2024年1-2月A股港股简要复盘：姗姗来迟的春季躁动

（//：24日-266ETF3.23%，市场迎来风险偏好修复契机。2月日，证监会迎来新任主席吴清，引发市场期待。）（/-/：超跌反弹兑现后，多项催化加持：.春节后证监会召开系列座谈会，市场关注的资金供需、交易制度改革、公司治理和股东回报问题，节前稳定资本市场的成果得以巩固。2.1月社融信贷数据“开门2月20日非对称降息超预期，市场的经济预期小幅上修。2月22，2月9日政治局会议再次提及“加快发展新.美股映射回归，为主题行情提供土壤。春节后市场行情延续，3000二、港股方面，美国通胀压力不断验证，全球风险资产降温，港股受到国内海外双重拖累；需求验证扩散，海外AI算力不受连累，行情再升温。2023243132023125112121政策信心的回落与后续修复是主要矛盾。AI2023112024118Meta2435H100GPU后算力总水平相当于近60H100，超越市场此前的想象空间；同日，台积电、超微电脑后续收入指引，均印证算力高景气，产业趋势接力分母端改善驱动行情，纳斯达克超越2023年高点。虽然指数延续强241-21）AI算力整体涨幅更大，AI2AI23HBMCowoS23SK2324HBM算力（英伟达）一马当先，AI大模型（微软、谷歌、亚马逊、Mea）股价分化源于主营业务验证（短期还不是I，中期基本面回落压力较大的苹果、特斯拉明显调整（三、行业结构：风格与资金面高度相关，高分红成为中期新底仓资产的方向基本确立。1）11（能源、电讯、公用事业、金融）同样占优。2024242）2科技成长是相对容易躁动的品种，有中长期产业趋势预期，1月也不乏利好催化（CES展览、苹果MR、华为鸿蒙大会、美股I2A1视频产业趋势、美股映射回归、英伟达入局机器人、新质生产力政策催化、设备更新改造等各类事件性催化，为科技成长活跃轮动提供了线索。险利率下行，顺应企业生命周期与经济转型、响应监管提升股东回报引导、短期出现回调的高分红投资何去何从？风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期图1：2024年1月重要新闻及事件汇总1/17：国家统计局：2023年全年实际GDP增速为5.2%1/17：国家统计局：2023年全年实际GDP增速为5.2%1/27：广州放开120平以上限购1/29：美媒称美国前总统特朗普与顾问讨论了对所有中国进口商品征收60%统一关税年12月抵押补充贷35001/24：央行：中美货币政策周期差处于收敛年月季调后非农就业人口增21.6万人，预期增17万人1/9：国际消费电子展（CES2024）举办1/13：2024年中国台湾地区领导人和1/18：华为召开“鸿蒙生态千帆启航”发布会将把市值管理成1/24：央行：自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点1/16：特朗普在爱荷华州共和党总统预选中大比例获胜1/12管总局联合印发《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》295029002850280027502700265026001-2 1-3 1-4 1-5 1-8 1-9 1-101-111-121-151-161-171-181-191-221-231-241-251-261-291-301-31资料来源：研究；本表中标注的各项事件仅以发生时间为基准列示，与当期上证指数走势无必然相关关系图2：2024年2月重要新闻及事件汇总

2/1：习近平1月31日在中共中央政治局第十一次集体学习时强调，加快发展新质生产力，扎实推进高

2/6：中央汇金：充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本

2/22：英伟达财年四季度营收221亿美元，市场预期204.1亿美元2/19：证监会召开系列座谈会，广泛听取各方面意见建议2/16：OpenAI公布Sora的人工智能系统，可以快速制作长达一分钟的视频2/19：证监会召开系列座谈会，广泛听取各方面意见建议2/16：OpenAI公布Sora的人工智能系统，可以快速制作长达一分钟的视频

2/28：证监会新闻发言人就私募基金DMA

质量发展

市场平稳运行

2/7：国务院决定，任命吴清同志为证监会主席2/6：证监会对融券业务提出三方面进一步加强监管的措施

2/9：1月我国人民币贷款、社会融资规模增量均超市场预期2/20：5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，单次下调幅度创LPR改革以来新高

大规模设备更新和消费品以旧换新问题2/21：英伟达宣布，将于3月18日至21日举办GTC2024大会。届时将发布加速计算、生成式AI以及机器人领域的最新突破性成果

将对场外衍生品业务强化监管2-1 2-2 2-5 2-6 2-7 2-8 2-19 2-20 2-21 2-22 2-23 2-26 2-27 2-28 2-29资料来源：研究；本表中标注的各项事件仅以发生时间为基准列示，与当期上证指数走势无必然相关关系图3：申万一级行业及主题1月涨跌幅表现：大部分行业普跌，仅煤炭、银行有正收益申万一级行业指数涨跌幅（24年1月） 2024年1月涨跌幅靠前的20个主题指数房地产建计算机电子

高速公路精选采掘金股央企公用事业金股铁路运营精选

7.2%6.9%6.4%5.9%4.7%4.5%4.4%4.2%4.1%3.4%3.2%2.1%1.4%1.4%1.3%1.2%1.1%0.9%

9.4%

12.4%-30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0%

0% 5% 10% 15%资料来源：研究图4：1月风格净值表现：高分红一枝独秀，金融、稳定、大盘价值明显占优；成长大幅走弱1

风格净值-2024年1月

1

风格净值-2024年1月 金融 周期 消费 成长 稳

大盘成长 大盘价值 小盘成长 小盘价值资料来源：研究；注：1月2日净值为1，后续根据涨跌幅变化绘制图5：申万一级行业及主题2月涨跌幅表现：从超跌反弹到春季躁动，所有行业兑现正收益 申万一级行业指数涨跌幅（24年2月） 2024年2月涨跌幅靠前的20个主题指数电子美容护理房地产建

PEEK多模态模型显示面板空中成像智能音箱光伏氢氟酸摄像头能源出海

14.4%12.1%10.7%9.7%9.4%7.4%7.1%5.7%5.3%4.9%4.8%4.4%4.4%4.0%3.7%3.6%3.3%3.2%3.1%

25.4%0.0% 10.0% 20.0% 30.0%资料来源：研究

0% 10% 20% 30%图6：2月风格净值表现：超跌反弹阶段资金面压力加速缓解，小盘、成长表现靠前1

风格净值-2024年2月

1

风格净值-2024年2月金融 周期 消费 成长 稳

大盘成长 大盘价值 小盘成长 小盘价值资料来源：研究；注：2月1日净值为1，后续根据涨跌幅变化绘制图7：美国通胀韧性不断验证，全球风险资产risk-on终降温 道琼斯工业指数标普500纳斯达克指数罗素2000道琼斯工业指数标普500纳斯达克指数罗素2000富时100德国DAX法国CAC40日经22538,9965,09616,0922,0557,63017,6787,92739,166圣保罗IBOVESPA指数 129,020

-0.9% 2.1% 0.7% 1.5%17.0%全球主要指数最新收盘价 期间涨跌幅(相对 -0.4% 1.5% 4.6% 1.5%-4.9% 1.0% 3.3% 2.1%-2.3% 1.0% -0.8% 0.8%-1.1% 2.0% 0.2% 4.3%-1.9% 3.5% 0.3% 3.3%6.4% 1.9% 3.9% 3.9%-3.6% -1.2% -0.6% 1.6%A股可比资产大宗商品A股可比资产大宗商品沪深300 3,516创业板指 1,807科创板指 808恒生指数 16,511期货 11,872

1.4% -2.7% -3.6% 2.8% 5.2%2.5% -3.8% -2.6% 4.7% 4.5%-4.5% -7.4% -10.2% 9.8% 4.6%-5.2% -8.8% -11.9% 9.7% 7.5%-3.1% -6.9% -2.4% 2.5% 4.0%3.3% -3.7% -0.1% 4.2% 3.0%ICE布油 82NYMEX原油 78COMEX黄金 2,053LME铜 8,479LME铝 2,225SHFE螺纹钢 3,788

6.4% 1.1% 3.6% 0.9% 0.7%9.8% 0.8% 5.5% 0.9% 2.3%-0.9% -1.9% 1.3% -2.6% 2.4%-1.0% -2.5% 3.2% -4.8% 3.4%-6.8% -7.3% 3.2% -2.1% -0.5%-5.3% -2.6% -0.8% -1.6% -0.5%5(4)5(4)债券(涨跌绝对值/BP)324137美债收益率(2年) 4.6美债收益率(3个月) 5.5美债期限利差(10年-2年) -0.4美债期限利差(10年-3个月) -1.2美国通胀指数国债(TIPS,5年) 1.9中国国债收益率(30年) 2.34中国国债收益率(10年) 2.34中国国债收益率(1年) 1.79DR007 1.77中美利差(10年期，BP) -1.91

19 (8) 28 (2)(1) 5 29 85 (3) 1 220 (13) (1) (10)14 (5) 27 (4)(1) (4) 24 (5)(4) (14) 0 (19)(3) (9) (0) (9)3 (23) 5 (14)5 (9) 6 (16)(22) (1) (18) (17)美元指数美元指数CBOE波动率104.113.42.7%1.9%11.2%0.2%3.7%1.2%0.2%-0.6%-6.8%7.6%其他(汇率变化为人民币兑美元涨跌绝对值/BP)资料来源：研究图8：加息预期跟踪：市场对美联储过于乐观的降息预期逐步回归5.8%5.6%5.4%5.2%5.0%4.8%4.6%2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/224年3月 24年5月 24年6月 5.50%资料来源：研究图9：港股与美债历史关系的背离短期延续，市场风险偏好、政策信心的回落与后续修复是主要矛盾21000200001900018000170001600015000140002023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 恒生指数 美国:国债收益率:10年（%，右轴逆序）

3.53.73.94.14.34.54.74.95.1资料来源：研究图10：港股1-2月行业表现：1月高分红占优，2月遵循“填坑”逻辑

恒生综合行业指数涨跌幅（1/1-1/31）

8.3%3.1%8.3%3.1% -2.7%-4.9%-10.1%-13.5%-13.6%-13.8%-14.1%-15.6%-24.3%

恒生综合行业指数涨跌幅（2/1-2/29）16.6%11.5%16.6%11.5%11.5%10.0%8.6%7.7%6.9%5.4%5.2%3.5%0.4%事 业

费

工非医业必疗需保性健消费

非工医原必业疗材需 保料性 健 消 费

资 能 讯 源 科 技

公 金 电用 融 事业资料来源：研究相关投资者公募公募公募公募公募 公募资金供给端私募 私募外资融资保险个人个人开放式基金:开放式基金:指标具体名称主动权益基固收+基金ETF新发行股票型+混股票型+混ETF存量净私募新增备私募证券投陆股通净买融资买入金保险持股金龙虎榜净买沪深新增开金新发行 新发行相关投资者公募公募公募公募公募 公募资金供给端私募 私募外资融资保险个人个人开放式基金:开放式基金:指标具体名称主动权益基固收+基金ETF新发行股票型+混股票型+混ETF存量净私募新增备私募证券投陆股通净买融资买入金保险持股金龙虎榜净买沪深新增开金新发行 新发行合型新成立合型存量份 申购 案数 资规模变化 入额 额变化 入 户数单位亿元亿元亿元亿元个亿元亿元亿元亿元亿元亿个2022/3/319185652021,1355861,1926,3632,217-243-1,313-9493,8630.092022/6/3022524719122-1,3373634,915-5,611961-7093,2982,9860.072022/9/307774657521,047348317,4891,913-196-661-2,1452,9690.062022/12/313191763775861,9481,0896,625-4,14437892,1192,5330.052023/3/31538724280538-1,294-116,9279921,8606851,4632,4660.082023/6/304192912824199621,7794,4442,840-27-1751,3334,0830.052023/9/301883603741888592,6062,177-545-8011422191450.052023/12/312352013771,416-9871,2392,085-1,693-595696-1,5711720.042024Q1E142340328847-3,4312,9941,623-1,910857-1,250-540.05环比上季度-93139-491,755-4621,452-1,945-2250.022Q1-24Q1*24Q1截至3月15日111266256289-1,1692,3361,266-2,013706-1,030-420.03资料来源：研究图12：短期拥挤交易跟踪：银行拥挤度处于历史高位情绪指标跟踪相对换手率MA202005年以来分位数趋势01/0201/1501/3102/1902/2901/0201/1501/3102/1902/29资源能源煤炭钢铁建筑材料0.870.980.860.800.8232%44%31%25%25%0.520.510.560.620.6011% 16%22%22%1.131.301.201.161.1243%78%62%52%52%0.300.290.330.340.3349%47%57%59%59%1.001.050.980.970.946%8%5%4%4%1.291.501.711.701.4933%49%58%57%57%中游制造建筑装饰电力设备国防军工机械设备环保公用事业交通运输0.841.041.371.371.3131%54%81%81%81%1.231.571.751.571.3654%74%83%74%74%1.041.081.051.091.0956%60%58%60%60%1.571.641.511.441.5759%66%53%45%45%0.981.191.291.341.3513%37%48%52%52%0.620.660.660.660.6213%18%18%19%19%0.570.620.610.620.5918%31%27%30%30%消费轻工制造纺织服饰家用电器汽车食品饮料1.501.541.681.711.5539%42%51%53%53%1.531.561.941.971.6757%59%81%82%82%1.111.241.291.261.2835%44%49%45%45%1.881.561.381.381.4895%89%77%77%77%1.501.451.621.531.2465%62%74%68%68%1.781.601.711.611.3161%47%57%48%48%1.291.151.181.251.2714%5%7%12%12%2.372.402.522.422.3184%86%89%86%86%1.301.201.091.070.9956%45%30%27%27%医药生物医药生物1.291.151.101.171.2243%31%27%34%34%TMT电子传媒通信1.561.601.431.401.5233%34%30%29%29%4.213.292.302.282.5897%91%80%80%80%2.452.3