我国上市公司国有股减持专项方案探析

中国上市企业国有股减持方案探析一、上市企业国有股减持难点和关键上市企业国有股减持难点是1.上市企业国有股减持各方利益分配国有股减持问题关系到方方面面利益但最关键是国有股股东（即国有资产管理委员会）和流通股股东（即股民群体）利益关系国有股减持方案既要实现国有资产保值增值又要保障流通股股东正当利益既要照料到她们短期利益又要兼顾到她们长久利益这是国有股减持难点之一2.上市企业国有股减持数量现在国有股股东套现动力比较大假如根据国有股股东意愿国有股减持数量肯定比较大这么大减持数量将对市场产生很大冲击所以在方案中要使国有股股东减持动力缓慢释放用市场措施控制上市企业国有股减持数量是国有股减持难点之二3.上市企业国有股减持对股市震动国有股减持任何方案全部不能以牺牲股票市场稳定繁荣为代价这是一条必需严格遵照标准不过国有股减持任何方案全部不能避免对股市产生波动怎样使方案出台时对股市震动最小是国有股减持难点之三上市企业国有股减持关键是上市企业国有股减持关键是减持价格比如1999年“云天化”回购国有股注销减持案例以每股净资产为回购价格市场普遍认为是利好信号造成其股价在二级市场上强劲上升再如烽火通讯等四只新股按发行价捆绑减持国有股市场普遍认为是利空股市应声大跌造成管理层以后不得不暂停了国有股减持所以国有股减持价格不能是静态而应该是动态应该是先低后高让市场有一个逐步适应过程同时使得减持数量从小到大达成一个峰值后又能逐步从大到小地过渡到全流通使国有股全流通在平稳中实现所以国有股减持方案应该以减持价格为关键来设计二、上市企业国有股减持方案设计上市企业国有股减持方案设计指导思想是既要实现国有资产保值增值又要保障流通股股东正当利益；既要避免股市产生猛烈震荡又要便于最终平稳实现国有股全流通根本处理中国股市历史遗留问题为了实现这一设计指导思想本方案设计以国有股减持价格为关键减持价格是先低后高动态改变减持价格可由下列公式计算P=P0（1+k）i式中P——上市企业国有股减持价格（元）；P0——上市企业国有股每股净资产（元）；k——上市企业国有股减持价格每十二个月加价比率；i——上市企业国有股开始减持后第i年i=012……对于新股P0是指股票发行后每股净资产对于老股P0是指经过会计师审核确定每股净资产在上市企业国有股开始减持后假如上市企业实施分红、送股、配股、增发减持价格也要除权具体除权价计算是1.分红减持除权价=减持价格-每股现金股息额2.送股减持除权价=减持价格／（1+送股百分比）3.配股（1）国有股参与配股减持除权价=减持价格（2）国有股不参与配股减持除权价=减持价格-由其它股东配股而增加每股净资产4.增发减持除权价=减持价格-由增发而增加每股净资产经过分红、送股、配股、增发除权后国有股减持价格公式也要进行对应改变即变为P=P*（1+k）j式中P——上市企业国有股减持价格（元）；P*——上市企业国有股减持除权价（元）；k——k市企业国有股减持价格每十二个月加价比率；j——上市企业国有股除权后第j年j=012……上市企业所减持国有股必需由流通股股东优先认购国有股减持时二级市场不做除权处理这么首先保护了持有该上市企业股票流通股股东利益其次又能避免该股票猛烈波动进而保持股市健康发展本方案不限制国有股股东根据减持价格出售国有股数量只是限制其出售价格这是遵照市场经济规律依靠市场力量使得减持数量从小到大达成一个峰值后又能逐步从大到小所以国有股开始减持时是有条件全流通一旦上市企业国有股减持价格大于或等于股票市场价格公式立即不适用即就在这只股票上在那时实现了真正意义上全流通三、上市企业国有股减持方案分析1.上市企业国有股减持数量不受限制只限制其减持价格本方案只限制上市企业国有股减持价格而不限制其减持数量这是有条件国有股全流通首先国有股开始减持当年是按每股净资产减持减持价格相对比较低以后每十二个月减持价格全部在提升国有股股东会意识到这一点其在当年减持国有股意愿不会很强烈减持动力不会很大所以不会对股票市场造成大冲击；其次上市企业国有股减持关键有两个目标1.是为了补充社会保障基金不足；2.是从国家不需要控股通常性竞争领域撤出这两个目标即使对上市企业国有股减持造成一定压力不过首先补充社会保障基金不足有多条渠道这方面压力能够分流其次从国家不需要控股通常性竞争领域撤出不是紧迫任务在减持价格比较低情况下更是如此所以也不会对股票市场造成大冲击2.上市企业国有股减持价格应该是在每股净资产以上上市企业国有股减持价格是在每股净资产以上尤其是新股还要是溢价发行以后每股净资产以上这似乎是国有股股东侵占了流通股股东利益实际上不是这么本方案之所以要求上市企业国有股减持价格在每股净资产以上不仅是遵照国务院国资委和财政部联合公布《企业国有产权转让管理暂行措施》办事（该措施于2月1日起实施）而且也符合经济学原理即使国有股是1元1股而流通股是溢价发行不过我们应该知道能上市国有企业全部是赢利比很好有发展前景优异企业这些企业在创建过程中国家负担了创业风险流通股股东之所以要溢价购置实际上是支付机会成本即使是部分效益不好甚至亏损老股因为过去长久同股不一样权国有股丧失了流通权利负担了不能流通风险作为赔偿国有股减持价格也应该在每股净资产以上3.上市企业国有股减持价格是在每股净资产基础上每十二个月增加增加比率为k.国有股减持问题关系到方方面面利益但最关键是国有股股东（即国有资产管理委员会）和流通股股东（即股民群体）博弈关系博弈双方全部有两种行为选择国有股股东行为是“减持”或“不减持”流通股股东行为是“支持”或“反对”博弈各方支付函数由她们对其收益或损失预期决定假如全部全部是按每股净资产减持国有股流通股股东行为肯定是支持国有股股东行为可能是不减持或是少减持这么达不到国有股减持目标；假如是按市场价减持国有股国有股股东行为肯定是减持流通股股东行为肯定是反对股票市场就会下跌国有股减持就会夭折一样达不到国有股减持目标不过本方案引进了国有股减持价格增加比率k也就是改变博弈双方支付函数也就使静态博弈变为动态博弈使静态纳什均衡变为动态纳什均衡国有股减持开始时减持价格是每股净资产流通股东行为肯定是支持即使国有股股东减持热情不高不过受到社会保障资金缺口压力和各地方政府减持动力影响国有股还是有一定数量减持伴随减持价格逐年提升减持数量逐年增大抵达一定减持价位后减持数量达成最大然后又逐年降低这是因为社会保障资金缺口压力已经下降同时国有股股东预期还有更高减持价格而且有些股票国家还需要绝对控股或相对控股能够减持股票数量也大为降低实际上到真正意义全流通时市场压力已经不大了有了国有股减持价格增加比率k对股票市场稳定有很大好处即使国有股减持开始时候是以每股净资产减持流通股股东热情欢迎不过伴随国有股减持逐年展开减持价格也逐年提升流通股股东热情也会逐年下降这就使得流通股股东也有一个理性预期对二级市场股票炒作就是一个限制象亿安科技那样炒作现象就会大大降低国有股减持就像一个稳定器使得中国股市平稳发展国有股减持价格增加比率k大小对国有股全流通进程长短和股票市场稳定有很大影响k太大了国有股全流通时间可能会缩短不过市场稳定难以保障我们认为k为10%比较适宜假如k为10%十五年后减持价格是每股净资产4.17倍二十年后减持价格是每股净资产6.73倍也就是说十五年到二十年后国有股能够实现真正意义上全流通4.能使上市企业国有股从减持到全流通平稳过渡避免股市猛烈波动本方案应用了期货投资理论中利用基差套利原理在期货投资中假准期货价格大于或小于现货价格它们之间差额就是基差期货投资者就能够期货做空买入现货或期货做多卖出现货进行套利因为伴随期货交割期临近期货价格和现货价格将趋向统一本方案国有股开始减持当年i=0即减持价格就是每股净资产以后每十二个月增加这种改变是比较缓慢有利于流通股股东适应伴随时间推移市场会利用本身调整能力使得上市企业国有股从开始减持平稳过渡到全流通避免股市猛烈波动过去处理内部职员股问题就是一个很好例子本方案并不要求减持年限而是要求一旦上市企业国有股减持价格大于或等于股票市场价格公式立即不适用即就在这只股票上在那时实现了真正意义上全流通这本身就是对不一样股票进行不一样处理比如有些戴ST或PT亏损股票国有股减持就可能在该股票上提前实现全流通这不仅在股票市场上提倡理性投资而且也为亏损股资产重组提供了市场运作平台有些学者提