2024年鸡蛋行业分析报告

2024年鸡蛋行业分析报告2024年4月目录一、我国蛋价存在三年大周期、每年小周期波动的特点 PAGEREFToc357338593\h31、我国鸡蛋价格正处于三年大周期中的上升周期 PAGEREFToc357338594\h3（1）养殖周期决定鸡蛋价格存在3年左右的大周期特点 PAGEREFToc357338595\h4（2）成本推动我国鸡蛋价格长期呈现趋势性上涨 PAGEREFToc357338596\h5（3）季节性因素使得每年蛋价走势“春低秋高”，禽流感等偶发因素加剧了短期内的鸡蛋价格波动 PAGEREFToc357338597\h62、祖代鸡供应充足使得鸡蛋价格自2024年来呈现每年小周期波动的特点 PAGEREFToc357338598\h7二、未来半年我国鸡蛋可能出现供应偏紧格局从而推升蛋价 PAGEREFToc357338599\h111、我国鸡蛋消费已进入平稳增长阶段，预计未来需求年均小幅增长1.6% PAGEREFToc357338600\h112、行业持续亏损加之禽流感事件，祖代蛋鸡存栏下降将使鸡蛋中期供应偏紧 PAGEREFToc357338601\h15（1）2024－2024年我国鸡蛋供应并无供需缺口 PAGEREFToc357338602\h15（2）短期看，祖代蛋鸡存栏降至低点造成2024年鸡蛋供应相较2024年偏紧 PAGEREFToc357338603\h19三、预计2024年Q1国内鸡蛋零售价将最高上涨至11.5元/千克 PAGEREFToc357338604\h201、2024年成本上升压力有限，但中长期养殖成本仍将保持年均5%涨幅 PAGEREFToc357338605\h202、供应偏紧推动鸡蛋价格2024年Q1涨至11.5元/千克 PAGEREFToc357338606\h23一、我国蛋价存在三年大周期、每年小周期波动的特点1、我国鸡蛋价格正处于三年大周期中的上升周期我国是全球最大的禽蛋生产国，禽蛋生产主要以鸡蛋为主，约占当年禽蛋的85%左右。2024年我国鸡蛋产量约为2500万吨，占全球总产量的37%，而第二大生产国美国产量仅占8.3%。当前国内鸡蛋主产区包括河南、山东、河北和辽宁四省，产量占全国的47%，通过鸡蛋贸易流向云贵、江浙、两广等主要消费地区。从人均消费角度看，我国也是全球鸡蛋消费大国，根据FAO数据统计，2024年我国人均鸡蛋人均占有量约18kg，仅次于饮食习惯相近的日本（19.4kg），高于欧美（11-17kg）及全球平均消费水平（9.3kg）。同时，在我国食品CPI构成中，蛋类占到了食品CPI权重的2.7%。可见，鸡蛋在我国居民饮食中占据着重要地位，准确预测鸡蛋价格对监测食品饮料企业成本，判断食品CPI中长期走势有着极大帮助。回顾2024年至今的蛋价走势，我国蛋价运行存在周期性波动、趋势性上涨和季节性振荡三大特点，同时，近年来频发的禽流感事件也使得蛋价在短期呈现剧烈波动。具体表现为：（1）养殖周期决定鸡蛋价格存在3年左右的大周期特点根据中国畜牧业年鉴统计，2024年我国产蛋鸡存栏1182万只，肉鸡存栏3466万只，分别占家禽总存栏的21.3%和62.5%。与鸡肉类似，我国鸡蛋没有定期收抛储或最低收购价政策，鸡蛋价格基本由市场供需决定，因此，蛋价走势与蛋鸡的养殖周期紧密相关。一般来说，国内蛋鸡产蛋期持续52周（不考虑换羽），产蛋期前2个月是产蛋低谷，随后进入产蛋高峰期，高峰期大约持续5个月时间，随后又进入低谷。可以计算，从祖代蛋鸡引种到商品蛋鸡进入产蛋高峰期约需要：17周+8周+3周+17周+8周+3周+17周+8周=81周=1.6年，因此，蛋价完成上涨到下跌的大周期约需要3年左右（1.6年*2）的时间。过去13年内我国鸡蛋价格一共经历了4轮大周期，分别是2024年3月至2024年5月、2024年6月至2024年5月、2024年6月至2024年5月以及2024年5月至2024年4月，4次价格周期均持续3年左右，其中上涨周期持续2年左右，下跌周期持续1年左右。因此，从时间点来看，以2024年5月为本轮鸡蛋大周期起点算起，我国鸡蛋价格正处于上升周期的第二年，预计升势或将继续持续约1年左右的时间。从相关性角度看，我国鸡蛋和白条鸡价格过去10年相关系数达到0.95，均表现为3年左右的大周期特点，主要原因在于：1）按祖代肉种鸡引种开始计算，肉鸡的整个大周期也在3年左右（约150周），与蛋鸡一致；2）肉鸡与蛋鸡养殖成本接近，使得两者的养殖户有着相同的盈利与亏损时间点，促使补栏、去产能节奏一致。（2）成本推动我国鸡蛋价格长期呈现趋势性上涨尽管2024年至今国内鸡蛋价格经历了4轮为期3年的大周期波动，但鸡蛋价格在过去13年来呈现长期上涨趋势，且每轮周期的价格中枢都持续上抬，这主要因为占蛋鸡养殖成本72%的饲料费在原粮价格推动下持续上涨，2024-2024年国内蛋鸡配合饲料年均上涨6.4%，同期鸡蛋价格年均上涨9.4%。未来看，蛋鸡养殖成本将推动我国鸡蛋价格长期趋势性上涨。（3）季节性因素使得每年蛋价走势“春低秋高”，禽流感等偶发因素加剧了短期内的鸡蛋价格波动从供给端来看，春季气候适宜，蛋鸡产蛋较多，入夏气温炎热产蛋较少；从需求端来看，一般9－10月金秋时节适逢国庆中秋，是鸡蛋需求旺季，由此，供求关系的季节性特征导致了鸡蛋价格在每年呈现“春低秋高”特点。禽流感等偶发因素在短期内也会对鸡蛋价格造成剧烈波动。2024-2024年国内经历了6轮禽流感周期，其中对导致鸡蛋价格大幅下跌的禽流感疫情有3轮，一般来说，当禽流感疫情持续时间2个月以上时，蛋价很可能会出现较大幅度下跌。2024年3月爆发的H7N9禽流感已经持续了2个多月，导致鸡蛋价格累计下跌6%，我们预计本轮禽流感将在6月份因天气转热而逐步消退，蛋价将在第二季度内筑底，下半年开始反弹。2、祖代鸡供应充足使得鸡蛋价格自2024年来呈现每年小周期波动的特点为期三年的鸡蛋大周期规律一直为市场所认同，但2024年来蛋价走势在三年大周期中，开始呈现出为期一年左右的小周期规律。一年小周期规律形成的主要原因是国内祖代蛋种鸡供应格局由海外引种逐步转变为海外、国内共同供应，使得国内祖代蛋种鸡总量相对过剩。虽然我国的鸡蛋产量和蛋鸡存栏早在1985年就居全球首位，但在2024年之前，我国祖代蛋雏鸡70%以上依赖外国进口，而且对海兰和罗曼两个蛋鸡品种依赖很大，两者占08年祖代蛋雏鸡进口总量83%。然而，近年开始国内祖代蛋鸡产业发展迅速，随着“京红/粉”、“京白939”等国产祖代蛋鸡品种的推广，国产自繁祖代蛋鸡比例逐年提高。2024年我国国产祖代蛋鸡36.5万套，同比增长21.6%，当年进口祖代蛋雏鸡占比下降至40.1%，同比下滑8.5%。根据中国畜牧业协会2024年1－10月统计，我国祖代蛋雏鸡进口依存度已经降至27%。中国本土优秀祖代蛋鸡的出现，大大改善了祖代蛋种鸡供应大部分从国外进口的局面，中外祖代种鸡的竞争，使得祖代蛋种鸡总量达到饱和或过饱和，相应地，父母代蛋种鸡的供给也出现相应的过剩，因此之前周期中商品代雏鸡供应常出现的断档情况开始减少，更多表现为：当蛋价高企，蛋农开始补栏商品蛋雏鸡，由于蛋雏鸡供应非常充足，不会带动祖代和父母代鸡场大幅补栏，若期间不出现蛋鸡行业重度亏损，则上游不会淘汰祖代与父母代蛋鸡，因此，蛋农从补栏商品代蛋雏鸡到鸡蛋开始大量供应只需要5个月左右时间，使得2024年来蛋价小周期通常为1年左右。从时间点来看，以2024年5月为本轮鸡蛋小周期起点算起，我国鸡蛋价格正处于小周期中下行周期的尾声，大概在1－2个月后结束下行周期，在今年7－8月迎来新一轮上升周期。2024年8月，大商所推出《鸡蛋期货研究及设计方案》，2024年4月大商所公告鸡蛋期货交易网上测试结果显示系统能够保障其顺利上市交易。随着筹备工作的推进以及禽流感疫情渐散，市场预计鸡蛋期货将在2024年二、三季度推出，鸡蛋期货有望成为我国首个生鲜类农产品期货品种。我们认为鸡蛋期货上市对于现货蛋价影响将相对较低，不会改变蛋价的周期性波动以及中长期走势。以白糖为例，长期以来，甘蔗的种植周期使得食糖产量存在2-3年减产和2-3年增产的特点，因此形成了国内糖价2-3年上涨与2-3年下跌的价格周期，2024年郑糖期货推出后，这一价格大周期特点并没有因此出现变化。同时，期货产品价格推出也并未降低现货价格波动。我们用当年现货价格的变异系数（标准差/平均值）来反应波动情况，以近10年来推出的玉米、早籼稻以及白糖农产品期货为样本，发现上述农产品在期货产品推出后，现货价格波动性并没有降低。综上，我们认为，未来鸡蛋期货的推出并不会影响现货价格走势，鸡蛋价格仍将表现为原有的周期性波动、趋势性上涨和季节性振荡三大特点。但是，鸡蛋期货为我国蛋鸡养殖以及下游鸡蛋加工企业提供了套期保值工具，有利于降低蛋价波动对蛋农和下游企业盈利的冲击，因此，长期来看，鸡蛋期货有利于保障我国鸡蛋充足供应。注：2024年9月22日大商所玉米期货上市，2024年4月20日早籼稻期货上市，2024年1月6日郑糖期货上市二、未来半年我国鸡蛋可能出现供应偏紧格局从而推升蛋价1、我国鸡蛋消费已进入平稳增长阶段，预计未来需求年均小幅增长1.6%当前，我国已成为全球第一大鸡蛋生产国，2024年鸡蛋人均占有量为18kg，远高于全球平均的9.3kg，仅次于日本19.4kg，居世界第二。我国鸡蛋产量基本用于国内消费，极小部分用于出口，每年鲜蛋净出口量不足产量的0.3%，因此，我国鸡蛋的消费量基本与当年鸡蛋产量相当。回顾国内鸡蛋人均需求的发展历史，1983－1996年是我国人均鸡蛋占有量的快速增长期，CAGR12.8%，并在1992年超过世界平均水平；2024－2024年CAGR放缓至2.5%，在2024年超过美国，居世界第二；而2024年至今我国人均鸡蛋占有量开始进入平稳增长期，2024－2024年仅年均提升0.7%至18千克/人。从城乡消费角度看，根据中国农业统计年鉴，2024年，我国城乡禽蛋实际消费量分别为1950万吨和876万吨，城镇消费比重占到69%，农村消费比重占31%，具体测算人均消费数据，2024年，按鸡蛋产量占禽蛋的85%计算，城乡人均实际消费鸡蛋分别为24.7千克和11.1千克。相比之下，城镇人均鸡蛋消费量已处于全球第一水平，已相对饱和，农村鸡蛋消费量也超过全球平均水平，相比城镇仍有增长潜力，但未来增速将放缓。综上，我们判断我国鸡蛋消费已基本进入平稳增长期。从国际对比中也可以发现，以饮食习惯相近的日本为例，1971年日本人均收入超过2024美金，鸡蛋人均占有量达到17kg，随后受制于饮食结构以及消费升级的影响，鸡蛋人均消费量出现缓慢增长，随后20年间仅年均增长0.7%，当前我国城镇居民人均可支配收入与农村居民人均纯收入平均后约2600美金，鸡蛋消费情况与日本1971年类似，表明我国鸡蛋总体人均消费，特别是城镇部分，已出现饱和现象。对于未来鸡蛋消费的增长点，我们预计主要在于农村人均消费稳步提高以及城镇化促使农村人口转入城镇提升鸡蛋消费总量。我国农村人均鸡蛋消费量虽已过了高速增长期，但仍有提升空间，参考全国人均鸡蛋消费量增长历史，我们预计未来农村鸡蛋消费量年均增长将在2.0%附近，此外，未来伴随我国城镇化率进一步提升，越来越多的农村人口转入城市，饮食结构也会随之改变，这部分人口迁移将使我国鸡蛋消费总量出现一定程度的上升，我们假定2024年我国城镇化率将达到60%。综上，我们测算2024－2024年我国鸡蛋总消费量将年均增长1.6%左右。上述判断也可以从欧睿咨询鸡蛋消费量预测中得到验证。根据欧睿咨询预测，2024－2024年我国鸡蛋人均消费量年均增长率将在1.3%。2、行业持续亏损加之禽流感事件，祖代蛋鸡存栏下降将使鸡蛋中期供应偏紧（1）2024－2024年我国鸡蛋供应并无供需缺口改革开放以来，受益于居民蛋类需求快速提升以及饲料业规模化发展，我国鸡蛋产量与蛋鸡存栏快速增长，1978-2024年我国鸡蛋产量年均增长11.5%，同期蛋鸡存栏、单产年均增长6.1%、5.1%，；2024年之后我国鸡蛋产量随消费增速下降而放缓，单产也逐步进入瓶颈期，2024-2024年鸡蛋产量年均增长2.4%，同期蛋鸡存栏年均增长3.1%，单产年均下降0.6%。从蛋鸡养殖规模来看，根据中国畜牧业年鉴，我国蛋鸡规模化程度（存栏500只以上）已从2024年的42%上升到了2024年82%，但若按10000只以上标准化规模蛋鸡养殖场来计算，2024年我国10000只以上仅占27%，相比美国仍存在较大差距，2024年美国30000只以上蛋鸡存栏占总存栏的82%，未来看，我国万头以上蛋鸡存栏规模化比例仍有提升空间。由于我们蛋鸡单产已进入瓶颈期，未来蛋鸡养殖规模化对于我国蛋鸡单产提升效果并不明显，我们预计，2024－2024年我国鸡蛋产量提升仍需要依靠蛋鸡存栏拉动，并且与鸡蛋消费量保持相同增速，约在年均1.6%左右。主要原因在于：1）我国蛋鸡单产已进入瓶颈期，鸡蛋产量难以通过规模化比例而提升。根据农产品成本收益汇编统计，2024年我国小（300－1000只）、中（1000－10000只）、大规模（10000只以上）产蛋鸡单产分别为17.2、17.2与17.1千克/年，不同规模蛋鸡单产相近，表明当前我国蛋鸡单产已经难以通过规模化比例而提升。根据FAO统计，当前我国蛋鸡全群单产在近年来稳定在9.3－9.4千克/年，与全球平均水平相当，比全球单产第一美国低41%，主要原因在于种鸡以及强制换羽技术。2）祖代蛋种鸡存栏充足导致商品代蛋鸡供应相对过剩，养殖户难有动力投资新技术提升蛋鸡单产。根据畜牧业协会公布数据，2024－2024年我国祖代蛋种鸡存栏分别为64、55、45万套，我们以每套祖代蛋鸡年产60套父母代，父母代年产80套商品代蛋鸡，每套商品代蛋鸡年产15－18千克鸡蛋计算，1套祖代蛋鸡将年提供72－86.4吨鸡蛋，虽然2024－2024年我国祖代蛋种鸡已不断在去产能，但即使以2024年我国祖代蛋鸡存栏45万套计算，若充分发挥产能，最高年供3240－3900万吨鸡蛋，远高于当年鸡蛋实际消费量与产量，在我国商品代蛋鸡供应相对过剩的背景下，养殖户将难有动力投资新技术来提升蛋鸡单产。3）商品代蛋鸡从补栏到产蛋仅需4－5个月，当年鸡蛋产量可根据需求端及时调整。由于我国祖代蛋鸡存栏充足，且国产优质祖代蛋种鸡正不断涌现，因此，对蛋鸡养殖户而言，商品代蛋鸡将在中长期呈现供应充足局面，因此鸡蛋需求向好时，养殖户可以及时进行补栏，提升鸡蛋产量来应对供需缺口，因此，我国鸡蛋供应将难以出现长期的供需缺口。综上，由于我国蛋鸡行业存在单产进入瓶颈、祖代蛋鸡存栏充足以及商品代蛋鸡补栏周期相对较短的特点，因此当年鸡蛋产量可以根据需求端而及时调整蛋鸡存栏量，我们预计2024－2024年我国鸡蛋供应将不会存在供需缺口，但受养殖周期、偶发事件（如禽流感）的影响，将会呈现短、中期的供应过剩或供应偏紧，影响鸡蛋价格波动。（2）短期看，祖代蛋鸡存栏降至低点造成2024年鸡蛋供应相较2024年偏紧对于中短期的供需情况，从静态看，受2024年鸡蛋均价同比回落1.1%，蛋鸡配合料价格上涨6%的影响，我们预计2024年蛋农养殖积极性开始下降，总体而言，2024年鸡蛋供应将比2024年紧张。从具体时间点看，2024年2月－8月，我国商品代蛋鸡养殖行业出现连续亏损，也加速我国祖代蛋种鸡去产能进程，根据中国畜牧业协会统计，2024年1~8月，我国祖代蛋种鸡存栏量为53万套，到了9~10月份，我国祖代蛋种鸡存栏量仅为37万套，达到历史最低点，相应地，受养殖收益大幅下降以及2024年3月来的禽流感事件影响，我们预计当前父母代与商品代蛋鸡存栏也已经出现了较大幅度下降。综上，若按37万套祖代蛋鸡产能计算，约能够年提供2664－3197万吨鸡蛋，总体能够保障未来2024－2024年的鸡蛋需求，但在部分需求高点将会开始出现供应偏紧情况。考虑到补栏商品蛋鸡到蛋鸡大量产蛋需要4－5个月时间，我们估计即使从现在开始补栏商品蛋雏鸡，也需要等到2024年11月以后，鸡蛋才能初步恢复供应。因此，我们预计2024年下半年到2024年2月，受禽流感事件消退、季节性以及中秋、国庆、春节等节日需求刺激，将出现较长时间的鸡蛋供应偏紧格局，有望推升国内鸡蛋价格开始上行。三、预计2024年Q1国内鸡蛋零售价将最高上涨至11.5元/千克1、2024年成本上升压力有限，但中长期养殖成本仍将保持年均5%涨幅根据《全国农产品成本收益汇编》，蛋鸡养殖成本主要由精饲料费、仔畜费、人工成本及其他费用四部分构成，分别占72%、19%、5%和4%。受居民收入倍增计划影响，未来我国人工、土地以及物价成本仍将呈持续上升走势，预计人工成本将随居民收入倍增计划而年均上升7%，其他成本将跟随通货膨胀率保持在3%左右的水平。对于饲料成分，不同生长阶段蛋鸡的饲料配方有所不同，由于蛋鸡产蛋期一般为12个月，占寿命70%左右，因此我们以产蛋期饲料配方为例。按中国禽病网资料，产蛋期饲料中，玉米占60%，豆粕占25%，鱼粉占5%，小麦麸占3%，因此玉米和豆粕两种作物价格变化直接影响蛋鸡养殖成本。2024年我国玉米、豆粕价格分别上涨了9%、7%，同期，蛋鸡配合饲料价格约上涨了6.3%。未来看，根据USDA数据，2024年我国玉米供需格局从供大于求转为供小于求，预计玉米价格仍有上涨空间；而豆粕则维持供大于求，同时今年南美大豆丰产，可能打压全球豆粕价格，预计国内豆粕价格将下跌。我们估计今年饲料用玉米、豆粕将分别变动+5%和-8%，饲料费同比小幅上涨1.5%对于仔畜费用，2024年1－4月蛋雏鸡价格受到蛋价回落和禽流感事件冲击已经累计下跌4%，我们预计下半年养殖户补栏需求旺盛将带动蛋雏鸡价格相比4月份低点回升10%，预计蛋雏鸡（仔畜费）全年均价将上涨3%左右。综上，我们预计2024年蛋鸡头均养殖成本将温和上涨2.1%，增速位于近5年低点。从中长期来看，受种植成本上升驱动，2024年往后玉米、豆粕仍将呈现持续上涨走势，参照2024－2024年增速，未来蛋鸡料成本将年均增长5.2%，头均蛋鸡养殖成本将上涨5.0%，我们预计蛋鸡养殖成本将成为国内鸡蛋价格中长期持续上涨的主要推动力。2、供应偏紧推动鸡蛋价格2024年Q1涨至11.5元/千克基于上文的蛋价周期、供需格局以及成本趋势分析，我们可以初步总结归纳未来一年蛋价走势结论如下：（1）周期性表明，当前鸡蛋价格正处于三年大周期中的上行周期的中期，一年小周期的下行周期的尾声，并将在下半年重拾升势，因此，未来的蛋价走势应当是再跌1－2个月，随后将重回上升通道。（2）供需格局表明，由于禽流感事件，国内祖代、父母代、商品代蛋鸡存栏均出现了不同程度的下降，导致下半年到明年1Q国内鸡蛋都将呈现供应偏紧，决定下半年鸡蛋价格反弹可能将持续8个月以上时间。（3）成本趋势表明，今年蛋鸡养殖成本上涨相对温和，同比涨2.1%左右，将驱动下半年蛋鸡养殖户重回正常盈利水平。对于具体上涨幅度，我们可以根据历史数据来进行分析。一般来说，蛋鸡养殖成本大约为鸡蛋配合饲料价格的2.8倍，因此，我们可以将蛋鸡配合料价格的2.8倍作为鸡蛋生产成本线，来分析历史蛋价周期走势，并得出以下结论：（1）回顾2024年至今的蛋价与鸡蛋成本对比图，鸡蛋价格共经历了三轮完整的三年价格周期，在每轮蛋价大幅上涨之前蛋农都经历了较长一段时间的亏损，随后伴随蛋鸡存栏出现低位，蛋价开始出现大幅上涨，养殖户逐步走出亏损区间，盈利1~1.5年，再步入亏损区间。由最低点到最高点算起，2024年6月－2024年10月、2024年5月－2024年9月以及2024年5月至2024年9月的蛋价最高涨幅分别为80%、46%、51%，同期成本上涨14%、16%、20%，亏损持续时间越长、亏损越大，蛋鸡淘汰越严重，则反弹动力越充足。参考历史平均水平，本轮蛋价至今涨幅约为16%，预计随后一年中蛋价仍有20－30%的上涨空间。（2）同时，考虑禽流感事件，本轮蛋价的三年大周期更类似于2024年6月－2024年5月，当时，2024年1月发生H7N7禽流感事件，鸡蛋价格在2个月内下跌了9.2%，但随着2024年3月禽流感事件消退，随后的6个月时间鸡蛋价格大幅反弹38.5%，同期成本同比上涨16%。2024年3月H7N9禽流感事件发生，随后鸡蛋价格在2个月内下跌6%，我们预计禽流感事件会在6月份开始因天气转热而逐步消退，预计蛋价将在6－7月开始触底反弹，由于今年成本上涨相对温和，仅2.1%，因此，我们预计5－6月鸡蛋零售价仍会继续小幅下跌3%至9.6元/千克附近，7月开始的蛋价将触底反弹，高度将在20%左右，预计在2024年1Q上涨至11.5元/千克，对应蛋农销售价在10元/千克附近。（3）对于2024年3月开始的鸡蛋价格走势，我们预计随着2024年下半年补栏蛋鸡开始大量产蛋，鸡蛋供应将开始恢复，并逐渐过剩，蛋价将进入三年大周期的下行周期，并在2024年4月左右结束本轮三年大周期。从成本端计算，2024－2024蛋鸡养殖成本累计上涨12.6%，对应将抬升本轮蛋价低点至10.1元/千克附近，构成2024年3月－2024年4月鸡蛋价格下跌的底线。综上，我们判断2024年下半年我国鸡蛋价格将持续上涨至11元/千克，相比年中低点上涨15%，下半年价格区间为9.8－11.0元/千克，对应去年下半年均价同比上涨5.2%，2024年上半年鸡蛋价格将先扬后抑，最高点在2月份左右达到11.5元/千克，随后开始回落，价格区间为11.1－11.5元/千克，对应去年上半年均价同比上涨11.4%。

2024年IPTV行业分析报告2024年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2024-2022年）已经收官，即将迈入推广阶段（2023-2021年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2023年的470万户发展到了2022年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2023年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2023专项行动的意见》：目标2023年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2021年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2022年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2022年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在与电信运营商和电视台的长期合作中积累了市场经验。从历史上看，在IPTV市场的第一轮抢占中，机制灵活的百视通通过与电信运营商合作，迅速地抢占了市场；而具有显著资源和内容优势的CNTV却受体制制约，用户开发非常缓慢；IPTV市场最终形成了以百视通用户为主体的局面，为统一播控平台合资公司中具体条款方案的商定创造了条件。百视通与其它牌照商也有较多合作，如2022年5月，百视通与国广东方宣布启动互联网电视业务全面发展合作，利用其国际资源加快自己的国际化策略。百视通与终端制造商的合作：1）一体机：2021年4月，百视通联合海尔推出卡萨帝电视。此外，公司与康佳、三星、夏普均有智能电视方面的合作。2）互联网电视机顶盒：2022年1月，百视通与联想共同推出了互联网电视机顶盒A30。3、积极持续投资影视内容形成积累随着产业竞争的激烈，最终影响用户选择的还是内容之本。百视通注重在影视内容上的投入，每年在内容上的投入约为3-5亿，持续的投入建成了较大的网络视听版权库，节目总量超过40万小时，其中高清节目总量超过5万小时，覆盖了70%的热播剧和国内外强档电影。以美国的Netflix为例可以看到精品内容的重要性，2023一季度年Netflix业绩大幅超预期，自制剧和独播剧是重要推力，根据Netflix的统计，平台上最为热播的top200部剧中有113部为独有，尤其是2月1日独家上线13集的自制内容“纸牌屋”受到热捧为网站吸引了大量流量。三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张1、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU百视通70%以上的营业收入来自IPTV业务，2022年该项业务营收达到14.2亿，同比增长73%。截止2022年末，公司IPTV用户数已达1600万，同比增长60%；ARPU值增长8.3%，达88.62元/年。不同于网络视频用户，电视用户转换成本高，客户粘性大。根据CSM和艾瑞的调查，IPTV用户有较高的忠诚度，基本养成了较为稳定的收视习惯，优酷和PPS一周之内所有访客平均使用天数均不如IPTV。而IPTV丰富的点播内容和互动性，更把年轻人重新吸引到电视机前，存量客户的价值效应即将凸显。IPTV的收入模式包括：用户基本收费、高清、广告、按部点播（PPV）、增值服务等方面。过去，用户基础收费一直是IPTV最主要的收入来源。国外IPTV发展经验表明，随着用户数的增加和协同效应的增强，将实现收入模式由基础服务费向多样化增值业务转型，有利于整体提升IPTV业务ARPU值。宽带提速和智能终端推动增值业务的发展。随着带宽约束逐渐被打破，高清点播将成为增值业务的重要增长引擎之一。年报显示，百视通2022年已在上海等地发展50万高清用户。而OTTTV等智能终端的引进，也增强IPTV的服务扩展能力，有助于多样化的增值业务的引入。增值服务也越来越多地得到用户认可，开始贡献收入。在业务开展前期，直播功能延续了用户的传统收视习惯，所占比例较高；但随着活跃用户比例的提升，用户对IPTV操作熟悉程度越来越高，点播模式成为最主要的收视方式，且所占比例不断提升。由此可见，用户使用电视的习惯能够随着熟悉程度的提高逐渐转变，特别是高清、按部点播等功能发展潜力巨大。且随着技术的改进，多样化的增值服务将有广泛的发展空间。2、机顶盒“小红”领先布局OTT（（OverTheTop，泛指互联网电视、机顶盒）是2022-13年互联网与新媒体行业中最热门的概念。2022年6月，百视通在7家互联网电视牌照方中率先发布自主研发，具有高清、智能、3D功能的OTT机顶盒“小红”；11月份，百视通宣布获得国内200万端、国内最大规模OTT牌照序列号审批；12月份，百视通OTT获得放号，首批规划突破100万。目前国内机顶盒市场产品丰富，乐视盒子、小米盒子、百视通小红、华数彩虹等产品充分竞争，Tplink、PPTV等厂商也在不断推出产品。大多数电视盒子、一体机制造商和视频网站着重抢占入口，期许只通过用户规模来吸引资本或者谋求广告收入，缺乏有差异化的独有版权内容，繁华过后必然大浪淘沙。我们认为，在平台端拥有内容优势的乐视盒子和百视通小红目前处于领先地位。另外与乐视盒子、小米盒子主打互联网营销不同，我们预计百视通小红的主要销售渠道是通过与网络运营商合作推广，在用户订阅费用落实上会较有优势。3、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应OTT对于IPTV来说是继承中的演进，两者协同效应与竞争效应并存。IPTV、互联网电视、智能电视、云电视、OTT，新的概念和术语背后是不同利益方为谋求市场拓展所寻求的不同切入点产生的不同称谓。OTT目前依然处于基础商业模式的探索阶段，培养新用户、推动机顶盒和智能电视的销售量仍是大多数厂商的首要目标。而IPTV的增值业务已经历经多次变革，从以技术为中心转向以客户为中心，多款应用都经过了用户考验。我们认为仅有产品的OTT，既达不到广电总局“可管可控”的要求，也难以发展可靠的付费模式，只能靠硬件微薄盈利，难以形成产业。作为最早进军OTT的企业之一，百视通团队提出“借鉴IPTV收费经验进行OTT运营”，布局“一云多屏”搭建了百视云平台。百视通的“云电视”平台采取动态码率等技术，可以同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网、3G/4G、NGB、WIFI等各类网络，可服务IPTV、智能电视OTT/一体机、PC、手机/PAD等各类终端，能够初步实现公司新媒体业务的集约化运营。百视通最近于电信日推出的高清IOTV版本的“小红”则是一种综合OTT与IPTV功能的新型产品，意图将IPTV的成熟商业模式和付费优势与OTT的创新能力形成互补，从电信的渠道大力推广。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估