第七章 投资项目评价

第七章投资项目评价学习目标：熟悉财务评价的概念、目的、内容、程序；掌握财务评价的内容、基本财务报表与评价指标的对应关系；掌握建设投资和流动资金的估算方法；熟悉建设项目经济分析中的计算期；熟悉负债比例与财务杠杆；掌握生产经营期利息的计算；了解财务评价中的税前和税后分析以及评价报表中的价格；了解通货膨胀对财务评价的影响和考虑通货膨胀的财务评价方法；掌握项目国民经济评价；掌握投资项目社会评价的方法和指标体系。第一节

投资项目财务评价一、财务评价的含义、作用

1.含义

财务评价是按照国内现行市场价格和国家现行财税制度,从企业的角度分析测算项目的效益和费用等财务数据，计算出投资项目在财务上的获利能力，即衡量投资项目给企业带来的净财务收益、项目贷款的清偿能力及外汇效果等财务状况，以判断建设项目财务上的可行性，它能初步考察工程项目投资的可靠性和可接受的前景。这是投资项目经济评价的第一步，也是项目可行性研究的核心内容，作为决定建设项目投资命运的重要决策依据。

2.作用

(1)投资者。

(2)向投资项目贷款的银行。

企业财务评价的程序大致可分为三个步骤：

1.通过项目的市场调查和预测分析，确定产品生产方案和合理生产规模，选择生产工艺方案，设备选择、工程设计方案、建设地点和投资方案，拟定项目实施进度计划。据此进行财务预测，获得项目投资、生产成本、销售收润等一系列财务基础数据。

2.将上述财务预测数据汇总，编制基本报表，包括：现金流量表，损益表，资金来源与运用表，资产负债表。

3.通过上述报表，计算出一系列分析评价指标，进行投资项目获利能力分析、清偿能力分析、外汇效果分析及不确定性分析。

二、财务评价的程序

1.获利能力评价指标，主要有：内部收益率、投资回收期、净现值、净现值率、投资利润率、投资利税率等。

2.清偿能力评价指标，主要有：借款偿还期、资产负债率、流动比率、速动比率等。

3.外汇效果评价指标，主要有：外汇净现值、财务换汇成本、财务节汇成本等。

4.不确定性分析的主要方法有：盈亏平衡分析，敏感性分析，概率分析等。三、财务评价的主要指标和方法1、现金流量表

现金流量表反映项目寿命期内每年的现金流入量、现金流出量及净现金流量，它是分析、预测项目效益的重要动态报表。

识别的基本原则是：凡是削弱盈利的就是现金流出，凡是增加盈利的就是现金流入。对于那些虽由项目实施所引起但不为企业所支付或获取的费用及收益，则不予计算。

全部投资现金流量表的构成见表7-1.四、财务评价的基本报表序号项目建设期投产期达到设计生产能力期1现金流入1.1产品销售收入1.2回收固定资产余值1.3回收流动资金2现金流出2.1固定资产投资2.2流动资金2.3经营成本2.4销售税金及附加2.5所得税2.6特种基金3净现金流量（1－2）4累计净现金流量5所得税前净现金流量6所得税前累计净现金流量表7-1

现金流量表其具体的解释如下：(1)销售收入。这是企业获得收入的主要形式。销售收入由销售量和价格两个要素决定。在项目寿命期内价格一般都会变化，考虑到产品价格与原材料价格等有互动关系，因此一般采用现行价格或可预见的价格，并假定在寿命期内不变。(2)资产回收。寿命期未可回收的资产包括固定资产残值和回收的流动资金。(3)固定资产投资。固定资产投资包括工程费用、不可预见费、固定资产投资方向调节税、无形资产投资、建设期利息、开办费(形成递延资产)等。(4)经营成本。这是为进行经济分析从总成本费用中分离出来的一种费用，其与总成本的关系为：经营成本=总成本费用-折旧和摊销费用-利息支出。按照国家财政部门的规定，利息支出列入成本费用，但为了便于进行全部投资分析，则将其单列。折旧是对固定资产投资的回收，我们已将固定资产投资当作支出，如果再将折旧作为支出，就重复计算了费用；另一方面企业通过折旧，将固定资产价值转移到产品中的部分随产品一次次销售将其补偿基金储存起来，到折旧期满，收回原投资，可见折旧并没有从系统项目中流出，而是保留在系统内。同理，摊销费也不能作为现金流出。(5)销售税金及附加。其计算口径应与销售收入口径相对应。凡需从销售收入中支付的税金均须列入，凡不需从销售收入中支付的税金均不列入。2.损益表

损益表是用来计算项目在寿命期内各年的利润总额，据以进一步计算投资利润率、投资利税率等静态评价指标。损益表的构成见表7-2。表7-2损益表序号项目投产期达到设计生产能力期123456788.18.28.3生产负荷（%）销售收入销售税金及附加总成本费用利润总额（1-2-3）所得税税后利润（4-5）特种基金可供分配利润（7-7）盈余公积金应付利润未分配利润累计未分配利润

资金来源与运用表的构成见表7-3。序号项目建设期投产期达到设计生产能力期11.11.21.31.41.51.61.71.81.91.1022.12.22.32.42.52.62.72.834生产负荷（%）资金来源利润总额折旧费摊消费长期借款滚动资金借款其他短期借款自有资金其他回收固定资产余值回收流动资金资金运用固定资产投资建设期利息流动资金所得税特种基金应付利润长期借款还本流动资金借款还本盈余资金累计盈余资金表7-3资金来源与运用表3.资金来源与运用表序号项目建设期投产期达到设计生产能力期

1234567811.11.1.11.1.21.1.31.1.41.21.31.422.12.1.12.1.22.1.32.22.32.3.12.3.22.3.32.3.4资产流动资产总额应收账款存货现金累计盈余资金在建工程固定资产净值无形递延资产净值负债及所有者权益流动负债总额应付账款流动资金借款其它短期借款长期借款负债小计所有者权益资本金资本公积金累计盈余公积金累计未分配利润

资产负债表的构成见表7-4。表7-4资产负债表4.资产负债表1.必要性

如果基础数据估算准确程度不高，甚至是错误的，则直接影响到财务评价结论的准确性，给投资决策造成严重的后果。所以准确地估算和分析各项基础数据，是保证项目经济评价结论正确性的前提条件。2.财务评价基础数据测算的主要依据

(l)项目建议书；

(2)产品方案和建设规模；

(3)工程项目一览表；

(4)设计方案、图纸及主要设备明细表；

(5)设备的价格、安装和运输的费用；

(6)同类项目的建设资料、产品生产资料；

(7)有关规定，如资金来源、贷款利率、外汇汇率、税法、建设项目的特殊要求等；

(8)工资及其它费用标准。五、财务评价基础数据估算3.财务评价主要的基础数据种类

(l)项目总投资。包括固定资产投资、固定资产投资方向调节税、建设期借款利息、流动资金。

(2)产品成本。包括产品总成本费用、单位产品成本、经营费用、固定成本及可变成本。

(3)销售收入、销售税金。

(4)固定资产折旧、无形资产及递延资产摊销。五、财务评价基础数据估算第二节投资项目国民经济评价一、国民经济评价概述（一）国民经济评价的对象及作用1、国民经济评价的对象

宏观经济效果的好坏是我国建设投资决策的主要依据。国民经济评价是项目评价的重要组成部分和关键。因此，从原则上讲，所有项目一般均应进行国民经济评价,并以国民经济评价的结论作为主要决策依据。

2、国民经济评价的作用

(1)国民经济评价是宏观上合理配置国家有限资源的需要。

(2)国民经济评价是真正反映项目对国民经济净贡献的需要。

(3)国民经济评价是投资决策科学化的需要。

（二）国民经济评价与财务评价的关系1.二者的类同之处

(1)评价目的类同。

(2)评价基础相同。

(3)基本分析方法和主要评价指标类同。

2.二者的区别之处

(1)评价的角度不同。

(2)费用、效益的含义及划分范围不同。

(3)费用、效益的计算价格不同。

(4)评价的判据不同。第二节投资项目国民经济评价3.项目决策的准则

由于财务评价和国民经济评价的区别,可能出现同一项目的财务评价结论与国民经济评价结论不一致的情况。其决策准则如下:财务评价和国民经济评价结论均可行,项目应予通过；财务评价和国民经济评价结论均不可行,项目应予否定；财务评价结论可行,国民经济评价结论不可行,项目一般应予否定；财务评价不可行,国民经济评价结论可行,项目一般应予推荐,此时可建议采取某些财务优惠措施等,使项目具有财务上的生存能力。

第二节投资项目国民经济评价（三）国民经济评价的内容、程序及评价指标

1.国民经济评价的内容和程序

(1)国民经济效益和费用的识别。

(2)影子价格的确定。

(3)基础数据的调整。

(4)编制报表。

(5)国民经济效益分析。

(6)进行不确定性分析。

(7)作出评价结论与建议。第二节投资项目国民经济评价2.国民经济评价的指标

国民经济评价的指标及其与国民经济评价内容、基本报表的对应关系如表所示。评价内容基本报表国民经济评价指标盈利能力分析全部投资国民经济效益费用流量表经济内部收益率、经济净现值国内投资国民经济效益费用流量表经济内部效益率、经济净现值外汇效果分析经济外汇流量表经济外汇净现值经济换汇成本经济节汇成本不确定性分析敏感性分析经济内部收益率经济净现值概率分析经济净现值期望值经济净现值的累计概率第二节投资项目国民经济评价（四）国民经济效益和费用的识别

1.国民经济效益和费用识别的基本方法 项目的国民经济目标是获取尽可能大的国民经济净贡献。识别项目国民经济费用和效益的基本方法是“有无对比法”

。

2.直接效益和直接费用

3.间接效益和间接费用

4.转移支付

外部效果是在财务评价中未予考虑而在国民经济评价中计为效益或费用的效果,转移支付则是在财务评价中计为效益或费用而在国民经济评价中既不计为效益也不计为费用的流量。

第二节投资项目国民经济评价二、影子价格及其计算影子价格的概念 影子价格又称最优计划价格或计算价格,它不是市场上形成的交换价格,而是一种更能反映资源真实经济价值、促进资源合理利用、为实现一定的经济发展目标而人为确定的效率价格。影子价格反映社会经济处于某种最优状态下时的资源稀缺程度和对最终产品的需求情况,有利于资源的最优配置。

第二节投资项目国民经济评价（二）影子价格的计算方法1.线性对偶解法2.市场均衡价格法3.机会成本分析法4.消费者支付意愿法5.成本分解法

（三）子价格的确定1.外贸货物影子价格的确定

2.非外贸货物影子价格的确定

3.特殊投入物影子价格的确定4.社会折现率、影子汇率及贸易费用率

第二节投资项目国民经济评价三、国民经济盈利能力分析（一）基础数据的准备1.在财务评价基础上进行国民经济评价(1)效益和费用范围的调整。

①剔除已计入财务效益和费用中的转移支付；

②识别项目的间接效益和间接费用,对能定量的进行定量计算,对不能定量的加以定性描述。(2)效益和费用数值的调整

①固定效益投资的调整。

②流动资金的调整。

③经营费用的调整。

④销售收入的调整。

⑤外汇借款还本付息的调整。2.直接进行项目国民经济评价

(1)识别和计算项目的直接效益。

(2)投资估算。

(3)计算经营费用。

(4)项目间接效益和间接费用的识别、计算或分析。第二节投资项目国民经济评价（二）国民经济效益费用流量表的编制及指标的计算与评价

1.国民经济效益费用流量表的编制

2.指标的计算与评价(1)经济内部收益率(EIRR)。

式中:B—效益流入量；C—费用流出量；（B-C）t—第t年净效益流量；n—项目计算期。

EIRR≥

,表明项目对国民经济的净贡献超过或达到了要求的水平,可以考虑接受项目。(2)经济净现值(ENPV)。当ENPV≥0时,表示国家为拟建项目付出代价后,可以得到超过或符合社会折现率的社会盈余,故可以考虑接受项目。

第二节投资项目国民经济评价（三）国民经济外汇效果分析1.经济外汇净现值(ENPVF)。

式中：FI—外汇流入量；

FO—外汇流出量；(FI-FO)t—第t年的净外汇流量；n—项目计算期。2.经济换汇成本和经济节汇成本(1)换汇成本

经济换汇成本=(2)节汇成本

经济节汇成本=

式中:DR’—项目在第t年为生产替代进口产品投入的国内资源,元；

FI"—生产替代进口产品所节约的外汇,美元；

FO"—生产替代进口产品的外汇流出,美元。

第三节投资项目的社会评价一、项目社会评价的含义与特点1.含义

投资项目的社会评价就是分析评定项目的实施对实现各项社会发展目标所做的贡献与影响，判断项目社会可行性的过程。这里的社会发展目标是国家或地区在一定时期内规定的各个社会生活领域发展要达到的结果。

2.特点（1）多目标性；（2）内容的广泛性；（3）效益的间接性；（4）效益的难以计量性。二、项目社会评价的意义

第一，项目的社会评价可以保证项目与所处的社会环境相互协调，提高投资效益。

第二，社会评价可以促进社会发展目标的实现，提高项目决策的科学性。

第三，有利于自然资源的合理利用和环境保护。

第四，有利于实现国民收入的合理分配。增加的国民收入的合理分配是社会评价的主要内容。第三节投资项目的社会评价三、项目社会评价的目标和内容1.目标

社会发展目标是国家在一定时期内制定的各个社会生活领域发展要达到的结果，社会发展目标包括经济、政治、科技、文化、艺术、卫生、安全、环境等各个社会生活领域。项目社会评价的目标就是通过评价促使项目与其所处的社会环境相互协调，促进社会发展目标的实现，推动社会进步。2.内容

项目社会评价的主要内容应是评价项目满足社会发展目标的程度。社会是由经济、政治、科技、文化、教育等各个领域组成的，社会发展目标包括上述各个社会生活领域目标。从这点出发，社会评价的内容应包括：项目对宏观经济的影响评价，对科技进步的影响评价，自然与生态环境的影响，合理利用资源、社会环境影响等。四、项目社会评价的原则和步骤（一）项目社会评价应遵循的原则1.要结合我国社会发展和项目评价工作的实际。2.科学性与实用性相结合。3.评价内容和范围要具体明确。4.评价方法要定量分析与定性分析相结合。5.评价结果要求具有可比性。（二）项目社会评价的步骤1.确定评价目标的范围。2.制定备选方案。3.确定评价指标体系及评价标准。4.评价。5.选出最优方案。6.评价总结。五、项目的社会评价方法

根据项目社会评价的目标、内容及特点，项目的社会评价应采取定量分析与定性分析相结合，多目标综合评价的方法。

定量分析是对项目社会效益和影响中能直接或间接量化的部分进行定量计算和分析。其基本原理是社会费用效益分析理论，即将项目所产生的社会效益与为实现项目所付出的社会代价相比较；定性分析是用文字对项目的社会效益和影响进行描述评价。

由于社会评价具有多目标性，评价内容广泛、繁杂，为此，在定量和定性分析之后，应进行综合评价，以判断项目综合社会效益，确定项目的社会可行性。

六、项目社会评价的指标体系项目社会评价体系宏观经济效益技术进步效果自然和生态环境影响自然资源利用效果社会环境影响国民经济效益地区经济效益收入分配效果就业效果技术增值效益技术扩散效益自然环境影响生态环境影响水、节能、节约耕地等资源综合利用效果对人口的影响对人民生活的影响对社区的影响对社会安定的影响第四节项目后评价一、项目后评价概述（一）项目后评价的概念

项目后评价是指对已经完成的项目（或规划）的目的、执行过程、效益、作用和影响所进行的系统的、客观的分析；通过项目活动实践的检查总结，确定项目预期的目标是否达到，项目或规划是否合理有效，项目的主要效益指标是否实现；通过分析评价找出成败的原因，总结经验教训；并通过及时有效的信息反馈，为未来新项目的决策和提高完善投资决策管理水平提出建议，同时也为后评价项目实施运营中出现的问题提出改进建议，从而达到提高投资效益的目的。（二）项目后评价的时点和种类

项目后评价应在所建设施能力和投资的直接经济效益发挥出来的时候进行，也就是在项目完工以后，贷款项目在账户关闭之后、生产运营达到设计能力之际进行项目正式的后评价。

根据评价时点，项目后评价也可细分为：跟踪评价、实施效果评价和影响评价。

1.项目跟踪评价（也有称为“中间评价”或“实施过程评价，on－goingevaluation”）。2.项目实施效果评价（也就是通常的项目后评价，世界银行和亚洲开发银行称为“PPAR；projectperformanceauditreport）。

3.项目影响评价（或称为“项目效益监督评价”）项目前评估的任务（预测）项目后评价的任务（总结+预测）总结预测立项/评估贷款谈判/批准贷款生效/开工竣工/帐户关闭达到能力后评价项目终点(后评价类型：)（跟踪评价）（实施效果评价）（影响评价）ABCDEF（寿命周期T）7-2项目后评价时点第四节项目后评价（三）项目后评价与项目前评估的主要区别1.目的不同

前评估的目的是确定项目是否可以立项，它是站在项目的起点，主要应用预测技术来分析评价项目未来的效益，以确定项目投资是否值得并可行。后评价则是在项目建成之后，总结项目的准备、实施、和运营，并通过预测对项目的未来进行新的分析评价，其目的是为了总结经验教训,为改进决策和管理服务。2.判断标准不同

前评估的重要判别标准是投资者要求获得的收益率或基准收益率（社会折现率），而后评价的判别标准则重点是前评估的结论，主要采用对比的方法。第四节项目后评价（四）项目后评价的监督功能1.监督功能。

如前所述，后评价是一个向实践学习的过程，同时又是一个对投资活动的监督过程。项目后评价的监督功能与项目的前评估、实施监督结合在一起，构成了对投资活动的监督机制。2.与审计的区别。

虽然项目后评价具有监督的功能，但由于它主要的服务对象是投资决策层，主要目的是总结经验教训，评价重点是项目的可持续性及项目的宏观影响和作用，这就确定了后评价与项目审计的根本区别。而审计是以法律和有关规定为准绳审查项目，重点是财务方面的审计，包括财务报表审计、符合性审计和绩效审计。第四节项目后评价（五）项目后评价的主要特点和要求

1.独立性。

2.可信性。

3.实用性。

4.透明性。

5.反馈性。第四节项目后评价二、项目后评价的主要内容（一）项目后评价的内容范围

投资项目评价的分析内容包括经济、环境、社会和机构发展等四个方面。项目后评价的内容范围也相同。（二）项目后评价的基本内容

1.项目目标评价

2.项目实施过程评价

过程评价一般要分析以下几个方面：（l）项目的立项、准备和评估；（2）项目内容和建设规模；（3）工程进度和实施情况；（4）配套设施和服务条件；（5）受益者范围及其反映；（6）项目的管理和机制；（7）财务执行情况。3.项目效益评价

项目的效益评价即财务评价和经济评价，其评价的主要内容与项目前评估无大的差别，主要分析指标还是内部收益率、净现值和贷款偿还期等项目盈利能力和清偿能力的指标

4.项目影响评价

项目的影响评价内容包括经济影响、环境影响和社会影响，具体有以下几个方面。5.项目持续性评价

项目的持续性是指在项目的建设资金投入完成之后，项目的既定目标是否还能继续，项目是否可以持续地发展下去，接受投资的项目业主是否愿意并可能依靠自己的力量继续去实现既定目