丘钛科技(1478.HK)AI助力手机行业回暖高端光学模组收益弹性高

买入AI丘钛科技（1478.HK）2024-3-11星期一目标价： 3.76现 价： 3.13预计升幅: 20重要数据日期 2024.3.08收盘价（港元） 3.13总股本（亿股） 11.84总市值（亿港元） 40净资产（亿港元） 51.6总资产（亿港元） 14752周高低（港元） 每股净资产（港元） 4.36数据来源：、国元证券经纪(香港)主要股东丘钛科技投资有限公司 63.53何宁宁 0.1

投资要点2023Q4同比首现正增长由于过去几年智能手机技术创新缓慢，消费者换机需求不足，换机周期从2320167Canalys38%，显现202311.44%。AI随着AIGalaxyS24AI2024GalaxyS2412001300OPPOvivoAICanalys2024年，5%AI202745%。2023H11.67H21.993.2%32002023H1为37.1%，2024年1、2月高端模组的为47%、49%，延续整体攀升势头。投资建议证券研究报告203202512.9.5141.613.7）证券研究报告165.64（+16.9%）1.01（-41%）、2024202415倍PE3.76港元/20%(百万元人民币) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入18,664.813,760.7营业收入18,664.813,760.712,457.214,165.516,563.6同比增长-26.3%-9.5%13.7%16.9%归母净利润863.0171.2101.0272.9424.0同比增长-80.2%-41.0%170.2%55.4%毛利率9.4%3.9%4.3%5.7%6.3%每股收益(元)0.730.140.090.230.36PE@3.13HKD4.019.933.812.58.0姓名：杨森SFC：BJO644电话mail:yangsen@.hk数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪(香港)预测和请务必阅读投资评级定义和免责条款目录一、公司概况 4二、全球手机需求逐步企稳回升 6存量手机日渐老化，换机需求不断增长 62023年Q4全球手机需求增速转正 6三、2024年是端侧AI手机元年，或推动行业重回增长 7AI技术有望为手机交互带来颠覆性体验 7三星上调S24系列销售预期 8全球主流手机制造商均布局大模型和端侧AI 9全球AI手机渗透率有望在2027年达到45% 10手机光学仍有升级空间，从而推动模组ASP上升 11四、公司重点发展高端手机摄像头模组，业绩弹性大 12公司手机摄像头模组出货量从2023年Q4开始复苏 12高端模组出货量占比不断提升 13IOT和车载两个赛道打开公司增长新空间 14五、盈利预测与估值 15盈利预测 15估值与投资建议 15风险提示 16财务报表摘要 17图目录图1：公司产品和解决方案 4图2：公司股权结构 5图3：全球智能手机年度出货量 6图4：全球智能手机年度出货量 7图5：高通最新AI引擎 8图6：高通GEEKBENCH6CPU单核测试 8图7：三星S24AI即圈即搜沟通 8图8：三星S24AI实时通话翻译 8图9：主要手机厂商大模型布局情况 9图10：魅族将停止传统智能手机新项目 9图11：魅族ALLINAI的愿景 9图12：魅族AI业务规划 10图13：全球智能手机年度出货量 11图14：手机摄像头规格升级的基调不变 11图15：短中期手机摄像头模组的发展机会:光学防抖 12图16：全球潜望模组销量趋势*（单位：KK） 12图17：公司手机摄像头模组出货量 13图18：公司手机摄像头模组出货量同比增速 13图19：公司3200万像素及以上手机摄像头模组出货量占比 13图20：2024年公司潜望式模组出货量有望快速增长 14图21：公司其他领域摄像头模组出货量 15图22：公司车载摄像头模组突破点 15表目录表1：公司发展历程 5表2：公司收入和增速预测 15表3：消费电子行业估值比较（20240311） 16一、公司概况集团（1478.HK）先的智能移动终端中高端摄像头模块及指纹识别模块制造商。公司主要从事设(IoT)(COB)/3D/（OIS）3D图1：公司产品和解决方案资料来源：公司官网，国元证券经纪（香港）公司于2014年12月在香港联交所主板上市（股票代码：1478.HK）。表1：公司发展历程时间里程2007昆山丘钛中国(丘钛微)成立2008建成COB及COF封装产线2010~2013陆续推出分辨率为3M、5M、8M、13M像素的摄像头模组陆续成为中兴、联想、TCL、酷派、步步高、海信的优质供应商迁入位于江苏省昆山市高新区的全新生产基地2014~2015于2014年12月2日在香港联交所主板挂牌上市，股份代码01478与小米、OPPO、魅族等建立合作关系在国内率先推出16M及20M像素摄像头模组，批量产售OIS（光学防抖）产品正式开展指纹识别模组业务2016~2018取得华为摄像头模组的直接供货商资格，产品全面覆盖中国主流手机品牌国内第二家量产销双摄模组成立车载产品研发团队，通过IATF16949审核，正式展开高端车载摄像模组和应用，于2018年量产首款汽车摄像头模组。投资新鉅科技股份有限公司(3630.TW)并成为单一最大股东，深化推进产业链垂直整合2019~2022800万像素车载ADAS摄像头模组量产出货与Continental(全球前二汽车零部件集成商)、比亚迪、吉利、蔚来、小鹏、上汽等领先汽车行业合作第二代VR头显Pancake光机模组面市与Pico、宏达电(HTC)、爱奇艺等AR/VR领先企业合作资料来源：公司官网，国元证券经纪（香港）图2：公司股权结构资料来源：，国元证券经纪（香港）二、全球手机需求逐步企稳回升存量手机日渐老化，换机需求不断增长根据C20164.7342021年，随着疫情阶段性缓解，北美、拉丁美洲和印度等地被抑制的消费需求在13.555%202212.0611%。由于过去几年智能手机技术创新缓慢，消费者换机需求不足，换机周期从2年被3202420167图3：全球智能手机年度出货量全球智能手机出货量（百万部） 同比增速1,6001,4001,200

180%171%1437171%14371473146613951371135513011292119%1206101975%62%55%72547%42%41%49528%21%15%10%5%3052%-1%-5% -6%-2%-11%125151174578121140%120%1,000

100%8006004002000

80%60%40%20%0%-20%2010201120122013201420152016201720182019202020212022-40%2010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：IDC，国元证券经纪（香港）2023Q4全球手机需求增速转正根据anls0238至3.92亿202311.44%。图4：全球智能手机年度出货量资料来源：Canalys，国元证券经纪（香港）三、2024年是端侧AI手机元年，或推动行业重回增长AI技术有望为手机交互带来颠覆性体验随着AI大模型在端侧的应用逐步增多和成熟，AI将对手机的交互模式带来革命性影响，从而将创造新的市场。根据高通的研究，使用生成式AI，过去复杂的工作会变得更简单。人们可以无AIAI，也可以让电脑和手机了解用户的习惯和所处位置，利用情AI8Gen3AI100Llama2-7B20token8Gen3G8Gen3AIHexagonNPU，集成了硬件加速单元和微型区块推理单元，以及全新的张量、标量及矢量单元，所有单另一方面，骁龙8Gen3也进一步提升了AI模型的量化能力，其同时支持INT8+INT16INT4INT88Gen3HexagonNPUAI98%40%。图5：高通最新AI引擎 图6：高通Geekbench6CPU单核测试资料来源：极客湾、国元证券经纪（香港） 资料来源：极客湾、国元证券经纪（香港）S24系列销售预期20241GalaxyS24Ultra、GalaxyS24+GalaxyS24AI通话实时翻译、即圈即搜、图片AIAI变焦精准捕捉等具有创新性的功能体验，产品一上市即获得市场好评，2024GalaxyS241200万部1300图7：三星S24AI即圈即搜沟通 图8：三星S24AI实时通话翻译资料来源：三星官网、国元证券经纪（香港） 资料来源：三星官网、国元证券经纪（香港）AI大模型。2024AI的投入以及在中低端扩大出货规模将是智能手机厂商并行实施的两大策略。AI将逐AIAI图9：主要手机厂商大模型布局情况手机厂商大模型名称大模型参数华为盘古3.0100亿、380亿、710亿、1000亿小米MiLM（轻量级）64亿、13亿OPPO安第斯（AndesGPT)10亿~1000亿vivo蓝心（BlueLM）10亿、70亿、700亿、1300亿、1750亿荣耀Magic70亿苹果Ajax/AppleGPT或达2000亿三星高斯（暂未公布）资料来源：各公司官网，国元证券经纪（香港）2AllinAI，将停止传统““”AIForNewGenerations（AI科技新浪潮。图10：魅族将停止传统能手机新项目 图魅族AllinAI的愿景资料来源：魅族官网、国元证券经纪（香港） 资料来源：魅族官网、国元证券经纪（香港）图12：魅族AI业务规划资料来源：魅族官网，国元证券经纪（香港）AI202745%Canalys20245%AI2027年，45%AIIDC2024AI2024AIAI竞争的关键点。图13：全球智能手机年度出货量资料来源：Canalys，国元证券经纪（香港）ASP上升图14：手机摄像头规格升级的基调不变资料来源：公司官网，国元证券经纪（香港）图15：短中期手机摄像头模组的发展机会:光学防抖资料来源：公司官网，国元证券经纪（香港）图16：全球潜望模组销量趋势（单位：KK）资料来源：公司官网，国元证券经纪（香港）四、公司重点发展高端手机摄像头模组，业绩弹性大2023Q4开始复苏2023H11.6720.8%；2023年H21.9919.1%的增长。2023Q42024年1、2图17：公司手机摄像头组出货量 图18：公司手机摄像头组出货量同比增速0100%90.0%80%60%40%20%1.0%-2.6%7.9%6.5%7.3%6.1%0%-12.2%-9.6%-11.3%-19.9%-17.0%-17.3%-20%-40%-56.8%-60%-80%资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港） 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）高端模组出货量占比不断提升公司手机摄像头模组中3200万像素及以上出货量占比持续提升，与2023年H137.1%202235%2024247%49%图19：公司3200万像素及以上手机摄像头模组出货量占比3200万像素及以上占比50%48%50%48%47%49%44%44%41% 41%41%36%37%36%37%34%31%28%28%27%29%29%28%27%28%32%29%24%50%40%30%20%10%2022年1月年2月年3月年42022年1月年2月年3月年4月年5月年6月年7月年8月年9月2022年10月2022年11月2022年12月年1月年2月年3月年4月年5月年6月年7月年8月年9月2023年10月2023年11月2023年12月年1月2024年2月资料来源：公司公告，国元证券经纪（香港）图20：2024年公司潜望式模组出货量有望快速增长资料来源：公司官网，国元证券经纪（香港）IOT和车载两个赛道打开公司增长新空间IoTAR/VRIoTIoT增强2020至2024年五年年均增长率约为54%，其中VR2,400亿元。IoT(ADAS)对摄像头模块像素要(COB)升，拥有大规模及可靠的手机摄像头模块封测历史的企业将获得更多的市场机会。IoT图21：公司其他领域摄头模组出货量 图22：公司车载摄像头组突破点其他领域摄像头模组12001000120010008006004002000资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港） 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）五、盈利预测与估值盈利预测2023~2025124.57（-9.5%）141.66（+13.7%）和165.64（+16.9%）亿元人民币，对应公司净利润分别为1.01（-41%）、2.73（+170.2%）和4.24（+55.4%）亿元。表2：公司收入和增速预测202120222023E2024E2025E营业总收入18,664.8013,760.7012,457.1714,165.4716,563.63主营业务收入18,662.0013,759.0012,455.2214,163.3216,561.43手机摄像头模组16,875.0012,561.0011,304.9013,000.6415,340.75指纹识别模组1,675.001,064.00989.52969.73989.12其他112.00134.00160.80192.96231.55毛利率9.4%3.9%4.3%5.7%6.3%手机摄像头模组9.7%4.2%4.60%5.8%6.2%指纹识别模组5.2%-4.1%-5%-2%-其他31.3%44.8%40%40%40%资料来源：公司公告，国元证券经纪（香港）预测和估值与投资建议2024202415PE3.76/表3：消费电子行业估值比较（20240311）证券代码证券简称最新股价总市值主营业务收入（亿元人民币）归母净利润（亿元人民币）PEPB港元/股(亿港元）20212022增速20212022增速20222023E2024E20220285.HK比亚迪电子29.75608.4890.61,071.920.4%17.810.6-40.3%2.32018.HK瑞声科技22.10240.4176.7206.316.7%18.37.9-56.6%28.843.318.41.12382.HK舜宇光学科技49.85496.3375.0332.0-11.5%51.326.5-48.4%20.335.09.22.21810.HK小米集团-W13.082,980.63,283.12,800.4-14.7%196.750.7-74.2%118.61415.HK高伟电子16.76129.851.077.752.5%0.71.035.4%21.832.017.75.1平均12.7%-36.8%44.328.915.82.61478.HK丘钛科技3.1333.7186.6137.6-26.3%9.4-0.8-108.8%19.433.812.50.7资料来源：一致预期、同花顺一致预期、国元证券经纪（香港）风险提示财务报表摘要资产负债表（百万元） 2021A2022A2023E2024E2025E损益表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E流动资产：营业总收入18,664.813,760.712,457.214,165.516,563.6现金及现金等价物1,743.11,348.91,487.52,151.73,255.4主营业务收入18,662.613,759.212,455.214,163.316,561.4应收款项合计4,446.13,436.22,491.02,832.73,146.7其他营业收入2.12.2存货2,258.21,184.51,245.51,416.31,490.5营业总支出17,727.213,843.412,527.213,992.616,186.7其他流动资产867.82,624.62,650.82,703.32,730.4营业成本16,900.613,217.811,920.413,355.415,517.7流动资产合计9,315.28,594.27,874.99,104.010,622.9营业开支826.6625.6606.8637.2669.0非流动资产：营业利润937.6-82.7-70.0172.9376.9固定资产净值3,047.83,034.23,337.63,671.44,038.5净利息和其他非经常性收益19.6189.8180.3126.288.4权益性资产和其他长期投资344.5330.0337.3333.6335.4除税前利润957.3107.2110.3299.1465.3商誉及无形资产20.126.327.627.928.2减：所得税94.5-63.19.826.941.9土地使用权96.6105.6103.5101.499.4少数股东损益-0.1-0.9-0.5-0.7-0.6其他非流动资产224.0195.2234.2238.9243.7持续经营净利润863.0171.2101.0272.9424.0非流动资产合计3,733.03,691.34,040.24,373.24,745.2净利润863.0171.2101.0272.9424.0总资产13,048.312,285.611,915.113,477.315,368.2归属普通股东净利润863.0171.2101.0272.9424.0流动负债：应付账款及票据5,500.64,187.13,218.53,739.54,344.9应交税金48.911.630.334.440.2现金流量表2021A2022A2023E2024E2025E交易性金融负债22.68.415.512.013.7经营活动产生的现金流量净额1,596.21,048.41,158.81,317.71,409.0短期借贷及长期借贷当期到期部1,707.72,616.02,368.22,692.92,991.4投资活动产生的现金流量净额-880.5-1,941.1-1,552.9-1,242.3-993.8其他流动负债799.4426.4284.0353.959.7筹资活动产生的现金流量净额-942.2468.5517.8588.8688.5流动负债合计8,079.27,249.55,916.46,832.77,450.0汇率变动的影响-14.030.114.9--非流动负债：现金净流量：长期借贷50.00.0330.8430.0559.1现金及现金等价物净增加额-240.4-394.2138.6664.21,103.7其他非流动负债213.8268.7318.96