手段或形式。一般而言，产业政策包括四种政策，即产业结构政策、产业组织政策、产业技术政策和产业布局政策，其中以产业结构政策和产业组织政策是核心。09四月2024163、产业组织创新产业组织是指同一产业企业内的组织形态和企业间的关系，包括市场结构、市场行为和市场绩效三个方面。推动产业形成和产业升级的主要力量是产业组织创新，产业组织创新包括持续的技术创新和服务创新。产业组织创新的直接效益包括实现规模经济、专业化分工与协作、提高产业集中度、促进技术进步和有效竞争等多项功能。产业组织创新的间接效益包括创造产业的增长机会、促进产业增长实现、构筑产业赶超效益和适应产业增长等多项功效。09四月2024174、社会习惯的改变社会观念、社会习惯、社会发展趋势的变化对企业经营活动、生产成本和利润收益等方面都会产生一定的影响。特别是随着人们生活水平和受教育程度的不断提高，消费心理、消费习惯、文明程度和社会责任感的逐渐改变，从而引起对商品的需求变化并进一步影响行业的兴衰。例如，我国70-80年代流行的自行车已经被汽车、摩托车所替代，当时极负盛名的上海永久牌、凤凰牌自行车早已不见踪影。09四月2024185、经济全球化所谓经济全球化，是通过国际分工，在世界市场范围内配置资源。经济全球化使各国经济相互依赖程度日益加深。分析经济全球化对行业的影响，关键是看经济全球化是否有利于这一行业整合全球性资源，是否有利于这一行业面向全球市场并满足全球性需求。09四月202419（1）经济全球化的主要表现：第一、生产活动全球化。第二、1995年1月1日诞生的世界贸易组织（WTO）标志着世界贸易进一步规范化，世界贸易体制开始形成。第三、各国金融日益融合并成为全球金融的一部分，全球性金融市场逐渐形成。第四、投资活动遍及全球。随着投资自由化的发展，发达国家与发展中国家之间、发达国家之间和发展中国家之间投资活动的日益频繁，世界各国彼此互相成为对方的投资场所。第五、跨国公司作用进一步加强。随着跨国公司数量日益增加、规模扩大和投资贸易范围与领域的深化，跨国公司在全球经济活动中的地位和作用不断增强。09四月202420（2）经济全球化对各国产业发展的重大影响第一、经济全球化导致产业的全球性转移。发达国家将低端技术或者自然资源消耗大、环境污染大且经济效益差的重化工产业逐渐转移到发展中国家。第二、经济全球化对中国产业的影响。长期来看，恢复世界贸易组对我国产业升级、经济发展是有利的。但短期而言，我国部分效率低下、管理混乱、缺乏国际竞争力的行业会受到较大冲击，例如石油化工、钢材、汽车、农业等会受到不同程度冲击。09四月202421四、行业分析方法（一）定性分析法应用包括历史资料研究法、调查研究、归纳与演绎法等定性分析法，对行业过去与现在相关情况的研究分析，预测行业未来发展趋势，从而为证券投资者不失时机把握行业投资机会提供决策参考。09四月202422（二）定量分析法为了克服定性研究法的不准确的缺陷，行业分析还必须使用定量研究法。定量研究法包括比较研究法和数理统计法两大类。比较研究法包括横向比较和纵向比较。横向比较是取某一时点的状态或者某一固定时间段的指标，在这一个横截面上对研究对象及比较对象进行数据对比分析。纵向比较法主要利用行业的历史数据，分析过去增长情况并预测行业未来发展趋势。近年来，数理统计法越来越多应用到行业分析中来。数理统计分析方法包括很多计提方法，比较简单的是一元回归和时间数列。09四月202423第二节行业特征分析一、行业市场结构分析（一）完全竞争1、含义：是指竞争不受任何阻碍和干扰的市场结构。09四月2024242、特征（1）生产者众多，各自生产要素可自由流动；（2）产品同类，无差别；（3）没有一个企业能影响产品市场价格；（4）企业永远是价格的接受者而不是价格的制订者；（5）企业盈利基本由市场对产品的需求决定；（6）生产者和消费者对市场情况非常了解，并可自由进出入市场。09四月2024253、现实类比：理论假设多于现实生活，但初级农产品、餐饮、纺织、服装、酿酒以及家电产品市场接近、类似于完全竞争市场。4、投资建议：投资风险大，比较适合投机，不适合中长期投资者投资。09四月202426（二）不完全竞争或垄断竞争1、含义：是指既有竞争又存在部分垄断的市场结构。2、特征（1）生产者众多，各自生产要素可自由流动；（2）产品同种但不同质，存在差别。产品的差异性是指各种产品之间存在着实际的或者想象上的差异，这是垄断竞争与完全竞争的最主要区别；（3）各生产者在各自产品市场上有一定影响力，即对产品的价格有一定的控制能力。09四月2024273、现实类比：我国的钢铁、汽车、银行、保险、证券、航空等行业接近或者类似于不完全（垄断）竞争市场。4、投资建议：具有一定投资价值，但当行业公司企业数量比较多的时候，应选择品牌好、市场占有率高和展潜力大的公司证券进行投资。另外，不同类型的不完全（垄断）竞争市场投资价值与风险也不相同。在我国目前，银行、保险行业由于盈利能力较强而具有更高的投资价值，证券行业属于典型的周期性行业而不太稳定，钢铁行业处于全面亏损状态而不具有投资价值。09四月202428（三）寡头垄断1、含义：少数几个大型企业垄断该行业。2、特征（1）行业企业不多，少则几个，多则十多个；（2）大企业有垄断市场价格的能力；（3）存在一个起主导作用的企业；（4）行业市场准入门槛高。政策、资本与技术的限制，将国内外绝大部分企业档在行业门槛外。09四月2024293、现实类似产业：我国的部分资本密集型、技术密集型行业，如石油石化、电信、电力、电网等属于该类别。4、投资建议：具有相当高的投资价值，可选择性的投资于该类行业中的发展潜力大、效益良好、市场占有率高的公司证券。09四月202430（四）完全垄断1、含义：独家企业集团生产某种产品，整个行业的市场完全由一家企业集团控制的市场结构。完全垄断又分为政府完全垄断和私人完全垄断两种类型，其中政府完全垄断国营的铁路、邮电等部门，私人完全垄断是根据政府授予的特许专营或者专利生产的独家经营，以及由于资本雄厚、技术先进而建立起来的私人垄断经营，如微软。09四月2024312、特征（1）独家企业集团生产某种产品，其他企业不可以进入或者不能进入该行业；（2）产品没有或者缺少相应的替代品，产品价格的制定存在着原材料的垄断低价和产品销售的垄断高价；（3）价格制订虽然比一般企业具有相当大的自由度，但仍受政府反垄断法制约，不能随心所欲。3、现实类似行业：现实中完全垄断的行业是不存在的，但我国的水、电、气、铁路、邮政、航天、军工等行业比较接近此类别。4、投资建议：具有相当高的投资价值，可大胆投资稳获长期投资收益。09四月202432二、行业生命周期分析与任何其他事物一样，每个行业都要经历一个从成长到衰退的过程。行业的生命周期可以分为四个阶段：幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。是什么原因导致行业有生命周期呢？又是什么原因致使国民经济具有周期性呢？概括起来，产品的生命周期决定企业生命周期，企业生命周期的总和构成行业生命周期，行业生命周期的总和构成国民经济周期。当企业只生产或者提供一种产品（服务）时候，企业生命周期与其产品生命周期相同。09四月202433行业生命周期如图所示09四月202434（一）幼稚期1、含义：行业初创时期或者起步时期。这一时期的市场增长率较高，需求增长较快，技术变动较大，行业中的用户主要致力于开辟新用户、占领市场，但此时技术上有很大的不确定性，在产品、市场、服务等策略上有很大的余地，对行业特点、行业竞争状况、用户特点等方面的信息掌握不多，企业进入壁垒较低。09四月2024352、特征（1）创业公司不多，技术不成熟，产品单一或者质量较低或者不稳定；（2）销售市场尚未有效建立，创业公司财务上大多亏损；（3）投资风险大。3、产业类比：我国的生物工程、太阳能、电子商务、海洋工程、遗传工程、物联网、新能源轿车、航天属于幼稚期。4、投资建议：投资风险大，投机性强，适合投机者而非投资者。09四月202436（二）成长期1、含义：行业处于快速发展的时期。这一时期的市场增长率很高，需求高速增长，技术渐趋定型，行业特点、行业竞争状况及用户特点已比较明朗，企业进入壁垒提高，产品品种及竞争者数量增多。2、特征（1）拥有一定营销和财务能力的企业开始主导市场，这些企业往往是比较大的企业，其资本结构比较稳定；（2）新行业的产品经过广泛宣传和消费者试用，逐渐以其自身的特点赢得了市场，市场需求开始上升，新行业也随之繁荣；09四月202437（3）随着市场对新行业的产品的逐渐接受，企业市场扩大利润上升，从而吸引了更多的资本进入该行业，市场竞争开始加强；（4）利润增长很快，竞争风险比较大，破产率和公司合并率也比较高。3、类比行业：我国的生物制药、物流、重型机械行业和个人计算机处于行业初期，银行、保险、证券、旅游、通信、医疗服务业处于行业中期，计算机、餐饮、贸易、家用电器等行业处于行业晚期。4、投资建议：非常适合投资，但当行业公司数量比较多的时候，仍需求谨慎选择所投资的公司。09四月202438（三）成熟期1、含义：行业处于稳定发展期，这一时期的市场增长率不高，需求增长率不高，技术上已经成熟，行业特点、行业竞争状况及用户特点非常清楚和稳定，买方市场形成，行业盈利能力下降，新产品和产品的新用途开发更为困难，行业进入壁垒很高。2、特征（1）在竞争中生存下来的少数大企业垄断市场，每个企业均有一个相对稳定的市场份额；（2）行业的利润由于一定程度的垄断达到比较高水平，新企业很难进入成熟期市场，市场风险比较小；（3）在成熟期市场上，竞争开始从价格竞争向包括以口碑、售后服务、品质、品牌等非价格竞争转换。09四月2024393、类比行业：我国的石油冶炼、超级市场、电力、电网、地质勘探、公路、桥梁、采掘业等行业已经进入成熟期。处于成熟期的行业将会继续增长，但增长速度将趋缓，利润较高但已经不是暴利。4、投资建议：适合稳健投资者投资，但如果该行业公司数量比较多的时候，仍需要谨慎选择所投资的公司。09四月202440（四）衰退期1、含义：行业处于市场需求下降、增长率下降、产品品种和竞争者数量减少的情况。具体而言，从衰退的原因来讲，大致有四种类型：资源型衰退，效率型衰退，收入低弹性衰退，集过度性衰退。2、特征（1）市场需求开始减弱，产品销售开始下降；（2）利润下降，资本撤退，企业数目减少。09四月2024413、行业类比：我国的纺织、自行车、酿酒、钟表、黑白电视机、普通无线收音机等已经进入行业衰退期。4、投资建议：适合投机，中长期投资者最好不要进入该行业投资。值得说明的是，行业的生命周期与人的生命周期不同，进入暮年的行业未必一定会消亡。从历史上看，真正被完全淘汰的行业很少，多数情况是进入衰退期的行业发展非常缓慢或者处于停滞发展阶段。另外，处于衰退期行业的上市公司股票价格一定会先于其利润下降而下降，企业也不会随着行业的退出而消失，而是通过转入其他行业而以求生存，其股票也不会立即被摘牌退市，除非该上市公司年年亏损。09四月202442三、行业增长类型（一）增长型行业1、含义：行业发展基本不受国民经济周期的影响的行业。即它的运动形态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。这些行业收入增长速率相对于经济周期的变动来说，并未出现同步影响，因为它们主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态。2、类似行业：信息产业中的计算机、复印机和通讯产品和医疗卫生服务行业。3、投资建议：有较高投资价值，但当行业的上市公司比较多的时候，仍然需要选择所投资的公司。09四月202443（二）周期型行业1、含义：行业发展受经济周期影响大，一般与经济周期同步，周期性行业是指行业的景气度与外部宏观经济环境高度正相关。周期性行业的特点是产品价格、需求以及产能呈现周期性波动的，行业景气度高峰期来临时产品需求上升，价格大涨，为满足突然膨胀的需求，产能大幅度扩张，而在萧条期时则刚好相反。2、类似行业：耐用消费品及高档、奢侈产品是属于典型的周期性行业。另外，汽车、钢铁、房地产、有色金属、石油化工、电力、煤炭、机械、造船、水泥等行业受国民经济周期影响大，也属于周期性行业。3、投资建议：可选择性提前投资于该行业中的优势公司证券，获取投机收益。09四月202444（三）防守型行业1、含义：产品需求相对稳定，需求弹性小，经济周期对行业影响不大。2、类似行业：食品、公用事业。3、投资建议：稳健保守投资者可大胆进入，但一般投资收益不大，不太适合投机者。09四月202445证券投资工具

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第一节股票一、股票的概念与特征

股票是一种有价证券，是股份有限公司在筹集资本金的时候向投资者发行的，用以证明出资人的股东身份，并根据股票持有人所持有的股份有限公司股份数量享有相应权益和承担相应义务的可转让的法律凭证。09四月202447（二）股票的性质1、股票是要式证券2、股票是有价证券（资本证券）3、股票是证权证券4、股票是综合权力证券，股东的主要权力包括收益分配请求权、公司参与权、优先认购权和剩余财产分配请求权。09四月202448（二）股票的特征1、永久性2、流动性3、收益性4、风险性二、股票的分类（一）按照股东享有的权利不同，股票分为普通股股票和优先股股票1、普通股股票普通股股票是最基本的、最常见的股票形式，其持有者享有股东的基本权利和承担相应义务。我国目前发行的各种类型的股票都属于普通股。作为普通股股东，享有收益分配请求权、公司参与权、优先认购权和剩余财产分配请求权等级别权利。2、优先股股票

优先股股票是相对于普通股股票而言的，其股东在某些方面享有优先权利（如优先分配公司盈利和剩余财产）。具体来讲，优先股股东具有“一固定、一放弃和两优先”的特点。我国由于证券市场发展历史短，证券品种比较单一，目前在研究推出优先股。（二）按照股票是否记载股东名称，股票分为记名股票与无记名股票

1、记名股票记名股票是指在股票票面和股东名册上记载股东姓名的股票。很多国家都对记名股票做了相应法律规定，我国也不例外。记名股票具有以下特点股东权利属于记名股东，只有记名股东或者其合法授权的代表可以行使股东权利。2、无记名股票

无记名股票也称不记名股票，是指不在股票票面和股份有限公司股东名册上记载股东名称的股票。无记名股票的股东的权利与记名股票的股东权利是一样的，不同的只是股东名称记载方式不同。（三）按照是否在股票上标明金额，可分为面额股票和无面额股票

1、面额股票面额股票是指在股票票面上记载一定金额的股票。一般来讲，大部分国家股票票面金额都为1元，但股票发行价格一般都采取溢价发行，一般都不会低于1元。2、无面额股票

无面额股票是指不在股票票面上标明金额，只注明它在公司股本中所占比例的股票。无面额股票因为不受面额制约，因此具有发行或者转让价格比较灵活的特点，除此之外，无面额股票还容易进行股票分割。（四）我国股票分类

1、国有股国有股包括国家股和国有法人股。国家股是指有权代表国家投资的部门或者机构，如国有资产管理局、财政部等以国有资产向股份有限公司投资购买所形成的股票。国有法人股是指国有企业以自己的资产向发行股票的股份有限公司投资购买或者折算成的股份。2、法人股

法人股是企业法人或者具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可支配的资产投入股份有限公司形成的股份，包括国有企业法人股和其他法人股两大部分。3、社会公众股

社会公众股是指社会公众依法以其拥有的资产投入公司所形成的可上市流通的股份。在股权分置改革前，社会公众股大约占我国上市公司总股本的1/3左右，不流通的国有股和法人股合计占上市公司总股本的2/3左右。4、外资股

（1）境内上市外资股境内上市外资股是以人民币标明面值，以外汇认购和买卖，也称人民币特种股票。上海证券交易所以美元认购和买卖，深圳证券交易所以港币认购和买卖。（2）境外上市外资股

境外上市外资股是指股份有限公司向境外投资者募集股份并在境外上市流通的股票。在境外上市的外资股，除了要符合我国《公司法》和《证券法》等法律法规外，还要符合上市地国家或者地区的有关法律要求。三、股票内在价值计算方法（一）贴现现金模型贴现现金流模型，即通过收入资本化定价方法所建立起来的模型被称为股利贴现模型（DividendDiscountModels,DDMs）。DDMs最一般的形式是：零增长模型是最为简化的DDMs，它假定股利增长率等于零，即g=0，也就是说未来的股利按一个固定数量支付。（二）零成长模型

（三）不变增长模型（ConstantGrowthModel）

假设股利永远按不变的增长率增长，那么就可以建立不变增长模型，也就是说：则（四）多元增长模型

多元增长模型是最普遍的被用来确定普通股股票内在价值的贴现现金流模型。这一模型假设股利的变动在一段时间T内并没有特定的模式可以预测，在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。因此，股利流可以分为两个部分。第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值。第二部分包括从时点T来看的股利不变增长率变动时期的所有预期股利的现值。（五）有限持有股票条件下股票内在

价值的决定

无论是零增长模型、不变增长模型还是多元增长模型都是对所有未来的股利进行贴现，预期投资者接受未来所有的股利流。如果投资者只计划在一定期限内持有该种股票，该股票的内在价值该如何变化呢？如果投资者计划在一年后出售这种股票，他所接受的现金流等于从现在起的一年内预期的股利（假定普通股每年支付一次股利）再加上预期出售价格。因此，该股票的内在价值的决定是用必要收益率对这两种现金流进行贴现。其表达式为（六）利用NPV决定股票买卖需要注意的问题

1、NPV是个近似值，不太准确，不要绝对化；2、要看大于零或小于零的比例，比例大小由投资者决定。3、要看当时证券市场的走势，如果证券市场大涨，比例应该相应扩大；如果证券市场大跌或涨跌不确定，比例可相对降低；4、要看投资者对该股票及其发行股票的公司的业绩预测及判断，如果该公司业绩（净资产收益率、每股收益）前景看好，比例应该大，反之可小点；5、参考该股票总股本、市盈率、每股收益、净资产收益率、每股净资产等因素综合判断。四、股票的价值形式（一）面值（二）每股净值（三）破产清算价值（四）市场价值（五）内在价值五、股票的除权除息当发行股票的上市公司分配股利时，就会发生股票的除权和除息。上市公司分红时，还要通过一定的程序来实现。第一，分红预案公布日。第二，分红方案批准及宣布日。第三、股权登记日。第四、除权除息日。上证交易所股票除权除息公式股票除权除息公式1、股票除息后股票价格＝

股权登记日收盘价-每股红利2、股票送股后股票价格=股权登记日收盘价/（1+送股率）3、股票配股后股票价格=（股权登记日收盘价+配股价×配股率）/（1+配股率）4、股票综合除权除息后股票价格=（股权登记日收盘价+配股价×配股率—每股红利）/(1+送股率+配股率)09四月202469例题例1：某投资者持有某公司股票10000股，购买时的成本为15元/股，现该股票的收盘价是20元/股，现公告的利润分配方案如下：10股送红股5股，10股配4股，配股价18元/股，另外10股派现金红利5元（不含税）。问该公司股票除权除息后的股价是多少？如果股票价格又重新上涨到20元/股，问该投资者总共获利多少元？如果股票下跌到10元/股,问投资者共亏损多少?09四月202470解答：（1）该股票除权除息后的价格为：（20+18×0.4—0.5）/（1+0.5+0.4）=14.05（元/股）（2）该投资者总共获利为：10000×（1+0.5+0.4）×（20-14.05）=113050（元）(3)该投资者总共亏损为:10000×（1+0.5+0.4）×（10-14.05）=-76950（元）09四月202471深圳证券交易所股票除权除息公式深圳证券市场与上海证券市场有所不同，其计算方式以市值为依据。除权除息后的价格＝（股权登记日总市值＋配股总数×配股价－派现金总额）/除权后总股本（结果四舍五入至0.01元）。其中：股权登记日总市值＝股权登记日收盘价×除权前总股本。除权后总股本＝除权前总股本＋送股总数＋配股总数。09四月202472例题例2：深市某上市公司总股本10000万股，股权登记日收盘价为10元，按照其分红送股方案，共送出红股2000万股，派现金2000万元，配股总数为1000万股，配股价为5元。问该股票除权除息后的价格是多少？解答：该股票除权除息后的价格为：（10×10000＋1000×5－2000）/（10000＋2000＋1000）＝7.92（元）09四月202473六、股票市盈率与股票市净率（一）股票市盈率（P/E） 1、概念股票市盈率也称股价收益比，即股票价格与每股净利润之比。它表示股票正以每股净利润的多少倍的价格在市场上交易，或表示投资者要等待多少年才能收回购买股票时候的成本。六、股票市盈率与股票市净率2、证券投资指导意义（1）市盈率高，说明该股票人气旺盛，后市上涨概率大，但投资风险也大；（2）市盈率低，表示该股票人气差，后市上涨乏力，但投资风险小。六、股票市盈率与股票市净率（二）市净率1、概念股票市净率是指股票的市场价格与每股净资产之比，表示股票正以每股净资产多少倍的价格在证券投资者之间进行交易、转让与流通。2、证券投资指导意义（1）股票市净率高，说明投资者看好该股票，后市看涨的可能性较大，但投资风险大；（2）股票市净率低，说明投资者不太看好该股票，后市上涨的可能性低，但投资风险比较小。七、影响股票市场价格的因素（一）宏观因素（二）中观因素（三）微观因素（四）市场供求因素（五）其他因素第二节债券一、债券的含义与特征（一）含义债券是一种资本证券，是各类经济主体为了筹集资金而向投资者发行并承诺的按照一定利息定期或者到期还本付息的债权债务凭证。债券发行人与投资者之间的关系是债务人与债权人关系，发行人是筹集资金的债务人，必须按照承诺定期或者到期还本付息，而投资者是债权人是资金供给者，有权利要求发行人定期或者到期还本付息。（二）债券票面的基本要素

1、票面价值2、偿还期限3、票面利率4、债券发行人（三）债券的特征

1、偿还性（期限性）2、流动性3、收益性4、安全性二、债券的分类

（一）按发行主体不同，可分为政府债券、金融债券和公司债券；（二）按计息与付息方式不同，可分为单利债券、附息债券、贴息债券、零息债券和累计利率债券；（三）按利率是否固定，分为固定利率债券和浮动利率债券第二节债券（四）按债券存在形态，可分为实物债券、凭证债券和记账式债券；（五）按是否公开发行，债券可分为公募债券和私募债券；（六）按是否记名，债券可分为记名债券和无记名债券三、债券的信用评级（一）债券信用评级的含义债券的信用评级，是指具有信用评级资格的机构对发行债券的主体，以及所发行的债券的质量进行评估并据此给予相应等级的行为。（二）债券信用评级的作用1、为投资者购买债券提供依据。2、提高债券发行企业的社会知名度。3、便于证券监管机构监督管理。（三）国际著名债券评级机构1、穆迪投资者服务公司（Moody's

Investors

Service）。2、美国标准普尔公司（Standard&poors）。3、惠誉国际（Fitch）。（四）我国债券信用评级我国的债券信用评级机构1987年开始诞生，98年我国有50多家债券信用评级机构。据不完全统计，截至目前，中国的信用评级机构已有100家左右，目前规模较大的全国性评级机构只有大公国际、中诚信、联合、上海新世纪4家。但这四家中已有3家被美国公司控制，仅有大公国际尚未被外资控制。与国际著名的信用评级机构相比，我国债券信用评级机构由于人才缺乏、手段落后、社会公正性较差等原因，在国内国际上影响不大四、债券价格的决定（一）债券价格的种类1、票面价格2、发行价格3、市场价格（二）影响债券价格的因素

1、市场利率2、债券市场供求关系3、社会经济发展情况4、货币政策5、财政政策6、通货膨胀7、国际间利率和汇率影响（三）债券的价值评估1、附息债券的价值评估任何一种金融工具的理论价值都等于这种金融工具能为投资者提供的未来现金流量的现值。给一张债券定价，首先要确定它的现金流量。一种不可赎回债券的现金流量的构成包括两部分：在到期日之间的周期性的息票利息支付；票面到期价值。2、一次性还本付息的债券定价

一次性还本付息的债券只有一次现金流动，也就是到期日的本息之和。所以，对于这样的债券只需要找到合适的贴现率，而后对债券终值贴现就可以了。一次性还本付息债券的定价公式为第三节证券投资基金一、证券投资基金的含义与特征（一）证券投资基金的含义证券投资基金是指通过发行基金股份或基金单位，筹集投资者闲散资金、集中投资于证券市场金融品种，并将投资收益在扣除相关费用后按照投资者持有比例大小进行分配的一种利益共享、风险共担的集合投资工具。（二）证券投资基金的主要特征1、集合投资工具：集中社会闲散资金进行大规模投资；2、信托投资工具：投资者在信任基金公司的基础上并委托其进行投资；3、间接投资工具：证券投资基金所募集的资金主要投资于证券市场的股票、债券和银行存款等，而不直接投资于生产经营活动；从投资者角度上讲，投资基金是委托基金管理公司进行投资，投资者并不直接在证券市场进行投资；4、利益共享、风险共担的投资工具：扣除相关费用后全部按照比例在投资者中进行分配；5、专业人士管理：由具备专业知识和丰富实践经验的基金管理人士管理。（三）证券投资基金的优势与局限性1、优点（1）投资者可用小投资进行分散投资，这可在相当程度上降低证券投资风险，提高投资收益。（2）流动性变现性强。对那些没有时间与知识、精力，但又想获得较高投资收益的人群来说比较适合。（3）投资安全性较高。证券投资基金的经营与监管分离，可使投资者的本金获得安全保障，另外，基金由具有专业知识和丰富实践经验的专家团体进行经营管理，相对于一般投资者来讲，获得更大收益的可能性更高。2、局限性（1）失去直接参与证券市场博弈的机会与感受（2）风险介于股票与债券之间。（3）收益要扣除相关费用，因此较低。（4）存在基金管理公司水平低下、道德风险所造成重大损失的可能性。二、证券投资基金的分类（一）按照基金组织形式不同，可分为公司型和契约型基金;（二）按照基金份额是否可赎回和基金规模是否固定，可分为封闭型基金和开放型基金;（三）按照基金经营目标不同，可分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金;（四）按基金在证券市场上投资品种不同，可分为股票型基金、债券型基金、货币市场基金和混合基金;二、证券投资基金的分类（五）债券投资基金的其他分类1、指数基金；2、交易所交易的开放式基金3、QDII和QFII基金4、对冲基金5、在岸基金与离岸基金6、美元基金、欧元基金和日元基金三、证券投资基金的当事人（一）基金份额持有人1、基金份额持有人概念2、基金持有人的权利3、基金持有人的义务（二）基金经理人

1、基金经理人的概念2、基金经理人的权利3、基金经理人的义务（三）基金托管人

1、基金托管人的概念2、基金托管人的权利3、基金托管人的义务（四）基金销售代理人（五）证券投资基金当事人之间的关系

1、基金持有人与基金经理人的关系

它们之间的关系首先是委托与受托关系，其次也是所有者与经营者关系。2、基金持有人与基金托管人关系

它们之间的关系是委托人与受托人之间的关系。3、基金经理人与基金托管人关系

它们之间的关系是经营者与监督者关系。09四月202499四、证券投资基金与股票、债券的区别（一）反映的经济关系不同（二）所筹集的资金投向不同（三）风险与收益不同（四）投资者地位不同（五）投资回收方式不同第四节衍生金融工具一、衍生金融工具概述（一）概念衍生金融工具也称金融衍生产品，衍生金融产品，它是指从基础或原生金融工具（股票、债券、基金、存款）中分离或演变出来的新型派生金融工具，其价格受制于基础金融工具的一种新型派生金融工具。（二）特征

1、价值受制于基础金融工具，但随着多次衍生，衍生金融工具价格变动受基础金融工具的制约越来越小；2、跨期交易，不是现货交易，但一般不会超过一年；3、杠杆性，因为实行保证金交易，可以小博大；4、风险大，原因是巨大的财务杠杆，财务杠杆越大，风险越大；5、产品特性复杂，派生产品极多；6、套期保值与投机套利共存。既可以用来投资（套期保值），也可以用来投机。（三）分类

1、按照交易方法分（1）金融远期（2）金融期货（3）金融期权（4）金融互换2、按照基础金融工具不同分

（1）股权式衍生金融工具（2）货币衍生金融工具（3）利率衍生金融工具3、功能作用1、风险转移；2、价格发现；3、投资与投机并存二、股指期货（一）概念股票指数期货是指以股票市场的股票价格指数为买卖对象的期货合约。股票指数期货是目前金融期货市场最热门和发展最快的期货交易。股票指数期货不涉及股票本身的交割，其价格根据股票指数计算，合约以现金清算形式进行交割。（二）特征

1、交易对象具有抽象性，不是股票组合，是不断变化的股票指数；2、和约价值计算方便，以股票指数点数代表一定的金额；3、交割方式单一，仅以现金交割，没有实物交割。（三）基本操作方式

1、股票指数期货的交易原理

与其它期货交易原理一样，股票指数期货交易也是买低卖高，从中获利。当某交易者预计整个股票市场将呈上升趋势时，即市场的指数呈上扬趋势时，在某一点数以一定的价格买进股票指数期货合约，等到股市的指数果真上升，并达到预期的点数时，再将合约卖出，称“多头”。而当某交易者预测整个股市趋于下跌时，他便出售合约，待股市果真下跌时，再在一定的点数上购入指数期货合约，称“空头”。2、国际主要股票指数期货交易细则表

标准普尔500指数价值综合线指数纽约证券交易所综合指数主要市场指数香港恒生指数每份价格点数×500美元点数×500美元点数×500美元点数×100美元点数×50港元交易地点芝加哥商品交易所堪萨斯农产品交易所纽约期货交易所芝加哥农产品交易所香港期货交易所交收月份3，6，9，12月3，6，9，12月3，6，9，12月1-12各月当月，2，3，6，9，12月每日限价500点500点500点500点100点保证金5000美元6500美元5000美元2500美元15000港币交收形式现金现金现金现金现金09四月20241083、空头套期保值

预测股票市场及价格会下跌，为弥补手中持有的股票价格损失，先卖出股票指数期货合约，如果预测准确，则用下跌后的更低价格买回相同名称和数量的合约来对冲，便可获得利润，但如果不跌反涨，则损失巨大。如果自己手中没有期货而借入别人的先卖出，则为卖空。

例题1：某交易者预计恒生指数降下跌，于是，他于5月15日以3826.63点卖出4份恒生股票指数期货合约，建立空头仓位。5月25日恒生指数跌至2524.43点，该交易者以2525.61点的价格买进4份恒生股票指数期货合约，了结原来的空头仓位。

最终盈利=（3826.62－2525.61）×50×4=260214港元09四月20241094、多头套期保值预测市场看涨，则在尚未涨时候在相对低价买进看涨的期货，在上涨后某一价格卖出对冲获得利润。但如果买进后不涨反跌，则会损失巨大。如果自己没有资金而借入资金购买，则为买空。案例：某交易商预计恒生股票指数将上扬，于是在9月1日以2040.62点购进4张恒生股票指数期货合约。到9月25日，恒生指数上升到2145.34点，于是，他决定结清仓位，以2145.22点卖出4份恒生股票指数期货合约。整个交易过程完毕。最终获利=（2145.22－2040.62）×50×4=20920港元09四月2024110三、金融期权（一）概念金融期权，又称选择权，也是一种金融合约，合约规定期权的出售者同意期权的购买者有权而不是有义务在一定时期内（或某一特定时间），以特定的价格向期权的出售者购买或出售某种金融合约。金融期权购买者所支付的花费称为期权价格或期权升水。（二）特征

期权是权利而不是义务，期权购买人既可行使也可放弃；期权买方获得权利的前提是要支付一定期权费；期权合约中的买卖的品种、数量、价格和有效期限都是买卖双方事先确定好了的。（三）分类

1、按照行使期权有效期分为（1）欧式期权，即仅在期权合约规定的到期日才能行使的期权。（2）美式期权，是在期权合约规定的到期日前任何时间均可行使的期权。2、按照期权的权利性质分

（1）看涨期权：后市看涨，先买后卖对冲了结的期权。

（2）看跌期权：后市看跌，先卖后买对冲了结的期权。3、按照交易品种分

(1)利率期权(2)货币(外汇)期权(3)股票指数期权(4)股票期权(5)利率期货期权(6)货币(外汇)期货期权(7)股价指数期货期权四、其他衍生金融工具（一）可转换公司债券

可转换公司债券也称可转债，它是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。可转换债券兼具债权、期权和股权的特征。

可转换公司债券合约的内容主要包括转换的有效期和转换期限、转换比例或转换价格、利息率、赎回或回售条款、转换价格修正条款等。可转换公司债券对发行人来讲，是一种以较低成本筹集企业发展资金的金融工具。对投资者来讲，是一种“进可攻，退可守”的风险较低的金融投资工具，因此对投资者具有较强的吸收力。可转换公司债券在未转换成公司股票前或者在有效期内不愿意转换成公司股票，持有人是债权人，享有债权人相应的权利，在转换成公司股票就享受股票相应权利，分享公司成长收益。09四月2024117（二）存托凭证

存托凭证(DepositoryReceipts,简称DR〕，又称存券收据或存股证。是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，属公司融资业务范畴的金融衍生工具。存托凭证一般代表公司股票，但有时也代表债券。1927年，美国人J.P摩根为了方便美国人投资英国的股票发明了存托凭证。它是一种便于本国投资者购买外国证券的新型金融工具，同时也是一个国家公司进入其他国家证券市场筹集资金的工具。09四月2024118（三）认股权证

认股权证是投资者购买或卖出公司股票的一种凭证，是允许投资人按某一特定价格在规定的期限内购买或者卖出既定数量的公司股票的一种资格凭证。从本质上看，认股权证是以股票或其他证券为标的物的一种长期买进期权或卖出期权，期权的买方为投资者，期权的卖方为发行公司。认股权证包括认购权证和认沽权证两种。

认购权证实质是一种看涨期权,认购权证持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向发行人买入标的证券，如果标的证券市场价格上涨，认购权证持有人将获利。而认沽权证却是一种看跌期权，认沽权证持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向发行人卖出标的证券，认沽权证投资者因其权证的对应的标的证券市场价格下跌而获利。09四月2024119本章小结本章主要介绍股票、债券、基金和衍生金融工具四大类证券投资工具。第一节主要介绍了股票含义、特征、分类、价值表现形式、价值评估、除息除权和市盈率与市净率。第二节主要介绍债券的含义、特征、分类、价值评估和信用评级。第三节介绍证券投资基金含义、特征、分类和当事人之间关系09四月2024121证券投资的微观因素分析----上市公司分析

09四月2024122第一节上市公司基本面分析一、公司行业地位分析公司行业地位分析中，首先应该分析与判断公司所处的行业类型。如果公司所处的行业属于行业市场结构中的寡头垄断或者垄断竞争，或者行业生命周期中处于成长期、成熟期，或者是属于增长型行业，则公司行业属性比较好，或者说投资价值比较高。相反，如果公司所处的行业属于行业市场结构中的完全竞争，或者行业生命周期中处于幼稚期、衰退期，或者是属于周期型行业，则公司行业属性比较差，或者说投资价值比较低，更适合作证券投机。09四月2024123

其次，分析公司在行业中的竞争地位。公司行业属性固然对公司投资价值大小具有重大影响，但优势行业也有经营业绩差的公司，劣势行业也有经营管理与业绩非常优秀的公司。公司的行业地位决定了其盈利能力是高于还是低于行业平均水平，衡量公司行业竞争地位的主要指标是市场占有率和行业综合排名。市场占有率是指一个公司所生产的产品在该类产品整个市场销售总量的比率。市场占有率越高、表示公司经营管理能力和市场竞争能力越强，公司行业排名将越靠前，公司将更具有投资价值。相反，市场占有率越低、表示公司经营管理能力和市场竞争能力越弱，公司行业排名将越靠后，公司将不太具有投资价值。09四月2024124二、公司区位分析

上市公司的区位分析就是将上市公司的投资价值与区位经济的发展联系起来，通过分析上市公司所在区位的自然条件、资源状况、产业政策、政府扶持力度等方面来考察上市公司发展的优势和后劲，确定上市公司未来发展的前景，以鉴定上市公司的投资价值。上市公司区位分析的内容包括三个内容：区位内的自然条件与基础条件；区位内政府的产业政策；区位内的经济特色。区位包括大区与小区之分，大区的意思是公司处于发达地区还是欠发达地区，是处于我国的东部、中部还是西部。小区是指处于同一大区的不同地方，比如同处于同一城市的高新技术开发区、经济技术开发区内与区外也存在区别。区位内自然条件与基础条件越好，公司发展的外部条件越优越，公司发展就越快，公司就更具投资价值。09四月2024125

区位内政府的产业政策对上市公司经营业绩具有较大影响。一般来讲，处在经济特区、经济技术开发区、高新技术开发区的上市公司，由于享受了国家产业政策的扶持，以及由此而得到的税收优惠、土地优惠、金融支持、人才引进等支持，公司发展的外部环境与条件相对优越，公司市场竞争力和经营业绩就更好，公司就更具有投资价值。区位内是否形成了独具特色的产业链与产业集群也是考察上市公司是否更具投资价值的重要因素。经济特区、经济技术开发区、高新技术开发区所具有的相对优越的基础设施条件、政府产业政策支持和各具特色的产业链、产业集群，正吸引越来越多的公司进驻。09四月2024126三、公司生产经营结构(一)生产形态分析1、公司属于规模经济还是小规模生产考察上市公司是规模经济还是小规模生产，主要以其年销售收入或者年营业收入为主。一般来说，在其他条件相同的情况下，属于规模经济的公司更有市场竞争力，更具投资价值，而小规模生产的公司市场竞争力相对较小，投资价值也相对较低。09四月20241272、公司是技术、资本密集型还是劳动力密集型资本密集型行业是指该行业的公司需要大量的资本投入，技术密集型行业是该行业的公司生产的产品科技含量高的行业，劳动密集型行业是该行业的公司资本投资不大、技术含量也不高但却需要大量劳动力的行业。一般来讲，资本密集型、技术密集型行业，由于行业市场准入门槛高、投资规模大、技术含量高，由此获利能力也相对较强，更具投资价值，比如我国目前的石油石化、冶金、电力电网电信、精密制造。劳动密集型行业，比如纺织、服装、餐饮、初级农产品等，由于市场准入门槛相对较低、投资规模不大、技术含量也相对较低，市场竞争更加激烈等原因，赢利能力一般不如资本、技术密集型行业，由此投资价值较低。09四月2024128（二）需求结构分析1、产品需求大小利用各种方法，分析研究公司目前产品需求量大小。如果市场目前对公司产品的需求量大，则说明公司产品具有较高的性价比，消费者乐于接受公司产品，公司具有较好发展前景，公司具有较大投资价值。相反，则说明公司产品已不太适应市场需求，公司发展前景不明朗，公司目前投资价值不大。09四月20241292、产品需求层次产品的需求层次是指公司生产的产品的附加价值的大小，即产品是属于高端、中端还是低端。一般来讲，高端产品附加价值高，利润大，但消费人群较小，比较适合在经济高度发达的国家或者地区生产与销售。低端产品附加价值低、利润低，比较适合在经济落后的国家或者地区生产与销售，而中端产品的附加价值与利润率介于高端产品与低端产品之间，比较适合在中等发达国家或地区进行生产与销售。3、产品需求趋势如果说产品需求量大小与层次的高低主要是从现在考察上市公司的投资价值，则产品需求的趋势却是考察未来市场对公司产品的需求情况。由于市场需求受到很多因素的影响且在不断变化，过去畅销的产品未来不一定还畅销，现在需求量不大的产品未来也可能畅销。公司要具有中长期投资价值，其产品的未来需求量一定要逐年增大、产品的需求层次也应该逐步提高。09四月2024130（三）流通结构分析

世界上绝大多数国家和地区的流通结构是传统的流通结构，即产品出厂后需要经过多层批发再到零售商手里，零售商再销售给最终的消费者。这种传统的流通结构具有流通环节多、流通时间长和流通费用高的特点。与传统的流通结构不同，世界上已出现了一种先进的营销模式---直销。直销是生产厂商的产品仅经过一个中间环节就到了最终销售到消费者手里，而且仅有的中间环节的销售者同时还是消费者。直销与传统营销模式相比，由于中间环节少、流通时间少和流通费用低的特点，受到越来越多的公司青睐。09四月2024131（四）产品价格构成分析

考察上市公司产品的价格构成，主要是考察其生产的产品的价格需求弹性。一般来讲，产品价格需求弹性大，比如高档奢侈品和耐用消费品，受国民经济周期影响大，比较适合做投机。而产品价格需求弹性小的产品，比如公用事业和食品，比较适合保守投资者投资。产品需求弹性一般的产品，投资者看视具体情况既可以做中长期投资也可以做短期投机。09四月2024132（五）经营方式

上市公司经营方式，主要是考察其粗放还是集约、专业化还是多元化。一般来讲，集约型经营方式更具有竞争优势，也更符合时代发展要求，相对来说这种公司更具投资价值，相反，粗放型经营的公司由于受到投资、资源和环保等要素的制约，未来发展受到诸多限制，投资价值较低。09四月2024133四、产品分析（一）产品竞争力分析上市公司总是生产与销售有形商品或者无形劳务的，但无论是有形商品或者无形劳务，要受到消费者的欢迎或者青睐从而具有较强的市场竞争力，必须具有其他公司企业所不具备的成本优势、技术优势或者质量优势。一般来讲，在经济欠发达的国家和地区实行价格竞争即低成本战略比较有效，而在经济比较发达或者高度发达的国家和地区采取非价格竞争比较有效，作为非价格竞争的主要手段，具有技术优势或者质量优势的产品是赢得消费者、战胜竞争对手的最主要工具。09四月2024134（二）产品市场占有率

发行证券的上市公司产品市场占有率的高低在一定程度上决定了公司的命运。一般来说，公司产品市场占有率高，则表明其产品受到消费者欢迎，比其他同类产品具有更高的性价比，其市场竞争力和经济效益也相应比较好。反之，则表明公司的产品性价比较低，不太受到消费者欢迎，其发展前景堪忧。比如，美国的可口可乐公司产品遍及全球，在每一个销售区其市场占有率都相当高。在具体分析公司产品市场占有率的时候，还应该对公司产品市场占有率进行纵向和横向比较，以准确把握公司市场竞争力发展情况。09四月2024135（三）品牌战略

品牌(Brand)是一种识别标志、一种精神象征、一种价值理念,是品质优异的核心体现。品牌指公司的名称、产品或服务的商标，和其它可以有别于竞争对手的标示、广告等构成公司独特市场形象的无形资产。产品品牌是对产品而言，包含两个层次的含义：一是指产品的名称、术语、标记、符号、设计等方面的组合体；二是代表有关产品的一系列附加值，包含功能和心理两方面的利益点，如：产品所能代表的效用、功能、品味、形式、价格、便利、服务等。作为巨大的无形资产，品牌不仅极大地提升了公司形象与知名度，而且会给公司带来巨大经济与社会效益。09四月2024136（四）产品生命周期

要具有比较高的投资价值，公司的产品一般应该处于成长期或者成熟期。相反，如果公司的产品处于幼稚期，则投资风险极大，适合风险投资者，我国的创业板市场大部分公司就处于行业生命周期的幼稚期。产品处于衰退期的公司，也不具备中长线投资价值，但比较适合短期投机。09四月2024137五、公司经营管理能力分析（一）公司治理（企业法人治理结构）公司治理（CorporateGovernance）又名公司管治、企业管治和企业法人治理结构，经合组织（OECD）在《公司治理结构原则》中给出了一个有代表性的定义：“公司治理结构是一种据以对工商公司进行管理和控制的体系”。公司治理结构明确规定了公司的各个参与者的责任和权利分布，诸如董事会、经理层、股东和其他利益相关者。09四月2024138

公司治理有狭义与广义之分。狭义的公司治理，是指所有者（主要是股东）对经营者的一种监督与制衡机制。其主要特点是通过股东大会、董事会、监事会及管理层所构成的公司治理结构的内部治理；广义的公司治理则是通过一套包括正式或非正式的内部或外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者（股东、债权人、供应者、雇员、政府、社区）之间的利益关系。公司治理的核心是权力制衡，目的是保障公司正常经营和持续健康发展。在考察上市公司治理时，我们更多的是指狭义的公司治理，即公司内部的权力制衡。公司内部的权力制衡机构就是我们通常讲的“三会四权”，即股东大会、董事会、监事会和总经理。09四月2024139

影响公司治理效果的因素极其复杂，但概括起来，主要包括公司股权结构是否合理、监事会是否独立及履职情况如何、是否存在独立董事且其尽责情况如何、公司经营层人员总体素质如何，以及公司相关利益者关系处理如何等。我国上市公司都已按照《公司法》建立起来了公司治理，但总体来讲，大部分应该是形式上的。我国上市公司治理由于股权结构不合理、监事会人员素质低下和不太尽职尽责、独立董事形同虚设、高管人员行政任命、董事长兼任总经理以及董事与经理人员重合率高等原因，上市公司治理比较混乱、内部权力制衡尚未真正有效建立起来。2008年发生的震惊全国的云南铜业邹邵緑事件，再次证明了我国上市公司治理情况不容乐观。09四月2024140（二）经营层水平素质

考察发行证券的上市公司经营管理能力，其中一个极为重要的方面是考察以总经理为首的经营班子的综合素质。一般来讲，经营班子德才兼备、团结协作，公司经营管理能力强，公司发展前景相对较好。经营班子除了要求具备高尚的道德情操外，经营班子还需具备强大的执行能力、高超管理能力、敏锐的市场判断能力和良好的人际关系协调能力。特别是经营班子能否对内协调与处理好各种利益关系，化解各种内部纠纷与矛盾，团结公司员工并由此形成强大的凝聚力，对外协调与处理好与政府、金融机构、工商税务、供应商、社区居民、新闻媒体等的关系，为公司发展营造一个良好的外部环境，在相当程度上决定了公司未来发展前景，是衡量与判断公司经营管理能力高低的极为重要的内容。09四月2024141（三）公司员工素质

虽然公司经营管理班子综合素质高低和能力强弱在相当程度上决定了公司发展前景和投资价值，但仅有高素质的经营班子还远远不够，还必须与之匹配的高素质高水平的员工队伍。衡量公司员工队伍总体素质高低有很多指标，但概括起，应该主要包括员工的道德水平、专业素质、人际关系、团结协作能力、敬业精神和创新能力。特别是公司员工的团结协作能力好坏、敬业精神强弱和创新能力的高低，在相当程度上体现了公司人际关系氛围、精神风貌和企业文化，也是衡量公司员工整体素质高低的最重要的内容。09四月2024142六、

公司成长性分析（一）公司发展战略分析公司发展战略是关于公司未来中长期发展的谋略。发展战略一般由战略目标、战略方针、战略举措三大部分构成，具有整体性、长期性、基本性和谋略性四大特征。制定企业发展战略没有固定顺序，一般而言，它要经过战略调查、战略提出、战略咨询、战略决策等四个阶段。09四月2024143

公司发展战略的制定，需要综合考虑公司所处的国际、国内经济环境、地区与行业发展趋势、公司实际情况等内外部多种因素，既不能好高骛远也不能过于保守。公司发展战略的制定，需要在前期大量调查研究的基础上，吸收外部咨询机构合理建议，经过多方研讨后才能形成，且不能是长官拍脑袋的结果。科学、可行的公司发展战略，是指导公司未来持续健康发展的重要保障。相反，落后保守或者不切实际的发展战略，只会误导公司发展，降低公司市场竞争力和投资价值。考察上市公司发展战略，主要是考察其是否具有科学性和可操作性。在综合考虑公司当时所处的国际、国内经济大环境、地区经济与行业发展情况和公司实际情况的基础上，纵向比较公司发展战略，从而分析与判断公司发展战略是超前、适度还是保守，同时，横向比较与公司基本情况相似的公司发展战略，综合分析与判断公司发展战略的科学性和可操作性。09四月2024144（二）公司规模变动特征及扩张性潜力分析

公司规模变动特征及扩张潜力一般与其所在行业发展阶段、市场结构、经营策略密切相关，它从微观方面具体考虑公司的成长性。可以从以下几个方面进行分析：1、公司规模的扩张主动创造市场扩张还是被动适应市场增长，是技术进步增长还是靠劳动力、资金等投资扩大而扩张。如果公司规模扩张是主动创造市场，则公司发展前景相对明朗，具备一定投资价值，相反，如果是被动适应市场的扩张，则其发展前景不太乐观，投资价值不大。同样，如果公司是依赖技术进步而使规模扩张，则具有相当发展前景和投资价值，如果是靠劳动力、资金扩大而扩张，则其未来发展前景和投资价值相对不大。09四月20241452、纵向比较公司的销售、利润、资产规模等数据，把握公司的发展趋势，是加速发展、稳步扩张还是停滞不前。一般而言，公司销售（营业）收入、利润率年增长率在5%及以下，基本上判断公司处于停滞不前状态，这种公司不具备发展前景和投资价值；公司年销售（营业）收入、年利润率增长率处于5—25%之间，基本上判断公司处于稳步发展状态，这种公司具有一定发展前景和投资价值；如果公司年销售（营业）收入、年利润率增长率都在25%及以上，则基本看判断公司处于加速发展状态，这种公司具有相当大的发展前景和投资价值。09四月20241463、将公司销售、利润、资产规模等数据及其增长率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较，了解其行业的地位变化。在纵向比较公司销售、利润和资产规模等数据的同时，还需要将这些指标数与行业平均水平及主要竞争对手进行比较，从而了解公司在行业地位的变化情况。如果公司年销售（营业）收入增长率、年利润率均比行业平均水平及主要竞争对手高出许多，则说明公司在行业中的地位稳固或者得到进一步提升，这种公司具有相当大的发展前景和投资价值，如果与行业平均水平基本持平，则发展前景和投资价值一般，如果低于行业平均水平，则这种公司不具备发展前景和投资价值。09四月20241474、分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资能力。分析公司财务情况，主要需要考察公司资产负债表、损益表和现金流量表。通过公司资产负债表分析，了解公司财务状况、偿债能力，对资产结构是否合理和流动资金充足性作出判断；通过分析损益表，了解公司盈利能力状况，经营效率，对公司在行业中的竞争地位和持续发展能力作出判断；分析公司现金流量表，判断公司支付能力和偿债能力、公司对外部资金的需求情况，了解公司当前财务状况并预测公司未来的发展前景。09四月2024148第二节财务分析一、公司财务报表分析（一）财务报表分析的主要目的财务报告分析的目的是为有关各方提供可以用来