聚烯烃3月报：成本强、供应端减产低多对待

但不宜过分乐观，平衡表去看3月或有继续去库动能，继续建议L2405合约多配持有，盘面回调。L2405多配持有，回调[8000,8200]适合布局多单PP计划大修，PDH装置检修继续拖累整体PP开工负荷，PP整体需求3月有望继续恢复

但不宜过分乐观，整体矛盾不大，PP2405倾向震荡思路[7200,7600]操作，短多持有，波段操作，重点跟进需求恢复、出口订单以及原料波动等变量因素。观点：OPEC+组织减产持续、中东地缘扰动对原油强支撑，低利润限制供应提升空间，3月部分装置

pp2405震荡思路[7200,7600]操作LLDPE、PP观点与策略前期报告观点回顾前期观点：无

(2月接手l

pp报告)02.04节前无明显机会，震荡对待LLDPE观点：节前上游去库目标完成、贸易商库存压力亦不大，下游原料有适度补库但整体维持偏低水平，上游利润不佳限制开工负荷力度，认为整体矛盾不大，节前暂观望，05看8000附近支撑。中期来看，上半年无新产能投放，需求刚性且中性预估下平衡表认为有较大去库动能，中期建议L2405低买思路，关注下整体宏观需求恢复情况。PP观点：整体情况与PE类似但基本面略差些，PP低估值延续，出口市场转淡，整体矛盾不大，节前暂观望。中期来看，上半年仍有安徽天大、立拓等新产能投放，需求中性预估下平衡表认为仍倾向累库但力度不会太大，中期震荡思路，关注下整体宏观需求恢复情况。02.25节后补库预期叠加装置减产，低多对待LLDPE观点：中东地缘扰动对原油强支撑，低利润限制供应提升空间，中低负荷维持，国内新产能上半年暂无，海外进口因中东装置检修和低利润问题而有缩减预期，PE整体需求暂时未恢复但偏刚性、大概率要恢复，农膜需求季节性改善预期，节后产业链整体显性库存绝对数据较高(不过贸易商反馈库存压力不大，可能有部分库存已预售)，上半年平衡表看有去库动能，建议L2405合约[8000，8100]多配，根据需求节奏和基差变化动态波段操作。PP观点：中东地缘扰动对原油强支撑，原料甲醇基本面阶段性强势，PP低估值维持，整体低利润限制供应提升空间，近期PDH部分装置重启但力度不大，中低负荷维持，PP整体需求暂时未恢复但刚性程度不及PE，PP整体情况与PE类似但基本面略差些，整体矛盾不大，PP2405倾向震荡思路[7200,7600]操作，重点跟进需求恢复、出口订单以及原料波动等变量因素。2月报观点回顾2月周报观点回顾一、LLDPE

PP期现价格回顾L、PP期货加权价格走势复盘:国内疫情放开，预期经济复苏节前补库国内需求复苏不及预期，PMI跌破荣枯线，地产短暂复苏后进入低迷美联储持续加息、海外银行暴雷聚烯烃新装置投产1.国内政策刺激预期、联储加息放缓，悲观情绪缓解2.高检修+

季节性旺季补库3.

成本推动:

SC油反弹46%、LPG反弹55%弱势震荡低估值、弱补库高检修+

弱需求成本下移L、PP

近期走势回顾(日K线):红海航运中断危机元旦节前补库国庆节后订单偏弱节后库存高位成本(油

丙烷)大跌1.美国寒潮引发石化装置降负荷2.国内中韩装置意外停车3.下游补库美联储议息会议后降息预期降温元旦后

跌价排库高库存压力缓解低估值意外检修增加10.24一万亿特别国债1.跌价去库1.补库结束原油波动需求恢复，两油去库力度加大L

PP现货、基差和月差：基差偏弱、月差弱反映当下L

PP当下的基本面整体偏弱，两大因素体现:

一个是注册仓单的历史高位，一个是上游装置主动减产去维持市场平衡-200-300L05基差--右轴华北LLDPE膜L05

收盘PP

5

-

9合约跨期价差6004503001500-150-30009-15 10-15 11-15 12-15 01-15 02-15 03-15 04-15 05-15PP1905-PP1909 PP2005-PP2009 PP2105-PP2109PP2205-PP2209 PP2305-PP2309 PP2405-2409L5-

9合约跨期价差300250200150100500-50-100-150-20009-15 10-15 11-15 12-15 01-15 02-15 03-15 04-15 05-15L1905-L1909 L2005-L2009 L2105-L2109L2205-L2209 L2305-L2309 L2405-2409670065007300

7100

69007500

7900

77008100L05基差(单位:

元/吨)8500

400

8300 3002008100

1007900

0-1007700

7500L

PP现货价格(单位:

元/吨)8500

8300L

PP

仓单：注册仓单较多(历史高位水平)800070006000500040003000200010000LLDPE仓单

(单位:

张)1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024800070006000500040003000200010000PP仓单(单位:

张)1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024二、LLDPE

PP基本面要点PE

PP装置开工负荷：利润不佳，开工整体偏低PE久泰、上海石化、茂石化3月有检修/降负荷计划；PP久泰、浙石化、金能、东华宁波一期

3月有检修计划PE装置开工负荷(单位:

%)100.095.090.085.080.075.070.065.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 2024100.095.090.085.080.075.070.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/1PP装置开工负荷(单位:

%)2019 2020 2021 2022 2023 202470.065.060.055.050.045.040.035.030.0PP粉装置开工负荷(单位:

%)1/1 2/1 3/120194/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1

10/12020 2021 2022 202311/1

12/12024数据来源:

卓创资讯利润：整体不佳3000200010000-1000-2000-30001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/1油制PE利润2019 2020 2021 2022 2023 202440003000200010000-1000-2000-30001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/1油制PP

利润2019 2020 2021 2022 2023 202440003000200010000-1000-2000-3000-40001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/1MTO制PP利润2019 2020 2021 2022 2023 202440003000200010000-1000-2000-3000-40001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/1PDH制PP利润2019 2020 2021 2022 2023 2024150010005000-500-1000-15001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/1外采丙烯制PP

利润2019 2020 2021 2022 2023 20243000200010000-1000-2000-3000-40001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/1MTO制PE利润2019 2020 2021 2022 2023 2024数据来源:

卓创资讯炼油

开工VS烯烃开工中国主营炼厂开工负荷(单位:

%)90.085.080.075.070.065.060.055.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024山东地炼工厂开工负荷(单位:

%)80.075.070.065.060.055.050.045.040.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024隆众中国主营炼厂炼油综合周度毛利(单位:

元/吨2000150010005000-500-10001/1 2/1

3/1 4/1

5/1 6/1

7/1 8/1 9/110/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 202480

75105100

95908570

65601/1

2MTO工艺制乙烯周度开工(单位:

%)95.090.085.080.075.070.065.0石脑油裂解制乙烯周度开工(单位:

%)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12022 2023 202470.0

65.0105.0100.095.090.085.080.075.060.01/1

2/13/1

4/1轻烃裂解制乙烯周度开工(单位:

%)5/1

6/120227/1

8/1

9/110/111/1

12/12023 20241009080706050PDH工艺制丙烯周度开工(单位:

%)401/12/13/14/1

5/16/1

7/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024数据来源:

卓创资讯数据来源:

卓创资讯

海关总署PEPP进口：外商压力小且挺价，美金货源无明显进口优势PP出口：出口窗口打开，不过海外东南亚、南亚需求表现

未刺激新出口订单成交1月1日1月14日1月27日2月9日2月22日3月7日3月20日4月2日4月15日4月28日5月11日5月24日6月6日6月19日7月2日7月15日7月28日8月10日8月23日9月5日9月18日10月1日10月14日10月27日11月9日11月22日12月5日12月18日12月31日HDPE膜料进口利润季节性(单位:

元/吨)2000150010005000-500-1000-1500-2000

2019年2020年2021年2022年2023年2024年1月1日1月14日1月27日2月9日2月22日3月7日3月20日4月2日4月15日4月28日5月11日5月24日6月6日6月19日7月2日7月15日7月28日8月10日8月23日9月5日9月18日10月1日10月14日10月27日11月9日11月22日12月5日12月18日12月31日2019年2020年2021年2022年2023年2024年LLDPE膜料进口利润季节性(单位:

元/吨)1500

10005000-500-1000-1500-2000

1月1日1月14日1月27日2月9日2月22日3月7日3月20日4月2日4月15日4月28日5月11日5月24日6月6日6月19日7月2日7月15日7月28日8月10日8月23日9月5日9月18日10月1日10月14日10月27日11月9日11月22日12月5日12月18日12月31日LDPE膜料进口利润季节性(单位:

元/吨)3000

25002000150010005000-500-1000-1500-2000

2019年2020年2021年2022年2023年2024年

-1000

-1500-20001月1日1月14日月27日月9日2日日日-4000

-3000200010000-1000-200050006000PP出口利润(折合人民币）-右轴华东PP拉丝-1000

-1500

1月1日1月14日月27日月9日2日日日PP拉丝进口利润季节性(单位:

元/吨)PP共聚进口利润季节性(单位:

元/吨)12000PP出口利润(单位:

元/吨)2000

2500

11000

1500

20001500

100001000

1000

9000500

500

008000-500

-500

7000

PE供应情况:2023年1-12月国产累计同比增12.2%；1-12月净进口

累计同比减1.3%，1-12月表观供应同比增7.5%90110130150

LLDPE国产+进口(单位:

万吨)1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2023年 2019年 2020年 2021年 2022年4045505560

65

70

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月

12月LDPE国产+进口(单位:

万吨)2023年2019年2020年2021年2022年160150140130120110100180

170

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月HDPE国产+进口(单位:

万吨)2023年2019年2020年2021年2022年100150200国内PE产量(单位:

万吨

虚线为预估)1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2024年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年6080140

120

100

250

160

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年180230280330国内PE表观供应(

虚线为预估，单位:

万吨)380

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2023年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年0

2468180

10300

200

12

国内PE进口季节性(单位:

万吨) 国内PE出口季节性(单位:

万吨)1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2023年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00PE

净进口(单位:

万吨)12023年2 32018年4 5 6 7 8 9 1011

122019年

2020年

2021年

2022年数据来源:

卓创资讯PP供应情况：1-12月

国产PP累计同比增7%；1-12月

净进口累计同比减13.4%，1-12月

总供应累计同比增加4.5%1502002501月国内PP产量(单位:

万吨)300

2035

50

65

国内PP进口季节性(单位:

万吨)95

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2024年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年05

10

15

25

80

20

国内PP

出口季节性(单位:

万吨)30

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月11月12月2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年025

50

75

PP

净进口季节性(单位:

万吨)100

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019年

2020年

2021年

2022年

2023年15202530

国内PP粉产量季节性(单位:

万吨)35

1月

2月

3月

4月2024年 2019年5月

6月

7月

8月2020年

2021年9月

10月11月12月2022年

2023年200260

240

220

280

PP国产+净进口+粉料

总供应(单位:

万吨)360

340

320

300

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年数据来源:

卓创资讯数据来源:

隆众资讯下游开工：有恢复，但力度还不算大70.060.050.040.030.020.010.00.0PE下游加权开工(单位:

%)1/1 2/1 3/120194/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/12020 2021 2022 2023 202470.065.060.055.050.045.040.035.030.0PP下游加权开工(单位:

%)1/1 2/1 3/120194/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/12020 2021 2022 2023 2024农膜需求：刚性足，紧跟农业春耕需求，大概率改善农膜周度开工负荷(单位:

%)80.070.060.050.040.030.020.010.00.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024农膜库存(单位:

天)8.07.06.05.04.03.02.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/1

2019 2020 2021 2022 2023 2024农膜毛利(单位:

元/吨)25002000150010005000-500-1000-15001/1 2/1

3/1 4/1

5/1 6/1

7/1 8/1 9/110/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024农膜原料库存天数(单位:

天)25.020.015.010.05.00.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024数据来源:

隆众资讯包膜需求：刚性，择机补库PE包膜

利润(单位:

元/吨)3500300025002000150010005001/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024PE包膜订单天数18.016.014.012.010.08.06.04.0

2.00.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024PE包膜周度开工(单位:

%)70.065.060.055.050.045.040.035.030.025.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024塑编需求：春耕化肥需求的临近，塑编企业开工提升但力度不大(受建材水泥塑编需求拖累)80.070.060.050.040.030.020.01/1 2/1 3/120194/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/12020 2021 2022 2023 202430.025.020.015.010.05.00.0塑编开工负荷(单位:

%)

塑编订单天数1/1 2/1 3/120194/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/12020 2021 2022 2023 2024数据来源:

卓创资讯BOPP膜需求：新单跟进不足，开工有提升但力度不大BOPP周度开工负荷(单位:

%)70.065.060.055.050.045.040.035.030.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024BOPP未交付订单天数40.035.030.025.020.015.010.05.00.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 2024BOPP膜毛利(单位:

元/吨)3500300025002000150010005000-5001/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024BOPP周度原料库存天数30.025.020.015.010.05.00.01/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12019 2020 2021 2022 2023 2024数据来源:

卓创资讯其他塑料制品需求开工：恢复中

力度不大30.040.050.060.070.0注塑制品周度开工(单位:

%)20.01/1 2/1 3/120194/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1

10/12020 2021 2022 202311/1

12/1202472.062.052.042.032.022.012.0管材企业开工(单位:

%)2.01/1 2/1 3/120194/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/12020 2021 202210/111/1

12/12023 202480.075.070.065.060.055.050.045.040.0透明制品开工(单位:

%)1/1 2/1 3/120194/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/12020 2021 2022 2023 202490.080.070.060.050.040.030.020.010.0无纺布企业开工(单位:

%)1/1 2/1 3/120194/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/12020 2021 2022 2023 2024数据来源:

卓创资讯PE库存：节后库存去化、整体库存压力中性6055504540353025201月3日1月13日1月23日2月5日2月17日2月28日3月12日3月25日4月7日4月19日5月3日5月15日5月28日6月10日6月23日7月7日7月19日7月31日8月13日8月26日9月8日9月20日10月6日10月18日10月30日11月12日11月25日12月8日12月20日PE两油库存(单位:

万吨)2019年2020年2021年2022年2023年2024年2030504070601月3日1月13日1月22日2月3日2月16日2月25日3月6日3月19日4月1日4月14日4月24日5月8日5月21日6月3日6月16日6月30日7月10日7月23日8月5日8月18日8月28日9月10日9月23日10月8日10月21日11月3日11月13日11月26日12月9日12月22日PE上游(油+煤制)

库存

(单位:

万吨)2020年2021年2022年2023年2024年

5550454035301月3日1月14日1月26日2月9日2月21日3月4日3月18日4月1日4月15日4月29日5月14日5月28日6月11日6月25日7月10日7月24日8月7日8月21日9月4日9月18日10月7日10月21日11月4日11月18日12月2日12月16日12月30日PE

中游(港口+贸易商)库存(单位:

万吨)2020年2021年2022年2023年2024年1301109070501月3日1月15日1月28日2月14日2月26日3月12日3月27日4月14日4月29日5月15日6月2日6月17日7月3日7月21日8月5日8月20日9月4日9月22日10月9日10月27日11月11日11月26日12月11日12月29日PE库存(上游+中游)

库存(单位:

万吨)2020年2021年2022年2023年2024年数据来源:

卓创资讯PP库存：节后库存去化、库存压力略大5045403530252015

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Â21 2 4 5 7 9 0 2ÈÂ3

È3È3ÈÂ5

È7È8È2È5ÈÂ7

È9ÈÂ3

È5È8È0È3ÈÂ7

È9È1È3È6ÈÂ8

È0ÈÂ6

È8È0È2È5ÈÂ8

È0PP两油库存(单位:

万吨)2019年

2020年

2021年

2022年

2023年2024年90807060504030201月3日1月13日1月22日2月3日2月16日2月25日3月6日3月19日4月1日4月14日4月24日5月