铜行业跟踪：TC走低致冶炼减产预期2024Q1铜价震荡升高

内容目录TOC\o"1-1"\h\z\uTC走低致冶炼减产预期，2024Q1铜价震荡升高 5供给：铜矿进口及精炼铜出口增速收窄 6需求：电力、新能源领域用铜表现较好 7库存：仍处于五年内低位，支撑铜价 10投资建议 风险提示 图表目录图1：美国核心PCE物价指数及LME铜价 5图2：美国非农就业数据 5图3：2024年Q1铜价震荡走高 5图4：全球铜矿现金成本（C1）不断上升（美元/吨） 6图5：铜精矿现货长单冶炼盈亏平衡 6图6：现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC) 6图7：铜精矿长单TC 6图8：铜价和电解铜成本 6图9：全球原生铜和再生铜产量及增速 7图10：中国精炼铜累计产量及累计同比增速 7图中国累计进口铜矿石及精矿数量及同比增速 7图12：中国累计出口精炼铜数量及同比增速 7图13：2023年我国终端行业耗铜量1536万吨，同比增速5.5% 8图14：2023年铜的终端需求结构（万吨） 8图15：电源工程投资完成额累计值及累计同比增速 8图16：电网工程投资完成额累计值及累计同比增速 8图17：中国汽车累计产量及同比增速 8图18：中国汽车累计销量及同比增速 8图19：中国新能源汽车累计产量及同比增速 9图20：中国新能源汽车累计销量及同比增速 9图21：中国家用空调累计产量及增速 9图22：中国家用空调累计销量及增速 9图23：中国冰箱累计产量及增速 9图24：中国洗衣机累计产量及增速 9图25：中国房地产累计开发投资额及增速 10图26：中国房地产累计新开工面积及增速 10图27：上海期货交易所阴极铜库存（吨） 10图28：LME铜全球库存（吨） 10图29：COMEX铜库存（短吨） TC走低致冶炼减产预期，2024Q1铜价震荡升高20223PCE2%3212024PCE2.6%20242026年底核PCE2.6%2.2%122.4%、2.2%2.0%2PCE2.8%图1：美国核心PCE物价指数及LME铜价 图2：美国非农就业数据05 43 2 10

10008006004002000现货结算价:LME铜（美元/吨）美国:核心PCE物价指数:当月同比（%）-右轴

美国:非农就业人数:季调（千人）美国:新增非农就业人数:当月值:季调（千人）-右轴资料来源：iFinD，美国经济分析局，LME，所 资料来源：iFinD，美国劳工局，所2024年Q1电解铜价格震荡走高。人民银行于2月5日下调存款准备金率0.51走高。3LMETC图3：2024年Q1铜价震荡走高7500074000730007200071000700006900068000670006600065000

95009000850080007500资料来源：，LME，所2021年90%5718/3月底，6.3/TC80美元/据SMM测算，2月铜精矿现货冶炼亏损-1417元/918元/吨。图4：全球铜矿现金成本（C1）不断上升（美元/吨） 图5：铜精矿现货长单冶炼盈亏平衡600055005000450040003500300025002000

571847403402280020054001345157184740340228002005400134512832360550%分位 75%分位 90%分位

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铜精矿现货冶炼盈亏平衡（元/吨）铜精矿长单冶炼盈亏平衡（元/吨）资料来源：Woodmac，S&PCapital，安泰科，所 资料来源：SMM，所图6：现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC) 图7：铜精矿长单TC0现货:中国铜冶炼厂:粗炼费(TC)（美元/干吨）

0铜精矿长单TC（美元/吨）资料来源：，所 资料来源：SMM，所图8：铜价和电解铜成本8000075000700006500060000550005000045000400003500030000中国:成:电解铜元/吨） 中国:平价:铜(1#):有色场（/吨）资料来源：，百川盈孚，所供给：铜矿进口及精炼铜出口增速收窄TC62.2/6.30美元/干吨，CSPT2024年1ICSG39198万吨，合计产量237.4万吨，同比增加4.7%。截至2024年2月，中国精炼铜产量累计221.5万吨，同比增加10.7%。图9：全球原生铜和再生铜产量及增速 图10：中国精炼铜累计产量及累计同比增速0中国精炼铜产量累计值（万吨）累计同比（%）-右轴

50403020100-10-20资料来源：，ICSG，所 资料来源：，国家统计局，所20242220.091-2465.760.6%；202421.4066.3%；1-2月累2.2659%。图中国累计进口铜矿石及精矿数量及同比增速 图12：中国累计出口精炼铜数量及同比增速0

25155-52018/012018/062018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/012023/062023/11

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2001501005002018/012018/062018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/012023/062023/11中国:::累计值（万吨累计同比（%）-右轴

中国:出口数量:精炼铜:累计值（吨）累计同比（%）-右轴资料来源：，海关总署，海关统计数据平台，所 资料来源：，海关总署，所需求：电力、新能源领域用铜表现较好铜被广泛应用于现代工业的各个领域，主要包括电力电子、家用电器、建筑材料、汽车等。2023年我国终端行业耗铜量1536万吨，同比增速5.5%。下游.7%（3.8%（.%（.%）（8.%图13：2023年我国终端行业耗铜量1536万吨同比增速5.5% 图14：2023年铜的终端需求结构（万吨）18001600140012001000800600400

10 其他163,10.6%机械电子,127,8.3%建筑,123,8.0%交通运输,193,12.6资料来源：SMM，所 资料来源：SMM，所电力领域用铜表现良好，电源和电网完成投资均同比增长。20241-27618.3%3272.3%图15：电源工程投资完成额累计值及累计同比增速 图16：电网工程投资完成额累计值及累计同比增速0

1501005002017/022017/072017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/052023/10

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806040200-20-402014/092015/042014/092015/042015/112016/062017/012017/082018/032018/102019/052019/122020/072021/022021/092022/042022/112023/062024/01电源工程投资完成额：累计（亿元）累计同比（%）-右轴

电网工程投资完成额：累计（亿元）累计同比（%）-右轴资料来源：SMM，CEC，所 资料来源：SMM，CEC，所20241-2392403,8.1%12512128.2%、29.4%30.0%。图17：中国汽车累计产量及同比增速 图18：中国汽车累计销量及同比增速0中国汽车计产量(万辆） 累计同比

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0中国汽车计销量(万辆） 累计同比

100806040200-20-40-60资料来源：SMM，CAAM，所 资料来源：SMM，CAAM，所图19：中国新能源汽车累计产量及同比增速 图20：中国新能源汽车累计销量及同比增速0

5004003002001000-100

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6005004003002001000-100 中国新能汽车计产量(辆） 累计同比（%） 中国新能汽车计销量(辆） 累计同比资料来源：SMM，NBS，所 资料来源：SMM，NBS，所20241170563.65%；163258.2%73262.6%89950.6%。20241-21374万台，同比增加12.8%；洗衣机累计产量实现1623万台，同比增加18.5%。图21：中国家用空调累计产量及增速 图22：中国家用空调累计销量及增速0

120100806040200-20-40-60

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0%2022/012022/032022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01中国家空调计产（万） 累计同比（%）

空调内销量（万台） 空调外量（台）空调内销量同比增-右轴 空调外销同比速-右轴资料来源：SMM，ChinaIOL，所 资料来源：SMM，ChinaIOL，所图23：中国冰箱累计产量及增速 图24：中国洗衣机累计产量及增速0

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806040200-20-40 中国冰累计量（台） 累计同比中国洗机累产量万台） 累计同比资料来源：SMM，NBS，所 资料来源：SMM，NBS，所20241-29%942929.7%。图25：中国房地产累计开发投资额及增速 图26：中国房地产累计新开工面积及增速0

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806040200-20-40-60 资料来源：SMM，NBS，所 资料来源：SMM，NBS，所从铜终端产品的整体数据来看，电源电网工程投资涨幅依然可观，新能源汽车等新兴行业依然保持高速发展趋势，对铜消费有较好的带动作用。库存：仍处于五年内低位，支撑铜价从季节性角度分析，LME和COMEX的铜库存较近五年相比维持在较低水202432929022851382024328铜库存为14551.0%OX铜库存为30059吨，较上一交易日减少445吨。图27：上海期货交易所阴极铜库存（吨） 图28：LME铜全球库存（吨）0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017 2018 2019 20202021 2022 2023 2024

2017 2018 2019 20202021 2022 2023 2024资料来源：，上海期货交易所，所 资料来源：，LME，所图29：COMEX铜库存（短吨）3000002500002000001500001000005000001月 2月 3

4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：，COMEX，所注：1（one,mtrco）=100公斤，1（（=101.5公斤，1（o（）=907.2公斤。投资建议商品属性：参考百川盈孚，2023年10月开始，海外铜矿干扰开始抬头。10（First（025万吨2202473-7920%的洛斯布朗西斯（LosBronces）铜矿将进行保养维护，在秘鲁的克拉维科（Quaeco32-35.5可能会在2024年消除全球铜过剩，全球铜精矿供