投资银行学-债券的发行与承销

债券的发行与承销

2024/3/62目录第一节债券的定义、特点及主要类型第二节

债券发行的一般程序第三节国债的发行与承销第四节金融债券的发行与承销第五节

公司债券的发行与承销第六节企业债发行与承销第七节世界主要国家及我国的债券交易市场3第一节债券的定义、特点及主要类型目录一、债券的定义二、债券的主要特点三、债券的主要类型一、债券的定义第一节债券的定义、特点及主要类型

债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系、债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。二、债券的主要特点第一节债券的定义、特点及主要类型

（一）偿还性债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息。

（二）流通性债券一般都可以在流通市场上自由转让。由于债券品种和规模的巨大，债券市场一般都具有很好的流动性。有些国家的债券市场比股票市场要发达得多，其流动性就更好。许多机构投资者和企业往往将短期债券作为其既能获得收益又能保持资产流动性的-一种选择，这足以说明债券具有良好的流动性。二、债券的主要特点第一节债券的定义、特点及主要类型

（三）安全性

与股票相比，债券通常规定有固定的利率，与企业绩效没有直接联系，收益比较稳定，风险较小。此外，在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。大多数债券的票面利率在发行时就加以确定，不受市场利率波动的影响，其价格变动的范围是有限的。此外，债券发行前一般都要进行信用等级评估，其风险状况较为明朗，投资者可以根据债券信用状况选择债券投资品种。还有许多企业发行的是抵押债券或第三者担保债券，其本息的支付较有保证。因此，从总体上看进行债券投资是比较安全的。二、债券的主要特点第一节债券的定义、特点及主要类型

（四）收益性

收益性是指债券能为投资者带来一定的收入。这种收入主要表现为利息，即债权投资的报酬。债券由于其多数具有固定利率而拥有较稳定的收益。

在实际经济活动中，债券收益可以表现为两种：一种是债权人将债券一直保持至期满日为止，这样，在债券期限内，债权人可以按约定的条件分期分次取得利息或者到期一次取得利息。另一种是债权人在债券期满之前将债券转让，这样，他有可能获得超过购入时债券价格的价差。三、债券的主要类型第一节债券的定义、特点及主要类型

（一）按发行主体分类根据债券发行主体不同，可分为政府债券、金融债券和公司债券三类。政府债券是指由中央政府、地方政府和政府机构发行的债券。金融债券是银行或非银行的金融机构发行的债券。公司债券是公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。三、债券的主要类型第一节债券的定义、特点及主要类型

（一）按发行主体分类

截止2020年12月，我国在沪深交易所发行人数量为4686家，其中上海证券交易所的债券发行人数量有3689家，深圳证券交易所的债券发行人有997家。2012-2020年中国沪深交易所发行企业债的企业数量如图所示：图

2012-2020年中国沪深交易所发行企业债的企业数量（数据来源：中国债券登记结算公司）三、债券的主要类型第一节债券的定义、特点及主要类型

（一）按发行主体分类

中国人民银行公布的金融市场运行情况如图9-2所示，2014-2020年我国债券发行总量呈上升趋势，到2019年增速逐渐下降，但在2020年上半年经济萎靡时发行量增速反弹。随着经济的快速恢复，债券市场2020年债券发行量同比去年同时期已经增加许多。图

2014-2020年中国债券市场所有债券发行量及增长情况（数据来源：中国债券登记结算公司）三、债券的主要类型第一节债券的定义、特点及主要类型

（一）按发行主体分类

从我国2020年债券发行的结构来看，所有债券品种中，金融债券的发行量占比最大，2020全年共发行了29.15万亿元，占比约为51.20%；其次是公司信用类债券，2020年全年共发行了14.20万亿元，占比为24.94%；再者是政府债券，2020年共发行13.53万亿元，占比约为23.76%；国际机构债券的发行量占比最少，为554亿元，占比仅为0.10%。如图所示：图

2020年债券市场主要债券品种发行情况（数据来源：中国债券登记结算公司）三、债券的主要类型第一节债券的定义、特点及主要类型（二）按付息方式分类根据债券发行条款中是否规定在约定期限向债券持有人支付利息，债券可分为贴现债券、附息债券和息票累积债券三类。（三）按募集方式分类根据债券募集方式的不同，可将债券分为公募债券和私募债券两类。（四）按担保性质分类根据债券的担保性质不同，可将其扽为有担保债券和无担保债券。（五）按债券形态分类根据债券的形态不同，可将债券分为实物债券、凭证式债券和记账式债券三类。

13第二节债券发行的一般程序目录一、发行合同书二、债券信用评级一、发行合同书第二节债券发行的一般程序发行合同书也称信托契据，是说明公司债券持有人和发行债券公司双方权益的法律文件，由受托管理人(通常是银行)代表债券持有人利益监督合同书中各条款的履行。债券发行合同书一般很长，其中各种限制性条款占很大篇幅。对于有限责任公司来说，一旦资不抵债而发生违约时，债权人的利益会受损害，这些限制性条款就是用来设法保护债权人利益的，它一般可分成否定性条和肯定性条款。一、发行合同书第二节债券发行的一般程序(1)否定性条款。否定性条款是指不允许或限制股东做某些事情的规定。(2)肯定性条款。肯定性条款是指对发行公司应该履行某些责任的规定，如要求营运资金、权益资本达到一定水平以上。这些肯定性条款可以理解为对发行公司设置某些最低限。二、债券信用评级第二节债券发行的一般程序债券信用评级是以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级。债券信用评级大多是企业债券信用评级，是对具有独立法人资格企业所发行某一特定债券，按期还本付息的可靠程度进行评估，并标示其信用程度的等级。这种信用评级，是为投资者购买债券和证券市场债券的流通转让活动提供信息服务。国家财政发行的国库券和国家银行发行的金融债券，由于有政府的保证，因此不参加债券信用评级。地方政府或非国家银行金融机构发行的某些有价证券，则有必要进行评级。二、债券信用评级第二节债券发行的一般程序（一）债券信用评级的原因1.方便投资者进行债券投资决策投资者购买债券是要承担一定风险的。如果发行者到期不能偿还本息，投资者就会蒙受损失，这种风险称为信用风险。2.减少信誉高的发行人的筹资成本一般来说，资信等级越高的债券，越容易得到投资者的信任，能够以较低的利率出售；而资信等级低的债券，风险较大，只能以较高的利率发行。二、债券信用评级第二节债券发行的一般程序（二）债券信用的等级标准根据债券信用等级的不同，通常可将其扽为A级债券、B级债券、C级债券和D级债券四种类型。A级债券是最高级别的债券。其特点是：①本金和收益的安全性最大；②它们受经济形势影响的程度较小；③它们的收益水平较低，筹资成本也低。对于A级债券来说，利率的变化比经济状况的变化更为重要。因此，一般人们把A级债券称为信誉良好的“金边债券”，对特别注重利息收入的投资者或保值者是较好的选择。二、债券信用评级第二节债券发行的一般程序（二）债券信用的等级标准B级债券是主要针对对那些熟练的证券投资者，因为这些投资者不情愿只购买收益较低的A级债券，而甘愿冒一定风险购买收益较高的B级债券。B级债券的特点是：①债券的安全性、稳定性以及利息收益会受到经济中不稳定因素的影响；②经济形势的变化对这类债券的价值影响很大；③投资者冒一定风险，但收益水平较高，筹资成本与费用也较高。

C级和D级是投机性或赌博性的债券。从正常投资角度来看，没有多大的经济意义但对于敢于承担风险，试图从差价变动中取得巨大收益的投资者，C级和D级债券也是一种可供选择的投资对象。二、债券信用评级第二节债券发行的一般程序（三）信用评级机构目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准·普尔公司和穆迪投资服务公司。标准·普尔公司信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级C级和D级。穆迪投资服务公司信用等级标准从高到低可划分为：Aaa级，Aa级、A级、Baa级、Ba级、B级、Caa级、Ca级、C级。两家机构信用等级划分大同小异。前四个级别债券信誉高，风险小，是“投资级债券”；第五级开始的债券信誉低，是“投机级债券”。如表所示。二、债券信用评级第二节债券发行的一般程序

评级等级评级符号评级说明投资级别AAA偿还债务能力极强，为标准普尔授予的最高评级级别。AA偿还债务能力很强。A偿还债务能力强，但略微易受外在环境及经济状况变动的不利因素所影响。BBB具有适当偿债能力，但还债能力较可能因不利经济状况而减弱。其中，“BBB-”为市场参与者认为的最低投资级评级。投机级别BB相对于其它投机级级别评级，违约的风险更低。但持续存在的重大不稳定因素，或不利的商业、金融、经济状况，可能导致发债人没有足够能力偿还债务。其中，“BB+”为市场参与者认为的最高投机级评级。B违约可能性较“BB”级高，发债人目前仍有能力偿还债务，但不利的商业、金融、经济条件可能削弱发债人偿还债务的能力和意愿。CCC目前有可能违约，发债人能否履行财务承诺将取决于商业、金融、经济条件是否有利。当遭遇不利的商业、金融或经济环境时，发债人可能会违约。CC违约的可能性高。违约尚未发生，但预计会实际发生。C目前违约的可能性高，且最终违约追偿比率预计会低于其他更高评级的债务。D发债人未能按期偿还债务，或违反推定承诺；也可在破产申请已被提交或采取类似行动时使用。注：从AA至CCC级，每个级别都可用添加“+”或“-”来显示信用高低程度。例如，在AA序列中，信用级别由高到低依次为AA+、AA、AA-。标准·普尔公司信用等级标准二、债券信用评级第二节债券发行的一般程序

评级等级评级符号评定等级评级说明投资级别Aaa优等信用质量最高，信用风险最低；利息支付有充足保证，本金安全；为还本付息提供保证的因素即使变化，也是可预见的；发行地位稳固。Aa(Aa1，Aa2，Aa3)高级信用质量很高，有较低的信用风险；本金利息安全，但利润保证不如Aaa级债券充足，为还本付息提供保证的因素波动比Aa级债券大。A(A1，A2，A3)中上级投资品质优良；本金利息安全，但有可能在未来某个时候还本付息的能力会下降。Baa(Baa1，Baa2，Baa3)中级保证程度一般；利息支付和本金安全现在有保证，但在相当长远的一些时间内具有不可靠性；缺乏优良的投资品质。投机级别Ba（Ba1，Ba2，Ba3）具有投机性质的因素不能保证将来的良好状况；还本付息的保证有限，一旦经济情况发生变化，还本付息能力将削弱；具有不稳定的特征。B(B1，B2，B3)缺少理想投资的品质还本付息，或长期内履行合同中其它条款的保证极小。Caa(Caa1，Caa2，Caa3)劣质债券有可能违约，或现在就存在危及本息安全的因素。Ca高度投机性经常违约，或有其它明显的缺点。C最低等级评级前途无望，不能用来做真正的投资。穆迪投资服务公司信用等级标准二、债券信用评级第二节债券发行的一般程序

大公国际信用等级标准信用等级特点AAA偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。AA偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。A偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。BBB偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。BB偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。CCC偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。CC在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。C不能偿还债务。大公国际主体信用等级符号及定义适用于受评主体评级以及短期债项和长期债项评级中的受评主体评级业务，是对受评主体违约风险的评价。其等级划分为三等九级，符号表示分别为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，其中除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用‘+’或‘-’符号进行微调，表示略高或略低于本等级。主体信用等级符号及含义如表所示：三、债券的偿还第二节债券发行的一般程序（一）定期偿还定期偿还是在经过一定宽限期后，每过半年或1年偿还一定金额的本金，到期时还清余额。这一般适用于发行数量巨大，偿还期限长的债券，但国债和金融债券一般不使用该方法。定期偿还具体有两种方法，一是以抽签方式确定并按票面价格偿还；二是从二级市场上以市场价格购回债券。为增加债券信用和吸引力，有的公司还建立偿还基金用于债券的定期偿还。（二）任意偿还任意偿还是债券发行一段时间(称为保护期)以后，发行人可以任意偿还债券的一部分或全部，具体操作可根据早赎或以新偿旧条款，也可在二级市场上买回予以注销。投资银行往往是具体偿还方式的设计者和操作者，在债券偿还的过程中，投资银行有时也为发行者代理本金发还。25第三节国债的发行与承销目录一、我国国债的发行方式二、我国国债的承销一、我国国债的发行方式第三节国债的发行与承销我国的国债发行方式主要包括行政分配、定向发售、承购包销和招标发行。（一）行政分配方式行政分配方式即依靠行政手段发行国债。该发行方式始于20世纪80年代初经济体制的转轨时期，市场体系尚未建立。发行对象为企事业单位、城乡居民及各专业银行。（二）定向发售定向发售方式是指向养老保险基金、待业保险基金等特定机构发行国债的方式，主要用于国家重点建设债券、财政国债、特种国债等品种。

一、我国国债的发行方式第三节国债的发行与承销（三）承购包销方式承购包销方式始于20世纪90年代初，它是在我国的国债二级市场的试点取得成功后的产物。（四）招标发行国债招标发行，通常是指财政部在国债发行中，采用的一种发行方式。即财政部对发行的国债先进行招标，由国债承销商进行投标，随后由国债承销商通过证券交易所分销给投资者。根据发行对象的不同，招标发行又可分为缴款期招标、价格招标、收益率招标三种形式，其中价格招标主要用于贴现国债的发行，收益率招标主要用于付息国债的发行。一、我国国债的发行方式第三节国债的发行与承销2014-2019年我国国债发行规模级增长情况如图所示：二、我国国债的承销第三节国债的发行与承销（一）记账式国债的承销程序1.交易所市场发行国债的分销（1）场内挂牌分销的程序如下：承销商将其包销的国债托管在一个自营账户中；证券交易所为每个承销商确定当期国债各自的承销代码；在此后发行期中的任何交易时间内，承销商按自己的意愿确定挂牌卖出国债的数量和价格，进行分销；投资者在买入债券时，可免缴佣金，证券交易所也不向代理机构收取经手费用。客户认购的国债自动过户至客户的账户内，认购款于当日划入清算账户；发行结束后，承销商在规定的缴款日前如期将发行款--次性划入财政部在中国人民银行的指定账户内，托管账户中分销的国债余额转为由承销商持有；财政部将国债发行手续费拨付至各承销商的指定银行账户。二、我国国债的承销第三节国债的发行与承销（一）记账式国债的承销程序1.交易所市场发行国债的分销（2）场外分销的程序如下：发行期内，承销商也可以在场外确定分销商或客户，并在当期国债的上市交易日前向证券交易所申请办理非交易过户；证券交易所根据承销商的要求，将国债过户至分销商或客户的账户内；国债认购款的支付时间和方式由买卖双方在场外协商确定。二、我国国债的承销第三节国债的发行与承销（一）记账式国债的承销程序2.银行间债券市场发行国债的分销中央国债登记结算有限责任公司的规定如下：承销人应办理债券分销手续，并与分销认购人签订分销认购协议。分销认购人应是全国银行间债券市场参与者，并已在中债登开立债券托管账户；由承销人根据协议，填制债券发行分销过户指令一览表，加盖预留印章、填写分销密押后传真至中债登，同时将原件寄至中债登。中债登确认无误后，根据一览表中的过户指令办理分销过户；中债登利用中央债券簿记系统中的交易过户功能，办理承销商与分销认购人之间的分销债券过户。过户后，承销商和分销认购人可以从联网终端输出“非交易过户通知单”，过户原因注明为“分销过户”；在发行过程中，承销人的分销总额以其承销总额为限。如发生超卖，不予过户。二、我国国债的承销第三节国债的发行与承销（二）储蓄式国债的承销程序储蓄式国债是一种不可上市流通的储蓄型债券，主要由银行承销，各地财政部门和各国债一级自营商也可参与发行。承销商在分得所承销的国债后，通过各自的代理网点发售。发售采取向购买人开具凭证式国债收款凭证的方式，发售数量不能突破所承销的国债量。由于储蓄式国债采用“随买随卖”、利率按实际持有天数分档计付的交易方式，因而在收款凭证中除了注明投资者身份外，还需注明购买日期、期限、到期利率等内容。二、我国国债的承销第三节国债的发行与承销（二）储蓄式国债的承销程序为了便于掌握发行进度，担任储蓄式国债发行任务的各个系统一般每月要汇总本系统内的累计发行数额，上报财政部及中国人民银行。储蓄式国债(电子记账)品种与以往发行的凭证式国债的不同之处在于：①申请购买手续不同;②债权记录方式不同;③承办机构不同;④到期兑付方式不同。34第四节金融债券的发行与承销目录一、金融债券的发行主体及资格二、金融债券的发行与承销的一般程序一、金融债券的发行主体及资格第四节金融债券的发行与承销（一）政策性银行我国的政策性银行包括国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行。政策性银行发行金融债券，应按年向中国人民银行报送金融债券发行申请，经中国人民银行批准后即可发行金融债券。（二）商业银行商业银行发行金融债券应具备以下条件：具有良好的公司治理机制；核心资本充足率不低于4%；最近三年连续盈利；贷款损失准备计提充足；风险监管指标符合监管机构的有关规定；最近三年没有重大违法、违规行为；中国人民银行要求的其他条件。一、金融债券的发行主体及资格第四节金融债券的发行与承销（三）企业集团财务公司根据中国人民银行2005年4月27日发布的《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》和中国银监会2007年发布的《中国银监会关于企业集团财务公司发行金融债券有关问题的通知》的规定，企业集团财务公司发行金融债券，应当具备以下条件：(1)具有良好的公司治理结构、完善的投资决策机制、健全有效的内部管理和风险控制制度及相应的管理信息系统。(2)具有从事金融债券发行的合格专业人员。(3)依法合规经营，符合中国银监会有关审慎监管的要求，风险监管指标符合监管机构的有关规定。一、金融债券的发行主体及资格第四节金融债券的发行与承销（三）企业集团财务公司(4)财务公司已发行、尚未兑付的金融债券总额不得超过其净资产总额的100%，发行金融债券后，资本充足率不低于10%。(5)财务公司设立1年以上，经营状况良好，申请前一年利润率不低于行业平均水平，且有稳定的盈利预期。(6)申请前一年，不良资产率低于行业平均水平，资产损失准备拨备充足。(7)申请前1年，注册资本金不低于3亿元人民币，净资产不低于行业平均水平。(8)近三年无重大违法违规记录。(9)无到期不能支付债务。(10)中国人民银行和中国银监会规定的其他条件。一、金融债券的发行主体及资格第四节金融债券的发行与承销（四）金融租赁公司、汽车金融公司和消费金融公司中国人民银行和中国银监会于2009年8月18日发布的[2009]第14号公告的规定，金融租赁公司和汽车金融公司发行金融债券的，应当具备以下条件：(1)具有良好的公司治理结构和完善的内部控制体系。(2)具有从事金融债券发行和管理的合格专业人员。(3)金融租赁公司注册资本金不低于5亿元人民币或等值的自由兑换货币，汽车金融公司注册资本金不低于8亿元人民币或等值的自由兑换货币。(4)资产质量良好，最近一年不良资产率低于行业平均水平，资产损失准备计提充足。(5)无到期不能支付债券。一、金融债券的发行主体及资格第四节金融债券的发行与承销（四）金融租赁公司、汽车金融公司和消费金融公司(6)经自查不低于行业平均水平。(7)经营状况良好，最近3年连续盈利，最近一年利润率不低于行业平均水平，且有稳定的盈利预期。(8)最近3年平均可分配利率足以支付所发行金融债券一年的利息。(9)风险监管指标达到监管要求。(10)最近3年没有重大违法、违规行为。(11)中国人民银行和中国银监会要求的其他条件。另外，金融租赁公司和汽车金融公司发行金融债券后，资本充足率不低于8%。（五）其他金融机构其他金融机构发行金融债券应具备的条件由中国人民银行另行规定。二、金融债券的发行与承销的一般程序第四节金融债券的发行与承销（一）准备和申请阶段

（二）委托承销和发布公告阶段（三）发售和收款阶段（四）发债资金结算及入账阶段二、金融债券的发行与承销的一般程序第四节金融债券的发行与承销2014-2019年我国金融债券发行规模级增长情况如图所示。42第五节公司债券的发行与承销目录一、公司债券的发行主体及资格二、公司债券发行和承销的一般程序一、公司债券的发行主体及资格第五节公司债券的发行与承销公司债券是公司筹集资金解决资金短缺的一种重要方式，指根据《公司法》设立的公司依法发行的约定在一定期限内还本付息的有价证券，一般期限较长公司债券的发行主体一般须具有独立法人资格的股份有限公司或有限责任公司。公司发行债券的目的主要是为了筹集资金。公司筹集资金的途径很多，除了发行股票筹措自有资金、向银行借款取得债务资金、发行商业票据获得短期资金以外，还可以通过发行公司债券获得长期债务资金。一、公司债券的发行主体及资格第五节公司债券的发行与承销各国一般都设置法律规定了公司债券的发行资格，其主要的限制体现在公司的净资产规模、盈利水平、偿债能力和发行规模等方面。如我国的《证券法》规定，发行公司债券，必须符合下列条件：(1)股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额，不低于人民币6000万元；(2)累计债券总额不超过公司净资产额的40%；(3)最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息；(4)筹集的资金用途符合国家产业政策；(5)债券的利率不得超过国务院限定利率的水平；(6)国务院规定的其他条件。二、公司债券发行和承销的一般程序第五节公司债券的发行与承销

（一）公司债券发行的申请与审批（二）聘请债券评级机构对债券进行信用评级（三）发布公告（四）公司债券发行（五）提交债券发行报告（六）记账式债券实行债权登记托管的分级管理二、公司债券发行和承销的一般程序第五节公司债券的发行与承销确定融资意向阶段发行人形成融资意向与券商初步接洽，形成合作框架券商根据发行融资方式及具体出行方案出具可行性报告发行人最终确定发行方案发行准备阶段聘请主承销商、律师、评级机构等中介机构，签订承销协议中介机构进行尽职调查，并与发行人共同制作申报材料发行人召开董事会审议公司债券融资方案，公告董事会协议，并上报省发改委省发改委转报国家发改委国家发改委审核阶段主承销商向证监会预报文件申请材料，证监会发行部出具反馈意见发行人召开临时股东大会审议公司发行相关议案，并公告股东大会决议主承销商向证监会补充股东大会决议，对反馈意见进行答复证监会发行审核委员会审核发行材料，作出批准或不予批准的决定发行上市阶段在制定报刊上刊登募集说明书及其摘要路演，确定公司债券最终的票面利率正式发行，发行人获得募集资金制作上市公告书，并在指定报刊刊登，债券上市交易公司债券的发行程序如图所示47第六节企业债发行与承销目录一、企业债券的发行主体和资格二、企业债券发行和承销的一般程序一、企业债券的发行主体和资格第六节企业债发行与承销我国的企业债券是指在中华人民共和国境内具有法人资格的企业在境内依照法定程序发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。金融债券和外币债券除外。企业债券代表着发债企业和投资者之间的债权债务关系。企业债券持有人有权按照约定取得利息收回本金，但是无权参与企业的经营管理。企业债的实际发债主体为中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业等大型国有机构，而且均有大型银行、大型国有集团等对债券进行担保。由此可知，我国的企业债券实质具有很高的信用级别，属于具有“国家信用”的准政府债券。一、企业债券的发行主体和资格第六节企业债发行与承销相对于公司债，对企业债的发行要求更加严格，必须经国家发改委交国务院审批。根据《企业债券管理条例》、《国家发展改革委关于进一步改进和加强企业债券管理工作的通知》和《国家发展改革委关于下达2007年第一批企业债券发行规模及发行核准有关问题的通知》的规定，发行企业债券，必须符合下列条件：(1)所筹资金用途符合国家产业政策和行业发展规划；(2)净资产规模达到规定的要求；(3)经济效益良好，近3个会计年度连续盈利；(4)现金流状况良好，具有较强的到期偿债能力；(5)近三年没有违法和重大违规行为；(6)前一次发行的企业债券已足额募集；(7)已经发行的企业债券没有延迟支付本息的情形；一、企业债券的发行主体和资格第六节企业债发行与承销(8)企业发行债券余额未超过其净资产的40%；用于固定资产投资项目的，累计发行额不得超过该项目总投资的20%(目前执行30%)；(9)符合国家发展改革委根据国家产业政策、行业发展规划和宏观调控需要确定的企业债券重点支持行业、最低净资产规模以及发债规模的上、下限；(10)符合相关法律法规的规定。一、企业债券的发行主体和资格第六节企业债发行与承销投资者即债券的认购者，是资金的供给者，是债权债务关系中的债权人。投资者可以是个人、企业、金融机构和政府机构。中介机构主要指为债券发行提供服务的机构，一般包括承销商、担保人、会计师.律师、资信评估机构等。中介机构在债券发行市场上负责从发行开始到发行完毕的所有手续和为公开信息披露而制定有关文件。管理者即对债券发行市场进行监督管理的政府机构，主要负责监督管理债券的发行、承销以及买卖等经营行为，以维护证券市场的正常秩序。二、企业债券发行和承销的一般程序第六节企业债发行与承销企业债发行程序与公司债发行程序不同，企业债的发行并没有相应明确的规章指引作为参照。通常情况下经由国家发改委财政金融司审查批准后，由承销券商负责发行。企业债的发行方式多样，大规模企业债的发行通常仅针对机构投资者，相对较小规模的企业债发行通常通过网上发行和网下发行相结合的方式进行。另外，企业债的发行登记机关也区别于公司债的发行登记机关，通常为中央国债公司。企业债的发行基本可以分为四个阶段，即:①确定融资意向阶段；②发行前准备阶段；③国家发改委审核阶段；④过户登记阶段。二、企业债券发行和承销的一般程序第六节企业债发行与承销确定融资意向阶段发行准备阶段国家发改委审核阶段发行上市阶段发行人形成融资意向，与券商形成合作框架券商出具发行方案可行性报告，发行人确定发行方案选定主承销商，拟定信用增级机制，选聘会计事务所、律师事务所、信用评级机构等信用机构信用评级会计事务所审计会计报表主承销商制作发行材料向发改委报送资料国家发改委核准证监会会签人民银行会签在制定报刊刊登发行公告中央国债登记结算公司登记托管承销商销售债券企业债券发行及承销的一般程序54第七节世界主要国家及我国的债券交易市场目录一、债券交易市场概述二、美国债券交易市场三、日本交易市场概述四、欧洲债券交易市场五、我国债券交易市场一、债券交易市场概述第七节世界主要国家及我国的债券交易市场所谓债券交易，就是债券的买卖、转让和流通，而由此形成的市场就叫做债券交易市场，也称二级市场。相对应的债券发行市场又被称为一级市场。根据市场组织形式，债券交易市场分为场内交易市场和场外交易市场。（一）场内交易市场场内交易市场即我们所说的证券交易所，它是专门进行证券买卖的场所，如我国的上海证券交易所和深圳证券交易所。（二）场外交易市场场外交易市场也叫柜台交易市场或店头交易市场，是在证券交易所以外进行证券交易的市场，主要指证券经营机构专设的进行债券买卖的证券柜台。二、美国债券交易市场第七节世界主要国家及我国的债券交易市场美国债券市场发展历程相较中国债券市场，美国债券市场起步更早、规模更大、投资者群体更丰富，与全球市场的联动性也更强。因此，研究美国债券市场的发展历程，对于我们厘清债券市场的一般发展规律、看清未来发展方向有较大启发。美国拥有全世界规模最大、流动性最强的债券市场。根据美国证券行业和金融市场协会（SIFMA）的统计，截至2020年底，美国债券市场存量达到50.14万亿美元，在全球债券市场中的占比超过30%。二、美国债券交易市场第七节世界主要国家及我国的债券交易市场美国债券市场还具备如下特点：一是基础产品和衍生产品种类丰富，包括国债、市政债券、住房抵押债券、公司债券、货币市场工具、资产抵押债券、利率互换、信用违约互换等；二是投资者群体多元化，有银行、保险、共同基金、养老金、对冲基金、个人投资者等；三是基础设施和服务机构生态丰富，涵盖监管机构、自律组织、市场化交易平台、做市商、托管清算后台等，各司其职。二、美国债券交易市场第七节世界主要国家及我国的债券交易市场美国债券市场的发展大体上经历了五个主要阶段：（一）交易所阶段（1940年以前）（二）场外交易兴起阶段（1940—1960年）（三）以做市商为核心的市场格局形成（1970—1990年）（四）多层次资本市场生态逐渐丰富（1990—2008年）（五）监管趋严下的多层次资本市场（2008年至今）三、日本债券交易市场第七节世界主要国家及我国的债券交易市场

自20世纪60年代起步至今，日本债券市场已发展成为全球第三大债券市场。相较于西方金融体系，日本金融体系具有典型的东亚经济体特征，呈现出以银行为主体、以作为间接融资的补充为定位、以政策管制为抓手的早期特征，发展轨迹和路径与我国债券市场的早期特征较为相似。因此，日本债券市场的发展历程可为我国债券市场发展提供借鉴。日本债券市场大体经历了如下几个发展阶段：（一）作为间接融资的一种补充（二战结束至1973年）（二）利率逐步市场化和市场逐步开放（1974—1999年）（三）“东京金融大爆炸”下的开放和发展（2000—2011年）（四）企业债改革和东京机构债券市场阶段（2011年至今）四、欧洲债券交易市场第七节世界主要国家及我国的债券交易市场

欧洲债券市场包括以当地货币为本位的债券，和以美元债券为主的欧洲离岸债券市场。它产生于60年代初，1961年2月1日在卢森堡发行了第一笔欧洲货币，1963年正式形成市场。70年代后，各国对中长期资金的需求日益增加，以债券形式出现的借贷活动迅速发展。在欧洲债券结构中，主要有欧洲美元债券、欧洲瑞士法郎债券、欧洲荷兰盾债券等，欧洲日元债券在1980年对非政府机构开放。四、