宏观研究-【宏观专题】社保分红管理新政：变化及体量测算

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号证券分析师：张瑜证券分析师：张瑜证券分析师：陆银波联系人：袁玲玲相关研究报告率的思辨》象限”》大视角全扫描》宏观研究【宏观专题】【宏观专题】社保分红管理新政：变化及体量测算核心观点3月22日，财政部、人社部、国资委印发《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》。暂行办法是对2017年划转10%的国有股权、充实社保基金政策的延续，目的是“进一步规范划转充实社保基金国有股权及现金收益的运作管理”；变化主要是划转股权的现金收益可入市、且上限为40%。我们测算，社保基金会可运作国有股权的现金分红，有4千多亿（2020-2023年合计按40%的投资上限，可入市规模上限接近2千亿。但考虑到弥补企业职工基本养老保险基金缺口等因素，实际可入市规模或在千亿。入市可能利好两大方向，一是社保基金会重仓行业（如大金融二是国家战略重点领域。背景：进一步规范划转充实社保基金国有股权及现金收益的运作管理。2017年，国务院要求划转10%国有股权充实社保基金，收益专项弥补企业职工基本养老保险基金缺口；到2020年底，中央层面划转全面完成；目前，全国划转工作已基本完成，多数划转国有股权禁售期已过，开始收取划转股权现金分红且规模逐年增加，需运作管理以进一步获取收益。变化：现金收益投资范围拓宽至股票类，地方不低于半数收益委托社保基金会运作。一是地方需将“不低于上年底累计现金收益的50%”，委托给社保基金会投资运营。二是由社保基金会运作的现金收益，可投资范围拓宽至股票类且上限达40%；此前投资范围限定在国债、存款等。做测算：总规模四千多亿，可入市体量或在千亿规模（一）社保基金会可运营现金收益，体量估算约4千多亿基本思路：先估算全部央国企的现金分红，再按照央企的10%（持股比例）、地方国企的5%（10%持股比例×50%委托比例)，计算社保基金会可运营部分。对于全部央国企的现金分红估算，区分金融企业、非金融企业。对于非金融企业，用非金融企业归母净利润×现金分红比例（参考上市公司）。对于金融企业，根据上市金融公司现金分红、权益占比，倒推全部金融企业现金分红。时间区间上，股权划转在2020年底前基本完成，选取2020年-2023年四年计算。结论：社保基金会可运作的现金分红，估算为4800亿元。但考虑到上市公司分红比例可能偏高、并非所有央国企业股权都有划转等因素，以上测算有高估（二）入市体量或在千亿规模，影响可能有限。如果按照40%的上限，上述测算的4千多亿现金收益，可入市上限约2千亿。但考虑到弥补企业职工基本养老保险基金缺口，可入市规模或更小。2019-2022年，剔除年均6千多亿的财政补贴后，企业职工基本养老保险连续4年收不抵支，年均缺口约5千亿。（三）增量入市资金可能利好两个方向：一是社保基金重仓行业，以大金融为代表。截至去年三季度，社保基金重仓市值4千多亿，持仓前五的为银行（占二是国家战略重点领域，社保基金会可能会加大股权投资力度，如重点基础设施建设、集成电路、高端装备等领域。测算假设存在误差；股权划转政策超预期；上市公司数据不能代表整体。宏观专题投资主题报告亮点对社保增量资金的入市规模做详细测算，并提示两类利好行业。报告逻辑首先，介绍此次政策出台的背景、及两个值得关注的变化。其次，测算政策可能带来的增量资金及其入市规模。最后，提示两类可能利好的方向。宏观专题 5（一）背景：进一步规范国有股权及现金收益运作管理 5 6二、做测算：总规模四千多亿，可入市体量或在千亿规模 6 6 9 10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 6 7 8 8 9 10 10【划转范围及比例】将中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构纳入划转范围；划转比例统一为企业国有股权的10%。今后，结合基本养老【用途】社保基金会及各省（区、市）国有独资公司等承接主体持有的股权分红和运作收益，专项用于弥补企业职工基本养老保险基金缺口，不纳入国有资本经营预算管理【禁售期规定】社保基金会及各省（区、市）国有独资公司等承接主体原则上应履行3年2019年底前基本完成，确有难度的企业可于2020年底前完成，投资运营，剩余部分由各承接主体在限定范围内进行实施方案中，央地各自负责中央企业、地方企业的股权运作，中央层面“由国务院委托二是由社保基金会运作的现金收益部分，其可投资范围拓宽至股票类，且可投资上限达40%。根据2019年财政部《关于全面推开划转部分国有资本充实社保基金工 承接主体①存款和利率类（不得低于资产净值的40银行存款(≥10%）：短期融资券、中期票据、资产支持证券，债券型证券投资基金，货币型）：股权投资基金(≤10%）各省级人民政府设立国有独（一）社保运营现金收益，体量估算约4千多亿们根据上市金融公司现金分红、权益占比，倒推出全部金融企业现金分红（上市金融公合计得到社保基金会可运作的非金融国企现金分红，约2300亿元。2023年归母净利润增速，与利润总额增速一致，根据2020年实际值计算。2）2021-2023年央企、国企归母净利润，依据占比估算（假设占比与2019年一致）社保可运作非金融国企分红测算额增速归母净利润业归母净利企归母净利润例社保可运作中央分红（中央分红社保可运作地方分社保可运作总额-非金融国企合计--2264621578605459备注：2021-2023年，非金融国企归母净利润为估算值国企归母净利润占比，假设与2019年一致，再根据非金融国企归母净利润乘占比计算。图表6测算过去四年，社保基金会可运作金融国企分社保可运作非金融国企分红测算（亿元）倒算出全部金倒算出全部金融地方国企现金分社保可运作中分红*10%）社保可运作地方社保可运作总额-金融国企合计666（假设增速和2022年一致）442879.6%50.0%2000656431779.6%50.0%2082647388579.6%50.0%4882488583但实际上，社保基金会可运作的现金分红体量，可能小于该测算数据，可能有三方面原划转范围。公益类企业、文化企业、政策性和开发性金融机构以及国务院另有规定的除我们估算，社保运营的现金收益，入市规模或在千亿。目前的现状是，企业职工基本养老保险有结余、但扣除财政补贴后缺口较大。2019年、（三）可能利好方向：社保重仓行业+国家战略重点领域宏观组团队介绍研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管分析师：付春生研究员：李星宇助理研究员：夏雪助理研究员：袁玲玲助理研究员：韩港公司投资评级说明：行业投资评级说明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看免责声明本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留