《基于EVA的华谊兄弟企业并购的绩效评价》16000字

基于EVA的华谊兄弟企业并购的绩效评价9319目录 II13598第1章绪论 126271.1研究背景与研究意义 1227631.1.1研究背景 158531.1.2研究意义 2252711.2国内外研究现状 391561.2.1国外研究现状 345411.2.2国内研究现状 460531.2.3国内外研究述评 6114911.3研究内容和方法 6299401.3.1研究内容 6203081.3.2研究方法 62732第2章相关概念及基本理论 847792.1并购相关概念 8164512.1.1并购概念 8193752.1.2并购绩效概念 8322592.2并购理论基础 8301262.2.1效率理论 8321032.2.2规模经济理论 925562.2.3市场势力理论 9269302.3并购绩效评价方法 9112972.3.1事件研究法 9131372.3.1财务指标法 1063292.3.1经济增加值分析法（EVA） 10304142.5本章小结 1129716第3章华谊兄弟并购概况及并购动因分析 12118713.1公司简介 12161533.1.1华谊兄弟公司概况 1231503.1.2常升影视公司概况 12112553.1.3东阳浩瀚公司概况 12263233.1.4东阳美拉公司概况 1365693.2华谊兄弟并购情况概述 1310503.2.1华谊兄弟并购常升影视情况概述 13297883.2.2华谊兄弟并购东阳浩瀚情况概述 14111403.2.3华谊兄弟并购东阳美拉情况概述 15271873.3华谊兄弟并购动因分析 16199413.3.1扩大经营规模 1679353.3.2提高企业知名度 17258113.3.3获取优质资源 1779063.3.4实现多元化战略 17269413.4本章小结 183843第4章基于EVA的华谊兄弟并购绩效评价分析 199934.1会计调整事项 19216724.1.1营业外的收支事项调整 19282564.1.2财务费用调整 19282864.1.3资产减值准备调整 20291834.1.4在建工程调整 20227494.1.5递延税项调整 2164824.1.6无息负债调整 21238644.1.7EVA税收调整 2252224.2加权资本成本分析 22282014.2.1债务成本分析 2228604.2.2权益资本成本的计算 23319204.3EVA计算 25143774.4EVA回报率的计算及分析 25226914.5EVA增长率的计算及分析 26137514.6本章小结 2632096第5章华谊兄弟的并购启示与意见 28313355.1并购启示 28300105.2并购建议 2895295.2.1提高战略前瞻性 2844185.2.2策划选择性 291975.2.3资源整合效应 29246615.2.4注重内部实施与市场投资 297311结论 3026515参考文献 315659致谢 33第1章绪论1.1研究背景与研究意义1.1.1研究背景企业主要通过提高企业生产或并购重组来获得长远发展和生产、销售规模的扩大，通过对于国际上的成功并购案例进行分析，我们可以知道企业可以通过并购在短时间内实现自身经济效益的增长。在全球并购活动的影响下，我国也发生了很多并购活动。另一方面，随着经济的发展，世界各国的文化传媒行业都开始蓬勃发展，美国的好莱坞、格莱美，日韩完整的偶像造星产业《produce101》、SNH48等，都对我国的文化传媒行业的发展产生了一定的影响。我国经济的高速发展为我国国民带来了物质条件的极大丰富,同时也为我国的文化传媒企业带来了新的发展机遇，更好的满足人们多样化的精神文化需求。文化传媒产业的增加值持续上涨，在我国国民经济中的地位也越来越高，已经成为国民经济的新的增长点。同时我国也出台了一系列政策扶植文化传媒产业的发展，这意味着其战略已经上升到了国家层次。文化传媒行业对于消费者而言具有较强的吸引力，并且传媒公司本身具有独特的价值创造特点和商业盈利模式,高附加值、高成长特征使其备受资本市场青睐。2009年后,我国文化传媒上市公司也出现了并购潮。在此背景下,对文化传媒行业公司并购是否有利于提高经济效益进行科学准确的分析有了现实的需求。经过二十年的迅猛发展，华谊兄弟在很多方面都占据了主导地位，包括完整的产业链和运营模式以及强大的品牌竞争力。华谊兄弟在业务上做到了产业链的无缝对接，从电影、电视到艺人经纪业务等环环相扣的将整个娱乐圈产业覆盖，经过多年的经营，不管是业务的哪个方面，华谊兄弟都做到了行业的佼佼者，他的成就离不开一系列的并购行为，并且并购案例丰富资料较为完整，所以我选择了华谊兄弟作为对文化传媒行业进一步研究代表，具有典型意义。1.1.2研究意义（1）理论意义一方面，运用EVA的研究可以为并购绩效的研究提供全新的视角。虽然近期传媒企业的并购案例数量呈现出快速增长的趋势，但是由于发展相对较快，出现的实践较短，对于这方面的文献研究并不是很充分。对于已经上市的文化传媒公司的并购研究尤其是侧重对企业绩效影响研究的案例更是屈指可数。另一方面，从EVA的内涵可以看出，考虑全部资本成本后的内涵才是企业真正创造的价值，才是能协调企业所有者和经营者利益的绩效评价指标。应用EVA评价法对华谊兄弟的EVA指标进行计算评价，有助于真实反映并购绩效。（2）实践意义第一，并购作为为企业发展、重组的重要环节之一，在一定程度上让不同的企业的价值观、发展观相互碰撞磨合，为公司未来的发展开拓了新领域，创造了新机遇。在如今蓬勃发展的文化传媒行业，并购更是企业的重要发展方向。第二，相较于传统行业而言，文化传媒行业企业的发展还存在很多的不足。同时，EVA的应用进入中国的时间较短导致应用范围并不广泛。为此我选择了在文化传媒领域有着重要地位的华谊兄弟传媒股份有限公司作为研究对象。另外，基于EVA理论建立企业并购评估模型，可以为企业提出更有针对性的建议，为我国文化传媒企业的未来发展提供具有价值的参考意义。1.2国内外研究现状1.2.1国外研究现状企业并购绩效研究Martynova,Oosting,etc.（2006）研究了企业收购的长期盈利能力，收购方和目标公司都来自欧洲或英国。采用了四种不同的经营绩效衡量方法，克服了以往文献的一些衡量局限性，得出了不一致的结论。现金持有量过大的公司会出现自由现金流问题，更容易进行糟糕的收购。收购规模相对较大的目标会使合并后的公司在收购后有较好的盈利能力，而收购规模较小的目标则会导致盈利能力下降[1]Bertrand和Zitouna（2008）研究了20世纪90年代横向收购对目标企业绩效的影响。考察了两个绩效指标：利润和生产效率。实施了差异估计技术。发现从长期看，并购没有增加目标企业的利润，但提高了生产率。这表明企业可能在上下游生产阶段重新分配了效率收益。此外，跨国并购的效率收益更强。得出的结果使人们对外国收购的歧视态度,外国收购影响业绩和东道国福利的担心产生了怀疑[2]。Fatma(2015)表示收购被认为是为目标公司和收购公司创造价值。主要分析了收购中价值创造的来源，并考察了2013年土耳其国内发生的收购。通过对整体市场的考虑，利用标准市值技术计算收购企业股票价格的异常收益，发现企业价值的增加在长期内具有统计学意义，但在短期内并不显著[3]。（2）EVA分析法研究DebdasRaksht（2006）运用EVA分析法和传统财务指标分析法研究发现，传统分析法不能真实反映企业绩效，而EVA与传统相比更加注重明确盈余，能更真实地反映企业绩效情况。对于任何决策的效率评估，价值创造或增值方面是至关重要的。在评估公司政策准则时，价值创造或增值是首要考虑因素。如果不能满足这点，证券市场会发出错误的信号，实体的持续经营就会受到威胁[1]。KyriazisD和AnastassisC（2007）以雅典证券交易所为背景，调查EVA模型与既定会计变量相比，对股票收益，公司市值的相对解释力。检验表明，净收入和营业收入似乎比EVA更具有价值相关性，EVA对会计利润的信息含量有少量增加。EVA与公司的市场附加值的相关性似乎不比其他变量更强，这表明“EVA即使作为一种业绩评价工具是有用的，但并不一定比既定的会计变量与股东价值的相关性更高”[5]。MargaretWoods,LyndaTaylor,etc.（2012）通过分析一家大型跨国公司如何将EVA引入其目标成本计算体系，为管理会计和价值管理文献做出贡献。该案例提出将EVA逐级下放到产品层面的可行性，以及面向客户与以股东为中心的绩效管理制度的兼容性的问题。提供证据证明目标成本计算可以用来协调这两点，当与其他SMA技术相结合时，它可以作为“连接战略制定、战略执行和利润创造的桥梁”[6]。Tripathi,M.,Kashiramka,S.,etc.（2018）以印度和中国为重点，探讨了以价值为基础的业绩基准--经济增加值作为传统盈利衡量标准的一种选择的潜力。采用面板回归法，比较EVA比股本回报率、资本回报率和每股收益在解释预测市场附加值方面的重要性。结果表明，EVA与MVA之间存在正向的显著关系，EVA并没有出现相应的业绩衡量指标，EVA描绘了中印经济增长中工业贡献的可信图景[7]。AlamNizamuddin（2016）指出在众多的并购绩效评价体系中，EVA效果较为显著，并认为存在一定的激励作用[8]。RajeshMamilla.A（2020）认为人们越来越关注基于传统会计信息的业绩计量，如股本回报率、资本使用回报率、净资产回报率等。EVA和MVA作为公司内外部绩效评价指标，与股东价值创造的组织目标一致，所以被广泛接受[9]。1.2.2国内研究现状（1）企业并购绩效研究戚聿东和张任之（2016）通过比对我国电信行业的盈利和运营能力，即对移动、联通和电信三大巨头的重组活动进行绩效分析，发现移动的盈利和运营能力无明显变化；而电信的企业盈利大幅下降，运营能力却小有提升；相反，联通的盈利和运营能力却出现大程度下降，其中成本提高是原因之一。可以看出，并购活动也可能导致企业盈利减少，还会因为资金断裂，导致总体运营能力下降[10]。李泰霖（2017）将EVA与资本增值保值联系起来，他认为EVA使在传统财务业绩指标基础上的升级和改造，更能够反映出委托人、受托人的财富，也将在世界范围内越来越重要[11]。杨洪波和左东升（2018）以中文传媒并购智明星为例，采用EVA方法，在报表财务数据的基础上，对税后经营利润及资本成本进行必要的会计调整，发现在并购活动的前后，该企业的EVA值变化均为正数，说明这五年间中文传媒所获得的企业收益要高于投入的资本金额。并购活动能加快企业发展，在短时间内使企业的经济效益得到提升，并且认为并购可以为企业带来新的增长点，有助于企业长远发展[12]。陶然和胡恩华（2018）选取联想并购摩托罗拉案例，通过数据计算和效果分析，发现此次并购行为在短时间内并不会给联想集团带来企业盈利的预期效果，反而在并购活动发起当年产生了负增长，创造价值较少。可以看出，企业发起并购活动不会对双方的绩效表现上产生显著影响[13]。（2）EVA分析法研究汤谷良和戴天婧（2015）通过对四家实行EVA绩效评价系统的企业进行案例分析，分析出EVA绩效评价系统应用在国有企业中所能发挥的作用，并且针对EVA设计出了一套特定管理制度，并探讨新制度对企业的经营理念、战略行为的影响；也阐述了公司应该如何推进一项新的管理制度并达成预计效果的基本路径[14]。刘世坤（2016）对K企业在实施EVA绩效评价系统的整体过程进行了总结概括，并对EVA价值创造能力进行了较为详实的实证分析，最终得出EVA的绩效评价模型对行业发展具有重要的实践意义，有助于企业创造价值[15]。付洪垒和赵天鹏（2018）基于EVA的企业业绩评价研究认为传统业绩评价一般将利润作为评价标准容易造成不良影响，而EVA是一种更为成功的评价方式并在全球范围内都被认可和关注[16]。车辉辉（2018）运用EVA分析法通过研究我国房地产上市公司并购绩效，得出横向并购的EVA值下降幅度要比混合并购大的多，并购后并购公司的长期绩效却很明显。通过混合并购，分散企业的资金风险，为股东创造最大收益[17]。孙善雅（2019）运用EVA分析法对环保行业企业价值进行评估，丰富了国内环保行业运用EVA法进行研究的理论，由于EVA是个绝对值，不便于分析，因此本文引进财务战略矩阵，结合EVA进行分析，希望可以为企业发展提供合理建议[18]。江双凤（2020）通过案例论证了EVA相对于传统的利润考核指标的七个方面的有带你，也阐述了EVA作为评价业绩的方法是当前国际比较认可的方法，我国对EVA在企业绩效评价体系的引入使企业资本结构更加优化、资本效率得以提升[19]。农红棉（2019）以华闻并购漫友为案例运用EVA对其并购绩效进行研究分析，中国经济发展产生了巨大的市场需求和社会上文化产业的流行，为投资者对企业经营状况的把握提出建议[20]。1.2.3国内外研究述评从上述对EVA分析法的研究以及企业并购的绩效研究，可以看出，从研究时间上看，国内外大多数学者对于EVA的研究普遍早于国内的学者。相比起国外对于EVA成熟的运用，我国对于EVA的研究还处于发展阶段，并且EVA也可以很好的适用于我国企业的分析；从研究行业上看，我国已有基于EVA对于企业并购绩效的研究，但是对于文化传媒行业的应用较少；从研究结论上看，可以分为两方面，在EVA方面，国内外学者普遍认为EVA指标对于绩效的解释能力要远好于传统会计指标，在企业并购绩效方面，由于企业的行业或规模不同等原因，企业并购有时可能会出现不同甚至相反的绩效影响。综合以上分析，本文基于文化传媒行业的特点，选择华谊兄弟的并购事件为研究样本，选择运用EVA方法来研究分析企业并购对绩效的影响。1.3研究内容和方法1.3.1研究内容第1章为绪论。简述此次研究得背景、研究意义以及研究目的，对于国内外的相关研究文献进行梳理、分析和整理，并介绍了研究内容以及研究方法。第2章为相关概念及基本理论。首先介绍了并购的概念以及并购绩效的概念，接下来介绍了并购的基本理论以及并购绩效的相关评价方法。第3章为华谊兄弟并购概况及并购动因分析。首先，介绍了华谊兄弟和东阳美拉的具体公司概况，接下来对并购事件进行了整体概况，并对并购原因进行简要分析。第4章为基于EVA的华谊兄弟并购绩效评价。是本文的研究重点，通过对于会计指标的调整计算EVA值，并对EVA回报率和EVA增长率进行计算分析。第5章为华谊兄弟并购其实与提升并购绩效的对策建议。从华谊兄弟并购东阳美拉的并购事件中，得到相应的启示，并据此提出自己的建议和看法。1.3.2研究方法 （1）文献分析法。使用知网对于论文的关键字进行索引，阅读并整理国内外并购绩效的文献，并利用图书资料加强对EVA概念的认识，为论文的撰写提供理论依据。 （2）案例分析法。以华谊兄弟的三次并购事件为此次研究的实际案例，通过调查了解，对并购流程、并购动因进行分析，从而全面掌握案例的并购流程。并根据现有数据，对EVA值及相关指标进行计算和分析。 （3）规范研究法。通过选择指标与运用，将前人的理论作为研究基础，从而对华谊兄弟并购东阳拉美进行深入的分析。研究框架如图1-1所示。图1-1研究框架第2章相关概念及基本理论2.1并购相关概念2.1.1并购概念并购，就是兼收和并购，它是指两个或两个以上的独立公司进行合并，一般是一个经营发展能力更好的公司因为不同原因，对于一个或多个被支配的公司进行吸纳。具体来说，兼并就是通过吸收，将两个独立法人的公司合并而成。而收购是指，企业利用现金或者股票的形式，对目标公司一定的资产或股份进行购买，从而得到目标企业的控制权或支配权，并不是说对象公司的合法资格一定会被消灭，而是反映出如果收购者是公司，对象公司就是收购公司的子公司的事实。2.1.2并购绩效概念“绩效”从字面上来说包括了两方面的内容，“绩”代表业绩体现了企业的利润目标，“效”代表效益是一种体现企业的管理成熟度的目标，两方面相结合就成为了对目标实现程度及达成效率的衡量与反馈。并购绩效是指并购方企业对被并购方企业的收购行为结束后，企业自身情况与原情况的比较。并购活动的成功与否、并购目标的实现与否、并购是否达到预计水平、企业生产经营规模的变化、企业的开发情况、企业资源的分配，这些问题全部都是由于并购产生的变化，而衡量这些变化的具体影响，就是对并购绩效的评价。2.2并购理论基础2.2.1效率理论效率理论认为，企业并购可以潜在的增加社会利益，进行并购的企业可以毫无疑问的提高效率。并购与可以通过两种情况，即增加产量和降低成本来实现企业的优势。效率理论的顺序是效率差异、并购行为、个人效率提高、正个社会经济的效率提高。理论包含的基本要点是企业并购有助于改善管理层的经营成果。这一理论所暗示的政策指向是鼓励企业进行并购。2.2.2规模经济理论规模经济理论认为，扩大生产经营的规模，可以有助于企业提高盈利水平。因为，一个企业生产经营规模扩大，就必然导致产品产量进行提高，成本被分摊掉，利润自然增加。而并购正式通过扩大经营规模实现企业利润增加的。规模经济理论的目的是通过并购来完善和调整资产。收购同行业的企业，可以达成节约费用和成本的目的，从而实现规模效应。规模经济理论鼓励企业进行同行业的并购。2.2.3市场势力理论市场势力理论是指企业并购的动机能够证明兼收和收购可以增加市场占有率的市场理论。企业并购是为了提高企业在行业的排名，从而提高自己的市场竞争力，抢占市场份额，吸收经营对手的资源，减少竞争对手，最终对行业行成垄断。由于自己企业的行业排名提高，市场控制能力也就大幅增强。企业常常选择并购的方式增加市场份额，提高企业核心竞争力，并促进长远发展，为自身增强实力提供保障。2.3并购绩效评价方法2.3.1事件研究法事件研究法，这是一种基于企业并购被并购方后，根据股票的变化来计算并购绩效的方法。这种方法认为，并购行为对于企业的价值，产生了强烈的、不可忽视的影响。1930年前后事件研究法被首次应用在企业并购绩效的研究中，这种方法需要默认企业符合有效市场理论。事件研究法通过对于分析并购公司与被并购公司的股票价格变动，对并购结果做出评价。该方法把并购企业股价情况分为四个情况并进行计算，分别为正常收益、超常收益、平均超常收益、累积平均超常收益。但是，事件研究法不能准确评价股东收益与并购绩效，事件研究法的应用与并购发生的时间息息相关，并购活动一旦发生，两个月内都有可能成为事件研究法选择的事件相关期间，如果这个期间短，具体并购活动被选中的几率有所下降，而这个期间过长，又会覆盖企业发生的其他事件，并购绩效的结果容易受到大幅影响。2.3.1财务指标法事件研究法是一种常用的传统绩效评价方法，它将企业并购活动发生前的财务指标，与并购后的财务指标进行对比，并加以计算、分析和评价。并购活动发生前后，企业财务指标的变化会产生两方面的结果，这包括股票价格的波动和会计数据的变化，而一般来说，并购规模越大、影响力越强，这些变化就越为强烈。而财务指标法正是利用并购前后企业财务数据的变化加以分析评价。虽然财务指标法长期应用于我国的并购绩效评价中，但是它也有不可忽略的缺点。虽然通过财务指标法可以渐变地分析出并购对于公司财务数据的影响也可以直接直接得出客观的数值变化，但是企业经常会粉饰自己的财务数据以达到不同的目的，所以上市公司的报表信息有可能不够真实，在这种情况下财务指标法对于并购绩效评价就很难避免人工操纵财务指标的影响。并且，所披露的大多数财务数据都是积累值，很难独立区分影响，并且真正的利润根据年度不同可能需要三年以上的事件才能确认。所以，财务指标法只能作为评估企业的财务数据的一种判断手段，不能客观的评估企业的并购绩效。2.3.1经济增加值分析法（EVA）经济增加值也被称为EVA，它是一种现在新兴并越来越常见的绩效评价方法。EVA需要计算企业的税后净利润和资本成本并对其做出调整，调整过程需要对会计上费用化的项目进行资本化，也就是对股权和债务的部分进行扣除，最终对于企业资本投入总成本，从而产生的利润进行分析评价。EVA的调整项是使EVA与传统绩效评价方法不同的关键因素。对企业的财务报表进行调整可以使企业相应的生产经营过程的变化不影响到最终的绩效结果，最后得到相对准确的评价结果。同时，传统绩效评价方法所应用的财务数据可以从报表中直接使用，而EVA的计算过程中，对于调整项的调整使得EVA的计算结果规避了这一点。我国对于EVA的研究起步较晚，而且由于我国的特殊资本情况，不同的企业和所处的不同行业，都会面临着不同的风险，而EVA和其他绩效评价方法相比更为准确。2.5本章小结本章对于并购和并购绩效的基本理论进行了简单的概述。接下来对于并购理论基础进行了列举，分别是效率理论、规模经济理论与市场势力理论。接下来分别阐述了三种并购绩效评价方法，分别是事件研究法、财务指标分析法与经济增加值分析法，并分别阐述这三种方法的应用方法与优缺点，据此本文选择了EVA方法作为主要研究方法。第3章华谊兄弟并购概况及并购动因分析3.1公司简介3.1.1华谊兄弟公司概况华谊兄弟传媒股份有限公司，是中国大陆知名的综合性娱乐集团，由王中军、王中磊兄弟创立于1994年，并于2009年率先登陆创业板，被称为“中国影视娱乐第一股”。华谊兄弟使目前国内一家将影视娱乐、品牌授权与实景娱乐和互联网娱乐三大业务板块及产业投资实现有效整合的娱乐传媒企业，是业内产业链完整、娱乐资源丰富的公司。在公司统一平台的整体运作下，各业务板块协同发展。在影视娱乐方面，主要包括电影的制作、发行及衍生业务，艺人经纪及相关服务业务，影院投资、管理、运营等业务，电影票在线业务及数字放映设备销售业务等；在品牌授权与实景娱乐方面，依托“华谊兄弟”品牌价值及丰富的影视作品版权储备，优选核心区位，结合地方特色文化打造覆盖全国主要城市的影视文旅实景项目；在互联网娱乐方面，主要包含新媒体、互联网游戏、粉丝经济、VR技术及其娱乐应用等互联网相关产品；在产业投资方面，围绕公司三大发展战略，以主营业务相关、具备联动空间为核心原则，投资培育优秀企业，晚上你华谊兄弟主营业务矩阵，不断寻找新的业绩增长点，平滑主营业务业绩波动风险。3.1.2常升影视公司概况常升影视，全称为浙江常升影视娱乐公司，于2013年6月成立，公司的实际控制人是拥有导演、演员两个身份的张国立。公司的主营业务有电影、电视剧的制作合法性、经营艺人业务、广告销售业务、主题业务、游戏以及相关的衍生业务。公司是由张国立个人独资企业弘立星恒持股90%，嘉木文化持股10%。在并购公告日之前，资产总额为1000.3万元，总负债为0，无运营收入。3.1.3东阳浩瀚公司概况东阳浩瀚，全称为浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司，于2015年10月21日成立，公司的主营业务有作品制作、代理业务、版权和专题等。东阳浩瀚拥有当时最火热的明星以及艺人团队，比如当时国民度极高的跑男团和奇特演员：杨颖、冯绍峰、杜淳、陈赫、李晨等。3.1.4东阳美拉公司概况东阳美拉，全称为浙江东阳美拉传媒有限公司，于2015年9月2日由冯小刚作为其第一大股东成立。东阳美拉的主营业务为业务广告、制作影视剧、综艺项目、剧本创作、策划等等，在华谊兄弟并购之前，拥有注册资本500万元人民币，由冯小刚持有其百分之九十九的股权，剩下的百分之一由陆国强持有。该公司于成立两个月后被华谊兄弟用现金支付的方式并购，在并购当天，东阳美拉的净资产为-0.55万元。在并购完成后，华谊兄弟持有其百分之七十的股份，剩下的百分之三十由冯小刚继续持有。3.2华谊兄弟并购情况概述3.2.1华谊兄弟并购常升影视情况概述2013年9月，华谊兄弟采用现金支付的方式并购常升影视，以2.5亿元获得了弘立星恒和嘉木文化共同持有的70%的股权，以估值基础的12倍签订对赌协议，以此来提高华谊兄弟的影视方面制作能力，增强自己的市场竞争力。关于华谊兄弟对于常升影视的并购情况如表3-1所示。表3-1常升影视并购情况被并购方浙江常升影视制作有限公司并购方华谊兄弟传媒股份有限公司被并购公司主营业务电影、电视剧的制作、发行，经营艺人业务，广告营销业务，主题业务，游戏及其相关衍生业务等被并购方股东及持股比例弘立星恒的股权比例为90%，嘉木文化的股权比例为10%成立日期2013年5月23日并购对外公告日2013年9月2日被并购公司财务状况并购公告日之前：资产总额1000.3万元，负债总额为0，无运营收入并购持有比例华谊兄弟以人民币2.52亿元并购了弘立星恒和嘉木文化共同占有的70%股权并购估值3.6亿元估值基础2013年常升的预计税后净利润总额为3000万元，估值基础确定为该利润规模的12倍，为确保交易的顺利进行，张国立对自己控制的公司的业务进行了梳理，确保公司的现有业务也就是张国立的全部影视业务都归入了常升影视并购对价及业绩承诺全部使用现金支付，对价中的1.52亿元归于指定用途去购买华谊兄弟的股票，此用途在定向购买股票之后的三年锁定期内相应的分摊解锁。并购的业绩承诺期是5年，第一年的预计完成净利润3000万元，之后的4年以第一年为基本数值不低于约定比例增长。如果业绩承诺不达标，张国立需要负责用现金对价的形式补偿核心明星张国立整体运营规划塑造华谊兄弟的影视制作能力，强化影视剧的业务水平，以此来提升华谊兄弟的竞争力以及盈利能力3.2.2华谊兄弟并购东阳浩瀚情况概述2015年10月，华谊兄弟看中东阳浩瀚的明星效应，通过现金支付方式用7.56亿元收购了东阳浩瀚明星股东70%股权，以利润规模12倍签订对赌协议，通过并购完成资源的合理配置，强化华谊兄弟品牌的市场影响力。关于华谊兄弟对于东阳浩瀚的并购情况如表3-2所示。表3-2东阳浩瀚并购情况被并购方浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司并购方华谊兄弟传媒股份有限公司被并购公司主营业务影视剧项目、制作和发行，艺人衍生业务的开发和经营被并购方股东及持股比例睿德星际占有15%，多数明星总计持有85%成立日期2015年10月21日并购对外公告日2015年10月22日被并购公司财务状况并购公告日之前：资产总额1000万元，负债总额为0，所有者权益1000万元，无运营收入并购持有比例华谊兄弟以人民币7.56亿元收购明星股东的70%股权并购估值10.08亿元估值基础2015年，东阳浩瀚的预计税后净利润总额约为9000万元，估值水平以利润规模的12倍确定并购对价及业绩承诺全部使用现金支付，2015年到2019年是明星股东的业绩承诺时间期限，2015年的业绩承诺总体水平不低于9000万元，之后的年份增长不得低于15%，任何壹年没有完成相应的业绩承诺，明星股东都需要用现金的方式补齐款项核心明星杨颖、陈赫、冯绍峰、杜淳、李晨、郑恺整体运营规划进行高度资源融合、人员的高度打造等。提高华谊兄弟在影视剧业务中的业务储备规模化能力，强化品牌市场影响力3.2.3华谊兄弟并购东阳美拉情况概述2015年11月，华谊兄弟采用现金支付的方式并购东阳美拉，以10.5亿元收购冯小刚和陆国强共同持有的70%股权，以利润规模的15倍估值签订对赌协议，以此进一步提高华谊兄弟的制作水平，让利润收入多元化。关于华谊兄弟对于东阳浩瀚的并购情况如表3-2所示。表3-2东阳浩瀚并购情况被并购方浙江东阳美拉传媒有限公司并购方华谊兄弟传媒股份有限公司被并购公司主营业务影视剧投资与制作，剧本创作被并购方股东及持股比例冯小刚持有99%股权，陆国强持有1%成立日期2015年9月2日并购对外公告日2015年11月19日被并购公司财务状况并购公告日之前：资产总额1.36万元，负债总额为1.91万元，无运营收入并购持有比例华谊兄弟以人民币10.5亿元收购冯小刚和陆国强共同持有的70%股权并购估值15亿元估值基础2016年税后净利润预估约1亿元，估值的价格水平主要确定为此利润规模的15倍并购对价及业绩承诺全部使用现金支付，2016年至2020年是冯小刚和陆国强的业绩承诺期限，2016年承诺业绩不低于1亿元，之后每年利润增长不得低于15%，任意一年没有达到标准冯小刚都需要以现金方式补偿华谊兄弟核心明星冯小刚整体运营规划进行资源融合，进一步提高华谊兄弟的制作水平，利润收入更加多元化，深化品牌影响力3.3华谊兄弟并购动因分析3.3.1扩大经营规模并购可以扩大经营规模，更好的降低成本费用。华谊兄弟通过一系列的并购事件达成的规模效应促进资源的有效整合和充分利用。提高市场份额，提升行业战略地位，再加上企业生产能力和创造能力的提升从而确立企业在行业中的领导地位。3.3.2提高企业知名度并购可以提高企业知名度以获取超额利润，规范公司的产业化布局，发挥原有业务的优势。而且公司为增强自身竞争力不断获取行业的高质量资源，提高企业的综合实力和影响力，并购能够有效提升品牌知名度，提高产品的附加值获得更高利润。同时，明星效应达成的粉丝经济越来越倍企业看重，华谊兄弟通过并购获得了张国立、冯小刚、跑男团等国民度较高的明星、演员，从而增强了自己的品牌知名度以及市场占有率。3.3.3获取优质资源通过并购不仅获取先进的专业人才和管理经验，实现公司的发展战略，并购收购的不仅仅是企业的资产而是取得了被并购方的整体价值，这些都有利于华谊兄弟的整体竞争实力的提升。并且，通过并购，华谊兄弟也可以获得更多的优质作品，对于文化传媒行业的公司来说，影视作品是主营业务，内容是影视作品的核心要素，内容的主要评判包括优秀的导演以及演员，并购是获取优质作品的方式之一。3.3.4实现多元化战略并购可以帮助华谊兄弟实现多元化战略，分散投资风险，企业获取更广阔的市场空间同时分散行业的竞争风险。华谊兄弟对于常升影视、东阳浩瀚和东阳拉美的并购，可以扩展公司业务范围、整合公司上下游业务、获取优质资源比如演员、作品及导演以及获取市场效益。总的来说，华谊兄弟的并购动因主要有以下几点：整合产业链，强化核心竞争力；汇聚明星股东号召力，推动产业升级；获取优质资源，促进产业融合；产生资本市场效应，扩大投资收益。3.4本章小结本章对华谊兄弟传媒股份有限公司以及被并购的三家公司分别是：浙江常升影视娱乐公司、浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司和浙江东阳美拉传媒有限公司共四家公司进行简要概述，介绍了四家公司的基本情况。并对于三次并购事件的情况进行了梳理，接下来对于华谊兄弟的实际情况以及行业实际发展情况分析其并购动因。第4章基于EVA的华谊兄弟并购绩效评价分析4.1会计调整事项4.1.1营业外的收支事项调整营业外收支情况主要是企业的非日常经营活动的损益情况。所以在EVA的计算当中应该剔除。本文主要是从税后净利润中的营业利润作为出发点，没有涉及到营业外收入与支出情况，因此对于NOPAT不需要进行调整，只需要对NA进行调整之后分析即可，在此期间加入了25%的税收影响，如表4-1。表4-1华谊兄弟营业外收支调整表单位：万元年份20152016201720182019营业外支出2.93.910.739.1220.17营业外收入111.2114.28269.8568.3770.51差额-108.3-110.38-259.12-59.25-50.34TC调整额-81.225-82.785-194.34-44.438-37.7554.1.2财务费用调整EVA其中关于财务费用事项要对以下迹象进行调整：汇兑损益、利息支出事项、手续相关支出，主要是企业涉及的一些非经营项目。债务的相关成本主要包含了公司所募集的总资金中的债务情况及归属于企业的利息的支出部分，最终对于资本成本的计算进行相应扣除，对于企业相关财务非日常费用进行调整主要是为了避免有重复计算的存在，因为在汇兑损益方面的金额也属于非日常的经营事项，在计算时也应进行调整剔除。如表4-2。表4-2华谊兄弟财务费用调整表单位：万元年份20152016201720182019利息支出136.78276.43346.41358.52313.2汇兑损溢28.2332.97-21.461.54-4.97NOPAT调整额165.01309.4324.95360.06308.234.1.3资产减值准备调整资产减值准备是在未发生损失时由于预见性及时予以确认计提相应数值，从而会造成企业实际会计利润与现金情况的流量有一定偏差，因此对企业的经营状况分析评价会产生一定的偏差，所以需要进行调整，如表4-3。表4-3华谊兄弟资产减值准备调整表单位：万元年份20152016201720182019资产减值准备期末金额136.32226.78289.41573.49570.18资产减值准备变动额124.4590.4662.63284.08-3.31NOPAT调整额124.4533.9928.64255.62252.31TC调整额236.32270.31298.95554.57806.884.1.4在建工程调整在建工程虽然隶属于企业的本期资产，但是在企业战略层面上企业未来盈利需要的当期筹建资产，在计提当期几乎不会产生收益回报。所以建议把涉及建工程的数据从本期资产中总额中进行剔除，不涉及资本成本计算的影响。文化传媒行业具有“轻资产”化发展趋势，所以属于在建工程科目并较少，其主要调整方案如表4-4。表4-4华谊兄弟在建工程调整表单位：万元年份20152016201720182019在建工程366.18366.18366.18366.18366.18TC调整额366.18366.18366.18366.18366.184.1.5递延税项调整我国现行会计准则和税法规定之间有差异从而导致数据之间的不一致所以导致了递延税项的产生。EVA关于对递延税费的调整计算是将本期的递延所得税资产变化总额在NOPAT中进行相应扣减，期末的递延所得税资产在NA之中予以剔除，也按照同理处理递延所得税负债，如表4-5。表4-5华谊兄弟递延税项调整表单位：万元年份20152016201720182019期末递延所得税资产24.3410.3222.91389.93216.45递延所得税资产变动-5.59-14.04212.61167.02-173.48期末递延所得税负债00000递延所得税资产变动00000NOPAT调整项5.5919.63-192.98-360-186.524.1.6无息负债调整无息负债基本上包含除短期负债、交易性金融借款、一年内到期的长期借款以外的所有流动负债，是他们的总和进行加总，但是无息负债可以剔除相应的资本成本，所以对于计算EVA过程中可以在数据中进行调整做出一定剔除。上市之初华谊兄弟主要集中于短期债券因此没有其他方面的债务，而且公司的并购不断且其规模随之不断扩张，对于资金也有大量的需求，所以开始逐渐发行债务，大致调整事项如表4-6。表4-6华谊兄弟无息负债调整表单位：万元年份20152016201720182019流动负债合计5962.065938.385043.597256.64877.18短期借款1889.21092.46550.39192.262092.07交易性金融负债一年内到期的长期借款434.62547.65880.473647.31667非流动负债TC调整额3638.244298.273612.733417.032118.114.1.7EVA税收调整EVA税收相关的调整事项主要侧重于未能反映在利润表中的部分再进行税收的相关调整。主要方法是以公司的财务报表中的所得税为起算点，然后对其净利润有调减事项的费用要进行减少，相反的事项进行调增，最后对于调整总额再乘以25%得出应纳税所得额，其总和即为EVA税收经调整后的金额，如表4-7。表4-7华谊兄弟NOPAT调整表单位：万元年份20152016201720182019所得税费用256.32428.16204.22278.04142.84利息费用（+）136.78276.43346.41358.52313.2汇兑损失（-）28.2232.97-21.461.54-4.97减值准备（+）18.6116.3567.23104.08-3.02营业外支出（+）2.93.910.739.1220.17营业外收入（-）111.2114.28269.8568.3770.51EVA税后调整275.19372.21423.21679.85407.654.2加权资本成本分析4.2.1债务成本分析基于EVA分析中的债务资本成本是公司的整体债务中除了无息的负债之外的其他债务使用的资本成本，明晰各项所占的比例再对其进行计算加权债务的成本计算，最后得到总的债务资本成本。华谊兄弟未来满足其规模效应在接下来几年中借款金额也逐渐增多，并且平均每年都有两次短期融资融券的情况。对于债务资本成本的计算，本文资本成本是采取的将利息支出的金额与债务资本额进行作除法得到比值，但是存在借款数据披露不够详尽，所以最后以官方数据为准。以中国人民银行公布的一年到三年的银行贷款基准利率当作其债务的税前的资本成本进行计算，华谊兄弟的债务资本如表4-8所示。表4-8华谊兄弟债务资本表年份债务资本20155.42%20166.57%20175.21%20185.03%20194.75%4.2.2权益资本成本的计算结合了资本资产的定价模型（CAPM）对权益资本的成本率进行计算和分析。该模型公式为Ks＝Rf＋β*（Rm－Rf），其中各个指标分别代表：Ks—权益资本成本率，Rf—无风险报酬率，β—市场风险系数，Rm—市场收益率。未来计算的准确性以及合理性主要选取中国人民银行公布一年期的存款利率为无风险的收益率。华谊兄弟公司2015－2019年其主要无风险的收益率计算如表4-9。表4-9华谊兄弟无风险收益率表年份无风险利率20152.17%20162.32%20172.79%20182.25%20192.50%CAPM模型中，市场的收益率用股票价格的指数进行综合计量。因为华谊兄弟是登陆的创业板进行上市的，所以选取创业板指数来对市场收益率进行计算具有科学性和可行性。2015年至2019年创业板指数及收益率数值如表4-10。表4-10华谊兄弟创业板股指收益率时间股指年收益率2015.12.312714.0584.41%2016.12.311962.06-27.71%2017.12.312613.2173.21%2018.12.312794.96-13.00%2019.12.312787.95-51.97%根据WACC=权益资本成本×权益资本率＋债务资本成本×（１－税率）×债务资本率，华谊兄弟的权益资本成本计算如表4-11所示，WACC的计算如表4-12所示。表4-11华谊兄弟2015-2019年权益资本成本表年份20152016201720182019无风险收益率（Rf）2.17%2.76%2.69%2.25%2.50%市场风险溢价（Rm-Rf）10.23%9.78%11.34%7.94%8.79%Ks10.76%10.55%10.92%5.62%7.47%表4-12华谊兄弟2015-2019年WACC表年份20152016201720182019资产负债率40.03%50.38%47.64%48.22%54.52%债务成本5.42%5.23%6.23%5.03%4.75%税率25%25%25%25%25%股权比率59.97%55.54%61.32%-13.00%-51.97%资本成本10.76%10.55%10.92%5.62%7.53%WACC4.93%4.72%7.21%6.92%7.47%4.3EVA计算根据公式EVA=NOPAT-TC*WACC，华谊兄弟2015-2019年EVA计算如表4-13。表4-13华谊兄弟2014-2018年EVA计算表单位：万元年份20152016201720182019NOPAT111.121177.38816.17-859.78-3803.16TC18145.6120335.5321141.0518807.9711161.10WACC4.93%4.72%7.21%6.92%7.47%EVA-783.45217.54489.21-708.10-4636.894.4EVA回报率的计算及分析根据公式EVA回报率=（EVA/TC）×100%，以及前文计算结果，得出EVA回报率数值如表4-14。表4-14华谊兄弟2014-2018年EVA回报率计算表单位：万元年份20152016201720182019EVA-783.45217.54489.21-708.10-4636.89TC18145.6120335.5321141.0518807.9711161.10EVA回报率-4.32%1.07%2.31%-3.76%-41.55%EVA报酬率在经济增加值的角度反映了公司投入公司所贡献的资本，相当于公司所创造的市场价值来源于公司资本成本的部分，所以EVA的报酬率数值与其资本创造价值呈同向变动关系。可以看出其EVA回报率数值在2015-2019年间有较大波动，只有2016年和2017年为正值，其余得年份都是负值，2019年得波动巨大。其中，根据上文所分析的状况可以总结出资本总额在增长速度方面高于营业的利润方面增幅。营业利润也在逐年减少，损失越来越大。综合来看其EVA回报率整体处于下降，只有2017年作品逐渐增多，才实现了正的经济增加值。通过上述论述可以看出公司在并购扩张期间对于企业创造价值和功能价值方面时不利的。4.5EVA增长率的计算及分析根据公式EVA增长率=（本期EVA-上期EVA）／上期EVA×100%，以及前文计算结果，得出EVA增长率数值如表4-15。表4-15华谊兄弟2014-2018年EVA增长率率计算表单位：万元年份20152016201720182019本期EVA-783.45217.54489.21-708.10-4636.89上期EVA--783.45217.54489.21-708.10EVA增长率-127.77%124.79%-273.42%-554.84%EVA得增长率只有在2016年、2017年处于增长状态，因为对赌协议，所以东阳美拉不断得产出作品，作品得增多短暂得地提高了公司得经济效益，但此后，亏损逐年增加，增长量均为附属，可见华谊兄弟得并购在目前看来并没有产生协同效应，长远来看，不会给公司带来更好得发展，公司战略和经营有待调整。4.6本章小结本章为计算华谊兄弟2015-2019年度的EVA值，对华谊兄弟的会计事项调整、加权资本成本分析进行了计算，其中根据我国现行会计制度与文化传媒行业实际情况对部分项目进行了调整，最后得出EVA数值、EVA回报率和EVA增长率并对其进行分析。第5章华谊兄弟的并购启示与意见5.1并购启示企业并购的最终目的是扩大市场影响力和市场竞争力，对于企业的管理能力和整合能力来说，也要进一步增强。要明确企业发展战略和通过并购想要达成的目标，从而来选择合适的并购企业，要更加谨慎地去制定想要去并购企业地选择标准。并购并不是一定能够为企业带来绩效的提高，企业应该考虑发展地长远性，根据行业情况与企业发展制定合理的并购策略。同时，在并购时，可要考虑到支付方式对于并购的影响，本文的三次并购事件都是选择了现金支付，这样在一定程度上也损害了股东的某些利益。如今的文化传媒行业，正处于蓬勃发展时期，企业也应该注重政策分析，把握政策导向，增强对政策的嗅觉灵敏性，具体并购时，也要结合市场需求和公司实际情况，着眼于国家宏观导向与政策优势，对合适的企业进行并购。华谊兄弟作为文化传媒行业的龙头企业，应该更加注重自己的特色产业也就是制作作品与发行作品的发展。应以票房和作品质量为主要业务。在此同时，也应该考虑好是否继续因为明星效应与空壳公司签订对赌协议，为了完成对赌业绩指标，这些年来拍摄和出品了不少制作十分不好的影视剧与电影，为了利益不去在乎作品的质量而是提高作品的数量，让口碑与收入都有一定的损失。由此可见企业如果只一味关注规模扩大而忽视自己的主营产业，也会为企业带来不良影响，所以公司的重心仍然应该放在主营业务上。5.2并购建议5.2.1提高战略前瞻性树立全局意识，做精细化管理和长远规划管理。结合影视传媒行业的蓬勃发展之势，各个企业在竞争中各显优势则需全面分析市场环境基于企业价值链的视角制定财务战略能够立足大市场之下。每一个企业都需要基于整体分析，从设计、生产、发行、和售后等各个环节进行分项整合，每一个环节都是重要的一步，若是每一步有调整都会影响整体的价值链，因此传媒行业中各个企业在进行战略调整时应兼顾大局放眼全企业全行业。切忌不能单单只注重某一环节，从而产生木桶效应。5.2.2策划选择性企业在并购选择上应结合自身优势出发。因为企业会因为生产周期的处于不同阶段而战略规划有所不同，而且并购作为最高效的扩张方式，在选择和抉择之前都必须紧密结合公司的战略角度，根据公司的实际发展情况进行充分考量分析，再对行业的现状、整体的趋势性分析、发展方式以及模式、并购的缺陷性等进行全面权衡思考之后再行定夺。5.2.3资源整合效应企业进行之后能否有效利用双方资源进行协同发展是并购的关键所在。成功的并购可以让公司在市场上实现一加一大于二的规模化经营。若是聚合了广阔的优质资源，公司可以从战略制定、业务延展、渠道扩充、研发培养、财务优势、文化引领等方面实现华谊兄弟的并购绩效最大化。对其资源整合予以充分关注，一方面加强对新业务的各个板块进行拓展，另一方面对导演艺人及作品版权进一步锤炼升华，华谊兄弟充分利用这些宝贵资源进行整合聚集；打造全IP产业链进而扩展自身业务优势，全面提升企业的核心优质竞争力，全面完成公司的战略蓝图推动公司的整体发展。5.2.4注重内部实施与市场投资华谊兄弟的三次并购都采用了对赌协议的方式，在并购应该完善对赌协议，决策层应该避免过度自信。华谊兄弟采在这三次并购中都采用用现金支付的方式支付，但这次并购的一次性现金不与公司业绩挂钩，不利于实现公司的整体价值最大化同时一次性现金支付使公司现金流大量减少，增加了中小股东的风险。并购双方也应该保持经济理性，争取总体价值最大化。华谊兄弟的并购事件并没有给公司带来协同效应，应该及时止损，整合优化内部产业链资源，而不是通过继续并购来弥补损失。应该理性投资，合理判断一个企业是否发生盈利，一方面根据企业经营情况和发展战略，另一方面，依据非完全市场的信息反馈与企业实际经营业绩的差异性，做出合理判断。结论本文综合分析了理论与文献部分，深入了解企业并购、企业并购绩效的相关理论。梳理了华谊兄弟并购常升影视、东阳浩瀚、东阳美拉的具体实践，简要总结了并购相关情况，分析概述了相关并购动因。本文主要运用EVA方法对于华谊兄弟并购事件进行并购绩效分析，通过对于会计事项调整，加权资本成本分析来计算EVA值，并对EVA回报率增长率进行计算分析。本文选择的华谊兄弟的三个并购事件，被并购发公司都有相同点，就是空壳公司。虽然这三次公司并购扩展了一定的业务规模，但是相关并购不能够为公司真正创造价值，在经过分析之后