镍月报：触底反弹关注供应扰动兑现

触底反弹，关注供应扰动兑现镍月报2024/03/01zengyuke易咨询号：Z0015924从业资格号：F03121027曾宇轲（联系人）吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210目CO录NTENTS01月度评估及策略推荐02期现市场03库存04成本端05供给端06需求端0月度评估及策略推荐月度评估及策略推荐供应：1月国内电解镍产量2.27万吨，环比降6.9%，同比增50.3%。1月电解镍产能利用率降低，预计2月受春节影响，产量进一步下滑。MYSTEEL数据，2024年1月中国+印尼镍生铁实际产量金属量总计14.87万吨，环比减少2.13%，同比增加8.26%。1月国内多数镍铁厂维持减产，印尼镍铁投产产线未开满。镍矿端，菲律宾主产区苏里高正值雨季，国内铁厂原料备库基本完毕，镍矿港口库存小幅走低，矿价小幅回暖。关注国内外一级镍库存变化，以及中国和印尼中间品和镍板新增产能释放进度。库存：截止2月23日，SHFE+LME+保税区显性库存报9.24万吨，较四周前增0.35万吨。LME库存2月增0.15万吨。受节假日影响，电积镍总排产降低，库存增速放缓。进出口：电解镍净进口保持低位运行。欧美对俄展开新一轮制裁，关注俄镍供应。12月进口镍8180吨，全年镍进口9.48万吨，较2022年减40.7%。随着多家纯镍品牌注册成功，出口量有望继续提升。12月镍铁进口81.79万吨，同比增32%；全年镍铁进口846万吨，累计同比增43%。12月镍湿法冶炼中间品进口量环比降4%至13.49万吨，同比增54%，累计同比增46%。全年镍锍（冰镍）进口量29.98万吨，同比增61.9%。需求：据MYSTEEL公布数据，钢厂1月减产明显。1月国内粗钢产量242.75万吨，环比减少7.9%，叠加2月不锈钢预估排产继续减少。下游节后备货，但热度受钢价走高抑制。2月29日库存报115.5万吨，月内增29%。不锈钢进入传统累库期，当前库存较去年历史高值低约30万吨。近期镍铁价格随镍矿走高概率较大，不锈钢价格支撑较强，后期需关注原材料成本支撑和下游备货情况。2024年1月国内硫酸镍产量2.90万镍吨，环比减5.5%。锂电终端三元占比进一步下滑导致硫酸镍终端市场增长停滞。预计2024年全球锂电市场磷酸铁锂份额占比继续提升，硫酸镍需求增长有限。未来关注印尼新建产能释放情况。月度评估及策略推荐镍基本面评估估值驱动基差镍板对镍铁溢价硫酸镍溢价供给需求库存数据(2024.2.29)LME：-227美元/吨俄镍：-100元/吨414元/镍-1834元/镍国内精炼镍月产量：2.27万吨印尼+国内镍铁月产量：14.87万镍吨国内不锈钢产量：242.75万吨国内硫酸镍产量：2.90万吨LME：7.26万吨SHFE:1.78万吨保税区：0.43万吨多空评分-1-1-1-1-1-1-10简评进口镍升贴水低位波动。精炼镍和镍铁溢价震荡。硫酸镍价下跌，硫酸镍制纯镍利润出现。国内精炼镍新产能释放加速。不锈钢产量下降镍铁需求回落。高成本和低需求下不锈钢产量降低；三元材料市场被磷酸铁锂挤压，前景悲观。累库趋势放缓。小结月底供给端利多因素频现，主要包括三方面：欧美加大对俄制裁，印尼红土镍矿配额批准缓慢，必和必拓关闭西澳镍矿。镍价月内触底后反弹。纯镍基本面较稳定，阶段性高价下游接受度有限，现货升水下调，建议观望。短期关注国内外一级镍库存变化及供给端扰动是否兑现，中期关注中国和印尼中间品和镍板新增产能释放进度。02期现市场期现市场期现市场图1：LME镍三月期货价格(美元/吨）图2：SHFE镍加权价格（元/吨）资料来源：LME、文华、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、文华、五矿期货研究中心期现市场图3：镍现货主力合约基差(美元/吨、元/吨）图4：各交易所持仓量（手）资料来源：LME、SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、LME、SHFE五矿期货研究中心-30002000700012000170002201801401006020(20)(60)(100)(140)(180)(220)(260)(300)2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01LME镍升贴水(0-3)俄镍升贴水:平均值0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00002017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02LME总持仓SHFE总持仓期现市场图5：SHFE镍对LME镍比价图6：沪镍合约价差2M-4M（元）资料来源：WIND

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、五矿期货研究中心资料来源：WIND

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、五矿期货研究中心1000(1000)(3000)(5000)11000900070005000300015000130002015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102M-4M6.006.507.007.508.008.509.00比值-现货比值-3月期03库存库存图7：交易所+保税区库存（万吨）图8：LME分地区库存（吨）资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心截止2月23日，SHFE+LME+保税区显性库存报9.24万吨，较四周前增0.35万吨。LME库存2月增0.15万吨。受节假日影响，电积镍总排产降低，库存增速放缓。01020304050601816141210864202017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01国内库存合计全球库存合计0500001000001500002000002500003000003500002016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12LME库存:欧洲LME库存:亚洲LME库存:北美洲04成本端成本端图9：镍矿进口量(元/吨）图10：进口菲律宾镍矿（万湿吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心根据海关总署数据，12月镍矿进口量194.1万吨，环比减49.5%。全年进口量近4447万吨，较上年度增长11.1%。其中菲律宾矿进口137万吨，环比减33%。主因苏里高作为主要矿区11月份已进入雨季叠加国内铁厂原料备库基本完毕从而月内进口量出现下调。10020030040050060070080001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月201820192020202120222023100908070605040302010001002003004005006002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09菲律宾镍矿进口量占比成本端图11：镍矿港口库存(万湿吨）图12：红土镍矿供需缺口（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、海关、五矿期货研究中心1、3月1日，镍矿港口库存报1056万吨，较月初降3.2%。2、近期红土镍矿价格触底反弹，2月底较月初涨6.8%。1101009080706050403020025050075010001250150017502017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01镍矿港口库存CIFNi

1.52.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50-3.002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09红土镍矿供需缺口港口库存变化量05供给端供给端图13：国内精炼镍产量(吨）图14：镍升贴水(美元/吨、元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SHFE、LME、WIND、五矿期货研究中心1、1月国内电解镍产量2.27万吨，环比降6.9%，同比增50.3%。1月电解镍产能利用率降低，预计2月受春节影响，产量进一步下滑。2、国内一级镍供应持续放量，进口镍利润收窄。-30-20-100102030405005,00010,00015,00020,00025,00030,0002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01电解镍产量同比供给端图15：镍进口盈亏（

）图16：电解镍进口量（吨）资料来源：WIND

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、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心进口镍亏损持续，电解镍净进口保持低位运行。12月进口镍8180吨，全年镍进口9.48万吨，较2022年减40.7%。出口窗口逐渐打开，12月出口量创四年新高。欧美对俄新一轮制裁展开，关注纯镍进口变动。010,00020,00030,00040,00050,00060,0002010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07中国镍及镍合金进口中国镍及镍合金出口-15.00-10.00-5.000.005.0010.002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01进口盈亏供给端图17：国内镍铁产量(万金属吨）图18：印尼镍铁产量（万金属吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心MYSTEEL数据，2024年1月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计14.87万吨，环比减少2.13%，同比增加8.26%。1月国内多数镍铁厂维持减产，印尼镍铁投产产线未开满。6050403020100-10-20-30-40-500.01.02.03.04.05.06.07.02017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01国内镍铁产量同比0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11印尼镍铁产量供给端图19：镍铁溢价（元/镍）图20：中国镍铁进口量（万实物吨）资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心12月镍铁进口81.79万吨，同比增32%；全年镍铁进口846万吨，累计同比增43%。-1000-800-600-400-2000200400600001100001600002100002600002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01俄镍镍铁溢价-50050100150200250300350100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10镍铁进口量同比供给端图21：镍湿法中间品进口量(万吨）图22：镍锍进口量（吨）资料来源：WIND、海关、五矿期货研究中心资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心12月镍湿法冶炼中间品进口量环比降4%至13.49万吨，同比增54%，累计同比增46%。全年镍锍（冰镍）进口量29.98万吨，同比增61.9%。-500501001502002503000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10湿法中间品进口量同比4500040000350003000025000200001500010000500002021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11镍锍进口：进口量供给端图23：12月镍矿进口来源图24：12月电解镍进口来源资料来源：MYSTEEL、海关、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、海关、五矿期货研究中心俄罗斯57日本10挪威23加拿大4英国6菲律宾71新喀里多尼亚14其他15供给端图25：12月湿法中间品进口来源图26：12月镍铁进口来源资料来源：MYSTEEL、海关、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、海关、五矿期货研究中心印尼98新喀里多尼亚

韩国1 1印尼79巴布亚新几内亚5新喀里多尼亚11澳大利亚其他2

306需求端需求端图27：不锈钢产量(万吨）图28：不锈钢社会库存（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心1、据MYSTEEL公布数据，钢厂1月减产明显，1月国内粗钢产量242.75万吨，环比减少7.9%，400系减量明显，300系小幅下调。叠加2月不锈钢预估排产继续减少。2、下游节后备货，但热度受钢价走高抑制。2月29日库存报115.5万吨，月内增29%。不锈钢进入传统累库期，当前库存较去年历史高值低约30万吨。近期镍铁价格走高概率较大，不锈钢价格随镍价走强，后期需关注原材料成本支撑和下游备货情况。1801601401201008060402002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012003004000204060801001201401602021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01全国库存无锡库存佛山库存需求端图29：中国硫酸镍产量（金属吨）图30：中国三元前驱体和正极材料产量（吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心2024年1月国内硫酸镍产量2.90万镍吨，环比减5.5%。锂电终端三元占比进一步下滑导致硫酸镍终端市场增长停滞。预计2024年全球锂电市场磷酸铁锂份额占比继续提升，硫酸镍需求增长有限。05000100001500020000250003000035000400002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01中国硫酸镍产量1000009000080000700006000050000400003000020000100000三元前驱体产量三元材料产量需求端图31：制造业终端需求(

）图32：房地产需求（

）资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心12月汽车、洗衣机、电冰箱和冷柜产量累计同比增速分别为24.5%、11.9%、14.6%和38.7%。2023年房地产销售面积、新开工面积、施工面积和竣工面积累计同比增速-7.2%、-20.4%、17.0%和-8.5%，房地产指标延续弱势。关注后续国内宏观基本面边际变化，居民消费复苏和基建、房地产投资波动对需求影响。-50.000.0050.00100.00150.002017-032017-062017-092017-122018-03201