医药行业月报：一季报预期增长放缓关注成长性和价值投资

目录一、月度政策及行业更新 3（一）一季报预期增长放缓，关注成长性和价值投资 3二、行业数据动态 6（一）医药行业表现弱于沪深300 6（二）医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑 6（三）门诊费用随疫情上升，住院费用得到遏制 7（四）医疗服务量受疫情影响明显 8（五）医保基金整体运行平稳 10三、投资建议及重点覆盖的股票 12四、风险提示 14一、月度政策及行业更新（一）一季报预期增长放缓，关注成长性和价值投资20242023Q12023年全国60-70%的公立医院已完成DRG软件的安装，预计今年将有更多医院进入计费实施阶段；3）医疗反腐工作持续开展，短期内给医药行业的收入和业务增长带来一定压力。根据医药商业公司药品销售和诊断服务公司检验量对行业整体增速进行预判，我们预计20242024Q12024Q1从产品细分板块来看：1）2）医疗器械板块，受反腐影响招标量有所下滑，预计业绩增速较低，今年4）2023Q1HPV2024一季报基数不高，（抗生素原料具备提价空间）（减值影响下降。细分行业证券代码公司名称（亿元）2024E细分行业证券代码公司名称（亿元）2024E2024Q12024E2024Q12024E300760.SZ迈瑞医疗3,41324.730.9138.4200%200%300003.SZ乐普医疗26711.46023.500%300%器械688271.SH688677.SH联影医疗海泰新光1,0456142.332.3550524.719668%100%250%300%688212.SH澳华内镜7889.20209500%500%688016.SH心脉医疗15424.41663250%280%603658.SH安图生物33121.33015.5250%270%300685.SZ艾德生物8625.70733300%300%IVD300463.SZ迈克生物8018.91142-10.0%350%300832.SZ新产业52726.64119.8150%200%300482.SZ万孚生物11316.82267100%350%ICL603882.SH300244.SZ金域医学迪安诊断25810820.698212112.511.0400%300%800%450%601607.SH上海医药5779816.458.880%350%商业流通600511.SH国药股份25311.04522.980%120%301015.SZ百洋医药17820.91685300%300%600129.SH太极集团18418.51999-20.0%200%600422.SH昆药集团16027.61458100%300%600436.SH片仔癀1,41142.29633.4250%200%中药000999.SZ600285.SH华润三九羚锐制药50211815.118.011.51833.3660%250%130%200%600566.SH济川药业34211.97228.870%150%000423.SZ东阿阿胶40428.72814.1200%300%300705.SZ九典制药12425.21049350%300%002007.SZ华兰生物36023.0-15.7-200%血制品600161.SH002252.SZ天坛生物上海莱士43846733.619.5305713.024.0150%-20.0%180%300%000403.SZ派林生物21231.31168100.0%340%疫苗300601.SZ康泰生物25123.3-10.8200%200%医美688363.SH300896.SZ华熙生物爱美客27574637.429.822627325.0100%500%250%370%688114.SH华大智造246--01-04933%267.6%生命科学上游688315.SH诺禾致源6027.00322350%250%688139.SH海尔生物9218.21551100%250%002422.SZ科伦药业47616.89728.3200%150%制剂000963.SZ华东医药54316.28333.5100%190%600079.SH人福医药31412.26025.7-10.0%150%

当前市值

PE 归母净利润业绩前瞻（亿元） 归母净利润同比增速688278.SH特宝生物25837.01770100.0%270%300630.SZ普利制药8214.81556100%200%603456.SH九洲药业16210.83315.0180%250%CXO000739.SZ普洛药业15410.22815.0150%220%301096.SZ百诚医药8121.40538400%400%603707.SH健友股份18815.73012.0-10.0%-301301.SZ川宁生物21318.12111.8200%-原料药002675.SZ东诚药业11329.90538-0.2%200%605116.SH奥锐特8923.80638250%200%002332.SZ仙琚制药97651315.000%200.0%医疗服务002044.SZ美年健康19524.7-157950%500%资料来源：，收盘价日期为2024/4/2，二、行业数据动态（一）医药行业表现弱于沪深300截至2024年4月1日，医药行业一年滚动市盈率为26.20倍，沪深300为11.77倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为122.51%，历史均值为169.54%，当前值较2005年以来的平均值低47.04个百分点，位于历史偏低水平。2023年初至2024年4月1日，申万医药生物指数下跌16.85%，沪深300下跌7.13%，医药板块相对沪深300收益低9.73个百分点。图1：医药生物指数和沪深300滚动市盈率对比资料来源：,（二）医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑近10年来，我国人民物质生活的改善，带动了持续不断的医疗升级需求，医药行业常年保持快于GDP增速的增长。医疗需求一方面来自于人口增加带来的基本医疗需求，另一方面来自于医疗升级需求带来的人均消费的提高。随着基数增大，我国医药制造业主营增速逐渐放缓，但仍然保持快于GDP的增速。同时，17、18年收入增速提高与两票制下“低开转高开”有较大关系。2020前三季度受疫情冲击影响，医疗机构作为高风险地区纷纷限制营业，其他传染病也因为防疫措施得到遏制，医药需求出现下滑，医药制造业收入增速大幅回落并低于GDP增速，至2020年第四季度才再次反超GDP现价累计增速。2021年医药制造业收入增速强劲复苏，且保持高于GDP2022年以来行业增速再次回落。2023医药制造业收入增速已回落至-3.70%，主要是由于2023年上半年疫情影响以及高基数效应。2GDP累计增速对比（现价计算）医药制造业营业收入累计同比 GDP同比现价%%%%%%%%%%%%2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09%5.0.5.0.5.0.5.000.00-5.00-00-50资料来源：国家统计局，（三）门诊费用随疫情上升，住院费用得到遏制门诊费用受疫情影响加速上升，住院费用上升势头得到遏制。从2013年7月至2023年8月，中国三级公立医院和二级公立医院医疗费用统计中，次均门诊费用从253.2元和166.4元分别提高到392.4元和254.4元；人均住院费用从11,702.1元和5,010.7元分别提高到13,190.3元和6,562.9元。整体而言，门诊费用在疫情严重期间上升较快，剔除疫情影响仍呈现上升趋势；住院费用上升势头则得到有效控制，体现了医改控费的效果。图3：次均门诊费用统计（元）三级公立医院次均门诊费用 二级公立医院次均门诊费用4504003503002502001501000资料来源：卫健委，图4：人均住院费用统计（元）三级公立医院人均住院费用 二级公立医院人均住院费用16000140001200010000800060004000200002013/62014/62015/62016/62017/62018/62019/62020/62021/62022/6资料来源：卫健委，（四）医疗服务量受疫情影响明显2023年1-8月医疗服务增速仍受疫情影响。2023年1-8月全国医疗卫生机构总诊疗人数达亿人次；出院人数达1.99亿人。自2016年至2019年，医疗机构服务数据增速维持低位运行。2023年一季度疫情仍然比较严峻，影响了大量患者就医，因此整体诊疗人数略有下降，住院人数大幅上升则主要是因为大量新冠重症患者需求。图5：全国医疗卫生机构总诊疗人次变化情况医疗卫生机构诊疗人次（亿） 增速100.0 15%0.00.0

10%0.05%0.00.0 0.00.0

-5%0.00.0

-10%0.0

02 03 04 05 06 07 08 09 00 01 0203.-

-15%资料来源：卫健委，图6：全国医院诊疗人次变化情况医院诊疗人次（亿） 增速5.0 0%0.0

15%5.0

10%0.05.00.05.0

5%0%-5%0.0

-10%5.0

-15%0.0

02 03 04 05 06 07 08 09 00 01 0203.

-20%资料来源：卫健委，图7：全国医疗卫生机构出院人数变化情况医疗卫生机构出院人数（万人） 增速30000.0 20%25000.0

15%10%20000.05%15000.00%10000.0-5%00.0

-10%0.0

02 03 04 05 06 07 08 09 00 01 0203

-15%资料来源：卫健委，图8：全国医院出院人数变化情况医院出院人数（万人） 增速25000.0 25%20000.0

20%15%15000.0

10%5%10000.0 0%00.0

-5%-10%0.0

02 03 04 05 06 07 08 09 00 0102.-103

-15%资料来源：卫健委，（五）医保基金整体运行平稳2022年医保收入30,922.17亿元，同比增长7.6%；医保支出24,597.24亿元，同比增长2.3%。2022年初疫情再次抬头，年末防疫政策调整，医保收支增长再次承压。在疫情严重期间，医保收入增速预计会有较大幅度下滑，主要是因为疫情期间企业经营困难以及“减税降费”等纾困举措；医保支出同比仅微增，尽管医保基金承担了部分新冠疫苗及接种费用，然而疫情期间防疫措施导致医疗机构服务量大幅下滑。2023年1-12月医保收入27,110.66亿元，医保支出22,043.12亿元。新冠及并发症带来的医疗负担逐步缓解，正常诊疗需求持续复苏，医保基金整体运行平稳。图9：医保基金收入及增速资料来源：医保局，图10：医保基金支出及增速资料来源：医保局，三、投资建议及重点覆盖的股票当前医药行业估值中枢处于历史底部水平，推荐配置具备高成长性和价值性的投资组合：成长组合：受益于DRGs政策不断推进、外包率提升的医学检验服务：金域医学、迪安诊断；管理优良的平台型医药企业：华东医药、健友股份、川宁生物；国产器械装备的自主开发及海外出口：迈瑞医疗、安图生物、万孚生物；持续受益于消费升级下的消费医疗及医疗服务领域：美年健康；生命科学上游的自主开发及基因测序技术：华大智造；具有产品壁垒且需求稳步提升的血制品：天坛生物；医药商业中具有特色业务的公司：百洋医药。价值组合：管理优良的平台型医药企业：科伦药业、人福医药；集采后渗透率提升的高值耗材：乐普医疗；具有产品壁垒且需求稳步提升的血制品：上海莱士医药商业中具有特色业务的公司：上海医药、国药股份、国药一致。表2：重点覆盖公司2024/4/1 当前股价

总市值(亿元)

归母净利润/亿元 PE证券代码 证券简称

(元)

2023E 2024E 2023E 2024E医疗器械300760.SZ迈瑞医疗2813,413115.3138.429.624.7300003.SZ乐普医疗1426718.123.514.811.4688271.SH联影医疗1271,04519.724.752.942.3688677.SH海泰新光50611.461942.032.3688212.SH澳华内镜58780.5809133.889.2688016.SH心脉医疗186154496331.224.4IVD603658.SH安图生物5633112.215.527.021.3300685.SZ艾德生物22862.563333.425.7300463.SZ迈克生物1380314225.618.9300832.SZ新产业6752716.519.831.926.6300482.SZ万孚生物25113506722.616.8ICL603882.SH金域医学552587012.537.120.6300244.SZ迪安诊断171087611.014.298商业流通601607.SH上海医药1757743.658.813.298600511.SH国药股份3425320.522.912.411.0301015.SZ百洋医药34178658527.220.9中药600129.SH太极集团33184839922.218.5600422.SH昆药集团21160445835.927.6600436.SH片仔癀2341,41127.833.450.742.2000999.SZ华润三九5150229.433.317.115.1600285.SH羚锐制药21118556621.518.0600566.SH济川药业3734225.028.813.711.9000423.SZ东阿阿胶6340410.814.137.328.7300705.SZ九典制药36124384932.825.2血制品002007.SZ华兰生物2036013.015.727.623.0600161.SH天坛生物2743811.013.039.733.6002252.SZ上海莱士746718.424.025.319.5000403.SZ派林生物29212516841.931.3疫苗300601.SZ康泰生物222519010.828.023.3医美688363.SH华熙生物57275597346.837.4300896.SZ爱美客34574618.325.040.929.8生命科学上游688114.SH华大智造59246-60-04-41.2-688315.SH诺禾致源1460182233.827.0688139.SH海尔生物2992415122.718.2制剂002422.SZ科伦药业3047624.628.319.316.8000963.SZ华东医药3154328.233.519.316.2600079.SH人福医药1931422.425.714.012.26