北交所策略深度报告：北证盈利能力强者恒强整体估值向上修复

正文目录1、北证超半数公司实现营收增长，盈利能力强者恒强 4、营收增速近似呈正态分布，利润增速相对左偏 4、北证利润总额持续增长，平均盈利有所下滑 4、超半数公司营收增长，利润增速呈现算术与加权均值背离 52、北证市盈率整体修复，盈利能力或成为重要影响因素 63、利润快增公司中软件与服务行业占半数，建议关注相关优质标的 7、数字人：国内数字医学教学平台领域领先企业 7、汉鑫科技：信息系统集成解决方案提供商 8、恒拓开源：应用软件开发商 9、锦波生物：蛋白医药产品制造商 10、旭杰科技：装配式建筑服务商 11、豪声电子：微型电声元器件及电声产品供应商 124、风险提示 13图表目录图表1：业绩指标同比增速分布 4图表2：北证2023年业绩快报整体盈利情况 5图表3：2020至2023年证上市公司利润总额与平均盈利 5图表4：北证业绩快报指标同比增速统计结果 6图表5：北证上市公司样本市盈率PE（TTM）分布图 6图表6：北证A股2023年业绩快报归母净利润同比领先标的 7图表7：数字人财务表现 7图表8：汉鑫科技财务表现 8图表9：恒拓开源财务表现 9图表10：锦波生物财务表现 10图表11：旭杰科技财务表现 11图表12：豪声电子财务表现 121、北证超半数公司实现营收增长，盈利能力强者恒强202438245年度绩报证A股共244样的业收同增（）母净润比（和非母润同增（）不跌区内分情如：图表1：业绩指标同比增速分布营收同比增速分布数量 归母净利同比增速分布数量 扣非归母同比增速分布数量605040302010<-100-100~-90-90~-80-80~-70-70~-60-60~-50-50~-40-40~-30-30~-20-20~-10-10~00~1010~2020~3030~4040~5050~6060~7070~8080~9090~100>1000<-100-100~-90-90~-80-80~-70-70~-60-60~-50-50~-40-40~-30-30~-20-20~-10-10~00~1010~2020~3030~4040~5050~6060~7070~8080~9090~100>100资料来源：，其中，营业收入同比增速的分布近似呈现出较为对称的正态分布，样本营收同比涨跌幅集于-10到20区，占到60.25。归母净利润同比增速与扣非归母净利润同比增速分布情况较为相似，整体呈现相对左30较少。归母净利润实现30及以上同比增速的上市公司占比为18.52，扣非归母净利润3017.77。2442023A归母净利润均实现了超百亿盈利。其中，盈利公司与亏损公司分别表示业绩快报中利润为A145.95亿元，126.00亿元A127.11亿元105.52。图表2：北证2023年业绩快报整体盈利情况亏损公司亏损总额 北证亏损公司亏损总额 北证A股整体损益情况（亿元） （亿元）亏损公司数量盈利公司盈利总额（亿元）盈利公司数量业绩指标归母净利润 224 145.95 20 -19.95 126.00扣非归母净利润 218 127.11 26 -21.59 105.52资料来源：，考虑到上市公司数量的变化，我们选取2021年和2022年年末对应的北证上市公司利2023202120233：20212023年北证上市公司利润总额与平均盈利0.85126.000.85126.00116.260.72105.520.7598.380.615267.3958.880.430.1201008060

0.90.80.70.60.50.40.3400.2200.10 02021年 2022年 2023年北证A股归母净利润总额（亿元，左轴） 北证A股扣非净利润总额（亿元，左轴北证A股归母净利润均值（亿元，右轴） 北证A股扣非净利润均值（亿元，右轴资料来源：，、超半数公司营收增长，利润增速呈现算术与加权均值背离我们对北证业绩快报中披露的营业收入同比增速、归母净利润同比增速和扣非净利润同比增速指标分别计算如下统计量，其中加权均值的权重为对应的绝对量，即营收同比增速加权均值的权重为营业收入、归母净利润同比增速加权均值的权重为归母净利润、扣非净利润同比增速加权均值的权重为扣非净利润。其中，营业收入同比增速的中位数、均值和加权均值分别为3.73、6.24和数值大小整体接近，与前文对营收同比增速分布的正态性判断相符合，营收正增长公司占比达到59.43。母润同增的位、值和权值别-2.63-13.6851.03，扣非归母净利润同比增速的中位数、均值和加权均值分别为-7.52、-23.59和67.86。归母净利润和扣非净利润的算术平均值与加权平均值出现较大背离，由于加权均值的计算公式将利润绝对量加入考量，即赋予高利润公司更大权重、低利润公司更小权重，A图表4：北证业绩快报指标同比增速统计结果中位数()均值()加权均值（）正增长公司占比()营业收入同比增速3.736.245.9259.43归母净利润同比增速-2.63-13.6851.0348.15扣非净利润同比增速-7.52-23.5967.8645.04资料来源：，2、北证市盈率整体修复，盈利能力或成为重要影响因素20241222024115241202331PE（TTM）。图表5：北证上市公司样本市盈率PE（TTM）分布图6050403020100北证上市公司样本1月15日市盈率PE（TTM） 北证上市公司样本3月1日市盈率PE（TTM）资料来源：，A241202431日PE（TTM）257517.14倍/25.20倍115PE（TTM）257516.71/22.17/33.78100021631PE（TTM）41.08115PE（TTM）34.59PE（TTM）盈利能力或成为本轮北证A股上市公司估值调整的重要影响因素。在剔除负值和极值2161381153163.89738.73107（TTM）23.1519.6078（TTM）507.716.337043.783、利润快增公司中软件与服务行业占半数，建议关注相关优质标的截至3月1日，北证A股中披露2023年业绩快报数据的共244家上市公司中，归母净利润同比增速前6技和豪声电子。其中，归母净利润同比增速前三的数字人、汉鑫科技和恒拓开源均属于wind图表6：北证A股2023年业绩快报归母净利润同比领先标的序号 证券代码 证券简称 序号 证券代码 证券简称 所属wind二级行业归母净利润（2023快报，亿归母净利润 扣非归母净 扣非归母净 营业收入 营收同比同比（2023 利润（2023 利润同比 （2023业业绩快 业绩快报， （2023业绩 绩快报， 比（2023业绩快报，）1835670.BJ1835670.BJ数字人软件与服务元）0.12报，）380.40亿元）0.08快报，）239.98亿元）0.9735.212837092.BJ汉鑫科技软件与服务0.30358.120.28265.703.64139.633834415.BJ恒拓开源软件与服务0.21201.780.11229.681.895.65制药、生物4832982.BJ锦波生物科技与生命科学3.00174.612.86181.427.8099.965836149.BJ旭杰科技资本货物0.10142.590.05120.147.82127.136 838701.BJ 豪声电子 技术硬件与 1.56139.070.12-78.956.41-4.21资料来源：，根据2023年业绩快报，公司营收0.97亿元，归母净利润0.12亿元，扣非归母净利润0.0831PE（TTM）123.65公司是一家专注于数字医学领域的软件开发企业，利用自身在断层图像分割、三维重建与可视化处理、系统应用开发等方面的技术创新和积累，从事“数字人体技术”的研发及应用推广，并为客户提供医学教育信息化产品及整体解决方案。公司现有业务主要应用于医学教育、临床医疗及生命科教领域，致力于满足医学院校及医疗机构等客户在教学及培训过程中对教学方式、教学手段及师资条件等的数字化、信息化需求。公司财务表现如下：图表7：数字人财务表现数字人 2020年报2021年报2022年报2023中报2023三季报营业收入(亿元) 1.010.840.710.180.68同比增长率() -9.81-16.77-14.68154.68164.25归母净利润(亿元) 0.290.16-0.04-0.070.13同比增长率() -17.41-45.17-126.6350.61205.67销售毛利率() 64.9060.8267.4862.8868.61同比增长(pct) -3.85-4.086.66-4.02-2.47销售净利率() 28.5118.86-5.94-38.4019.19同比增长(pct) -2.93-9.65-24.80163.7069.41研发费用占营业收入比例() 17.3024.8735.3156.4023.75同比增长(pct) 1.627.5710.45-110.43-46.44资料来源：，细分行业地位领先，技术研发实力较强。公司产品的仿真度、清晰度较高，符合解剖学、形态学虚拟仿真教学要求，同时辅以异形投影、VR/AR等技术手段，技术含量较高，产品或服务比较优势明显，公司产品在细分行业内具备竞争优势。截至本公开发行说明书签署日，公司及子公司拥有专利12项，其中发明专利8项，软件著作权41项，具有较强的技术研发实力，公司现有的“中国数字人解剖系统”、“医学形态学数字化教学系统等产品，已在全国400余家医学院校、数十家科技展馆及数家境外医学院校广泛应用，并建教育信息化是解决医学教育突出问题的重要途径，医学相关考试和技能培训需求巨大。医学教育是国民教育重要的组成部分，担负着为我国卫生健康行业输送合格人才的重要任务，涉及医疗和教育两个关键民生问题。加快继续医学教育改革发展步伐、完善终身教育体系、加强全体卫生技术人员的继续医学教育、提高卫生队伍整体素质，为维护和增进人民健康提供人才支撑，已成为巩固深化医改成果、加快卫生事业科学发展、建立基本医疗卫生制度和改善民生的一项十分重要而紧迫的任务。目前，我国每千人口的执业（助理）医师数是2.583.34，法国为3.89，德国高达4.98（）量还具有较大发展空间。巨大的医疗人才缺口产生迫切的医学教育需求，为我国医学教育市场规模提供了巨大空间，且近年来我国多次申令将健康教育和健康促进上升到国家战略层面，医学教育信息化成为社会瞩目的焦点领域，这为数字人体在医学教育的应用提供了根据2023年业绩快报，公司营收3.64亿元，归母净利润0.30亿元，扣非归母净利润0.2831PE（TTM）52.22公司是信息系统集成的解决方案提供商，致力于为政府、企事业单位客户提供信息系统解决方案及相关服务，包括智能化信息系统设计和相关设备的选型采购、实施安装、开发调试，以及运营维护等。公司主营业务为信息系统集成服务，根据客户类型可分为政校医商类、涉密单位类和工业企业类，属于智慧城市行业综合解决方案范畴。公司是华为云AI运营合作伙伴，与华为共建人工智能创新中心，同时还是华为人工智能算法产品服务体系正式供应商，获得“华为优选级ISV伙伴”认证，目前公司正在基于华为盘古通用大模型，聚焦工业领域中两个细分行业开展行业大模型的应用开发。公司财务表现如下：图表8：汉鑫科技财务表现汉鑫科技2020年报2021年报2022年报2023中报2023三季报营业收入(亿元)2.542.721.522.33.19同比增长率()6.177.01-44.03160.82175.75归母净利润(亿元)0.360.44-0.170.10.22同比增长率()-9.7922.13-138.08-25.56173.36销售毛利率()34.9732.3734.721.8323.54同比增长率()1.41-2.62.33-13.02-9.48销售净利率()15.3517.89-7.725.257.41同比增长率()-1.822.54-25.6-11.54-0.32研发费用占营业收入比例()4.415.1711.363.94.52同比增长率()-0.140.766.2-2.7-2.13资料来源：Wind，华鑫证券研究地区优势明显，产学研协同研发优势突出。公司为山东省首批取得涉密资质的企业，能够承接山东省内涉密单位的数字政府建设业务，在当地具有较强的市场影响力和较高的品牌知名度。凭借涉密资质的先发优势，公司近几年在山东地区持续承接该类项目，承接的项目曾被评为国家部委示范项目。公司积极与国内知名校企进行高科技研发合作。在信息安全领域，公司与北京邮电大学合作成立研究院；在人工智能领域，公司与华为合作建设人工智能创新中心；在智慧交通车路协同领域，公司与上海交通大学、烟台大学共同承接省级重点科研项目。与顶级高科技校企合作的模式，极大提升了公司产品的高科技水平以及研发团队的研发实力，为公司发展奠定坚实的技术基础。数字政府建设步伐不断加快，信息化建设的自主开发将是长期趋势。近年来我国数字政府的建设在需求方的刺激下有了迅速的增长，2018年行业市场规模达到3,140亿元左右，同比上涨15。随着中国数字化进程的不断加速，数字政府市场规模将继续保持持续增长，预计到2025年中国数字政府行业市场规模将达到9,255亿元。产业的革新依赖新兴技术，5G、人工智能、云计算物联网等新型技术是国家长期推行的智能化发展战略。随着通讯以及信息承载架构的转变，对信息安全提出了新的要求，信息安全水平的提升能够减少企业的顾虑，加速推进新型技术的使用。目前我国自主可控行业涉及系统集成、数据库、中间件、操作系统、存储、服务器、网络设备、芯片等多个行业，未来随着国产软硬件的进一步发展，信息安全产业的自主开发将是一个长期趋势3.3、恒拓开源：应用软件开发商根据2023年业绩快报，公司营收1.89亿元，归母净利润0.21亿元，扣非归母净利润0.1131PE（TTM）38.69公司是一家从事行业应用软件开发和专业技术服务的供应商，主要为航空公司、机场及民航保障企业提供安全自主可控的软件服务及整体解决方案。在民用航空信息化领域，公司主要产品分为智慧航空公司系列产品和智慧机场系列产品两大类。公司通过多年努力已经成为保障我国民航业安全运行的核心软件供应商之一，同时也是Sabre、Jeppesen等国外软件厂商在我国民航信息化安全运行领域的可靠替代者。公司财务表现如下：图表9：恒拓开源财务表现恒拓开源2020年报2021年报2022年报2023中报2023三季报营业收入(亿元)2.181.961.790.81.23同比增长率()-21.9-9.97-8.6-16.77-8.98归母净利润(亿元)0.180.160.030.010.03同比增长率()-21.84-11.23-78.2-63.55-17.84销售毛利率()39.3643.6439.3444.9440.61同比增长()-0.534.27-4.30.01-1.8销售净利率()9.5411.673.969.519.08同比增长()-0.72.13-7.712.382.7研发费用占营业收入比例()5.035.416.266.266.26同比增长()0.870.390.841.031.54资料来源：Wind，华鑫证券研究航空板块自主开发践行者，多年经验扩大业务范围。公司的主要业务分为航空板块和其他行业板块。其中在航空板块方面，公司研发的的航班运行控制(FOC)管理解决方案包括若干模块，每个有若干个业务信息子系统。针对航空公司不断增长的复杂情形，公司产品在确保航班飞行安全的前提下同时满足航司的各项需求，实现了我国航空公司核心IT系统的国产化。该系统直接关系飞机的运行安全，是航空公司最重要的IT系统之一。另一方面，在其他行业板块方面，公司一直是开源理念的倡导者，基于在软件行业20余年积累的技术实力和经验，业务范围已拓宽至医药健康、汽车及政务等领域，服务了多个行业领军企业及政府单位的信息化业务。市场空间有望扩张，行业需求景气向上。2023年全球民航进入强势恢复期，2023年上半年我国民航运输生产基本恢复至2019年同期水平。根据民航局数据，2023年上半年民航共完成运输总周转量531.3亿吨公里、旅客运输量2.84亿人次、货邮运输量327.6万吨，为2019年同期的84.6、88.2、93.1，行业运输生产基本恢复至疫水平。展望整个2023年，民航将把握好行业恢复发展的节奏，总体恢复至疫情前75右水平，全年力争实现盈亏平衡。此外，从国际航空的角度看，2023年可能成为国际航空2019年以来首个盈利年。根据国际航空运输协会（国际航协）公布的数据显示，2023年上半年全球航空客运量同比增长47.2。其中，全球航空客运量同比增幅最大的是亚太地区，增幅达90.1。2023年总旅客人数预计达到43.5亿人次，接近2019年的亿人次，客运收入预计达到5,460亿美元。近期，国际航协还调整了航空业2023年前景展望，预计行业盈利能力将会增强，2023年全球航空业预计将实现8,030亿美元总收入，同比增长9.7，其中净利润为98亿美元，净利润率达到1.2，成为自2019年3.4、锦波生物：蛋白医药产品制造商根据2023年业绩快报，公司营收7.80亿元，归母净利润3.00亿元，扣非归母净利润2.8631PE（TTM）53.60公司的主营业务为以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心的各类医疗器械、功能性护肤品的研发、生产及销售，并建立了从上游功能蛋白核心原料到医疗器械、功能性护肤品等终端产品的全产业链业务体系。公司营收利润表现如下：图表10：锦波生物财务表现锦波生物2020年报2021年报2022年报2023中报2023三季报营业收入(亿元)1.612.333.903.165.17同比增长率()3.4244.7567.15105.15105.64归母净利润(亿元)0.320.571.091.091.92同比增长率()-29.4279.6290.24177.66173.75销售毛利率()80.0182.2985.4489.1589.97同比增长(pct)-4.692.283.155.755.60销售净利率()20.0124.3827.9134.3837.02同比增长(pct)-7.044.373.549.319.48研发费用占营业收入比例()14.7412.4511.6413.0111.86同比增长(pct)6.42-2.29-0.81-0.62-0.92资料来源：Wind，华鑫证券研究具备技术研发优势，建立全产业链体系。公司注重创新与研发，具有较强的技术优势。20237321复旦大学、四川大学及重庆医科大学第二附属医院等多所国内外知名院校及医疗机构长期保持合作，分别成立了“复旦—锦波功能蛋白联合研究中心”、“川大—锦波功能蛋白联合实验室”以及“功能蛋白临床转化研究中心”。公司在重组人源化胶原蛋白领域处于国2021年3（登记编号：M2021001-000），成为我国第一个获得医疗器械原材料登记的企业；2022年1月，公司的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”被中国医药生物技术协会选入“20212023128YY/T1888-2023《重组人源化胶原蛋白》医疗器械行业标准，公司作为起草单位之一，积极推动重组2023714723.8257核心技术人员为杨霞、陆晨阳、兰小宾、何振瑞等4人，均具备相关专业背景和丰富的研发经验，任职公司中高管理层，同时，公司聘请四川大学张兴栋院士为生物材料首席科学顾问、聘请复旦大学姜世勃教授为首席科学家。公司已建立围绕功能蛋白的原材料及终端产品的研发、生产、销售的全产业链体系，并掌握核心从原料到终端产品的完整的生产技产业政策支持保障行业发展前景，市场需求空间巨大，高端科研装备与生物制造技术水平快速发展。目前公司所在的生物医药、生物材料行业属于国家“十四五”规划中的重2021年3和203520231YY/T1888-2023（202314）准正式形成。此外，重组人源化胶原蛋白在各领域皆存在较高的研究与医疗价值，作为创20207,341较上一年度同比增长18.30，中国已经成为仅次于美国的全球第二大医疗器械市场，预202310,000GrandViewResearch156.842016-20205.52025203.649.86.4，2016-20198步以及分析仪器的不断升级为胶原蛋白的基础研究带来强大的支撑，与此同时，生物合成、生物制造技术水平发展迅速，使通过生物合成方法生产具有复杂结构和功能的大分子蛋白根据2023年业绩快报，公司营收7.82亿元，归母净利润0.10亿元，扣非归母净利润0.0531PE（TTM）47.82公司主营业务为建筑装配化的研发与设计咨询、相关预制部品的生产与销售、施工安装以及工程总承包。公司目前服务和产品主要由五个业务模块构成，分别是建筑装配化研发与设计咨询服务、预制混凝土（PC）部品生产、装配式建筑施工、工程总承包以及预制墙板（ALC）贸易。公司营收利润表现如下：图表11：旭杰科技财务表现旭杰科技2020年报2021年报2022年报2023中报2023三季报营业收入(亿元)3.494.723.442.585.00同比增长率()22.9935.19-27.06124.97129.56归母净利润(亿元)0.200.20-0.240.040.06同比增长率()26.372.28-220.30153.47171.89销售毛利率()25.1920.5416.0517.5616.36同比增长(pct)-2.73-4.65-4.493.453.87销售净利率()6.083.14-11.340.831.18同比增长(pct)0.67-2.94-14.4811.308.14研发费用占营业收入比例()5.294.784.884.333.93同比增长(pct)0.78-0.510.11-2.50-1.48资料来源：Wind，华鑫证券研究具有建筑装配化全过程服务能力，研发与项目经验丰富，拥有优质稳定客户。公司是苏州地区少数具备建筑装配化全过程服务能力的规模以上企业，业务涵盖深化设计、构件生产、施工安装和工程总承包。公司长期以来一直重视技术积累及研发，目前公司共获得3417113名研部人中士以学达75上公司自2006年立今已为百项目提供装配式建筑施工服务，参与并提供装配式建筑相关服务的苏州凯宾斯基大酒店、苏188W国家“鲁班奖”称号。此外，公司主要合作客户包括中衡设计、启迪设计集团股份有限公司、苏州城发建筑设计院有限公司等设计单位，中建八局、中亿丰、成都建工等大型建设政策推动行业发展，下游市场发展机遇良好。“十三五”以来，国务院、住建部相继出台了《关于大力发展装配式建筑的指导意见》《关于促进建筑业持续健康发展的意见》《“十三五”装配式建筑行动方案》《建筑业发展“十三五”规划》等政策文件，为我国装配式建筑的发展奠定了良好的政策基础。目前，全国各省市均发布了装配式建筑相关的支持、激励政策，内容包括用地的支持、财政补贴、专项资金、税费优惠、容积率、评奖、1020207222.251.120207.724020205,410根据2023年业绩快报，公司营收6.41亿元，归母净利润1.56亿元，扣非归母净利润0.1231PE（TTM）9.95公司主营业务为微型电声元器件以及音响类电声产品的研发、生产和销售，主要产品包括微型扬声器、微型受话器、微型扬声器集成模组等微型电声元器件以及车船用扬声器、立式音响等音响类电声产品。公司营收利润表现