金融市场 第6版 课件 第 5 章 债券市场

金融市场（第6版）高等职业教育教学改革特色教材·财经通识课目录CONTENTS第1章金融市场概述第2章同业拆借市场第3章票据市场第4章股票市场第5章债券市场第6章证券投资基金市场第7章证券投资分析第8章外汇市场与黄金市场第9章衍生金融工具市场第10章金融市场监管05第5章债券市场学习目标知识目标：掌握债券的相关概念及特征，了解债券的分类、发行条件和发行方式。技能目标：掌握债券市场价格的计算方法和交易规则，能够正确选择债券进行模拟交易，并进行盈亏计算分析。素质目标：能够对我国债券市场总体运行情况及债券类产品进行综合分析，并能清楚作为债券市场从业人员应遵守的职业道德和业务规范，具备相应的职业素养和思想政治素质。通过本章学习，你应该达到以下目标：债券5.15.1.1债券及其特征1）债券：债券是政府、金融机构和公司（或企业）等各类经济主体为筹集资金而向特定或非特定投资者发行的、约定在一定期限内还本付息的证券，是表明投资者与筹资者之间债权债务关系的书面债务凭证，债券持有人有权在约定的期限内要求发行人按照特定的条件还本付息。2）债券的特征偿还性01流动性02安全性03收益性04债券5.15.1.2债券的基本要素（1）债券的面值。债券的面值是指债券发行时所设定的票面金额，它代表了发行人借入并承诺在未来某一特定日期（如债券到期日）偿付给债券持有人的金额。（2）债券的票面利率。债券的票面利率即债券票面上载明的利率，它是债券利息与债券面值之间的比值，在债券到期以前的整个时期，都按此利率计算和支付利息。（3）债券的偿还期限。债券的偿还期限即在债券发行时就确定的债券还本的年限，债券发行人到期必须偿还本金，债券持有人到期收回本金的权利受到法律的保护。债券按照期限的长短可分为长期债券、中期债券和短期债券。（4）发行主体的名称、发行时间、债券类别、批准单位及批准文号等。这些要素主要是对债券作进一步具体说明以及表明债券发行的依据。债券5.15.1.3债券的分类债券按照不同的分类标准，可以分为很多种。

1）按发行主体分类按发行主体的不同，债券可以分为政府债券、金融债券和公司债券。

2）按计息方式分类按计息方式的不同，债券可分为单利债券、复利债券和累进利率债券等。

3）按利息支付方式分类按利息支付方式的不同，债券可分为附息债券和贴现债券。

4）按债券形态分类按债券形态的不同，债券可分为实物债券、凭证式债券和记账式债券。

5）按有无担保分类按有无担保，债券可分为信用债券、抵押债券和担保债券等。

6）按票面利率在偿还期内是否变化分类按票面利率在偿还期内是否变化，债券可分为固定利率债券和浮动利率债券。

7）按债券发行地点分类按债券发行地点的不同，债券可分为国内债券与国际债券。债券5.15.1.4债券与股票的比较债券与股票都是直接融资的工具，但它们是两种不同的有价证券，因此，它们之间既有相同之处，又有明显不同的性质和特征。1）债券与股票的相同点2）债券与股票的区别（1）对发行者来说，债券与股票都是资金融通的有价证券，都是为了获得所需资金而采取的一种筹资手段。（2）对投资者来说，两者都是可以获得一定报酬的投资对象。（3）两者都是虚拟资本，本身没有实际价值，却能给持有者带来一定的收入。（4）两者都具有流动性，持有者可以将它们在市场上出售变成现金。（1）权利不同。（2）发行目的与偿还期限不同。（3）投资风险不同。（4）收益不同。债券发行市场5.25.2.1公司债券的发行1）公司债券的发行目的（1）扩大资金来源。（2）降低公司的融资成本。（3）减少税收支出。（4）发行债券不会影响股东对公司的控制权。2）公司债券的发行条件公司债券有固定的存续期限，发行人必须在债券到期时向投资者支付本金，并按规定的利率水平支付利息，因此各国都对公司债券的发行制定了严格的限制条件，以确保发行人的偿债能力，保护投资者的合法利益。《中华人民共和国证券法》第十五条规定：公开发行公司债券，应当符合下列条件：（1）具备健全且运行良好的组织机构；（2）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（3）国务院规定的其他条件。公开发行公司债券筹集的资金，必须按照公司债券募集办法所列资金用途使用；改变资金用途，必须经债券持有人会议作出决议。公开发行公司债券筹集的资金，不得用于弥补亏损和非生产性支出。3）公司债券的发行要素发行公司债券不仅要考虑发行的目的与条件，还要确定发行要素，如债券的发行金额、期限、偿还方式、票面利率及发行方式等。只有这样，才能为正式发行公司债券做好准备。（1）发行金额。（2）期限。（3）偿还方式。（4）票面利率。（5）发行方式。5.2.2国债的发行1）国债发行要素的确定国债的发行要素主要包括期限、付息方式、票面利率、发行价格、发行方式等。这些因素会影响到国债品种对投资者的吸引力，关系到国债能否迅速、顺利发行。（1）期限。国债的期限是根据国家财政对短期与长期资金的需求、旧国债的偿还时间、未来市场利率水平的变化趋势及投资者的偏好等因素来确定的。我国发行有28天、63天、91天、182天、1年、2年、3年、5年、7年、10年以及30年、50年等多个期限的国债品种，形成了丰富的国债期限结构。（2）付息方式。国债的付息方式应将降低筹资成本与增加国债对投资者的吸引力结合起来。目前，我国国债的付息方式分为以下三种：①按票面利率到期时一次还本付息。②附有票面利率，每年付息一次。③低于面值发行，但到期时以面值偿还。债券发行市场5.25.2.2国债的发行（3）票面利率。对附有票面利率的国债而言，票面利率的高低直接影响着国债的发行成本。在以前一段时间，我国国债的票面利率主要按比同期银行储蓄存款利率高出1～2个百分点的原则来确定。随着国债利率市场化进程的加快，国债的票面利率更多地与二级市场的收益情况及银行间同业拆借利率联系起来。（4）发行价格。国债的发行价格是指社会投资者认购新发行的国债时支付的价格。第一，平价发行：附有票面利率的国债，以面值的价格发行。第二，贴现发行：无票面利率的国债，以低于面值的价格发行，这种国债又被称为贴现国债。其发行价格的计算公式为：发行价格=票面值×（1-贴现率×期限）债券发行市场5.25.2.2国债的发行（5）发行方式。自1981年恢复发行国债以来，我国国债的发行方式经历了从20世纪80年代的行政分配、90年代初的承购包销到目前的定向发售、承购包销和招标发行并存的发展过程，总的变化趋势是以低成本、高效率为目标，迅速走向规范化和市场化。第一，定向发售。第二，承购包销。第三，招标发行。债券发行市场5.25.2.2国债的发行2）国债发行市场体系我国于1993年借鉴发达国家的做法，建立了国债一级自营商制度。此后，财政部、中国人民银行和中国证券监督管理委员会共同印发了《国债一级自营商资格审查与确认实施办法》（现已失效）。国债一级自营商是指具备一定资格条件并经财政部、中国人民银行和中国证券监督管理委员会共同审核确认的国债承销金融机构，包括除政策性银行以外的各类银行、证券公司及其他非银行金融机构。随着国债市场的发展，这一制度不断得到巩固和完善。在国债一级自营商制度下，我国已初步形成了一个批发-零售架构的国债发行市场体系。国债一级自营商是全国性的承购包销团，其直接向财政部承销国债，然后按照财政部规定的价格向普通投资者销售，即财政部将债券以批发价销给国债一级自营商，国债一级自营商再以零售价向社会销售。因此财政部面对的是一些机构的批发商，而不是千千万万个分散的投资者，国债的发行效率得到提高。债券发行市场5.25.2.2国债的发行3）我国国债发行现状通常情况下，我国国债发行的法定程序是提前将国债发行额度编入《政府工作报告》，在全国两会期间提请全国人大审议通过，年度内根据审议后的发行额度和发行计划执行发债事宜。现阶段，按照发行计划逐月发行的国债主要有储蓄国债和记账式国债。（1）储蓄国债。储蓄国债是专门针对境内中国公民长期储蓄性资金设计发行的国债，包括凭证式国债和电子式国债两种类型，是非常受欢迎的国债产品。（2）记账式国债。它又名无纸化国债，是由财政部通过无纸化方式发行的、以电脑记账方式记录债权，并可以上市交易的债券，主要包括记账式附息国债和记账式贴现国债两种。债券发行市场5.25.3.1债券流通市场的概念债券流通市场是指买卖已发行债券的市场。债券流通市场为债券持有者提供了变现的场所。债券流通市场与股票流通市场类似，主要有两种类型：一种是场内交易市场，也称证券交易所市场；另一种是场外交易市场，包括银行间债券市场、柜台市场。债券流通市场5.35.3.2债券的交易方式无论是在场内交易，还是在场外交易，最主要的交易方式都是委托经纪人代理买卖和交易商自营买卖。债券卖出者与债券买入者之间直接进行交易，在技术、成本、信息以及风险防范方面都存在一定的困难或障碍，成交的机会不是很多，交易成本也比较高，所以直接交易方式很少被采用，有些国家还将直接交易方式视为非法交易或“黑市交易”。本书主要介绍代理买卖和自营买卖两种交易方式。债券流通市场5.35.3.2债券的交易方式债券流通市场5.31）代理买卖方式代理买卖，也叫委托买卖，是指债券买卖双方委托各自的经纪人买卖债券的行为。也就是说，债券经纪人根据客户的委托，代理客户买卖债券，并且从代理买卖中收取一定的佣金，即手续费。目前在我国，除了有代理资格和自营资格的证券商可以自己买卖债券以外，其他任何法人和自然人买卖债券都只能选择代理买卖的方式。在场内交易中，代理买卖债券的程序与股票基本相同，只是委托规则有所区别：（1）买入或卖出债券的数量（2）委托价格。在场外交易中，代理买卖债券的主要程序是：（1）客户向证券公司询价和报价。（2）代理商与有关的证券公司磋商，议定最好的买价和卖价，并按此价格成交，交易即告完成。（3）代理商按规定向客户收取合理的佣金。2）自营买卖方式自营买卖也叫自己买卖，即交易商先用自己的资金买入债券，然后以略高于买入价的价格卖出债券，从中赚取价差。在场内交易中，自营买卖在报价、竞价、成交等方面，与代理买卖基本相同，也要遵循“价格优先、时间优先”的原则。所不同的是，自营买卖没有委托、传递指令、支付佣金等环节。在场外交易中，可以采取自营买卖方式的主要是证券公司。5.3.3债券的交易形式债券流通市场5.3债券的现货交易是指买卖双方根据商定的付款方式，在较短的时间内交割清算，即卖者交出债券，买者支付现金。在实际交易过程中，债券从成交到最后交割清算，总会有一个较短的拖延时间，因此，现货交易不完全是现金交易，不是一手交钱、一手交货。一般来讲，现货交易交割时间的安排可以分为以下三种：①即时交割，即于买卖成交时立即办理交割；②次日交割，即于成交后的第二天办理交割；③限日交割，即于成交后限定几日内完成交割。1）现货交易债券的期货交易是指买卖成交后，买卖双方按照契约规定的价格在将来指定的日期和地点进行交割清算。进行债券的期货交易，有利于回避风险、转嫁风险，实现债券的套期保值，同时因其是一种投机交易，所以也要承担较大的风险。有关期货交易的更多内容，本书将在第9章详细论述。2）期货交易债券的回购协议交易是指债券买卖双方按照预先签订的协议，约定在卖出一笔债券后一段时期再以特定的价格买回这笔债券，并按照商定利率付息的行为。这种有条件的债券交易形式实质上是一种短期的资金借贷融通。这种交易对卖方来讲，实际上是卖现货买期货；对买方来讲，则是买现货卖期货。3）回购协议交易5.4.1债券的价格债券的价格及投资收益5.41）债券价格的种类（2）债券的发行价格（4）债券的理论价格（1）债券的票面价格（3）债券的市场价格它是指债券第一次发售的价格，又分为平价发行价格、溢价发行价格和折价发行价格。发行价格一般由发行者根据预期收益率计算得出。它是根据债券的票面利率、面值、期限与市场利率，运用理论公式计算出来的价格，由债券的内在价值即现值决定。它可以简单地理解为每张债券的面值，前面介绍债券的基本要素时已经解释过，它是写在券面上的。票面价格的重要性体现为两点：①所有债券票面价格的总和等于本金；②票面价格与票面利率的乘积就是投资者的利息收入。它是指债券在市场上交易时形成的价格，市场价格随着交易的进行而不断变化。债券的价格5.4.1债券的价格债券的价格及投资收益5.42）债券公平价格的决定（1）到期一次还本付息债券价格的计算。到期一次还本付息债券的将来值是固定不变的，因此，对于这种债券而言，只要将到期时才能收到的本息根据一定的市场利率贴现成现值，就可以得到该债券的公平价格，从而可以据此判断某一债券是否具有投资价值。如何计算债券的公平价格呢？这就要考虑如何把将来值贴现成现值，计算公式如下：PV=FV÷（1+r）n这里采用的是复利计息方式下的贴现计算方法。如果采用单利计息方式下的贴现计算方法，上式就变为：PV=FV÷（1+r×n）5.4.1债券的价格债券的价格及投资收益5.4（2）附息债券价格的计算。附息债券每年会支付一次利息，直到到期为止。因此，附息债券的持有人不仅会在到期时收到本金和最后一次的利息，而且会在以前各期收到利息。也就是说，附息债券的利息和本金是在不同的时期收到的，不能直接把它们加总再贴现。附息债券的投资者将在第一年年末收到第一次利息，那么，这笔利息相当于现在多少价值呢？这就是第一次利息的现值，计算公式如下