行动的勇气：发达国家流动性陷阱的启示

（图1：货币政策的传导路径资料来源：货币政策的宽松对债券收益率的影响大致可以分为两个阶段：在货币宽松的初图2：2017年至今货币政策与信贷表现 图3：2017年至今货币政策与价格表现R007(%) 狭义社会融资规模存量:同比(%，右轴) R007(%) 中国:CPI:当月同比(%，右轴)4.03.53.02.52.01.5

14 4.0 613 3.5 12 3.0 112.5 10 9 2.0 2017-012017-062017-112017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12资料来源：， 资料来源：，2007-20082008-201490图4：2007-2008年美国经历了次贷危机和全球金融危机 图5：日本自上世纪90年代进入“失去的三十年”美国:GDP:不变价:折年数:同比（%） 日本:GDP:不变价:当季同比（%）5 104 83 62 41 20 0-1 -2-2 -4-3 -6-4 -82001-032002-012002-112001-032002-012002-112003-092004-072005-052006-032007-012007-112008-092009-072010-052011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-031980-121982-091984-061986-031987-121989-091991-061993-031994-121996-091998-062000-032001-122003-092005-062007-032008-122010-092012-062014-032015-12资料来源：， 资料来源：，图6：2008-2014年欧洲经历了全球金融危机和欧债危机欧元区:GDP:不变价:当季同比（%）6420-2-42000-032000-102000-032000-102001-052001-122002-072003-022003-092004-042004-112005-062006-012006-082007-032007-102008-052008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-07资料来源：，政策上的不谋而合之处是：这三个经济体都在用非常极致的宽松政策试图解决差异在于：这三个经济体在面对相同的问题时，行动的魄力是不同的:20078联储自2007年94.25%迅速下降到2008年底的0.25%2009图7：2004-2018年美国政策利率走势图美国:联邦基金目标利率（%）65432102004-012005-052006-102008-022009-072010-112012-042013-082014-122016-052017-09资料来源：，（2008102130.25%2014图8：2005-2018年欧元区政策利率走势图欧元区:基准利率(主要再融资利率)（%）4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02005-052006-102008-022009-072010-112012-042013-082014-122016-052017-09资料来源：，199019917199171995年96%0.5%4200130.1%图9：1985-2010年日本政策利率走势图日本:贴现率（%）765432101985-071988-041991-011993-101996-071999-032001-122004-092007-062010-03资料来源：，因此，我们也看到了这三个经济体的经济表现的差异。美国在2009年经济探底后，迅速走出危机模式，经济回到了韧性状态。20080.25%，2009年DP同比增速自2093094PI09年8-2.1%1%200910图10：2005-2015年美国GDP走势图 图11：2005-2015年美国CPI走势图美国:GDP:不变价:折年数:同比(%)543210-1-2-3-42005-032005-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-09

美国:CPI:同比(%)7654321-1-22005-012005-082005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-07资料来源：， 资料来源：，图12：2005-2015年美国商业银行信贷走势图 图13：2005-2015年美国失业率走势图美国:商业银行信贷:季调:同比(%)121086420-2-42005-012005-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-07

美国:失业率:季调(%)10987652005-012005-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-07资料来源：， 资料来源：，2009~2010在极低利率水平的支撑下，经济逐步平稳，欧元区GDP同比增速和失业率都自2013Q2GDP欧元区:GDP:不变价:季调:当季同比(%)43210-1-2-3-4-52005-032005-102005-032005-102006-052006-122007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-11

欧元区:HICP(调和CPI):当月同比(%)5432102005-012005-082005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-09资料来源：， 资料来源：，图16：2005-2017年欧元区商业银行信贷走势图 图17：2005-2017年欧元区失业率走势图欧元区:银行信贷:季调:同比(%)1614121086420-22005-012005-082005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-09

欧元区19国:失业率:季调(%)13121110982005-012005-082005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-09资料来源：， 资料来源：，7.5%20010.1%也开GDPCPI基本在050

日本:GDP:不变价:当季同比（%）

日本:CPI:同比（%）543210-1-21988-031989-081991-011988-031989-081991-011992-061993-111995-041996-091998-021999-072000-122002-052003-102005-032006-082008-012009-062010-112012-042013-092015-022016-071988-011989-051990-091992-011993-051994-091996-011997-051998-092000-012001-052002-092004-012005-052006-092008-012009-052010-092012-012013-052014-09资料来源：， 资料来源：，图20：1990-2015年日本商业银行信贷走势图 图21：1988-2015年失业率走势图日本:银行帐户:资产:贷款:同比（%）6420-2-41994-101995-101994-101995-101996-101997-101998-101999-102000-102001-102002-102003-102004-102005-102006-102007-102008-102009-102010-102011-102012-102013