第七章国际营运资金管理

11三月2024第七章国际营运资金管理第一节国际营运资金存量管理

国际营运资金管理包括两方面的内容：营运资金的存量管理和营运资金的流量管理。营运资金的存量管理着眼于各种类型的资金处置，目的是使现金余额、应收账款和存货处于最佳的持有水平。营运资金的流量管理着眼于资金从一地向一地的转移，其目的是使资金得到合理的安置，确定最佳的安置地点和最佳的持有币种，以避免各种可预见的风险和损失。

一、现金管理（一）现金管理的内容这里的现金是指包含备用金、银行（活期）存款、各种存单以及有价证券等在内的营运资金项目。其特点是流动性极强，但盈利性较差。

1．现金持有方面（1）持有形式；（2）持有时间；（3）持有币种；

2．现金转移方面

从国内的角度看，现金转移过程仅涉及转移成本和利息损失。但从国际观点看，资金在转移过程中还面临着汇率风险。因此，国际企业必须考虑设计符合全球业务活动需要的现金转移网络，以便能从企业整体利益出发，统一调度现金，使风险减至最小。（二）现金管理的目标

与国内企业类似，国际企业现金管理的根本目标在于确定投资于现金的最佳水平。具体地说，就是在企业资金使用最优化前提下使企业持有的现金数量最小化。

（三）现金管理的方法

国际企业现金管理的方法主要有：现金集中管理、多边净额结算、短期现金预算、多国性现金调度系统等。1、现金集中管理国际企业在主要货币中心或避税的国家设立现金管理中心，要求每一个子公司所持有的当地货币现金余额仅以满足日常交易需要为限，超过此最低需要的现金余额都必须汇往管理中心，它是国际企业中唯一有权决定现金持有形式和持有币种的现金管理机构。现金集中管理的优势（1）规模经营优势（2）信息优势（3）全局性优势2、多边净额结算

国际企业对遍及全球的子公司现金进行集中管理，而母公司之间、子公司之间购销商品和劳务的收付款业务很繁杂，为了减少外汇暴露风险和资金转移成本，国际企业可以在全球范围内对公司内部的收付款进行综合调度及多边净额结算。多边净额结算是双边净额结算的扩展。双边净额结算是指如果两家公司有相互交易，那么可以用固定汇率，把双方相互间的交易额抵消结算。例如：

某跨国公司的英国子公司与法国子公司之间的两笔业务的结算如下：英国子公司与法国子公司双边净额结算现金支付子公司现金收款子公司英国子公司法国子公司共计收款英国子公司------5600000美元5600000美元法国子公司2100000美元-------2100000美元共计收款2100000美元5600000美元7700000美元净头寸子公司收款付款净头寸英国子公司5600000美元2100000美元3500000美元法国子公司2100000美元5600000美元--3500000美元多边净额结算是指多家公司参加的交易账款的抵消结算。一般要求设立一个控制中心，即中央清算中心。例：假定在某一时间段内，美国母公司与荷兰子公司、法国子公司、比利时子公司之间的收付情况如下：跨国公司各子公司之间收支情况

单位：万美元现金支付子公司现金收款子公司美国母公司法国子公司比利时子公司荷兰子公司共计收款美国母公司----9002005001600法国子公司800----3004001500比利时子公司600500----6001700荷兰子公司1200700900---2800共计收款26002100140015007600净头寸

单位：万美元子公司收款付款净头寸美国母公司16002600--1000法国子公司15002100--600比利时子公兰子公司280015001300优势1、从数量上看，由于实际资金转移数量减少可以大大减少各种费用的支出。（外汇成本、风险、利息）2、由于多边净额结算一般是以固定的汇率在确定的日期统一进行，可以充分利用国际企业外汇风险管理和现金集中管理的优势。3、可以使国际企业建立起规则的支付渠道，使本身的业务进一步规范化、专业化，同时还与银行建立起更稳定的合作关系。3、短期现金预算

现金预算制度是预测和报告现金流出和流入状况的制度。现金管理中心必须逐日掌握各分支机构的信息，所以在大型跨国企业中，一般要求子公司编制短期现金预算，预算的期间可以是一周半周甚至每天。例如：某美国一跨国公司的现金管理中心要求它驻伦敦、巴黎、科隆、罗马的子公司每天在营业终了后，向中心报送日常现金报告，报告当日现金余额及近5日内的现金收付预算情况。所有的报告金额都按中心规定的统一汇率换算成美元，四家公司某日的报告如下：伦敦子公司日常现金报告

单位：万美元日期：20##年5月2日子公司：伦敦日终现金余额：+150五日预测天数收入支出净额123451501003002002203505050300110--200+50+250--100+110期间净额+110巴黎子公司日常现金报告

单位：万美元日期：20##年5月2日子公司：巴黎日终现金余额：+200五日预测天数收入支出净额1234510020050300150200200050050--1000+50--200+100期间净额--150科隆子公司日常现金报告

单位：万美元日期：20##年5月2日子公司：科隆日终现金余额：--200五日预测天数收入支出净额123455002001004005035075250325200+150+125-150+75--150期间净额+50罗马子公司日常现金报告

单位：万美元日期：20##年5月2日子公司：罗马日终现金余额：+450五日预测天数收入支出净额12345320150100275300200175220150150+120--25--120+125+150期间净额+250短期现金预算表

单位：万美元子公司从20##年5月2日以后起五日总计第一天，第二天，第三天，第四天，第五天伦敦巴黎科隆罗马--200+50+250--100+110--1000+50--200+100+150+125--150+75--150+120--25--120+125+150+110--150+50+250预计现金余缺逐日合计--30+150+30--100+210+260二、应收账款管理（一）跨国经营企业内部应收账款管理1、前置与后置前置与后置实质上是商业贷款期的改变即提前或延期收款。汇率或利率例如：若美国子公司与英国子公司两地的存款与借款利率如下：两地子公司存、借款利率子公司银行借款利率银行存款利率美国英国3.8%3.6%2.9%2.7%假定英国子公司应付美国子公司2000000美元，赊销期90天（1）如果美国子公司和英国子公司资金都充裕：提前还款净增利息收益=$2000000x0.2%x90/360=$1000（2）如果美国子公司资金充裕，英国子公司资金短缺英国子公司推迟还款给美国子公司节省利息费用=$2000000x0.7%x90/360=$3500（3）如果英国子公司资金充裕，美国子公司资金短缺英国子公司应提前还款给美国子公司节省利息费用=$2000000x1.1%x90/360=$5500（4）如果美国子公司和英国子公司资金短缺英国子公司应提前还款给美国子公司节省利息费用=$2000000x0.2%x90/360=$10002、再报价中心再报价中心是国际企业设立的贸易中介机构，当跨国公司成员企业之间从事贸易活动时，商品或劳务直接由卖方子公司提供给买方子公司，但款项的收支可通过再报价中心进行。低税管辖区（二）跨国经营企业外部应收账款管理

1、交易币种：交易币种稳定，短期内不会贬值，或有升值的可能，金额多一些，时间长一些，反之，则应谨慎从事。2、付款期限：考虑交易币种、购贷方资信等级、东道国政局状况以及企业自身资金状况。第二节国际营运资金流量管理

一、国际企业资金移动的基本政策国际企业的资金移动有三种类型：母公司向子公司移动；子公司向母公司移动；子公司之间移动。母公司向子公司流动的资金包括：开创子公司的初始投资；子公司经营过程中的追加投资、贷款资金；按转移价格购进商品等。子公司向母公司流动的资金包括：股利；贷款利息；专利权使用费；许可证费；管理费；出口佣金；母公司抽回部分投资的资金；支付按转移价格收进的货物等。子公司之间流动的资金包括：相互间贷款的发放与回收；利息的收入和支付；允许按转移价格买卖货物时的货款。（一）一般性政策1．合理设置现金管理中心；2．合理安排股利汇付；3．合理安排特许权使用费及其他费用的支付；4．合理确定内部转移价格。

（二）对高度通货膨胀国家的政策1．在高度通货膨胀的国家的子公司，手中不应拥有任何闲置资金，如果闲置资金无法转移出去，那么应在当地进行再投资或购置实物资产，以抵消货币贬值的损失。2．如果与当地银行建立了透支关系，那么子公司应最大限度地向银行透支。3．在存货购置方面，应力争赊购或分期付款，通过商业信用获得短期资金。4．按季、按月、按周采用平均汇率将当地结存的资金换算为母公司所在国货币。5．在销售方面尽量争取现销，应有节制地，而且仅仅是短期地允许贸易信贷。（三）对于货币趋于升值的国家的政策

一般说来，货币升值不象贬值那样常见。但是如果一国货币日趋坚挺，其他国家对该国货币贬值，就和该国货币对其他货币升值具有相同的影响。这时应采取的政策有：1．该国子公司手中持有的货币净额为正数时，才最为有利。2．长期、中期、短期的货币资产应大于同类型的货币负债。3．应根据年度、半年或季度汇率将子公司财务报表换算成母公司所在国货币。二、国际资金流动的限制因素

（一）政治限制当东道国政府缺少外汇，又不能向外借款或通过其它方式吸引外来投资时，往往公开或变相地阻止资金的转移。

（二）税收限制

通过税收政策的制定同样可以起到限制资金流动的作用。一方面，东道国政府可以对资金流出课以重税；另一方面，税制结构的复杂性和相互作用的关系，也使资金流出十分困难。（三）外汇限制

资金从一种形式转换成另一种形式时，涉及外汇交易成本。成本包括交易费用和买卖价差，通常情况，这种成本只占交易数额的一小部分，但如果资金转移数额很大或转移频繁时，国际企业必须对外汇交易成本予以重视。（四）流动性限制营运资金各项目的流动性存在一定差异，有些存货往往不能及时变现，当面临风险需要转移时，会因流动性差而无法妥善安置。

三、国际企业资金转移计划

资金转移计划是资金转移政策的具体化。资金转移计划包括母公司对子公司的资金转移计划和子公司对母公司的汇款计划。前者在跨国公司初创或扩大规模的过程中显得比较重要，因为这一时期资金大量从母公司流向子公司。而在跨国公司的正常经营过程中，大量存在的则是子公司向母公司的汇款。

子公司向母公司汇款：

主要形式：股利汇付、各种费用的支付、转移价格等。应考虑的因素：1．税收因素。东道国政府对不同形式的汇款在税收上的规定是不一样的，为了避免风险，必须考虑税收因素；2．东道国政府所允许和限制的汇款形式是什么；3．子公司的其他股东，即持有较大份额股权的股东一般也会限制子公司自由决定汇款的形式；4．汇款的数量。汇款金额的大小也决定着采取何种形式进行资金转移。子公司向母公司汇款的目的1、偿付所使用的母公司的资源，包括母公司投入资本、技术转让以及贷款利息。2、实现跨国公司的资本在全球范围内的更好的配置。如使金融市场上的运作更加灵活、获得更高的收益率、避免外汇风险。四、国际营运资金转移的方式1．股利汇付：涉及多个利益主体，本国政府，外国政府，母公司、子公司和股东跨国企业制定股利汇付政策必须考虑以下因素：

（1）税收因素：规定数量限制，征收预扣税

（2）外汇风险因素：预见汇率变动，资金从弱币区转至强币区。子公司所在国货币贬值，增加股利汇付的数量减少当地的货币资产，反之，减少

（3）政治因素。

2．特许权费、服务费和管理费的支付

特许权费是指子公司为获取技术、专利或商标的使用权，而付给拥有技术、专利或商标的母公司或子公司的报酬。管理费是跨国公司在进行国际经营业务时所发生的一般行政管理费，其中应由该子公司摊付的部分。第三节国际转移价格

一、国际转移价格概述（一）国际转移价格的概念转移价格是跨国公司在整个公司系统内转移货物或劳务所据以计算的价格。由于转出和转进的部门，也即买卖双方或进出口双方分别处于不同国家，所以又称国际转移价格。涉及有形资产、使用有形资产、转移无形资产。

（二）国际转移价格集中管理

国际转移价格集中管理就是指由跨国公司有关当局统一制定转移价格。制定合适的转移价格有许多积极作用，主要有：1．减少整个公司系统的所得税税负；2．减少整个公司系统的关税税负；3．避让外汇管理条例；4．支持某一子公司的财务地位；5．提高某一子公司的利润份额；6．掩盖某一子公司真正利润额；7．降低外汇风险。二、国际转移价格与税收

（一）国际转移价格与所得税税负国际转移价格在买卖双方子公司之间（或母、子公司之间）由于各自所在国家的所得税税率不同而导致公司的合并利润总额的差异。

例：

假设子公司A制成电路板100万件，每件成本$10，将100万件随即销售与兄弟子公司B，B公司购进后以每件$22的价格售与外界客户。在未考虑双方所得税以前，所采取的转移价格无论高低，A、B两公司的税前利润合计是一样。下表列示了A公司以$15的单价和$18单价出售给B公司，在不考虑所得税前提下，两公司利润合计情况。

A、B公司利润合计（单位：万美元）

项目低价政策（每件$15）销售收入销货成本毛利营业费用税前利润高价政策(每件$18)销售收入销货成本毛利营业费用税前利润A

15001000500100400

18001000800100700B

22001500700100600

22001800400100300A+B

2200100012002001000

2200100012002001000假设A、B两国所得税税率不同，A国30%，B国50%，转移价格的高低会影响合并利润额。如下表所示：

项目低价税前利润所得税（30%/50%）税后净利高价税前利润所得税（30%/50%）税后净利A400120280700210490B600300300300150150A+B10004205801000360640结论：

由于售出电路板的公司所得税税率低为30%，买进的公司税率高为50%，因此A公司高价售出可将利润留在A公司，A公司又以低税率30%计缴所得税，故公司总体税负降低，可获较高税后利润。同理，因B公司将承担较高税负，通过转移定价将其利润空间压缩，其一个公司虽获利较低，但公司总体收益提高了。从上表可以看到，内部转移价为15美元时，公司总利润为580万美元；而内部转移价为18美元时，公司总利润为640万美元。由此，归纳两条原则：(1)如果转出公司的税率低于转入公司，以高价转出为好。(2)如果转出公司的税率高于转入公司，以低价转出为好。（二）国际转移价格与进口税税负

进口货物的公司必须缴纳进口税，而许多项目的进口税是从价征收的，国际转移价格高，进口税税负也大，反之则小。

承前例

如果买入方B公司必须缴纳进口税，进口税从价计算，按到岸价的10%或30%缴纳，两公司的收益表如下：A、B公司收益表

单位：万美元

项目ABB1A+BA+B1低价政策（$15）销售收入15002200220022002200销货成本10001500150010001000进口税（10%/30%）150450150450毛利5005502501050750营业费用100100100200200税前利润400450150850550所得税（30%/50%）12022575345195税后利润28022575505355高价政策（$18）销售收入18002200220022002200销货成本10001800180010001000进口税（10%/30%）180540180540毛利800220-1401020660营业费用100100100200200税前利润700120-240

820460所得税（30%/50%）210600270210税后利润490600550250结论：

在B公司缴纳了10%的进口税后，低价政策税前利润比原来减少了150万美元，税后利润减少了75万美元。高价政策税前利润比原来减少了180万美元，税后利润减少90万美元。以母公司（A+B）合并利润为衡量准则，两种价格相比，高价政策对母公司有利，可多获利45（550-505）万美元。若进口税税率提高，高价政策将会使母公司有较多损失进而表现为低价更为有利。进口税增加到30%，低价政策使母公司获利355万美元，而高价政策母公司获利310万美元，两者比较低价政策更有利。进口税税率越高，越以低价政策为宜。三、国际转移价格确定方法

（一）以市价为基础的定价方法该方法是以转移产品时的外部市场价格作为企业内部转移定价基础的一种方法。采用这种方法所确定的转移价格基本上接近正常的市场交易价格，但最后的内部售出价格要从市价中间取一个固定比率的折让，以给购买单位留下获利的余地。（二）以成本为基础的定价方法

以成本为基础的定价方法，其转移价格是以供货企业的实际成本、标准成本或预算成本为基础，加上一个固定比率的毛利来确定的。（三）交易自主的定价方法

在交易自主的定价方法下，每个利润中心都被认为是一个独立经营的企业，他们可以自主定价。由于此时的交易不是受托的而是自愿的，转移价格则决定了购买利润中心是否愿意内购，也决定了销售利润中心是否愿意内销。（四）双重定价方法

双重定价方法是指企业管理当局对购买利润中心采取以完全成本为基础的定价方法，对销售利润中心则采取以市场价格为基础的定价方法。它不会产生完全成本定价方法下销售利润中心既作为成本中心，又作为利润中心的矛盾，也不存在以市价为基础的定价方法下购买利润中心不愿意内购的可能。案例：

某跨国经营企业下设一个销售利润中心和一个购买利润中心。销售利润中心的产品单位成本为100美元/件，一个时期内的间接费用为80000美元；其2000件产量的一半用于外销，市价为150美元/件，另一半则用于内销。购买利润中心对购进的1000件产品进行加工，追加成本为200美元/件，期间费用为80000美元。购买利润中心加工后的产品售价为400美元/件。分析：

（1）如果以完全成本为基础制定内部转移价格，则销售利润中心、购买利润中心以及企业整体的合并收益计算如下：

按成本定价的有关收益计算单位：美元

项目销售收入直接成本间接费用收益销售利润中心外销150*1000=150000内销100*1000=100000100*2000=20000080000(30000)购买利润中心400*1000=400000内购100*1000=100000追加200*1000=2000008000020000企业整体550000400000160000(10000)结论：

可见，以完全成本为基础制定内部转移价格，则交易后销售利润中心的最终收益表现为亏损30000美元，购买利润中心却为盈利20000美元，合并收益为亏损10000美元。（2）如果以市场价格为基础制定内部转移价格，则利润中心、购买中心以及企业整体的合并收益见下表

项目销售收入直接成本间接费用收益销售利润中心外销150*1000=150000内销150*1000=150000100*2000=2000008000020000购买利润中心400*1000=400000内销150*1000=150000追加200*1000=20000080000(30000)企业整体

550000400000160000(10000)结论：

以市场价格为基础制定内部转移价格，则交易后销售利润中心的最终收益表现为盈利20000美元，购买利润中心却亏损30000美元，合并收益为亏损10000美元。（3）如果采用双重定价法制定内部转移价格，则利润中心、购买利润中心以及企业整体的合并收益如下表项目销售收入直接成本间接费用收益销售利润中心外销150*1000=150000内销150*1000=150000100*2000=2000008000020000购买利润中心400*1000=400000内购100*1000=100000追加200*1000=2000008000020000企业整体550000400000160000(10000)结论：

按双重定价法制定内部转移价格，则交易后销售利润中心和购买利润中心的最终收益均表现为盈利20000美元，而合并收益却为亏损10000美元。在这种定价法下企业整体的收益小于各利润中心的收益之和，甚至当企业整体表现为亏损时，各利润中心表现为盈利。第四节

避让管制跨国公司避让管制的目的主要有三点：第一，保证各机构（子公司）间资金的自由移动，以达到资金向高收益子公司流动的目的；第二，保证母公司收回股利，跨国公司国外建立子公司的目的是为了占领更广阔的市场，获取更高收益，但如果获得的收益不能汇回国内总部，其投资便失去了意义；第三，是保值，当一地汇率将要下跌时，通过资金转移尽快兑换成硬通货以达到保值的目的。

一、避让外汇管制

绝大多数发展中国家实行严格的外汇管制，在这种情况下，跨国公司可以通过内部贷款和转移贸易等方式避让管制，达到母公司与子公司之间、子公司与子公司之间的资金流动。（一）内部贷款避让根据外汇管制的松紧程度，转移资金常用的内部贷款方式有三种，即直接贷款、背对背贷款和平行贷款。1．直接贷款

当资金移动受到较少限制时，跨国公司的一个机构可以以直接贷款的形式向另一机构提供信贷资金。这些贷款的利率是确定的，一般表现为资金的转移价格，标价货币可以是任何一方或第三国的货币。2．背对背贷款在外汇管制较为严格的国家，跨国公司便可利用商业银行或其他金融机构做中介，以背对背贷款的形式达到转移资金的目的。

背对背贷款示意图A国子公司资金充裕

B国子公司资金短缺商业银行商业银行国外分支机构

存款付息付息贷款放贷指令资金内部清算3．平行贷款在外汇管制非常严格的国家，跨国公司国外子公司急需资金，或需要将资金汇回国内，于是在银行或者第三方的帮助下，寻找到另一家跨国公司，其情况恰与本公司情况相反，于是两家母公司与子公司之间通过平行贷款达到转移资金的目的。

平行贷款示意图A国甲母公司

B国甲子公司资金短缺

A国乙母公司希望收回股利

B国乙子公司股利待付

贷款付息放贷指令贷款付息（二）转移贸易避让

当跨国公司A子公司需要购入某种商品而缺少资金，在另一国家的B子公司希望为其提供帮助，而又受到东道国政府严格的外汇管制时，B子公司可通过在当地购买A子公司所需商品，然后再以出口的形式提供给A子公司。这种通过贸易方式达到转移资金目的的做法，往往会因为给东道国提供了出口机会而受到当地政府的赞赏。二、避让利润汇回管制很多国家对外国公司在该国取得的利润汇出份额做出限制，或对汇出利润再征收一定的预扣税，而对利润在该国的再投资则加以鼓励。针对这种利润汇回限制，通常采用利用转移价格、再投资、转移贸易等方式进行避让。（一）国际转移价格避让

当东道国政府子公司向母公司的股利汇回实行较为严格的管制时，跨国公司通过国际转移价格达到转移资金的目的不失为一种良策。如果母公司是销售中心，子公司是采购中心，在母公司所在国与子公司所在东道国所得税税率相同情况下，母公司通过提高转移价格来达到收回资金的目的是非常可取的方法。因为在这种情况下，转移价格高低只影响到子公司汇回母公司利润多少，而不影响合并税后利润。案例：美国某跨国公司向其设在非洲的子公司销售特种零部件1000件，单价10美元。两国所得税税率相同，均为34%，应计货款10000美元。现为避让子公司东道国的外汇管制，销售单价提高到11美元，货款为11000美元，提价前后合并税后利润如下表所示：

提价前合并税后利润表单位:美元

项目不提价销售收入减：销售成本毛利减：营业费用税前利润减：所得税(34%)税后净利母公司

$100008000200010001000340$660子公司

$15000100005000100040001360$2640合计

$1500080007000200050001700$3300

提价后合并税后利润表单位:美元项目提价销售收入减：销货成本毛利减：营业费用税前利润减：所得税(34%)税后净利母公司

$110008000300010002000680$1320子公司

$15000110004000100030001020$1980合计

$1500080007000200050001700$3300结论：

由于子、母公司负担的所得税率都相同，转移价格高低只影响到子母公司间利润分配，而子母公司合并后的总体税负都是一样的，故合并税后利润相同。例2：上例中，东道国给予子公司优惠税率为20%，那么这种情况下，再提高转移价格合并后利润将会降低。见下表所示：

提价前合并税后利润表单位:美元

项目不提价销售收入减：销售成本毛利减：营业费用税前利润减：所得税(34%/20%)税后净利母公司

$100008000200010001000340$