专题报告-日美央行购债：现实背景、政策信号和投资机会

图表13：美国QE期间，金融、非核心消费表现突出，QE受益方向由周期工业股转为科技成长...19图表14：日本QE期间，保险、交运表现突出，QE受益方向由出口链、地产链转为新兴技术、周期 20图表15：美联储QE期间，铜油多快速上行，黄金走势分化；日本QE对大宗商品影响有限 21图表16：美日启动QE期间，本国汇率多呈先贬值再回升走势 22图表17：宽基指数涨跌幅（） 23图表18：申万行业涨跌幅（） 23图表19：行业估值水平 24图表20：PE&PB静态估值 24图表21：成交额与换手率变化趋势 25图表22：50隐波大幅下行 26图表23：VIX指数小幅行 26图表24：融资余额小幅流出 26图表25：融资交易占比快速回落 26图表26：偏股型基金新发规模小幅下降 27图表27：偏股型基金可用现金小幅下降 27图表28：北向资金小幅净流入 27图表29：iShare中国ETF看涨情绪持续回落 28图表30：内外资分歧与共识（单位：亿元） 29图表31：双周宏观日历 30即将开启。受此消息提振，A股和中债都有不错的表现。所谓量化宽松（QE），是一种非常2090（MMT），21QEQEQEQEQE大宽松有着较大的区别，更多是充实央行的货币政策工具箱，满足流动性管理，而非量化宽松。QE的时机。另一方面，按照《中国人民银行法》规定央行不能直接在一级市场直接购债，而我国央行在二级市场购债自来有之，只不过之前多为质押式购债(回购交易)，即通过公开市场操作向市场投放短期流动性，此项货币工具使用频率较高，是我国央行的常规操作；后1、现实背景：经济冲击、杠杆见顶、政策利率接近零值复盘美日经验，央行大规模购债通常发生在宏观经济面临重大下行压力、居民和企业部门杠杆率见顶下行、传统货币政策工具（如降息）已经用尽的情况下。而结合当前国内经济已有企稳迹象、中央仍有加杠杆空间、降息空间充足，我国尚未到央行大规模直接购买国债的阶段。QE1）货币宽松配合财政发力以应对宏观经济面临挑战（如经济衰退、黑天鹅事件或通货紧缩等）；2）居民部门和企业部门杠杆率见顶，且政府部门常规加杠杆空间不足；3）政策利率接近0值降息降准空间受限。央行通过公开市场购买国债是一种货币政策工具，操作方式看似和QE、MMT类似，但本质有着根本的不同。一是规模体量不同，QE、MMT量级较大，而我国央行购债更多是按需定量；二是信用承接的载体不同，QE、MMT多为非常规操作，如美国次贷危机后购买的是有毒资产MBS，而我国央行购债主要是国债或特别国债，代表国家信用。2008QE2020年MMT美联储自21世纪以来分别于2009年初和2020年初大规模启动了两轮央行购债（QE），（）0值（接近0）区间、居民和企业部门杠杆率处于阶段峰值且加杠杆意愿和能力不足。2008年末首次启动QE主要是在全球金融危机爆发背景下，为了刺激经济活动、应对2008120-0.25的历史低点，传统利率政策工具失效。且在金融危机背景下，美国家庭和金融机构经历了200898.72009195.9200820093QE1201031.751.25MBS2000GSE3000第二次大规模购债202020203利率降至0-0.25，并宣布无限量量化宽松（QE）政策，这些是现代货币理论7311.77(MBS)8920图表1：美联储首次QE是为了应对2008年金融危机，第二次大规模购债是2020年疫情资料来源：wind资讯，2001QE，2012年安倍上台后大规模购债日本央行购债同样启动于宏观经济冲击、其他部门杠杆率高企和传统货币政策空间受限的背景环境。199920013QE。日央行第二轮大规模购债同样发生于日本经济承压、其他部门杠杆率持续下行、超低201220134QQE，20161（YCC）QQE22001QE是应对互联网泡沫，第二次大规模购债是安倍经济学的重要举措资料来源：wind资讯，QE仍需等待：中央还在加杠杆，货币政策还有空间综合来看，一方面我国中央政府部门加杠杆空间充足、传统货币政策（降息）空间充足，另一方面国内经济逐步企稳，系统性风险担忧趋于缓和。中国版QE仍需等待。20240.850.35.2此轮加杠杆的主力部门；根据历史经验，中央加杠杆离不开货币宽松的配合，当前我国一年期MLF利、7逆购利分有2.5、1.8，与日动QE政率低零1-210.34.21.235图表3：2024年广义赤字大幅扩张，中央加杠杆正在进行中资料来源：wind资讯，图表4：中央加杠杆离不开货币宽松的配合，当前我国降息空间仍较为充足资料来源：wind资讯，2、政策信号：债务货币化，开启大宽松序幕2020MMT2013QQEMMTQQE(YCC)202020132002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-121998-011998-071999-011999-072000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01证券研究报告5MMTQQE后，资产负债表显著扩张，其中国债是扩表核心90000008000000700000060000005000000400000030000002000000100000008000007000006000005000004000003000002000001000000日本央行:资产:日本政府债券日本央行:资产:ETF资料来源：wind资讯，华鑫证券研究日本央行:资产:商业票据日本央行:资产:贷款日本央行:资产:公司债券日本央行:资产:其他2.1MMT：赤字扩张提升购债规模，短期利率降幅大于长期利率20203MMT（）、请阅读最后一页重要免责声明10诚信、专业、稳健、高效证券研究报告

金融流动性（美联储总负债-TGA-逆回购）直线飙升。美国MMT实践主要包括了零利率政策、无限量量化宽松（QE）、特殊流动性工具（商业票据融资工具CPFF、货币市场共同基金流动性工具MMLF）等。MMT对于市场流动性影响主要体现为：央行扩表速度急速提升，美联储持有资产由202046.7970；基础货币供应量快速增加，M26.81120M112个升300以利率快速回落，其中期利率降幅大于长期利。货市利LIBOR31.10.1左3110年3下降了1.53、0.45，端率降大长利此外，金融流动性也由此大幅扩张，）-TGA（）-逆回购（）随着MMT33.585.5万亿美元。11请阅读最后一页重要免责声明11诚信、专业、稳健、高效2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01证券研究报告6MMT实践后，货币流动性大幅提升400350300250200150100500-506543210诚信、专业、稳健、高效美国担保隔夜融资利率(SOFR)美国:担保隔夜融资利率(SOFR):6个月远期利率美国担保隔夜融资利率(SOFR)美国:担保隔夜融资利率(SOFR):6个月远期利率2018-012018-07美国:M1:同比2019-01美国:M1:同比2019-072020-01请阅读最后一页重要免责声明2020-07请阅读最后一页重要免责声明美国:M2:同比（右轴）LIBOR:美元:隔夜2021-01美国:M2:同比（右轴）LIBOR:美元:隔夜2021-072022-012022-07122023-01122023-07302520151050-5-102024-01302520151050-5-10资料来源：wind资讯，7000600050004000300070006000500040003000200010000金融流动性（美联储总负债-TGA-逆回购）十亿美元资料来源：wind资讯，QQEYCC调整购债规模，长期利率降幅大于短期利率日央行自2013年4月起正式实施QQE政策，短期内货币流动性（货币供应量、利率）、金融流动性直线飙升，并且2016年负利率+QQE+YYC政策对流动性的提振效用好于2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-0119YCC这一系列QQE央行扩表速度急速提升，日央201341628201647652016上升QQE利率飞速回落，但是不同于美国，日本的长期利率降幅大于短期利率。货币市场利率方面，日本TIBOR（TIBOR（12201342016，而仅2016年就分别下跌了0.09、0.16率（3月、1年、10年期也在2013年4月至2016年期下了0.5、0.41、0.58，呈现长期利率降幅大于短期利率的规律；此外，金融流动性上行斜率极为陡峭，参考美国金融流动性指标的搭建原则，我们以日央行总负债-政府存款-再购买协议QQE政161214101281612141012810866442200日本:M1:同比日本:M2:同比（右轴） 2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01证券研究报告0.70.60.50.40.30.20.10-0.1-0.21.51.31.10.90.70.50.30.1-0.1-0.3-0.5:3月资料来源：wind诚信、专业、稳健、高效2010-072011-012011-072012-012012-07日元TIBOR:1周2013-01日元TIBOR:1周2013-072014-012014-072015-01日本:国债利率:10年2015-07日本:国债利率:10年2016-012016-07请阅读最后一页重要免责声明2017-01请阅读最后一页重要免责声明2017-072018-01日元TIBOR:12个月2018-07日元TIBOR:12个月2019-012019-07日本:国债利率:1年2020-01日本:国债利率:1年2020-072021-012021-072022-01152022-07152023-012023-072024-017006005004003007006005004003002001000金融流动性（日央行总负债-政府存款-再购买协议）万亿日元资料来源：wind资讯，、美日启示：央行大规模购债，开启货币大宽松序幕QEQEMMTQQE2020MMT2013QQEMMT政策主QQE滞和通缩问题，故而两者对于两国的长短端利率曲线的影响程度有所不同，其中美联储MMTQQE3、投资机会：短债走牛，股市分化，铜油上行，汇率先贬后升在美日央行大规模购债后，短期利率中枢持续下行、长期利率中枢先跌后涨，也即在此期间两国短债持续走牛、长债先牛后熊。短期利率中枢持续下行的原因在于短期利率对央行的政策导向和流动性注入更为敏感，所以随着央行通过公开市场操作向金融系统注入大量流动性，而长期利率中枢先跌后涨则反映了市场对经济前景、通胀预期和政策变化的反应。其中在初期长期国债收益率多呈上涨趋势是因为风险偏好降低和期限溢价、2005-012005-072006-012006-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-0167,000,00052009.3-2010.3，美联储实施QE2020.3-2021.5，67,000,00052009.3-2010.3，美联储实施QE2020.3-2021.5，美联储实施MMT6,000,00045,000,00034,000,00023,000,00012,000,00001,000,000-10美联储持有国债（百万美元右轴）美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:10年资料来源：wind资讯，、股：美股快速转牛，日股走势分化，利好行业取决于经济结构QE（QE未知的干扰），QE从美国股市表现来看，QE的实施通过改善流动性、盈利能力和风险偏好助推股市快速回升。美联储通过购买大量国债和抵押贷款支持证券（MBS）向金融市场注入了大量流动性，降低了融资借贷成本从而改善了企业的盈利预期，释放了政府强势稳增长、稳股市的信号从而提升了市场风险偏好。2009.3-2010.3，美联储实施QE14,00013,00012,00011,00010,0002009.3-2010.3，美联储实施QE14,00013,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,000250040,000200035,000150030,000100025,00050020,000015,000700065006000550050004500400035003000美国:道琼斯工业平均指数点金融流动性（右轴十亿美元）美国:道琼斯工业平均指数点金融流动性（右轴十亿美元）2020.3-2021.5，美联储实施MMT资料来源：wind资讯， 资料来源：wind资讯，QEQE期间股市先跌QEQE2001年日本央行首次引入QE最终效果和长期影响存在不确定性，另一方面，2001QE随着日本央行持续实施QE并逐步调整政策，市场信心得以提振，股市随之上涨。而第二轮QE期间股市先涨后跌的原因在于：一方面日本经济结构性问题严重，如人口老龄化和生产率增长缓慢，限制了日本经济的复苏和股市的长期上涨潜力。另一方面市场对于日本QE政策持续性存疑，因为日本实施QE的时间长度明显大于美国。这也说明了QE政策对股市的提振效用受到经济基本面、持续时间的限制，基本面复苏越弱、QE政策实施时间越长，其对股市的提振效果越差。12QEQEQE期间股市先涨后跌资料来源：wind资讯， 资料来源：wind资讯，美日央行启动QE政策期间，行业受益方向取决于国家经济结构。从美国股市来看，美联储两次实施QE政策后，金融、非核心消费行业在两轮表现均较为突出，流动性宽松受益方向由周期工业股转为科技成长。其中首次QE政策期间行业涨幅排名靠前的是房地产、工业、非核心消费、金融，第二次QE政策期间行业涨幅排名靠前的是原材料、金融、非核心消费、能源、信息技术、工业，从这些领涨行业也可以看出美股流动性提升利好行业由之前的周期工业转为后来的科技成长。从日本股市来看，保险、交运行业在两轮表现均较为突出，流动性宽松受益方向由出口链、地产链行业转为新兴技术、周期板块。钢铁指数、房地指数、航运指数、保险指数、仓储与港口运、机械指数、批发贸易指数在首轮QE期间涨幅较为靠前，渔业、农业、其他产品指数、建筑指数、信息与通信指、精密仪器指数、化工指数、保险指数在第二轮QE期间涨幅靠前。图表13：美国QE期间，金融、非核心消费表现突出，QE受益方向由周期工业股转为科技成长美股各行业2009/3/182020/3/16涨跌幅T+10T+60 T+1802010/3/31T+10T+60 T+1802021/5/19保健0.32.827.332.59.319.637.751.0金融-3.126.952.570.48.820.245.088.3信息技术5.921.753.362.013.437.371.985.4电信服务1.6-1.99.23.97.127.555.575.5核心消费2.47.527.132.75.69.327.833.4工业3.523.652.672.38.023.860.984.6能源-0.212.720.823.95.543.644.587.0公用事业1.98.021.517.514.315.222.728.6非核心消费4.618.650.871.312.942.276.988.1原材料6.722.752.459.011.634.074.6110.6房地产-9.920.666.590.19.420.823.843.6资料来源：wind资讯，14QE期间，保险、交运表现突出，QE受益方向由出口链、地产链转为新兴技术、周期日股各行业涨跌幅前期下跌 后期回升 首轮QE 前期上涨 后期下跌 第二轮QE期间2001/3/30 2003/4/25 2001/3/30 2013/4/1 2015/9/15 2013/4/12003/4/25 2006/3/31 2006/3/31 2015/9/15 2016/7/15 2016/12/30渔业、农业-26.570.425.244.328.2119.0采矿指数-38.4192.580.060.5-11.1-25.4-5.8建筑指数-26.1-22.3-26.0-30.5117.080.22.298.964.553.447.781.7食品指数75.636.452.88.4纺织品与服装163.695.056.055.754.155.8-8.4-10.8纸浆与纸指数64.114.0化工指数-24.5109.558.2-2.3-2.5医药指数-31.664.112.350.8石油与煤指数-19.6127.482.90.7-10.215.0橡胶产品指数8.289.3104.736.7-17.4-14.5-12.1-16.4-12.936.9玻璃与陶瓷产-42.7199.071.460.067.9钢铁指数-20.5332.8244.111.417.7有色金属指数-59.3281.655.233.039.355.251.966.3金属产品指数-14.2109.279.538.9机械指数-30.5204.5111.730.053.742.4-3.8电器指数-48.995.60.0-9.5运输设备指数-27.9125.9113.062.981.6-18.641.5精密仪器指数-14.765.2-0.93.387.6102.0其他产品指数-39.096.619.990.2电力与天然气5.530.637.8 55.658.331.8 46.3-26.629.647.2陆路运输指数-16.7-3.4航运指数-0.9143.0140.823.4-30.33.5空运指数-54.272.1-21.189.2-14.6-11.465.3仓储与港口运-9.9136.6113.26.99.7信息与通信指-42.316.2-32.964.59.691.2批发贸易指数-34.5-33.6217.1107.626.6-10.2-7.537.0零售贸易指数108.938.860.047.832.337.231.760.5银行指数-61.9288.0-31.1-33.220.822.5证券与商品指-55.4207.5207.7207.6保险指数-30.1115.167.9-24.771.4其他金融业务-52.047.735.6-11.043.3房地指数-42.5368.4169.312.8-19.13.1服务业指数-58.1102.8-14.955.3-3.360.2资料来源：wind资讯，美联储启动QE期间，铜、油多呈快速上行趋势，黄金走势分化，日本货币政策对大宗商品影响有限。商品走势不同的主因是其定价主导因子有所区别，铜看制造业，黄金看降息和避险，原油看需求。铜在美联储QE政策实施周期中多呈快速上升趋势，日本定价权有限。在美国、日QEQEQE通过增加市场流动性、提升投资者信心、改变通胀预期、影响货币政策的国际传导以及影响铜的供需关系和金融属性，共同作用于铜价，导致铜价得以提振。比较特殊的是2013年起的日本第二轮QE并未提升铜价，主要是日本受产业结构限制其货币政策对于国际铜价的定价权相对有限。类似于铜，原油在美联储QE政策实施周期中同样多呈直线上升趋势，日本定价权有限。国际原油价格主要看供需格局，美国启动QE元走弱，原油需求将受到提振，进而推升原油价格。美联储首轮QE期间原油价格由美元82QE2065黄金在美国QE启动期间走势较为分化，首轮QE期间黄金持续上行，第二轮QE2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024期间黄金则先涨后跌，与日本货币政策相关性不大。黄金影响因素较为多元，除了大国QE20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320241200080070010000600800050060004001200080070010000600800050060004003004000200200010000期货收盘价(电子盘):LME3个月铜美元/吨CRB现货指数:工业原料（右轴）25001601402000120150010080100060405002000期货收盘价(连续):COMEX黄金美元/盎司期货结算价(连续):WTI原油美元/桶（右轴）资料来源：wind资讯，，淡黄色阴影区域为日央行QE政策实施期间、淡紫色阴影区域为美联储QE政策实施期间QE周期均先贬后升在美日央行实施QE期间，本国汇率多呈先贬值再回升的趋势。汇率走势受到利率、QEQE2320167QE16QE导致本国货币供应过剩，另一方面QE多启动于经济承压或者黑天鹅事件冲击的背景下，在此期间投资者风险偏好回落，叠加利率下降，资金外流加剧，汇率贬值压力加大。而之后随着经济复苏预期、通胀预期的上升，叠加货币持续宽松政策预期的回落，资金回流，汇率逐步升值。1601401201008060160140120100806040200美元指数美元兑日元资料来源：wind资讯，，淡黄色阴影区域为日央行QE政策实施期间、淡紫色阴影区域为美联储QE政策实施期间4、市场复盘：宽基指数延续震荡下行50501000、创业板指跌幅靠前。周上证50上涨了0.49外其宽基数呈跌势其中创50、中证1000、创业指、证成指、上指数、深300本周别下了3.96、2.76、0.23、0.21。图表图表17：宽基指数涨跌幅（）31.810.8610.8610.750.490.620.610.070-1(0.23)(0.21)-2(1.72)-3(2.73)(2.76)3.96)-4(-5上证指数深证成指上证50创业板指科创50沪深300中证1000-6 (5.57)上证指数深证成指上证50创业板指科创50沪深300中证1000近一周涨跌幅近一个月涨跌幅资料来源：wind资讯，行业层面，申万行业跌多涨少。分别上涨了4.08、3.72、2.1跌幅前分下了9.52、6.47、4.43、3.76。图表图表18：申万行业涨跌幅（）6420-2-4-6-8-10

300石有家公纺银环交基农沪建钢建煤食国综轻美机电房商汽医非社通电计传油色用用织行保通础林深筑铁筑炭品防合工容械力地贸车药银会信子算媒300石金电事服

运化牧

材 饮

制护设设产零

生金服 机化属器业饰

输工渔

料 料

造理备备

物融务资料来源：wind资讯，估值方面，本周行业估值涨跌各半。其中有色金属、房地产、综合行业估值涨幅居前，PE1.13X1.09X、1.07XPE0.92X0.93X、0.94X、0.95X。19250200

PE(TTM)估值最大值 最小值 中位数 当前值150100500牧化 渔工

电饮服制生事运产零器料饰造物业输 售

金 设 石 融 备 化 资料来源：wind资讯，图表20：PE&PB静态估值80煤炭通信70煤炭通信60PB分位数50PB分位数金属有色传媒金属有色传媒公用事业车30 商贸零售车汽军工家用电器军工料

银行 计算机10 国防

服饰设备医药生物设备

农林牧渔材料建筑钢铁材料建筑钢铁美容护理房地产0房地产

环保基础化交通运输综合 电子0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100PE分位数资料来源：wind资讯，5、情绪总览市场成交额缩量，换手率回落。本周A股日均成交额为9408.58亿元，环比减少1414.491.22780.1365图表21：成交额与换手率变化趋势14000

1.8012000

1.60100008000600040002000

1.401.201.000.800.600.402022-062022-072022-082022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03日均成交额（亿元） 日均换手率（，右轴）资料来源：wind资讯，50VIX50ETF14.381.54VIX13.010.05图表22：50隐波大幅下行 图表23：VIX指数小幅行75恐慌情绪恐慌情绪 恐慌程度 60MA+1σ -1σ65355530452535202515 152019-082019-102019-122020-022020-042019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03VIX指数资料来源：wind资讯， 资料来源：wind资讯，本期融资余额小幅流出，融资交易占比大幅下行。具体来看，本期杠杆资金净流出20.87297.4A8.11，比行1.21本周资易比幅行。6001650013 买入额占A -1σ6001650013 买入额占A -1σ 65004001600012600020015500115500015000105000-200145009-4001400045008-6001350040007-8001300063500-10001250053000融资余额变动额（亿元）融资余额（亿元右轴）资料来源：wind资讯， 资料来源：wind资讯，本周基金新发规模小幅下降。具体来看，本周偏股型基金发行65.88亿元，环比减少21.41偏股型基金可用现金小幅下降。具体来看，本周偏股型基金可用现金2515.07亿元，68.30图表26：偏股型基金新发规模小幅下降 图表27：偏股型基金可用现金小幅下降0

2023-022023-032023-022023-03

400035003000250020001500100050002023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03偏股型基金新发行规模（亿元） 偏股型金可现金亿元） 上证指（右平均值（亿元）2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03资料来源：wind资讯， 资料来源：wind资讯，5.4、外资：北向资金小幅净流入，海外看涨情绪回落本周北向资金小幅净流入。具体来看，本周北向资金净流入53.81亿元，环比多流入131.58图表28：北向资金小幅净流入3800

400

3003400 3200 300028002600

200100 -100-200-3002022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03陆股通净流入（亿元右轴） 上证指数资料来源：wind资讯，本周iShare中国ETF海外看涨情绪持续回落。具体来看，本周iShare中国ETE(FXI)4.40.39图表29：iShare中国ETF看涨情绪持续回落5000000 804500000 7040000006035000003000000 502500000 402000000 301500000201000000500000 102018-102018-122018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02FXI买权总持仓（份） 最新价格（右轴）资料来源：Bloomberg，6、资金行业选择：内外资分歧加剧本期内外资共同流入了医药生物、非银金融等行业，共同流出了银行、汽车行业，而二者分歧主要集中在电力设备、基础化工、计算机、机械设备等板块。共同看好-医药生物、非银金融：医药生物行业表现为内资连续四期看好，而外资在本期转为看好；非银金融行业表现为内资连续四期看好，外资连续两期看好；共同看空-银行、汽车：银行、汽车行业均表现为内外资在本期转为看空；分歧较大-电力设备、基础化工、计算机、机械设备：电力设备行业表现为内资连续两期看好，而外资在本期转为看空；基础化工行业表现为内资连续两期看好，而外资连续三期看空；计算机行业表现为内资在并且转为看空，外资在本期转为看好；机械设备行业表