业绩释放周期上行

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S价格010203库存社会流通库存期货所库存供需供给：产能/产量需求：型材/板带箔/线缆开工率204吨铝利润013投资要点：截止到2024年3月24日，A00铝均价为19300元/吨。受益于氧化铝价格以及动力煤价格回调影响，电解铝行业平均吨铝利润2522元/吨，周度环比+4%，同比+182%。整体来看，云南或将释放80万千瓦负荷用于省内电解铝企业复产，全年产量影响0.3%，影响有限，春节前后下游开工率明显优于去年同期。美国降息预期增强，两会提出设备更新等需求，周期上行利好工业金属。价格：沪铝价格再创新高，涨至19300元/吨，伦铝价格2247美元/吨，周度波动较小。氧化铝价格回调，动力煤进入淡季，成本端价格持续下行。库存：铝锭累库幅度降低，社会流通库存周度同比+0.95%，中国铝棒地方库存周度转为去库，同比-5.57%。供给：云南或将释放80万千瓦负荷用于省内电解铝企业复产，全年产量影响0.3%，影响有限。需求：与2023春节相比，除铝箔开工率下行外，建筑铝型材/铝板带/铝线缆/铝杆下游开工率均出现同比增长，其中铝线缆同比增长8pct，随着汽车/新能源等需求稳中向好影响，有望迎来需求拐点，需求端存在刚性。利润：截止到2024年3月22日，参考SMM测算，电解铝行业平均单吨利润2522元/吨，受电力成本以及电解铝价格回调影响，利润周度环比上升4%，同比上升182%。个股：中国宏桥2023年度归母净利114.61亿元，同比+32%，全年股息率9.86%。风险提示：宏观经济风险、政策变化风险、经营风险、产能变动风险。19300/014资料来源：Wind，iFind，SMM，浙商证券研究所

注：数据截止2024年3月24日02 库存：铝锭累库幅度降低，铝棒周度连续去库，本周去库5.57%5资料来源：SMM，iFind，浙商证券研究所

注：数据截止2024年3月24日103.984.3024681012140204060801001201402021-04-152023-12-152021-12-15 2022-08-15 2023-04-15中国电解铝库存天数变化：总库存：万吨中国电解铝库存天数变化：库存/消费：天17.7323.5805101520253098765432102022-01-042022-07-04 2023-01-04 2023-07-04 2024-01-04中国主要消费地铝棒周度出库量：合计：万吨中国铝棒地区库存：合计：万吨520.3%036资料来源：iFind，浙商证券研究所

注：数据截止2024年3月24日11811865365342

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771471420220210

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913043042792791201206126120200400600800山西

内蒙古

辽宁福建山东河南湖北广西重庆四川贵州云南陕西甘肃青海宁夏新疆运行产能：万吨6499891,3191,6652,0032,3582,7173,0673,4283,7744,1273536820100020003000400050002023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02Jan-24 Feb-24产量总计：万吨2023037资料来源：SMM，浙商证券研究所

注：数据截止2024年3月24日28434153417060504030202023-012024-012023-03 2023-05 2023-07建筑铝型材开工率：%2023-09 2023-11工业铝型材开工率：%63736865636330

557065608075502023-012023-032024-012023-05 2023-07 2023-09 2023-11铝板带开工率：% 铝箔开工率：%34494201020304050602023-112024-01铝线缆分规模开工率：%2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09铝线缆分规模开工率：%5161520204060802023-012023-032023-05铝杆开工率：%2023-07 2023-09 2023-11 2024-01铝杆开工率：%04 吨铝利润测算：吨铝利润2522元/吨，周度环比+4%，同比+182%8资料来源：SMM，浙商证券研究所

注：数据截止2024年3月24日924.7305001000150025002000300035004000450005,00010,00015,00020,00025,0002023-032023-042024-022024-032023-05 2023-06 2023-07中国电解铝成本模型：利润元/吨2023-08 2023-09 2023-10SMMA00铝-平均价元/吨2023-11 2023-12 2024-01中国电解铝成本模型：总成本元/吨05 个股公告：中国宏桥2023年度归母净利114.61亿元，同比+32%9资料来源：公司公告，浙商证券研究所

注：数据截止2024年3月24日图：营业收入1336亿元，同比+1.5%图：归母净利115亿元，同比+31.7%中国宏桥：2023年：营业收入1336亿元，同比+1.5%；毛利210亿元，同比+15%；归母净利润115亿元，同比+31.7%。2023H2：归母净利润90亿元，环比+267%，同比+952%。2023年业务情况：铝合金销量

575万吨，同比增长5%；毛利率17.4%，同比增长3.9pct；氧化铝销量1037万吨，同比增长25%；毛利率11.1%，同比减少4.2pct。股息率：2023年累计派息为0.63港币/股（年末派息0.29港币/股，年中派息0.34港币/股），同比+24%，全年股息率9.86%。05101、宏观经济风险。宏观经济影响工业金属/能源金属等品种的需求，从而影响各种金属的价格。2、政策变化风险。能源政策或者经济刺激政策等