公司金融-第五章-资金成本课件

第六章资金成本公司金融----第五章-资金成本1第六章资金成本公司金融----第五章-资金成本1

本章主要内容第一节资金成本资本成本的含义和作用

、资本成本的计算

。第二节杠杆原理成本习性分析、经营杠杆、财务杠杆、联合杠杆。公司金融----第五章-资金成本2本章主要内容第一节资金成本公司金融----第五章-资金成

本章重点1.资本成本的概念与分类2.普通股资本成本、债务成本以及优先股成本的计算3.加权平均资本成本的计算以及影响资本成本的因素4.三个杠杆系数的含义、计算与分析

公司金融----第五章-资金成本3本章重点1.资本成本的概念与分类公司金融----第五章-资假设你刚刚当上一家大公司的总裁，你所面临的第一个决策是要不要推行一项修缮公司仓储系统的计划。这项计划将花费公司5000万元，预计接下来的6年中，每年可以节约1200万。这是个常见的资本预算问题。为了解决这个问题，你要确定相关的现金流量，将它们贴现，然后，如果净现值（NPV）是正的，就接受这个项目；如果NPV是负的，就放弃它。可是，你应该用什么来作为贴现率呢？第一节资金成本公司金融----第五章-资金成本4假设你刚刚当上一家大公司的总裁，你所面临的第一个决策是要不要

资本成本是站在企业立场上提出的，企业管理层在进行投资决策与融资决策时均需要以资本成本作为评价项目优劣的标准。

资本成本产生的根源在投资者而非企业管理者自身，它取决于投资者的主观要求，是“投资者为达到获得收益目的而发生的价值牺牲”。

投资者真正丧失的是一种选择权。选择权的丧失意味着投资者失去了可能在其他项目中获得的收益，即产生机会成本。公司金融----第五章-资金成本5资本成本是站在企业立场上提出的，企业管理层在进行投资决第一节资金成本一、资金成本概述二、资金成本的计算公司金融----第五章-资金成本6第一节资金成本一、资金成本概述公司金融----第五章-资金含义：

资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。

一、资金成本概述公司金融----第五章-资金成本7含义：一、资金成本概述公司金融----第五章-资金成本7从投资人的角度看，它表示与投资机会成本和投资风险相适应的回报率；从筹资者的角度看，它表示公司为取得资金必须支付的价格。一、资金成本概述公司金融----第五章-资金成本8从投资人的角度看，它表示与投资机会成本和投资风险相适应的回报公司金融----第五章-资金成本9公司金融----第五章-资金成本9用资费用：指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利等，其特点是与资金的使用时间长短有关。

筹资费用：指企业在筹集资金过程中支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。

资金成本用资费用利息股利筹资费用手续费公司金融----第五章-资金成本10用资费用：资金成本用资费用筹资费用公司金融----第五章-资资金成本形式可用绝对数，也可用相对数表示。一般用相对数表示，即用资费用与实际筹得资金的比率。在不考虑资金时间价值下，资金成本=用资费用/实际筹得资金公司金融----第五章-资金成本11资金成本形式可用绝对数，也可用相对数表示。公司金融----第其中：（1）实际筹得资金

=筹资总额-筹资费用

=筹资总额（1-筹资费率）（2）筹资费率

=筹资费用/筹资总额公司金融----第五章-资金成本12其中：（1）实际筹得资金公司金融----第五章-资金成本12

在考虑时间价值的情况下，资本成本是指企业取得资本净额的现金流入量现值与各期支付的现金流出量现值相等时的折现率。公式表示为:

式中：Po表示企业筹集的资本总额现值；f表示筹资费用率（筹资费用与筹资总额的比率）；CFt表示第t期支付的使用费用和偿还的本金；K作为折现率表示资本成本。公司金融----第五章-资金成本13在考虑时间价值的情况下，资本成本是指企业取得资金成本的重要作用（1）筹资—选定资金来源、确定筹资方案（2）投资—评价投资项目、决定投资取舍（3）经营成果衡量—经营利润率＞资金成本公司金融----第五章-资金成本14资金成本的重要作用（1）筹资—选定资金来源、确定筹资方案公司（一）个别资金成本（二）加权平均资金成本（三）资金的边际成本

二、资金成本的计算公司金融----第五章-资金成本15（一）个别资金成本二、资金成本的计算公司金融----第五章-1、借款资金成本2、债券资金成本3、普通股的资金成本4、优先股的资金成本5、留存收益的资金成本

（一）个别资金成本公司金融----第五章-资金成本161、借款资金成本（一）个别资金成本公司金融----第五章-资个别资金成本计算的通用模式：K=或K=K—资金成本率，以百分数表示；D—用资费用P—筹资额；f—筹资费用额；F—筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。公司金融----第五章-资金成本17个别资金成本计算的通用模式：公司金融----第五章-资金成本KL=1、借款资金成本Kl—借款资金成本；Il—借款年利息额；T—表示公司所得税率；L—借款筹资额，即借款本金；Fl—借款筹资费用率，即借款手续费率；Rl—表示借款利息率。或KL=公司金融----第五章-资金成本18KL=1、借款资金成本Kl—借款资金成本；或KL【例】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，假设企业所得税率为25%。那么该项长期借款的资本成本为：公司金融----第五章-资金成本19【例】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11上述计算方式没有考虑资金的时间价值。其实，借款就像发行债券，其借入的净额应该看成是未来支付的利息按照资本成本进行贴现的结果。所以上例的现金流量可以用以下图来表示：12345

年末

22万22万22万22万199万222万公司金融----第五章-资金成本20上述计算方式没有考虑资金的时间价值。其实，借款就像发行债券，

假设税前借款的资本成本为，那么：采用逐次测试法可以解出=11.16%那么税后长期借款资本成本为=11.16%×（1-25%）公司金融----第五章-资金成本21假设税前借款的资本成本为，那么：采用逐次测

所以将其一般化，在考虑资金的时间价值后，长期借款的资本成本为通过求解以下式子中的后在再转化为税后资本成本：其中：—税前借款资本成本

—税后借款资本成本

—每年利息

—所得税率

—借款数额

—借款费用率含义：资本成本是使借款的现金流入等于其现金流出现值的贴现率。公司金融----第五章-资金成本22所以将其一般化，在考虑资金的时间价值后，长期借款的资

[练习]某企业向银行借入3年期款项20000元，年利率为6%，每年支付一次利息，到期还本。借款手续费等为200元。假如该企业适用18%的所得税率，那么该借款的成本是多少？公司金融----第五章-资金成本23[练习]某企业向银行借入3年期款项20000元，年利解：不考虑资金的时间时借款的资本成本为：考虑资金的时间时借款的资本成本为：公司金融----第五章-资金成本24解：不考虑资金的时间时借款的资本成本为：公司金融----第五思路：

(1)先用第一个公式，通过内插法计算税前资本成本；(2)用第二个公式将税前资本成本调整为税后资本成本。公司金融----第五章-资金成本25思路：(1)先用第一个公式，通过内插法计算税前资本成本

债券资本成本包括债券筹资费用和以后要支付的债券利息。其计算原理同长期借款。2、债券资金成本公司金融----第五章-资金成本26债券资本成本包括债券筹资费用和以后要支付的债券利息。其计（1）不考虑货币的时间价值第一种情况：债券发行价格与债券面值相等

Kb=

Rb（1-T）/（1-F）

式中：

Kb—债券资本成本率；Rb—债券年利率；

F—债券筹资费用率。

公司金融----第五章-资金成本27（1）不考虑货币的时间价值公司金融----第五章-资金成本2[例]某公司按面值发行年利率为7%的5年期债券2500万元，发行费率为2%，所得税率为33%，试计算该债券的资本成本。

Kb=

Rb（1-T）/（1-F）

=7%×（1-33%）/（1-2%）

=4.79%公司金融----第五章-资金成本28[例]某公司按面值发行年利率为7%的5年期债券2500万元，第二种情况：债券发行价格与债券面值不等时

Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb)式中：

Kb—债券资本成本率；

B—债券筹资额，按发行价格确定；

Fb—债券筹资费用率。公司金融----第五章-资金成本29第二种情况：债券发行价格与债券面值不等时公司金融----第五

例某公司发行总面额为400万元的债券800张，票面利率12％，发行费用占发行价格的5％，所得税率33％，求债券成本。

按平价400元发行

按折价360元发行按溢价450元发行公司金融----第五章-资金成本30例某公司发行总面额为400万元的债券800张，票面利率1（2）精确度高的公式（考虑资金时间价值）

B（1-Fb）=Ib（P/A，K,t)+Bb/(1+K)n

（Bb---债券面值）

Kb=K（1-T）

即：债券的实际现金流入

=债券引起的未来现金流量现值含义：资本成本是使发行债券的实际现金流入等于其未来现金流出现值的贴现率。公司金融----第五章-资金成本31（2）精确度高的公式（考虑资金时间价值）含义：资本成本是使发[例]某公司采用溢价20元发行为期2年、票面利率为7%、面值1000元的债券30000份。筹资费用率为2%，公司所得税率为33%，问该公司发行债券的成本是多少？公司金融----第五章-资金成本32[例]某公司采用溢价20元发行为期2年、票面利率为7%、面值首先计算出按溢价发行债券的净额：B0=（1000+20）×（1-2%）

=999.6（元）由于公司金融----第五章-资金成本33首先计算出按溢价发行债券的净额：B0=（1000+

得

K=7.02%

故发行债券的成本为:Kb=

K（1-T）

=7.02%×(1-33%)=4.70%公司金融----第五章-资金成本34公司金融----第五章-资金成本34一般有三种方法计算普通股的成本：A:股利折现模型B:资本资产定价模型;C:债券收益率加风险报酬率。3、普通股的资金成本公司金融----第五章-资金成本35一般有三种方法计算普通股的成本：3、普通股的资金成本公司金融股利折现模型股票的价值指投资者购买股票后未来给股东带来的利益流入的现值。如果持有股票有限期，持有股票的未来现金流入包括两部分：现金股利流入；转让收入公司金融----第五章-资金成本36股利折现模型公司金融----第五章-资金成本36参照股利增长模型，但需调整发行新股时的筹资费用。股利折现模型的基本形式是：

式中：

P0--普通股用资净额，即发行价格扣除发行费用；

Dt—普通股第t年的股利；

Kc—普通股投资必要报酬率，即普通股资金成本。公司金融----第五章-资金成本37参照股利增长模型，但需调整发行新股时的筹资费用。公司金融--A、如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资金成本可按下式测算：

Kc=D/P0 公司金融----第五章-资金成本38A、如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资金B、如果公司采用固定增长股利的政策P0=D0（1+G）/（Kc-G）=D1/（Kc-G）股利固定增长率为G，则资金成本需按下式测算：

Kc=D1/P0+G

公司金融----第五章-资金成本39B、如果公司采用固定增长股利的政策公司金融----第五章-资[例]某公司发行普通股共计800万股，预计第一年股利率14%，以后每年增长1%，筹资费用率3%，求该股票的资金成本是多少？

P0=800×（1-3%）=776元

Kc=D1/P0+G=800×14%/776+1%=15.43%公司金融----第五章-资金成本40[例]某公司发行普通股共计800万股，预计第一年股利率14%

为了利用股利增长模型，我们必须估计增长率g。实际上，要做到这一点有两种方法：

1）利用历史增长率，

2）利用分析人员对未来增长率的预测。分析人员的预测可从许多不同的渠道取得。自然，不同渠道的估计也不一样，因此方法之一是取得多个估计值，然后求出它们的平均值。

公司金融----第五章-资金成本41为了利用股利增长模型，我们必须估计增长率g。公司金融-资本资产定价模型法（CAPM）：这一模型是建立在一些严格的假定下得出的，目前被广泛运用于发达国家的投资评估和基金管理中。它的内容可以简单表述为：普通股票的预期收益率等于无风险利率加上风险补偿（或称风险溢价），用公式表示为：公司金融----第五章-资金成本42资本资产定价模型法（CAPM）：公司金融----第五章-资金

KC

=Rf+（Rm-Rf）βi其中：Rf表示无风险利率；Rm表示市场所有股票或市场所有资产组合的预期收益率；βi表示第i种股票或资产的预期收益率相对于市场平均预期收益率变动的适应程度；KC即为普通股的资本成本。公司金融----第五章-资金成本43KC=Rf+（Rm-Rf）βi公司金融----第五β系数表示个别资产收益的变化与市场上全部资产的平均收益变化的关联程度，即相对于市场上全部资产的平均风险水平来说，一项资产所含系统风险的大小。如果β等于2，表示该资产的系统风险相当于整个系统风险的两倍.显然，市场组合的β系数等于1。公司金融----第五章-资金成本44β系数表示个别资产收益的变化与市场上全部资产的平均收[例]设C股票的β系数等于0.4,D股票的β系数等于2,如果无风险收益率为9%，市场期望的收益率为13%，那么C股票和D股票的预期收益率为多少？公司金融----第五章-资金成本45[例]设C股票的β系数等于0.4,D股票的β系数等于2,如果

由公式:

KC=Rf+（Rm-Rf）βi

KC=9%+（13%-9%）×0.4=10.6%

KD=9%+（13%-9%）×2=17%公司金融----第五章-资金成本46由公式:公司金融----第五章-资金成本46资本资产定价模型可以用图形表示。用KC表示纵轴，β系数表示横轴，就可以画出一条连接无风险收益率与市场组合收益率的直线，即是我们所说的证券市场线SML，如下图所示：公司金融----第五章-资金成本47资本资产定价模型可以用图形表示。用KC表示纵轴，β系数表示横βiβm=1RfRmSMLO证券市场线KC公司金融----第五章-资金成本48βiβm=1RfRmSMLO证券市场线KC公司金融----第练习：假设某航空公司股票的贝塔系数是1.2，市场风险溢价是8%，无风险利率是6%。该公司上一次的股利是每股2元，预计股利将以8%的比率无限期地增长下去。目前股票的售价是30元，该公司的权益资本成本是多少？要求：分别运用资本资产定价模型和股利增长模型计算公司金融----第五章-资金成本49练习：公司金融----第五章-资金成本49SML法着手。通过计算，我们发现该公司普通股的期望报酬率为：它表明该公司的权益成本是15.6%。我们接下来使用股利增长模型法。

我们得出的这两个估计值非常接近。公司金融----第五章-资金成本50SML法着手。通过计算，我们发现该公司普通股的期望报酬率为：债券收益加风险补偿率法债券收益加风险补偿率法是在企业发行的长期债券利率的基础上，加上一定的风险报酬率来确定普通股资本成本的一种方法。由于普通股股东的投资风险大于债券投资者的投资风险，因此，普通股股东要求得到比债券持有者更高的必要报酬率。按此方法计算的普通股资本成本为：普通股资本成本＝长期债券收益率＋风险溢酬率

公司金融----第五章-资金成本51债券收益加风险补偿率法公司金融----第五章-资金成本51

这种方法的优点是不需要值，且长期债券收益率的确定相对准确。缺点是风险溢酬率在确定时带有难以说明充分理由的主观因素。在西方，风险溢酬率一般确定在4%~6%之间。公司金融----第五章-资金成本52这种方法的优点是不需要值，且长期债券收益优先股最大的特点是定期支付固定股利，无到期日，股利从税后利润中支付，而且每年支付都相同，所以是一项永续年金。优先股的资本成本公式：4、优先股的资金成本公司金融----第五章-资金成本53优先股最大的特点是定期支付固定股利，无到期日，股利从税后利润

优先股成本属于权益成本。其成本主要是发行优先股支付的发行费用和优先股股利。由于优先股是税后支付，所以不具有减税的作用。其中：—优先股的资本成本

—每年支付的优先股股利

—优先股的筹资额

—优先股的筹资费用率公司金融----第五章-资金成本54优先股成本属于权益成本。其成本主要是发行优先股支付的[例]公司计划发行1500万元优先股，每股股价100元，固定股利11元，发行费用率4%，问该优先股成本是多少？

KP=DP/P(1-F)=11/[100×（1-4%）]=11.46%公司金融----第五章-资金成本55[例]公司计划发行1500万元优先股，每股股价100元，固定可看作是一种机会成本与普通股资本成本的计算方法相同没有筹资费用一般假定企业的收益以固定的年增长率稳定增长，则留存收益资本成本率为：5、留存收益的资金成本公司金融----第五章-资金成本56可看作是一种机会成本5、留存收益的资金成本公司金融----第个别资金成本，高低顺序：（1）负债资金成本与权益资金成本？负债资金的利息具有抵税作用，而权益资金的股利（股息、分红）不具有抵税作用，所以一般权益资金的资金成本要比负债的资金成本高。（2）债券与股票？从投资人的角度看，投资人投资债券要比投资股票的风险小，所以要求的报酬率比较低，筹资人弥补债券投资人风险的成本也相应的小。公司金融----第五章-资金成本57个别资金成本，高低顺序：（1）负债资金成本与权益资金成本？公（3）银行借款和债券？因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。（4）优先股、普通股和留存收益？对于权益资金，优先股股利固定不变，而且投资风险小，所以优先股股东要求的回报低，筹资人的筹资成本低；留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的资金成本低。公司金融----第五章-资金成本58（3）银行借款和债券？公司金融----第五章-资金成本58个别资本成本从低到高排序：长期借款﹤债券﹤优先股﹤留存收益﹤普通股公司金融----第五章-资金成本59公司金融----第五章-资金成本59企业的资金来源于各种渠道，筹资决策寻求的不仅仅是个别资本成本最低，而且是综合资本成本最低。

综合资本成本，也称加权平均资本成本，是以各种资本所占总资本的比重为权数，对各种资本成本加权平均的结果。（二）加权平均资金成本公司金融----第五章-资金成本60企业的资金来源于各种渠道，筹资决策寻求的不仅仅是个别资本成本加权平均资本成本计算公式为:KW=

其中：Wt表示第t种资金来源占总资本的比重（即权重）；Kt表示第t种资金来源的成本。公司金融----第五章-资金成本61加权平均资本成本计算公式为:公司金融----第五章-资金成本[例]某公司拟筹资500万元,现有甲、乙两个备选方案如下表:

试确定哪一种方案较优?

筹资方式甲方案乙方案筹资金额资金成本筹资金额资金成本长期借款807%1107.5%公司债券1208.5%408%普通股30014%35014%合计500500公司金融----第五章-资金成本62[例]某公司拟筹资500万元,现有甲、乙两个备选方案如下表:甲方案的加权平均资本成本为：K甲=WdKd+WeKe+WbKb=80/500×7%+120/500×8.5%+300/500×14%=11.56%乙方案的加权平均资本成本为：K乙=110/500×7.5%+40/500×8%+350/500×14%=12.09%甲方案成本低于乙方案，故甲方案优于乙方案。公司金融----第五章-资金成本63甲方案的加权平均资本成本为：公司金融----第五章-资金成本含义：是指资金每增加一个单位而增加的成本。

资金边际成本实际上指的是筹措新资金的加权平均资金成本。要点：资金的边际成本需要采用加权平均成本计算。

（三）资金的边际成本（了解）公司金融----第五章-资金成本64含义：是指资金每增加一个单位而增加的成本。

资金边际成本资金边际成本的计算A.假设前提：企业始终按照目标资金结构追加资金。B.基本步骤：1）确定目标资金结构，即确定个别资金占总资金的比重；2）确定个别资金成本、确定个别资金分界点；资金分界点：特定筹资方式成本变化的分界点。3）计算筹资总额分界点

公司金融----第五章-资金成本65资金边际成本的计算公司金融----第五章-资金成本65筹资总额分界点＝个别资金分界点÷个别资金在目标资本结构中所占比重＝可用某一特定成本率筹集到的某种资金额÷该种资金在资金结构中所占的比重4）计算边际资本成本根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。

公司金融----第五章-资金成本66筹资总额分界点＝个别资金分界点÷个别资金在目标资本结构【例】某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款资金100万元，普通股300万元，这一资本结构是公司的理想资本结构。公司需筹集新资金200万元，且保持现有资本结构。计算筹集资金后企业的边际资金成本（该公司筹资资料如下表）。公司金融----第五章-资金成本67【例】某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款资金100万筹资方式目标资本结构新筹资的数量范围（万元）资金成本长期负债25%0-404%40万以上8%普通股75%0-7510%75万以上12%公司金融----第五章-资金成本68筹资目标资本结构新筹资的数量范围（万元）资金长期25%解：长期借款占资金总额比重=100/400=25%权益资金占资金总额比重=75%筹资总额分界点如表资金边际成本计算表由于企业筹资额为200万元，大于160万元，所以筹资后企业加权平均成本等于11%。

公司金融----第五章-资金成本69解：长期借款占资金总额比重=100/400=25%公司金融-筹资方式及目标资本结构资金成本特定筹资方式的筹资范围筹资总额分界点筹资总额的范围（万元）长期负债25%4%0-4040÷25%=1600-1608%40万以上-大于160普通股75%10%0-7575÷75%=1000-10012%75万以上-大于100公司金融----第五章-资金成本70筹资方式及目标资本结构资金特定筹资方式的筹资范围筹资金边际成本计算表筹资总额的范围（万元）筹资方式目标资本结构资金成本资金的边际成本100万元以下长期债务25%4%1%普通股75%10%7.5%

资金的边际成本=8.5%100-160长期债务25%4%1%普通股75%12%9%

资金的边际成本=10%160以上长期债务25%8%2%普通股75%12%9%

资金的边际成本=11%公司金融----第五章-资金成本71资金边际成本计算表筹资总额的范围（万元）筹资方式目标资小结个别资金成本：帮助企业筹资判断筹集个别资金的代价。加权平均资金成本：判断企业筹资总体的代价。边际资金成本：对应筹措新资所需付出的代价。利用负债筹资，其成本相对较小，但是其财务风险大。公司金融----第五章-资金成本72小结个别资金成本：公司金融----第五章-资金成本72第二节杠杆原理一、成本习性分析二、经营杠杆三、财务杠杆四、联合杠杆公司金融----第五章-资金成本73第二节杠杆原理一、成本习性分析公司金融----第五章-资金一、成本习性分析（一）成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。公司金融----第五章-资金成本74一、成本习性分析（一）成本习性是指成本总额与业务量之间在数量混合成本：半变动成本

半固定成本公司金融----第五章-资金成本75混合成本：半变动成本半固定成本公司金融----第五章-资1.固定成本固定成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量变动而变动的那部分成本。固定成本总额固定不变，单位固定成本随产量的增加而逐渐降低。例如：行政管理人员的工资、财产保险费、固定资产折旧费公司金融----第五章-资金成本761.固定成本公司金融----第五章-资金成本762.变动成本

变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。变动成本总额随业务量变动，单位产品变动成本固定不变。例如：直接材料、直接人工、推销佣金等3.混合成本随业务量的变动而变动，但又不成同比例变动的那部分成本。混合成本可分解为变动成本和固定成本。公司金融----第五章-资金成本772.变动成本公司金融----第五章-资金成本77（二）边际贡献（边际利润、贡献毛益）边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。

边际贡献＝销售收入－变动成本＝（销售单价－单位变动成本）×产销量＝单位边际贡献×产销量边际贡献率+变动成本率=？公司金融----第五章-资金成本78（二）边际贡献（边际利润、贡献毛益）边际贡献率+变动成本率=（三）息税前利润息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税前的利润。息税前利润＝销售收入－变动成本－固定成本＝（销售单价－单位变动成本）×销量－固定成本＝边际贡献－固定成本已知净利润，如何计算息税前利润？息税前利润=净利润+所得税费用+利息费用已知息税前利润，如何计算边际贡献？边际贡献=息税前利润+固定成本公司金融----第五章-资金成本79（三）息税前利润已知净利润，如何计算息税前利润？公司金融--

销售收入100变动成本40边际贡献60固定成本30息税前利润30利息10税前利润20公司金融----第五章-资金成本80变动成本40边际贡献60固定成本30息税前利润30利息10税（一）杠杆：

1、物理学中杠杆的基本含义。通过支点与杠杆的配合，在一定作用力下产生力矩，使之发挥出能抬动数倍于作用力重物的力量。

2、杠杆发挥作用的基本要素：

支点、作用力和重物。二、经营杠杆公司金融----第五章-资金成本81（一）杠杆：支点、作用力和重物。二、经营杠杆公司金融----公司金融----第五章-资金成本82公司金融----第五章-资金成本82给我一个支点，给我一根足够长的杠杆，我就能撬动整个地球。公司金融----第五章-资金成本83公司金融----第五章-资金成本83公司金融----第五章-资金成本84公司金融----第五章-资金成本84【思考】在息税前利润大于0的情况下，如果其他因素不变，销售量增加100%（营业收入增加100%）,则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于100%？（二）营业杠杆公司金融----第五章-资金成本85（二）营业杠杆公司金融----第五章-资金成本85EBIT=（p-v）q-fEBIT=（p-v）q-f=1×5-3=2EBIT=（p-v）q-f=1×10-3=7产销量的变动率=(10-5)/2=100%EBIT的变动率=（7-2）/2×100%=250%＞100%公司金融----第五章-资金成本86公司金融----第五章-资金成本861、含义：企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。杠杆作用的结果:在其他因素不变时，营业杠杆大的企业，随着销量的增加，单位产品负担的固定成本要降低，从而给企业带来额外利润。即人们常说的规模效益。公司金融----第五章-资金成本871、含义：公司金融----第五章-资金成本872、经营杠杆系数：经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率

公司金融----第五章-资金成本882、经营杠杆系数：公司金融----第五章-资金成本88由此公式，可得出以下结论（1）∵固定成本≠0，∴DOL恒大于1（2）经营杠杆的支点是：固定成本（3）DOL值与经营杠杆收益、风险之间的关系，可看出经营杠杆是把双刃剑经典案例：“秦池”的破产说明经营杠杆的双刃剑作用02.04.2024公司金融----第五章-资金成本89由此公式，可得出以下结论01.04.2024公司金融----[例]某企业生产A产品，固定成本60万元，单位变动成本率40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元和100万元时，计算营业杠杆度，并说明其意义。公司金融----第五章-资金成本90[例]某企业生产A产品，固定成本60万元，单位变动成本率40公司金融----第五章-资金成本91公司金融----第五章-资金成本91公司金融----第五章-资金成本92公司金融----第五章-资金成本92意义：1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆度说明了销售额变化所引起的利润变化的幅度；2）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆度越小，经营风险也越小；反之，经营杠杆度越大，经营风险也越大；

3）销售额越接近盈亏临界点，经营杠杆系数越大；越远离盈亏临界点，经营杠杆系数越小。

当销售额达到盈亏平衡点时，营业杠杆就趋于∞，此时企业经营只能保本。公司金融----第五章-资金成本93意义：公司金融----第五章-资金成本93

盈亏平衡分析

息税前利润＝（单价－单位变动成本）×销售量－固定成本

盈亏临界点销售量＝固定成本/（单价－单位变动成本）

盈亏临界点销售额＝固定成本/边际贡献率

公司金融----第五章-资金成本94盈亏平衡分析

公司金融----第五章-资金

3.经营杠杆与经营风险经营杠杆系数越大，经营风险越大。如何控制经营风险？经营杠杆系数为1，经营风险是否为零？为什么？固定成本本身不是经营风险的来源，只是放大了经营风险。在其他因素一定情况，固定成本和单位变动成本上升、单价和销售量下降，经营杠杆系数就越大。公司金融----第五章-资金成本953.经营杠杆与经营风险如何控制经营风险？经营杠杆系数为1，三、财务杠杆财务杠杆：由于固定财务费用的存在，使普通股收益增减幅度大于EBIT增减幅度的现象。普通股每股利润=(净利润-优先股股利)/普通股股数

EPS=[(EBIT–I)(1-T)-D]

/N

EPS=[(1000-100)(1-30%)-100]/100=5.3EPS=[(2000-100)(1-30%)-100]/100=12.3EBIT的变动率=（2000-1000）/1000=100%EPS的变动率=（12.3-5.3）/5.3=132%公司金融----第五章-资金成本96三、财务杠杆财务杠杆：由于固定财务费用的存在，使普通股收益增财务杠杆系数：财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率

公司金融----第五章-资金成本97财务杠杆系数：公司金融----第五章-资金成本97由此公式，可得以下结论：（1）在利息不为零时，DFL才存在，并大于1（2）财务杠杆的支点：利息以及优先股股息（3）DFL与财务收益、风险之间的关系可看出财务杠杆是把双刃剑经典案例：“大宇”的倒塌说明财务杠杆的双刃剑作用。02.04.2024公司金融----第五章-资金成本98由此公式，可得以下结论：01.04.2024公司金融----[例]两公司EBIT均为8万元时，EPS是相等的，其它因素不变时，若两公司的EBIT都同时增长12.5%，所得税率均为30%。请计算两公司的EPS会如何变化？公司金融----第五章-资金成本99[例]两公司EBIT均为8万元时，EPS是相等的，其它因素不公司金融----第五章-资金成本100公司金融----第五章-资金成本100公司金融----第五章-资金成本101公司金融----第五章-资金成本101意义：1）财务杠杆系数说明息税前利润变动所引起每股收益变动的幅度；2）财务杠