史上最全的CFA复习笔记及史上最全的excel表格制作教程

史上最全的CFA复习笔记，爱不释手T-billrates是nominalrisk-freeratesnominalrisk-freerate=realrisk-freerate+expectedinflationrate风险种类：defaultrisk违约风险liquidityrisk流动性风险maturityrisk久期风险（利率风险）EAR=e^t-1贴现率=opportunitycost，requiredrateofreturn，costofcapitalordinaryannuity在期末产生现金流annuitydue在期初产生现金流永续年金perpetuityPV=PMT/(I/Y)对于同一个项目IRR和NPV结论相同：IRR大于必要收益率则NPV为正，否则NPV为负如果公司目标是权益所有人财富最大化，那么始终选择NPV（通常都是这样）HPR(持有期回报）=（期末值-期初值）/期末值或者（期末值-期初值+现金）/期末值Time-weightedrateofreturn时间的加权平均值，（1+HPR1)(1+HPR2)…即几何平均数如果组合处于高上涨期，时间加权平均会比金钱加权平均小，反之则大。因此更准确。如果组合刚经历了现金流入或流出，则金钱加权平均更合理。T-bills和美国政府债不同，它以BDY计算rBD=D/F*360/t即：以面值为基准价格，以360天为基准期限，按银行贴现率计算（即不含复利）的一年利率rBD不代表投资者收益（看上面公式）HPY=(P1-P0+D1)/P0代表投资者在投资期间获得的所有回报EAY=（1+HPY)^(365/t)-1代表按复利计算的年化收益率，期限为365天moneymarketyield（CDequivalentyield）360天折算的HPYRmm=HPY*360/t上述公式中另F=P1可以相互转换Bondequivalentyield=一年复利2次descriptivestatistics和inferentialstatistics之间的区别：前者是直接数据计算得到，后者是推断nominalscale名义尺度：把某个数直接归类到某类，无顺序：1到类别1,3到类别2ordinalscales有顺序归类1~50类别1，50~150类别2intervalscale在ordinalscale基础上使得间隔相同ratioscales最严格的的排序，有0点frequencydistribution：分布频率（不是概率分布）表格化展示各区间分布上述表格中包含观察值最多的区间叫做modalintervalrelativefrequency，将上述表格中观察值的数量用相对比例表示cumulativefrequency将上述比例或者绝对值累计frequencypolygon（折线图）取每个区间的中点观察值与均值之间的离散deviation程度的和为0unimodal:单峰，众数只有一个，bimodal众数有2个，trimodalharmonicmean调和平均数可以用于购入股票平均值的计算（每隔一段时间购入相同价值股票，如：1000，每期固数1000/P，则总共1000/P1+1000/P2+…股，平均价格就是调和）一般harmonic《geometirc《arithmeticquantile分位数小于或等于某数量的值Ly=（n+1）y/100：（10+1）*75%/100%中心趋势描述回报，离散程度描述风险MAD平均绝对偏差。算偏差绝对值的平均值标准差》MAD切比雪夫不等式：P（|x-u|《k方差）》1-1/k^2并且不用顾及分布形状CV变动系数=标准差/均值，用于比较偏离相对数（均值相差较大的情况）。夏普比例sharperatio=（组合回报-无风险回报）/投资组合回报标准差上述公式分子表示超额收益率。投资者一般喜欢夏普比例大的投资组合，因为他们一般喜欢收益，讨厌风险。夏普比例限制：1.负数时。2.当标准差不适合测量风险时，如一些不对称的回报组合（大损失，小回报）complements互补品：一个产品价格的上涨会导致另一个产品消费量下降，称他们为互补品，如汽车和汽油substitutes替代品：一个产品价格上涨导致另一产品消费量上升，称他们为替代品。如冰激凌和酸奶根据供求曲线，Q和P是两个相关关系。其他因素变化会shift曲线稳定均衡：供给过多，降低供给。需求过多，降低需求。若此时能达到平衡就是稳定均衡。反之就不是。所以即使供给曲线向下也可以是均衡的。英式竞价：竞价者出价比之前高，在限定时间结束，出价最高的那个人得到。sealedbidauction密闭竞价：出价者之间不知道价格，最后统计最高出价，获得拍卖secondpricesealedbidauction：第二价密闭竞价（vickreyauction：同密闭竞价，出价者之间不知道价格，最后统计最高出价，获得拍卖，但按第二高价格付钱descendingpriceauction：下降拍卖法（dutchauction）从高往低叫价，直到成交。T-bill拍卖：一部分竞价，一部分不竞价。竞价部分排序，取可以全部成交的最大价格。不竞价部分则按照该成交价成交ceilingprice长期会导致：购买者排队购买，discrimination歧视购买者（卖给朋友），通过贿赂，供给者降低供给。pricefloor长期会导致：供给者卖不掉actualandstatutory（法定）incidenceofatax：不够富有弹性一方将承担更多税费。subsidy补贴：导致供给曲线下降，均衡价格下降，均衡成交量增加，产生deadweightlossquota：均衡成交量减小，均衡成交价格上升，产生DWL弹性：需求变动%/价格变动%对于需求曲线，弹性高->弹性=1->弹性低。弹性=1时收入最大(P×Q)购买一样货品占收入比重越大，对于该物品的需求弹性越大（买不起啦）长期的弹性要大于短期normalgoods：工资上涨，需求上升。Inferiorgoods（劣等商品）：工资上涨，需求下降。但都是在一定条件下。（肉，烤肉，高级烤肉…）crosspriceelasticityofdemand（交叉需求弹性）：一个物品价格变化，影响另一个物品。Utilitytheory效用理论：不同物品对于消费者有不同的满足度。效用方程是cardinal测量。非cardinal测量：100比50大，但不代表100是50的2倍。budgetconstraint：预算约束：6X+5Y=200indifferencecurve无差异曲线：convextotheorigin凸向原点，向下倾斜，任何一点的slope斜率表示marginalrateofsubstitute边际替代率(MRS)无差异曲线之间无交点，效用曲线与无差异曲线交点是最优的效用组合bundle。substitutioneffect替代品效应：物品价格下降，将消费更多。Incomeeffect收入效应可正、可负Giffengood是劣等商品inferior的一种，并且收入效应为负，且效果大于替代效应。Vebengood不存在economicprofit=accountingprofit-Implicitcost其中accountingprofit=totalrevenue-explicitcost显性成本就是各种成本。隐性成本就是机会成本（实际没有发生，假设这笔钱用于其他地方会获得的收益）。economicprofit=0表示：企业扣除显性成本和隐性成本后没有额外利润，不会退出也不会进入industryeconomicrent：超过维持资源使用费用（或者机会成本opportunitycost）的部分。对于完全弹性，没有economicrent，对于完全非弹性，全部都是economicrent总收入TR=P×Q，平均收入AR=TR/Q，边际收入MR表示额外出售一个产品获得的收入。对于perfectlycompetitivemarket完全竞争市场，AR=MR=P非完全竞争：下降的需求曲线，pricesearcher价格搜索者，由于产品价格相同，且为卖出更多必须降价，MR一直下降，且比AR降低得快。当且仅当Q=1时，它们才相等对于经济分析，产出值考虑land和capital。产出方程productionfunction=f（L,K)land和capital产出方程先上升后下降。即额外工人的效应先增加和逐渐减小。totalfixedcost（TFC)总固定成本包括：PP&E,金融借债的固定利息，工资等。部分TFC在产出超过一定比例后会发生变化，称为准固定totalvariblecost(TVC)总变动成本，Totalcost(TC)总成本MC与AVC和ATC最低点相交。ATC最低表示企业单个产出收入最大，但总体收入并不一定最大。marginalproduction（MP)边际产出随着labor劳动力上升，先上升，然后下降并与AP相交于AP最大点。对应的MC先下降，然后上升并与AVC相交于AVC最小点。完全竞争，短期AR>AVC企业可以继续生产，否则breakevenpoint，长期AR>ATC。否则shutdown非完全竞争：TR=TC：breakeven。TC>TR>TVC；短期运行，长期shutdownlongrunaveragetotalcost（LRATC)。U型。期初规模效应可以下降ATC，之后则效应为负。LRATC最低点叫做minimumefficientscale。对于完全竞争企业必须运行在该点。无论在完全竞争，或非完全竞争。MR=MC时，企业利润最大。increasing-costindustry增长成本行业：生产越扩张（进入企业越多）inputprices越高。如石油行业decreasing-costindustry降低成本行业：生产越扩张（进入企业越多）inputprices越低。如平板行业constant-costindustry成本不变行业。输入成本价格不变。这时供给曲线完全弹性costminimizaton：MP1/P1=MP2/P2=…=MPN/PN其中MP表示marginalproduct,P表示pricemarginalrevenueproduct（MRP)边际产出收入：MRP=MP×MR（marginalrevenue)对于一个企业要costminimization且profitmaximization：MRP1/P1=MRP2/P2=…=MRPN/PN=1perfectcompetition完全竞争：所有公司按统一市场价出售，门槛儿低。monopolisticcomptition独个竞争：许多企业，每个公司产品有所不同，门槛儿低，价格略有不同。如牙膏市场oligopoly寡头垄断：竞争企业少，每个企业需要考虑其他企业的行动和反应。他们是interdependent。如汽车市场monopoly垄断：只有一个企业，如：专利，自然垄断等。networkeffectsorsynergies协同效应：当一个企业市场占有率很高时，很难与其竞争。对于完全竞争市场：MC=MR时达到maximizeprofit（完全竞争）市场价格上涨，短期企业获得economicprofit。长期，企业会扩大规模，并且其他企业会进入，这样economicprofit又回归0。对于单个企业，规模又回归q0对于独个竞争市场，MC=MR是达到maxprofit。Shortrun，P>ATC，企业获得economicprofit。其他企业进入，长期P=ATC，无economicprofit对于寡头垄断市场kinkeddemandcurve弯折需求曲线模型：在价格Pk以上，需求富有弹性，价格上升会极大降低需求。在价格PK一下，需求缺乏弹性。因此PK是最大利润点cournotmodel古诺双寡头模型：两家公司制定的需求量趋于相同，均衡市场价格大于MC。Nashequilibrium纳什均衡：任何企业都无法再增加利润，此时达到纳什均衡。囚徒困境，中都confess就是纳什均衡（但都cheat是更好的结果）。collusiveagreements串通。即上述都cheatdominantfirm模型(DF)统治公司模型。在oligopoly中，有一家公司独大。此时定价由该公司的MR=MC决定。事实上，对于各种oligopoly的情况，价格应该在perfectcollusive完美串通和perfectcompetition之间。对于垄断monopoly，有2种定价方式：single-price单一定价，或者pricediscrimination价格歧视。对于单一定价，MR=MC时maximaizeprofit价格歧视条件：下降的需求曲线，2组不同需求弹性的客户，客户之间不能低价买卖。如果可以perfectpricediscrimination，则DWL=0。但无论如何，价格歧视比单一定价的DWL小naturalmonopoly：随着需求，一家公司的平均成本一直在下降，则称为自然垄断。如电力企业。由于其他企业进入会降低单个企业产出，从而增加平均成本，因此门槛极大。高顿财经CFA。对于垄断，regulator管理者希望增加资源分配，并通过两种方法：1.regulate价格，2.bidfor授权。这种方法可以使市场效率满足：winningbidder企业支付economicprofitshortrunmarketsupply：只有在完全竞争情况下才可求。对于其他情况，由于不同公司面临不同需求曲线，因此无法简单得出。N-firmconcentrationratio，N公司占有率，计算最大N个公司占有率之和。缺点：大公司之间合并无法反应。Herfindahl-HirchmanIndex（HHI）赫芬达尔-赫希曼指数：计算最大公司平方和。GDP只包含最新生产的产品和服务的purchase购买而不包括之前产品的sale和resale。政府Transformpayments转移支付因为不是economicoutput因此也不计算，并且只计算最终产品。不出售labor如自己修房屋不计算在GDP，by-products如环境破坏不计算在内。GDP=C+I+G+(X-M)(consumption，investment，governmentpurchase，exports，imports）personaldisposableincome（个人可存收入）=personalincome-taxGDP=C+S+T（consumption，saving，nettaxes支付税收-转移支付）C+I+G+(X-M)=C+S+TS=I+(G-T)+(X-M)G-T称为fiscalbalance财税平衡。X-M称为tradebalance贸易平衡。IS曲线：真实利率和收入之间的关系。(S-I)曲线（saving-investment）与收入的关系是斜向上直线。并且随着利率下降而右移。IS曲线的含义：IS曲线是描述产品市场均衡时，利率与国民收入之间关系的曲线，由于在两部门经济中产品市场均衡时I=S，因此该曲线被称为IS曲线IS曲线：斜向下直线。Income为x，真实利率为yMV=PY：货币供给×货币交易速度=价格水平×真实GDPLM曲线是一条用来描述在货币市场均衡状态下国民收入和利率之间相互关系的曲线。LM曲线表示在货币市场中，货币供给等于货币需求时收入与利率的各种组合的点的轨迹。LM曲线的数学表达式为M/P=KY-HR，它的斜率为正值。LM曲线：斜向上曲线，income为x，真实利率为yaggregatesupply(AS曲线）：pricelevel价格水平和output产出之间关系。VSRAS：veryshrotrunaggregatesupply：非常短期，企业不需要调整价格就可以改变输出。水平曲线。SRAS斜向上。LRAS，价格不影响产出，垂直曲线。导致aggregatedemand（AD曲线）右移的方法：消费者财富增加，贸易预期，消费者未来收入预期，产能利用率大，宽松经济政策，宽松财政政策，出口利率，全球经济增长导致SRAS曲线右移的因素：劳动力效率增加，输入价格下降，输出价格预期，降税或增加补贴，汇率升值（进口输入成本下降，输出收入增加）对于LRAS曲线，只有realoutputatfullemployment增加时才会右移：劳动力的供给和质量提升，自然资源供给增加，实物资本增加，技术2种短期均衡但长期不均衡的情况：短期内GDP小于full-employment充分就业GDP，价格大于长期均衡的价格。两者之间的差异叫做recessionary衰退gap或者outputgap此时对于工资和资源价格都有向下的压力，因此最终会降低价格水平，重新回到长期均衡当GDP大于长期均衡，价格低于长期均衡价格时，economicexpansion需求增长过快（大于LRAS)结果就有价格重新回到长期价格，GDP重新回到长期均衡GDP2种总需求和总供给调节：短期需求增加，价格上升，工资不变，实际工资下降。工厂因需求预期，增加对工人需求，工资上升。企业成本增加，减小供给，需求左移。总需求下降，劳动力供给过多，对工资和其他资源价格有下行压力，SRAS右移（供给增加），价格下降，回到GDP投资者对于总需求aggregatedemand下降的对策：增加defensivecompany防御性公司投资，减少cyclicalcompany周期性公司投资。增加投资级和政府固定收益债券投资，减少lower-qualityfixedincomesecurities投资，增加long-maturityfixedincome投资，因为利率下降他们价格将上升，减少商品和生产商品公司的投资。反之亦然。stagflation滞涨：通常是由于某项或多项重要生产输入的突然预料之外的上涨引起。它将导致高失业率，及通胀。滞涨政策很难制定：抑制通胀将导致失业率增加，抑制失业率将导致通胀增加。不干预虽然最终可以达到平衡，但过程缓慢，政策风险大对于滞涨，投资者应当：减少固定收益债券投资，因为预期通胀和名义利率都会增加。减少权益类投资，因为收入和profitmargins边际收益都会减少。增加商品投资。sourceofeconomicgrowth：1.laborsupply拉动力供给。2.humancapital劳动力素质。3.physicalcapitalstock资本。4.technology技术。5.naturalresources资源productionfunction：Y=A×f(L,K)。即：总输出=全部生产要素生产率×f(劳动力，可用资本)也可改写成：Y/L=A×f(K/L)。diminishingmarginalproductivity边际生产效率下降：对于每个生产要素，其边际效益下降。businesscycles经济周期：expansion（真实GDP增长）、peak（真实GDP停止增长，并开始下降）contractionorrecession（真实GDP下降），trough（真实GDP停止下降，并开始增长)。经济周期因素：resourceusefluctuation：inventory-saleratio在steady经济增长时，会稳定在一个nromal水平。当经济扩张到peak时，inventory-saleratio开始上升，存货卖不出。增加的存货反应在GPD里是增长的，但是如果分析一下sales-ratio就知道，经济开始下滑。反过来，当企业降低了他们的库存，而经济达到trough谷底后。企业发现他们的存货加速depleted耗尽，inventory-saleratio小于normal水平由于经济存在波动，企业没有必要lockstep步调一致地跟随经济调整。如可以缩减生产时间，而非解雇工人，减少maintenance或延迟更新设备。而非卖出设备HousingSectorActivity家庭部门活动：Mortagerates抵押贷款率：低利率增加支出，高利率减少支出。Housingcostsrelativetoincome家庭收入成本比。收入相对成本处于周期高位，则增加支出。Speculativeactivity投机活动：家庭开支成本上升，导致增长的采购(预期收入增加），导致更多建筑，这将降低价格，减少或消除。高顿财经CFA。speculativeactivity，导致家庭活动急速降低。Demographicfactors人口因素。人口结构（年龄层次，职业结构等）ExternalTradeSectorActivity外部交易部门活动：export和import典型经济周期特征：Trough波谷：GDP增长率从负变正；高失业率，对labor需求增加；耐用品级家庭开支增加；通胀率moderate调整或下降expansion扩张：GDP增长率上升；失业率下降，但是hiringslows雇佣放低速度；consumerspending消费支出和businessinvestment经济投资增速变慢；通胀率上升Contraction/Recession收缩：GDP增长率变负；Hoursworked工作时间减少，失业率上升；消费支出，homeconstruction住宅和经济投资减少；通胀率缓慢下降；进口减少，同时domesticincome增长放缓。Neoclassicalschool新古典主义：总需求和总供给曲线的shift偏移是由于技术变革引起的。经济有趋于完全就业的倾向。经济周期只是长期均衡的暂时偏离。凯恩斯：总需求曲线偏移是由于预期的变化，且总需求曲线的偏移是经济周期的主要原因。凯恩斯主义认为工资是“downwardsticky”这样减少降低工资来增加短期供给的可能。主张通过货币政策和财政政策增加需求。新凯恩斯主义认为：生产输入价格也是downwardsticky的，因此增加了完全就业的阻碍。Monetarist货币主义认为：导致经济周期的总需求变化是由于货币供给增长率变化引起的。央行应当制定稳健的，可预期的货币供给政策。Austrianschool奥地利学派认为：经济周期是由于政府干预引起的。NewClassicalschool新古典主义：认为技术革新和externalshocks外部突变而非货币原因是导致经济周期的。他们认为政府不需要干预经济周期。因为那是有效市场对外部突变的反应。Frictionalunemployment摩擦性失业：由于工人匹配雇主需要时间，因此产生。Structuralunemployment结构性失业：由于经济长期调整而使得一些工作消失，一些工作产生。Cyclicalunemployment周期性失业：随经济活动变化。当经济运行在低于完全就业水平是，周期性失业为正（即失业大），而运行在高于完全就业水平，则为负（就业大）participationratio参与率：被雇佣，或积极寻找工作的适龄人口比例。由于不想工作的人不计入就业率。而当经济好转时，很多不想就业的人也开始寻找工作，而工作岗位却没那么多，反而导致了经济扩张时就业率下降。此时经济学家就需要引入类似就业人数等。上述因素是失业率延迟于经济周期的原因。此外雇主也可能趋于延迟招聘。headlineinflation整体通胀：反应所有商品。Coreinflation核心通胀：排除食品和能源。因为这两种商品通常波动较大。Laspeyresindex拉氏价格指数：使用固定了一揽子商品和服务。三种因素导致拉氏指数upwardbiased向上偏见：newgoods，qualitychanges，substitutionFisherindex费舍尔指数：拉氏指数的几何平均值。Paascheindex帕氏指数：使用当期权重，过去的价格，及现在的价格。cost-push成本推动：总供给减少导致inflation。Demand-pull需求拉动：总需求增加导致通胀。non-accelerationinflationrateofunemployment也叫naturalrateofunemploymentleadingindicators先行指标：先于经济周期的指标。Coincidentindicators同步指标。Laggingindicators延迟指标。Fiscalpolicy财政政策：政府使用支出和税收来影响经济活动。Budgetsurplus：税收大于支出。Budgetbalance：税后等于支出。Budgetdeficit：税收大于支出。Monetarypolicy货币政策：中央银行通过调节货币量和credit信用货币来干预经济活动。Expansionary扩张的货币政策及contractionary紧缩的货币政策货币三大主要功能：mediumofexchange交换媒介或meansofpayment支付手段；unitofaccount计量单位；storeofvalue价值存储。Narrowmoney狭义货币：notes（currency）和coinsincirculation+balancesincheckablebankdeposit短期票据+货币+银行可变现存款broadmoney广义货币：狭义货币+任何可变现流动资产根据不同流动性区分的。moneymultiplier货币乘数：=1/reserverequirement3个holdingmoney理由：transactiondemand贸易需求，precautionarydemand预防性需求，speculativedemand投机需求。货币供给由央行决定，与利率无关，因此货币需求供给曲线是完全非弹性的（垂直）nominalinterestrate=realinterestrate+expectedinflation+riskpremiumforuncertainty即：名义利率=真实利率+通胀预期+不确定风险溢价中央银行的几个重要角色：1.solesupplierofcurrency货币唯一供应商。2.银行的银行。3.支付系统的监管机构。4.Lenderoflastresort最后贷款人（出资者）5.黄金和foreignexchangereserves国外交易储蓄持有者。6.conductorofmonetarypolicy货币政策主导者。menucosts：因为通胀变化，企业不断调整价格。Shoeleathercosts：个人因为通胀而必须去银行保持现金数量。央行三大政策工具：1.policyrate政策利率，银行通过回购向央行借款。2.reserverequirement准备金。3.openmarketoperation公开市场操作。央行为了达到inflation-targetingpolicies，需要有3种特征：独立性、可信性、透明性。独立性：政客由于政治目的，需要通过增加货币供给来刺激经济和就业。因此可能会影响央行决策。独立性就要求政客不能影响央行决策。operationalindependence：央行可以自己决定policyrate。Targetindependence：央行不仅可以自己决定政策利率，还可以自己决定通胀如何计算，设定通胀水平并决定目标如何实现。可信性:就是目标和实际相符。透明性：通过inflationreport等公开信息。moneyneutrality：货币中性。货币对经济影响长期为中性。exchangeratetargeting的直接效果：使用这种方法的国家会和目标国有相同的通胀。neutralinterestrate中性利率：不会影响经济增长和衰退的货币增长率经济的长期稳定真实增长率叫做realtrendrate中性利率=经济增长的realtrendrate真实趋势增长率+通胀目标超过中性利率，则可以认为是紧缩货币政策，反之为扩张的货币政策。liquiditytrap流动性陷阱：货币需求富有弹性，个人倾向于持有现金，即便没有利率下跌。比如通货紧缩。discretionaryfiscalpolicy相机抉择。政府为了稳定经济而做的支出和税收决策。相对的，automaticstabilizers自动稳定器则是内嵌于经济的。财政政策包括支出手段和收入手段spendingtools支出手段：transferpayments转移支付：财富再分配。Currentspending经常性支出：政府购买商品和服务。Capitalspending资本支出。基础建设revenuetools收入手段：直接税收：基于收入和财富。间接税收：基于产品和服务如：销售税、增值税等税收需要的属性简单易用，efficiency效率：最小影响经济，公平性：horizontalequality：相似场合税收相似。Verticalequality：富人付更多税。Sufficiency：足够满足支出需要。marginalpropensitytoconsume边际消费倾向（MPC)fiscalmultiplier财政乘数=1/(1-MPC(1-t））balancebudgetmultiplier平衡预算乘数：政府为了平衡收支，增加税收。增加税收与财政支出有类似的乘数效应：税收本可以用于消费的数量为：税收×MPC这样平衡预算乘数=MPC×财政乘数RicardianEquivalence李嘉图等价定理：当前的赤字意味着未来更多的税收，纳税人因此而存更多钱以备未来税收增加。这样就失去了赤字效应。如果纳税人低估了该值则赤字还是有效果的。该论点不明争相。财政政策3种延时：recognitionlag确认延时，actionlag行动延时，impactlag效果延时。一些微观经济会影响财政政策的事项：misreading错误阅读经济指标，crowding-outeffect挤出效应：政府投资排挤了个人投资，supplyshortages供给短缺(而非需求），limittodeficts赤字限制（如果预期赤字过多，则无法达到效果），multipletargets多重目标。财政政策和货币政策可以不同，如：紧缩的财政政策，扩张的货币政策。政府直接支出的财政乘数要比转移支付给个人，和给工人减税的乘数大。Autarkyorclosedeconomy自给自足或封闭经济。tradesurplus和tradedeficit相对termsoftrade：出口价格指数/进口价格指数absoluteadvantage：一个国际生产一个产品的消耗比另一个国家小。Comparativeadvantage：生产一个产品的机会成本（用另一种商品来计量）比另一个国家小。举例：clothwineEngland100110Portugal9080此时portual有绝对优势。但是相对优势：100/110<90/80。因此英国在衣服方面有相对优势Ricardian(1个人)模型只有一个变量。而Heckscher-Ohlin(2个人)有2个变量贸易限制的原因：infantindustry新兴产业，nationalsecurity国家安全，保护国内就业，保护国内产业。几种贸易限制的类型：Tariffs关税，Quotas限额，Exportsubsidies出口补贴，Minimumdomesticcontent最小国内比例，Voluntaryexportrestraint自愿出口限制资本限制：使国家免遭大量流入和大量流出资金的影响。freetradeareas自由贸易区：贸易区国家之间所有进出口障碍被移除customsunion关税同盟：1.贸易区国家所有进出口障碍被移除。2.贸易区国家对非成员国实施共同的贸易限制。commonmarket共同市场：1.贸易区国家所有进出口障碍被移除。2.贸易区国家对非成员国实施共同的贸易限制。3.成员国之间的劳动力和资本阻碍被移除。economicunion经济联盟：1.贸易区国家所有进出口障碍被移除。2.贸易区国家对非成员国实施共同的贸易限制。3.成员国之间的劳动力和资本阻碍被移除。4.成员国建立共同的条款和经济政策。monetaryunion货币联盟：1.贸易区国家所有进出口障碍被移除。2.贸易区国家对非成员国实施共同的贸易限制。3.成员国之间的劳动力和资本阻碍被移除。4.成员国建立共同的条款和经济政策。5.成员国实施共同的货币。balanceofpayments（BOP)支付平衡包括：currentaccount，capitalaccount，financeaccount。currentaccount现货账户：merchandise商品和服务，incomereceipt已收收入，unilateraltransfer单边转移（捐赠等）转出国记负。capitalaccount资本账户：capitaltransfer资本转移，salesandpurchaseofnon-finanncialasset非金融资产的出售和购入。financialaccount融资账户：govement-ownedassetabroad政府所有国外资产，foreign-ownedassetincountry国外所有资产。bondindenture债券契约：negativecovenants反向约定：包括资产出售限制、资产negativepledge负质押（不能将同一资产质押）、额外借贷限制等。affirmativecovenants正面约束：包括保持一定的财务比例、定期偿付本金和利息等。straightbond直接债券（无期权）。zero-couponbonds无息债券：不定期支付利息，而是折价发行的方式支付。有时又叫存折价债券。step-upnotes步升票据：票息率随着时间以特定速率上升。deferred-couponbonds递延票息债券：首期票息递延支付，并到一定时间lumpsum一笔偿付。之后票息正常支付。浮动利率债券：基于特定利率或指数。inversefloater逆浮动利率：参考利率涨，票息率反跌。反之亦然。inflationindexedbonds通胀指数债券：基于通胀的债券。cap帽子：上限floor地板：下限collar领子：上下限都有。债券应计利息：卖出者在两个计期之间卖出债券，则卖出者可获得卖出前的所有计期利息，买方将视其为应付。即买家支付cleanprice净价+应计利息cumcoupon附带票息：交易时将下一期的票息一起交易。不带下一期的利息叫做ex-coupon绝大多数的coupontreasurybonds票息国债和公司债都是非摊销的。即只有到期才支付利息。这种结构又叫做bulletbond子弹债券或者子弹到期。amortizingsecurities摊销债券：在债券周期中分别偿付利息和本金。prepaymentoptions先付选择权：债券发行者或者借贷方有权加速本金偿付。callprovision召回条款：一般有一定锁定期，锁定期内无法召回。并可在契约中设定数个可召回点，并且召回价格越来越低（因为支付利息了）。nonrefundablebonds禁止重建债券：不允许使用债券的召回所得款项用于发行更低票息的债券。进口大于出口时currentdeficit现货赤字，又叫tradedeficit。Currentaccount的赤字与capitalaccount和financialaccount的surplus相等。这就是BOP。反之亦然。X-M=privatesavings+governmentsavings-investment即：个人积蓄+政府积蓄-投资小于0则，必定是向国外借款，即贸易赤字。internationalmonetaryfund(IMF)：鼓励国际货币合作，支持国际贸易的扩张和平衡发展，鼓励交易稳定，协助多边系统支付的建立，对于平衡贸易有困难的国家给予可用资源。Worldbank：帮助发展中国家，消除贫穷。WTO解决两国之间贸易的国际准则。1.416USD/EUR表示每欧元1.416元，这里euro是basecurrency也是foreigncurrency，该汇率是nomianlrate名义汇率实际汇率：名义汇率(d/f)(国外CPI/国内CPI)：如果一个国家的CPI涨了，那么该国的商品对其它国家会更贵。注意！！！spotexchangerate即期汇率，forwardexchangerate远期汇率。foreignechange(FX)的发行者又称sellside多为跨国银行。crossrate交叉汇率。两个国家基于一个共同国家（第三国）货币的汇率。远期汇率0.713+3.5piont表示：0.713+0.00035远期汇率0.7130.062%表示：0.713×(1+0.062%)对于no-arbitrage远期汇率（d/f）forward/spot=(1+国内利率)/(1+国外利率)conventionalfixedpegarrangement传统盯住协议J-curve：因为很多进出口订单都是在未来兑付的因此汇率贬值短期内不会改变进出口贸易量。这样增加了赤字。货币贬值，在非完全就业下，国家收入增加量>国家支出增加量，这样就增加了balancetrade（减少赤字）。而对于完全就业，先增加balancetrade，后减少。无自己货币国：formaldollarization正式货币化：没有自己的货币，使用他国货币。Monetaryunion货币联盟：成员国使用共同货币。有自己货币国家：currencyboardarrangement货币局制度：国家固定汇率兑换一国货币，conventionalfixedpegarrangement传统盯汇制度：控制一国对另一国汇率±1%，pegarrangementwithtargetzone目标盯汇制度：比前一种有更宽的浮动范围，withacrawlingpeg爬行盯汇制度：定期调整，允许汇率波动，但视通胀情况而定withmanagementofexchangerateswithincrawlingbands爬行限制汇率管制：汇率波动范围不断增长的盯汇制度，withasystemofmanagedfloatingexchagerate管制浮动利率：当局在一些指标达到某值时，通过一些直接或间接的方法影响汇率，但没有特定汇率目标。Independentfloating独立浮动：利率由市场决定个，当局只限制利率浮动的速度和波动。sinkingfundprovisions偿债基金条款：在债券的生命周期中通过一系列支付偿还本金。可以通过现金支付，或者通过发行者在市场上买回同样价格的债券，并发给trustee受托人。securityowneroptions债券所有者选择权：1.conversionoption转股权。2.putprovisions出售条款。3.floors最低票息率：用于浮动利率债券。债券发行者选择权：1.callprovision召回条款。2.prepaymentoptions先付选择权。3.acceleratedsinkingfundprovisions加速偿债基金条款：允许超过一定限度的偿债基金。4.caps浮动利率上限。marginbuying保证金购买：通过向经纪人或银行借款来购买债券，这些债券本身作为抵押品。回购协议：出售一项债券，并约定一定期限后购回。购回价格大于卖出价格。之间的利差隐含利率叫做reporate回购利率。该利率是年化利率。1天回购叫做overnightrepo。长期的叫做termrepo。通常比保证金借贷利率低。美国联邦储备局没有对回购金融规范。并且回购在破产发生时会更好。因为借贷者有义务要购回，而不像保证金借贷那样只是声称(偿债优先等级不同）。债券风险：1.interestraterisk利率风险，又叫做久期风险。2.yieldcurverisk收益率曲线风险：债券组合对于利率的变化不是平行的。3.callrisk召回风险。4.prepaymentrisk先付风险。5.reinvestmentrisk再投资风险。6.creditrisk信用风险。7.liquidityrisk流动性风险。8.exchange-raterisk货币汇率风险。9.inflationrisk通胀风险。10.volatilityrisk波动风险：含权债券对于利率波动将会影响债券价格。11.eventrisk事件风险。12.主权风险。必要收益率(市场利率)>票息率，折价发行。反之溢价发行。maturity到期时间越长，久期越大。票息越大，久期越小。含权（无论是call还是put）都使久期降低（因为价格不易波动）yield越小，calloption债券价值越低于无权债券（价格是在上涨的。但是发行者很可能召回债券，发行票息更低的债券）。并且价格不会高于callprice对于浮动利率债券，它会定期reset重置票息（因为市场利率在变化），因此票息日期之间越久，它的波动也越大。或者说，reset时间越长，浮动利率债券利率风险越大。浮动利率债券，只要浮动利率债券必要margin正好补偿了参考利率。那么浮动利率债券在reset日的价格就变成了par平价。duration久期=-债券价格变化率/收益（利率）变化率（计算出来是正数？）。注意：由于收益率上升和下降相同比例对债券价格的变化是不同的，因此会使用正负变动的平均值来计算“有效久期”债券组合的久期是，单个债券的market-weihghtaverage市场加权平均数（即不能简单相加）。如果不同maturity的债券，按照相同收益率变化率变化，则收益率曲线是平行变化的。否则就不是平行变化，不能用久期来衡量了。债券评级用于显示违约的可能。creditspreadrisk信用风险差：风险溢价downgraderisk降级风险。BBB及以上是投资级的。BB及以下是投机级别，或称为垃圾债。D表示现在正违约。零售商愿意购买的价格和零售商愿意卖出的价格之差叫做bid-askspread。它能反应流动性，即交易越活跃，差值越小。收益率的波动增加，债券的含权（无论call还是put）价值增加。导致callable债券价格下降，putable债券价格上升。sovereignbonds主权债券：由一个国家政府发行。由于政府可以通过增加货币来还以本国货币发行的主权债，而通过交换货币来还以别国货币发行的主权债要难，因此本国货币发行的主权债评级要高点。中央政府可以通过4种方式发行主权债：1.regularcycleauction-singleprice常规周期拍卖-单一价格：定期拍卖，并且可以使债券完全成交的最高价为成交价。所有竞价者可以以此价格成交。U.S.Treasruy使用这种方式。2.regularcycleauction-multipleprice：成交者支付自己的竞价。3.adhocauctionsystem特设竞价系统：政府觉得条件合适时发行。4.tapsystem磁带系统：发行和拍卖与之前发行的债券相同。T-bills美国政府发行的零息债券，周期通常为28、91、182（4、13、26周）。treasurynotes美国国债，半年付息，周期为2、3、5、10年。Treasurybonds周期为20年或30年。1张102:5（102-5）bond表示：[102+5/32]%×100,000=1.0215625×100,000=102,156.25treasuryinflation-protectedsecurities防通胀债券（TIPS)：正常付息，但是每半年对账面值进行通胀调整（基于CPI)。如果紧缩，则面值变小；通胀，则面值变大。票息按照面值计算：票息=调整后的面值×名义票息率/2。如果面值增加，则需要对增加部分收税。on-the-runissues在行发行券：当期拍卖的债券。off-the-runissues退出发行权：过去发行的债券，被当期拍卖发行券替代。strippedtreasuries或者treasurystrips剥离债：银行将政府发行的债权的本金和利息剥离，分别卖给投资者。agencybonds机关债：由美国政府的机关和组织发行，分为2种：1.联邦相关机构。2.governmentsponsoredenterprises政府赞助公司（GSEs）debentures无抵押债：GSEs通常发行无抵押债。mortgage-backedsecurities（MBSs）按揭支持债：提供抵押和现金流作为债券的支持。mortgagepassthroughsecurities抵押传递债券：将按揭池分成比例给持有者。如1%持有者可以获得每期按揭现金流的1%。（包括本金、利息、预付本金，但要收取一定比例管理费）collateralizedmortgageobligations抵押按揭义务（CMOs）：类似于抵押传递债券。但是要复杂多。将现金流分成不同的tranches槽。不同槽对按揭现金流有不同的权利strippedMBSs:要么是interestonly(IO)传递债，要么是principalonly(PO)传递债。CMO使得先付风险重新分布，并制造了各种期限的债券。它将本金和提前支付本金分配给不同的tranche，而不是平均分配。但它不能消除先付的综合风险。而是重新分布。由州或当地政府发行的叫做municipalbonds市政债券。通常市政债券都是免税的。即票息是免税的。但是本金的增值不是免税的。当然，有些也是不免税的。tax-backedbonds税收支持债券：又叫做generalobligation普通义务债（G0)。由发行者的税收能力做保障。由学校地区、城镇、城市、乡、州和特别区发行limitedtaxGOdebt有限税GO债：由法定限定的税收支持unlimitedtaxGOdebt无限税GO债double-barreledbonds双桶债：GO的一种，不仅仅由税收支持，而且由费用、grants补助、特殊charge收费支持。appropriation-backedobligations拨款支持义务债：又叫做moralobligationbonds道德义务债：states州有的时候在资金短缺时充当税收基金的来源。但这种联系只是道德上的，并非法律上的。revenuebonds收入债券：由项目产生的收入支持。GO和revenuebonds的区别：收入债券只有当项目产生足够的收入时才支付本金和利息。insuredbonds保证债和prerefundedbonds前退债保证债：由第三方保证。前退债：债券已经通过中介账户购买，足以支付利息和本金。评级机构对于公司的评级：1.过去的偿付历史。2.管理质量，适应变化环境的能力。3.产业概况和公司战略。4.公司总体债务水平。5.经营现金流，偿债能力。6.其他流动性来源（现金，可出售资产）7.竞争力，政策环境，公会合同。8.财务管理和控制。9.事件风险和政策风险的易感性。评级机构对于债务发行的评级：1.偿付的优先级。2.债务抵押保障的价值和质量。3.债务发行的约束4.任何母公司支持保障或义务。secureddebt保障债，unsecured非保障债和creditenhancements信用增强债的区别：保障债：由资产抵押保障。非保障债：无抵押，只对资产声称。偿付时按优先级。信用增强债：由母公司、或银行信用证、或债券保险保障。corporatebond公司债发行特点：1.一次全部出售。2.由公司承诺发行，承销团队保障债券全部出售。3.债券由单一的票息和到期时间组成。mdeium-termnotes中期票据（MTNs）与常规公司债不同，不同点包括：1.SECRule415注册，可以不一次售完。注册后，可以分开出售，通常以1million为一次发售2.可以由多个到期期限组成。3.best-efforts即不承销。4.可以固定或浮动利率，可以以任何货币发行，可以有calls，caps。Floors等等。structurednotes结构债：债券发行者将衍生工具融入债券。这些是用来吸引机构投资者的，因为机构投资者通常对债券购买有限制。commercialpaper商业票据：公司以比银行利率低的方式借贷的短期，非保障债。通常为270天或更短。它和T-bill类似，为无息债。通常发行的是信用好的公司，它发行商业票据用于支付客户信用，或对库存进行融资。通常它们还会保留银行的信用额，以防不能发行新票据来更换旧票据的情况。directly-placedpaper直接安置票据：出售给大型投资者，不需要通过经纪人零售。dealer-placedpaper零售安置票据：通过商业票据零售商发行。NegotiableCDs可协商（可转让）存款证和bankers'acceptances银行承兑汇票：CDs由银行发行，出售给客户。银行承兑汇票由银行保障借贷的偿付。如：一个进口商同意在货物发货45天后支付款项。（类似于三角贸易，付款方将钱抵押在银行处，发货商将发货单作为凭证交给银行，然后达成条件后取款）ABSs资产支持证券（assetbackedsecurities)：相关的资产作为抵押，如某种可以得到资产的权利。specialpurposevhicle特殊目的汇集：为了ABS发行而将公司资产转移至的，一项分开的法定实体。因为是将资产出售的方式转移，因此比其他偿债的优先级都高。又叫做bankruptcyremoteentity远离破产实体。发行特殊目的汇集的动机：因为汇集转移至一个独立的实体，因此通过该实体发行的债券评级更高，这样发行成本会更低。ABSs可以使用外部信用增强。也包括三种：1.公司保障。2.信用证。3.债券保险。ABSs的信用评级最多与保障机构相同。collateralizeddebtobligation抵押化债务义务(CDO,又称次级债）：以其他债务义务或者CDO为抵押的债。也分为tranche。承销协议叫做firmcommitment，处理又叫boughtdeal发行的价格和参与出售价是由投资银行和发行公司商议的，因此又叫做negotiatedoffering。另一种方法叫做auctionporcess：发行者决定发行的大小和期限，投资银行或相关组织进行竞标，决定他们出售它的必要收益率。在美国，出售给特定群体的债务也要在SEC注册，叫做Rule144A，privateplacement注册美国联邦政府的4个利率工具1.贴现率：银行可以像联邦借准备金的利率。2.公开市场操作：联邦政府在公开市场买入或卖出债券。3.银行存款准备金4.说服银行放松或收紧信用政策。4种债券收益率曲线（横坐标是maturity，纵坐标是yield）1.Flat水平直线。2.Nromal斜向上曲线。3.inverted斜向下曲线。4.humped拱形。利率的期限模型：1.pureexpectationstheory纯期望理论：收益率曲线是短期利率期望的平均值。如果短期利率期望上升，则拥有长期限的债券收益率上升，反之下降。2.liquiditypreference流动性偏好理论：除了短期利率期望外，投资者对于持有长期债券还需要流动性风险溢价。3.marketsegmentationtheroy市场分部理论：投资者和借贷者们有不同期限的偏好。不同期限的供给和需求的均衡组成了收益率曲线。市场分部理论解释：机构投资者对于与他们债务期限相近的期限债券有偏好。另外，有些政策约束也会导致这种偏好。基于市场分部理论，还有一种弱一点的，preferredhabitattheroy栖息地偏好理论：投资者如果受到足够多的引诱，也会投资其他期限范围的债券。各种理论对收益率曲线形状的影响：1.纯期望理论：短期收益率的未来期望上升->曲线斜向上。未来期望下降->斜向下。先上升后下降->拱形。保持恒定：水平2.流动性偏好理论：比纯期望理论多了风险溢价部分。因此纯期望理论中斜向下曲线，加了流动性风险溢价后，可能斜向上了。3.基于均衡。收益率偏差计算方法：1.absoluteyieldspread收益率绝对差：两个债券收益率之差的绝对值。又叫做名义差。通常用basispoints1%的一百分之一。2.relativeyieldspread相对收益率差：以比较基准债券计算相对值：收益率差绝对值/基准债券收益率。3.yieldratio收益率比率：主体债券收益率/基准债券收益率。它等于1+相对收益率差credit（orquality）spread信用利差：两个除了评级不同外，其他都相同债券的收益率差。它们与经济状况相关。如果经济状况好，则差值小，反之差值大。通常发行量大的债券的流动性较好。因为二级市场交易比较活跃。after-taxyield=taxableyield×(1-marginaltaxrate）LondonInterbankOfferedRated（LIBOR)伦敦银行同业拆借率。债券估值的3个步骤：1.估计现金流。2.决定更适当的贴现率。3.计算估计现金流的现值。估计债券现金流遇见的问题：1.本金偿付流不明确。2.票息支付不明确。3.债券可转换。计算0息债券时，仍然按照半年付息的方式计算。currentyield当前收益率=每年票息/债券价格yieldtomaturity到期收益率（YTM)：使债券所有现金流现值等于债券当前价格的收益率（半年计息的按照半年付息的方式计算，此时又叫BEY）。平价发行：票息率=当前收益率=到期收益率折价发行：票息率<当前收益率<到期收益率溢价发行：票息率>当前收益率>到期收益率yieldtocall召回收益率（YTC)：用召回价格替代账面价格。利息计算至召回日，以此计算的YTM就是YTCcashflowyield现金流收益率（CFY)：对于质押债券或者其他摊销的资产支持债券，按照它们每月现金流计算内在收益率。YTM主要的缺点是没有给出再投资利率。它假设所有现金流都将以YTM的利率再投资，并且债券持有到期。YTM理论上之后收益率曲线是水平的时候才是正确的。Zero-VolatilitySpread零波动差：在每个spotrate加上一个值后，使得债券的价格相等。则这个值就是零波动差。影响零波动差和名义利差的因素：1.当期利率基准越陡峭，两者之间的差异越大。当期利率是水平时，没有差异。如果当期收益率曲线斜向上，则Z-spread比nominalspread大。反之，则小。2.债券本金支付越早，差异越大。Option-adjusetedspread选择权调整差(OAS)：如果债券是不含权的，那么它与即期收益率曲线的差就是OAS。Z-spread-OAS=选择权成本（%)对于可召回债：OAS<Z-spread，对于可出售债：OAS>Z-spreadforwardrate远期利率：1f2表示：2年后借贷1年期的利率。S1=1f0，（1+S3）^3=(1+1f0)(1+1f1)(1+1f2),考试的时候也可以这样算：S3=(1f0+1f1+1f2)/3fullvaluation全价值法（scenario）：考虑投资组合每个债券对于利率变化的影响。convexity凸性对于投资者来说是好事（负凸性则不是）。有效久期=（收益率下降时的债券价格-收益率上升时的债券价格）/(2×最初价格×收益率变化百分比）注意，有效久期是正数，债券价格变化百分数=-有效久期×收益率变化百分数有效久期计算包含了option，比较preferredMacaulay麦考林久期：按时间估计利率对债券的影响，直到承诺的现金流到达。一个5年期的零息债只有第五年才有现金流，因此麦考林久期为5。麦考林久期不考虑option基于麦考林久期，modified调整久期将YTM考虑在内。但同样没有考虑option久期的三种阐述：1.久期是价格收益率曲线在YTM处的斜率。2.债券现金流到达时间的加权平均数，权重是钱。3.收益率变化1%，债券价格的变化百分数。投资组合久期=w1D1+w2D2+…+wNDN,但是投资组合债券的收益率不一定会相同变化，此时该久期就会产生偏差。价格变动百分数=久期效应+凸性效应=(-久期×Δy）+（凸性×Δy^2)PVBP（基点的价格价值）=久期×0.0001×债券价值由于久期不考虑收益率波动，因此分析者应当结合久期和债券评级（收益率波动）来分析债券公司债的信用风险：1.违约风险。2.Lossseverity损失严重度：发行者违约产生的损失。损失期望=违约风险×损失严重度recoveryrate恢复率：一旦发生债券违约，投资者能收回的债券比率。Lossserverity=1-recoveryrate风险债券收益率=yieldspread+无风险债券收益率creditmigrationrisk信用迁移风险：又叫做降级风险。Marketliquidity市场流动性风险priorityofclaims偿债优先级：与优先级等级相关的偿付顺序。secureddebt有保障债包括：firstlien第一留置权（或firstmortgage）、高级保障、低级保障。unsecureddebt非保障债包括：senior高级、junior低级、subordinated次级。有保障债由抵押支持。非保障债只对发行者资产和现金流声称有偿付权。相同分类的债务视为paripassu处于同等地位。有相同的偿债优先级。优先级越高，恢复率越高。债券评级中的notching开槽：如果母公司和子公司都有债务，且有债务约束。则虽然两者宣称债务优先级相同，但由于不允许upstream，因此实际母公司债务优先级更低评级的缺点：1.信用评级是动态的。2.评级机构不是完美的。3.时间风险难以测量。4.信用评级延后于市场定价。信用品级的4C：1.capacity偿债能力。2.collateral抵押。3.covenants约束条款。4.character特性。character包括：1.soundnessofstrategy战略稳健性：管理者是否有能力制定稳健战略。2.trackrecord记录：管理者过去的经营及战略执行，并不存在破产、重组、或其他不良的情况而导致额外的借贷。3.accountingpoliciesandtaxstrategies会计政策和税收战略：可能导致隐藏问题的会计政策或税收战略。4.priortreamentofbondholders对待债券持有者的优先级：是否通过损伤债券所有者利益来支付权益所有者。fundsfromoperations经营资金（FFO)它与CFO类似，但是它不含workingcapital生产资本变动影响yieldspread的5个因素：1.creditcycle信用周期。当信用周期改善，yieldspread就减小，反之亦然。2.经济环境。3.金融市场表现。4.经纪人-零售商资本：因为多数债券是在柜台交易，投资者需要经纪人-零售商提供做市资本。如果做市资本小，则spread就会变大。5.市场总需求和总供给。returnimpact=-调整久期×Δspread+1/2凸性×Δspread^2注意：这里计算用的是1/2系数，与计算Δy的影响略有不同。creditcurve信用曲线：spread和maturity之间的关系。与yield曲线类似。Yield曲线是yield与maturity之间的关系。6个流动性来源：1.资产负债表现金。2.生产资本。3.CFO。4.银行信用。5.发行权益。6.资产销售。financialprojections财务预测：预测未来的收入和现金流。压力情景，资本费用和生产费用的会计变化对于分析潜在的债务偿付能力是重要的。debtstructure债务结构：不同优先级债务的组成及杠杆。corporatestructure公司结构：母公司是否依赖子公司的现金流。若是，则债务偿还是不可靠的。当然如果母公司还有多种手段获取现金流，则情况会不同。covenant约束：1.changeofcontrolput：债务所有者可以要求发行者购回债券。2.restrictedpayment约束偿付：限制支付给权益所有者的现金来保护出借者。3.limitationsonliens留置权限制：限制借贷者可举的保障债。4.限制或非限制子公司：限制子公司现金流用以偿付母公司债务。此时母公司的债务等级与子公司相同。非限制则情况相反。sovereigndebt主权债：分析主权债的几个内容：1.机构的有效性：包括成功的政策制定，消除腐败，确保债务等。2.经济预期。3.国际投资仓位：包括该国的外汇储备、外债及他的货币汇率。4.财政灵活性：政府通过增加收入来削减债务的能力。5.货币政策灵活性：通过货币政策达到经济目标及货币政策执行效率。exchange-tradedderivatives交易所交易衍生品：标准化，并由清算所支持。forward和swaps都是客制化的供给，并且由零售商交易或产生，没有centrallocation集中位置（集中交易）。没有centrallocation的叫做over-the-counter柜台交易。并且有可能会产生违约风险（交易对手违约）contingentclaim未定权益：基于特定时间的宣称（topayoff）。只有价格阀值突破时，才要求支付。forwardcontract远期合约：双方一个同意在未来某个时候卖出某项资产或证券，另一个同意买入该资产或证券。futurescontract期货合约：交易所交易的标准化合约。它与forward的主要不同在于：期货合约是在活跃的二级市场交易的，并且是规范的，由清算所支持。且需要每日结算。swap互换合约：是一系列的远期合约。一方愿意支付某项资产本金的浮动利息，另一方愿意支付该资产本金的固定利息。arbitrage套利的种类：1.lawofoneprice唯一价原则：如果两项具有相同现金流的资产，在不考虑未来事件的情况下，应当有相同的价格。如果价格不同，则产生套利可能。2.两个没有确定回报的债券，如果以一种方式组合后产生确定的回报，则产生套利可能。建立forward的方法：1.使用settlementdate或expirationdate：到期履行协议。2.cashsettlement：支付差价。提前终止forward的方法1.与第三方建立一个相同到期时间的合约。但是有一定第三方违约风险。2.与合同对手方建立一个相反的合约。但可能需要支付一定费用给对手方。合约卖家quote一个价格。投资者也可以quote一个投资组合。比起每个证券都quote，这样更省管理费等成本。红利一般不写在远期合约里，但因为是客制化的，可以约定总收益来规避。90天T-bill4%。代表90/360*4%=1%，discount。forwardrateagreement远期利率协议（FRA)：2-by-5FRA（2×5FRA)表示：expiresin60天，basedon90天LIBOR付给longposition的钱=(名义本金）×（浮动利率-协议利率）（天数/360）/（1+（浮动利率×天数/360））即分子是节约的利息，分