资金观察货币瞭望

摘要海外货币市场指标跟踪：市场降息预期弱化，短端利率有所回升；国内货币市场指标跟踪——价：春节前后资金面维持宽松，2月银行间和交易所回购利率大多下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-6BP、-24BP、-20BP和-16BP，多数期限品种短债收益率也进一步下行；国内货币市场指标跟踪——量：2月银行间和交易所的隔夜成交量和占比均有所下降；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月上行；预估2月和3月超额存款准备金率分别为1.3和1.4；3月资金瞭望：我国经济走势较好，预计3月市场利率季节性上行；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容⚫

海外关键性货币市场指标变化跟踪国内关键性货币市场指标变化跟踪价指标一览：春节前后资金面维持宽松，2月银行间和交易所回购利率大多下行量指标一览：降准释放长期资金，2月超额存款准备金率较上月增加资金瞭望五渠道预判：财政支出力度加大，季末存款季节性增加主要结论：开年以来经济走势较好，预计市场利率季节性上行目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容⚫

海外关键性货币市场指标变化跟踪国内关键性货币市场指标变化跟踪价指标一览：春节前后资金面维持宽松，2月银行间和交易所回购利率大多下行量指标一览：降准释放长期资金，2月超额存款准备金率较上月增加资金瞭望五渠道预判：财政支出力度加大，季末存款季节性增加主要结论：开年以来经济走势较好，预计市场利率季节性上行价格指标——海外关键性货币市场指标图1：美国关键货币市场指标资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理地区基准利率执行日期日本:政策目标利率(基础货币)0-0.12016-02-16欧元区:基准利率(主要再融资利率)4.52023-09-14美国:联邦基金目标利率区间5.25-5.52023-07-26表1：欧美日基准利率（单位：

）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理市场降息预期弱化，短端利率有所回升2月以来，3个月美债利率略有回升；通胀数据波动带动降息预期回落；2月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容⚫

海外关键性货币市场指标变化跟踪国内关键性货币市场指标变化跟踪价指标一览：春节前后资金面维持宽松，2月银行间和交易所回购利率大多下行量指标一览：降准释放长期资金，2月超额存款准备金率较上月增加资金瞭望五渠道预判：财政支出力度加大，季末存款季节性增加主要结论：开年以来经济走势较好，预计市场利率季节性上行2月资金行情回顾2月春节前后资金面维持宽松，银行间和交易所回购利率大多下行2月银行间和交易所回购利率月均值大多下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-6BP、-24BP、-20BP和-16BP至1.80

、2.12

、2.03

和2.24

。短期债券收益率方面，多数期限品种收益率也出现下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化-21BP、-22BP、-15BP、-17BP、-29BP、-14BP和-14BP。银行间交易所7天逆回购1年MLF3M1Y差值（1Y-3M）1天-6-24国债-20-21-17天-20-160国开债-28-2261年0短融AAA-10-15-5资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理短融AA-11-17-6短融AA--23-29-6同业存单AAA-18-144同业存单AA+-18-144请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表3：2月各品种债券收益率变动（单位：BP）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表2：2月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）价格指标——银行间R系列2月银行间货币市场利率均值大多下行，波动区间大多收窄：2月R001和R007月均值为1.80和2.03

，较上月分别变化了-6BP和-20BP；2月银行间利率波动区间大多收窄，R001波动区间为【1.66

，1.92

】，

R007波动区间【1.80

，2.23】；2月MLF利率不变，货币市场加权利率继续小幅下降；图2：货币市场资金利率走势图3：市场利率和政策利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间DR系列2月DR001均值和DR007均值微幅上行：2月DR001和DR007月均值1.70和1.86，较上月分别变动了1BP和0BP；2月R利差和DR利差均值：1天利差均值较上月下行了7BP，7天利差均值较上月下行了20BP；图4：DR001和DR007走势图5：R和DR利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——交易所回购利率2月交易所回购利率均值大多下行：2月GC001和GC007月均值为2.12

和2.24，较上月分别变化-17BP和-60BP；2月银行间利率和交易所1天利差均值较上月减少18BP，7天利差均值较上月增加4BP；图6：交易所回购利率走势图7：银行间和交易所回购利率利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——同业存单2月同业存单利率继续大幅下行：2月1年期高等级同业存单利率下行14BP，低等级同业存单利率也下行了14BP；2月以来1年MLF利率和1年AAA同业存单利率利差继续扩大；图8：同业存单走势图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——短期债券利率2月短期债券利率大多下行：2月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.86、1.99、2.37、2.52

和4.73，较上月分别变动了-21BP、-22BP、-15BP、-17BP和-29BP；2月1年期AAA短融和国债利率利差较上月扩大6BP；图10：短期债券利率走势图11：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——货币基金7日年化收益率2月余额宝收益率1.97

，十大货币基金平均收益较上月出现回落：货币基金7日年化收益率：2月的余额宝的7日平均收益率年化回落至了1.96

；2月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了-19BP和-10BP；图12：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2013年以来）图13：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2020年以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——隔夜成交量及占比2月银行间和交易所的隔夜成交量和占比均有所下降：银行间方面，2月R001日均成交量4.60万亿，占比76.3

，成交量和占比较上月有所回落；交易所方面，2月GC001日均成交量1.47万亿，占比84.2

，成交量和占比较上月有所回落；图14：银行间R001成交量及占比图15：上交所GC001成交量及占比资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——超额存款准备金率2月初跨月后央行回收流动性，月初降准释放长期资金，超额存款准备金率较上月增加：度过1月末后，央行开始回收流动性，2月央行公开市场净回收了11,320

亿元，同时月初降准释放了10,000亿长期资金；综合五渠道后，预估2月超额存款准备金率为1.3

；图16：超储率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标——银行间待购回债券余额银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月上行：2月银行间待购回债券余额同比较1月上升23

；2月交易所待购回债券余额同比较1月上升1；图17：待回购债券余额同比月均值（2011年以来）图18：待回购债券余额同比月均值（2018年以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容波动率2月银行间和交易所回购利率波动率指数较上月继续小幅回落：V（R001）=0.31，

V（R007）=0.38（2月底数据）；V（GC001）=0.71，

V（GC007）=0.63（2月底数据）；图19：银行间回购利率波动率图20：交易所回购利率波动率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容⚫

海外关键性货币市场指标变化跟踪国内关键性货币市场指标变化跟踪价指标一览：春节前后资金面维持宽松，2月银行间和交易所回购利率大多下行量指标一览：降准释放长期资金，2月超额存款准备金率较上月增加资金瞭望五渠道预判：财政支出力度加大，季末存款季节性增加主要结论：开年以来经济走势较好，预计市场利率季节性上行五渠道之M0△M0的季节性规律：春节在2月上旬，度过春节后取现需求大幅回落，M0环比减少389亿；3月M0往往季节性减少，预估3月M0增量为-2,000亿；图21：历年2月M0增量（春节在2月）图22：历年3月M0增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之法定存款准备金△法定存款准备金的季节性规律：2月人民币存款增加了9,600亿，同比大幅减少；2024年月存款增量同比2023年有所下降，预计3月存款季节性增加50,000亿，将使法定存款准备金增加4,509亿;图23：历年2月存款增量图24：历年3月存款增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之财政存款△财政存款的季节性规律：春节在2月上旬，财政存款季节性减少了3,797亿元；2024年经济增长目标和财政赤字已确定，预计今年3月财政存款季节性减少8,000亿元；图25：历年2月财政存款增量图26：历年3月财政存款增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之外汇占款△外汇占款：2月出口继续改善，预计3月将延续之前态势，3月外汇占款预计增加900亿元；图27：2017年以来外汇占款月增量图28：人民币兑美元即期汇率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之公开市场图29：市场利率和政策利率走势图30：历年3月公开市场投放量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理3月资金面总体延续宽松，预计央行公开市场将净回笼：由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金