光大证券股份有限公司的财务风险和防范措施

财务风险概论（一）财务风险的概念财务风险是一种会使企业无法清偿负债或者影响股东收益的可变因素，通常表述为由于企业无法及时抵偿债务而导致企业无法达到预期收益的风险。这种风险主要是由企业资产结构的不当、企业的不合理融资等原因引起的。财务风险定义不仅有广义的也有狭义的。在决策理论即狭义的定义中财务风险被定义为损失的不可预测性，主要包括：生产经营过程中的筹资风险、为获取其他收入而引起的投资风险、资金回收风险和收益分配风险四个方面。不过仍有大量学者认为财务风险不仅包括损失的不可预测性，还应包括企业盈利的不可预测性。因此广义的财务风险通常被理解为，只要存在不定因素就会产生风险，但并不具体区分是盈利或损失的不可预测性，因为财务风险为企业带来的不仅是危机，同时还有机遇。财务风险的防范措施是指企业通过识别、衡量和分析评价生产经营过程中存在的各种风险来进行及时合理的防范和控制，以确保经营活动顺利运行，保证其期望收益不受负面影响的管理过程。这一管理过程包括风险识别、风险度量以及风险控制等几大内容，其中风险度量问题最为关键。财务风险管理的主旨就是通过降低影响期望报酬的不确定性来减少由风险导致的亏损。能否处理好成本与效益二者之间的关系关乎企业能否做出正确的财务风险管理决策，所以应当采取最经济合理的方式来应对风险，制定行之有效的财务风险管理措施。风险是变动的，决定财务风险管理也将是变动的。由于内外部环境的变动会影响企业的日常经营活动，所以应当在获悉企业财务风险动态变化后进行财务风险的管理决策，及时发现财务风险管理目标偏离预期值的现象，对实施方案做出相应的改动。（二）证券公司的财务风险类别国际证券委员会组织规定证券公司面临的风险包括六大类型：市场风险、信用风险、流动性风险、营运风险、法律风险以及统性风险。证券行业高风险的特质以及金融环境和国家经济干预政策的变化，经济形势变动等系统性因素影响更使证券公司着重关注财务方面的风险，因为这种风险将会影响证券公司日常经营业务的每一个流程。针对证券公司的行业特征和财务风险的性质，本文所研究的财务风险为狭义的财务风险，仅从筹资风险，投资风险和资金回收风险这三个方面进行探讨。1、筹资风险筹资风险是指企业在筹集资金以后无法抵偿债务的压力和股东实现利润的不确定性。企业在借入资金时必定承担了一定程度的风险，这种压力通常因不同的负债期限，负债结构或者不同的运作资金的方式等而有所差异。2、投资风险投资风险是指企业在实施投资项目时为了实现期望收益而对企业日后的生产经营活动产生不良影响或彻底倒闭而承担的风险。企业对项目进行投资决策之前所做的预测分析的最核心内容，即为投资风险。3、资金回收风险企业产品销售的实现的程度通常由从库存商品转变为结算资金的难易程度体现，也可以通过结算资金转变为流动资金的难易程度来体现。这两大运行体系金额与时间的可变性，即为资金回收风险。因此，企业务必关注二者之间的平衡，加强财务风险监测。（三）相关财务指标的概念1、资产负债率资产负债率又称举债经营比率，资产负债率用来衡量示公司负债程度的高低，是评估公司资产结构的标准之一。同时可以用来评价公司利用债券资产运营生产活动的效率，也给债权人在发放贷款前提供理论数据。资产负债率=负债总额/资产总额×100%。债权人认为资产负债率越低安全程度越高，当资产负债率大于1时，表明公司已经资产不足以抵偿债务，对于债权人来说风险非常大。2、净资产现金回收率净资产现金回收率是公司当期经营活动净现金流量与平均净资产的比值，反映企业当期运用净资产进行经营活动而形成的净现金流的多少。3、总资产周转率总资产周转率是企业在一定时期的销售收入净额与平均资产总额的比值。它是判断企业全部经营水平的标准，其数值越高，资产投资规模越完善，销售水平越高。总资产周转率=销售收入/平均总资产。4、资产现金回收率资产现金回收率是公司当期经营活动净现金流量与平均营运资本之比，反映企业每元资产回收现金的水平。光大证券股份有限公司财务风险现状的分析（一）光大证券股份有限公司简介光大证券股份有限公司于1996年成立，是受中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，中国证监会批准的首批三家创新试点公司中就有光大证券。2009年8月4日公司成功发行A股股票并在2009年8月18日在上海证券交易所挂牌上市。截至2018年12月31日，公司注册资本46.1亿元，净资本35亿元，净资产47.5亿元，总资产205.7亿元。2018年10月11日，福布斯发布2018年全球最佳雇主榜单，光大证券排名第470位。截至2018年12月31日，公司经批准已设立分公司14家。截至2018年12月31日，本集团共有员工9,004人，其中，本公司董事、监事及高级管理人员共32人。光大证券的主要经营业务包括：证券经纪、证券投资咨询、与证券交易以及证券投资活动有关的投资顾问、证券承销、证券自营、为期货公司提供中间介绍业务、证券投资基金代销、融资融券业务、代销金融产品业务和股票期权做市业务等中国证监会批准的其他业务。（二）光大证券筹资风险现状一般筹资融资渠道主要有三种：股权融资，债权融资以及留存收益的增加，但在上文分析证券公司财务风险时，我们已将收益分配风险单独列示，其中包括对留存收益的处理，因此在筹资风险这部分我们仅讨论光大证券在过去的经营过程中由债权融资和股权融资导致的筹资风险股权结构方面（1）数据分析：根据光大证券2018年年度财务报告整理出了光大证券当前的股权分布情况，以此探究光大证券在股权融资的方面形成的财务风险。相关数据见表1：表1光大证券股权结构分布表股东名称持股比例股东性质中国光大集团股份有限公司25.15%国有法人中国光大控股有限公司21.30%境外法人香港中央结算（代理人）有限公司15.26%其他平安大华基金-平安银行股份有限公司3.20%其他中国证券金融股份有限公司2.99%国有法人其他股东合计32.10%其他评价：由表1可知，股权结构方面，光大证券的股权比较集中，股份大多掌握在中国光大集团股份有限公司，中国光大控股有限公司，香港中央结算（代理人）有限公司三大股东手中。且光大证券第一大股东中国光大集团股份公司系国有法人，第一大股东和第二大股东中国光大控股有限公司系关联公司，这两个合计持股比例高达46.45%，大股东的动机和行为严重影响公司财务决策。第三大股东香港中央结算有限公司虽持股占比15%，但并不对光大证券形成重大影响或控制，而其他股东持股比例均在5%以下，难以对光大证券的经营和决策形成有效的制衡。由此可见，光大证券缺乏多元化的股权结构，存在大股东控制风险，资本结构有待调整优化，应该加强对企业高管的监查力度，打击掏空的不良动机。2、债权融资方面光大证券的债务融资工具有：自主发行的债券、融资业务债权收益权转让、收益凭证、证金公司转融资、同业拆借、黄金期权、黄金租借与掉期、融出资金债权资产支持专项计划、短期融资券等。（1）数据分析：光大证券的债券融资最终体现为企业的负债，因此债券融资的筹资风险将通过关注光大证券的负债规模及其构成进行分析，具体数据见表2：表2光大证券资产结构表单位：万元20142015201620172018负债总额8,832,447.1915,464,920.5012,900,059.5815,584,169.7415,702,118.37资产总额11,494,478.6319,707,282.0717,763,725.8720,586,436.5120,577,903.82资产负债率76.84%78.47%72.62%75.70%76.31%评价：光大证券的负债规模逐年上升，但其资产规模也逐年上升，因此资产负债率维持在75%上下浮动。但由光大证券的负债逐年递增可见：光大证券的融资需求量在逐年上涨，并且通过债权融资方式进行筹资的规模也在不断增大。然而债权筹资相较于股权融资而言，它的限制条件多，主要体现在银行与公司签订协议或者在流通市场上发行债券时对方对公司附加的条件；财务风险高，主要体现在固定的还款日期或者偿付债券利息及本金的日期，若还款日附近公司的经营效益不佳则会产生无法及时偿付降低企业信用，影响下一次的债券发行或银行借贷。数据分析：具体来看，光大证券负债种类呈现多样，但主要集中在以下几个方面，相关数据及变动情况见图1：图1光大证券负债科目2014-2018变动趋势图评价：由图1可知，光大证券的负债主要分布于代理买卖证券款，应付债券，卖出回购金融资产款，短期借款，长期借款等等项目。代理买卖证券款和卖出回购金融资产款两项属于日常经营过程中产生的负债，存在一定的财务风险但不在当前筹资风险的讨论范围内，但其余各项基本是债券融资的项目，占比相对较大且近五年来呈波动上升趋势，因此应予以注意，以防财务风险加剧。（三）光大证券投资风险现状数据分析：光大证券近几年重大筹资及投资活动如下：于2016年8月发行境外上市外资股（H股）共计704,088,800股，实际募集资金8,926,855,727.40港元，以实际收款日中国人民银行公布的港币人民币的汇率可以折合人民币7,631,224,758.25元。扣除发行费用之后可兑换人民币净值7,380,333,967.67元。截至2018年12月31日，H股筹集资金的运行状况如下：其中45.27亿元人民币用于发展资本中介业务，8.68亿元人民币用于境外业务扩张，人民币14.6亿元用于发展财富管理及机构证券服务业务，人民币8.25亿元用于营运资金、后台系统搭建及其他一般企业用途，剩余173万元。同时我们整理了光大证券自2014至2018年近五年来投资活动产生的现金净流量数据，并且为了进行对比分析，选取了同行业方正证券，兴业证券，东方证券三家证券公司，查询了相应的投资活动现金净流量数据列示为表3：表3同行业投资活动现金净流量数据表单位：亿投资活动产生的现金流量净额20142015201620172018光大证券-11.27-45.11-52.8919.5545.84兴业证券-1.03-15.2813.34-10.67-12.79东方证券2.181.3727.4241.4153.38方正证券-1.53-0.23-0.58-0.22-0.20评价：由表3可知，光大证券的投资活动产生的现金流量净额自2014至2018年呈V字变动的，以2016年为转折点。并且可观察同行业另外三家证券公司的变动趋势也与光大证券如出一辙。2015年我国股市暴涨后暴跌，2016年首推熔断机制，试行不足一个月便取消熔断机制，股市的大规模变动对各证券公司的投资业务产生了相当深的影响。但通过对比光大证券与另外三家证券公司的投资净现金流量规模可知，光大证券的投资活动现金净流量处于行业中等水平，具有变动幅度大，受行业情况及国家政策影响程度深的特点。（四）光大证券资金回收风险现状（1）数据分析：资金回收风险的考量我们以现金流量表为基础，以经营活动产生的净现金流量为资金回收的金额，并选取了净资产现金回收率，总资产周转率和总资产现金回收率三个指标用来评价光大证券的资金回收风险管理现状，同时依然与兴业证券，东方证券以及方正证券三家同行业证券公司进行对比，以综合分析光大证券的资金回收风险管理现状。相关数据指标见表4：表4光大证券资金回收相关指标数据表经营活动净现金流量（亿）净资产现金回收率总资产周转率总资产现金回收率光大证券-18.31-37.08%3.75%-8.90%兴业证券176.0749.87%37.12%11.35%东方证券57.210.94%40.01%2.52%方正证券-63.90-16.53%31.05%-4.31%（2）评价：由表4可知，光大证券的经营活动净现金流量为负，由此导致净资产现金回收率以及总资产净现金流量回收率为负，同理方正证券如是。然而方正证券的经营活动净现金流量虽不及光大证券，但综合来看，光大证券的净资产现金回收率以及总资产现金回收率指标情况却不如方正证券，同时总资产周转率也远远不如方正证券。其他两家企业的经营活动净现金流量均为正，同时三个比率更是远远甩开光大证券。综上，光大证券每一单位的净资产能带回的现金流在四家证券公司中排名最低，说明光大证券的资金回收能力相对较弱。三、光大证券财务风险存在的问题（一）筹资结构方面纵观光大证券的筹资结构我们可发现：股权结构方面以国有资本占据主导并且占比较大的两大股东实质上为同一公司的国内与海外分公司。并且各大机构与公司在光大证券的股权结构中占比较大,在股权融资的过程中对于光大证券的风险不大，而相比之下，债权融资的风险相对较大。光大证券的资产负债率维持在75%的比率上下浮动，该比率虽不影响光大证券的生产经营没有破产风险，但该比率足以证明光大证券在融资过程中大规模使用了债权融资。虽然资产负债率相对稳定发展，但由于企业生产经营规模不断增加，同时光大证券的债权融资规模也是逐年递增的。在筹资方式上，光大证券过于依赖债权融资。债权融资的筹资方式，筹资发行过程中的要求相对严格，不论是是银行信贷或是发行债券都会有相应的规则条件限制，同时还要求严格的还款期限，若企业竞争状况不佳无法及时偿还款项则会进一步影响企业信用，从而影响筹资条件及规模。因此光大证券的筹资风险相对较大，应引起注意。（二）资金回收方面经过之前有关于资金回收风险管理现状的分析我们可发现，光大证券近几年的经营活动净现金流量均为负，尽管经营活动净现金流能够体现经营过程中扣除企业营运资本后可用来运转的资金流，但由于证券公司行业的特殊性，其经营业务大部分是证券的代理经纪业务，投资业务以及承销与保荐业务，所以对于光大证券而言，经营活动净现金流量基本能代表光大证券的资金回收水平，其管理现状说明光大证券的投资远大于收入金额，从而导致资金无法有效回流。同时净资产现金回收率，总资产现金回收率以及总资产周转率又从相对数的角度阐明了光大证券经营过程中的资金回收能力。光大证券不仅自身比率系数表现不佳，在同行的比较下其资金回收风险显得更大。综上，光大证券的资金回收风险相对较大，应及时调整相关管理措施以避免其风险加剧。（三）风险管理方面光大证券虽然根据我国证券业监管法律法规制定了公司内部的管理制度，也依据《公司法》《证券法》及中国证监会相关规章制度的规范，建立了由股东大会、董事会、监事会和公司管理层组成的公司治理架构，但其风险管理制度严密程度还不够。光大证券处于证券行业，其行业特性以及光大证券自身的经营业务特性就决定了光大证券的财务风险经营风险等风险会相对较大，但其对于风险的管控并不严格。光大证券因风险把控不均，财务风险及经营风险处理不当存在着大量的经济诉讼：例如2016年1月26日，光大证券公司因某客户称公司违反了融资融券业务中有关暂缓平仓的商定而导致其受到经济损失，收到了来自上海市静安区人民法院发出的应诉通知书，其中原告人诉至法院要求其赔偿约人民币3,939万元，并要求其负担相应的诉讼费用，但是截至2018年12月31日这个案件仍在审理。同时通过我们对筹资风险，投资风险和资金回收风险的分析也可发现，光大证券在筹资风险以及资金回收风险方面存在的财务风险相对较大。因此光大证券可考虑改善其财务风险管理措施，以降低企业财务风险。四、光大证券财务风险影响因素的分析（一）外部因素1、宏观经济形势的影响（1）国际经济形势：2018年，世界经济呈现整体增长日渐缓慢的趋势，主要发达经济国家增速渐缓，几大新兴的经济体开始复苏但也程度各异，经济运作体系出现分级现象。世界经济发展大环境日新月异，全球贸易保护主义抬头、单边主义加剧、大宗商品价格大幅波动，不确定因素明显增多。发达经济体股指出现较大波动，部分新兴市场经济体金融市场动荡，美元持续升值，其他货币不同程度贬值。（2）中国经济形势：2018年，中国经济面对国内外复杂严峻形势，保持了经济平稳增长，充分展现了经济的强大韧性和潜力。经济增速维持平稳，全年GDP超过90万亿元，增速6.6%；经济结构持续优化，服务业增长速度加快，互联网经济迅猛发展；三大攻坚战状况优异，金融行业的杠杆效应有效抑制，财务风险大幅度下降，实体经济抬头；经济新旧动能转换明显加快，继续向高质量发展阶段迈进。(3)资本市场形势：2018年，国家大力推崇金融行业的法治化、市场化、国际化，深入推动科创板的建设及其试点注册，金融市场出现全面变革，呈现对外开放的生机盎然之势。股票债券二级市场行情受金融环境以及投资者心态的变化影响，出现了明显的分化现象。报告期内上证综指累计下跌24.59%，沪深300指数下跌25.31%；债券市场逐渐回暖，中债总全价指数上涨4.79%。二级市场交投活跃度持续下滑，沪、深股市日均成交3711亿元，同比减少19.5%；日均股基交易量4,115亿元，同比下降17.5%。一级市场直接融资规模明显收缩，股权融资规模12,107.35亿元，同比下降29.71%，其中IPO募资规模1,378.15亿元，同比下降40.11%；证券公司债券承销规模5.68万亿元，同比上升24.56%。(4)行业经营情况：2018年，由于宏观经济形势低走和资本市场大幅度变动的两大因素影响，证券行业进入低迷时期。行业除个别头部券商维持业绩正增长之外，绝大部分券商经营绩效颓靡。据中国证券业协会公布数据显示，2018年证券行业实现实现净利润666亿元，同比减少41%，经营收入2,663亿元，同比减少14.5%。国家法律法规的影响中纪委驻证监会纪检监察组发表声明：加强对证券交易所和行业协会监督力度。中央纪委国家监委2018年12月13日在官方网站发表声明，中央纪委国家监委驻证监会纪检监察组在深圳拟举办专题研讨会，会议中要求各大证券交易所和行业协会必须全面服从党风廉政建设的新风向，同时全力贯彻监察法，严格监控权力的运行。要加强改善细化调查报告中的权力与责任清单。深入改革行业协会的监管制度，尤其要重点监督私募基金备案等金融市场均广泛关切的领域，规避廉政风险，避免利益冲突。因此对证券行业的监管力度加大，会抑制行业为盈利而进行高风险操作的行为，降低行业风险。（二）内部因素传统的实体制造业，其经营内容广泛，受外界影响大属于高风险行业，因此其自身的经营业务所具有的特质就会影响光大证券的资产负债以及收入状况。但其经营业务广泛，种类繁多，因此我们仅从净收入占营业收入比例较大的几个方面进行分析。1、证券经纪业务特质证券经纪业务是光大证券主要业务之一，代理买卖证券业务是营业收入的最主要渠道。证券营业部数量、客户结构、网点布局直接影响证券交易量，进而会导致证券公司经纪业务的绩效变化。2016到2018年，光大证券代理买卖证券业务净收入占营业收入比例分别为：33.80%、43.49%、69.68%。目前，国内证券市场处于快速发展阶段，自2016年以来，证券开户数持续增加，交易量较之往年大幅提升，市场换手率较高。但随着基金规模不断增大，机构投资者在市场的资金比重不断提高，普通投资者投资理念随时代进步，二级市场率交易率因此降低，从而对经纪业务产生一定程度的不利影响。同时，投资者对经纪业务提供优质服务的要求将不断提高，经纪业务面临成本上升压力。另外，竞争加剧以及网上委托等非现场交易方式的发展使现有佣金费率水平存在下降可能，光大证券经纪业务的创利能力也将面临不利影响，加剧财务风险。2、证券投资业务特质证券市场受各方面因素影响经常波动，有时相当剧烈。由于我国金融市场投资种类匮乏，光大证券难以发现可以用来对冲风险的金融工具。虽然近年来我国开始注重对公司上市的严格规范以及对上市公司有效监督。但有可能由于上市公司法人制度有待完善和内部控制制度不严谨等原因致使无法充分进行信息披露，给证券公司证券投资业务带来信誉风险。2016年、2017年以及2018年，光大证券证券投资业务收入占营业收入的比例分别为：53.87%、46.91%、-5.49%。如果证券市场出现较大幅度波动，或光大证券证券投资决策出现较大失误，公司将可能面临盈利水平大幅度波动的财务风险。3、资产管理业务特质由于国内证券市场风险对冲体系不完善，金融商品类别单一，价格时刻变动，光大证券为客户制定资产组合方案时可能会因为资产管理方式不健全、股市震荡等原因无法达到理想利润，从而对光大证券收入产生负面影响。2016年、2017年以及2018年，光大证券受托客户资产管理业务净收入占营业收入比例分别为：2.47%、4.33%、16.56%。光大证券受托资产管理业务可能因资产管理措施不当、风险对冲机制不健全等因素而受到不利影响，加剧财务风险。4、承销与保荐业务特质光大证券在我国证券发行实施保荐制度的体系下对于企业上市发行过程中承担的责任与风险逐渐提升。光大证券会因未严格遵守经营证券承销业务的规则、或未严格按照信息披露要求对公开招募文件的部分信息有所隐瞒等过失受到行政处罚、或涉及刑事、民事诉讼；可能在企业上市方案、经营预测等方面出现决策失误；可能会因为对大盘走势判断错误、股票发行价格不合理而产生严重的信誉损失和财务损失。2016年、2017年以及2018年，光大证券承销业务净收入占营业收入比例分别为：4.83%、1.90%、4.90%，光大证券承销业务可能因发行方式、承销方式、市场判断等因素发生变化而受到不利影响，加剧财务风险。五、光大证券财务风险的防范措施（一）完善资本结构以降低筹资风险光大证券的筹资过程中过于依赖债权筹资，若不想调整企业资本结构，则可考虑改善融资工具，选择更加易于筹资的债券工具对现有筹资工具进行替代。然而传统的短期融资券虽然具有资金成本较低的优点，但因期限较短，具有较强的不确定性，难满足长期的业务发展需要。应构建一套短中长期的配套融资通道，降低期限错配风险。在我国当前的经济环境以及世界经济环境下，应充分利用传统的股权融资、短期融资券、同业拆借等方式来满足流动性需求，同时应积极探索运用公司债、次级债、两融收益权抵押贷款以及其他创新融资方式，更好地保障自有资金的流动性，还可以通过发售可转换债券与中长期债券的方式来充足资金储备。中长期债券的发行通过降低流动负债来改变流动负债率以减小风险。若想要改善企业的资本结构，则应减少债权融资的规模，采取股权融资，可以考虑通