业绩显微镜系列三：高估值下AI服务器业绩究竟如何

内容目录服务器 4计算 6存储 7配套模块 9业绩归纳和投资建议 10风险提示 10图表目录图表1：全球服务器出货量及增速（单位：万台） 4图表2：年基础设施建设的行业政策 5图表3：普通服务器内部结构服务器在其基础上加入加速卡） 6图表4：服务器CPU环节部分上市公司最新业绩（单位：亿元） 7图表5：年国内加速芯片市场份额 7图表6：结构 8图表7：硬盘行业内部分上市公司最新业绩（单位：亿元） 9图表8：PCB行业内部分上市公司最新业绩（单位：亿元） 9行业盈利增速中枢下降的背景下本篇是“业绩显微镜”第三篇，针对AI大模型所用到的基础设施，分析AI服务器产业链的最新业绩。方法：业绩分析产业链不同环节业绩相互验证。服务器产业链内上市公司数量不多，服务器CPU加速芯片提升计算能力。AIAI服全球通用服务器市场遇冷，但AI服务器市场火热，目前通用服务器仍占据主要份额。根据TrendForce年全球服务器出货量预计下14434.8%，但全球125万台，同比增长超过47%服务器市场快速扩容。图表1：全球服务器出货量及增速（单位：万台）

全球:出量:服器 增速

15%10%5%0%-5%-10%资料来源：、TrendForce，产业金融研究院国内信创市场阶段性调整，国产服务器出货量或同比下滑。由于目前国内服务器出货量数2023运营商将加快AI基础设施建设，国内AI服务器市场有望持续大幅扩容。年三基础设施等方面17EFLOPS68%，中国电信计划21EFLOPS90%以上。在三大运营商的资本开支以及AI服务器需求将大幅提升；IDC数据显示，2023年中国AI服务器市场规模将达到91亿美元，同比增长82.5%，2027年将达到134亿美元，复合增速10.2%。图表2：2023年AI基础设施建设的行业政策时间 发布单位/省市 政策 重点内容解读系统优化算力基础设施布局，促进东西部算力高效互补和协同系统优化算力基础设施布局，促进东西部算力高效互补和协同《数字中国建设整体布局规2023.2 中共中央国务院 联动引导通用数据中心、超算中心智能计算中心边缘数划》据中心等合理梯次布局。2023.1 工信部2023.8 北京市2023.1 上海市2023.11广东省

《算力基础设施高质量发展行动计划》《北京市促进通用人工智能创新发展的若干措施》《上海市进一步推进新型基础设施建设行动方案(2023-2026年)》《关于加快建设通用人工智能产业创新引领地的实施意见》

2025300EFLOPS(EFLOPS是指每秒百亿亿次浮点运算次数)，智能算力占比达到东西部算力平衡协调发展。力，支撑千亿级参数量的大型模型等研发。加快建成支撑人工智能大模型和区块链创新应用的高性能算力和高质量数据基础设施。建成多元供给、云边协同、随需调度、高效绿色的城市高性能力网络体系，力争建成支撑万亿级参数大模型训练的智能算力资源、高质量语料库和专业数据集，初步建成以浦江数链为核心的城市区块链基础设施。打造通用人工智能算力生态。研发具有通用性、可编程性的高端训练、推理芯片，多模态多精度计算的算力芯片，探索可重构、算存一体的新型体系架构研究。开发高效易用的开源人工智能芯片编译器与工具链等基础软件，支持自主人工智能芯片与国产通用服务器的适配，构建完善的自主可控人工智能算力生态。资料来源：腾讯新闻、前瞻产业研究院，产业金融研究院服务器里上价值含量相对较小，因此本章节不讨论。图表3：普通服务器内部结构（AI服务器在其基础上加入AI加速卡）资料来源：巨灵鸟软件，产业金融研究院AI服务器产业链的逻辑主要围绕计算、存储模块的国产化趋势以及配套模块里的出海机会。本章节将重点围绕以上三点。计算AI服务器里的计算模块包括CPU和各类AI加速芯片，例如GPU、FPGA、ASIC等。服务器：党政市场处于调整期，面向商用市场的企业在国产化趋势下表现或较好。以CPU2023-31.18%/亏损扩2023全年营收增速17.30%/51.73%。图表4：服务器CPU环节部分上市公司最新业绩（单位：亿元）母净利润收母净利润增速母净利润收母净利润增速母净利润增速688041.海光信息601151717.30%51.73%688047.S龙芯中科5H-371-31.18%亏损扩大

2023年扣非归

2022年全年营

2022年扣非归

2023年营收

2023年扣非归SH资料来源：公司财报、，产业金融研究院服务器AI加速芯片：英伟达产品出口限制下，华为昇腾开启国产芯片规模应用，国内AI加速卡行业剑指星辰大海。85%10%2%、寒武纪和燧原科技均为1%。2023年昇25昇AIAIAIAI图表5：2022年国内AI加速芯片市场份额燧原科技,1% 其他,1%百度,2%

寒武纪,1%华为晟腾,10%英伟达,85%资料来源：IDC，产业金融研究院存储AI服务器中用到的主要存储器包括CPU内存、GPU显存、硬盘等。内存：呈现海外厂商垄断格局，关注合肥长鑫的国产化进程。根据澜起科技202390%以DRAMLPDDR5、DDR4DRAM国产化的机会。内存接口芯片：国内厂商具备领先地位，能受益于海外服务器需求提升，未来随着CPU的更新换代，将刺激内存接口芯片出口量的提升。内存接口芯片，连接CPU和内存DRAM，芯片及内存模组配套芯片主要的下游客户。根据公司2023年业绩快报，营收增速40.89%AIDDR5渗透率将提升，其他新产品将逐渐放量。显存：新型存储器，AI算力要求推动新兴市场扩容。根据全球半导体观察，HBMTSVDRAM垂直堆叠，并通过中介层快速连接至CPUHBM规模较大的新兴市场。图表6：HBM结构资料来源：CSDN，产业金融研究院硬盘：主要受手机需求影响，四季度起市场回暖，产品价格触底回升。20232023年第四季度，市场需求有所复苏，存储器价格上涨，硬盘行业逐渐走出下行周期。2023年23.1%/21.2%/利润亏损。图表7：硬盘行业内部分上市公司最新业绩（单位：亿元）股票代码股票简称2023年营收301308.S

2023净利润

2022年全年营收

2022净利润

2023年营收增速

2023年净利润增速-1240.2Z688525.S

江波龙 102.5 -8.3 83.3 0.7 23.1%%H 佰维存储36.2 -5.9 29.9 0.7 21.2% -925.7%资料来源：公司财报、，产业金融研究院配套模块PCB和散热环节。：服务器应用领域增速高，对应PCB企业有望持续受益于AI服务器的海外订单。印制研究报告，仅服务器数据存储、汽车2022-20274.5%PCB行业已披露公司业绩快报，2023PCB2023年行业净利润增速-35.4%PCB（包含AI服务器、HPC）和汽车板，以及公司PCB产品高端化。图表8：PCB行业内部分上市公司最新业绩（单位：亿元）股票代码股票简称2023年营收2023年净利润2022年全年营收2022年净利润2023年营收增速2023年净利润增速002938.SZ鹏鼎控股3213336250-11.4%-34.4%002463.SZ沪电股份891583147.2%9.4%600183.SH生益科技1661218016-7.9%-28.7%002916.SZ深南电路1351414016-3.3%-14.8%002436.SZ兴森科技2545-53.8%600601.SH方正科技149-4-130.6%资料来源：公司财报、，产业金融研究院散热：液冷技术可有效降低功耗，AI浪潮驱动液冷行业发展空间广阔。服务器的冷却方式PUE中心规模不断扩大，AI服务器出货量攀升，液冷行业有望受益。业绩归纳和投资建议年全球服务器市AIAIAI服务器的占比不高，AI服务器的增量难以对冲整个服务器行业的需求下滑，国内服务器产业链整体业绩并不亮眼，部分公司净利润增速下滑。和浪潮信息发布的报告，20222026年我国智能算力规模达将到1271.4Eflops，年复合增长率52.3%