聚焦大金融债系列之三：TLAC供给还是风险么

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号证券分析师：周冠南证券分析师：周冠南证券分析师：葛莉江相关研究报告南核心增长极——城投全景系列报告》—非银金融行业债券投资手册之四》《【华创固收】重要货基名单公布，整改压力大【债券深度报告】【债券深度报告】随着2025年初TLAC监管体系达标时点临近，今年以来五大国有行先后披露发行TLAC非资本债券，截至2024年一季度末，五大行均已经公布董事会决议的TLAC非资本债券发行额度，合计不超过4400亿元。其中中行、工行、500亿元。考虑到审批流程需要一定时间，预计TLAC非资本债券最早需二季度开始发行落地。完成2025年初TLAC监管目标还差多少？考虑到目前五大行已经公布2023年报以及TLAC发行额度，我们根据最新数据对TLAC缺口动态测算进行更新，同时假设五大行2024年风险加权资产增速取近三年增速均值水平以及资本新规对资本底线下调有利于节约资本充足率1个百分点，具体测算结果如下：1、若不考虑存款保险基金2.5%抵免上限，2024年我国五大行预计面临TLAC缺口1.90万亿元。截至2024Q1末，五大行二永债净融资850亿元，披露TLAC非资本债券发行额度4400亿元，表明2024年二季度至四季度仍有1.38万亿元二永债净融资缺口；2、若考虑存款保险基金2.5%抵免上限，测算得出五大行TLAC缺口将减少1.72万亿，合计TLAC缺口为1878亿元。其中中行、工行、建行在2025年初TLAC风险加权比率均达标，而农行、交行仍存在一定TLAC缺口，分别为420亿元、1458亿元，表明五大行在2024年二季度至四季度发行1878亿元TLAC非资本债券即可达标。当前银行二永债行情怎么看？当前五大行已披露拟发行TLAC非资本债券额度不大，尤其是考虑存款保险基金直接抵免2.5%上限后，总损失吸收能力缺口较小，预计TLAC非资本债券对银行二永债的冲击有限，且由于其偿付顺序介于一般商金债与二级资本债之间，票息吸引力较为一般，TLAC非资本债券发行落地后，银行二级资本债的票息价值或将凸显，具体来看：1、近期在“宽信用”预期扰动下，部分机构止盈情绪阶段性升温，但高收益资产稀缺下当前资产荒行情尚未发生扭转，建议把握银行二永债逢高配置机会，中高等级二永债拉久期策略的性价比较高。当前信用债收益率极致压缩下，市场普遍采取拉久期策略增厚收益，但需注意维持组合流动性以提升防御能力，行情调整之下中高等级、中低等级二永债品种之间流动性分化显著，中高等级品种配置性价比较高。2、对于江浙、川渝、广东等经济发达区域的城农商行，可结合主体基本面对其隐含评级AA-、AA二永债适当信用下沉，但建议控制久期。当前各期限、隐含评级二永债品种收益率均处于历史偏低水平，收益挖掘空间较为有限。在收益诉求压力之下，机构普遍对于银行二永债采取下沉策略，考虑到近年来中小银行盈利能力下滑、资产质量承压、资本补充不足等问题，二永债下沉需保持底线思维，可关注经济发达区域隐含评级AA-及以上城农商行二永债机会。银行二永债不赎回风险超预期；中小银行资本补充不及预期。债券深度报告投资主题报告亮点基于最新市场情况对五大行TLAC缺口进行动态测算。市场普遍对五大行TLAC缺口进行静态测算，且测算数据基于2023年半年报或三季报。考虑到五大行已发布2023年报，本文基于最新数据以及考虑存款保险基金抵免上限后对2024年五大行TLAC缺口进行动态测算，为市场提供参考。在当前低利率环境下分析银行二永债品种机会并给予最新信用策略。通过测算五大行TLAC缺口，完成2025年初TLAC监管目标压力不大，预计TLAC非资本债券供给对银行二永债的冲击有限。考虑到高收益资产稀缺下当前资产荒行情尚未发生扭转，建议把握银行二永债逢高配置机会，中高等级二永债拉久期策略的性价比较高。投资逻辑当前五大行已披露拟发行TLAC非资本债券额度不大，尤其是考虑存款保险基金直接抵免2.5%上限后，总损失吸收能力缺口较小，预计TLAC非资本债券对银行二永债的冲击有限，且由于其偿付顺序介于一般商金债与二级资本债之间，票息吸引力较为一般，TLAC非资本债券发行落地后，银行二级资本债的票息价值或将凸显。债券深度报告 5 5 6 7 8 9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 6 7 8 8 8 9根据相关审批流程，董事会决议仍需提交公司股东大会审议通过，并由董事会转授权高间等相关事宜。发布日期银行主体督管理总局批准后24个月为止计入的规模上限为银行风险加权资产的2.5%；当外部TLAC风险加权比率最低要求为18%时，存款保险基金可计入的规模上限为银行行测算，考虑到目前五大行已经公布2023年报以及TLAC发行额度，我们根据最新数据对TLAC缺口动态测算进行更新，同时假设五大行2024年风险加权资产增速取近三年增速均值水平以及资本新规对资本底线下调有利于节约资本充足率1个百分点，具体五大行TLAC缺口动态测算结果如下：（一）不考虑存款保险基金2.5%抵免上限保险基金抵免因素，同时基于以下假设，对五大行TLAC缺口进3、考虑到今年银行信贷或延续扩张，假设2024年风险加权资产增速为近三年风险加权资产增速均值水平；年初达标为假设进行测算。2023年末资本充足率2023年末资本净额2023年末资风险加权资产储备资本比率（1）逆周期资本比率（2）2024年风险加权资产增速（取近三年2024年末风险加权资产2024年内源性资本补充工具(净利润转增2024年末资本净额(考虑内源性资本补充2024年末资本充足率2024年末资本充足率（考虑资本新规后资本底线下调影响4）注：交通银行理论达标时间为2027年1月1日，为便于测算TLAC融资缺口，统一假设其达标时间与其他四大行相同。基于以上假设，测算得到2024年末中行、工行、农行、建行、交行的TLAC风险在2025年初TLAC风险加权比率均达标，而农行、交行仍存在一定TLAC缺口，分别图表4五大行TLAC缺口动态测算（考虑保基金抵免）基金抵免）000注：交通银行理论达标时间为2027年1月1日，为便于测算TLAC融资缺口，统一假设其达标时间与其他四大行相同。接抵免2.5%上限后，总损失吸收能力缺口较小，预计TLAC非资本债券对银行二缺下当前资产荒行情尚未发生扭转，建议把握银行二永债逢高配置机会，中高等级二永债拉久期策略的性价比较高。当前信用债收益率极致压缩下，市场普遍增厚收益，但需注意维持组合流动性以提升防御能力，行情调整之下中高等级、中低等有限。在收益诉求压力之下，机构普遍对于银行二永债采取下沉策略，考虑到近年来中小银行盈利能力下滑、资产质量承压、资本补充不足等问题，银行二永债信用下沉需保银行类型银行主体二永存续债余额(亿元)二永债收益率均值(%)1年以内收益率均值(%)1-2年收益率均值(%)2-3年收益率均值（%）3-4年收益率均值(%)4-5年收益率均值(%)隐含评级省份企业性质城商行广东华兴银行股份有限公司873.93-3.87---AA-广东公众企业城商行潍坊银行股份有限公司603.57-3.37---AA-山东公众企业城商行张家口银行股份有限公司603.47-3.333.50--AA-河北公众企业城商行兰州银行股份有限公司503.38-3.38---AA-甘肃地方国有企业城商行唐山银行股份有限公司553.33---3.313.36AA-河北地方国有企业城商行贵州银行股份有限公司453.27---3.27-AA-贵州地方国有企业城商行大连银行股份有限公司503.25---3.25-AA-辽宁中央国有企业城商行浙江民泰商业银行股份有限公司453.24--3.223.343.45AA-浙江公众企业城商行温州银行股份有限公司1103.16---3.253.37AA-浙江地方国有企业城商行郑州银行股份有限公司1003.11--3.11--AA河南地方国有企业城商行福建海峡银行股份有限公司373.10--2.95-3.40AA-福建地方国有企业城商行江西银行股份有限公司803.10--2.983.16-AA江西公众企业城商行天津银行股份有限公司703.08-----AA天津公众企业城商行汉口银行股份有限公司853.05-2.893.01--AA-湖北地方国有企业城商行上饶银行股份有限公司303.04--3.04--AA-江西地方国有企业农商行浙江杭州余杭农村商业银行股份有限公司513.02-2.873.08--AA-浙江公众企业城商行长安银行股份有限公司603.01--3.01--AA-陕西地方国有企业城商行桂林银行股份有限公司1003.012.87---3.50AA-广西地方国有企业城商行重庆三峡银行股份有限公司273.00-3.00---AA-重庆地方国有企业城商行浙江稠州商业银行股份有限公司1123.00-3.063.14--AA-浙江公众企业农商行长沙农村商业银行股份有限公司152.99-----AA-湖南地方国有企业城商行日照银行股份有限公司302.98-2.79---AA-山东地方国有企业城商行河北银行股份有限公司1302.96-2.85-3.07-AA-河北地方国有企业城商行宁波通商银行股份有限公司402.96-2.902.99--AA-浙江公众企业城商行泉州银行股份有限公司352.94-2.91---AA-福建公众企业城商行九江银行股份有限公司702.93-2.912.96--AA-江西公众企业农商行宁波鄞州农村商业银行股份有限公司442.932.57-3.033.19-AA-浙江公众企业农商行广州农村商业银行股份有限公司1502.93-----AA广东公众企业城商行厦门国际银行股份有限公司1702.92--2.88--AA福建地方国有企业城商行广西北部湾银行股份有限公司802.92-2.75-3.243.43AA-广西地方国有企业城商行绍兴银行股份有限公司452.91--2.97-3.44AA-浙江地方国有企业城商行重庆银行股份有限公司952.91---2.983.09AA重庆地方国有企业农商行东莞农村商业银行股份有限公司402.90-----AA广东公众企业农商行陕西秦农农村商业银行股份有限公司402.90-----AA-陕西地方国有企业城商行威海市商业银行股份有限公司982.852.68-3.05--AA-山东地方国有企业城商行浙江泰隆商业银行股份有限公司802.82-2.68---AA浙江公众企业农商行广东顺德农村商业银行股份有限公司352.81----3.00AA广东公众企业城商行青岛银行股份有限公司1242.81---2.97-AA山东公众企业农商行青岛农村商业银行股份有限公司702.80-2.842.91--AA山东公众企业城商行中原银行股份有限公司2602.79-2.712.81-3.12AA河南地方国有企业农商行江苏张家港农村商业银行股份有限公司252.79--2.99--AA-江苏公众企业农商行江苏江南农村商业银行股份有限公司1202.78-2.752.84--AA江苏公众企业农商行成都农村商业银行股份有限公司1802.74----2.97AA四川地方国有企业城商行苏州银行股份有限公司1052.74--2.74-2.95AA江苏公众企业农商行天津农村商业银行股份有限公司302.74-----AA-天津地方国有企业城商行齐鲁银行股份有限公司1152.73-2.72--3.15AA山东公众企业城商行珠海华润银行股份有限公司502.73-2.72---AA广东中央国有企业城商行湖南银行股份有限公司982.71-2.66---AA-湖南地方国有企业城商行广州银行股份有限公司2002.68--2.73--AA广东地方国有企业农商行杭州联合农村商业银行股份有限公司1002.68--2.65-2.99AA浙江公众企业城商行厦门银行股份有限公司1052.68-2.59--2.96AA福建公众企业农商行北京农村商业银行股份有限公司1002.64-----AA北京地方国有企业城商行成都银行股份有限公司2782.62-2.56---AA四川地方国有企业城商行台州银行股份有限公司522.612.46-2.71--AA浙江公众企业城商行徽商银行股份有限公司2402.602.41---2.91AA安徽公众企业城商行东莞银行股份有限公司1322.59-2.47-2.82-AA广东地方国有企业农商行重庆农村商业银行股份有限公司1102.59--2.682.78-AA重庆地方国有企业城商行长沙银行股份有限公司802.53-----AA湖南地方国有企业农商行深圳农村商业银行股份有限公司502.40