全球大类资产配置美联储谨慎偏鸽全球权益市场受益

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、美国经济数据解读 3（一）美国经济数据 3（二）美国通胀数据 4（三）美国消费数据 4（四）美国就业数据 5二、美联储3月FOMC会议 6（一）FOMC利率决议及鲍威尔讲话 6（二）经济预测及点阵图 7三、全球主要大类资产表现 8（一）大宗商品 8（二）债券市场 9（三）外汇市场 9（四）权益市场 10四、风险提示 11一、美国经济数据解读（一）美国经济数据2023（GDP）3.20.12023GDP4.9数据调整主要反映出因国内700.20.90.12.70.80.91.91图1：美国实际生产总值（GDP）及其分项环比折年率个人消费支出 国内私人投资总额 政府消费支出和投资总额商品和服务出口 商品和服务进口 美国GDP环比折年率（右轴）4.03.02.01.00.0-10.0-20.0

6.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0资料来源：，2月MatMI，较初值57202252月Mait服务业I33致使美联储延迟降息预期，2图2：美国制造业、服务业及综合PMI 图3：美国CPI及核心CPI同环比美国制造业MI 美国服务业MI 美国综合80（%）7060504030

1.0

美国同比 美核心同比美国环比（右轴） 美核心环比（右轴）（%（%）（%）2.01.00.0-1.0-2.017-01-3117-05-3117-09-3018-01-3117-01-3117-05-3117-09-3018-01-3118-05-3118-09-3019-01-3119-05-3119-09-3020-01-3120-05-3120-09-3021-01-3121-05-3121-09-3022-01-3122-05-3122-09-3023-01-3123-05-3123-09-3024-01-3115-01-3115-07-3116-01-3116-07-3117-01-3117-07-3118-01-3118-07-3119-01-3119-07-3120-01-3120-07-3121-01-3121-07-3122-01-3122-07-3123-01-3123-07-3124-01-31

-3.0（二）美国通胀数据2CPICPI2%区间。2CPI3.2CPI0.40.1CPI3.8%，小幅超出预期升%%%%32CPI2PPIPPI美国2月I同比升%%；环比升%%。核心I同比升%，超出预期升%%持0.50.242PPI6.8%，食品杂货价格环比升1%。图4：美国PPI及核心PPI同环比 图5：美国PCE及核心PCE物价指数同环比美国PP同比 美国核心PP同比 美国P当月同比 美国核心P当月同比美国PP环比（右轴） 美国核心PP环比（右轴） 美国P当月环比（右轴） 美国核心P当月环比（右轴）1.09.06.03.00.0-3.0

3.0（%（%）（%）1.00.0-115-01-3115-06-3015-11-3016-04-3015-01-3115-06-3015-11-3016-04-3016-09-3017-02-2817-07-3117-12-3118-05-3118-10-3119-03-3119-08-3120-01-3120-06-3020-11-3021-04-3021-09-3022-02-2822-07-3122-12-3123-05-3123-10-31

8.07.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0

1.00.60.40.20.0-0.2-0.415-01-3115-07-3115-01-3115-07-3116-01-3116-07-3117-01-3117-07-3118-01-3118-07-3119-01-3119-07-3120-01-3120-07-3121-01-3121-07-3122-01-3122-07-3123-01-3123-07-3124-01-31资料来源：， 资料来源：，1PCE1PCE0.2%反弹至%E，为202130.10.4但较前值0.2%上升，并创2023年2月以来最大增幅，如图5所示。其中，服务业通胀仍是主要推升因素，不包括住房在内的服务业通胀增速上涨0.6%，为2022年3月以来的最高水平。（三）美国消费数据2023GDP3.23.30.1620.090.11GDP的贡献率分别为1.280.720.260.2770.730.170.170.210.690.01个百分点；商品和服务进口贡献率为负，且由0.25扩大至0.37个百分点。图6：美国实际生产总值（GDP）及其分项贡献率 图7：美国个人消费支出及其分项对GDP的贡献率6.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0

政府消费支出和投资总额 个人消费支出国内私人投资总额 商品和服务进口商品和服务出口 美国GDP环比

3.02.52.01.51.00.50.02023Q12023Q22023Q32023Q4-0.52023Q12023Q22023Q32023Q4

美国:GDP贡献率:个人消费支出:服务:季调美国:GDP贡献率:个人消费支出:商品:季调美国:GDP贡献率:个人消费支出:季调资料来源：， 资料来源：，尽管美国消费市场有所降温，但整体仍保持强劲。376.98（四）美国就业数据美国就业市场同样出现降温迹象。美国2月失业率录得3.90%，较前值3.7%上升0.2个百分点，比2023年4月的历史低点高出0.5个百分点，如图9所示。227.520且高于过去22321033.329135.322.972%%与前值%，环比升%%与前值%这预示美国工资物价螺旋式的通胀将进一步放缓。美国:失业率:季调（右轴）图8：美国密歇根大学消费信心指数 图9：美国就业率与失业率美国:失业率:季调（右轴）美国:密歇根大学消费者信心指数 美国:就业率:季调110

908070605040

61 857 653 449 215-03-3115-08-3116-01-3115-03-3115-08-3116-01-3116-06-3016-11-3017-04-3017-09-3018-02-2818-07-3118-12-3119-05-3119-10-3120-03-3120-08-3121-01-3121-06-3021-11-3022-04-3022-09-3023-02-2823-07-3123-12-3115-01-3115-06-3015-11-3016-04-3016-09-3017-02-2817-07-3117-12-3118-05-3118-10-3119-03-3119-08-3120-01-3120-06-3020-11-3021-04-3021-09-3022-02-2822-07-3122-12-3123-05-3123-10-313920.921.821.72120.821.2332181.1190190.6至179.4万人，如图11所示。尽管美国利率维持高位，但劳动力市场仍旧繁荣。图10：美国新增非农就业人数与职位空缺数 图11：美国当周初请失业金人数与续请失业金人数80604020

美国:新增非农就业人数:总计:季调美国:职位空缺数:非农:季调（右轴）（万人） （万人）1300120011001000900800

美国:当周初次申请失业金人数:季调:万美国:持续领取失业金人数:季调（右轴（万人） （万人）35 1903018525 18020 1751701516521-01-3121-03-3121-05-3121-07-3121-09-3021-11-3022-01-3122-03-3122-05-3122-07-3122-09-3022-11-3023-01-3123-03-3121-01-3121-03-3121-05-3121-07-3121-09-3021-11-3022-01-3122-03-3122-05-3122-07-3122-09-3022-11-3023-01-3123-03-3123-05-3123-07-3123-09-3023-11-3024-01-3123-01-0723-02-0723-03-0723-04-0723-05-0723-06-0723-07-0723-08-0723-09-0723-10-0723-11-0723-12-0724-01-0724-02-0724-03-07资料来源：， 资料来源：，二、美联储3月FOMC会议（一）FOMC利率决议及鲍威尔讲话3月21%至2023年913FOMC。FOMC声明表示：通胀：政策目标：委员会2%至%2%2131）政策利率：FOMC20193）通胀：表1：有关FOMC在2024年1月与2024年3月的声明对比1月FOMC声明3月FOMC声明经济与就业失业率保持在低位。经济活动一直在稳步扩张；就业增长保持强劲，失业率保持在较低水平。通胀通胀在过去一年有所缓解，但仍处于高位。通胀在过去一年有所缓解，但仍处于高位。政策目标委员会寻求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。委员会寻求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。货币政策会议决策委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在525%至55%之间。在考虑对联邦基金利率目标区间的任何调整时，委员会将仔细评估未来的数据，不断变化的前景和风险平22%的目标。委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在525%至55%2%迈进有更大信心债务和机构抵押贷款支持证券。委员会坚定地致力于将通货膨胀率恢复至2%的目标。资料来源：FOMC，（二）经济预测及点阵图3FOMCGDP2024GDP1.4%，2025年GDP%上调至%，2026年GDP同比增速由上调至GDP同比增速维持在%失业率方面，美联储将美国2024与2026年的失业率由%下调至%，2025%PE同比增速方面，美联储将5年E同比增速由%上调%2024年、2026年及长期的E同比增速分别为%、%及%核心PCE同比增速方面，20242.52.620252.02表2：有关FOMC在2023年12月与2024年3月对经济预期的对比202420252026长期实际GDP同比增速（%）3月预测值2.12.02.01.812月预测值1.41.81.91.8失业率（%）3月预测值4.04.14.04.112月预测值4.14.14.14.1PCE同比增速（%）3月预测值2.42.22.02.012月预测值2.42.12.02.0核心PCE同比增速（%）3月预测值2.62.22.0-12月预测值2.42.22.0-联邦基金利率（%）3月预测值4.63.93.12.612月预测值4.63.62.92.5资料来源：FOMC，对4%5%上调至%的预测值由%%%%，如表22024年将降息三次，与2023年12月持平，如图12与13所示。图12：2023年12月点阵图 图13：2024年3月点阵图资料来源：FOMC， 资料来源：FOMC，三、全球主要大类资产表现（一）大宗商品原油方面，近期油价主要受供需博弈的影响反复震荡调整，14OPEC+238API552.187.542.338EIA153.6133.8136.73图14：WTI与BRENT原油价格走势 图15：COMEX黄金与伦敦金现价格走势原油 原油 M黄金 伦敦金现（美元/（美元/桶）95908580757065605550

2200（美元/（美元/盎司）21002050200019501900185023-04-0323-04-2423-04-0323-04-2423-05-1523-06-0523-06-2623-07-1723-08-0723-08-2823-09-1823-10-0923-10-3023-11-2023-12-1124-01-0124-01-22资料来源：， 资料来源：，黄金方面，美联储政策预期成为推升黄金突破高位的主要因素之一，153美联储3（二）债券市场美债方面，2024年以来，美联储持续鹰派缠绕，近期略显鸽派，美国经济数据表现整体偏强，市场降息预期不断延迟。3月FOMC会议声明及鲍威尔讲话再次为美债收益率震荡提供支持，与此同时美债规模不断扩大或存在兑付压力，美债收益率在短期内难以进入下行通道。在有数据表明通胀得到彻底控制前，预计美债收益率维持震荡的态势。不过美联储确将在年内降息，降息预期下长端利率回落幅度或将大于短端，长短端美债利差有望缩小，如图16所示。图16：美国10年期与2年期国债收益率及利差表现 图17：美国与中国10年期国债收益率6.05.04.03.02.01.00.0

美国：美国利差：10年-2年（右轴）美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年

0.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.024-03-1924-02-1624-03-1924-02-1624-01-1823-12-1523-11-1523-10-1723-09-1523-08-1623-07-1823-06-1523-05-1623-04-1723-03-1723-02-1523-01-1722-12-1422-11-1422-10-1322-09-1322-08-1222-07-1422-06-1322-05-1222-04-1222-03-14

5.04.54.03.53.02.52.01.51.0

美国:国债收益率:10年 国:中债国债到期收益率:10年（右轴）22-01-0322-03-0322-05-0322-07-0322-09-0322-11-0323-01-0323-03-0323-05-0323-07-0323-09-0323-11-0324-01-0324-03-0322-01-0322-03-0322-05-0322-07-0322-09-0322-11-0323-01-0323-03-0323-05-0323-07-0323-09-0323-11-0324-01-0324-03-03资料来源：， 资料来源：，1017收窄。（三）外汇市场FOMC指数有震荡回落趋势，181819欧元区通胀正如期下降，2CPI2.62.62.80.6%，预期升%I%%%%，前值降2月I同比升%%%，预期升%I同比升%%%%，0.9%。662%图18：美元指数及欧元兑美元走势 图19：美元指数及英镑兑美元走势欧元兑美元 美元指数（右轴） 英镑兑美元 美元指数（右轴）1.201.181.161.141.121.101.081.061.041.021.00

1081061041021009823-04-0323-04-2423-04-0323-04-2423-05-1523-06-0523-06-2623-07-1723-08-0723-08-2823-09-1823-10-0923-10-3023-11-2023-12-1124-01-0124-01-2224-02-1224-03-04

1.401.351.301.251.201.15

1081061041021009823-04-0323-04-2423-04-0323-04-2423-05-1523-06-0523-06-2623-07-1723-08-0723-08-2823-09-1823-10-0923-10-3023-11-2023-12-1124-01-0124-01-2224-02-1224-03-04资料来源：， 资料来源：，20展望未来，国内外货币政策周期差趋于收敛，人民币汇率有望持续企稳，如图21所示。图20：美元指数及美元兑日元走势 图21：美元指数及美元兑人民币走势美元兑日元 美元指数（右轴） 美元兑人民币 美元指数（右轴）155150145140135130125120

1081061041021009823-04-0323-04-2423-04-0323-04-2423-05-1523-06-0523-06-2623-07-1723-08-0723-08-2823-09-1823-10-0923-10-3023-11-2023-12-1124-01-0124-01-2224-02-1224-03-04

7.67.47.27.06.86.66.4

1081061041021009823-04-0323-04-2423-04-0323-04-2423-05-1523-06-0523-06-2623-07-1723-08-0723-08-2823-09-1823-10-0923-10-3023-11-2023-12-1124-01-0124-01-2224-02-1224-03-04资料来源：， 资料来源：，（四）权益市场223FOMC日本央行在前一日宣布退出负利率政策。从中长期看，日本股市存在持续向上的三方因素：一是日本图22：全球主要股指累计收益率表现道琼斯工业指数 纳斯达克指数 标普500 英国富时100 法国德国DAX 日经225 恒生指数 上证指数6.0

（%）5.04.03.02.01.00.0-10.0-20.022-12-3023-01-1422-12-3023-01-1423-01-2923-02-