2024年光伏逆变器行业分析报告

2024年光伏逆变器行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、光伏行业基本状况 PAGEREFToc353732095\h51、全球光伏市场 PAGEREFToc353732096\h52、国内光伏政策 PAGEREFToc353732097\h6二、主流光伏市场孕育主流光伏逆变器厂商 PAGEREFToc353732098\h81、理由：逆变器设计“因地制宜”、重视售后服务能力 PAGEREFToc353732099\h82、历史：光伏发电发源于欧美，一流光伏逆变器厂商诞生于此 PAGEREFToc353732100\h93、趋势：随着市场的转移，一流光伏逆变器厂商转移销售重心，内销比重下降 PAGEREFToc353732101\h104、可能性：中国光伏市场孕育出全球领先的逆变器厂商 PAGEREFToc353732102\h11三、国内外逆变器行业主要企业 PAGEREFToc353732103\h111、国内逆变器主要企业简介 PAGEREFToc353732104\h11（1）南京冠亚电源设备 PAGEREFToc353732105\h11（2）安徽颐和新能源科技股份 PAGEREFToc353732106\h12（3）北京科诺伟业科技 PAGEREFToc353732107\h12（4）山亿新能源 PAGEREFToc353732108\h13（5）江苏兆伏爱索新能源 PAGEREFToc353732109\h132、国外逆变器主要企业简介 PAGEREFToc353732110\h14（1）SMA PAGEREFToc353732111\h14（2）PowerOne PAGEREFToc353732112\h14（3）KACO PAGEREFToc353732113\h15（4）RefusolGmbH PAGEREFToc353732114\h15（5）西门子股份公司 PAGEREFToc353732115\h15（6）Satcon公司 PAGEREFToc353732116\h16（7）Fronius PAGEREFToc353732117\h16（8）Ingeteam PAGEREFToc353732118\h16（9）ElettronicaSanterno PAGEREFToc353732119\h17（10）DanfossSolar PAGEREFToc353732120\h17（11）SputnikEngineeringAG公司 PAGEREFToc353732121\h18（12）施耐德电气（SchneiderElectric） PAGEREFToc353732122\h18（13）艾默生网络能源 PAGEREFToc353732123\h18四、中国将成为全球容量最大且增速最快的光伏/逆变器市场 PAGEREFToc353732124\h191、欧洲光伏市场：补贴转向平价，需求持平 PAGEREFToc353732125\h192、美国光伏市场：9GW具备PPA的项目储备在未来5年内完成 PAGEREFToc353732126\h213、日本光伏市场：非住宅项目拉动光伏需求 PAGEREFToc353732127\h214、中国光伏市场：政策完善，促进行业健康可持续发展 PAGEREFToc353732128\h225、逆变器是光伏系统的重要组成部分 PAGEREFToc353732129\h23五、行业标杆分析：阳光电源 PAGEREFToc353732130\h251、公司坚持品牌战略和国际化战略，做大做精光伏逆变器 PAGEREFToc353732131\h252、公司是国内光伏逆变器行业的绝对龙头 PAGEREFToc353732132\h26（1）国内市场份额稳定在30%以上 PAGEREFToc353732133\h26（2）较国内竞争对手，公司产品性能优越及运行经验丰富 PAGEREFToc353732134\h27（3）较国外竞争对手，公司产品设计、客户资源、售后服务等本土化优势明显 PAGEREFToc353732135\h303、2024年是公司业绩的拐点 PAGEREFToc353732136\h32（1）逆变器是光伏设备产业链中景气度最高的环节 PAGEREFToc353732137\h32（2）凭借成本优势、溢价能力，公司在行业中具有定价权 PAGEREFToc353732138\h32①公司原材料采购有规模优势 PAGEREFToc353732139\h32②公司技术优势除了体现在产品运行性能还体现在生产成本上 PAGEREFToc353732140\h33③基于各项优势，公司有行业定价权 PAGEREFToc353732141\h34（3）运营ROE在2024年由负转正 PAGEREFToc353732142\h344、布局光伏电站和新能源汽车行业 PAGEREFToc353732143\h35（1）2024年完成100-179MW电站EPC工程 PAGEREFToc353732144\h35（2）与安凯汽车合作，步入新能源汽车电机驱动系统 PAGEREFToc353732145\h37一、光伏行业基本状况1、全球光伏市场根据EPIA统计，2024-2024年，全球每年新增光伏装机容量复合增长率为56.9%。2024年全球新增光伏装机容量为29.7GW，较2024年的16.9GW增长76%。我们预计2024年和2024年全球新增光伏装机容量分别为33GW和37GW，同比分别增长11和14%。规模较小的商业光伏系统和居民光伏系统的增长将快于规模较大的光伏电站。2、国内光伏政策二、主流光伏市场孕育主流光伏逆变器厂商1、理由：逆变器设计“因地制宜”、重视售后服务能力各地并网规范不一，对于新进入者来说，设计出满足用户需求和当地电网情况的光伏逆变器必须因地制宜，调整各项参数设定、线路设置，以符合各地规范。光伏逆变器厂商要做出可使用的太阳能逆变器并不困难，但要做出质量、效能兼具的产品却存在很高的壁垒。许多外地逆变器会遭遇“水土不服”的情况。由于光伏组件质保年限和光伏系统计算寿命都超过25年，光伏系统开发商强调光伏逆变器的长期可靠性，依赖逆变器厂商的售后服务支持。提供保修和售后服务，以及具备良好的售后口碑，有助于公司进一步优化品牌并且抢占市场份额。根据IMSResearch的数据，超过90%的逆变器用户觉得逆变器的保修和售后服务计划，对绝大多数项目是重要的，对所有项目都是关键的。用于分布式光伏和离网光伏系统的小型逆变器占比的提升，将增加逆变器行业的本地化属性。用户采购逆变器需要逆变器有相关的良好运行记录，而小型逆变器厂商通常只在某个特定区域或地区有销售和运行记录。小型逆变器厂家扩大市场份额相对更为困难。2、历史：光伏发电发源于欧美，一流光伏逆变器厂商诞生于此2024年-2024年，前十大逆变器企业所在地不是欧洲就是美国，都属于光伏快速发展的地区。全球光伏市场第一的德国，孕育了4家全球排名前五的逆变器企业。3、趋势：随着市场的转移，一流光伏逆变器厂商转移销售重心，内销比重下降2024年前十家逆变器企业中，三家是主要主营为逆变器产品的上市公司，SMA、Satcon和PowerOne。这三家的收入大部分来自于他们所在地区，特别是SMA和Satcon，超过70%来自于他们的所在地。国内的阳光电源内销比重也基本在70%以上。4、可能性：中国光伏市场孕育出全球领先的逆变器厂商随着主流光伏市场的迁移，光伏逆变器企业的排名也在不断变化。尽管SMASolar凭借超过30%的全球份额仍作为市场份额的领导者，但是随着竞争对手数量增多及产品供应种类增加，SMASolar数年来一直损失着市场份额。2024年光伏逆变器市场的排名，Fronius第二，新入围排名前十位的包括微型逆变器供应商Enphase和Kostal，以及集中于美国市场的AdvancedEnergy。奥巴马上台后继续支持新能源，美国光伏市场稳定快速增长，培育出AdvancedEnergy。我们相信，中国逆变器厂商有望继国内硅片、电池片和组件企业后，成长为具备全球领先水平的企业。三、国内外逆变器行业主要企业1、国内逆变器主要企业简介（1）南京冠亚电源设备成立于2024年4月，主要从事光伏/风机并网逆变电源、光伏/风机离网型逆变电源、光伏/风机控制器、户用电源的研制开发、生产及销售。公司位于南京国家高新技术开发区，现有厂房、研发中心及办公楼计15000余平方米。公司的光伏并网逆变电源性能可靠，发电效率高，已通过了“金太阳”、CE、TUV、SAA认证、低电压穿越测试，成功运用于并网电站，同时在“金太阳”示范工程、光明工程、三江源工程、青藏铁路、中国移动、中国联通、中国电信等项目中得到广泛应用。（2）安徽颐和新能源科技股份从事光伏逆变器和高压变频器产品研发、制造、销售、服务。公司位于中国首个生态经济示范区—安徽池州，占地面积350亩。光伏逆变器已通过TUV、AS4777、DK5940、G83、CE、Rocof、CGC、CQC认证，产品批量销往欧洲、澳洲、亚洲等国家和地区。（3）北京科诺伟业科技成立于2024年，是在中国科学院电工研究所三十余年科研积累的基础上组建的专业化风力、光伏发电高新技术企业，提供太阳能光伏发电系统、风/光互补发电系统的设计、安装、调试、维护等服务；同时，研发、生产和销售太阳能光伏控制器、逆变器、户用光伏、风/光互补电源等太阳能发电设备以及风力发电机组控制系统、风力发电机组变流器、变桨距控制系统、SCADA系统等风力发电控制设备。公司共申请光伏发电专利10余项；先后承担国家重点科技攻关项目10余项：起草国家及行业标准2项，拥有目前国内容量最大的高压集中光伏并网逆变器和单双轴跟踪系统产品。我国第一座与高压并网太阳能电站——西藏羊八井100kWp光伏电站、我国第一座MW级并网光伏电站——深圳园博园1MWp并网光伏电站、我国第一座单一屋顶安装容量最大的并网光伏电站——浙江义乌国际商贸城三期市场1.295MWp光伏并网电站均系公司既往业绩。（4）山亿新能源从事太阳能逆变器和光伏支架的研发、生产、销售。公司在国内外设有10几个分支机构，分别位于德国慕尼黑、澳大利亚悉尼、北京、深圳、无锡、宿迁、上海等，目前公司拥有两个现代化工厂，其中一期工厂占地33，000平方米，二期在建工厂规模为一期六倍。凭借产品的可靠性能、高的转化效率，受到国内外客户的高度赞许，我们所提供光伏并网逆变器适用于家用、商用以及大型发电厂，同时，我们为太阳能并网系统提供包括太阳能电池组件、支架以及逆变器配套的一站式服务。（5）江苏兆伏爱索新能源从事光伏逆变器研发、制造和销售。兆伏爱索拥有完全自主知识产权的1KW至1MW全系列光伏并网逆变器产品，能满足屋顶户用系统，商用屋顶系统，地面大型光伏电站系统等不同类型项目的需求；同时通过PMU，solareye等多种类型的监控类产品以满足不同类型系统和客户对电站监控的特殊需求。兆伏爱索在苏州、扬中设立了两个生产基地，具备2GW光伏逆变器、20万套台智能汇流箱的生产规模。2、国外逆变器主要企业简介（1）SMA成立于1981年，总部位于德国卡塞尔市。2024年6月，SMA在德国法兰克福股票交易所上市。SMA是光伏逆变器的全球市场领导者，经过30年的创新发展，SMA目前拥有员工人数超过5500人。2024年，SMA销售额为9.34亿欧元，占有全球37.5%的市场份额，2024年销售额为19.20亿欧元，,约占有全球31%的市场份额，2024年销售额17亿欧元，市场份额34%。（2）PowerOne成立于1973年，是一家总部位于美国加州的专业电源企业，于2024年在纳斯达克上市，产品销售及售后服务覆盖北美，欧洲和亚太等地区,全球员工数以千计，为客户提供包括太阳能逆变器在内的先进的、高可靠性和高性价比的专业电源设备。Powerone逆变器旨在提高转换率的同时降低能耗并保证环保，2024年全球逆变器市场份额排名第二。2024年到2024年销售额分别为4.31亿美元、10.47亿欧美元和10.16亿美元。（3）KACO成立于1914年，世界第三大逆变器制造商，总部位于德国南部城市Neckasulm。KACO新能源公司是一家专业制造逆变器的公司。其第一大业务是各种光伏并网逆变器及相关配件的生产销售，同时还为热电发电站提供定制的设计方案和逆变器。KACO具有60年变频器制造经验，在欧洲被认为是最高效转换逆变器代表，在行业内以其品质的优良成为业界标杆，在全球拥有超过3GW在用逆变器。（4）RefusolGmbH是一家总部位于德国的逆变器制造商，成立于1965年，2024年进入光伏市场，现拥有员工165人，主要经营高效逆变器制造和光伏系统安装业务，2024年全球逆变器市场份额排名第9，2024和2024两年排名第5，是全球成长最快的光伏逆变器企业之一。RefusolGmbH生产的逆变器以其经济性见长。（5）西门子股份公司总部位于德国，是世界上最大的电子和电气工程公司之一，主要业务集中在工业、能源和医疗领域。公司拥有大约40.5万名员工。西门子成立160多年来，以其卓越的技术成就、不懈的创新追求、出众的品质、令人信赖的可靠性和广泛的国际性在业界独树一帜。西门子公司是世界上最大的环保技术供应商，其绿色产品和解决方案创造了大约230亿欧元的营收，约占西门子总营收的三分之一。其产品包括光伏逆变器和风能变流器。2024年市场份额排名全球第二。（6）Satcon公司1985年成立于美国的波士顿，是一家为可再生能源市场提供公共事业级分布式发电解决方案的领先企业。该公司业务主要集中于北美，近两年在中国业务比重大幅增加，2024年末该公司已申请破产保护。该公司2024年该公司市场份额排名全球第6。2024年到2024年销售额分别为：0.53亿美元、1.73亿美元、1.89亿美元。（7）Fronius成立于1945年，位于奥地利，其太阳能技术，焊接技术和蓄电池充电技术处于世界同行业的领袖地位。雇员人数达到3257人，业务遍及全球60多个国家，拥有800多项专利技术，19家子公司，公司94%产品用于出口。2024年市场份额排名第2，2024和2024分别为第3和第4.（8）Ingeteam总部位于西班牙，主要经营电力设备、发动机、发电机和变频器等，在电力设备领域有超过60年经验，公司员工超过3000人，其中研发人员超过11%。2024年到2024年销售额分别为4.6亿欧元、4.9亿欧元和4.0亿欧元。公司非常重视研发，2024年到2024年研发支出分别为0.28亿欧元、0.29亿欧元和0.32亿欧元。（9）ElettronicaSanterno于1970年成立于意大利Imola，公司主要从事风能、光伏逆变器制造业务以及电力牵引混合动力系统业务，该公司拥有42年自动化控制经验，27年的光伏逆变器制造历史和6年风力逆变器制造史，2024年成为CarraroGroup子公司，目前该公司拥有员工255人，2024年销售额1.24亿欧元，业务遍及全球40个地区。该公司2024年全球市场份额排名第7。（10）DanfossSolar是Danfoss集团的子公司。Danfoss是丹麦最大的跨国工业制造公司之一，创立于1933年。丹佛斯以推广应用先进的制造技术，并关注节能环保而闻名于世，是制冷和空调控制，供热和水控制，以及传动控制等领域处于世界领先地位的产品制造商和服务供应商，已经在4大洲的100多个国家设有国际子公司及代理商网络，在全球拥有70间质量管理控制严格的工厂，每天生产250,000件高品质产品，有超过23,600位受过良好教育的员工向全球提供产品行销和服务。对用户承诺节能，舒适，安全和环保，是丹佛斯公司在行业内处于领先地位的坚实基础。DanfossSolar主要从事光伏逆变器制造，其业务范围遍布全球20个国家，该公司的逆变器业务市场份额在2024年排名全球第5。（11）SputnikEngineeringAG公司总部坐落在瑞士BIEL，成立于1991年，总部员工超过360人，要从事并网太阳能逆变器的开发、销售和维护工作。公司的SOLARMAX系列光伏并网逆变器，既有为私人家庭提供的组串逆变器产品，也有为太阳能发电站提供的集中逆变器。我们的产品有着多年的经验，并且在不断的进步中，运用前沿技术、高质量、可靠、输出效率最大和高性价比是其特点。业务分布在全球各地，2024年预计出口占比超过90%。（12）施耐德电气（SchneiderElectric）为100多个国家的能源及基础设施、工业、数据中心及网络、楼宇和住宅市场提供整体解决方案，其中在能源与基础设施、工业过程控制、楼宇自动化和数据中心与网络等市场处于世界领先地位，在住宅应用领域也拥有强大的市场能力。致力于为客户提供安全、可靠、高效的能源，施耐德电气2024年的销售额（Revenue）为224亿欧元，拥有130,000名员工。2024年财富世界500强排行榜排名第353位。该公司生产离网和并网逆变器。（13）艾默生网络能源是艾默生所属业务品牌(纽约证券交易所股票代码：EMR)，为通信网络、数据中心、医疗保健和工业设施提供从网络到芯片全方位的保障。艾默生网络能源在交直流电源、精密制冷、嵌入式运算及电源、一体化机架和机柜、转换开关和控制、基础设施管理、连接、太阳能、风能、工业节能和电动汽车充电等领域为客户提供不断创新的解决方案和专业技术。产品覆盖光伏逆变器和风能变流器。四、中国将成为全球容量最大且增速最快的光伏/逆变器市场我们预计2024年德国和意大利的光伏新增装机下降至5-7GW和3-6GW，美国3GW、日本3GW，中国6-9GW。欧洲的光伏市场正在由补贴驱动向平价上网驱动，因此，补贴的波动加上财政紧缩，使得2024年的欧洲市场盈利下降。2024年完成383MW光伏系统销售的SunEdison除了资产负债表上的4个欧洲项目暂时规避欧洲市场。原有商业模式已经十分成熟，市场现在酝酿新的商业模式以促进光伏市场的发展。中国的光伏仍由补贴驱动，并且处于完善商业环境和模式的过程。行业技术标准、上网电价补贴的金额、资源来源、补贴年限、并网技术要求等一系列规则正在逐步完善。从产业生命周期看，中国光伏发电市场还处于快速发展期。中国将成为全球容量最大且增速最快的市场。1、欧洲光伏市场：补贴转向平价，需求持平随着可再生能源行动计划（NREAP）目标的完成，平价上网将是驱动欧洲光伏装机容量的的主要因素。欧洲的光伏市场正在由补贴驱动向平价上网驱动，因此，补贴的波动加上财政紧缩，使得2024年的欧洲市场盈利下降。欧洲组件价格低于日本、美国及加拿大等国家，欧洲电站项目收益也不如这些国家。2024年完成383MW光伏系统销售的SunEdison除了资产负债表上的4个欧洲项目暂时规避欧洲市场。到2024年，NREAP要求欧洲20%的能源消费来自于可再生能源。经分解后，目标20%中超过40%将由可再生能源发电量来完成，其中，光伏发电量占10-15%。根据欧洲环境局（EEA）的报告，27个成员国按照现有进度都可完成、部分可提前完成NREAP目标。西班牙是第一个停止对光伏和风电等可再生能源项目的预分配流程和刺激政策（2024年1月西班牙会议通过的皇家法令1/2024）的国家，也是欧洲最早报出光伏无不贴项目建设的国家。根据欧洲光伏联盟的研究，德国、南意大利、荷兰和西班牙已在2024年实现平价上网，北意大利、葡萄牙和奥地利也将在未来2年内实现平价上网。在欧洲，补贴引导的装机时代逐渐远去，无补贴的平价上网已经十分靠近。27个欧盟成员国的零售电价为0.3$/度，而光伏发电成本在0.16$/度左右。欧洲大部分地区已实现平价上网。2024年是德国和意大利的光伏新增装机的高峰，7.5GW和9.3GW。我们预计2024-2024年德国和意大利的光伏新增装机下降至5-7GW和3-6GW，这部分缺口将由法国、英国等GW规模国家稳定增长，以及荷兰、西班牙、葡萄牙和奥地利等MW规模国家快速增长，来弥补。我们预计2024-2024年欧洲新增光伏装机容量分别为21GW和20GW。根据EPIA统计的2024年欧洲占新增光伏装机容量的比重，根据并网容量74%，根据安装量为54%。欧洲市场的重要性在下降。2、美国光伏市场：9GW具备PPA的项目储备在未来5年内完成美国光伏新增装机容量地域集中度高。根据EPIA统计，2024年80%的新增装机集中在7个洲，加利福尼亚一个州占30%。其中，15%来自于居民光伏系统，40%来自于商业光伏系统，45%来自于大型电站。美国在2024年储备了9GW的具备PPA的光伏项目在未来5年完成。我们预计2024-13年全年美国新增装机至少3GW。3、日本光伏市场：非住宅项目拉动光伏需求日本政府对光伏系统的每千瓦时的补贴向上走，2024年24日元，2024年4月到6月40日元，2024年7月颁布的最新政策是42日元，几乎是德国的2倍。据台湾太阳能制造商透露，补贴向上的趋势将在2024年3月或4月停止，日本政府很可能届时将目前的每千瓦时42日元下调的补贴至每千瓦时36或32日元。日本政府公布自2024年4月至12月中旬，日本光伏系统累积装机容量为1.4GW，其中住宅系统装机量为1.027GW，非住宅系统装机量为371MW。预计2024年日本住宅光伏系统装机容量将达1.5GW，非住宅系统装机容量为500MW。补贴预计在年内下调拉动抢装，我们认为2024年日本的光伏系统需求将超过3GW，近一半来自于非住宅系统。4、中国光伏市场：政策完善，促进行业健康可持续发展2024年年中开始中国政府加大了对光伏下游系统端的支持，对大型电站颁布上网电价政策。由于行业仍不见起色，2024年国家进行了两轮金太阳示范项目的招标，1.709GW和2.83GW。为了促进行业的健康持续发展，国家加大了对小型光伏系统分布式能源的发展的支持政府，先由能源局颁布《关于申报分布式光伏发电规模化应用示范区通知》，国家电网和南方电网分别宣告支持光伏并网，后续还将颁布补贴细则。行业最重要的《关于完善光伏发电价格政策通知》，涉及大型电站上网电价下调幅度、或替代金太阳项目的分布式光伏的补贴标准及补贴年限等，将在年内颁布，完善国内的光伏市场标准。历年光伏支持政策请见附录。我们预计2024年中国新增光伏装机容量超4GW，2024年6-9GW，其中金太阳3GW，大型电站3GW，分布式约1-3GW。2024-2024年中国新增光伏装机容量8-10GW和10-15GW。5、逆变器是光伏系统的重要组成部分光伏逆变器在光伏系统投资结构的占比在5-10%，但是决定光伏系统收益的关键因素。光伏逆变器年逆变器是决定电站输出效率、电站发电量的主要因素。优质逆变器不仅能够减少对电网的干扰、电压稳定，还能其他逆变器转换出更多的可用交流电。发电量每增长5%，电站投资收益率增长超过0.5个百分点。光伏逆变器将光伏组件输出的高压直流电转换成与用电负荷端匹配的正弦交流电。在并网光伏系统中，逆变器连接发电系统和电网；在离网光伏系统中，逆变器连接发电系统和用电负荷端。光伏逆变器决定通过光伏组件的太阳辐射能量变成高压直流电后最终可输送给负荷端可使用电量的关键部件。光伏系统的投资结构中，组件阵列、BOS、逆变器的占比通常为5：4：1。以国内西部20MW电站为例，逆变器投资占总投资额的9%，仅次于53%的组件和15%的支架。决定电站现金流入的电站总输出效率是逆变器及低压汇流效率、组件效率、交流并网效率之积，逆变器是决定电站收益的三大主要因素之一。五、行业标杆分析：阳光电源1、公司坚持品牌战略和国际化战略，做大做精光伏逆变器公司自成立以来专注于可再生能源电力电子技术的研究开发，坚持品牌战略和国际化战略，在做大做精光伏逆变器、风电变流器等主营业务的同时，探索储能逆变设备、光伏电站管理系统、电动汽车驱动系统等新领域。凭借产品稳定运行经验的先发优势和技术优势，公司稳坐国内光伏逆变器行业龙头地位，市场份额远超其竞争对手，充分分享国内光伏市场爆发和海外市场突破带来的出货量增长。2、公司是国内光伏逆变器行业的绝对龙头（1）国内市场份额稳定在30%以上与国内竞争对手比较，公司产品性能优越、运行经验丰富；与国外竞争对手比较，公司本土化优势明显。我们预计未来几年公司在国内的市场份额将稳定在30%以上。根据IMSResearch季度预测，中国、印度、日本和亚洲其他国家的光伏逆变器出货量在2024年四季度占全球的50%。我们自己计算了近几年公司的市场占有率。由于公司国内及国外销售毛利率相差不大，我们按照国内外销售收入的比重测算公司国内外销售量。再用EPIA统计数据测算公司的中国市场占有率。我们假设，2024年公司实际出货量1.3-1.5GW，其中1.2GW内销；2024年的国内新增光伏装机容量4.0GW。（2）较国内竞争对手，公司产品性能优越及运行经验丰富公司自2024年成立起就从事光伏逆变器的研发、生产、销售和服务，拥有超过14年的逆变器行业经验，经历了2024年国家能源局组织的“敦煌特许权招标项目”后的国内光伏市场爆发。公司逆变器产品性能优越，主要产品关键指标已达到国际先进水平，产品的最大转换效率指标达到了98.5%、最大功率跟踪（MPPT）效率达到了99.9%。经过实地测试，公司产品的发电量与可利用率指标，已领先于国内其他竞争者，甚至超过了一些国际品牌。公司产品通过了中国金太阳、欧洲CE、意大利Enel-GUIDA、德国VDE、英国G83/G59、北美ETL、美国CSA、澳洲AS4777/3100、泰国认证等多项国内外权威认证。认证/资质在国内最全面。公司还获得了国内首张德国中压电网指令（BDEW）证书,成为国内第一个同时通过德国中压和低压电网指令双认证的企业。公司产品运行经验也十分丰富，能够像阳光电源一样拿出稳定运行经验超过5年的公司几乎没有。产品运用于3kW到50MW规模屋顶发电系统项目、大型地面电站、农业大棚发电项目、金太阳项目、燃料电池并网项目等光伏系统，涉及德国、意大利、西班牙、美国、澳大利亚等十几个国家和地区。至2024年底，公司光伏逆变器在全球安装已超过2.5GW。公司累计了中节能、中广核、国电龙源、华为和三峡公司等直接客户资源。下面是公司与国内竞争对手的竞争优势比较。未上市的纯逆变器企业：技术和产品运行经验落后于公司。电力电子企业：从技术上转变较为容易，但是产品运行经验远落后于公司。电网设备企业：尽管与电站开发商/电网运营商的合作久远，但缺乏技术和运行经验。逆变器业务的爆发也不会对公司业绩带来根本性的变化。未上市的纯逆变器企业，南京冠亚、科诺伟业、山亿新能源、兆伏爱索，在技术和产品运行经验、以及财务实力上，落后于公司。2024年12月20日，兆伏爱索被全球逆变器龙头SMA收购。竞争对手简介请见附录。电力电子公司参与者，荣信股份（无功补偿装置SVC）、英威腾（低压变频器）、汇川技术（低压变频器）、科士达（UPS）、科陆电子（电表）、科华恒盛（UPS），虽然从技术上切入光伏逆变器行业比较容易，但是产品运行经验远落后于公司。在2024年以前光伏逆变器高利润时代，这些公司都纷纷加大了光伏逆变器的研发和投入。进入2024年，只剩下汇川技术仍在持续研发和投入，维持平稳的收入，无望成为和低压变频器一样的收入主要来源。电网设备企业参与者，国电南瑞、许继电气、东方电气、平高电气、四方股份等，与电站开发商/电网运营商的合作久远，但这些参与者缺乏技术和运行经验，并且逆变器行业的市场容量对于这些收入超过20亿，甚至500亿的公司来说非常的小。（3）较国外竞争对手，公司产品设计、客户资源、售后服务等本土化优势明显本土化优势，一方面体现在因地制宜设计出符合当地情况的逆变器，还体现在售后服务和客户资源上。成功的全球性逆变器企业主要竞争优势是与终端客户的紧密联系及售后服务。公司逆变器产品性能已接近国外竞争对手。对售后支持，公司也十分重注，有一套覆盖全面、及时的服务支持体系。公司在国内设立了26个分公司或办事处，在国外有7个（德国、法国、意大利、澳大利亚、印度、加拿大和美国）办事处和一个欧洲服务中心。7x24小时小时全国免费接听客户服务热线，保证用户在最短时间内得到快速现场响应，有效缩短维修周期。1小时内反馈，服务人员24小时待命。在市场容量较小的时候，客户资源的劣势并不明显。当市场迅速扩张时，阳光电源的本土化优势变得重要。地域的门槛，需要国外企业在新市场还未成熟时的持续大量的战略性投资和资源支持。我们认为，与国外竞争对手，公司客户资源与售后服务等本土化优势明显。下面是公司与国内竞争对手的竞争优势比较。下面是公司国外竞争对手的基本情况。SMA、Power-One、Sacton、Fronius、Kaco等，是专业从事光伏逆变器的公司。SMA,成立于1981年，位于德国，是光伏逆变器全球市场的领导者，市场份额超过30%。Power-One,成立于1973年，位于美国，是北美、欧洲青睐的品牌。Sacton,主要集中在美国，目前已申请破产保护。Fronius，成立于1945年，位于奥地利，其太阳能技术、焊接技术和蓄电池充电技术处于世界同行业的领袖地位。Kaco，成立于1914年，位于德国，专业从事逆变器的制造。覆盖光伏逆变器。AdvancedEnergy,从事薄膜处理和光伏逆变器业务，薄膜处理行业包括半导体、光伏玻璃、平板电池等。Emerson网络能源，是艾默生所属业务品牌，为通信网络、数据中心、医疗保健和工业设施提供从网络到芯片全方位的保障。公司产品覆盖光伏逆变器和风能变流器。Simens,位于德国，是世界最大的电子和电气工程公司之一，业务集中在工业、能源和医疗领域。产品覆盖光伏逆变器和风能变流器。3、2024年是公司业绩的拐点（1）逆变器是光伏设备产业链中景气度最高的环节与大厂、行业、多晶硅企业、硅片企业、电池片企业以及组件企业相比较2024年三季度数据，光伏逆变器企业现金最充裕，负债率最低。在其他行业息税前利润、毛利率都为负时，光伏逆变器行业还能保持15%、28%的水平。（2）凭借成本优势、溢价能力，公司在行业中具有定价权①公司原材料采购有规模优势光伏逆变器的原材料成本主要包括印刷电路板、封装、电力电子元件、磁性元件等，生产成本约占总成本的23%，测试成本约5%。除电力电子元件外，其他原材料都可在国内市场采购。电力电子元件成本占比最大的IGBT需从国外厂商或其在国内的合资企业采购。国内厂商与欧美逆变器厂商一样，多数采用英飞凌品牌的IGBT。2024年，公司逆变器出货量超过1GW，而国内的竞争对手出货量都约在公司的50%以内。公司享受原材料采购的规摸优势，因此，同样的销售价格，公司享受更高的毛利率。在核心零部件IGBIT的采购方面，公司是优质大客户，在价格和供应上，供应商也会采取更多的价格优惠或优先供应措施。如果电站区域标杆电价政策出台后带动的抢装，引起光伏逆变器和IGBT销售的短期紧张，公司的供应链优势凸现。②公司技术优势除了体现在产品运行性能还体现在生产成本上公司上市后资金问题被环节，增加了对研发投入，提高产品性能降低产品生产成本，保持公司在生产成本上行业领先的地位。公司已有研发人员300人，20多个博士，200个多硕士。公司新产品的生产成本继续稳步下降。③基于各项优势，公司有行业定价权凭借产品的可靠性，公司可以直面国外厂商的竞争。公司采取的价格方针是，比国外品牌低20%左右，但高于国内其他品牌5-10%。公司西部销售收入集中在青海、甘肃、西藏、新疆等省份，占营业收入的70%，东部销售收入主要是金太阳项目，占营业收入的30%。东部的逆变器销售价格比西部逆变器价格高10-15%。（3）运营ROE在2024年由负转正公司在2024年末上市后，主动开始了价格战，造成2024年ROE急剧下降接近0。2024年一季度公司扣除非经常损益（包括募集资金利息收入、政府补贴等）后的ROE为负。公司通过规模优势和研发优势，在产品的生产成本上有优势，在价格上也有溢价能力。下游用户可以接受公司5-10%的溢价。因此，在公司ROE持续一年多零ROE的情况，其竞争对手比公司亏得更多，且还没有公司的现金优势。从SMA收购兆伏爱索可以看出，国内逆变器企业的经营已十分困难。经历一年多的价格战和产能清理和国内市场的爆发，我们预计2024年下半年公司运营ROE转负为正。4、布局光伏电站和新能源汽车行业在做大做精光伏逆变器业务的同时，短期，公司通过参与甘肃和新疆等地的电站投资扩大出货量、增加利润来源，长期，公司凭借与安凯汽车的良好关系在新能源汽车驱动器方面进行了技术储备。公司现有有业务，风电变流器和电力电源，跟随行业稳定发展。公司所在的电力电子行业是面向多个细分行业的蓝海市场，而公司致力于与可再生能源相关的电力电子领域将是未来发展的趋势。（1）2024年完成100-179MW电站EPC工程公司已获得甘肃省发改委179MW并网光伏发电项目前期工作的批文。其中，100MW并网光伏项目已在2024年11月3日基本确定中国三峡新能源公司为最终运营方。这100MW的项目，公司组织第三方，以分包的形式建设施工。项目EPC价格近10元/瓦。项目贷款占比70%，由三峡新能源负责筹措。公司按照项目公司股权比例，出资自有资金30%中的10%，即3000万左右。项目启动后，公司大约需要垫资1-2亿付一部分进度款，并占用下游供应商的货款，来保证电站建设运营和资金链。公司的项目收益来源包括三方面，逆变器销售、EPC、项目公司股权转让。对项目公司销售的逆变器毛利率，略高于平均水平，可能会达到35-40%。按照逆变器每瓦销售0.5元（含变压器等其他设备），销售净利率10%（2024Q2为12%，2024Q3为7%），那么100MW逆变器贡献约5万元，对净利润影响不大，但是对逆变器出货量影响较大。根据新疆特变电工新能源公司的副总介绍，通过精细化管理，其EPC项目净利润达5%。我们预计三峡新能源项目EPC工程将增厚公司EPS0.10元。项目完成后，公司转让项目公司10%的股权，如有溢价，也将行成收入。对财务报表的影响方式，在未增资前，公司持股100%，项目公司并入公司财务报表。增资后，公司持有项目公司10%的股权，项目公司将通过成本法核算。剩下的79MW，我们相信也将明确最终运用方。除了甘肃酒泉市外，公司与甘肃省嘉峪关市政府签署了战略合作框架协议。从2024年开始在“十四五”期间，甘肃省嘉峪关市政府每年为公司配置光伏发电资源200MW以上，累计配置光伏发电资源1000MW以上。为公司后续以批文换市场奠定基础。（2）与安凯汽车合作，步入新能源汽车电机驱动系统电机驱动控制系统（包括驱动电机和电机控制器）是新能源汽车车辆行驶中的主要执行结构，控制和驱动特性决定汽车行驶的主要性能指标。每辆纯电动车或混合动力车均需要配套一套电机驱动控制系统。国内新能源汽车技术正在不断完善过程中，尚处于培育的初步阶段，由政策驱动。作为节能减排、高端制造业政策重点支持行业之一。2024年4月国务院常务会议讨论通过《节能与新能源汽车产业发展规划（2024—2024年）》：争取到2024年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量达到50万辆，到2024年超过500万辆；新能源汽车、动力电池及关键零部件技术整体上达到国际先进水平。根据汽车工业协会的数据，2024年国内新能源汽车产量12552辆、销量12791辆，其中纯电动汽车产销量11375辆，分别比2024年增长98.8%和103.9%。受惠于试点推广活动，客车目前已成为国内实际最多的新能源汽销售车型（赛迪顾问2024年统计72%），公共交通（赛迪顾问2024年统计67%）和政府用车（赛迪顾问2024年统计6%）占据大部分新能源汽车销售结构。随着新能源汽车市场的发展，除了原来的金龙和宇通，其他客车厂商如安凯汽车、江淮汽车、福田汽车也开始着力发展新能源客车。国外新能源汽车以混合动力为主，采用永磁同步电机及控制器，主要电机控制器生产企业为汽车整车公司和电机公司（丰田、本田、日立、福特、通用、明电舍电机、东芝、UQM电机、ACPropulsion、Enova、MM公司和日本安川电机）。国内已有一些研发车用电机驱动系统的产业化公司，但大部分企业还处于提供样机、小批量的商用验证阶段，主要参与者有上海电驱动、上海大郡、精进电动、南车时代等。上市公司中，汇川技术（300124）的电机驱动系统已在宇通、江淮、金龙、中通、海马、众泰等新能源汽车的采购名单中，约有小千万的订单和收入。公司与同在安徽地区的安凯汽车合作，进行新能源汽车的电机驱动系统的产品认证。我们预计产品认证等到订单还需要1-2年。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”